國債期貨：應用與創(chuàng)新 金融方面

中國金融期貨交易所China

Financial

Futures

Exchange中國金融期貨交易所免責聲明-

1

-本文字材料的所有內容僅供學習交流所用，概不構成任何廣告、業(yè)務內容和投資建議。本部分的相關內容征得作者的同意而發(fā)布。未經(jīng)作者許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、轉載、發(fā)表、引用或者以其它方式使用本報告。本公司對本部分內容及其相關信息的準確性、完整性或者可靠性不做任何保證。任何機構、個人根據(jù)本部分內容的全部或部分所做的一切行為或使用本部分內容引起的任何直接或間接損失，本公司不承擔任何責任。國債期貨：應用與創(chuàng)新

廈門大學金融系

陳蓉

金融工程教授、博士生導師個人網(wǎng)站：

EMAIL

：

aronge@xmu.edu.cn國債期貨，可以做什么？2Copyright?2012

Rong

Chen,

Department

of

Finance,

XMU國債期貨復雜嗎？3Copyright?2012

Rong

Chen,

Department

of

Finance,

XMU現(xiàn)券之替代品與眾不同之處標的資產(chǎn)會變化：CTD券賣方擁有擇券期權和擇時期權導致定價買方的不確定性增加本質并不復雜，但好用4Copyright?2012

Rong

Chen,

Department

of

Finance,

XMU現(xiàn)券的良好替代品杠桿：最高50倍，不占用資金費用低廉做多做空同樣便利首次引入真正意義上的債券做空（利率做多）機制預期利率上升時，同樣可以獲利！高流動性拓寬市場維度操作手法多變：投資、套期保值、套利……增加盈利的機會！超脫于國債期貨看國債期貨本質上是同一個市場5Copyright?2012

Rong

Chen,

Department

of

Finance,

XMU利率期貨市場地位6Copyright?2012

Rong

Chen,

Department

of

Finance,

XMU應用I：利率投資與信用投資7Copyright?2012

Rong

Chen,

Department

of

Finance,

XMU與現(xiàn)券投資相互替代：四大優(yōu)點尤宜大規(guī)模建倉換倉時使用：降低市場沖擊運用國債期貨進行凸性投資（蝶式策略）運用國債期貨進行信用投資：債市的α策略投資凸性8Copyright?2012

Rong

Chen,

Department

of

Finance,

XMU蝶式策略9Copyright?2012

Rong

Chen,

Department

of

Finance,

XMU應用II：利率風險管理10Copyright?2012

Rong

Chen,

Department

of

Finance,

XMU將資產(chǎn)組合的利率敏感性調整至期望水平dV

D

dyV舉例：久期調整國債組合：價值10億、久期12.8年3個月期國債期貨報價110，久期6.4年若希望將利率敏感性降至0，則若希望將利率敏感性降至3.2年（保留風險敞口）D*

D TV0

12.8 10

0000萬

1818.18份N

1 1

1D2

TV2

6.4

110

１萬D*

D TV11Copyright?2012

Rong

Chen,

Department

of

Finance,

XMUN

1 1

1D2 TV23.2

12.8 10

0000萬

1363.64份6.4110

１萬

注意事項12Copyright?2012

Rong

Chen,

Department

of

Finance,

XMU對沖的是國債利率風險仍然可以用于信用債和其他利率產(chǎn)品的風險管理對沖的是平行移動的風險本質上是動態(tài)風險管理如果持有的現(xiàn)券為標的券種，則可實施靜態(tài)風險管理組合久期＝久期的加權平均，權重為市值比重13Copyright?2012

Rong

Chen,

Department

of

Finance,

XMU免疫策略14Copyright?2012

Rong

Chen,

Department

of

Finance,

XMU某金融機構出售了一批投資產(chǎn)品，面值共計1,000,000元，

承諾5年后按照8%的到期收益率（每半年計息一次，下同）一次性向投資者支付本息。當前利率期限結構水平，為7.5%。相應地，該項債務的修正久期為4.81，當前價值為1,024,359.36元。對沖策略115Copyright?2012

Rong

Chen,

Department

of

Finance,

XMU為管理該項債務的利率風險，投資經(jīng)理A直接買入現(xiàn)值1,024,359.36元，息票率為8%，每半年付息一次的5年期國債。這一策略達到組合免疫的目的了嗎？情景利率債務的價值資產(chǎn)的價值債務價值變動資產(chǎn)價值變動組合的凈價值19.5%930664.35944907.92-93695.01-79451.4414243.5828.5%976276.32983648.06-48083.04-40711.307371.7437.5%1024359.361024359.360.000.000.0046.5%1075060.211067155.2550700.8642795.90-7904.9655.5%1128535.141112156.38104175.7887797.03-16378.76免疫策略16Copyright?2012

Rong

Chen,

Department

of

Finance,

XMU買進修正久期為4.85的國債期貨情景利率債務的價值資產(chǎn)的價值債務價值變動資產(chǎn)價值變動組合的凈價值19.5%930664.35930778.02-93695.01-93581.33113.6728.5%976276.32976144.50-48083.04-48214.86-131.8237.5%1024359.361024359.360.000.000.0046.5%1075060.211075624.9350700.8651265.58564.7255.5%1128535.141130159.30104175.78105799.941624.16應用III：套利17Copyright?2012

Rong

Chen,

Department

of

Finance,

XMU無風險套利期現(xiàn)套利：買現(xiàn)券賣國債期貨，且初始IRR大等于回購利率（跨市場套利）有風險套利期現(xiàn)套利做空現(xiàn)券，買國債期貨買現(xiàn)券賣國債期貨跨期套利假設近月合約CTD券不變，則買入近月賣出遠月：套利或投機于未來的短期利率曲線平坦化期權價值：美國經(jīng)驗（1977-1986）18Copyright?2012

Rong

Chen,

Department

of

Finance,

XMU期權到期回報：美國經(jīng)驗（1977-1986）19Copyright?2012

Rong

Chen,

Department

of

Finance,

XMU20Copyright?2012

Rong

Chen,

Department

of

Finance,

XMU應用IV：復制期權直接復制看漲期權買入國債現(xiàn)券之后，復制看跌期權21Copyright?2012

Rong

Chen,

Department

of

Finance,

XMU22Copyright?2012

Rong

Chen,

Department