回顧日本70年：經(jīng)濟(jì)、政策與大類資產(chǎn)復(fù)盤-聯(lián)儲(chǔ)證券-20241024

宏觀專題研究宏觀專題研究核心觀點(diǎn)：9月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：政策轉(zhuǎn)向后，金融數(shù)據(jù)有望企穩(wěn)美國(guó)9月宏觀數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：就業(yè)通脹超預(yù)期服務(wù)業(yè)景氣度回落聯(lián)儲(chǔ)證券1.日本70年：經(jīng)濟(jì)、政策與大類資產(chǎn)復(fù)盤 5 5 5 7大類資產(chǎn)：產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型帶來(lái)日股機(jī)遇 9 泡沫產(chǎn)生：廣場(chǎng)協(xié)議是導(dǎo)火索，雙寬松政策是直接原因 1.41994-2011:泡沫破裂，日本 貨幣政策：超常規(guī)貨幣政策創(chuàng)先河 25 25 1.62020-至今：內(nèi)外部環(huán)境變化下的日本資產(chǎn)邏輯之變 27大類資產(chǎn)：日本大類資產(chǎn)的回顧與總結(jié) 2.風(fēng)險(xiǎn)提示 聯(lián)儲(chǔ)證券宏觀專題研究圖11946-2024:日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展六階段(%) 5圖2日本戰(zhàn)后資本積累率遠(yuǎn)超美國(guó)同期(投資額占GDP 6圖31955-1975年日本三大產(chǎn)業(yè)占比變化情況 7圖4日本各行業(yè)占制造業(yè)增加值比重(%) 7 8 8圖7原油價(jià)格大幅拉升各國(guó)通脹 8 9圖9石油危機(jī)為日本出口貿(mào)易帶來(lái)機(jī)遇 9圖10大類資產(chǎn)累計(jì)收益率(1974-1985) 圖11大類資產(chǎn)復(fù)合年化收益率(1974-1985) 圖121976-1985年?yáng)|證行業(yè)指數(shù)復(fù)合年化收益率(%) 圖13廣場(chǎng)協(xié)議催生日元升值壓力 圖14銀行貸款和貼現(xiàn)余額(億日元) 圖16日本經(jīng)濟(jì)泡沫滋生主要因素和傳導(dǎo)機(jī)制 圖17日本土地價(jià)格大幅變化 圖18大類資產(chǎn)累計(jì)收益率(1986-1989) 圖19大類資產(chǎn)復(fù)合年化收益率(1986-1989) 圖201986-1989年?yáng)|證行業(yè)指數(shù)復(fù)合年化收益率(%) 圖2190年代房地產(chǎn)泡沫后稅收調(diào)控政策 圖22大類資產(chǎn)累計(jì)收益率(1990-1997) 圖23大類資產(chǎn)復(fù)合年化收益率(1990-1997) 圖241990-1997年?yáng)|證行業(yè)指數(shù)復(fù)合年化收益率(%) 圖26日本銀行危機(jī)掀起金融體制改革 圖27改革后日本的金融監(jiān)管形式 圖29大類資產(chǎn)累計(jì)收益率(1998-2002) 圖30大類資產(chǎn)復(fù)合年化收益率(1998-2002) 圖311998-2002東證行業(yè)指數(shù)復(fù)合年化收益率(%) 20 圖33中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，日本對(duì)中國(guó)和其他亞洲國(guó)家出口上升(百萬(wàn)美元) 21圖34大類資產(chǎn)累計(jì)收益率(2003-2007) 21圖35大類資產(chǎn)復(fù)合年化收益率(2003-2007) 21圖362003-2007東證行業(yè)指數(shù)復(fù)合年化收益率(%) 22圖38大類資產(chǎn)累計(jì)收益率(2008-2012) 23圖39大類資產(chǎn)復(fù)合年化收益率(2008-2012) 圖402008-2012東證行業(yè)指數(shù)復(fù)合年化收益率(%) 圖41泡沫破裂后日本國(guó)債收益率走勢(shì)(%) 24圖42大類資產(chǎn)累計(jì)收益率(1990-2012) 圖43大類資產(chǎn)復(fù)合年化收益率(1990-2012) 圖441990-2012年?yáng)|證行業(yè)指數(shù)復(fù)合年化收益率(%) 26圖46安倍時(shí)期社會(huì)失業(yè)率下降、通脹回正(%) 26圖47大類資產(chǎn)累計(jì)收益率(2013-2019) 27圖48大類資產(chǎn)復(fù)合年化收益率(2013-2019) 27圖492013-2019東證行業(yè)指數(shù)復(fù)合年化收益率(%) 圖501974-2024年美日政府債期貨價(jià)格對(duì)比(美元) 28聯(lián)儲(chǔ)證券 29 圖53日本外商直接投資凈流入(FDI;十億美元，%) 圖54大類資產(chǎn)累計(jì)收益率(2020-2023) 圖55大類資產(chǎn)復(fù)合年化收益率(2020-2023) 圖562020-2023東證行業(yè)指數(shù)復(fù)合年化收益率(%) 圖57全球大類資產(chǎn)累計(jì)收益率(1974-2023) 圖58日本大類資產(chǎn)累計(jì)收益率(1974-2023) 國(guó)民收入倍增計(jì)劃斷冠爆發(fā)、第二次石油危日本資產(chǎn)泡55000安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)廣場(chǎng)協(xié)議與寬貨幣安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)廣場(chǎng)協(xié)議與寬貨幣催生資產(chǎn)跑沫本積累兩次石油危機(jī)下的挑戰(zhàn)與機(jī)遇1960年，池田內(nèi)閣開始推行以“國(guó)民收入倍增計(jì)劃”為核心的新政策。國(guó)民收入倍5時(shí)間9.1%資料來(lái)源：同花順iFinD,張鎖柱《戰(zhàn)后日本高速度資本積累的主各產(chǎn)業(yè)占總產(chǎn)值的比例來(lái)看，第一產(chǎn)業(yè)從23.1%降至11.3%,第二產(chǎn)業(yè)則從26%增至36%,第三產(chǎn)業(yè)從48%增至53%。第二產(chǎn)業(yè)中，金屬、機(jī)械、化學(xué)等的重化學(xué)工業(yè)比例由56%增長(zhǎng)至62%,輕工業(yè)比例有所下降，高速增長(zhǎng)的主要資料來(lái)源：日本總務(wù)省統(tǒng)計(jì)局，聯(lián)儲(chǔ)證券研究院■化學(xué)品■紡織品和服裝■機(jī)械和運(yùn)輸設(shè)備■食品、飲料和煙草0資料來(lái)源：同花順iFinD,聯(lián)儲(chǔ)證券研究院聯(lián)儲(chǔ)證券LCSecurities宏觀專題研究一一日產(chǎn)量：原油：歐佩克年千桶/天一全球日均產(chǎn)量千桶/天一原油價(jià)格：付款當(dāng)日價(jià)格年美元/桶第一次石油危機(jī)第二次石油危機(jī)海灣戰(zhàn)爭(zhēng)0050兩次石油危機(jī)使得世界主要經(jīng)濟(jì)體GDP轉(zhuǎn)負(fù)，通脹高企。以美、日、英、法、德為代表的工業(yè)國(guó)GDP均從5%以上高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為負(fù)增長(zhǎng)，并且出現(xiàn)了嚴(yán)重的通貨膨脹。日本作為資源相對(duì)匱乏的工業(yè)大國(guó)，能源價(jià)格上漲帶來(lái)的通脹壓力尤為顯著。1973-1974年，日本PPI同比增速飆升至接近35%,CPI也有接近25%的同比漲幅，日本央行5次上調(diào)基準(zhǔn)利率才穩(wěn)住通脹，但也造成了投資減少，導(dǎo)致了1975年及之后的通貨緊縮及經(jīng)濟(jì)衰退。2050資料來(lái)源：同花順iFinD,聯(lián)儲(chǔ)證券研究院92007-122009-112011-1064200865204307聯(lián)儲(chǔ)證券股仍然跑贏美股等主要股市。1974-1985年全球大類資產(chǎn)年化收益率排名為：日股(9.7%)>非美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體股票(7.44%)>美股(6.65%)>黃金(6.32%)>房地產(chǎn)(6.02%)>通脹(6.01%)>日本政府債(5.97%)>美國(guó)國(guó)債(-0.8%)1。兩條線索。1976年到1985年，日本的信息通信(29.51%)、航空(20.84%)、有色金屬(15.89%)、精密儀器(14.12%)、電力設(shè)備(13.98%)等行業(yè)的收益率位居前列。石油煤炭等能源行業(yè)在1976年至1979年高速增長(zhǎng)，1980年開始震蕩回調(diào)，階段整體1974197519761977197819791980198111974-1985年復(fù)合年化收益率(從高到低)日經(jīng)225美股(標(biāo)普500)黃金(日元)日本房地產(chǎn)日本通脹日本政府債15%10% 1.31986-1993:廣場(chǎng)協(xié)議與寬貨幣催生資產(chǎn)泡沫貿(mào)易差額十億日元一名義有效匯率指數(shù)2020年=100(右)0寸0資料來(lái)源：同花順iFinD,聯(lián)儲(chǔ)證券研究院率政策，從1985年末到1987年底央行政策利率持續(xù)從5%下降至2.5%并且一直維持1985年至1992年持續(xù)下行，而同時(shí)期房地產(chǎn)貸款貼現(xiàn)余額則從1985年的20萬(wàn)億日元升至1992年的近60萬(wàn)億日元。銀行貸款快速流向房地產(chǎn)02002-112010-102013-122021-11高達(dá)75%左右；日經(jīng)225指數(shù)從1982年底的7200點(diǎn)左右漲至1990年初最高的37000名義房?jī)r(jià)指數(shù)同比名義房?jī)r(jià)指數(shù)同比國(guó)民收入倍增計(jì)劃0至今兩次石油危機(jī)挑戰(zhàn)與機(jī)遇泡沫破裂失去的二十年資產(chǎn)泡沫快速形成作用方式作用方式金時(shí)機(jī)p資料來(lái)源：聯(lián)儲(chǔ)證券研究院泡沫產(chǎn)生直接結(jié)果影響傳導(dǎo)放大效應(yīng)影響因素長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)服氣中數(shù),=日本從1986年開始，連續(xù)5次下調(diào)貼現(xiàn)率至2.5%,從而導(dǎo)致日本流動(dòng)性過(guò)剩。在內(nèi)需450400300250200資料來(lái)源：同花順iFinD,聯(lián)儲(chǔ)證券研究院大類資產(chǎn)：日本股市、地產(chǎn)的“絕唱”聯(lián)儲(chǔ)證券LCSecurities宏觀專題研究在景氣之下，大量資金流入股市和房地產(chǎn)而非實(shí)體經(jīng)濟(jì)，日股和地產(chǎn)泡沫開始形成。在全球大類資產(chǎn)中，日股大幅領(lǐng)先其他大類資產(chǎn)，日本房地產(chǎn)和債券也回報(bào)可觀，大幅高于通脹，金價(jià)則下跌。1989年，日本央行為應(yīng)對(duì)“放水”造成的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱開始加息，使得1986-1989年債券價(jià)格先升后降，整體收益率不及日股。具體順序?yàn)槿展?31.33%)>非美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體股票(21.95%)>美股(13.72%)>日本房地產(chǎn)(5.9%)>美國(guó)國(guó)債(1.06%)>日本通脹(1.02%)>日本政府債(-2.67%)>黃金(-3.37%)。日股開啟景氣周期，鋼鐵、交運(yùn)、建筑等周期性行業(yè)表現(xiàn)遠(yuǎn)超技術(shù)密集型的先進(jìn)制造業(yè)。1986-1989年，海運(yùn)(49.64%)、鋼鐵(45.97%)、漁業(yè)(41.42%)、橡膠制品 (39.56%)、公路運(yùn)輸(37.88%)、建筑(36.46%)等順周期行業(yè)收益率領(lǐng)先，電力設(shè)備(16.42%)和精密儀器制造(13.57%)雖然也在平穩(wěn)增長(zhǎng)，但較周期性行業(yè)則增速靠近末尾。圖18大類資產(chǎn)累計(jì)收益率(1986-1989)日本政府債日本政府債美國(guó)國(guó)債日本通脹日本房地產(chǎn)日經(jīng)225美股(標(biāo)普500)黃金(日元)MSCl非美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體圖19大類資產(chǎn)復(fù)合年化收益率(1986-1989)1986-1989年復(fù)合年化收益率(從高到低)日經(jīng)22531.33%美股(標(biāo)普500)13.72%日本房地產(chǎn)5.90%日本通脹1.02%日本政府債-2.67%黃金(日元)-3.37%資料來(lái)源：同花順iFinD,Investing,聯(lián)儲(chǔ)證券研究院資料來(lái)源：同花順iFinD,Investing,聯(lián)儲(chǔ)證券研究院；由于數(shù)據(jù)可得性僅展示部分行業(yè)日本在上世紀(jì)80年代末至90年代初經(jīng)歷了資產(chǎn)泡沫的破滅，隨后陷入了長(zhǎng)達(dá)二十余年的經(jīng)濟(jì)停滯期，被稱為“失去的二十年”。這一時(shí)期的日本經(jīng)濟(jì)受到政策失誤、金融結(jié)構(gòu)脆弱以及國(guó)際環(huán)境等多重因素的影響，導(dǎo)致了一系列連鎖反應(yīng)和惡性循環(huán)。1990-1997:從泡沫崩潰到亞洲金融危機(jī)前夕請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明15下跌，由1989年的30.3%下降至1990年的3.5%。泡沫破裂后，日本陷入惡性循環(huán)，01997年，日本央行將日債利率從6%不斷下調(diào)至0.5%,日本政府在1991年實(shí)施雙寬松日股走差。非美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體股票(6.47%)>美國(guó)國(guó)債(2.01%)>日本通脹(1.4%)>日本房地產(chǎn)(0.18%)>黃金(-5.07%)>日股(-11.04%)。由于日股在泡沫破裂后大幅回撤，日本聯(lián)儲(chǔ)證券LCSecurities宏觀專題研究1990-1997年復(fù)合年化收益率(從高到低)美股(標(biāo)普500)1990-1997年復(fù)合年化收益率(從高到低)美股(標(biāo)普500)日本政府債日本通脹日本房地產(chǎn)黃金(日元)日經(jīng)225日經(jīng)225美股(標(biāo)普500)日經(jīng)225美股(標(biāo)普500)美國(guó)國(guó)債圖241990-1997年?yáng)|證行業(yè)指數(shù)復(fù)合年化收益率(%)資料來(lái)源：同花順iFinD,Investing,聯(lián)儲(chǔ)證券研究院實(shí)體企業(yè)與金融系統(tǒng)體制矛盾開始浮現(xiàn)除了引發(fā)泡沫崩潰的短期政策性因素外，日本經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)下行周期就業(yè)困難，從而先去尋找兼職工作。同其二，日本的環(huán)繞交叉持股制度也是加劇日本經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的原因成立了新的小企業(yè)，然后以“交叉持股”的方式保持緊密聯(lián)系。隨后，交叉持股制度又衍生出來(lái)主辦銀行制度也加強(qiáng)了企業(yè)的信用度。這種制度對(duì)于成長(zhǎng)期的企業(yè)有著較好的交叉持股制度衍生的主辦銀行制度，使企業(yè)更容易獲得相關(guān)銀行的資金支其三，護(hù)衛(wèi)船團(tuán)模式在泡沫形成過(guò)程中推波助瀾。護(hù)衛(wèi)船團(tuán)模式指的是日本戰(zhàn)后，1998-2002:亞洲金融危機(jī)中的政策探索總理府總理府金融監(jiān)督廳財(cái)務(wù)局金融企劃局大藏省題的獨(dú)立性。最初的金融監(jiān)管體系全部由大藏省掌控，隨后將金融的監(jiān)管職成立金融廳。金融廳的獨(dú)立，讓金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管更加有效。例如，融危機(jī)時(shí)，果斷公布不良債權(quán)的真實(shí)數(shù)額。并且，金融體制改革提升了金融系統(tǒng)的市場(chǎng)化程度，充分發(fā)揮了市場(chǎng)本身的約束機(jī)制。改變了早期以行政命令、指導(dǎo)貨幣政策：超常規(guī)貨幣政策創(chuàng)先河貨幣政策可以大致分為五個(gè)階段：①零利率政策階段(1999-2000)。1999年2月，日本央行將無(wú)抵押銀行隔夜拆解利率降至0%附近，為金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步提供流動(dòng)性。②量化寬松政策階段(2001-2006),因經(jīng)濟(jì)修復(fù)不達(dá)預(yù)期，而零利率政策在2000年宣布結(jié)束，日本經(jīng)濟(jì)再次陷入衰退區(qū)間。③全面量化寬松政策(2010-2013)階段，日本央行決定通過(guò)購(gòu)買長(zhǎng)期國(guó)債的方式來(lái)壓低長(zhǎng)期利率。2010年10月日本央行推行全面量化寬松政策。④定量和定性貨幣寬松政策(2013-2016)階段，主要是將政策目標(biāo)調(diào)整為基礎(chǔ)貨幣，增加國(guó)債購(gòu)買規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的購(gòu)買規(guī)模，對(duì)經(jīng)常賬戶實(shí)行負(fù)利率政策。⑤2016年開始收益率曲線控制(YCC)階段：日央行嘗試壓制長(zhǎng)端利率，降低基準(zhǔn)利率到-0.1%的水平，并將10年期國(guó)債收益率維持在零附近。日本超常規(guī)的貨幣政策了開創(chuàng)全球貨幣19額資料來(lái)源：BOJ,聯(lián)儲(chǔ)證券研究院1998-2000年日經(jīng)225短暫回升，由13,597點(diǎn)回升至20,435點(diǎn)。1997年亞洲金益率4.29%,之后快速回落，至2002年累計(jì)下跌9.34%。相比之下，日股僅在1999年(1.91%)>美債(0.04%)>日本通脹(-0.47%)>美股(-1.94%)>非美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體股票(-3.29%)>房地產(chǎn)(-3.66%)>日股(-10.88%)。行業(yè)方面，防守型行業(yè)和高技術(shù)制日本政府債日本政府債美國(guó)國(guó)債日本通脹日本房地產(chǎn)日經(jīng)225美股(標(biāo)普500)黃金(日元)=MSCl非美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體20001998-2002年復(fù)合年化收益率(從高到低)日本政府債黃金(日元)日本通脹美股(標(biāo)普500)日本房地產(chǎn)日經(jīng)225資料來(lái)源：同花順iFinD,Investing20幅2003-2007:小泉政府化債與大宗商品牛市00LCSecurities2003-2007年日本經(jīng)濟(jì)隨著小泉政府的政策改革迎來(lái)了較長(zhǎng)的復(fù)蘇周期，GDP增速回正，銀行金融業(yè)恢復(fù)生機(jī)。2001年小泉純一郎出任首相后立即制定了“金融再生計(jì)全球大類資產(chǎn)來(lái)看，2003-2007年黃金和其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體股票占優(yōu)，日股次之，美股隨后。按年復(fù)合收益率來(lái)看，黃金(17.87%)>非美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體股票(14.93%)>日股(12.28%)>美股(10.79%)>美國(guó)公司債(4.92%)>美國(guó)國(guó)債(0.49%)>通脹(0.06%)>日本政府債(-1.08%)>房地產(chǎn)(-4.26%)。按行業(yè)劃分，小泉經(jīng)濟(jì)時(shí)期除紙漿造紙行業(yè)外，日本所有行業(yè)均獲得正向收益。其中，鋼鐵、日經(jīng)225美股(標(biāo)普500)日經(jīng)225美股(標(biāo)普500)2003200420052003-2007年復(fù)合年化收益率(從高到低黃金(日元)日經(jīng)225美股(標(biāo)普500)日本通脹日本政府債日本房地產(chǎn)資料來(lái)源：同花順iFinD,Investing,聯(lián)儲(chǔ)證券研究院資料來(lái)源：同花順iFinD,Investing,聯(lián)儲(chǔ)證券研究院信息通信紙漿造紙35%30%25%15%10%-5%2008-2012:全球金融危機(jī)再掀波瀾023具體來(lái)看，按復(fù)合年化收益率從高到低，2008-2012年黃金(8.69%)>美國(guó)國(guó)債(2.38%)>日本政府債(0.93%)>日本通脹(-0.40%)>美股(-0.58%)>日本房地產(chǎn)(-0.96%)>MSCl非美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體(-3.37%)>日股(-7.45%)。日股行業(yè)方面，僅橡膠(4.22%)、服務(wù)業(yè)(0.72%),建筑(0.16%)較為抗壓，其余行業(yè)普遍負(fù)增長(zhǎng)。日常日本政府債日本政府債美國(guó)國(guó)債日本通脹日本房地產(chǎn)200820092010日經(jīng)225美股(標(biāo)普500)黃金(日元)MSCI非美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體圖39大類資產(chǎn)復(fù)合年化收益率(2008-2012)(從高到低)黃金(日元)日本政府債日本通脹美股(標(biāo)普500)日本房地產(chǎn)日經(jīng)225大類資產(chǎn)：日股起落見證“失去的二十年”24看，美股(6.25%)>黃金(4.07%)>非美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體股票(3.8%)>日本政府債(3.66%)>美國(guó)國(guó)債(1.32%)>日本通脹(0.31%)>日本房地產(chǎn)(-1.89%)>日股(-5.58%)?！毡荆?0年期國(guó)債基準(zhǔn)收益率%—日本：無(wú)擔(dān)保隔夜拆借利率：月末值%2000-122011-102012-112013-1230合年運(yùn)輸設(shè)備(0.61%)、醫(yī)藥(0.29%)、精密儀器(-0.6%)、橡膠制品(-2.24%)、農(nóng)林7.27%)、鋼鐵(-5.92%)、漁業(yè)(-8.43%)、建筑(-6.87%)、紙漿造紙(-8.19%)、銀行(-9.27%)等行業(yè)嚴(yán)重回撤。日經(jīng)225日經(jīng)225美股(標(biāo)普500)黃金(日元)MSCl非美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體0日本政府債美國(guó)國(guó)債日本房地產(chǎn)1990-2012年復(fù)合年化收益率(從高到低)美股(標(biāo)普500)黃金(日元)日本政府債日本通脹日本房地產(chǎn)日經(jīng)2254.07%3.80%3.66%1.32%0.31%資料來(lái)源：同花順iFinD,Investing,聯(lián)儲(chǔ)證券研究院0%資料來(lái)源：同花順iFinD,Investing,聯(lián)儲(chǔ)證券研究院目標(biāo)的2%。因此，在2016年，日本央行又先后推出了負(fù)利率(1月)和YCC(9月)。率的壓降。2016年9月，日本央行推出收益率曲線控制(YCC),主要是通過(guò)在目標(biāo)安倍共推出6次經(jīng)濟(jì)對(duì)策，總規(guī)模達(dá)到210萬(wàn)億元，涉及財(cái)政支出94.4萬(wàn)億日元，財(cái)聯(lián)儲(chǔ)證券LCSecurities資料來(lái)源：同花順iFinD,聯(lián)儲(chǔ)證券研究院在結(jié)構(gòu)性改革方面，安倍主要著力于解決少子化、就業(yè)不足等社會(huì)福利相關(guān)問(wèn)題。為了應(yīng)對(duì)日本社會(huì)的人口老齡化及少子化問(wèn)題，一方面改善了收入分配不均帶來(lái)的生育意愿下降，一方面為日才，提高社會(huì)服務(wù)質(zhì)量，提升社會(huì)福利水平，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。勞動(dòng)力方面，提高薪酬福利，降低移民門檻，吸引本國(guó)與外國(guó)人才進(jìn)入勞動(dòng)力市場(chǎng)。為了應(yīng)對(duì)勞動(dòng)力短缺問(wèn)題，安倍政府采取了一系列措施，提高國(guó)家最低工資水平，增加公共部門的吸引外國(guó)勞工。這些政策不僅提高了國(guó)民的生活水平，資料來(lái)源：同花順iFinD,聯(lián)儲(chǔ)證券研究院寸外緊跟全球移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮。在多方面因素加持下，日本終于逐步走出20年低迷期。持力度，推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)日本移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。在國(guó)內(nèi)民生政策和外部移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮的帶動(dòng)下，2019年12月，日本失業(yè)率降至近十年最低的2.1%,通脹也基本維持在0%以上，日本走出通縮。聯(lián)儲(chǔ)證券2013-2019年日本股市在安倍政府政策支撐和全球移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮的影響下，再次幣和財(cái)政政策。外部環(huán)境方面，2013-19年正值全球移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮，在超寬松內(nèi)政和外部環(huán)境的支撐下，日股再次迎來(lái)了牛市。2013-2019年日股增速超過(guò)美股和其他發(fā)達(dá)國(guó)家股票，日股迎來(lái)復(fù)蘇，日本經(jīng)濟(jì)走出通縮。具體來(lái)看，日股(12.46%)>美股(12.39%)>非美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體股票(8.43%)>黃金(2.09%)>房地產(chǎn)(1.98%)>通脹(0.94%)>日本政府債(0.83%)>日元(-2.0%)>美國(guó)國(guó)債(0.4%)。日股行業(yè)方面，精密儀器和信息通信再居前列，年增速分別達(dá)到17.64%圖47大類資產(chǎn)累計(jì)收益率(2013-2019)日經(jīng)225日經(jīng)225MSC非美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體201320142015201620172018日本政府債美國(guó)國(guó)債日本通脹日本房地產(chǎn)圖48大類資產(chǎn)復(fù)合年化收益率(2013-2019)2013-2019年復(fù)合年化收益率(從高到低)日經(jīng)225美股(標(biāo)普500)黃金(日元)日本房地產(chǎn)日本通脹日本政府債紙漿造紙紙漿造紙路惻做圖鐘部吳唱1.62020-至今：內(nèi)外部環(huán)境變化下的回顧日本各階段大類資產(chǎn)走勢(shì)，主要從①日本經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)、政策利好和②外部市場(chǎng)機(jī)遇和沖擊兩條線索展開。兩條線索主導(dǎo)地位的交替又可以分為兩個(gè)階段：1990年日本資產(chǎn)泡沫破裂前和日本資產(chǎn)泡沫破裂后。在1990年以前，日本資產(chǎn)經(jīng)歷了戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)修復(fù)，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型對(duì)沖外部石油危機(jī)，及廣場(chǎng)協(xié)議后政策大幅放寬的三輪利好。在這一階段，請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明28LCSecurities宏觀專題研究日股內(nèi)部行業(yè)輪動(dòng)與政策傾向緊密對(duì)應(yīng)。2002/12/12004/12/12008/12/12012/12/12016/12/12020112美股(10.23%)>日股(9.06%)>非美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體股票(7.67%)>房地產(chǎn)(3.54%)>通脹(1.53%)>美國(guó)國(guó)債(2.1%)>日本政府債(1.3%)>日本公司債(1.2%)>日元業(yè)方面，當(dāng)前日本的制造業(yè)PMI也已經(jīng)恢復(fù)至疫情前的水平。盡管日本經(jīng)濟(jì)實(shí)際增速略2010-122011-102010-122011-102013-112015-122016-102018-112020-122021-102023-11資料來(lái)源：同花順iFinD,聯(lián)儲(chǔ)證券研究院升到2020年12月的130%。財(cái)政政策方面，政府繼續(xù)擴(kuò)張支出。截至2023年6月，日本政府杠桿率由約200%上升至的227%。寬松的財(cái)政、貨幣政策在全球主要 資料來(lái)源：FRED,聯(lián)儲(chǔ)證券研究院差，失業(yè)率在2020年2-4月快速走高至14.8%。為應(yīng)對(duì)失業(yè)率走高，美聯(lián)儲(chǔ)在2020年2月開始迅速將政策利率由1.58%調(diào)整至0.05%,美股、美債走強(qiáng)。然而，2022年，美脹，美聯(lián)儲(chǔ)開啟加息周期，2022年3月至2023年8月共計(jì)加息525bps,納指大幅回調(diào)超50%。別為626億、352億、493億美元，疫情3年的資金凈流入總額(1470.9億美元)約等于2014-2019年6年的資金凈流入總額(1501.2億美元)。全球資產(chǎn)再配置過(guò)程中，日