《財(cái)務(wù)報(bào)表分析》筆記

/償債能力分析的重要性企業(yè)的償債能力和資金協(xié)調(diào)性、資本結(jié)構(gòu)一起反映企業(yè)的綜合財(cái)務(wù)狀況。企業(yè)破產(chǎn)時(shí)，投資者的利益時(shí)最難得到保護(hù)的。因?yàn)槠髽I(yè)破產(chǎn)首先清償?shù)氖莻鶆?wù)，最后才向投資者按出資比例分配剩余財(cái)產(chǎn)。即使企業(yè)無破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，如果缺乏償債能力，企業(yè)也難以得到借款或延期支付信用，進(jìn)而必然影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和經(jīng)濟(jì)效益，對(duì)上市公司來說則影響到其股票價(jià)格。企業(yè)償債能力缺乏直接表現(xiàn)為日?，F(xiàn)金支付的困難，直接影響到企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。償債能力不但決定企業(yè)的借款能力，而且影響企業(yè)的信譽(yù)。當(dāng)償債能力較差時(shí)，銀行會(huì)提高貸款利率以補(bǔ)償器承當(dāng)?shù)馁J款風(fēng)險(xiǎn)；供貨商則可能拒絕企業(yè)的延期支付。反之，償債能力強(qiáng)時(shí)，則較易得到資金以及利率優(yōu)惠。因而企業(yè)償債能力影響著企業(yè)的投資能力、開展能力和盈利能力。企業(yè)管理者、投資者、債權(quán)人和客戶都應(yīng)進(jìn)行企業(yè)的償債能力分析。短期償債能力短期償債能力是指企業(yè)用流動(dòng)資產(chǎn)歸還流動(dòng)負(fù)債的保障程度。短期償債能力的評(píng)價(jià)思路1、數(shù)量關(guān)系：如果流動(dòng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換所得現(xiàn)金超過流動(dòng)負(fù)債，則認(rèn)為償債能力強(qiáng)。有兩個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)——一個(gè)是營(yíng)運(yùn)資本的大小即流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的差額；另一個(gè)是流動(dòng)比率即流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的比值。2、資產(chǎn)的流動(dòng)性：只有不斷流動(dòng)的資產(chǎn)才能產(chǎn)生現(xiàn)金，只有取得現(xiàn)金才能償債，因此資產(chǎn)流動(dòng)性可以反映償債能力。資產(chǎn)的流動(dòng)性有兩個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)——一個(gè)是流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)，另一個(gè)是流動(dòng)比率即流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的比值。3、比較一年內(nèi)產(chǎn)生的債務(wù)和現(xiàn)金：1年內(nèi)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入和同期需要?dú)w還的債務(wù)相比較。短期償債能力分析的作用短期償債能力下降通常是盈利水平降低和投資時(shí)機(jī)減少的先兆。因?yàn)橐话闱闆r下，企業(yè)投資時(shí)機(jī)多、盈利水平高時(shí)，現(xiàn)金流入量也多；反之，則少?，F(xiàn)金流入量越多，資產(chǎn)的流動(dòng)性就越強(qiáng)，企業(yè)的短期償債能力就越強(qiáng)。對(duì)企業(yè)的債權(quán)人來說，企業(yè)短期償債能力的強(qiáng)弱意味著本金與利息能否按期收回；對(duì)企業(yè)的供給商和消費(fèi)者來說，意味著企業(yè)履行合同能力的強(qiáng)弱，供給商和消費(fèi)者的利益是否將受到損害?？傊?，短期償債能力是十分重要的。當(dāng)一個(gè)企業(yè)喪失短期償債能力時(shí)，它的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力將受到嚴(yán)重影響。短期償債能力的影響因素流動(dòng)資產(chǎn)及其質(zhì)量流動(dòng)資產(chǎn)包括現(xiàn)金、銀行存款、交易性金融資產(chǎn)、應(yīng)收及預(yù)付款、存貨等。各項(xiàng)流動(dòng)資產(chǎn)的變現(xiàn)速度不同，因此短期償債能力分析特別強(qiáng)調(diào)流動(dòng)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力分析。1、貨幣資金：包括庫(kù)存現(xiàn)金、銀行存款和其他貨幣資金。定期銀行存款應(yīng)去從流動(dòng)資產(chǎn)中剔除；企業(yè)接受貸款時(shí)存入賬戶的補(bǔ)償性存款余額，其存款期限必須與貸款期限保持一致，也應(yīng)扣除，一般會(huì)在報(bào)表附注中單獨(dú)說明；還有局部現(xiàn)金或等價(jià)物被指定用于歸還某筆特定債務(wù)，也予以剔除；以真實(shí)地反映可以用于歸還短期債務(wù)的流動(dòng)資產(chǎn)，正確評(píng)價(jià)短期償債能力。（評(píng)注：評(píng)價(jià)流動(dòng)資產(chǎn)質(zhì)量時(shí)，應(yīng)從貨幣資金中扣除定期銀行存款、其他被指定用途的存款。只是在四大報(bào)表中似乎沒有單獨(dú)的這種科目，似乎只能自己計(jì)算，這是否是段永平講的凈現(xiàn)金？）2、交易性金融資產(chǎn)：交易性金融資產(chǎn)是變現(xiàn)能力較強(qiáng)的流動(dòng)資產(chǎn)，在分析時(shí)應(yīng)注意兩個(gè)方面——一是注意股票和債券投資在企業(yè)金融資產(chǎn)投資中的分類，防止企業(yè)為指標(biāo)計(jì)算的需要將同一批證券在某個(gè)年度列為交易性金融資產(chǎn)，而在另一個(gè)年度又列為其他金融資產(chǎn)（比方長(zhǎng)期股權(quán)投資、可供出售金融資產(chǎn)這樣的非流動(dòng)資產(chǎn)科目）；二是注意交易性金融資產(chǎn)的合理價(jià)值與變現(xiàn)能力確實(shí)定。3、應(yīng)收款項(xiàng)：包括應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款等。由于應(yīng)收款項(xiàng)時(shí)未來預(yù)期收入，存在不確定性，這就不可防止地產(chǎn)生評(píng)估問題。在分析時(shí)應(yīng)結(jié)合報(bào)表附注有關(guān)工程，如應(yīng)收款項(xiàng)的明細(xì)資料進(jìn)行分析。同時(shí)還要注意一下四點(diǎn)：1）在收回應(yīng)收款項(xiàng)時(shí)可能要付出一定代價(jià)，如催款費(fèi)用、貸款的利息等；2）有可能全部無法收回或局部無法收回從而計(jì)提壞賬準(zhǔn)備；3）辨識(shí)企業(yè)的銷售政策，是采用分期收款銷售方式、現(xiàn)銷方式、賒銷方式。4、存貨：對(duì)于制造企業(yè)來說，存貨的比重一般比較高，往往占流動(dòng)資產(chǎn)一半以上，因此在償債能力分析中存貨時(shí)重要因素。1）關(guān)注存貨的計(jì)價(jià)問題。根據(jù)《企業(yè)款及準(zhǔn)則》，采用實(shí)際本錢核算方法計(jì)價(jià)的企業(yè)，可在“先進(jìn)先出法〞、“加權(quán)平均法〞、“個(gè)別計(jì)價(jià)法〞中任意選擇。這會(huì)使存貨數(shù)額產(chǎn)生較大的差異。2）關(guān)注存貨的日常管理。保持恰當(dāng)?shù)拇尕洷壤?，才能及時(shí)保證銷售；存貨周期過長(zhǎng)，款式過時(shí)、元件老化，存貨變現(xiàn)能力降低，對(duì)于存貨時(shí)間超過正常需要的存貨及殘損的商品及時(shí)定期處理，及時(shí)盤活資金，同時(shí)存貨總量與同行業(yè)先進(jìn)企業(yè)保持大致相當(dāng)?shù)乃健?bào)表分析時(shí)，對(duì)于存貨管理不標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)要將其存貨數(shù)額進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。5、預(yù)付款項(xiàng)：指已經(jīng)支付、尚未失去效用的債券。預(yù)付款項(xiàng)在流動(dòng)資產(chǎn)中所占比例很小，對(duì)償債能力幾乎沒有什么影響。將來取得的是存貨不會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)金流入，因此預(yù)付款項(xiàng)的變現(xiàn)能力較差。流動(dòng)負(fù)債以及質(zhì)量流動(dòng)負(fù)債主要工程有：短期借款、交易性金融負(fù)債、應(yīng)付款項(xiàng)、應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)繳稅費(fèi)等。分析時(shí)應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：1、與擔(dān)保有關(guān)的或有負(fù)債，沒有被列入報(bào)表。注意附注的或有負(fù)債說明，如果數(shù)額很大，并且很有可能發(fā)生，應(yīng)將其列入需要?dú)w還的負(fù)債。2、經(jīng)營(yíng)租賃中合同中的未來付款承諾，沒有被列入報(bào)表。但是如果金額比較大，并且是不可撤銷的合同，就應(yīng)將未來最低租金支付額納入需要?dú)w還的債務(wù)。3、建造或購(gòu)置長(zhǎng)期資產(chǎn)合同中的階段性付款等，也是一種承諾，應(yīng)當(dāng)列入需要?dú)w還的負(fù)債。（評(píng)注：對(duì)于很多新上市企業(yè)或者增發(fā)等融資額較大的，應(yīng)注意其未來新工程建設(shè)過程中，經(jīng)常是負(fù)債率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于報(bào)表）總之，流動(dòng)負(fù)債數(shù)據(jù)都來自于賬面資料，當(dāng)?shù)凸懒鲃?dòng)負(fù)債的賬面價(jià)值時(shí)，就會(huì)高估營(yíng)運(yùn)資本；反之，如果高估流動(dòng)負(fù)債的賬面價(jià)值，就會(huì)低估營(yíng)運(yùn)資本。（評(píng)注：在過去分析企業(yè)時(shí)對(duì)這方面重視程度不夠，此內(nèi)容非常重要，即流動(dòng)負(fù)債的真實(shí)性）流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比照關(guān)系流動(dòng)負(fù)債是企業(yè)最重要的短期資金來源，因此，流動(dòng)負(fù)債以流動(dòng)資產(chǎn)作為求償對(duì)象。流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比照關(guān)系可以反映短期償債能力。比照有兩種方法：一種是差額比較，兩者相減的差額稱為營(yíng)運(yùn)資本；另一種是兩者相除的比率稱為流動(dòng)比率。再考慮流動(dòng)資產(chǎn)工程的變現(xiàn)能力情況，輔之速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率。營(yíng)運(yùn)資本的計(jì)算與評(píng)價(jià)營(yíng)業(yè)資本就是流動(dòng)資產(chǎn)超過流動(dòng)負(fù)債的局部，公式為：營(yíng)運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債；在計(jì)算營(yíng)運(yùn)資本時(shí)，通常可以直接取自資產(chǎn)負(fù)債表上相關(guān)的年末金額。在確定流動(dòng)資產(chǎn)金額時(shí)要注意以下幾點(diǎn)：1）貨幣資金中，固定期限存款及特定用途不能作為流動(dòng)資產(chǎn)；2）交易性金融資產(chǎn)是短期持有的或即將到期的金融投資，一般問題不大；3）應(yīng)收賬款中包含來自非正常業(yè)務(wù)且收帳期限長(zhǎng)于1年的應(yīng)收款項(xiàng)應(yīng)予以扣除。例如上市公司大股東占款；4）存貨中應(yīng)扣除那些超出正常經(jīng)營(yíng)的存貨，同時(shí)應(yīng)注意存貨計(jì)價(jià)方法對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的影響。（評(píng)注：書中的意思是如果通過分析，在各工程中如果符合報(bào)表，那么就可以采用報(bào)表中的流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債數(shù)值。可問題是好似貨幣資金中都是包含定期存款的，其他工程也有類似情況。如果是這樣，那么要計(jì)算營(yíng)運(yùn)資本豈不十分麻煩？！這個(gè)問題要咨詢一下專家，明白后再來更正。）在確定流動(dòng)負(fù)債時(shí)，要注意大于1年歸還的負(fù)債不屬于流動(dòng)負(fù)債范疇。營(yíng)運(yùn)資本的分析營(yíng)運(yùn)資本是短期償債能力的絕對(duì)指標(biāo)。營(yíng)運(yùn)資本過多，雖然流動(dòng)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)小，但獲利性差；除了短期借款以外的流動(dòng)負(fù)債通常不需要支付利息，流動(dòng)負(fù)債過少說明企業(yè)利用無息負(fù)債擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的能力較差。因此，企業(yè)應(yīng)保持適當(dāng)?shù)臓I(yíng)運(yùn)資本規(guī)模，但沒有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)用來衡量是否合理，不同行業(yè)有很大差異。一般來說，零售商的營(yíng)運(yùn)資本較多；餐飲企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本很少；制造業(yè)的數(shù)額差異很大，與經(jīng)營(yíng)規(guī)模有關(guān)。營(yíng)運(yùn)資本是一個(gè)絕對(duì)值，不便于不同企業(yè)間的比較，因此，很少直接使用營(yíng)運(yùn)資本作為償債能力的指標(biāo)，而主要是通過流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值即流動(dòng)比率來評(píng)價(jià)。短期償債能力的指標(biāo)流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率。流動(dòng)比率：1、流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債；該指標(biāo)越高，企業(yè)的償債能力就越強(qiáng)。2、流動(dòng)比率的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：一般而言，制造企業(yè)流動(dòng)比率標(biāo)準(zhǔn)值是2.0，其理由是變現(xiàn)能力最差的存貨金額，通常占流動(dòng)資產(chǎn)總額的一半，剩下的流動(dòng)資產(chǎn)至少要等于流動(dòng)負(fù)債，企業(yè)的短期償債能力才會(huì)有保證。流動(dòng)比率的下限為1，此時(shí)流動(dòng)資產(chǎn)等于流動(dòng)負(fù)債。當(dāng)流動(dòng)比率低于1時(shí)，說明企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債所籌資金局部用于購(gòu)建了長(zhǎng)期資產(chǎn)，這將導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)狀況陷入危機(jī)。當(dāng)流動(dòng)比率到達(dá)2以上時(shí)，償債能力充分。3、流動(dòng)比率的局限性：1）屬于靜態(tài)指標(biāo)。流動(dòng)指標(biāo)說明了在報(bào)表日流動(dòng)負(fù)債的保障程度，然而，流動(dòng)資產(chǎn)是不斷周轉(zhuǎn)的，它的存量是不斷變化的；流動(dòng)負(fù)債不斷被歸還，又不斷有新的負(fù)債產(chǎn)生。流動(dòng)比率不能反映1年中動(dòng)態(tài)的有多少流動(dòng)負(fù)債要?dú)w還，以及獲得多少可供償債的現(xiàn)金。因此，流動(dòng)負(fù)債對(duì)償債能力還不完善。2）沒有考慮流動(dòng)資產(chǎn)的構(gòu)成及質(zhì)量。流動(dòng)資產(chǎn)中包含了流動(dòng)性較差的應(yīng)收賬款、存貨、預(yù)付款項(xiàng)等，由于它們不能迅速的轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金，所以存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，可以補(bǔ)充流動(dòng)比率對(duì)償債能力衡量的缺乏。速動(dòng)比率：1、速動(dòng)比率的計(jì)算：由于流動(dòng)比率的流動(dòng)資產(chǎn)包含著變現(xiàn)能力很差的存貨、預(yù)付款項(xiàng)等，短期債權(quán)人希望獲得比流動(dòng)比率更進(jìn)一步的有關(guān)變現(xiàn)能力的比率指標(biāo)，即速動(dòng)比率，它是流動(dòng)比率的一個(gè)重要輔助指標(biāo)。速動(dòng)資產(chǎn)是能迅速轉(zhuǎn)變?yōu)樨泿刨Y產(chǎn)的資產(chǎn)，包括貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)、應(yīng)收款項(xiàng)等。速動(dòng)資產(chǎn)=流動(dòng)資產(chǎn)-存貨-預(yù)付賬款；（評(píng)注：應(yīng)收款項(xiàng)計(jì)入速動(dòng)資產(chǎn)）速動(dòng)比率的含義是沒1元流動(dòng)負(fù)債有多少元速動(dòng)資產(chǎn)作保障，是流動(dòng)比率的一個(gè)重要輔助指標(biāo)，用于評(píng)價(jià)企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)能力的強(qiáng)弱。速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債；速凍比率的標(biāo)準(zhǔn)值應(yīng)為1.0，此時(shí)說明既有好的歸還能力，又有較為合理的流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。在計(jì)算速凍比率時(shí)要把存貨與預(yù)付款項(xiàng)從流動(dòng)資產(chǎn)中剔除的原因是：1）存貨的變現(xiàn)速度慢。原材料存貨、半成品存貨要經(jīng)過加工才能轉(zhuǎn)變成產(chǎn)成品存貨，再售出后，轉(zhuǎn)為應(yīng)收賬款，然后才能收回現(xiàn)金，而能否出售是有風(fēng)險(xiǎn)的；2）存貨中可能含有已損失報(bào)廢但還沒作處理的不能變現(xiàn)的存貨；3）局部存貨可能已經(jīng)抵押給某些債權(quán)人；4）存貨估價(jià)還存在著與合理市價(jià)相差懸殊的問題。

預(yù)付賬款收回的不是現(xiàn)金而是存貨，道理相同。2、速動(dòng)比率的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：比值為1.0比較平安；若小于1，則表示企業(yè)必須依靠變賣局部存貨才能歸還短期債務(wù)。和流動(dòng)比率一樣，債權(quán)人總是希望速動(dòng)比率越高越好，而從企業(yè)的角度，企業(yè)會(huì)因?yàn)榇嬖谳^多的霧收益貨幣性資金而延緩資金周轉(zhuǎn)，獲利能力減弱，因而企業(yè)并不希望維持較高的速動(dòng)比率。一般情況下，商業(yè)企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)快，應(yīng)付賬款多，日常營(yíng)業(yè)中產(chǎn)生的大量貨幣性資金可以應(yīng)付支付需求，因此速凍比率保持在0.5左右時(shí)正常的。相反，一些應(yīng)收賬款較多的企業(yè)，速凍比率要大于1.0。影響速動(dòng)比率的重要因素是應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力。賬面上的應(yīng)收賬款不一定都能變成現(xiàn)金，實(shí)際壞賬可能要比計(jì)提的準(zhǔn)備要多；季節(jié)性的變化，可能使應(yīng)收賬款數(shù)額不能反映平均水平。因此，在使用速動(dòng)比率評(píng)價(jià)企業(yè)短期償債能力時(shí)，應(yīng)注意指標(biāo)的可比性，首先與企業(yè)歷年水平相比，然后與與同行業(yè)先進(jìn)水平相比；在不同企業(yè)之間比較時(shí)，要確認(rèn)兩個(gè)企業(yè)間的可比性和可比的必要性。不要簡(jiǎn)單的用1.0來衡量和判斷。3、速動(dòng)比率的局限性：盡管速動(dòng)資產(chǎn)都是變現(xiàn)能力較強(qiáng)的其產(chǎn)，但它并不等于企業(yè)現(xiàn)時(shí)的支付能力。比方當(dāng)企業(yè)的速動(dòng)資產(chǎn)中含有大量不良的應(yīng)收賬款時(shí)，或企業(yè)的短期股票投資套牢而轉(zhuǎn)化為事實(shí)上的長(zhǎng)期投資時(shí)，即使速動(dòng)比率大于1.0也不能保證企業(yè)有很強(qiáng)的償債能力。因此，動(dòng)凍比率應(yīng)與速動(dòng)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力強(qiáng)弱結(jié)合起來考察，，即結(jié)合應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率及壞賬準(zhǔn)備金率指標(biāo)分析?，F(xiàn)金比率：1、現(xiàn)金類資產(chǎn)包括貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)，可隨時(shí)表達(dá)或可隨時(shí)轉(zhuǎn)讓。在速凍比率基礎(chǔ)上，扣除應(yīng)收款項(xiàng)（由于預(yù)付賬款占總量很小，一般可忽略不計(jì)），可以計(jì)算企業(yè)的即刻變現(xiàn)能力。由于現(xiàn)金比率相當(dāng)保守，又被稱為“絕對(duì)流動(dòng)比率〞?，F(xiàn)金比率=（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)）/流動(dòng)負(fù)債2、現(xiàn)金比率的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：一般來說，現(xiàn)金比率重要性不大，因?yàn)槠髽I(yè)沒有必要總是保持足夠還債的現(xiàn)金類資產(chǎn)。但是，當(dāng)發(fā)現(xiàn)企業(yè)的應(yīng)收賬款和存貨的變現(xiàn)能力存在問題時(shí)，現(xiàn)金比率就顯得很重要了。它的作用是說明在最壞情況下短期償債能力如何。此外，在某些高度投機(jī)企業(yè)，現(xiàn)金比率是很重要的，因此，要重視分析在特殊條件下的現(xiàn)金比率指標(biāo)?，F(xiàn)金比率很高又從某種角度上反映企業(yè)不善于充分利用現(xiàn)金資源，以賺取更多的利潤(rùn)。有時(shí)候企業(yè)有提別的方案需要使用現(xiàn)金，比方集資用于擴(kuò)大生產(chǎn)能力，就必須使現(xiàn)金增加，這種情況下，現(xiàn)金比率很高，不能誤認(rèn)為償債能力很強(qiáng)。但無論如何，過低的現(xiàn)金比率可以反映企業(yè)的支付能力一定存在問題。在運(yùn)用現(xiàn)金比率指標(biāo)分析時(shí)，其數(shù)值標(biāo)準(zhǔn)一般為20%左右。3、現(xiàn)金比率的局限性：1）比率標(biāo)準(zhǔn)難以劃定。過高及過低都不好。2）現(xiàn)金類資產(chǎn)的內(nèi)涵可以變化。如股票、債券、基金等有價(jià)證券投資，根據(jù)企業(yè)管理目的的不同，可劃入交易性金融資產(chǎn)，這是有價(jià)證券投資屬于現(xiàn)金類資產(chǎn)；也可劃入可供出售金融資產(chǎn)，這時(shí)就屬于非流動(dòng)資產(chǎn)了，就會(huì)減少現(xiàn)金類資產(chǎn)的數(shù)量。可見，評(píng)價(jià)現(xiàn)金比率的標(biāo)準(zhǔn)，也因每個(gè)企業(yè)對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度不同而不同。即使現(xiàn)金比率很理想，也難以保證當(dāng)時(shí)支付現(xiàn)金的需要，此時(shí)還要結(jié)合企業(yè)編制的“現(xiàn)金預(yù)算表〞，判斷企業(yè)的短期償債能力。短期償債能力的分析方法常用的短期償債能力的評(píng)價(jià)指標(biāo)是流動(dòng)比率和速動(dòng)比率，其分析方法主要包括趨勢(shì)分析、同行業(yè)分析、影響因素分析。（評(píng)注：具體的案例局部見書65--70頁(yè)）短期償債能力分析的一般步驟1）計(jì)算流動(dòng)比率。將本期指標(biāo)與上期或行業(yè)平均值比較，得出比上期或周行業(yè)好還是差。2）分解流動(dòng)資產(chǎn)，目的是考察流動(dòng)比率的質(zhì)量。由于影響流動(dòng)比率水平的主要因素是存貨和應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)情況，分別計(jì)算存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，并與上期和行業(yè)平均值進(jìn)行比較，進(jìn)一步得出結(jié)論，即哪一項(xiàng)流動(dòng)資產(chǎn)是產(chǎn)生流動(dòng)比率差額的主要因素。存貨周轉(zhuǎn)率=營(yíng)業(yè)本錢/存貨平均額；

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=營(yíng)業(yè)收入/應(yīng)收賬款平均額；

（書68頁(yè)）3）如果存貨周轉(zhuǎn)率低，進(jìn)一步計(jì)算速動(dòng)比率，考察速動(dòng)比率的水平和質(zhì)量，并與上期或行業(yè)平均值比較，得出結(jié)論，即實(shí)際指標(biāo)值比上年或同行業(yè)好還是差。4）如果速動(dòng)比率低于同行業(yè)水平，說明應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度慢，可進(jìn)一步計(jì)算現(xiàn)金比率，并與上年或行業(yè)平均值比較，得出結(jié)論，即指標(biāo)值比上年或同行業(yè)好還是差。5）通過上述比較，綜合評(píng)價(jià)企業(yè)短期償債能力。影響短期償債能力的表外因素1、增強(qiáng)變現(xiàn)能力的因素：1）尚未使用的銀行貸款額度。一般在報(bào)表附注中有說明；2）準(zhǔn)備很快變現(xiàn)的長(zhǎng)期資產(chǎn)。要注意的是閑置資產(chǎn)可能不易在短期內(nèi)變現(xiàn)。3）償債能力的聲譽(yù)。聲譽(yù)好的企業(yè)，在出現(xiàn)短期償債能力困難時(shí)，有能力通過確定條件較為寬松的新貸款、發(fā)行債券或股票等發(fā)誓臭極資金，從而大大緩解流動(dòng)性。2、減弱變現(xiàn)能力的因素：按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的要求，或有負(fù)債并不作為企業(yè)負(fù)債工程登記入賬，也不在財(cái)務(wù)報(bào)表中反映，只作為報(bào)表附注予以說明。如企業(yè)擔(dān)保責(zé)任引起的連帶責(zé)任、未決稅款爭(zhēng)議、救濟(jì)糾紛可能敗訴引起的經(jīng)濟(jì)賠償、產(chǎn)品質(zhì)量事故賠償?shù)?，而其一旦成為事?shí)上的負(fù)債，將會(huì)加大企業(yè)的償債負(fù)擔(dān)。因?yàn)槲从涗浽趫?bào)表上的或有負(fù)債應(yīng)在報(bào)表附注或說明中盡量加以揭示，外部報(bào)表使用者應(yīng)加以注意。財(cái)務(wù)報(bào)表分析》筆記11——企業(yè)價(jià)值評(píng)估2011-02-2118:51價(jià)值評(píng)估的內(nèi)涵企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)涵是指，要明確是對(duì)企業(yè)的什么價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，所以要正確區(qū)分不同的企業(yè)價(jià)值內(nèi)涵。1、實(shí)體價(jià)值與股東價(jià)值實(shí)體價(jià)值，是指企業(yè)全部資產(chǎn)的價(jià)值。股東價(jià)值，亦稱資本價(jià)值，是指企業(yè)凈資產(chǎn)的價(jià)值。由于“資產(chǎn)=負(fù)債+凈資產(chǎn)〞，因此，無論評(píng)估企業(yè)的實(shí)體價(jià)值還是股東價(jià)值，都是相互關(guān)聯(lián)的。2、持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值企業(yè)能夠給所有者提供價(jià)值的方式有兩種：一種是由營(yíng)業(yè)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，稱為持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值（簡(jiǎn)稱續(xù)營(yíng)價(jià)值）；另一種是停止經(jīng)營(yíng)，出售資產(chǎn)收回的現(xiàn)金流，稱為清算價(jià)值。這兩者的評(píng)估方法和評(píng)估結(jié)果有著顯著區(qū)別。我們必須明確擬評(píng)估的企業(yè)類型，在大多數(shù)情況下，評(píng)估的是企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值。3、少數(shù)股權(quán)價(jià)值與控股權(quán)價(jià)值股票市場(chǎng)衡量的只是少數(shù)股權(quán)價(jià)值，不是控股權(quán)交易的可靠?jī)r(jià)格指標(biāo)，在股票市場(chǎng)中流通中，交易的只是少數(shù)股權(quán)價(jià)值，掌握控股權(quán)的股東大多數(shù)股票并不參加交易。少數(shù)股權(quán)與控股股權(quán)的價(jià)格差異，明顯地出現(xiàn)在收購(gòu)交易當(dāng)中，一旦控股權(quán)參加交易，股價(jià)會(huì)迅速飆升，甚至到達(dá)少數(shù)股權(quán)價(jià)值的數(shù)倍，在評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，必須明確評(píng)估的對(duì)象是少數(shù)股權(quán)價(jià)值、還是控股股權(quán)價(jià)值。買入企業(yè)的少數(shù)股權(quán)和買入企業(yè)的控股權(quán)，是完全不同的兩回事。買入企業(yè)的少數(shù)股權(quán)，是成認(rèn)企業(yè)現(xiàn)有的管理和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，買入者只是一個(gè)旁觀者；買入企業(yè)的控股權(quán)，投資者獲得改變企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方式的充分自由，或許還能增進(jìn)企業(yè)的價(jià)值。獲得控股權(quán)，不僅意味著取得了未來現(xiàn)金流量的索取權(quán)，而且還同時(shí)獲得了改組企業(yè)的特權(quán)。這兩者如此不同，以至于可以認(rèn)為：同一企業(yè)的股票在兩個(gè)分割開來的市場(chǎng)上交易，交易的實(shí)質(zhì)上是不同的資產(chǎn)。折現(xiàn)自由現(xiàn)金流量的評(píng)估模型折現(xiàn)自由現(xiàn)金流量的評(píng)估技術(shù)（DiscountedFree

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Flow，DFCF）是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主流方法。根據(jù)主體不同，又細(xì)分為折現(xiàn)企業(yè)自由現(xiàn)金流量法（DiscountedFree

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Flow

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DFCFF）和折現(xiàn)股東自由現(xiàn)金流量法兩種。折現(xiàn)企業(yè)自由現(xiàn)金流量法得到的是總資產(chǎn)價(jià)值（企業(yè)價(jià)值），而折現(xiàn)股東自由現(xiàn)金流量法得到的是凈資產(chǎn)價(jià)值（股東權(quán)益價(jià)值）。通常認(rèn)為，企業(yè)自由現(xiàn)金流量FCFF是企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來的現(xiàn)金流量滿足企業(yè)再投資需要的現(xiàn)金后，尚未向股東和債權(quán)人支付現(xiàn)金前的剩余現(xiàn)金流量，本質(zhì)上是股東和債權(quán)人的總收益，只不過該收益由企業(yè)可自由處理的現(xiàn)金表示。（評(píng)注：自由兩字來源于此）營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)營(yíng)業(yè)本錢及費(fèi)用=稅息前、折舊前收益（EBITDA)EBITDA-折舊及無形資產(chǎn)攤銷=稅息前利潤(rùn)（EBIT）EBIT-所得稅（所得稅率為T）=EBIT（1-T）（利息左納稅調(diào)整）減：凈投資支出=（資本性支出+營(yíng)運(yùn)資本支出）-折舊及無形資產(chǎn)攤銷=企業(yè)自由現(xiàn)金流量（FCFF）營(yíng)業(yè)收入，是企業(yè)當(dāng)年取得的銷售產(chǎn)品或提供勞務(wù)的現(xiàn)金收入，可取自利潤(rùn)表上的營(yíng)業(yè)收入。營(yíng)業(yè)本錢，也稱付現(xiàn)本錢，是為取得營(yíng)業(yè)收入以現(xiàn)金支付的代價(jià)。如購(gòu)置材料、薪酬、除所得稅以外的稅費(fèi)、其他營(yíng)業(yè)費(fèi)用和管理費(fèi)用等。付現(xiàn)本錢可以從利潤(rùn)表上的營(yíng)業(yè)本錢以及期間費(fèi)用和現(xiàn)金流量表補(bǔ)充資料上“折舊以及攤銷〞的有關(guān)數(shù)據(jù)推導(dǎo)出來，即付現(xiàn)營(yíng)業(yè)本錢=（會(huì)計(jì)營(yíng)業(yè)本錢+營(yíng)業(yè)稅金及附加+管理費(fèi)用+營(yíng)業(yè)費(fèi)用）-折舊及攤銷。折舊及無形資產(chǎn)攤銷，是企業(yè)當(dāng)年提取的固定資產(chǎn)折舊和無形資產(chǎn)攤銷數(shù)額。資本性支出，是對(duì)生產(chǎn)場(chǎng)地、生產(chǎn)設(shè)備、管理設(shè)備、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中正常更新的投資，可以從現(xiàn)金流量表上投資流出流量工程“購(gòu)建固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金〞得到。營(yíng)運(yùn)資本支出，是當(dāng)年?duì)I業(yè)性流動(dòng)資產(chǎn)和營(yíng)業(yè)性流動(dòng)負(fù)債差額的增加額，即為增加的營(yíng)業(yè)性流動(dòng)資產(chǎn)減去增加的營(yíng)業(yè)性流動(dòng)負(fù)債。營(yíng)業(yè)性流動(dòng)資產(chǎn)，主要包括應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、其他應(yīng)收款、存貨、預(yù)付賬款等。營(yíng)業(yè)性流動(dòng)負(fù)債，主要包括應(yīng)收賬款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付職工薪酬、應(yīng)交稅金、其他應(yīng)付款等?？梢姞I(yíng)業(yè)資本支出主要來自資產(chǎn)負(fù)債表流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債相關(guān)工程。折現(xiàn)以上現(xiàn)金流量評(píng)估出來的價(jià)值是企業(yè)經(jīng)營(yíng)性總資產(chǎn)的價(jià)值。而企業(yè)價(jià)值還需要加上其他資產(chǎn)的價(jià)值，即企業(yè)價(jià)值=經(jīng)營(yíng)性總資產(chǎn)價(jià)值+貨幣資金價(jià)值+金融資產(chǎn)價(jià)值+長(zhǎng)期股權(quán)投資價(jià)值增長(zhǎng)模式與評(píng)估公式1、單階段固定增長(zhǎng)模式

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企業(yè)未來自由現(xiàn)金流量每年以預(yù)期固定速度增長(zhǎng)。企業(yè)持續(xù)、穩(wěn)定是關(guān)鍵。2、兩階段增長(zhǎng)模式：諸如高科技企業(yè)等初期高速增長(zhǎng)、開展到一定階段后再按一個(gè)較低的正常速度增長(zhǎng)。3、三階段增長(zhǎng)模式：企業(yè)開展的前后期中間增加一個(gè)過渡增長(zhǎng)階段。評(píng)估公式的三個(gè)指標(biāo)：1、現(xiàn)金流量。實(shí)表達(dá)金流量，是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除本錢費(fèi)用和必要的投資后的剩余局部，它是企業(yè)一定期間可以提供給所有投資人（包括股權(quán)投資人和債券投資人）的稅后現(xiàn)金流量。實(shí)表達(dá)金流量=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)+折舊攤銷-經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加-資本支出股權(quán)價(jià)值=實(shí)體價(jià)值-債務(wù)價(jià)值（注：實(shí)體價(jià)值就是企業(yè)價(jià)值）股權(quán)現(xiàn)金流量，是一定期間企業(yè)可以提供給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量，它等于企業(yè)實(shí)表達(dá)金流量扣除對(duì)債權(quán)人支付后剩余的局部。有多少股權(quán)現(xiàn)金流量會(huì)作為股利分配給股東，取決于企業(yè)的籌資和股利分配政策。2、資本本錢。資本本錢是計(jì)算現(xiàn)值而使用的折現(xiàn)率。3、現(xiàn)金流量的持續(xù)年數(shù)。從理論上說，現(xiàn)金流量的持續(xù)年數(shù)應(yīng)當(dāng)?shù)扔谄髽I(yè)的壽命。企業(yè)的壽命是不確定的，通常采用持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)，即假設(shè)企業(yè)將無限期地持續(xù)下去。由于預(yù)測(cè)企業(yè)未來的壽命以及帶來的現(xiàn)金流量是困難的，時(shí)間越長(zhǎng)，遠(yuǎn)期的預(yù)測(cè)越不可靠。為了防止這種預(yù)期的不確定性，大局部估價(jià)將預(yù)測(cè)的時(shí)間分為兩個(gè)階段。第一階段是有限的、明確的預(yù)測(cè)期，稱為“詳細(xì)預(yù)測(cè)期〞或簡(jiǎn)稱為〞預(yù)測(cè)期〞。第二階段是預(yù)測(cè)期以后的無限時(shí)期，稱為“后續(xù)期〞或“永續(xù)期〞，在此期間假設(shè)企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)，有一個(gè)穩(wěn)定的增長(zhǎng)率，可以用簡(jiǎn)便方法直接估計(jì)后續(xù)期價(jià)值。后續(xù)期價(jià)值又被稱為“永續(xù)價(jià)值〞或“殘值〞。永續(xù)期價(jià)值=下一期現(xiàn)金凈流量/（資本本錢-永續(xù)增長(zhǎng)率）或可以理解為：經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值=本年自由現(xiàn)金流*（1+永續(xù)增長(zhǎng)率）/（折現(xiàn)率-永續(xù)增長(zhǎng)率）這樣，企業(yè)價(jià)值被分為兩個(gè)局部：企業(yè)價(jià)值=預(yù)測(cè)期價(jià)值+永續(xù)期價(jià)值例（P245)：以TRT公司為例，取定評(píng)估基準(zhǔn)日為2007.12.31日。要求采用折現(xiàn)自由現(xiàn)金流量法評(píng)估TRT公司的企業(yè)價(jià)值以及每股價(jià)值。TRT公司是母公司，其下有幾十家單位，其中有25家是子公司。為了更好地估價(jià)母公司的企業(yè)價(jià)值以及權(quán)益價(jià)值，應(yīng)采用合并報(bào)表上的有關(guān)數(shù)據(jù)。1、測(cè)算該公司歷年企業(yè)自由現(xiàn)金流量1）2007年納稅調(diào)整后的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)EBIT（1-T），即（營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)本錢-折舊與攤銷）*企業(yè)所得稅率。2)

資本性支出，來自合并現(xiàn)金流量表上的購(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金金額，不包括對(duì)外證券投資和其他股權(quán)投資。3）營(yíng)運(yùn)資本支出，由于該公司過去五年間，實(shí)際營(yíng)運(yùn)資本支出每年變動(dòng)和數(shù)額都很大，以此為依據(jù)測(cè)算未來營(yíng)運(yùn)資本支出不盡合理，所以改用營(yíng)業(yè)收入當(dāng)年增加額*15%作為營(yíng)運(yùn)資本支出額。4)

這樣，該公司2007年的自由現(xiàn)金流量為FFCF=EBIT(1-T)-(資本性支出+營(yíng)運(yùn)資本支出-折舊與攤銷）=317769855.52（元）2、預(yù)測(cè)該公司未來自由現(xiàn)金流量的增長(zhǎng)率5）企業(yè)自由現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)EBIT（1-T），而（營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)本錢-折舊與攤銷）局部可以近似看成是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)EBIT（1-T）的一個(gè)比率，這樣，企業(yè)自由現(xiàn)金流量FCFF增長(zhǎng)狀況則與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)EBIT（1-T）的增長(zhǎng)狀況相同。該公司過去五年的簡(jiǎn)單平均增長(zhǎng)速度為4.5%，這樣可以推定該公司未來FCFF的增長(zhǎng)速度為4.5%，因此可以采用以增長(zhǎng)速度為4.5%的單階段增長(zhǎng)模式對(duì)該公司經(jīng)營(yíng)性總資產(chǎn)進(jìn)行估值。3、選取折現(xiàn)率6）因折現(xiàn)的口徑是自由現(xiàn)金流，折現(xiàn)率應(yīng)是該公司的加權(quán)資本本錢率，應(yīng)略高于債權(quán)人要求的報(bào)酬率即銀行貸款利率，因此取定為8.0%4、評(píng)估企業(yè)價(jià)值7）經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值=本年自由現(xiàn)金流*（1+永續(xù)增長(zhǎng)率）/（折現(xiàn)率-永續(xù)增長(zhǎng)率）=8262016243.40（元）貨幣資金以及金融資產(chǎn)價(jià)值=多余貨幣資金+有價(jià)證券等金融資產(chǎn)價(jià)值=469841409.04（元）其他長(zhǎng)期股權(quán)投資價(jià)值其他長(zhǎng)期股權(quán)投資沒有包含在合并報(bào)表的營(yíng)業(yè)收入內(nèi)，因此這局部?jī)r(jià)值應(yīng)另行評(píng)價(jià)。一般而言，由于其他長(zhǎng)期股權(quán)投資比例都在50%以下，在挎會(huì)計(jì)報(bào)表上很難獲取相關(guān)收入、本錢費(fèi)用信息。價(jià)值評(píng)估很難操作，一般都以其賬面價(jià)值近似作為其評(píng)估價(jià)值。該公司最新合并會(huì)計(jì)報(bào)表揭示長(zhǎng)期股權(quán)資賬面價(jià)值為49571450.02元。（評(píng)注：巴老著重強(qiáng)調(diào)，有些股權(quán)投資多的企業(yè)，受制于會(huì)計(jì)制度，報(bào)表不能充分反映其真實(shí)其他長(zhǎng)期投資股權(quán)價(jià)值，但這一點(diǎn)卻非常重要）8）企業(yè)價(jià)值=經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值+貨幣資金及金融資產(chǎn)價(jià)值+其他長(zhǎng)期股權(quán)投資價(jià)值=8781429102。02（元）5、歸屬于母公司股東的權(quán)益價(jià)值及每股價(jià)值該公司2007.12.31日合并會(huì)計(jì)報(bào)表負(fù)債賬面價(jià)值為814329930.71元，少數(shù)股東權(quán)益為719586311.27元。一般以負(fù)債賬面價(jià)值為負(fù)債的評(píng)估價(jià)值。歸屬于母公司股東的權(quán)益價(jià)值=企業(yè)價(jià)值-負(fù)債價(jià)值-少數(shù)股東權(quán)益價(jià)值每股價(jià)值=歸屬于母公司股東的權(quán)益價(jià)值/總股數(shù)=16.70（元/股）（評(píng)注：上述案例是單階永續(xù)增長(zhǎng)模式，即適用于固定速度增長(zhǎng)率的企業(yè)）例：某公司處于穩(wěn)定增長(zhǎng)階段。2009年每股凈利潤(rùn)為13.7元，預(yù)計(jì)該公司未來維持的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率為6%，公司為了維持增長(zhǎng)需要資金的繼續(xù)投入，需要每股股權(quán)本年凈投資11.2元。據(jù)估計(jì)，股權(quán)資本本錢為10%。請(qǐng)計(jì)算該企業(yè)2009年的每股股權(quán)現(xiàn)金流量和每股股權(quán)價(jià)值。每股股權(quán)現(xiàn)金流量=每股凈利潤(rùn)-每股股權(quán)本年凈投資=13.7-11.2=2.5（元/股）每股股權(quán)價(jià)值=下一年每股現(xiàn)金流/（折現(xiàn)率-增長(zhǎng)率）=（2.5*1.06)/（10%-6%）=66.25（元/股）如果估計(jì)增長(zhǎng)率為8%，而本年凈投資不變，則股權(quán)價(jià)值發(fā)生很大變化：（2.5*1.08）/（10%-8%）=135（元/股）如果考慮到位支持8%的增長(zhǎng)率需要增加本年凈投資，則股權(quán)價(jià)值不會(huì)增加很多。假設(shè)每股股權(quán)本年凈投資需要相應(yīng)地增加到12.4731元，則股權(quán)價(jià)值為：

每股股權(quán)現(xiàn)就流量=13.7-12.4731=1.2269（元/股），每股股權(quán)價(jià)值=（1.2269*1.08）/（10%-8%）=66.25（元/股)因此，在估計(jì)增長(zhǎng)率時(shí)，一定要考慮與之相適應(yīng)的本年凈投資。（評(píng)注：此案例也是單階永續(xù)增長(zhǎng)模式，即只按一個(gè)固定增長(zhǎng)率進(jìn)行評(píng)估。兩階增長(zhǎng)模式就是分為預(yù)測(cè)期和永續(xù)期兩段計(jì)算，方法就是兩個(gè)單階公式的相加，在此略過，見藍(lán)皮《財(cái)務(wù)分析P212）上述講述的都是靜態(tài)的，也就是截至年度或季度報(bào)表披露時(shí)點(diǎn)的評(píng)估。隨著企業(yè)不斷地創(chuàng)造利潤(rùn)，還應(yīng)會(huì)進(jìn)行動(dòng)態(tài)的評(píng)估，即對(duì)未來時(shí)點(diǎn)的價(jià)值評(píng)估。公式為：第m年的自由現(xiàn)金流量=當(dāng)前自由現(xiàn)金流*（1+增長(zhǎng)率）的m次方。通過計(jì)算得到m年后的自由現(xiàn)金流量后，依據(jù)以上的靜態(tài)評(píng)估公式，就得到了第m年的企業(yè)價(jià)值或每股價(jià)值財(cái)務(wù)報(bào)表分析》筆記10——上市公司財(cái)務(wù)分析對(duì)于公司的股東以及其他報(bào)表的使用者來說，全面了解公司的開展固然重要，但他們最關(guān)心的還是企業(yè)的盈利能力。就上市公司而言，它具有獨(dú)特性，股東最關(guān)心的是股本的盈利能力。常用的有每股收益、每股凈資產(chǎn)、每股現(xiàn)金流量、每股股利、股利支付率、市盈率、市凈率等。中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司年度報(bào)告的內(nèi)容與格式》中規(guī)定：將每股收益、每股紅利、凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)一起，作為年度報(bào)告正文的開頭來披露。每股收益分析每股收益包括每股收益和稀釋每股收益兩種。如果企業(yè)發(fā)行的產(chǎn)權(quán)證券中除股票外，還包括股票期權(quán)、可轉(zhuǎn)換公司債券等，那么，這些權(quán)益對(duì)每股收益具有潛在的稀釋作用。稀釋每股收益是假設(shè)發(fā)行在外的稀釋性潛在普通股均已轉(zhuǎn)換為股票，將凈利潤(rùn)對(duì)原有股本加之稀釋性股票數(shù)量加權(quán)平均后得出的。每股收益分析需要注意的問題1、它是連接資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表的橋梁，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)結(jié)果的表現(xiàn)形式，也是計(jì)算PE和PB的基礎(chǔ)。在同行業(yè)橫向比較時(shí)，要注意不同企業(yè)的股本數(shù)量不同，不能簡(jiǎn)單進(jìn)行上下比對(duì)。（評(píng)注：一個(gè)人股本看做1，擁有資本10W，年度盈利100%，每股收益10W；另一人資本100W，年度盈利10%，每股收益也是10W。雖然從結(jié)果來看，每股收益同樣為10W，但顯然差異巨大。這是因?yàn)椴煌g股本金的規(guī)模大小是不同的，這也就是為何總是強(qiáng)調(diào)ROE的重要性的原因，一個(gè)是凈資產(chǎn)收益率100%，一個(gè)是凈資產(chǎn)收益率10%，高低清楚。而僅僅看每股收益是分辨不出來的。當(dāng)然，這是題外話）2、該指標(biāo)不反應(yīng)企業(yè)所包含的風(fēng)險(xiǎn)。比方，食品企業(yè)轉(zhuǎn)型為房地產(chǎn)企業(yè)，由低風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)入高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，雖然可使轉(zhuǎn)型后每股收益變動(dòng)不大，但該指標(biāo)不能看出隱含哪些不利因素。每股收益指標(biāo)是一種簡(jiǎn)單而信息含量高的指標(biāo)，這個(gè)指標(biāo)具有高度概括性，但是，它不能反應(yīng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的質(zhì)量和持續(xù)性，也不能反映企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金的變化，該指標(biāo)有可能被人工操縱，尤其是凈利潤(rùn)的取得，還有不確定的估計(jì)等。所以，在分析企業(yè)的盈利狀況時(shí)，還需要其他指標(biāo)進(jìn)行深入分析其真?zhèn)?。每股收益指?biāo)分析體系每股收益=凈利潤(rùn)/股數(shù)=每股凈資產(chǎn)*權(quán)益乘數(shù)*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*營(yíng)業(yè)收入凈利潤(rùn)率（評(píng)注：這樣理解會(huì)容易些，一名投資者收益多少，取決于幾個(gè)因素：有多少本金*負(fù)債率*總資金周轉(zhuǎn)比率*每次交易的凈利潤(rùn)率）1、每股凈資產(chǎn)，是衡量投資者每股擁有的權(quán)益，包括實(shí)收資本、資本公積、盈余公積、未分配利潤(rùn)四個(gè)局部的賬面價(jià)值，它被稱為“每股含金量〞。（評(píng)注：舉例，某企業(yè)盈利20%，投資者一年前以1.4倍PB買入，如果是以實(shí)業(yè)的角度，作為股東，其實(shí)際回報(bào)為0.2/1.4=14.28%；如果是以3倍PB買入股權(quán)，實(shí)際回報(bào)為0.2/3=6.66%；顯而易見，以投資價(jià)值的角度，每股含金量決定投資者的實(shí)業(yè)回報(bào)率。有些企業(yè)，比方凈資產(chǎn)法不適用，比方貴州茅臺(tái)的高無形資產(chǎn)無法衡量卻能帶來高利潤(rùn)、另一些企業(yè)的凈資產(chǎn)公允價(jià)值不準(zhǔn)確等等不在此贅述。）2、權(quán)益乘數(shù)，反映企業(yè)資本經(jīng)營(yíng)的效率，是衡量負(fù)債經(jīng)營(yíng)程度額重要指標(biāo)之一。在企業(yè)的資產(chǎn)報(bào)酬率（息稅前利潤(rùn)與資產(chǎn)平均總額之比）高于債務(wù)本錢率時(shí)，提高負(fù)債，從而擴(kuò)大權(quán)益乘數(shù)，對(duì)每股收益會(huì)起到積極的作用。3、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，通常以年周轉(zhuǎn)次數(shù)表示，它反映企業(yè)資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)效率的上下。較高的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率說明同樣多的資產(chǎn)產(chǎn)生了較多的流轉(zhuǎn)額，經(jīng)濟(jì)資源得到較充分的利用，導(dǎo)致每股收益增加。4、銷售凈利率，是反映企業(yè)盈利能力強(qiáng)弱的指標(biāo)。（評(píng)注：銷售凈利率與主營(yíng)收入凈利潤(rùn)率大體相同，主營(yíng)收入是包含了多個(gè)品種的綜合凈利潤(rùn)率，而銷售凈利潤(rùn)率更強(qiáng)調(diào)一個(gè)品種的凈利潤(rùn)率。）主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率，該指標(biāo)反映企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)獲利能力的強(qiáng)弱，是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵所在。核心競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的企業(yè)，其主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率一般是比較高而且穩(wěn)定的，只有主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率提高了，每股收益的增長(zhǎng)才會(huì)有實(shí)質(zhì)上的保證。主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)占總利潤(rùn)中的比率，該比值越小，說明企業(yè)投資收益、營(yíng)業(yè)外收益等非常規(guī)收益多，并對(duì)每股收益做出了有利影響，但這種非常規(guī)收益的有利影響往往是不會(huì)持久的。主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率，是影響美股收益的核心指標(biāo)之一。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定的利潤(rùn)表的編制結(jié)構(gòu)上沒有主營(yíng)業(yè)務(wù)收入這一欄，直接表達(dá)的是營(yíng)業(yè)收入，作為投資者，仍然需要關(guān)注其報(bào)表說明，分析企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的真實(shí)情況，包括其構(gòu)成與所占比重。（注：在此先忽略文中對(duì)另外的每股收益擴(kuò)展形式二的學(xué)習(xí)，其中包括邊際奉獻(xiàn)率、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。未來有必要時(shí)再進(jìn)行補(bǔ)充P228）每股股利也叫每股紅利，即每股獲得現(xiàn)金股利的多少。每股股利的上下，一方面取決于公司盈利能力的強(qiáng)弱，另一方面取決于公司的股利分配政策以及現(xiàn)金的充裕情況。每股收益是從賬面上反映股本盈利能力的上下，每股股利則從股利發(fā)放的角度直接反映股東分得股利的多少。因此，每股股利指標(biāo)更直觀的說明股本盈利能力的上下。每股股利雖然能反映公司的盈利能力，但是它會(huì)受到公司股利分配政策的影響。如果公司今后為了擴(kuò)大再生產(chǎn)，多留公積金，那么，發(fā)放的股利現(xiàn)金就會(huì)減少；反之，發(fā)放的股利現(xiàn)金就會(huì)增加。因此也就存在企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)開展與當(dāng)前利益之間的矛盾，這是企業(yè)投資者面臨的一種取舍。股利支付率與股利保障倍數(shù)股利支付率：也稱為股利發(fā)放率，是每股股利與每股收益的比率，反映公司股利分配政策以及支付股利的能力。股利支付率=每股股利/每股收益多數(shù)短期股票持有者，不是為了企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)開展，僅僅是為了獲取股利，他們關(guān)心的問題是在凈收益中有多少是直接用于發(fā)放股利的，尤其是現(xiàn)金股利。因此，從這局部股東的利益看，該比例越高越好；對(duì)于長(zhǎng)期投資者來說，也希望公司發(fā)放現(xiàn)金股利，但是未必要求股利發(fā)放比率很高，因?yàn)闀?huì)影響到企業(yè)的支付能力、償債能力和營(yíng)運(yùn)能力。股利保障倍數(shù)：股利支付率的倒數(shù)，稱為股利保障倍數(shù)，倍數(shù)越大，支付股利的能力越強(qiáng)。股利保障倍數(shù)=每股收益/每股股利股利保障倍數(shù)反映了企業(yè)的凈利潤(rùn)與股利支付額之間的比例關(guān)系，是平安性的一種計(jì)量，說明盈利超過股利的情況。從該指標(biāo)可以看出凈利潤(rùn)減少到什么程度公司仍人能按照目前水平支付股利。該指標(biāo)值越大，說明企業(yè)留存的利潤(rùn)越多。舉例：TRT公司2006年股利支付率=0.25/0.27=92.59%；2006年股利保障倍數(shù)=0.27/0.25=1.08；TRT公司2007年股利支付率=0.15/0.42=35.71%；2007年股利保障倍數(shù)=0.42/0.15=2.80；可以看出，TRT股份公司2006與2007年的股利分配政策有很大區(qū)別，2006年股利支付率到達(dá)92.59%，意味著當(dāng)年的凈利潤(rùn)幾乎全都用來分配；而2007年用于分配給股東的股利只占利潤(rùn)的35.71%。每股凈資產(chǎn)分析每股凈資產(chǎn)，又稱每股賬面價(jià)值或每股權(quán)益，是公司真正財(cái)務(wù)實(shí)力的表現(xiàn)。每股凈資產(chǎn)在理論上提供了股票的最低價(jià)值，是支撐股票市場(chǎng)價(jià)格的重要基礎(chǔ)。在分析該指標(biāo)時(shí)，還要關(guān)注公司的資本結(jié)構(gòu)，如果公司資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債的比重較小，甚至沒有負(fù)債，盡管每股凈資產(chǎn)高，但其財(cái)務(wù)狀況未必真正好，盈利能力未必真正高，只有在合理的資本結(jié)構(gòu)下，保持良好的盈利水平，具備真正良好的財(cái)務(wù)狀況時(shí)，每股凈資產(chǎn)越高，才能說明未來企業(yè)的開展?jié)摿υ酱?。同時(shí)，在投資分析時(shí)，只能有限地使用這個(gè)指標(biāo)，因?yàn)樗从车氖菤v史本錢，不能反映凈資產(chǎn)的變現(xiàn)情況，也不能反映凈資產(chǎn)的產(chǎn)出能力，它沒有一個(gè)確定的標(biāo)準(zhǔn)，投資者應(yīng)比較分析公司歷年凈資產(chǎn)的變動(dòng)趨勢(shì)，來了解公司的開展情況和盈利能力。每股現(xiàn)金流量分析每股現(xiàn)金流量，是指經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與股數(shù)的比值。每股現(xiàn)金流量，用來驗(yàn)證同期每股收益（EPS）的質(zhì)量如何，本質(zhì)上仍是一個(gè)盈利指標(biāo)。每股現(xiàn)金流量是對(duì)每股收益指標(biāo)的修正，因?yàn)殡m然企業(yè)每股收益很高，但是如果缺少現(xiàn)金，企業(yè)也無法分配現(xiàn)金股利，所以，有進(jìn)一步分析每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的必要。每股現(xiàn)金流量反映了企業(yè)利用權(quán)益資本獲得經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量的能力。從短期來看，該指標(biāo)比每股收益指標(biāo)更能顯示進(jìn)行資本性支出和支付股利的能力，該指標(biāo)值越大越好，說明企業(yè)越有能力支付現(xiàn)金股利，通常應(yīng)大于每股收益。與每股收益類似，在對(duì)每股現(xiàn)金流量進(jìn)行橫向比較時(shí)，需要注意不同企業(yè)的股本差異，否則不便直接進(jìn)行橫向比較。通過縱向比較，可以看出企業(yè)每股現(xiàn)金流量的變動(dòng)趨勢(shì)。如果每股收益遠(yuǎn)高于每股現(xiàn)金流量，說明公司當(dāng)期銷售形成的利潤(rùn)多為賬面利潤(rùn)，沒有在當(dāng)期為公司帶來現(xiàn)金，即利潤(rùn)或每股收益的質(zhì)量差，說嚴(yán)重些是虛假繁榮。導(dǎo)致這一現(xiàn)象的主要原因可能是公司銷售回款速度慢，銷售商品沒有及時(shí)收回現(xiàn)金，此時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債表中的應(yīng)收賬款，其期末數(shù)額較期初必然有大幅上漲；也可能是存貨積壓，大量采購(gòu)來的原材料尚未形成產(chǎn)品或產(chǎn)品尚未銷售。如果連續(xù)兩個(gè)季度以上的每股現(xiàn)金流量明顯低于每股收益，并且較上一年度同期的情況惡化或不正常，則說明公司業(yè)務(wù)很可能遭受壓力甚至出現(xiàn)危機(jī)。連續(xù)多個(gè)季度每股現(xiàn)金流量表現(xiàn)不佳的結(jié)果是公司營(yíng)運(yùn)資金緊張（如果此時(shí)公司負(fù)債已高，情況更差），往往預(yù)示著未來每股收益會(huì)走低。反之，如果每股現(xiàn)金流量連續(xù)高于每股收益，則預(yù)示著未來每股收益的增長(zhǎng)，因?yàn)檫@多數(shù)是由一些還未計(jì)入收入但以簽單收到現(xiàn)金（定金）帶來的，未來這些銷售正式入賬后將會(huì)增加每股收益。所以，看公司業(yè)績(jī)不能夠只看每股收益，還需看每股現(xiàn)金流量是否匹配。市盈率與市凈率分析（評(píng)注：用自己的話概括了——PE反映的是以獲利性的角度，預(yù)期企業(yè)未來利潤(rùn)增長(zhǎng)率；PB反映的是以現(xiàn)實(shí)的賬面價(jià)值的角度，考慮購(gòu)置企業(yè)的本錢。簡(jiǎn)單表述為——PE是預(yù)期、增長(zhǎng)，PB是現(xiàn)實(shí)、本錢。）財(cái)務(wù)綜合分析概述所謂財(cái)務(wù)綜合分析，就是將償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力和開展能力等諸方面的分析納入一個(gè)有機(jī)的整體之中，全面地對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行解剖和分析，從而對(duì)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的優(yōu)劣做出準(zhǔn)確的評(píng)價(jià)。財(cái)務(wù)綜合分析的意義：在于對(duì)企業(yè)使用資金的經(jīng)濟(jì)效果進(jìn)行全面分析和綜合評(píng)價(jià)，既要保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的正常需要，又要節(jié)約、合理地使用資金。前者通過對(duì)各項(xiàng)資金來源情況的分析，要求企業(yè)及時(shí)足額地取得合法的資金；后者通過對(duì)各項(xiàng)資金占有情況的分析，要求企業(yè)按方案控制數(shù)額，而且在兩者相互結(jié)合與適應(yīng)的基礎(chǔ)上，力求以最小的投入取得最大的成果，促使企業(yè)全面提高經(jīng)濟(jì)效益。財(cái)務(wù)綜合分析的原則：1、短期效益與長(zhǎng)期效益想結(jié)合；2、定量分析與定性分析相結(jié)合。9財(cái)務(wù)綜合分析方法杜邦分析法1、傳統(tǒng)的杜邦財(cái)務(wù)分析體系傳統(tǒng)的杜邦財(cái)務(wù)分析體系是由美國(guó)杜邦公司的財(cái)務(wù)經(jīng)歷唐納德*布朗于1919年創(chuàng)造并使用的，不僅用來衡量生產(chǎn)效率，而且也用來衡量整體業(yè)績(jī)。杜邦財(cái)務(wù)分析體系，在企業(yè)管理中發(fā)揮了巨大作用，也奠定了財(cái)務(wù)指標(biāo)作為評(píng)價(jià)指標(biāo)的統(tǒng)治地位。1）傳統(tǒng)杜邦財(cái)務(wù)分析體系的核心比率凈資產(chǎn)收益率，是杜邦體系的核心比率。它有很好的可比性，可以用于不同企業(yè)之間的比較，而且還有很強(qiáng)的綜合性。凈資產(chǎn)收益率=營(yíng)業(yè)收入凈利潤(rùn)率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益成數(shù)=總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率*權(quán)益乘數(shù)從公式中可以看出，提高ROE，管理者有3個(gè)可以使用的杠桿，即營(yíng)業(yè)收入凈利潤(rùn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)。其中，“營(yíng)業(yè)收入凈利潤(rùn)率〞是對(duì)利潤(rùn)表的概括，“營(yíng)業(yè)收入〞在利潤(rùn)表的第一行，“凈利潤(rùn)〞在利潤(rùn)表的自后一行，兩者相除可以概括全部經(jīng)營(yíng)成果；“權(quán)益乘數(shù)〞是資產(chǎn)負(fù)債表的概括，說明資產(chǎn)、負(fù)債和股東權(quán)益的比例關(guān)系，反映最根本的財(cái)務(wù)狀況；“總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率〞把利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表聯(lián)系起來，使ROE能綜合整個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)及其業(yè)績(jī)。（1）凈資產(chǎn)收益率：企業(yè)的重要目標(biāo)就是實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化，ROE正式反映了股東投入資金的盈利能力，反映了企業(yè)籌資、投資、生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的綜合效率。ROE取決于總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率和權(quán)益乘數(shù)。總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率反映企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)的效率，權(quán)益乘數(shù)反映了企業(yè)的籌資情況，即資金結(jié)構(gòu)。（2）總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率：是影響ROE的最主要因素，它表達(dá)了企業(yè)資產(chǎn)的總體獲利能力。它的上下是營(yíng)業(yè)收入凈利潤(rùn)率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率共同作用的結(jié)果。要提高營(yíng)業(yè)收入凈利潤(rùn)率，必須努力增收節(jié)支；要提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，則需從增加營(yíng)業(yè)收入、降低資金占用兩方面著力。總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率是銷售成果、資產(chǎn)管理效果的綜合表達(dá)。（3）營(yíng)業(yè)收入凈利潤(rùn)率：反映了企業(yè)凈利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入之間的關(guān)系。一般說來，營(yíng)業(yè)收入增加，企業(yè)的凈利潤(rùn)也會(huì)隨之增加。但是，要想提高營(yíng)業(yè)收入凈利潤(rùn)率，必須一方面提高營(yíng)業(yè)收入，另一方面降低各種本錢費(fèi)用，這樣才能使凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)高于營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)，使?fàn)I業(yè)收入凈利潤(rùn)得到提高。（4）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度直接影響到企業(yè)的獲利能力，如果企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)較慢，就會(huì)占用大量資金，增加企業(yè)本錢減少企業(yè)的利潤(rùn)。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況的分析，不僅要分析總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，更要分析企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，并將周轉(zhuǎn)情況與資金占用情況結(jié)合分析。（5）權(quán)益乘數(shù)：是反映企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的重要指標(biāo)。只要受資產(chǎn)與負(fù)債之間的比率關(guān)系影響。按杜邦分析法，如果企業(yè)總資產(chǎn)的需要量不變，適度開展負(fù)債經(jīng)營(yíng)，相對(duì)減少股東權(quán)益所占份額，可使此比率提高，從而提高ROE。因此，企業(yè)既要合理使用全部資產(chǎn)，又要妥善安排資本結(jié)構(gòu)，這樣才能有效提高ROE。營(yíng)業(yè)收入凈利潤(rùn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，可以反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。一些企業(yè)營(yíng)業(yè)收入凈利潤(rùn)率較高，而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較低；另一些企業(yè)則相反，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較高，而營(yíng)業(yè)收入凈利潤(rùn)率較低。兩者呈反方向變化，這種現(xiàn)象不是偶然的。為了提高營(yíng)業(yè)收入凈利潤(rùn)率，就要增加產(chǎn)品的附加值，往往需要增加投資，引起周轉(zhuǎn)率的下降。與此相反，為了加快周轉(zhuǎn)，就要降低價(jià)格，引起營(yíng)業(yè)收入凈利潤(rùn)率下降。通常情況下，營(yíng)業(yè)收入凈利潤(rùn)率較高的制造業(yè)，其周轉(zhuǎn)率都較低；周轉(zhuǎn)率很高的零售業(yè)，營(yíng)業(yè)收入凈利潤(rùn)率較低。到底是采取“高盈利、低周轉(zhuǎn)〞還是“低盈利、高周轉(zhuǎn)〞的方針，是企業(yè)根據(jù)外部環(huán)境和自身資源作出的戰(zhàn)略選擇。正因?yàn)槿绱?，僅從營(yíng)業(yè)收入凈利潤(rùn)率的上下并不能看出業(yè)績(jī)好壞，把它與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率聯(lián)系起來才可以考察企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。真正重要的，是兩者共同作用而得到的總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率。總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率可以反映管理者運(yùn)用受托資產(chǎn)賺取盈利的業(yè)績(jī)，是最重要的盈利能力。權(quán)益乘數(shù)反映企業(yè)的財(cái)務(wù)政策。在總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率不變的情況下，提高財(cái)務(wù)杠桿可以提高ROE，但同時(shí)也會(huì)增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如何配置財(cái)務(wù)杠桿，是企業(yè)最重要的財(cái)務(wù)政策。

在實(shí)際中，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)低的企業(yè)可以得到較多的貸款，其財(cái)務(wù)杠桿較高；經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高的企業(yè)，只能得到較少的貸款，其財(cái)務(wù)杠桿較低?？傎Y產(chǎn)凈利潤(rùn)率與權(quán)益乘數(shù)呈負(fù)相關(guān)，共同決定了企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率，企業(yè)必須使其經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)政策相匹配。杜邦分析法，就是將ROE=凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)平均額*100%進(jìn)行分解

財(cái)務(wù)比率的方法。

應(yīng)當(dāng)指出，杜邦分析法關(guān)鍵不在于指標(biāo)的計(jì)算，而在于對(duì)指標(biāo)的理解和運(yùn)用。開展能力概述企業(yè)的開展能力，又稱為企業(yè)的增長(zhǎng)能力或成長(zhǎng)能力。根據(jù)很多企業(yè)因成長(zhǎng)過快而破產(chǎn)的事實(shí)可知：增長(zhǎng)率到達(dá)最大化不一定代表企業(yè)價(jià)值最大化，增長(zhǎng)并不是一件非要到達(dá)最大化不可的事情。在很多企業(yè)，保持適度的增長(zhǎng)率，在財(cái)務(wù)上積蓄能量是非常必要的?？傊瑥呢?cái)務(wù)角度看，企業(yè)的開展必須具有可持續(xù)性的特征，即在不耗盡財(cái)務(wù)資源的情況下，企業(yè)財(cái)務(wù)具有增長(zhǎng)的最大可能。開展能力分析的必要性企業(yè)財(cái)務(wù)分析是一個(gè)動(dòng)態(tài)與靜態(tài)相結(jié)合的分析過程。首先，企業(yè)價(jià)值在很大程度上取決于未來的盈利能力，取決于營(yíng)業(yè)收入、收益、及股利的未來增長(zhǎng)，而不是企業(yè)過去或者目前所取得的收益情況。其次，無論是增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力、償債能力還是提高資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)效率，都是為了企業(yè)未來的活力需要，都是為了提高企業(yè)的開展能力，也就是說開展能力是企業(yè)盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和償債能力的綜合表達(dá)。所以，要全面衡量一個(gè)企業(yè)的價(jià)值，就不應(yīng)該僅僅從靜態(tài)的角度分析其經(jīng)營(yíng)能力，而更應(yīng)該著眼于從動(dòng)態(tài)的角度出發(fā)分析和預(yù)測(cè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)開展性水平，即開展能力。開展能力分析的意義考核企業(yè)的開展能力，可以抑制企業(yè)的短期行為，有利于完善現(xiàn)代企業(yè)制度。企業(yè)的短期行為集中表現(xiàn)為追求眼前的利潤(rùn)，無視企業(yè)資產(chǎn)的保值與增值。為了實(shí)現(xiàn)短期利潤(rùn)，有些企業(yè)不惜拼耗設(shè)備、少計(jì)費(fèi)用和本錢。增加了對(duì)企業(yè)開展能力的考核后，不僅要考核企業(yè)目前實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)，還要考核企業(yè)資產(chǎn)的保值與增值情況，這就可以從一定程度上抑制企業(yè)的短期行為，真正增加企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，完善現(xiàn)代企業(yè)制度。（評(píng)注：增長(zhǎng)能力分析，在抑制企業(yè)的短期行為的同時(shí)，實(shí)際上也是關(guān)注企業(yè)是否會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)的問題。如果說以前章節(jié)講的是企業(yè)現(xiàn)有價(jià)值，那么開展能力講的就是企業(yè)未來價(jià)值）開展能力分析的內(nèi)容從財(cái)務(wù)狀況角度，兩種代表性的開展能力分析框架：一是從開展能力形成角度分析增長(zhǎng)率，即前后兩期的股東權(quán)益、收益、營(yíng)業(yè)收入、資產(chǎn)的比照情況；二是從開展能力結(jié)果角度分析股東經(jīng)濟(jì)增加值的增長(zhǎng)情況。在利用一些財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)企業(yè)的開展能力進(jìn)行綜合分析時(shí)，不應(yīng)忽略競(jìng)爭(zhēng)能力對(duì)開展能力的影響。競(jìng)爭(zhēng)能力對(duì)評(píng)價(jià)企業(yè)的開展能力來說也十分重要。如果一個(gè)企業(yè)未來缺少競(jìng)爭(zhēng)能力，那么它的開展能力必然受到疑心，無論根據(jù)它過去和現(xiàn)在的財(cái)務(wù)指標(biāo)得出的開展能力有多好。因此，開展能力分析主要包括增長(zhǎng)率分析、股東經(jīng)濟(jì)利益增加值分析和競(jìng)爭(zhēng)能力分析。1、增長(zhǎng)率分析：企業(yè)價(jià)值要增長(zhǎng)，就要依賴于股東權(quán)益、收益、營(yíng)業(yè)收入、資產(chǎn)等方面的不斷增長(zhǎng)。增長(zhǎng)率分析就是對(duì)股東權(quán)益增長(zhǎng)率、收益增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率等指標(biāo)進(jìn)行分析。2、股東權(quán)益增加值分析：主要通過比較不同時(shí)期的股東權(quán)益增加值增減變化，分析企業(yè)股東價(jià)值增長(zhǎng)情況及其原因，從而判別企業(yè)的成長(zhǎng)性。3、競(jìng)爭(zhēng)能力分析：主要通過比較產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率、市場(chǎng)覆蓋率、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)策略等，對(duì)參與競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)的實(shí)力做出合理的分析和評(píng)價(jià)。增長(zhǎng)率分析總資產(chǎn)增長(zhǎng)率指標(biāo)分析1、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率的內(nèi)涵和計(jì)算1）企業(yè)資產(chǎn)增長(zhǎng)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：從投資者角度來看，通常希望總資產(chǎn)增長(zhǎng)率越高越好，因?yàn)橘Y產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大通常是成長(zhǎng)中的企業(yè)所為。但是要評(píng)價(jià)企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)是否適當(dāng)，必須與營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)、利潤(rùn)增長(zhǎng)等情況結(jié)合起來分析。只有在企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)、利潤(rùn)增長(zhǎng)超過資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)的情況下，這種資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)才屬于效益型增長(zhǎng)，才是適當(dāng)?shù)?、正常的；相反，如果企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)、利潤(rùn)增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)，并且持續(xù)存在，則投資者對(duì)此應(yīng)該提高警惕。因此，企業(yè)總資產(chǎn)增長(zhǎng)率高并不意味著企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)就一定適當(dāng)。2）企業(yè)資產(chǎn)增長(zhǎng)的來源：企業(yè)資產(chǎn)一般來源于負(fù)債和所有者權(quán)益，因此，企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模變動(dòng)受負(fù)債和所有者權(quán)益規(guī)模兩個(gè)因素的影響。在其他條件不變的情況下，無論是增加負(fù)債規(guī)模還是增加所有者權(quán)益規(guī)模，都會(huì)提高總資產(chǎn)增長(zhǎng)率。負(fù)債規(guī)模增加，說明企業(yè)對(duì)外舉債了；所有者權(quán)益規(guī)模增加可能存在多種原因，如企業(yè)吸收了新的投資，或者企業(yè)實(shí)現(xiàn)了盈利。如果一個(gè)企業(yè)資產(chǎn)的增長(zhǎng)完全依賴于負(fù)債的增長(zhǎng)，而所有者權(quán)益在年度里沒有發(fā)生變動(dòng)或者變動(dòng)不大，則說明企業(yè)不具備良好的開展?jié)摿?。企業(yè)資產(chǎn)的增加應(yīng)該主要取決于企業(yè)盈利的增加，而不是負(fù)債的增加。因?yàn)橐粋€(gè)企業(yè)只有通過增加股東權(quán)益，才有能力繼續(xù)對(duì)外舉債，才能進(jìn)一步擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，進(jìn)而順利地實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，從而使企業(yè)歸還債務(wù)也具有保障。因此，需要正確分析企業(yè)資產(chǎn)增長(zhǎng)的來源。分析的方法有以下兩種。（1）計(jì)算股東權(quán)益的增加占資產(chǎn)增加額的比重，并進(jìn)行比較。如果股東權(quán)益增加額所占比重較大，就說明資產(chǎn)的增加主要來源于股東權(quán)益的增加，反映企業(yè)資產(chǎn)的增長(zhǎng)狀況良好；反之則相反。（2）利用股東權(quán)益增長(zhǎng)率分析。股東權(quán)益增長(zhǎng)率越高，說明企業(yè)本年度股東權(quán)益增加得越多，反映企業(yè)資產(chǎn)增長(zhǎng)狀況良好；反之則相反。3）企業(yè)資產(chǎn)增長(zhǎng)的趨勢(shì)：應(yīng)利用趨勢(shì)分析法比較企業(yè)較長(zhǎng)時(shí)期的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率，以便正確評(píng)價(jià)資產(chǎn)規(guī)模的增長(zhǎng)能力。2、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率指標(biāo)分析1）營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率的內(nèi)涵和計(jì)算：市場(chǎng)是企業(yè)生存和開展的空間，客戶是企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的源泉。一個(gè)企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入情況越好，市場(chǎng)所占份額越多，企業(yè)生存和開展的空間也就越大；相應(yīng)的，企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)越快，說明企業(yè)生存和開展的能力提高越快。因此，可以用營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率來反映企業(yè)在營(yíng)業(yè)收入方面開展的能力。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率=本期營(yíng)業(yè)收入增加額/上期營(yíng)業(yè)收入金額*100%，它表示與上期相比營(yíng)業(yè)收入的增減變動(dòng)情況，是評(píng)價(jià)企業(yè)成長(zhǎng)狀況和開展能力的重要指標(biāo)。該指標(biāo)反映的是企業(yè)某期的整體營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)情況。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率越高，說明企業(yè)產(chǎn)品收入在本期增長(zhǎng)得越快，市場(chǎng)開拓和客戶開展情況越好；反之則較差。2）營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率的分析（1）營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的效益型：如果營(yíng)業(yè)收入的增加主要依賴于資產(chǎn)的相應(yīng)增加，即營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率低于總資產(chǎn)增長(zhǎng)率，說明這種營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)不具有效益型，同時(shí)也反映未來企業(yè)在營(yíng)業(yè)收入方面的成長(zhǎng)性并不好，可持續(xù)開展能力不強(qiáng)。正常情況下，企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率應(yīng)高于總資產(chǎn)增長(zhǎng)率，只有這樣才說明企業(yè)在營(yíng)業(yè)收入方面具有較好的開展性?？梢姡袛嗥髽I(yè)在營(yíng)業(yè)收入方面是否具有良好的開展性，必須分析營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)是否具有效益性。（2）營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的趨勢(shì)：在對(duì)該指標(biāo)進(jìn)行實(shí)際分析時(shí)，應(yīng)結(jié)合企業(yè)較長(zhǎng)期的歷年?duì)I業(yè)收入水平、企業(yè)市場(chǎng)占有情況、行業(yè)未來開展及其他影響企業(yè)開展的潛在因素進(jìn)行前瞻性預(yù)測(cè)，或結(jié)合企業(yè)前3年的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率來作出趨勢(shì)性分析判斷。同時(shí)，在分析過程中要確定比較標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)閱为?dú)的一個(gè)開展能力指標(biāo)并不能說明說有的問題，只有對(duì)企業(yè)之間或本企業(yè)各年度之間進(jìn)行比較才有意義。（3）根據(jù)某產(chǎn)品的銷售收入增長(zhǎng)率指標(biāo)分析企業(yè)的成長(zhǎng)性：一種產(chǎn)品的生命周期一般可劃分為4個(gè)階段，即投放期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期。投放期，銷售收入增長(zhǎng)率較小；成長(zhǎng)期，銷售收入增長(zhǎng)率較大；成熟期，銷售收入增長(zhǎng)率較上期變動(dòng)不大；衰退期，銷售收入增長(zhǎng)率表現(xiàn)為負(fù)數(shù)。根據(jù)這個(gè)原理，大致可以分析企業(yè)產(chǎn)品所處的生命周期階段，據(jù)以也可以判斷企業(yè)開展前景。對(duì)于一個(gè)具有良好開展前景的企業(yè)來說，較為理想的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是“成熟一代，生產(chǎn)一代，儲(chǔ)藏一代，開發(fā)一代〞。對(duì)一個(gè)所有產(chǎn)品都處于成熟期或者衰退期的企業(yè)來說，其開展前景值得疑心。（評(píng)注：產(chǎn)品生命周期、及結(jié)構(gòu)組成）（評(píng)注：銷售收入與營(yíng)業(yè)收入的區(qū)別與聯(lián)系——產(chǎn)品銷售收入（主營(yíng)業(yè)務(wù)收入）指企業(yè)銷售產(chǎn)品的銷售收入和提供勞務(wù)等主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)取得的業(yè)務(wù)總額。營(yíng)業(yè)收入是指企業(yè)在銷售商品、提供勞務(wù)以及讓渡資產(chǎn)使用權(quán)等日常活動(dòng)中所形成的經(jīng)濟(jì)利益的總流入。營(yíng)業(yè)收入=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入+其他業(yè)務(wù)收入，所以,可以清楚地看出兩者的關(guān)系是:營(yíng)業(yè)收入=產(chǎn)品銷售收入(主營(yíng)業(yè)務(wù)收入)+其他業(yè)務(wù)收入。簡(jiǎn)單說，銷售收入就是指主營(yíng)業(yè)務(wù)收入）3、收益增長(zhǎng)率指標(biāo)分析1）收益增長(zhǎng)率的內(nèi)涵和計(jì)算：企業(yè)的價(jià)值主要取決于其盈利能力及開展能力，因而企業(yè)的收益增長(zhǎng)是反映企業(yè)開展能力的重要方面。收益在會(huì)計(jì)上表現(xiàn)在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)等多種指標(biāo)，因此，相應(yīng)的收益增長(zhǎng)率也具有不同的表現(xiàn)形式。實(shí)際中，通常使用的是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率、稅息前利潤(rùn)增長(zhǎng)率指標(biāo)。（1）凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率：凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率=本期凈利潤(rùn)增長(zhǎng)額/上期凈利潤(rùn)*100%，凈利潤(rùn)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的結(jié)果，因此，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率是企業(yè)開展能力的根本表現(xiàn)。（2）營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率：營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率=本期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)額/上期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)*100%，反映企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的變動(dòng)水平，是企業(yè)開展能力的根本表現(xiàn)。（3）息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率：息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率=本期息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)額/上期息稅前利潤(rùn)*100%。息稅前利潤(rùn)是總資產(chǎn)創(chuàng)造的收益，可以較好地觀察企業(yè)的開展性。2）收益增長(zhǎng)率的分析：在分析企業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率時(shí)，應(yīng)結(jié)合營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率或營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率共同分析。如果企業(yè)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率高于營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率或營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率，則說明企業(yè)產(chǎn)品盈利能力在不斷提高，企業(yè)正處于高速成長(zhǎng)階段，具有良好的開展能力；相反，如果企業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率低于營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率特別是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率，說明企業(yè)本錢費(fèi)用的上升超過了營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)，反映出企業(yè)的增長(zhǎng)能力較差。在分析營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率（或息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率）時(shí)，應(yīng)結(jié)合企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)情況一起分析。如果企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率（或息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率）高于企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，則說明企業(yè)的產(chǎn)品正處于成長(zhǎng)期，業(yè)務(wù)不斷拓展，企業(yè)的盈利能力不斷提高；反之，如果低于營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，則反映企業(yè)營(yíng)業(yè)本錢及期間費(fèi)用等上升超過了營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)，說明企業(yè)業(yè)務(wù)盈利能力不強(qiáng)，開展?jié)摿χ档靡尚摹Ｖ档米⒁獾氖?，?yīng)將企業(yè)連續(xù)多年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率和稅息前利潤(rùn)增長(zhǎng)率指標(biāo)進(jìn)行比照分析，這樣可以排除個(gè)別時(shí)期一些偶然性和特殊性因素的影響，從而全面真實(shí)地揭示企業(yè)是否具有持續(xù)穩(wěn)定的增長(zhǎng)能力。（評(píng)注：通過收益增長(zhǎng)率的分析，不僅評(píng)價(jià)出產(chǎn)品的盈利能力，還能看出產(chǎn)品所處的生命周期，同時(shí)又兼顧了本錢費(fèi)用的趨勢(shì)，確實(shí)一舉多得）4、股東權(quán)益增長(zhǎng)率指標(biāo)分析1）股東權(quán)益增長(zhǎng)率的內(nèi)涵和計(jì)算：股東權(quán)益增長(zhǎng)率=本期股東權(quán)益增長(zhǎng)額/股東權(quán)益期初余額*100%，股東權(quán)益增長(zhǎng)率也叫資本積累率，反映了企業(yè)所有者權(quán)益在當(dāng)年的變動(dòng)水平，表達(dá)了企業(yè)的資本積累情況。它是企業(yè)開展強(qiáng)盛的標(biāo)志，是評(píng)價(jià)企業(yè)開展能力的重要指標(biāo)。股東權(quán)益增長(zhǎng)率，反映了投資者投入企業(yè)資本的保全性和增長(zhǎng)性，該指標(biāo)越高，說明企業(yè)資本積累越多；若該指標(biāo)為負(fù)值，則說明企業(yè)資本收到侵蝕，所有者權(quán)益受到損害。2）股東權(quán)益增長(zhǎng)率的分析：股東權(quán)益主要來源于企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈利潤(rùn)留存和籌資活動(dòng)產(chǎn)生的股東凈投資。股東權(quán)益增長(zhǎng)率還可以表示為，股東權(quán)增長(zhǎng)率=凈資產(chǎn)收益率+股東凈投資率，（注：推算過程省略），從公式中可以看出，股東權(quán)益增長(zhǎng)率受凈資產(chǎn)收益率和股東凈投資率兩個(gè)因素驅(qū)動(dòng)。其中，凈資產(chǎn)收益率反映了企業(yè)運(yùn)用股東投入的資本創(chuàng)造收益的能力，而股東凈投資率反映了企業(yè)利用股東新投資的程度。這兩個(gè)比率的上下都反映了對(duì)股東權(quán)益增長(zhǎng)的奉獻(xiàn)程度，但前者更能表達(dá)資本積累的本質(zhì)，表現(xiàn)出良好的企業(yè)開展能力和開展后勁。上述總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、收益增長(zhǎng)率、股東權(quán)益增長(zhǎng)率指標(biāo)，分別從資產(chǎn)規(guī)模、營(yíng)業(yè)收入規(guī)模、收益和股東權(quán)益等不同方面考察了企業(yè)的開展能力。企業(yè)資產(chǎn)是取得營(yíng)業(yè)收入的保障，要實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)，在資產(chǎn)效率一定的條件下就要擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模。要擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，一方面可以通過負(fù)債融資實(shí)現(xiàn)；另一方面可以依賴股東權(quán)益的增長(zhǎng)，即凈利潤(rùn)和凈投資的增長(zhǎng)。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)是企業(yè)收益增長(zhǎng)的主要來源，也是企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的源泉。一個(gè)企業(yè)只有不斷開拓市場(chǎng)，保持穩(wěn)定的市場(chǎng)份額，才能不斷擴(kuò)大收益，增加股東權(quán)益。同時(shí)，為企業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)、開發(fā)新產(chǎn)品和進(jìn)行技術(shù)改造提供資金來源，最終促進(jìn)企業(yè)的進(jìn)一步開展。收益的增長(zhǎng)主要表現(xiàn)為凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)，而對(duì)于一個(gè)持續(xù)開展的企業(yè)，凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)應(yīng)該主要來源于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)在營(yíng)業(yè)收入凈利潤(rùn)率保持不變的情況下，主要取決于營(yíng)業(yè)收入的增加。股東權(quán)益的增長(zhǎng)，一方面來源于凈利潤(rùn)，凈利潤(rùn)又主要來自于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)又主要取決于營(yíng)業(yè)收入，并且營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)在資產(chǎn)使用效率既定的前提下，又依賴于資產(chǎn)投入的增加；另一方面來源于股東的凈投資，而凈投資取決于本期股東投資資本的增加和本期對(duì)股東股利的發(fā)放。可見，這四類增長(zhǎng)率之間是相互聯(lián)系、相互作用的。只有企業(yè)的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、收益增長(zhǎng)率和股東權(quán)益增長(zhǎng)率保持同步增長(zhǎng)，且不低于行業(yè)平均水平，才可以判斷這個(gè)企業(yè)具有良好的開展能力。（評(píng)注：本節(jié)內(nèi)容對(duì)于企業(yè)價(jià)值的闡述非常清晰，理解了本節(jié)內(nèi)容，也就大局部理解了價(jià)值的核心內(nèi)涵）股東經(jīng)濟(jì)增加值分析股東經(jīng)濟(jì)增加值的內(nèi)涵與計(jì)算1、股東經(jīng)濟(jì)增加值的內(nèi)涵：股東經(jīng)濟(jì)增加值（EVAE）是指扣除必要的權(quán)益資本本錢后的凈利潤(rùn)增加值。因此，股東經(jīng)濟(jì)增加值反映了股東財(cái)富的增加，其增長(zhǎng)情況反映了公司的開展能力。一個(gè)增長(zhǎng)型的公司必然是一個(gè)能夠不斷增加股東經(jīng)濟(jì)增加值的公司。股東投資于公司，其權(quán)益的賬面價(jià)值就是凈資產(chǎn)。公司在經(jīng)營(yíng)中運(yùn)用這些凈資產(chǎn)從而實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富的增加。但是，凈資產(chǎn)價(jià)值的增加并不能反映公司的開展能力。因?yàn)閮糍Y產(chǎn)的增加僅僅扣除了負(fù)債資本本錢，而忽略了對(duì)權(quán)益資本本錢的補(bǔ)償。一個(gè)企業(yè)只有在彌補(bǔ)了所有投入資本本錢，包括負(fù)債資本本錢和權(quán)益資本本錢之后，剩下的才是真正屬于企業(yè)所有者所擁有的財(cái)富。（評(píng)注：就是說股東投入的資金是有本錢的，比方銀行存款這樣的無風(fēng)險(xiǎn)利率為權(quán)益資本本錢，真正的收益是要將此資金本錢扣減的）2、股東經(jīng)濟(jì)增加值的計(jì)算：股東經(jīng)濟(jì)增加值=（凈資產(chǎn)收益率-權(quán)益資本本錢）*凈資產(chǎn)，公式中，凈資產(chǎn)收益率之前有過論述，凈資產(chǎn)一般采用起初與期末的平均值。而權(quán)益資本本錢率的計(jì)算是個(gè)難題。目前任免研究出的多種方法來測(cè)算權(quán)益資本本錢率，歸納起來有三種方法：1、折現(xiàn)股利法；2、資本資產(chǎn)定價(jià)模型法；3、債務(wù)資本本錢加成法。股東經(jīng)濟(jì)增加值的分析從上述公式中可以看出，股東經(jīng)濟(jì)增加值受凈資產(chǎn)收益率、權(quán)益資本本錢率和凈資產(chǎn)3個(gè)因素影響。1、影響股東經(jīng)濟(jì)增加值的因素：1）凈資產(chǎn)收益率（ROE）：反映企業(yè)盈利能力的核心指標(biāo)，它既可以反映股東權(quán)益的增值能力，又影響企業(yè)股東價(jià)值的增加。在權(quán)益資本本錢率和凈資產(chǎn)因素不變的情況下，ROE越高，股東經(jīng)濟(jì)增加值越大。2）權(quán)益資本本錢率：只有扣除了所有本錢以后的股東權(quán)益賬面價(jià)值的增加，才真正反映股東財(cái)富的增長(zhǎng)。而按照權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)算的凈利潤(rùn)只扣除了負(fù)債資本本錢，沒有考慮權(quán)益資本本錢。因此，只有凈資產(chǎn)收益率超過權(quán)益資本本錢率，才能真正促進(jìn)股權(quán)資本的增加。在凈資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)條件不變的前提下，權(quán)益資本本錢率越低，股東經(jīng)濟(jì)增加值越大。3）凈資產(chǎn)：一個(gè)公司可以通過增加權(quán)益投資提高其股東經(jīng)濟(jì)增加值，但前提是增加的投資必須具有超過權(quán)益資本本錢率的投資回報(bào)率，只有這樣才能真正增加公司股東財(cái)富。在ROE高于權(quán)益資本本錢率的前提下，凈資產(chǎn)投入越多，公司創(chuàng)造的股東經(jīng)濟(jì)增加值越大。2、股東經(jīng)濟(jì)增加值的分析：（案例詳解，見190頁(yè)）8競(jìng)爭(zhēng)能力分析企業(yè)未來的開展能力，主要取決于企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力。企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力分析企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力綜合表現(xiàn)在產(chǎn)品的市場(chǎng)占有情況，因此，通過分析企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)占有情況，就可以對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力的強(qiáng)弱作出評(píng)價(jià)。1、市場(chǎng)占有率分析：市場(chǎng)占有率是反映企業(yè)市場(chǎng)占有情況的一個(gè)根本指標(biāo)。它是指在一定時(shí)期、一定市場(chǎng)范圍內(nèi)，企業(yè)某種產(chǎn)品的銷售量占市場(chǎng)上同種產(chǎn)品的銷售量的比重。一般是將本企業(yè)的市場(chǎng)占有率與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)行比照分析。一方面，要通過比照分析看到本企業(yè)的差距或優(yōu)勢(shì)；另一方面，還要進(jìn)一步尋找其原因。影響市場(chǎng)占有率的因素有很多，主要有市場(chǎng)需求狀況、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的實(shí)力和本企業(yè)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)能力、生產(chǎn)規(guī)模等因素。2、市場(chǎng)覆蓋率分析：市場(chǎng)覆蓋率是反映企業(yè)市場(chǎng)占有狀況的又一主要指標(biāo)。市場(chǎng)覆蓋率是指本企業(yè)某種產(chǎn)品行銷的地區(qū)數(shù)占同種產(chǎn)品行銷地區(qū)總數(shù)的比率。利用該指標(biāo)說明企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力的強(qiáng)弱，也必須與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)行比照分析。影響市場(chǎng)覆蓋率的主要因素有：不同地區(qū)的需求結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)開展水平、民族風(fēng)俗習(xí)慣、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的實(shí)力、本企業(yè)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)能力以及地區(qū)經(jīng)濟(jì)封鎖等因素。通過計(jì)算和比照分析市場(chǎng)覆蓋率，可以考察企業(yè)產(chǎn)品現(xiàn)在行銷的地區(qū)，研究可能行銷的地區(qū)，揭示產(chǎn)品行銷不廣的原因，有利于企業(yè)擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)地域范圍、開拓產(chǎn)品的新市場(chǎng)、提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力。3、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)能力分析：1）產(chǎn)品質(zhì)量的競(jìng)爭(zhēng)能力分析：產(chǎn)品質(zhì)量的優(yōu)劣是產(chǎn)品有無競(jìng)爭(zhēng)能力的首要條件。提高產(chǎn)品質(zhì)量，是提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力的主要手段本企業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量不好，不僅會(huì)損害消費(fèi)者的利益，而且也直接影響企業(yè)的信譽(yù)、產(chǎn)品的銷路、企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，進(jìn)而影響企業(yè)的開展能力。產(chǎn)品的質(zhì)量特征，可以概括為性能、壽命、平安性、可靠性、經(jīng)濟(jì)性和外觀6個(gè)方面。分析企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量的競(jìng)爭(zhēng)能力大小，就是將本企業(yè)產(chǎn)品的有關(guān)質(zhì)量指標(biāo)與國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、用戶的要求分別進(jìn)行比照，從而觀察本企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量的水平與差距，對(duì)本企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量的競(jìng)爭(zhēng)能力做出客觀評(píng)價(jià)。2）產(chǎn)品品種的競(jìng)爭(zhēng)能力分析：企業(yè)要根據(jù)市場(chǎng)變化和新技術(shù)的開展，不斷調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，積極改進(jìn)老產(chǎn)品，主動(dòng)開發(fā)新產(chǎn)品、新品種，才能使企業(yè)的產(chǎn)品保持競(jìng)爭(zhēng)能力。產(chǎn)品品種的競(jìng)爭(zhēng)能力，應(yīng)從以下兩方面分析。（1）產(chǎn)品品種占有率的分析；（2）新品種開發(fā)的分析。3）產(chǎn)品本錢和價(jià)格的競(jìng)爭(zhēng)能力分析：本錢是價(jià)格的基礎(chǔ)，本錢上下決定著產(chǎn)品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)能力。本錢越低，出售產(chǎn)品的價(jià)格升降余地越大，競(jìng)爭(zhēng)能力也就越強(qiáng)。所以，要通過與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手或同行業(yè)本錢最低的企業(yè)進(jìn)行本錢水平的比照分析，從而對(duì)本企業(yè)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)能力做出正確評(píng)價(jià)，并指出本錢水平差距及其原因，進(jìn)而提出有效對(duì)策，以進(jìn)一步降低本錢，提高企業(yè)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。（評(píng)注：曾讀過美國(guó)一位有名的企業(yè)專家這樣表述：企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力只有兩點(diǎn)，低本錢優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品差異化。另外，前幾天看巴菲特的文章中這樣提到，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)就是低廉的本錢和品牌。兩種說法道理是一致的）4）產(chǎn)品銷售效勞的競(jìng)爭(zhēng)能力分析：銷售效勞，是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的一個(gè)重要方面。強(qiáng)化銷售效勞，是密切企業(yè)與用戶關(guān)系，提高企業(yè)聲譽(yù)，擴(kuò)大銷售和占領(lǐng)市場(chǎng)，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力的重要手段之一。不僅要做好售前效勞，而且要做好售后效勞。分析內(nèi)容包括，調(diào)查用戶對(duì)銷售效勞的要求；分析本企業(yè)銷售效勞的質(zhì)量；分析研究本企業(yè)的銷售效勞的技術(shù)力量滿足需要的程度；用戶對(duì)銷售效勞的滿意程度和新要求；比照分析本企業(yè)和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在效勞方面的優(yōu)劣。4、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)策略分析企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力是否能得到正常或者最大限度的發(fā)揮，關(guān)鍵取決于企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)策略正確與否。企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)策略是指企業(yè)根據(jù)市場(chǎng)的開展和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的情況制定的經(jīng)營(yíng)方針。企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)策略可以歸納為以下幾個(gè)方面：以優(yōu)質(zhì)取勝、以創(chuàng)新取勝、以價(jià)廉取勝、以快速交貨取勝、以優(yōu)質(zhì)效勞取勝、以信譽(yù)取勝等。分析企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)策略，就是要結(jié)合本企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，并與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比較，分析研究現(xiàn)在采取的競(jìng)爭(zhēng)策略存在哪些問題或潛力；根據(jù)市場(chǎng)形勢(shì)及競(jìng)爭(zhēng)格局的變化，提出本企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)策略將要做出哪些改變。通過上述競(jìng)爭(zhēng)能力的分析，對(duì)企業(yè)的總體競(jìng)爭(zhēng)能力在本地區(qū)、同行業(yè)中的位置做出正確評(píng)價(jià)，從而對(duì)企業(yè)未來的開展能力做出合理的分析和評(píng)價(jià)。8現(xiàn)金流量，是指企業(yè)現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。例如，企業(yè)銷售商品、提供勞務(wù)、收到股息、從銀行借款等取得現(xiàn)金，形成企業(yè)的現(xiàn)就流入；企業(yè)購(gòu)置商品、接受勞務(wù)、構(gòu)建固定資產(chǎn)、對(duì)外投資、歸還債務(wù)等支付現(xiàn)金，形成企業(yè)的現(xiàn)金流出。一定時(shí)期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量，稱為凈現(xiàn)金流量。企業(yè)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行現(xiàn)金流量分析的目的，在于判斷經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的創(chuàng)現(xiàn)能力，并且通過分析發(fā)現(xiàn)企業(yè)賬面利潤(rùn)與實(shí)際現(xiàn)金流量之間的差異，并找出其產(chǎn)生原因。投資者最為關(guān)注的是投資收益率。投資收益率取決于股利收入和資本利得，而企業(yè)的股利支付能力取決于現(xiàn)金流量狀況。債權(quán)人進(jìn)行現(xiàn)金流量分析的目的是判斷企業(yè)償債能力。總之，現(xiàn)金流量分析將現(xiàn)金流量表與資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表有機(jī)地結(jié)合起來，以便更加準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)未來期間的企業(yè)價(jià)值變化趨勢(shì)。現(xiàn)金流量表的質(zhì)量分析經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量的質(zhì)量分析經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量是企業(yè)現(xiàn)金的主要來源。與凈利潤(rùn)相比，能更確切地反映經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的質(zhì)量分析，有以下形式。1、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量<0：意味著企業(yè)正常的購(gòu)、產(chǎn)銷所帶來的現(xiàn)金流入缺乏以支付上述經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流出。一般來講，企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需現(xiàn)金支付，有以下幾種解決方式：1）貨幣資金；2）占用投資活動(dòng)的現(xiàn)金；3）額外的借款融資；4）拖延債務(wù)。從企業(yè)成長(zhǎng)過程分析，在創(chuàng)立初期，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流表現(xiàn)為“入不敷出〞是不可防止的正常狀態(tài)；但是，如果一個(gè)已經(jīng)營(yíng)多年的企業(yè)仍然出現(xiàn)這種狀態(tài)，說明企業(yè)通過經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力不夠，應(yīng)當(dāng)認(rèn)為質(zhì)量較差。2、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量=0：屬“收支平衡〞狀態(tài)。但是，必須注意的是，在企業(yè)賬面反映的本錢消耗中，有相當(dāng)一局部屬于按照權(quán)責(zé)發(fā)生制的要求而確認(rèn)的本錢（如固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)攤銷、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用攤銷等）和應(yīng)計(jì)本錢（如對(duì)預(yù)提費(fèi)用的處理等），以下把這兩類本錢統(tǒng)稱為非付現(xiàn)本錢。顯然，在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流等于零時(shí)，是不能為非付現(xiàn)本錢提供貨幣補(bǔ)償?shù)?。因此，從長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)來看，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流=0時(shí)，不可能維持企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的簡(jiǎn)單再生產(chǎn)。結(jié)論是企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的質(zhì)量仍然不高。3、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量>0：1）>0，但缺乏以補(bǔ)償當(dāng)期的非付現(xiàn)本錢：仍不能給予較高評(píng)價(jià)。2）>0，并恰能補(bǔ)償當(dāng)期的非付現(xiàn)本錢：仍不能給予較高評(píng)價(jià)。3）>0，并在補(bǔ)償當(dāng)期的非付現(xiàn)本錢后仍有余額：高質(zhì)量評(píng)價(jià)。（評(píng)注：簡(jiǎn)單講，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流只有在大于零，并在補(bǔ)償當(dāng)期的非付現(xiàn)本錢后仍有余額，才是唯一高質(zhì)量的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流。那么非付現(xiàn)本錢有無一個(gè)簡(jiǎn)單的歸口總量呢？否則要逐項(xiàng)加減很繁瑣，以后再修注。）投資活動(dòng)現(xiàn)金流量的質(zhì)量分析應(yīng)關(guān)注投資活動(dòng)現(xiàn)金流出量與企業(yè)開展戰(zhàn)略之間的吻合程度及其效益性。可通過以下形式進(jìn)行分析。1、投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流<0：意味著企業(yè)構(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)、股權(quán)性投資、債權(quán)性投資等方面所支付的現(xiàn)金，大于企業(yè)收回投資、分得股利、、債券利息、處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)而收回的現(xiàn)金凈額。說明企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)的能力較強(qiáng)，參與資本市場(chǎng)運(yùn)作，產(chǎn)業(yè)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所調(diào)整，實(shí)施股權(quán)及債券能力較強(qiáng)。在企業(yè)投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量處于“入不敷出〞的狀態(tài)下，投資活動(dòng)所需資金“缺口〞可以通過以下方式解決。1）消耗貨幣積累；2）占用經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金，減少經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金支付；3）借款融資；4）拖延債務(wù)支付。在企業(yè)的投資活動(dòng)符合長(zhǎng)期規(guī)劃和短期方案的條件下，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量<0，說明企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)的能力較強(qiáng)，反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張的內(nèi)在需要。（評(píng)注：半天才轉(zhuǎn)過彎來，就是說如果企業(yè)是集合更多的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)資金或者借錢融資，來用以擴(kuò)大投資的話，往往說明企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)的能力較強(qiáng)，反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張的需要。這只是理論，A股實(shí)際中，確實(shí)有一些優(yōu)秀的企業(yè)融資后獲得了更好的開展，比方蘇寧等，但很多企業(yè)往往是以擴(kuò)大再生產(chǎn)的前景光明的名義到市場(chǎng)融資，結(jié)果是融資所投資的工程很糟糕，比方京東方等。所以，對(duì)于投資活動(dòng)現(xiàn)金流的分析，應(yīng)對(duì)企業(yè)現(xiàn)有根本面以及未來的投資方向綜合判斷。）2、投資活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量>0：這種情況，說明企業(yè)投資收益顯著，投資回報(bào)及變現(xiàn)能力較強(qiáng)；如果是企業(yè)處理長(zhǎng)期資產(chǎn)以求變現(xiàn)，則說明企業(yè)產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將有所調(diào)整，或者未來的生產(chǎn)能力將受到嚴(yán)重影響，已經(jīng)陷入深度的債務(wù)危機(jī)之中。因此，必須對(duì)導(dǎo)致投資活動(dòng)現(xiàn)金流量變化的原因進(jìn)行具體分析。需要指出的是，投資活動(dòng)的現(xiàn)金流出量，有的需要由未來經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流入量來補(bǔ)償，例如，固定資產(chǎn)支出、無形資產(chǎn)構(gòu)建支出。因此，即使在一定時(shí)期企業(yè)投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量<0，也不能簡(jiǎn)單地對(duì)投資活動(dòng)現(xiàn)金流的質(zhì)量作出否認(rèn)的評(píng)價(jià)。籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量的質(zhì)量分析籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量反映了企業(yè)的籌資能力和融資政策。應(yīng)關(guān)注籌資活動(dòng)比照經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)之和的現(xiàn)金流量的適應(yīng)程度。1、籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量<0：意味著企業(yè)在吸收股權(quán)性投資、發(fā)行債券以及借款等方面所收到的現(xiàn)金之和小于企業(yè)在歸還債務(wù)、支付籌資費(fèi)用、用資費(fèi)用等方面所支付的現(xiàn)金。出現(xiàn)這種情況，如果是企業(yè)在會(huì)計(jì)期間發(fā)生歸還債務(wù)、支付籌資費(fèi)用、用資費(fèi)用等資金周轉(zhuǎn)，說明企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量狀況運(yùn)轉(zhuǎn)良好，企業(yè)自身資金周轉(zhuǎn)已進(jìn)入良性階段，債務(wù)負(fù)擔(dān)減輕，效益增強(qiáng)。但是，也可能是企業(yè)在投資和經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張等方面沒有更多作為的一種表現(xiàn)，或者是信譽(yù)喪失，未來資金周轉(zhuǎn)將更趨緊張，此時(shí)，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量的質(zhì)量則較差。（評(píng)注：籌資活動(dòng)現(xiàn)金流<0，如果是因歸還債務(wù)引起的，說明企業(yè)有可能是經(jīng)營(yíng)及投資活動(dòng)良好；如果是經(jīng)營(yíng)與投資活動(dòng)下滑，也會(huì)出現(xiàn)籌資活動(dòng)現(xiàn)金流流<0的情況。所以，當(dāng)籌資活動(dòng)<0時(shí)，應(yīng)比照企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與投資活動(dòng)的狀況綜合得出結(jié)論。）2、籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量>0：說明企業(yè)通過銀行及資本市場(chǎng)的籌資能力較強(qiáng)。分析籌資活動(dòng)現(xiàn)金流>0是否正常，關(guān)鍵要看企業(yè)的籌資活動(dòng)是否已經(jīng)納入企業(yè)的開展規(guī)劃、是企業(yè)管理層以擴(kuò)大投資和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)為目標(biāo)的主動(dòng)籌資行為，還是企業(yè)因投資活動(dòng)或經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流出失控、企業(yè)不得已的行為。（評(píng)注：籌資的目的是長(zhǎng)期合理規(guī)