期貨原理及套期保值課件學(xué)習(xí)教案

會計學(xué)1期貨原理及套期保值衍生證券市場

交易所

標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品

場內(nèi)交易或電腦交易

沒有信用風(fēng)險

柜臺市場(OTC)

非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品

電話市場

信用風(fēng)險《Investment》xuweiChapter[7]-2第1頁/共40頁在衍生證券市場上

遭受巨大損失的企業(yè)

《Investment》xuweiChapter[7]-3企業(yè)時間損失額衍生證券

種類Procter&Gamble1994$102million利率互換Metallgesellschaft1993$1.3billion石油期貨BaringsBank1995$1.4billion指數(shù)期貨Sumitomo1996$1.8billion銅期貨OrangeCounty1994￡1.7billion利率衍生證券第2頁/共40頁金融衍生工具市場參與者套期者(hedgers)：運用套期保值功能規(guī)避自己核心業(yè)務(wù)中存在的金融(財務(wù))風(fēng)險套利者(arbitrageurs)：利用市場存在的套利機(jī)會獲取“免費午餐”，即無風(fēng)險利潤套利的積極作用投機(jī)者(speculators)：衍生工具市場風(fēng)險的積極追求者，他們置自己的核心業(yè)務(wù)風(fēng)險于不顧，期待通過衍生工具的買入或賣出獲取高額回報期貨市場參與者同樣可分成三種人《Investment》xuweiChapter[7]-4第3頁/共40頁衍生證券的經(jīng)濟(jì)功能風(fēng)險轉(zhuǎn)移投機(jī)和（內(nèi)在）價格的發(fā)現(xiàn)《Investment》xuweiChapter[7]-5第4頁/共40頁遠(yuǎn)期合約

遠(yuǎn)期合約是指在今天達(dá)成的在未來某個時間按照某個既定的價格（被稱為遠(yuǎn)期價格或執(zhí)行價格）買賣資產(chǎn)的合約交易雙方選定的執(zhí)行價格通常會使合約的初始價值（initialvalue）為零；在簽訂合約的時候雙方都不需要另一方付費，合約將在到期日被執(zhí)行在柜臺市場（OTC）達(dá)成遠(yuǎn)期合約的雙方都面臨著信用風(fēng)險雙方都有義務(wù)遵守合約《Investment》xuweiChapter[7]-6第5頁/共40頁遠(yuǎn)期合約的執(zhí)行

實物交割：要求交割真實的資產(chǎn)現(xiàn)金交割：僅要求支付到期日的現(xiàn)貨價格與執(zhí)行價格之間的差價假設(shè)：

3個月的黃金遠(yuǎn)期多頭

執(zhí)行價格：$300

3個月后的現(xiàn)貨價格：$320《Investment》xuweiChapter[7]-7第6頁/共40頁遠(yuǎn)期多頭的盈虧示意圖

《Investment》xuweiChapter[7]-8K到期日的價格，K:執(zhí)行價格第7頁/共40頁遠(yuǎn)期空頭的盈虧示意圖

《Investment》xuweiChapter[7]-9K到期日價格,

K:執(zhí)行價格第8頁/共40頁Part2:TheFuturesMarketExchangesTradingFutures

ChicagoBoardofTradeChicagoMercantileExchangeLIFFE(London)Eurex(Europe)BM&F(SaoPaulo,Brazil)TIFFE(Tokyo)andmanymore(seelistatendof《FundamentalofFuturesandOptionsMarkets》,FourthEditionbyJohnC.Hull)ThedevelopmenthistoryofChinesefuturesmarket.《Investment》xuweiChapter[7]-10第9頁/共40頁期貨合約

今天達(dá)成的在未來某個時間按照某一既定價格買賣資產(chǎn)的協(xié)議遠(yuǎn)期合約在柜臺市場交易，而期貨合約則在交易所交易需要界定的條款

標(biāo)的資產(chǎn)

交割地

-到期日和執(zhí)行期

-清算方式絕大多數(shù)合約在到期日之前就被平倉

《Investment》xuweiChapter[7]-11第10頁/共40頁提高流動性

標(biāo)準(zhǔn)化的合約

到期日

合約金額

價格變動的最小單位-標(biāo)的資產(chǎn)(特別是商品)

有組織的交易《Investment》xuweiChapter[7]-12第11頁/共40頁降低信用風(fēng)險

每日結(jié)算：期貨合約實行逐日盯市制度，在每個交易日結(jié)束時都進(jìn)行結(jié)算保證金賬號：要買賣期貨合約，投資者必須繳納既定金額的保證金以保證合約得到執(zhí)行清算協(xié)會（Clearinghouse）：清算協(xié)會自身在任何交易都不持有頭寸，但參與每筆交易，承擔(dān)交易雙方的中介

《Investment》xuweiChapter[7]-13第12頁/共40頁保證金賬戶

保證金是由投資者在其經(jīng)紀(jì)人處存入的現(xiàn)金或可交易證券（marketablesecurities）

保證金賬戶余額的調(diào)整反映了每日的結(jié)算（利潤或損失）初始保證金：交易者在建立期貨頭寸時必須在其交易賬戶（即保證金賬戶）中存入的金額當(dāng)保證金賬戶的余額降到或低于維持保證金的時候，交易者將收到追加保證金的通知，要求將保證金賬戶余額提高到初始水平追加的金額被稱為變動保證金如果保證金賬戶余額超過初始保證金水平，交易者可以將它們從該賬戶中提出

《Investment》xuweiChapter[7]-14第13頁/共40頁盯市(Marktomarket)按照市場價格的隨時(實踐中大多是每日)結(jié)算盈虧盈虧的結(jié)算通過放在期貨清算所中的保證金(margin)余額的增減來實現(xiàn)作用大大降低交易的違約風(fēng)險具有很強(qiáng)的杠桿作用，對交易者意味著較大的價格風(fēng)險保證金水平通常是期貨合同價值的3%-10%若保證金要求為5%，則交納10萬元保證金即可持有市場價值200萬元的期貨合同《Investment》xuweiChapter[7]-15第14頁/共40頁FuturestradeExampleofmargin:

Aninvestortakesalongpositionof200ounce(1ounce=1/12pound≈31.1g）in2DecembergoldfuturescontractsonJune5contractsizeis100oz.futurespriceisUS$400marginrequirementisUS$2,000/contract(US$4,000intotal)maintenancemarginisUS$1,500/contract(US$3,000intotal)《Investment》xuweiChapter[7]-16第15頁/共40頁APossibleOutcomeTable4.1

《Investment》xuweiChapter[7]-17DailyCumulativeMarginFuturesGainGainAccountMarginPrice(Loss)(Loss)BalanceCallDay(US$)(US$)(US$)(US$)(US$)400.004,0005-Jun397.00(600)

(600)

3,4000..................13-Jun393.30(420)

(1,340)

2,6601,340

.................19-Jun387.00(1,140)

(2,600)

2,7401,260

..................26-Jun392.30260

(1,540)

5,0600+=4,0003,000+=4,000<Futurestrade第16頁/共40頁FuturestradeClosingoutapositionClosingoutafuturespositioninvolvesenteringintoanoffsettingtradeMostcontractsareclosedoutbeforematurity《Investment》xuweiChapter[7]-18第17頁/共40頁FuturestradeDeliveryIfacontractisnotclosedoutbeforematurity,itusuallysettledbydeliveringtheassetsunderlyingthecontract.Whentherearealternativesaboutwhatisdelivered,whereitisdelivered,andwhenitisdelivered,thepartywiththeshortpositionchooses.Afewcontracts(forexample,thoseonstockindicesandEurodollars)aresettledincash

《Investment》xuweiChapter[7]-19第18頁/共40頁FuturestradeLeverageExample:(theformer)OnJune5,theinvestor’sdailylosswas$600.Supposethathehadbought200ozgolddirectly,thelosswouldbe$3.sotheleverageis200times.Thisisinverselyrelatedtothepercentageofmargin.《Investment》xuweiChapter[7]-20第19頁/共40頁保證金賬戶的例子

一個投資者在IMM持有美元/英鎊期貨多頭

合約金額：62,500英鎊初始保證金：1,485美元維持保證金：1,100美元

《Investment》xuweiChapter[7]-21第20頁/共40頁《Investment》xuweiChapter[7]-22

日期結(jié)算價格開市

余額

(美元)每日盈虧

(美元)收市余額

(美元)追加保金通知(美元)累積盈虧(美元)

1.6500

1,485

01/111.65081,485501,535

5002/111.64121,535-600935550-55003/111.63841,485-1751,310

-72504/111.64561,3104501,760

-27505/111.64921,4852251,710

-5008/111.63081,710

09/111.6408

10/111.6504

11/111.6588

12/11

第21頁/共40頁ForwardContractsvsFuturesContracts《Investment》xuweiChapter[7]-23Privatecontractbetween2partiesExchangetradedNon-standardcontractStandardcontractUsually1specifieddeliverydateRangeofdeliverydatesSettledatmaturitySettleddailyDeliveryorfinalcashsettlementusuallyoccursContractusuallyclosedoutpriortomaturityFORWARDSFUTURES第22頁/共40頁Part3:用期貨做套期保值

套期保值也稱之為“套頭交易”，是指利用期貨合約的交易使得現(xiàn)貨商品免受價格波動的干擾，進(jìn)而達(dá)到控制材料成本、保障商品利潤，減少風(fēng)險等目的。減少不利的風(fēng)險暴露，同時也喪失了獲利的機(jī)會

將風(fēng)險從那些希望規(guī)避風(fēng)險的人轉(zhuǎn)移到那些愿意承受風(fēng)險的人衍生證券不能消除為波動性資產(chǎn)所具有的風(fēng)險，但是它們可以決定由誰來承擔(dān)這些風(fēng)險

《Investment》xuweiChapter[7]-24第23頁/共40頁套期保值在公司中的應(yīng)用在未來會收到外幣收入

賣空外幣遠(yuǎn)期（空頭）Boeing公司剛剛賣給BritishAirways4架Boeing-747，總價格為2億英鎊，在1年內(nèi)支付Boeing公司可以通過賣空英鎊遠(yuǎn)期來對這一英鎊現(xiàn)金流進(jìn)行套期保值如果1年期遠(yuǎn)期匯率為1.60美元/英鎊，則無論1年后美元對英鎊的匯率會怎么變動，Boeing公司都將收到3.2億美元

《Investment》xuweiChapter[7]-25第24頁/共40頁套期保值在公司中的應(yīng)用在未來要支付外幣

買入外幣遠(yuǎn)期(多頭)

一家英國公司從瑞士進(jìn)口了一批貨物，需要在6個月內(nèi)支付1億瑞士法郎該公司可以通過購買瑞士法郎遠(yuǎn)期來進(jìn)行套期保值。6個月的遠(yuǎn)期匯率為1.54瑞士法郎/英鎊，因此該公司需要支付6494萬英鎊

《Investment》xuweiChapter[7]-26第25頁/共40頁HedgingStrategiesUsingFuturesLong&ShortHedgesBasisRiskChoiceofContractOptimalHedgeRatio《Investment》xuweiChapter[7]-27第26頁/共40頁Long&ShortHedgesThedefinitionofhedges.AlongfutureshedgeisappropriatewhenyouknowyouwillpurchaseanassetinthefutureandwanttolockinthepriceAshortfutureshedgeisappropriatewhenyouknowyouwillsellanassetinthefuture&wanttolockintheprice.《Investment》xuweiChapter[7]-28第27頁/共40頁Long&ShortHedges

ConvergenceofFuturestoSpot《Investment》xuweiChapter[7]-29TimeTime(a)(b)FuturesPriceFuturesPriceSpotPriceSpotPrice第28頁/共40頁Long&ShortHedgesExamples:OnApril5,awheatproducerwillsell5000bushel(1bushel=8gallon)wheatafter3months.Thepricenow$5.70/bushelsatisfieshim.Heentersintoa

shortfuturescontractonCOMEXtosell5000bushelofwheat@$5.60inJuly.《Investment》xuweiChapter[7]-30Apr.5Jul.5Cumulativegain(loss)Jul.5Cumulativegain(loss)Merchandiseonhand$5.70$4.70($5000)$6.70$5000Futures$5.60$4.60$5000$6.60($5000)第29頁/共40頁BasisRiskBasisisthedifferencebetweenspot&futuresBasisriskarisesbecauseoftheuncertaintyaboutthebasiswhenthehedgeisclosedoutExample:《Investment》xuweiChapter[7]-31Apr.5Jul.5Cumulativegain(loss)Jul.5Cumulativegain(loss)Merchandiseonhand$5.70$4.50($6000)$6.70$5000Futures$5.60$4.60$5000$6.60($5000)第30頁/共40頁BasisRiskLongHedge

SupposethatF1

:

InitialFuturesPriceF2

:

FinalFuturesPriceS2

:

FinalAssetPriceYouhedgethefuturepurchaseofanassetbyenteringintoalongfuturescontractCostofAsset=S2

–(F2

–F1)

=F1

+Basis《Investment》xuweiChapter[7]-32第31頁/共40頁BasisRiskShortHedge

SupposethatF1

:

InitialFuturesPriceF2

:

FinalFuturesPriceS2

:

FinalAssetPriceYouhedgethefuturesaleofanassetbyenteringintoashortfuturescontractPriceRealized=S2+(F1

–F2)

=F1

+Basis《Investment》xuweiChapter[7]-33第32頁/共40頁ChoiceofContractChooseadeliverymonththatisascloseaspossibleto,butlaterthan,theendofthelifeofthehedgeWhenthereisnofuturescontractontheassetbeinghedged,choosethecontractwhosefuturespriceismosthighlycorrelatedwiththeassetprice.Therearethen2componentstobasis《Investment》xuweiChapter[7]-34第33頁/共40頁OptimalHedgeRatioProportionoftheexposurethatshouldoptimallybehedgedisWheresSisthestandarddeviationofdS,thechangeinthespotpriceduringthehedgingperiodsFisthestandarddeviationofdF,thechangeinthefuturespriceduringthehedgingperiodristhecoefficientofcorrelationbetweendSanddF《Investment》xuweiChapter[7]-35第34頁/共40頁OptimalHedgeRatioExample:Anairlineexpec