財(cái)務(wù)管理學(xué)第五版課后答案-財(cái)務(wù)管理學(xué)第五版課后答案

第四章

二、練習(xí)題

1.

答：三角公司20X9年度資本需要額為（8000-400）X（1+10%）X（1

—5%）=7942（萬(wàn)元）。

2.

答：四海公司20X9年公司銷售收入預(yù)計(jì)為150000X（1+5%）=157500（萬(wàn)

元），比20X8年增加了7500萬(wàn)元。

四海公司20X9年預(yù)計(jì)敏感負(fù)債增加7500X18%=1350（萬(wàn)元）。

四海公司20X9年稅后利潤(rùn)為150000X8%X（1+5%）X（1-25%）=9450（萬(wàn)

元），其中50%即4725萬(wàn)元留用于公司一一此即第〔2）問(wèn)答案。

四海公司20X9年公司資產(chǎn)增加額那么為1350+4725+49=6124（萬(wàn)元）一

—此即第（1）問(wèn)答案。

即：四海公司20X9年公司資產(chǎn)增加額為6124萬(wàn)元；

四海公司20X9年公司留用利潤(rùn)額為4725萬(wàn)元。

3.

答：由于在資本需要額與產(chǎn)品產(chǎn)銷量之間存在線性關(guān)系，且有足夠的歷史資

料，因此該公司適合使用回歸分析法，預(yù)測(cè)模型為Y=a+bX。整理出的回歸分析

表如下：

回歸方程數(shù)據(jù)計(jì)算表

年度產(chǎn)銷量X（件）資本需要總額Y（萬(wàn)元）XYX2

20X41200100012000001440000

20X5110095010450001210000

20X610009009000001000000

20X71300104013520001690000

20X81400110015400001960000

n=5EX=6000ZY=4990EXY=6037000EX2=7300000

然后計(jì)算不變資本總額和單位業(yè)務(wù)量所需要的可變資本額。將上表的數(shù)據(jù)代

入以下聯(lián)立方程組

-LY=na+bLX

EXY=aEx+bEX2

有:

r4990=5a+6000b

[6037000=6000a+7300000b

求得：

'a=410

Y

b=0.49

即不變資本總額為410萬(wàn)元，單位可變資本額為0.49萬(wàn)元。

3）確定資本需要總額預(yù)測(cè)模型。將"410（萬(wàn)元），b=0.49（萬(wàn)元）代入

y=a+bX,得到預(yù)測(cè)模型為：

Y=410+0.49X

（4）計(jì)算資本需要總額。將20X9年預(yù)計(jì)產(chǎn)銷量1560件代入上式，經(jīng)計(jì)算

資本需要總額為：

410+0.49X1560=1174.4（萬(wàn)元）

三、案例題

答：案例題答案不唯一，以下只是思路之一，僅供參考。

從案例所給的條件看，該公司目前根本狀況總體較好，是一家不錯(cuò)的中等規(guī)

模企業(yè)，財(cái)務(wù)狀況在行業(yè)內(nèi)有優(yōu)勢(shì)，但面對(duì)需求能力上升、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定開(kāi)展的較好

的外部財(cái)務(wù)時(shí)機(jī)，其規(guī)模制約了公司的進(jìn)一步盈利，但該公司在財(cái)務(wù)上的優(yōu)勢(shì)使

得該公司的進(jìn)一步擴(kuò)張成為可能。綜上所述，該公司可以說(shuō)是處于SWOT分析中

的SO組合，適于采用積極力,張型的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。該公司材料中準(zhǔn)備采取的經(jīng)營(yíng)與

財(cái)務(wù)戰(zhàn)略都是可行的。從籌資的角度看，限于該公司的規(guī)模，可能該公司在目前

我國(guó)國(guó)內(nèi)的環(huán)境下仍是主要采用向銀行借款或發(fā)行債券的方式，待其規(guī)模逐步壯

大、條件成熟時(shí)，也可以考慮發(fā)行股票上市籌資。

第五章

二、練習(xí)題

1.答案：

（1）七星公司實(shí)際可用的借款額為:

100x(1—15%)=85(萬(wàn)元)

(2)七星公司實(shí)際負(fù)擔(dān)的年利率為:

100x5%

-------------------=5.88%

100x(1-15%)

2.答案：

(1)如果市場(chǎng)利率為5%,低于票面利率，該債券屬于溢價(jià)發(fā)行。其發(fā)行價(jià)

格可測(cè)算如下：

J000^J1000x6%

+=1043(元)

(1+5%)5口(1+5%)'

12)如果市場(chǎng)利率為6%,與票面利率一致，該債券屬于等價(jià)發(fā)行。其發(fā)行

價(jià)格可測(cè)算如下：

100011000x6%

(i+6%)5+^(i+6%y=1000(元)

(3)如果市場(chǎng)利率為7%,高于票面利率，該債券屬于折價(jià)發(fā)行。其發(fā)行價(jià)

格可測(cè)算如下：

1(X)081000x6%

-------+7--------=959(%)

(i+7%)5￡(i+7%y

3.答案：

(1)九牛公司該設(shè)備每年年末應(yīng)支付的租金額為:

2000020000

=6311.14(元)

3.169

為了便于有方案地安排租金的支付，承租企業(yè)可編制租金攤銷方案表如下:

租金攤銷方案表單位：元

日期支付租金應(yīng)計(jì)租費(fèi)本金減少應(yīng)還本金

(年?月.日)(1)(2)=(4)X10%(3)=(1)一(2)(4)

2022.01.01——————20000

2022.12.316311.1420004311.1415688.86

2022.12.316311.141568.894742.2510946.61

2022.12.316311.141094.665216.485730.13

2022.12.316311.14581.or5730.130

合計(jì)25244.565244.5620000——

表注：*含尾差

三、案例題

1.答：

（1）一般來(lái)講，普通股票籌資具有以下優(yōu)點(diǎn)：

答案：1）股票籌資沒(méi)有固定的股利負(fù)擔(dān)。公司有盈利，并認(rèn)為適于分配股利，

可以分給股東；公司盈利較少，或雖有盈利但資本短缺或有更有利的投資時(shí)機(jī)，

也可以少支付或者不支付股利。而債券或借款的利息無(wú)論企業(yè)是否盈利及盈利多

少，都必須予以支付。

2）普通股股本沒(méi)有規(guī)定的到期日，無(wú)需歸還，它是公司的“永久性資本〃，

除非公司清算時(shí)才予以清償。這對(duì)于保證公司對(duì)資本的最低需要，促進(jìn)公司長(zhǎng)期

持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)具有重要作用。

3）利用普通股票籌資的風(fēng)險(xiǎn)小。由于普通股股本沒(méi)有固定的到期日，一般

也不用支付固定的股利，不存在還本付息的風(fēng)險(xiǎn)。

4）發(fā)行普通股票籌集股權(quán)資本能增強(qiáng)公司的信譽(yù)。普通股股本以及由此產(chǎn)

生的資本公積金和盈余公積金等，是公司籌措債務(wù)資本的根底。有了較多的股權(quán)

資本，有利于提高公司的信用價(jià)值，同時(shí)也為利用更多的債債籌資提供強(qiáng)有力支

持。

普通股票籌資也可能存在以下缺點(diǎn)：

1）資本本錢較高。一般而言，普通股票籌資的本錢要高于債務(wù)資本。這主

要是由于投資于普通股票風(fēng)險(xiǎn)較高，相應(yīng)要求較高的報(bào)酬，并且股利應(yīng)從所得稅

后利潤(rùn)中支付，而債務(wù)籌資其債權(quán)人風(fēng)險(xiǎn)較低，支付利息允許在稅前扣除。此外,

普通股票發(fā)行本錢也較高，一般來(lái)說(shuō)發(fā)行證券費(fèi)用最高的是普通股票，其次是優(yōu)

先股，再次是公司債券，最后是長(zhǎng)期借款。

2）利用普通股票籌資，出售新股票，增加新股東，可能會(huì)分散公司的控制

權(quán)；另一方面，新股東對(duì)公司已積累的盈余具有分享權(quán)，會(huì)降低普通股的每股收

益，從而可能引起普通股市價(jià)的下跌。

3)如果以后增發(fā)普通股，可能引起股票價(jià)格的波動(dòng)。

(2)主要有三方面的評(píng)價(jià)：

1)投資銀行對(duì)公司的咨詢建議具備現(xiàn)實(shí)性和可操作性。投資銀行分析了關(guān)

于公司機(jī)票打折策略和現(xiàn)役服役機(jī)齡老化等現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，認(rèn)為公司原先提出的高價(jià)

位發(fā)行股票作法不切實(shí)際，也不易成功。所以投資銀行對(duì)發(fā)行股票擬定的較低價(jià)

位是比擬適宜的，具備可操作性和現(xiàn)實(shí)性，也容易取得成功C

2)投資銀行的咨詢建議的實(shí)際效果比擬有限。通過(guò)資料中關(guān)于增發(fā)股票前

后的數(shù)據(jù)比對(duì)，我們很明顯可以看出：本方案的融資效果很有限。增發(fā)前，公司

的負(fù)債率高達(dá)74.4%,在增發(fā)股票后僅降低2.9%,依然位于70%以上。公司在增

發(fā)股票過(guò)程中僅獲取了2.43億的資金，這對(duì)于將于2022年到期的15億元的債

務(wù)依然是杯水車薪。所以，本方案實(shí)施后取得的效果可能極其有限，并不能從根

本上改善公司的財(cái)務(wù)困境。

3)投資銀行的咨詢建議亮出的籌資方式過(guò)于單一。企業(yè)的籌資方式從大的

方向來(lái)講，可分為股權(quán)性籌資和債權(quán)性籌資，如果進(jìn)一步細(xì)億，將會(huì)有更多的籌

資方式和方法。而投資銀行的咨詢建議中僅僅考慮了普通股票這一種最常見(jiàn)的方

式，而沒(méi)有多方面地考慮其他籌資方式，這樣很難取得最優(yōu)的籌資效果。

(3)針對(duì)公司目前負(fù)債率高、現(xiàn)金流緊張的財(cái)務(wù)現(xiàn)狀，主要建議公司采取

股權(quán)性的籌資方式。除了發(fā)行普通股票以外，公司還應(yīng)該多元化地運(yùn)用各種具體

籌資方法。

例如，公司可以通過(guò)發(fā)行優(yōu)先股的方式籌集資金。優(yōu)先股一般沒(méi)有固定的到

期口，不用償付本金。優(yōu)先股的股利既有固定性，又有一定的靈活性。一般而言,

優(yōu)先股都采用固定股利，但對(duì)固定股利的支付并不構(gòu)成公司的法定義務(wù)。如果公

司財(cái)務(wù)狀況不佳，可以暫時(shí)不支付主優(yōu)先股股利，即使如此，優(yōu)先股持有者也不

能像公司債權(quán)人那樣迫使公司破產(chǎn)。同時(shí)，保持普通股股東對(duì)公司的控制權(quán)。當(dāng)

公司既想向社會(huì)增加籌集股權(quán)資本，又想保持原有普通股股東的控制權(quán)時(shí)，利用

優(yōu)先股籌資尤為恰當(dāng)。從法律上講，優(yōu)先股股本屬于股權(quán)資本，發(fā)行優(yōu)先股籌資

能夠增強(qiáng)公司的股權(quán)資木根底，提高公司的借款舉債能力。

此外，公司也可以通過(guò)發(fā)夕亍認(rèn)股權(quán)證的方式籌集資金。認(rèn)股權(quán)證不管是單獨(dú)

發(fā)行還是附帶發(fā)行，大多都為發(fā)行公司籌取一筆額外現(xiàn)金，從而增強(qiáng)公司的資本

實(shí)力和運(yùn)營(yíng)能力。此外，單獨(dú)發(fā)行的認(rèn)股權(quán)證有利于將來(lái)出售股票。附帶發(fā)行的

認(rèn)股權(quán)證可促進(jìn)其所依附證券發(fā)行的效率。

第八早

二、練習(xí)題

1、參考答案：

可按以卜公式測(cè)算：

=/.(l-T)=]0oo*6%*(1-33%)/550*(1-2%)=7.46%

伏1-E)

2、參考答案：

可按以下公式測(cè)算：

即號(hào)

其中：?=8%*150/50=0.24

Pp=(150-6)/50=2.88

D

Kp=」n~=0.24/2.88=8.33%

PP

3、參考答案：

可按以下公式測(cè)算：

Kc=—+G=1/19+5%=10.26%

P,

4、參考答案：

可按以下公式測(cè)算：

DOL=1+F/EBIT=1+3200/8000=1.4

DFL=8000/(8000-20220*40%*8%J=1.09

DCL=1.4*1.09=1.53

5、參考答案：

(1)計(jì)算籌資方案甲的綜合資本本錢率：

第一步，計(jì)算各種長(zhǎng)期資本的比例：

長(zhǎng)期借款資本比例二800/5000=0.16或16%

公司債券資本比例=1200/5000=0.24或24%

普通股資本比例=3000/5000=0.6或60%

第二步，測(cè)算綜合資本本錢率：

Kw=7%*0.16+8.5%*0.24+14%*0.6=11.56%

(2)計(jì)算籌資方案乙的綜合資本本錢率：

第一步，計(jì)算各種長(zhǎng)期資本的比例：

長(zhǎng)期借款資本比例=1100/5000=0.22或22%

公司債券資本比例=400/5000=0.08或8%

普通股資本比例=3500/5000=0.7或70%

第二步，測(cè)算綜合資本本錢率：

Kw=7.5%*0.22+8%*0.08+14%*0.7=12.09%

由以上計(jì)算可知，甲、乙兩個(gè)籌資方案的綜合資本本錢率分別為11.56%、

12.09%,可知，甲的綜合資本本錢率低于乙，因此選擇甲籌資方案。

6、參考答案：

根據(jù)第5題的計(jì)算結(jié)果，七奇公司應(yīng)選擇籌資方案甲作為企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

(1)按A方案進(jìn)行籌資：

長(zhǎng)期借款在追加籌資中所占比重二慧xi。儂=12.5%

4000

公司債券在追加籌資中所占比重10(^=37.5%

4000

優(yōu)先股在追加籌資中所占比重二儂xio儂=37.5%

4000

普通股在追加籌資中所占比重二他XI。儂=12.5%

4000

那么方案A的邊際資本本錢率=12.5%X7%+37.5%X9%+37.5%X12%+12.5%

X14%=10.5%

按方案B進(jìn)行籌資:

長(zhǎng)期借款在追加籌資中所占比重=嚷、|。儂=37.5%

4000

公司債券在追加籌資中所占比重二黑XIO跳=12.5%

4000

優(yōu)先股在追加籌資中所占比重二黑XI。儂=12.5%

4000

普通股在追加籌資中所占比重=受%。儂=37.5%

4000

那么方案B的邊際資本本錢率=37.5%X8%+12.5%X8%+12.5%X12%+37.5%

X14%=10.75%

按方案C進(jìn)行籌資：

長(zhǎng)期借款在追加籌資中所占比重=黑、loo^=25%

4000

公司債券在追加籌資中所占比重二黑XI。期=25%

優(yōu)先股在追加籌資中所占比重二段xi。儂=25%

4000

普通股在追加籌資中所占比重=儂xw*25%

4000

那么方案C的邊際資本本錢率=25%X7.5%+25%X8.25%+25%X12%+25%X

14%=10.51%

經(jīng)過(guò)計(jì)算可知按方案A進(jìn)行籌資其邊際本錢最低，因此七奇公司應(yīng)選擇A方案

做為最優(yōu)追加籌資方案。

(2)在追加籌資后公司資本總額為：5000+4000=9000萬(wàn)元

其中：長(zhǎng)期借款：800+500=1300萬(wàn)元

公司債券：1200+15(X)=2700萬(wàn)元(其中個(gè)別資本本錢為8.5%的1200萬(wàn)

元，個(gè)別資本本錢為9%的1500萬(wàn)元)

優(yōu)先股：1500萬(wàn)元

普通股：3000+500=3500萬(wàn)元

各項(xiàng)資金在新的資本結(jié)構(gòu)中所占的比重為：

長(zhǎng)期借款：-^xloo%=14.44%

9000

個(gè)別資本本錢為8.5%的公司債券：1^x100^=13.33%

個(gè)別資本本錢為9%的公司債券：io%=16.67%

優(yōu)先股：受"xloo%=16.67%

9000

普通股：型xio儂=38.89%

9000

七奇公司的綜合資本本錢率為：14.44%X7%+13.33%X8.5%+16.67%X

9%+16.67%X12%+38.89%X

14%=11.09%

7、參考答案：

(1)設(shè)兩個(gè)方案下的無(wú)差異點(diǎn)利潤(rùn)為：而

發(fā)行公司債券情況下公司應(yīng)負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用為：

4000X10%+2022X12%=640萬(wàn)元

增發(fā)普通股情況下公司應(yīng)負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用為：

4000X10%=400/J7t

(E8/7-40QKI-40%)(￡8/7、-640)(1-40%)

(240+8)—240

瓦萬(wàn)二7840萬(wàn)元

無(wú)差異點(diǎn)下的每股收益為：網(wǎng)竺心霽U絲=18元/股

240

(2)發(fā)行債券下公司的每股收益為：(2000.64：：；-%=3.4元/股

發(fā)行普通股下公司的每股收益為：坦照漆產(chǎn)=3.87元/股

由于發(fā)行普通股條件下公司的每股收益較高，因此應(yīng)選擇發(fā)行普通股作為追加

投資方案。

8、參考答案：

(1)當(dāng)B=0,息稅前利潤(rùn)為3000萬(wàn)元時(shí)，舄=16%

此時(shí)s=(3000-0)x(1-40%)=11250萬(wàn)元

16%

V=0+11250=11250萬(wàn)元

此時(shí)除產(chǎn)16%

(2)當(dāng)B=1000,息稅前利澗為3000萬(wàn)元時(shí),勺=17%

此時(shí)S=(3OOO-IQOOX8%)X(1-4^)=10305>88萬(wàn)元

V=1000+10305.88=11305.88萬(wàn)元

此時(shí)K，，，=8%X（右）X44。％）+17%X（僵鬻）=15.92%

（3）當(dāng)B=2022,息稅前利潤(rùn)為3000萬(wàn)元時(shí)，Kg=18%

此時(shí)s=(3。00-2。00,口兇13二333.33萬(wàn)元

18%

V=2022+9333.33=l1333.33萬(wàn)元

此時(shí)Kw=10%XX(1-40%)+18%X(22^1)=15.88%

“11333331133333

(4)當(dāng)B=3000,息稅前利澗為3000萬(wàn)元時(shí)，K、=19%

此時(shí)s=(3000-3000x?-4端=8336.84萬(wàn)元

19%

V=3000+8336.84=11336.84萬(wàn)元

此時(shí)K”,二12%X)X(1-40%)+19%X(^3684)=15.88%

*'11336841133684

(5)當(dāng)B=4000,息稅前利潤(rùn)為3000萬(wàn)元時(shí)，Ks=20%

此時(shí)s:(3000-4000x14%)x(l-40%)=7320萬(wàn)元

20%

V=4000+7320=U320萬(wàn)元

此時(shí)Kw=14%X(3)X(1-40%)+20%X(2232)=15.90%

"1132011320

(6)當(dāng)B=5000,息稅前利潤(rùn)為3000萬(wàn)元時(shí),Ks=21%

此時(shí)s二(3000-5000xl6%)x(1-40%)=6285.71萬(wàn)元

21%

V=5000+6285.71=11285.71萬(wàn)元

此時(shí)Kw=16%X(上竺)X(1-40%)+21%X(反回_)=15.95%

“11285711128571

將上述計(jì)算結(jié)果匯總得到下表：

B（萬(wàn)元）S（萬(wàn)元）V（萬(wàn)元）小(%)Ks(%)Kw（%）

011250.0011250.00—1616.00

100010305.8811305.8881715.92

20229333.3311333.33101815.88

30008336.8411336.84121915.88

40007320.0011320.00142015.90

50006285.7111285.71162115.95

經(jīng)過(guò)比擬可知當(dāng)債務(wù)資本為3000萬(wàn)時(shí)為最正確的資本結(jié)構(gòu)。

三、案例題

參考答案：

價(jià)值比擬法下的公司價(jià)值：

股票的折現(xiàn)價(jià)值=(2022-300)*(1-40%)/12%=8500

公司總的折現(xiàn)價(jià)值=8500+4200=12700

20X8年末公司的市場(chǎng)價(jià)值=2022*5+5400=15400

盡管價(jià)值比擬法下的公司價(jià)值12700V目前公司的市場(chǎng)價(jià)值15400萬(wàn)元，但

是價(jià)值比擬法下的公司價(jià)值是通過(guò)預(yù)測(cè)可口餐飲公司未來(lái)所能產(chǎn)生的收益，并根

據(jù)獲取這些收益所面臨的風(fēng)險(xiǎn)及所要求的回報(bào)率所得到可口餐飲公司的當(dāng)前價(jià)

值。正因?yàn)樵摲N計(jì)算方法考慮到風(fēng)險(xiǎn)因素，因此具有可行性,

(5)你認(rèn)為可口餐飲公司以凈債率作為資本結(jié)構(gòu)管理目標(biāo)是否合理如果不

盡合理，請(qǐng)?zhí)岢瞿愕慕ㄗh

參考答案：

優(yōu)點(diǎn)：一方面采用凈債率作為資本結(jié)構(gòu)管理目標(biāo)可以反映資本結(jié)構(gòu)的平安

性，另一方面可以使公司重視債務(wù)水平的管理。

缺點(diǎn)：過(guò)分強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)性，而什么是合理的結(jié)構(gòu)相對(duì)不同的公司來(lái)說(shuō)是不一樣

的，采用凈債率作為資本結(jié)構(gòu)管理目標(biāo)并不能準(zhǔn)確反映公司最適宜的資本結(jié)構(gòu)。

第七章

練習(xí)題

1300

1.解：(1)PPA=2(年)PPB=2+30°°Q2.43(年)

假設(shè)MS公司要求的工程資金必須在兩年內(nèi)收何，應(yīng)選擇工程A。

(2)NPVA=-7500+4000XPVIFI5%,I+3500XPVIFI5%,2+1500XPVIFI5%3

=-7500+4000X0.870+3500X0.7562+1500X0.658

=-^7386.3（元）

NPVB=-5000+2500XPVIFI5%,I+1200XPVIFI5%,2+3000XPVIFI5%,3

=-5000+2500X0.870+1200X0.7562+3000X0.658

=56.244（元）

NPVA<0,NPVB>0,應(yīng)采納工程B。

2.解：經(jīng)測(cè)試，當(dāng)折現(xiàn)率K=40%時(shí)

NPVA=-2022+2022XPVIF4O%.I+1000XPVIF4o%>2+5OOXPVIF4o%,3

=-2022+2022X0.714+1000X0.510+500X0.364

=120>0

當(dāng)折現(xiàn)率K=50%時(shí)

NPVA=-2022+2022XPVIF5O%,I+1OOOXPVIF5ovo.2+5OOXPVIF5^,3

=-2022+2022X0.667+1000X0.444+500X0.296

=-74<0

x—40%0—120

50%-40%-74-120解得：x?46.2%

方案A的內(nèi)含報(bào)酬率為46.2%

經(jīng)測(cè)試，當(dāng)折現(xiàn)率K=35%時(shí)

NPVB=-1500+500XPVIF35%,I+1OOOXPVIF35%,2+1500XPVIF354.3

=-1500+500X0.741+1000X0.549+1500X0.406

=28.5>0

當(dāng)折現(xiàn)率K=40%時(shí)

NPVB=-1500+500XPVlF^j+lOUOXEV1F4O%>2+1500XBVlF4（y4,3

=-1500+500X0.714+1000X0.510+1500X0.364

=-87<0

x-35%_0-28.5

40%-35%-87-28.5解得：x?36.2%

方案B的內(nèi)含報(bào)酬率為36.2%

3.解：NPVs=-250+100XPVIFAIO%,2+75XPVIFAIO%.2XPVIFIO%>2+5OXPVIFIO%.5+25X

PVIFIO%,6

=-250+100X1.736+75X1.736X0.826+50X0.621+25X0.564

=76.2（美元）

NPVL=-250+50XPVIFAIC%,2+75XPVIFIO%.3+1OOXPVIFAIO%,2XPVIFIO%.3+125X

PVIF10%,6

=-250+50X1.736+75X0.751+100X1.736X0.751+125X0.564

=94（美元）

NPVS<NPVL。

表7-2工程S內(nèi)含報(bào)酬率的測(cè)算過(guò)程單位：美元

測(cè)試20%測(cè)試25%

復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)

時(shí)間(t)NCFt

現(xiàn)值現(xiàn)值

PV二,PVIF^.,

0-2501.000-250.01.000-250.0

11000.83383.30.80080.0

21000.69469.40.64064.0

3750.57943.40.51238.4

4750.48236.20.41030.7

5500.40220.10.32816.4

6250.3358.40.2626.6

NPV//10.8/-13.9

x-20%_0-10.8

解得：x?22.2%

25%-20%--13.9-10.8

表7?3工程L內(nèi)含報(bào)酬率的測(cè)算過(guò)程單位：美元

測(cè)試20%測(cè)試25%

時(shí)間(t)NCR復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)

現(xiàn)值現(xiàn)值

PVTF20....PVIF2M

0-2501.000-250.01.000-250.0

1500.83341.70.80040.0

2500.69434.70.64032.0

3750.57943.40.51238.4

41000.48248.20.41041.0

51000.40240.20.32832.8

61250.33541.90.26232.8

NPV/.0.1/-33.1

x-20%_0-0.1

25%-20%--33.1-0.1解得：x工20%

IRRS>IRRL

因?yàn)樵谫Y本無(wú)限量的條件下，凈現(xiàn)值指標(biāo)優(yōu)于內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)，所以工程L更優(yōu)。

案例題

分析要點(diǎn)：

(1)計(jì)算各個(gè)方案的內(nèi)含報(bào)酬率：

設(shè)方案一的內(nèi)含報(bào)酬率為R,那么：

44000XPVIFAR.3-75000=0,即PVIFAR.3=1.705.

查PVIFA表得：PVIFAso%.3=1.816,PVIFA35%.3=1.696

利用插值法，得：

報(bào)酬率年金現(xiàn)值系數(shù)

30%1.816

R1.705

35%1.696

R—30%_1.705-1.816

由35%-30%1.696-1.816,解得：R=34.63%

所以方案一的內(nèi)含報(bào)酬率為34.63%o

設(shè)方案二的內(nèi)含報(bào)酬率為R,那么：

23000XPVIFAR.3-50000=0,即PVIFAR.3=2.174。

查PVIFA表得：PVIFAu%,3=2.174,即R=18%

所以方案二的內(nèi)含報(bào)酬率為18%。

設(shè)方案三的內(nèi)含報(bào)酬率為R,那么：

70000XPVIFAR.3-125000=0,即PVIFAR,3=1.786。

查PVIFA表得：PVIFAr3=1.816,PVIFA35%,3=1.696

利用插值法，得：

報(bào)酬率年金現(xiàn)值系數(shù)

30%1.816

R1.786

35%1.696

R—30%1.786—1.816

由35%-30%1.696-1.816,解得：R=31.25%

所以方案三的內(nèi)含報(bào)酬率為31.25%。

設(shè)方案四的內(nèi)含報(bào)酬率為R,那么：

12022XPVIFR.1+13000XPVIFR.2+14000XPVIFR.3-10000=0

利用試誤法，計(jì)算得R=11230%

所以方案四的內(nèi)含報(bào)酬率是112.30%。

由于方案四的內(nèi)含報(bào)酬率最高，如果采用內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)來(lái)進(jìn)行投資決策，那么公司應(yīng)

該選擇方案四。

（2）計(jì)算各個(gè)方案的凈現(xiàn)值：

方案一的NPV=44000XPVIFAis%,3-75000=44000X2.283-75000

=25452（元）

方案二的NPV=23000XPVIFAis%,3—50000=23000X2.283-50000

=2509（元）

方案三的NPV=70000XPVIFAis%.3—125000=70000X2.283-12500D

=34810（元）

方案四的NPV=12022XPVIFis%.1+I3OOOXPVIFI5%.2

+14000XPVIBs%,3-10000=19480（元）

由于方案三的凈現(xiàn)值最高，如果采用凈現(xiàn)值指標(biāo)來(lái)進(jìn)行投資決策,那么公司應(yīng)該選擇方案三。

（3）在互斥工程中，采用凈現(xiàn)值指標(biāo)和內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)進(jìn)行決策有時(shí)會(huì)得出不同的結(jié)論，

其原因主要有兩個(gè)：

一是投資規(guī)模不同。當(dāng)一個(gè)工程的投資規(guī)模大于另一個(gè)工程時(shí)，規(guī)模較小的工程的內(nèi)含

報(bào)酬率可能較大但凈現(xiàn)值較小，婦方案四就是如此。

二是現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不同。有的工程早期現(xiàn)金流入量較大，如方案三，而白的工程

早期現(xiàn)金流入量較小，如方案四，所以有時(shí)工程的內(nèi)含報(bào)酬率較高，但凈現(xiàn)值卻較小。

最高的凈現(xiàn)值符合企業(yè)的最大利益，凈現(xiàn)值越高，企業(yè)的收益就越大。在資金無(wú)限量的

情況下，利用凈現(xiàn)值指標(biāo)在所有的投資評(píng)價(jià)中都能作出正確的決策，而內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)在互

斥工程中有時(shí)會(huì)作出錯(cuò)誤的決策。因此，凈現(xiàn)值指標(biāo)更好。

第八章

練習(xí)題答案

每年折舊額=竺等22=40(萬(wàn)元)

I.解：⑴5

每年稅收收益=40x40%=16(萬(wàn)元)

(2)PV\=A7E)

PVIF\WO5=16X3.791=60.656(75

2.解：NPVA=-160000+80000X=-\60000+80000X2.246=19680(元)

PWE4

NPVB=-210000+64000X?6%.6=-210000+64000X3.685=25840(元)

由于工程A、B的使用壽命不同，需要采用最小公倍數(shù)法。6年內(nèi)工程A的凈現(xiàn)值

PVIF

,6%3

NPVA=19680+19680X=19680+19680X0.641=32294.9(元)

NPVB=25840(元)

NPVA>NP\%,所以應(yīng)該選擇工程A.

3.解：表8-11未來(lái)5年的現(xiàn)金流量單位:元

年份012345

投資本錢(1)-60000

舊設(shè)備變價(jià)(2)10000

營(yíng)業(yè)稅(3)=(2)X5%-500

賬面價(jià)值(4)20220

變價(jià)虧損節(jié)稅(5)-((4)-(3)-(2))X30Kl3150

增加的銷售收入(6)3000030000300003000030000

增加的付現(xiàn)本錢(7)1000010000100001000010000

增加的折舊(8)60006000()00060006000

稅前利潤(rùn)增量⑼=(6)-(7)-(8)1400014000140001400014000

所得稅增力口(30%)(10)=(9)X3O%42004200420042004200

稅后利澗增加(11)=(10)-(11)98009800980098009800

增加營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量(12)=(11)+(8)1580015800158001580015800

殘值變現(xiàn)收入(13)10000

營(yíng)業(yè)稅(14)=(13)X5%500

凈殘值(15)=(13>(14)9500

凈現(xiàn)金流量(16)=(12)+(15)-473501580015800158001580025300

現(xiàn)值系數(shù)10.9090.8260.7510.6830.621

現(xiàn)金流量現(xiàn)值-4735014362.213050.811865.810791.415711.3

凈現(xiàn)值18431.5

因?yàn)閮衄F(xiàn)值大于零,所以應(yīng)該進(jìn)行固定資產(chǎn)更新。

PVIFPVIF

4.角平：NPV=-20220X1.0+6000X0.95Xl0%J+7000X0.9X,0%-2+8000X0.8X

+9000X0.8XJ(千元)>。

該工程可行。

案例題

解：(1)工程A的期望年現(xiàn)金流量=310X0.5+290X0.5=300(萬(wàn)元)

工程B的期望年現(xiàn)金流量=800X0.5+(-200)X0.5=300(萬(wàn)元)

(2)工程A的現(xiàn)金流量方差=(310-300)2x0.5+(290-300)2x0.5=100

工程B的現(xiàn)金流量方差=(8003OO)2x0.5+(200300)2x0.5=250000

工程B的總風(fēng)險(xiǎn)較大，因?yàn)楣こ藼的現(xiàn)金流量方差更大。

(3)狀況好時(shí)

NPVA=-1500+310X0“鵬5%」0=55.89(萬(wàn)元)

NPVB=-1500+800X0""幻外’°=2515.2(萬(wàn)元)

狀況差時(shí)

PV/FA

NPVA=-1500+290X>5%.IO=.44.5(萬(wàn)元)

NPVB=-1500+(-200)X'""As%」。=2503.81萬(wàn)元)

(4)如果我是公司股東，將選擇工程Bo因?yàn)槿绨咐觯瑫r(shí)代公司已經(jīng)瀕臨倒閉。

即使工程B失敗，股東也不會(huì)有更多的損失。但是一旦工程成功，與選擇工程A相比能為公

司帶來(lái)更多的現(xiàn)金流量，從而使時(shí)代公司起死回生。

(5)如果使公司債權(quán)人，將希望經(jīng)理選擇工程A。因?yàn)楣こ藺的風(fēng)險(xiǎn)較小，可以保證

債權(quán)人的資金平安。

(6)本例實(shí)際上是股東和債權(quán)人之間的代理問(wèn)題。為了解決這種代理問(wèn)題，債權(quán)人可

以采取多種措施，比方再貸款合同中限定公司的用途，只允許用于工程A。

(7)因?yàn)楸Ｗo(hù)措施的受益者是債權(quán)人，所以應(yīng)該有債權(quán)人承當(dāng)本錢，在現(xiàn)實(shí)生活中可

能通過(guò)較低的貸款利率表現(xiàn)出來(lái)。企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)要權(quán)衡負(fù)債的昔來(lái)的企業(yè)價(jià)值增加效

應(yīng)價(jià)值減少效應(yīng)之間的關(guān)系。當(dāng)負(fù)債帶來(lái)的邊界價(jià)值增加等于邊際價(jià)值減少時(shí)，企業(yè)得到自

己的最有資本結(jié)構(gòu)。負(fù)債的代理本錢和破產(chǎn)本錢是進(jìn)行最有資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)要考慮的兩個(gè)重

要因素。

第九章

練習(xí)題

1.解：最正確現(xiàn)金余額為:

尚6000x]Q(i

N==2022(元)

V30%

2.解：最正確現(xiàn)金余額為:

J3x3()xl()()()tf

Z*=0+=20801(元)

V4x(9%-360)

持有上限為:

3x3QxlQ0002

U=04-3X3=62403(元)

4x(9%+360)

3.解：△銷售毛利=(14000-15000)X(1-75%)=-250(元)

△時(shí)機(jī)本錢=14000X10%X——-15000X10%X——=-133.33(元)

360