小種子大故事

小種子種業(yè)的商業(yè)邏輯“資本+并購+

2016年 2016年09月09 投資評 開，2013年全球種業(yè)市場規(guī)模達(dá)210億美元。從孟山都、杜邦先鋒、首選股 目標(biāo) 評1中國主要農(nóng)作物的換代是以一個大品種為主要特征。該品種較上一代品種有全面優(yōu)勢，種植面積極大。目前，國內(nèi)主要農(nóng)作物的品種均已推廣多年，進(jìn)入世代更替期。下一代雜交水稻品種的特點在于高產(chǎn)的同時，實現(xiàn)口感提升以及強(qiáng)抗病性。下一代雜交玉米品種的特點將是“有鄭單9835即適合籽粒收獲的特性。品種次代更替對于種企而言既是機(jī)遇也是風(fēng)險。335的熱銷給登海種業(yè)和敦煌種業(yè)帶來的高增長。同時，必須看到，23長期無憂，短期遭遇瓶頸。2014819僅次于美國。種子花費占農(nóng)作物總成本中的比例來看，國內(nèi)種業(yè)還有主要農(nóng)作物的種植面積已經(jīng)達(dá)到頂峰，后續(xù)增長有限，甚至有可能下降。種子質(zhì)量提升，種植方法改進(jìn)，使得每畝用種量整體呈現(xiàn)逐年下降的走勢，但趨勢極為緩慢。種子商品化率已經(jīng)達(dá)到70.08提升空間有限。隨著國家玉米收儲政策的重大轉(zhuǎn)變，玉米等糧食價格2015

隆平高 買入-買入-買入- 吳 分析劉哲 分析李佳 分析相關(guān)報告 206年第0周周報：震蕩尋找確定性，繼續(xù)堅定布局養(yǎng)殖后周期，堅守禽鏈！206-05294一個金礦！2016-05-162016182016-05-超配農(nóng)業(yè)2016-05-11銷商，渠道占據(jù)了約50%的利潤。隨著農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的推進(jìn)，土地適度推動種子銷售模式悄然發(fā)生改變：行業(yè)高度分散（5064，為行業(yè)并購提供可能。（（9種業(yè)的商業(yè)邏輯“資本+并購+全球化 科技特性：高投入長周 孟山 杜邦先 先正 變革前夕的中國種業(yè)龍頭迎來做大良 “ “ “ 投資建 隆平高 登海種 大北 8“big 種業(yè)的商業(yè)邏輯資本+并購+1：2013年圖圖科技特性：高投入長周期 圖5：農(nóng)業(yè)研發(fā)公共支出占農(nóng)業(yè)GDP比總計農(nóng)業(yè)研 教 道 通 灌 通資料來源：國際糧食政策研究所安信證券研究中 資料來源：國際糧食政策研究所、世界銀行安信證券研究中圖注：Dotsdenoteselectplantbiotechnologyresearchcentershighbiotechcropvalueshadedin7當(dāng)前階段，美國是種業(yè)科技高度發(fā)達(dá)的國家，而先進(jìn)的科技主要掌握在“Big6手中。這些SMEs（SmallandMediumsizedEnterprises。經(jīng)過20家就是被“Big6”收購。圖8big6GrandViewResearch,Inc的數(shù)據(jù)2013200.780億美元。其中，201310.3%。北 美北 加拿北 墨西南 巴南 阿根歐洲- 法歐洲- 意大歐洲- 匈牙歐洲-歐洲-歐洲- 國際種業(yè)巨頭的成長共性：資本+并購+91901年，創(chuàng)始人是約翰〃奎尼，公司以其妻子奧爾加〃孟山都名字命名，當(dāng)Roundup是全(GE)種子的領(lǐng)先生產(chǎn)商，占據(jù)了多種農(nóng)作物種是公司收入和利潤主要來源。21世紀(jì)以來公司憑借在轉(zhuǎn)基因技術(shù)上面的優(yōu)勢，實現(xiàn)了收入利

營業(yè)收 凈利潤營業(yè)收入增 凈利潤增

收 占

2005200620072008200920102011201220132014

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5.81%4.57%4.01%3.58%0.9% 資料來源：公司公告安信證券研究中 資料來源：公司公告安信證券研究中12131926年創(chuàng)建的，世界上第一家玉米雜交種子公司。1999年為杜邦所全資收購，成為其子公如今杜邦先鋒已成長為全球第二大種子公司，201567.77億美元，全球種業(yè)

農(nóng)業(yè)收 種業(yè)收入 營業(yè)利潤

資料來源：公司公告、安信證券研究中 資料來源：公司公告、安信證券研究中16資料來源：公司公告172000年由兩大制藥巨頭諾華與阿斯利康的農(nóng)業(yè)部門合并而來；壯大。2015134.113.39億元。公司的發(fā)展戰(zhàn)略：一體化農(nóng)資服18資料來源：公司公告19186-7代品種換2、粳稻：隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，粳稻需求量持續(xù)增加。種植區(qū)域從原來的北方向南方的江蘇、737次大的品種更新?lián)Q代。當(dāng)前主栽的是具備自主知識產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)基其不育系均源自于廣占63系列。經(jīng)過這么多年的推廣，品種逐漸老化。常規(guī)稻由于米質(zhì)好3356.5代品種）221984198821992199620012005母本PH6WC20104、5年左右就要出現(xiàn)一代品種，這樣不僅種植風(fēng)險小，而且快速的提高958200015 ----

敦煌種 敦煌先鋒

200720072008200920102011201220132014

登海種 登海先鋒2005200620072008200920102011201220132014資料來源：公司公告安信證券研究中 資料來源：公司公告安信證券研究中2年區(qū)試、13年市場導(dǎo)入期，圖發(fā)帶來寶貴的緩沖期。2013605開始嶄露頭角，接棒略顯疲335，重新?lián)鹜苿庸緲I(yè)績增長的大任。圖

歸屬母公司股東的凈利 2002200320042005200620072008200920102011201220132014

---1958-1978年“1978年以前，我國實行的是“四自一輔”的種業(yè)政策，即中1978-2000年四化一供。1978年是中國種業(yè)的真正開始，這一年中國種業(yè)進(jìn)入了所謂2011年-至今：市場化改革深化期，新《種子法》頒布。這一階段是種業(yè)市場化改革的深化24圖 資料來源：全國農(nóng)技中心3120151231日，的種子法共十章94條。此次新版種子法的修訂，是中國種業(yè)發(fā)展進(jìn)程中具備里程碑意義的根據(jù)全國農(nóng)技推廣服務(wù)中心數(shù)據(jù)顯示，2014819274.35億元、165.54165.2733.49%、20.22%20.17%，是種子行業(yè)場主戰(zhàn)26：201417.61% 大豆

根據(jù)全國農(nóng)產(chǎn)品成本收益資料匯編數(shù)據(jù)現(xiàn)實，2014年，三種糧食作物平均每畝成本為1068.5757.82元/5.41%

31.69% 20年來內(nèi)水稻的種植面積整體保持平穩(wěn)狀態(tài)。2003年種植面積到達(dá)歷史低點后開始有所回升，也總體增長有限。2005年以來，105.07%，約為４.5億畝。圖資料來源：全國農(nóng)技推廣中心300多元/畝。而當(dāng)前農(nóng)戶種田，更看重的是性價比，而不是單純的高圖稻谷播種面積（萬畝

----資料來源：wind圖10年來玉米種子面積的增長是以大豆種植面積的下降換來的。在馬圖

玉米播種面積（萬畝

----資料來源：wind104月。政策性收儲使得最低收購價逐漸變成了最高市場收月25日，據(jù)《內(nèi)蒙古新聞聯(lián)播》消息，今年東北三省及內(nèi)蒙古將正式取消玉米臨時收儲政圖

早秈稻中秈稻晚秈稻200420052006200720082009201020112012

每畝用種量（公斤）200420052006200720082009201020112012資料來源：wind、全國農(nóng)技推廣中心、安信證券研究中 資料來源：wind、全國農(nóng)技推廣中心、安信證券研究中70.9870.08%。其中，雜交玉米100%。未來商品化率的提升方向在于雜交小麥種圖20132014常規(guī) 小 大 常規(guī)油 內(nèi)陸常規(guī)棉新疆常規(guī)2015年，隨著高庫存 雜交 玉

水稻玉米

資料來源：全國農(nóng)技推廣中心、安信證券研究中 資料來源：wind、安信證券研究中 資料來源：網(wǎng)絡(luò)公開信息、安信證券研究中 資料來源：網(wǎng)絡(luò)公開信息、安信證券研究中20153424715.93%11868.96%。行業(yè)整體經(jīng)營環(huán)境有所改善。

200620072008200920102011201220132014

200620072008200920102011201220132014

200620072008200920102011201220132014

資料來源：wind、安信證券研究中 資料來源：wind、安信證券研究中子站進(jìn)行銷售。2000年種子法出臺后，上述情況有所改變，產(chǎn)業(yè)分工不再那么明確，出現(xiàn)存放一定時期后發(fā)芽率受影響，只能轉(zhuǎn)成陳糧銷售，形成虧損，如敦煌種業(yè)母公司從08年4550%的利潤。46圖種子電商也逐漸興起。B2B類型的種子電商有易種網(wǎng)（順鑫農(nóng)業(yè)投資，淘種網(wǎng)（依托武漢蔬菜種子交易會的服務(wù)由各種子公司與銷售商線下溝通完成。B2C類型的種子商城則以愛種網(wǎng)（隆平高科、11家種子公司和中國種子協(xié)會共同投資創(chuàng)辦）為代表。C2C類型的目前，種子電商面臨的主要困難在于：1）種子銷售需要貫穿技術(shù)服務(wù)，這是種子電商最大250上，對互聯(lián)網(wǎng)接受程度較低。3）種子行業(yè)空間偏小，單純種子電商則品類及客單價偏低，3558家有本企業(yè)商品種子。以擁有本企業(yè)商品種子做為種企的定義標(biāo)準(zhǔn)，則圖

世界 中國 而且，國內(nèi)種子企業(yè)的規(guī)模整體偏小。2014351家，3-52圖49：雜交水稻種子前20強(qiáng)企業(yè)銷售收入分 圖50：雜交水稻種子前20強(qiáng)企業(yè)銷售收入分10以以 5-10 3-5 1.7-3

5 3-5 2-3 1.1-2資料來源：全國農(nóng)技推廣中心、安信證券研究中 資料來源：全國農(nóng)技推廣中心、安信證券研究中3：201420第一次并購浪潮（60年代末-70年代：農(nóng)業(yè)機(jī)械化與化學(xué)農(nóng)業(yè)為代表的第一次綠色革命，（90年代（00年代51；圖表（百萬元（百萬元歸母凈利 主打品 定增方（百萬元Y兩優(yōu)1號、深兩 H優(yōu) 新兩優(yōu)6號、新兩 343、陽光98 1335、201510東方紅1號 1996年開始商業(yè)化種植。1999-2008年“1999設(shè)是重點。之后，2005年下半年，16位院士和其他專家向國務(wù)院提交《我國轉(zhuǎn)基因作物研件。這一事件反映了當(dāng)時政策放開的局限性。20062月，中國政府發(fā)布《國家中長期科環(huán)境釋放，181項進(jìn)入生產(chǎn)性試驗；包含作物種類包括水稻、玉米、小麥、大豆、油菜、棉2008-2016年“2014年下半年，國務(wù)院取消農(nóng)業(yè)部“轉(zhuǎn)基2016-至今“2016417日，農(nóng)業(yè)部明確了轉(zhuǎn)基因產(chǎn)業(yè)的監(jiān)管重點，從轉(zhuǎn)基因作1999-2000年經(jīng)過批準(zhǔn)進(jìn)行中間試驗，（200471日修訂）2014425日，國務(wù)院關(guān)于《2014年食品安全重點工作安排》提出：建立食品原產(chǎn)地可追溯制度和質(zhì)量標(biāo)識對轉(zhuǎn)基因產(chǎn)品實施全過程跟蹤監(jiān)控。20151011日，轉(zhuǎn)基因農(nóng)業(yè)做種子生產(chǎn)許可證核（1）（220154政策亮點:（酸酶玉米已于2009年達(dá)到安全證書。轉(zhuǎn)基因抗蟲玉米完全可以與國外轉(zhuǎn)基因品種抗衡。豐頒布機(jī) 內(nèi)國務(wù)頒布機(jī) 內(nèi)國務(wù) 農(nóng)業(yè) 衛(wèi)生 農(nóng)業(yè) 420規(guī)定2004年4月20日轉(zhuǎn)基因農(nóng)產(chǎn)品安全管理臨時措施終止后，將依 國務(wù) 國務(wù)

國務(wù)

. 農(nóng)業(yè) 農(nóng)業(yè) 國務(wù) 國務(wù)

2015-2020年生物農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖包括：加快實施轉(zhuǎn)基因生

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國務(wù) 資料來源：中國政府網(wǎng)、農(nóng)業(yè)部等網(wǎng)絡(luò)資料整理領(lǐng)域正進(jìn)一步更新和優(yōu)化。2011571件有關(guān)轉(zhuǎn)基因植物及其生120Bt資源是目前復(fù)合性狀轉(zhuǎn)基因作物的市場開發(fā)與研發(fā)態(tài)勢也日趨加速，2010年，先正達(dá)公司研發(fā)的抗秋蛋白調(diào)節(jié)基因)DroughtGard(MON87460)2010年12月獲美國食品藥品管理局批準(zhǔn)用于食品和飼料，2012年美國農(nóng)業(yè)部對其解除管制，2013壁轉(zhuǎn)化酶、淀粉合成)、株型(赤霉素、蕓苔素內(nèi)酯)、來源強(qiáng)度(CO2吸收、卡爾文循環(huán)、光GIF1調(diào)控蔗糖在籽粒中卸載，促進(jìn)籽粒灌漿；CCT結(jié)構(gòu)域的核蛋白(Ghd7)控制株高、抽穗含葉酸的西紅柿、高蛋白含量的土豆、高維生素C含量的西紅柿、草莓和馬鈴薯、高油酸大A的金米稻，高鐵、高賴氨酸及富含葉酸的轉(zhuǎn)基因水稻等。圖2015201701001.79725%29個（2015年首次種植轉(zhuǎn)基因作物21個為發(fā)展中國家，8個為發(fā)達(dá)國家。圖 種植面積（百萬公頃） 食和/26種轉(zhuǎn)基因作物（不包括康乃馨、玫瑰和矮牽牛3633418項監(jiān)管審批。獲得監(jiān)管審批最多的五個國家包括日本、美國、加1996年以來，商業(yè)化的轉(zhuǎn)基因性狀主要包括抗除草劑、抗蟲、復(fù)合性狀（抗蟲+抗除草劑，長速度最快。2015年復(fù)合性狀作物占全球轉(zhuǎn)基因作物種植面積的33%，2014年這一比例28%，表明復(fù)合性狀仍是轉(zhuǎn)基因作物的發(fā)展趨勢。轉(zhuǎn)基因作物的發(fā)展，同時促進(jìn)了轉(zhuǎn)基因種子的繁榮。1996年以來，轉(zhuǎn)基因種子的市值由最12015153億美元。轉(zhuǎn)基因種子在全部種子中的份額也不斷增的產(chǎn)品）的農(nóng)場出場收入為轉(zhuǎn)基因種子單獨價值的10倍以上?？梢灶A(yù)見，未來由于對高產(chǎn)

199719992001200320052007200920112013

續(xù)發(fā)展做出了貢獻(xiàn)，使農(nóng)業(yè)生產(chǎn)率/15億公頃耕地上實現(xiàn)增長，因此500億美元。市場壟斷化。20年來，大型種子企業(yè)對全球種業(yè)的壟斷不斷加劇。199610孟山都公司開始進(jìn)入阿根廷市場，2002年孟山都轉(zhuǎn)基因大豆已占據(jù)了阿根廷大豆種植面積99%。技術(shù)精準(zhǔn)化。30多年來的迅猛