【華泰證券】10月制造業(yè)PMI重回擴(kuò)張區(qū)間

免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。1華泰研究華泰研究研究員SACNo.S0570520100005SFCNo.AMH263研究員SACNo.S0570524090005聯(lián)系人SACNo.S0570123070085SFCNo.BUP051evayi@+(852)36586000wuwanyi@+(86)1063211166wangmingshuo@+(86)10632111662024年10月制造業(yè)PMI較9月的49.8%進(jìn)一步上行至50.1%(彭博一致預(yù)期50%)，繼今年4月以來重回擴(kuò)張區(qū)間，非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)亦小幅上行至50.2%(彭博一致預(yù)期50.5%)。一方面，隨著9月24日以來國內(nèi)穩(wěn)增長政策發(fā)力，推動內(nèi)需持續(xù)修復(fù)，10月制造業(yè)PMI中生產(chǎn)及新訂單指數(shù)均延續(xù)上行態(tài)勢，價格指標(biāo)大幅回升——購進(jìn)價格和出廠價格分別較9月上行8.3/5.9個百分點至53.4%/49.9%，或顯示10月PPI環(huán)比有望止跌回升、對工業(yè)企業(yè)盈利形成支撐。同時，10月戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)EPMI也從9月的53.3%繼續(xù)上行至54.5%，也可能顯示出新興產(chǎn)業(yè)及傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)之間的景氣度分化加劇。另一方面，10月新出口訂單邊際回落、顯示外需環(huán)比延續(xù)轉(zhuǎn)弱態(tài)勢，內(nèi)需或接棒成為四季度經(jīng)濟(jì)增長的主要支撐。往前看，9月廣義財政（一般公共預(yù)算+政府性基金）支出明顯提速，增長預(yù)期有所提振，近期發(fā)改委及財政部發(fā)布會均強調(diào)有信心實現(xiàn)全年5%左右的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，四季度內(nèi)需改善有望提振整體經(jīng)濟(jì)增長。若財政兌現(xiàn)完成兩會預(yù)算的承諾，4季度一般公共預(yù)算支出將同比增長9.2%，與此同時，發(fā)改委提前下達(dá)2,000億元資金支持地方投資項目加速開工，也將提振基建投資和工業(yè)生產(chǎn)，有望帶動企業(yè)盈利改善。此外，考慮到9月底以來，特朗普在數(shù)個搖擺州支持率走高，勝選概率上升，若其最終勝選，關(guān)稅政策可能進(jìn)一步升級（參見《如果共和黨再度執(zhí)政——關(guān)稅篇》，2024/10/21外需或面臨較大不確定性，內(nèi)需改善的重要性或?qū)⒗^續(xù)凸顯。我們重申，財政支出增速是否超過名義GDP增速是判斷財政是否有效寬松的重要依據(jù)，同時包括貨幣政策在內(nèi)的地產(chǎn)寬松政策能否有效穩(wěn)定地產(chǎn)價格預(yù)期也是影響企業(yè)及居民預(yù)期改善的重要因素。風(fēng)險提示：外需回落超預(yù)期、地產(chǎn)需求對政策反應(yīng)滯后。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。2PMI各分項具體分析如下：1.供需兩端均有改善生產(chǎn)端，10月制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)較9月上行0.8個百分點至52%、而采購量分項指數(shù)較9月回升1.7個百分點至49.3%；10月生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)較9月的52%回升2個百分點，主要反映近期穩(wěn)增長政策落地。大中型企業(yè)和小型企業(yè)景氣度延續(xù)分化態(tài)勢，10月大/中型企業(yè)PMI較9月上行0.9/0.2個百分點至51.5%/49.4%，而小型企業(yè)PMI較9月下降1個百分點至47.5%。就業(yè)方面，10月制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)較9月的48.2%邊際上行至48.4%，顯示制造業(yè)企業(yè)用工景氣度邊際回升，穩(wěn)增長“組合拳”對就業(yè)的提振效果仍待后續(xù)進(jìn)一步觀察。需求端，10月新訂單指數(shù)整體有所改善、新興行業(yè)和傳統(tǒng)行業(yè)仍在分化；新出口訂單指數(shù)邊際回落，顯示外需增長環(huán)比延續(xù)放緩態(tài)勢，或體現(xiàn)9月24日以來穩(wěn)增長“組合拳”落地、內(nèi)外需增長動能有所轉(zhuǎn)換。具體看，制造業(yè)PMI分項中，新訂單指數(shù)較9月邊際上行0.1個百分點至50%，其中醫(yī)藥、汽車、機(jī)電和電子設(shè)備等新興行業(yè)制造業(yè)市場需求偏強，而木材加工及家具、化學(xué)原料及制品、石油煤炭等傳統(tǒng)行業(yè)需求仍偏弱。外需環(huán)比持續(xù)走弱，新出口訂單指數(shù)較9月的47.5%回落至47.3%，較季節(jié)性水平偏低（2016-2019年均值48.3%港口高頻指標(biāo)HDET亦顯示10月出口環(huán)比延續(xù)下行態(tài)勢。此外，10月原材料庫存較9月的47.7%回升至48.2%，而產(chǎn)成品庫存指數(shù)下行1.5個百分點至46.9%，或顯示隨內(nèi)需邊際改善、部分行業(yè)可能轉(zhuǎn)向被動去庫。2.非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)邊際回升、服務(wù)業(yè)擴(kuò)張略有加快非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)景氣度環(huán)比邊際回升，其中服務(wù)業(yè)商務(wù)活動擴(kuò)張略有提速，而建筑業(yè)商務(wù)活動擴(kuò)張速度邊際放緩。10月非制造業(yè)商業(yè)活動指數(shù)較9月回升0.2個百分點至50.2%，其中非制造業(yè)新訂單指數(shù)較9月上行3個百分點至47.2%、仍位于偏弱區(qū)間。具體看，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)環(huán)比上行0.2個百分點至50.1%，受國慶假期提振，與居民旅游出行相關(guān)的鐵路和航空運輸?shù)刃袠I(yè)景氣度相對較高。10月建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)較9月回落0.3個百分點至50.4%、仍在擴(kuò)張區(qū)間，建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期/新訂單指數(shù)分項較9月回升2.1/4.0個百分點至55.2%/43.5%。3.原材料和出廠價格大幅回升10月PMI原材料價格指數(shù)和出廠價格均較9月大幅上行、上下游價格分化趨勢仍在延續(xù)。10月原材料購進(jìn)價格指數(shù)較9月回升8.3個百分點至53.4%，出廠價格指數(shù)較9月回升5.9個百分點至49.9%，但兩者價差較9月的1.1個百分點走闊至3.5個百分點，或顯示企業(yè)利潤仍在承壓。高頻數(shù)據(jù)亦顯示國內(nèi)原材料鋁/鋼材/水泥價格整體上行，10月均價環(huán)比上行2.2%/11.3%/9.9%。分行業(yè)而言，黑色和有色加工等行業(yè)原材料及出廠價格指數(shù)均上升至60%以上，后續(xù)仍需重點觀察下游產(chǎn)成品價格回升的持續(xù)性。風(fēng)險提示：外需回落超預(yù)期、地產(chǎn)需求對政策反應(yīng)滯后。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。3資料來源：CEIC，華泰研究（%）制造業(yè)PMI非制造業(yè)PMI62585450.25050102020-102021-102022-102023-102024-10資料來源：CEIC，華泰研究2024-102024-09生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期新訂單50生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期新訂單50454035供應(yīng)商配送時間新出口訂單從業(yè)人員在手訂單原材料庫存產(chǎn)成品庫存采購量出廠價格采購量購進(jìn)價格進(jìn)口資料來源：CEIC，華泰研究中國制造業(yè)PMI20192021202220235320242015-18年均值535251504950.14847461月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：CEIC，華泰研究 制造業(yè)PMI:新訂單* 制造業(yè)PMI:新訂單*(%)60制造業(yè)PMI:庫存**55555048.752.05048.747.64540*新訂單為新訂單指數(shù)和新出口訂單指數(shù)的平均值40**庫存為產(chǎn)成品庫存和原材料庫存指數(shù)的平均值352019-102020-102021-102022-102023-102024-10資料來源：CEIC，華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。4分析師聲明本人，易峘、吳宛憶，茲證明本報告所表達(dá)的觀點準(zhǔn)確地反映了分析師對標(biāo)的證券或發(fā)行人的個人意見；彼以往、現(xiàn)在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會批準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴(yán)格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預(yù)測僅反映報告發(fā)布當(dāng)日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發(fā)出與本報告所載意見、評估及預(yù)測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標(biāo)的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現(xiàn)并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。華泰對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊資華泰力求報告內(nèi)容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務(wù)狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內(nèi)容，不應(yīng)視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關(guān)于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績表現(xiàn)不應(yīng)作為日后回報的預(yù)示。華泰不承諾也不保證任何預(yù)示的回報會得以實現(xiàn)，分析中所做的預(yù)測可能是基于相應(yīng)的假設(shè)，任何假設(shè)的變化可能會顯著影響所預(yù)測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報告所指的證券或投資標(biāo)的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，為該公司提供投資銀行、財務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)或向該公司招攬業(yè)務(wù)。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業(yè)人士可能會依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。華泰的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應(yīng)當(dāng)考慮到華泰及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據(jù)。有關(guān)該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布的機(jī)構(gòu)或人員，也并非意圖發(fā)送、發(fā)布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則的機(jī)構(gòu)或人員。本報告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書面許可，任何機(jī)構(gòu)或個人不得以翻版、復(fù)制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權(quán)。如征得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發(fā)符合當(dāng)?shù)剡m用法規(guī)的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責(zé)任的權(quán)利。所有本報告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。中國香港本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合《證券及期貨條例》及其附屬法律規(guī)定的機(jī)構(gòu)投資者和專業(yè)投資者的客戶進(jìn)行分發(fā)。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會監(jiān)管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關(guān)本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯(lián)系。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。5香港-重要監(jiān)管披露?華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關(guān)聯(lián)人士沒有擔(dān)任本報告中提及的公司或發(fā)行人的高級人員。?有關(guān)重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網(wǎng)頁.hk/stock_disclosure其他信息請參見下方“美國-重要監(jiān)管披露”。在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監(jiān)管規(guī)定的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行發(fā)表與分發(fā)。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經(jīng)紀(jì)商和美國金融業(yè)監(jiān)管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發(fā)的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據(jù)《1934年證券交易法》（修訂版）第15a-6條規(guī)定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內(nèi)容負(fù)責(zé)。華泰證券（美國）有限公司聯(lián)營公司的分析師不具有美國金融監(jiān)管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關(guān)聯(lián)人員，因此可能不受FINRA關(guān)于分析師與標(biāo)的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進(jìn)行交易的人士，應(yīng)通過華泰證券（美國）有限公司進(jìn)行交易。美國-重要監(jiān)管披露?分析師易峘、吳宛憶本人及相關(guān)人士并不擔(dān)任本報告所提及的標(biāo)的證券或發(fā)行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關(guān)人士與本報告所提及的標(biāo)的證券或發(fā)行人并無任何相關(guān)財務(wù)利益。本披露中所提及的“相關(guān)人士”包括FINRA定義下分析師的家庭成員。分析師根據(jù)華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業(yè)務(wù)的收?華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯(lián)營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股?華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯(lián)營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關(guān)投資）頭寸，并可能不時進(jìn)行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應(yīng)該意識到可能存在利益沖突。新加坡華泰證券（新加坡）有限公司持有新加坡金融管理局頒發(fā)的資本市場服務(wù)許可證，可從事資本市場產(chǎn)品交易，包括證券、集體投資計劃中的單位、交易所交易的衍生品合約和場外衍生品合約，并且是《財務(wù)顧問法》規(guī)定的豁免財務(wù)顧問，就投資產(chǎn)品向他人提供建議，包括發(fā)布或公布研究分析或研究報告。華泰證券（新加坡）有限公司可能會根據(jù)《財務(wù)顧問條例》第32C條的規(guī)定分發(fā)其在華泰內(nèi)的外國附屬公司各自制作的信息/研究。本報告僅供認(rèn)可投資者、專家投資者或機(jī)構(gòu)投資者使用，華泰證券（新加坡）有限公司不對本報告內(nèi)容承擔(dān)法律責(zé)任。如果您是非預(yù)期接收者，請您立即通知并直接將本報告返回給華泰證券（新加坡）有限公司。本報告的新加坡接收者應(yīng)聯(lián)系您的華泰證券（新加坡）有限公司關(guān)系經(jīng)理或客戶主管，了解來自或與所分發(fā)的信息相關(guān)的事宜。評級說明投資評級基