2024年三季度宏觀經濟及大類資產配置分析與展望：經濟增速延續(xù)放緩增量政策效果初現

2024年10月2024年10月wyzhang.Ivy@.費對經濟增長的貢獻率顯著回落，是經濟增加快發(fā)行，9月當月工業(yè)增加值、服務業(yè)生產指指標均邊際回升?？傮w來看，三季度供需失衡的基本格局延續(xù)，終端需求偏弱力主要體現為短期內仍存在美西方加征關稅的擾動，中長期內則存在美西方推動的產能替代和轉移，出口的擾動也將對國內制造業(yè)的投資和生產形成壓力。內部壓力則體現在多個方面，包括供需失衡矛盾難以短期緩解；名義增速依然偏低，微觀的體感依然偏冷；經濟運行的整體效率邊際走低；價格偏低制約企業(yè)利潤修復和投資意愿等。面對上述壓力，9觀經濟指數（CHIM）也呈波動回升態(tài)勢，其中生產、消費、出口均有主要來自財政支出加快與基建投資回升。總體上來看，一攬子增量政策有助于加快各部門的資產負債表修復節(jié)奏，推動經濟修復斜率的抬升，但各項政策措施仍有待加快落地并推動政策效應釋放，預計四季度經濟增速或約為5.3%左右。本市場、市場風險偏好抬升等因素影響，收益率快速上行；大宗商品整體上漲但結構分化，貴金屬、有色指數漲幅較高，受美聯儲降息、地緣政治沖突持續(xù)等因素影響，黃金價格突破歷史新高；非金屬建材、煤焦鋼礦指數表現不佳。強勢反彈的走勢，建議關注前期深度調整但業(yè)績較為穩(wěn)定以及受益于政策利好的行業(yè)；債市收益率較難突破9月低點，關注“強政策”與“弱基本面”的博弈，收益率低點可止盈；從大宗商品看，原油價格在供給端存在不確定性下或呈區(qū)間波動走勢，建議逢低增配；短期內黃金或圍繞美聯儲降息節(jié)奏、幅度等經濟增速延續(xù)放緩，增量政策效果初現——2024年三季度宏觀經濟及大類資產配置分析與展望經濟增速延續(xù)放緩，增量政策效果初現——2024年三季度宏觀經濟及大類資產配置分析與展望一、前三季度經濟增速邊際放緩，9月當月產需指標有所改善前三季度中國經濟穩(wěn)中趨緩，GDP同比增長4.8%，較上半年回落0.2個百分點，三季度同比增長4.6%，較二季度回落0.1個百分點。從增長動力來看，最終消費對經濟增長的貢獻率顯著回落，是經濟增長邊際放緩的主因。具體來看，前三季度經濟運行呈現出多重主要特征：一是增長貢獻率有所變化，名義增速依然低于實際增速；二是生產端仍具韌性，高技術制造業(yè)與現代服務業(yè)保持較快增長水平；三是房地產開發(fā)投資出現止跌企穩(wěn)跡象，但依然位于深度收縮區(qū)間；四是廣義基建投資和狹義基建投資(不含電力)繼續(xù)背離，制造業(yè)投資保持高位水平；五是“以舊換新”拉動耐用品消費升溫，出口增速偏強外需仍好于內需；六是通縮壓力仍需警惕，價格偏低對企業(yè)利潤的改善形成制約；七是政府債融資仍是社融的主要支撐，M2增速觸底回升。隨著前期政策效應釋放以及一攬子增量政策密集出臺，9月當月多數經濟指標邊際好轉。表12024年三季度中國宏觀經濟核心指標一覽表合化---↓ ↓↑↓↑↑↓↓↓↑↓出口%,美元）↑進口%,美元）↑ ↑↓↑M2：同比（%）↓-↓經濟增速延續(xù)放緩，增量政策效果初現——2024年三季度宏觀經濟及大類資產配置分析與展望（一）增長貢獻率有所變化，名義增速依然低于實際增速消費對經濟增長的貢獻邊際走弱，凈出口增長貢獻率顯著抬升。今年一季度GDP同比增長5.3%，二季度同比增長4.7%，三季度同比增長4.6%。當季名義GDP同比已經連續(xù)6個季度低于實際增速。從復合增速來看，前三季度GDP兩年復合增速為5%，第三季度的兩年復合增速為4.7%。從三大需求來看，前三季度最終消費的增長貢獻率相較前值下行10.6個百分點至49.9%，相較一季度則下行了23.8個百分點，最終消費的增長貢獻率下行也是經濟增速下行的主要原因。資本形成總額的增長貢獻率總體穩(wěn)定，前三年季度為26.3%，較上半年小幅提升0.7個百分點。受益于出口邊際改善，前三季度貨物與服務凈出口的增長貢獻率顯著上行，從二季度的13.9%上行至23.8%，外需偏強對內需偏弱形成了一定補充。名義增速低于實際增速背景下一攬子增量政策密集出臺，9月產需指標呈現邊際回升。三季度名義GDP增速依然偏低，三季度名義GDP同比增長4.04%，仍位于低位水平繼續(xù)低于實際同比增速，此外GDP平減指數已經連續(xù)6個季度為負，“體感溫度”或更能反映經濟現實。7月政治局會議提出宏觀政策應當“持續(xù)用力、更加給力”，特別國債加大了對于“兩新”、“兩重”的支持力度，9月以來一攬子增量政策更是密集出臺，專項債也加快發(fā)行，9月當月工業(yè)增加值、服務業(yè)生產指數、社零額、制造業(yè)投資等產需指標均邊際回升?？傮w上來看，前三季度經濟運行體現出內需偏弱向生產端持續(xù)傳導，增量政策應需加快落地，政策效應仍需加快釋放。圖2：最終消費的增長貢獻率邊際下行200-102018201920192020202020212021202220222023202320242024%2018201920192020202020212021202220222023202320242024%-09-03-09 -03-09-03-09-03-09-03-09-03-09-09-03-09 -03-09-03-09-03-09-03-09-03-09中國:GDP:不變價:當季同比中國:GDP:不變價:累計同比806040200-20-402021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-09%49.9026.302021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-09%49.9026.3023.80中國:GDP累計同比貢獻率:最終消費支出中國:GDP累計同比貢獻率:資本形成總額中國:GDP累計同比貢獻率:貨物和服務凈出口數據來源：Wind,中誠信國際整理數據來源：Wind,中誠信國際整理（二）生產端仍具韌性，高技術制造業(yè)與現代服務業(yè)保持較快增長水平經濟增速延續(xù)放緩，增量政策效果初現——2024年三季度宏觀經濟及大類資產配置分析與展望高技術制造業(yè)與裝備制造業(yè)增加值增長仍偏強，9月工業(yè)生產邊際回升。1-9月工業(yè)增加值同比增長5.8%，較上半年回落0.2個百分點。9月當月工業(yè)增加值同比增長5.4%，較8月回升0.9個百分點。從行業(yè)來看，9月高技術制造業(yè)增加值同比增長10.1%，較上月加快1.5個百分點；汽車制造業(yè)增加值同比較上月加快0.1個百分點，為4.6%，電器機械及器材制造業(yè)工業(yè)增加值較上月上升3.5個百分點，為6.1%，在7月份安排3000億元超長期特別國債資金加力支持下，“兩新”政策效應持續(xù)釋放。高技術制造業(yè)及運輸設備、汽車制造、電器機械及器材制造業(yè)等裝備制造行業(yè)增加值依然保持較快增長且均較8月有所回升，也是帶動9月工業(yè)增加值邊際改善的重要助力。服務業(yè)生產指數較年初邊際走弱，現代服務業(yè)保持較高增速。前三季度服務業(yè)生產指數同比增長4.9%，與上半年持平，但低于一季度的5.5%，9月服務業(yè)生產指數同比增長5.1%，較上月回升0.5個百分點?，F代服務業(yè)增長較快，前三季度信息傳輸軟件和信息技術服務業(yè)、租賃和商務服務業(yè)同比分別增長11.3%、10.1%，均位于兩位數的增速水平。9月份，信息傳輸軟件和信息技術服務業(yè)、租賃和商務服務業(yè)、金融業(yè)生產指數同比分別增長11.4%、9.7%和6.5%，繼續(xù)保持較高增速水平。圖3：工業(yè)增長保持韌性圖4：9月服務業(yè)生產邊際改善20502021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-09%2021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-096.009.106.005.80 規(guī)模以上工業(yè)增加值:高技術制造業(yè):累計同比4030200-10-202018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09%2018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09%04.90服務業(yè)生產指數:當月同比服務業(yè)生產指數:累計同比數據來源：Wind,中誠信國際整理數據來源：Choice,中誠信國際整理（三）房地產開發(fā)投資出現止跌企穩(wěn)跡象，但依然位于深度收縮區(qū)間房地產開發(fā)投資降幅年內首現收窄，商品房銷售面積、銷售額同比降幅雙雙收窄，9月以來穩(wěn)地產新政政策效果仍待釋放。1-9月房地產開發(fā)投資同比-10.1%，較1-8月小幅收窄0.1個百分點，今年以來首次出現增速回升，仍位于深度收縮區(qū)間，拖累固定資產投資下行至3.4%，較前值回落0.5個百分點。從新開工來看，房屋新開工面經濟增速延續(xù)放緩，增量政策效果初現——2024年三季度宏觀經濟及大類資產配置分析與展望積累計已經連續(xù)17個月位于-20%以下的低位區(qū)間。從銷售來看，商品房銷售面積和銷售額同比跌幅降幅邊際收窄，但降幅仍大，穩(wěn)地產仍在路上。從價格來看，房價目前仍在下降通道，大中城市新建商品住宅與二手住宅價格依然在下行，9月70大中城市新建商品住宅價格指數同比和二手住宅價格指數同比分別為-6.1%和-9%，降幅均較8月擴大。近來一系列促進房地產止跌回穩(wěn)的政策措施正在推動房地產企穩(wěn)方面發(fā)揮積極作用，9月初至10月22日，30大中城市商品房成交面積和100大中城市成交土地占地面積均邊際回升，二手房掛牌量指數邊際回升，但二手房掛牌價指數延續(xù)此前回落走勢、逐周放緩?？傮w來看，當前房地產市場尚處于深度調整期，尤其是二手房市場仍存在房東降價拋售、以價換量的情況，9月房地產新政政策效果仍待釋放。圖5：房地產投資仍處于深度收縮區(qū)間圖6：房地產價格仍處于下行通道40200-20-402018-092019-012019-052019-092020-012018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-093.4010.10%-固定資產投資完成額:累計同比房地產開發(fā)投資:累計同比%2002.00.0-10-20-2.0%2002.00.0-10-20-2.0%——70個大中城市新建商品住宅價格指數:當月同比——70個大中城市二手住宅價格指數:當月同比——70個大中城市新建商品住宅價格指數:環(huán)比（右軸）70個大中城市二手住宅價格指數:環(huán)比（右軸）數據來源：Wind,中誠信國際整理數據來源：Choice,中誠信國際整理（四）廣義基建投資和狹義基建投資延續(xù)背離，制造業(yè)投資保持高位水平基建投資（不含電力）邊際回落，廣義基建投資與狹義基建投資延續(xù)背離。1-9月基建投資（不含電力）同比增長4.1%，較1-8月回落0.3個百分點，觸及2022年初以來的最低增速。今年以來，廣義基建投資和狹義基建投資增速持續(xù)背離，1-9月廣義基建投資同比增長9.3%，高于1-8的7.9%，同期電網基本投資增速高達21.14%，或也體現出設備更新政策在能源及電力設備領域的拉動作用。后續(xù)隨著地方債加快發(fā)行以及前期發(fā)行的專項債資金進一步轉化為實物工作量，預計基建投資企穩(wěn)回升仍有大規(guī)模設備更新政策持續(xù)顯效發(fā)力，制造業(yè)投資保持較快增長。設備更新和以舊換新政策效應釋放，加之出口的加持，1-9月制造業(yè)投資累計同比增長9.2%，較1-8經濟增速延續(xù)放緩，增量政策效果初現——2024年三季度宏觀經濟及大類資產配置分析與展望月回升0.1個百分點。從行業(yè)來看，高技術制造業(yè)投資同比增速為9.4%，高于制造業(yè)投資整體增速水平，對制造業(yè)投資起到帶動作用，制造業(yè)投資結構持續(xù)優(yōu)化。9月通用設備制造以及鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業(yè)等部分裝備制造業(yè)投資累計增速均較前值有所加快，對制造業(yè)投資增也產生積極拉動作用此外。此外，隨著政策落地顯效反映設備更新的設備工器具購置投資增速較快，1-9月同比增長16.4%。未來，在政策效果持續(xù)釋放等有利因素支撐下，制造業(yè)投資或將保持較快增長。圖7：基建投資（不含電力）增速放緩圖8：制造業(yè)投資保持較高增速水平40200-20-402018-092019-012019-052019-092018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-099.304.10 基建投資(不含電力):累計同比基建投資（含電力）60504030200-10090306090306090306092021-2021-2022-2022-2022-2022-2023-2023-2023-2023-2024-2024-2024-090306090306090306092021-2021-2022-2022-2022-2022-2023-2023-2023-2023-2024-2024-2024-%固定資產投資：汽車制造業(yè):累計同比電氣機械及器材制造業(yè) 計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)制造業(yè)投資數據來源：Wind,中誠信國際整理數據來源：Choice,中誠信國際整理（五）“以舊換新”拉動耐用品消費升溫，出口增速偏強外需仍好于內需9月社會消費品零售總額（社零額）同比邊際回升，但自年初以來整體有所走弱，消費企穩(wěn)的基礎還有待政策加力呵護。1-9月，社會消費品零售總額（后簡稱“社零額”）同比策帶動，商品消費中，汽車、家電等大宗消費增長均邊際回升；暑期出行旺季結束，與居民分點，消費降級和消費下沉的現象依然存在，終端消費的提振并非一時之功。后續(xù)來看，當前居民消費信心和消費能力仍偏弱，8月消費者信心指數已降至85.8，為歷史較低水平，此經濟增速延續(xù)放緩，增量政策效果初現——2024年三季度宏觀經濟及大類資產配置分析與展望前三季度延續(xù)了上半年外需好于內需的格局，外需承壓、9月出口邊際回落。前三季度來看，受去年較低基數影響以及在消費電子行業(yè)周期性上行、“搶出口”帶動下，以美元計價出口金額累計同比增長4.3%，較上年末大幅提升。從全國出口重點商品的量值關系來看，多數商品出口數量增速顯著強于出口金額增速，量的增長是今年以來出口增速提升的主要支撐?；蚴芴鞖獾榷唐谝蛩財_動以及外需放緩影響，9月出口同比增長2.4%，增速較前值大幅回落6.3個百分點。后續(xù)在歐美加征關稅、美國大選對全球經濟帶來的不確定性加大等背景2022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-09%206.703.303.00-1002022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-09%206.703.303.00-100社會消費品零售總額:累計同比商品零售:累計同比服務零售額:累計同比數據來源：Wind,中誠信國際整理300%0億美元數據來源：Wind,中誠信國際整理（六）通縮壓力仍需警惕，價格偏低對企業(yè)利潤的改善形成制約CPI延續(xù)低位運行，價格水平呈現出一定通縮特征。9月份，CPI同比上漲0.4%，較上月下降0.2個百分點，環(huán)比持平上月，扣除食品和能源價格的核心CPI同比為0.1%，為2021年3月以來低點。前三季度，CPI同比企穩(wěn)回升，但持續(xù)在0左右的低位徘徊。1-9月CPI同比僅增長0.3%，較上半年小幅回升0.2個百分點，但仍位于低位。后續(xù)隨著生豬產能的持續(xù)調整、傳統消費旺季到來，豬肉價格仍有韌性，對食品價格帶來一定支撐，不過隨著極端天氣影響弱化、秋季果蔬上市，農產品供給增加，鮮菜、鮮果價格難以出現持續(xù)上行。全球經濟增長偏弱、需求放緩，原油等國際能源價格或將繼續(xù)回落，預計年內CPI或在1%以下的低位區(qū)間運行。經濟增速延續(xù)放緩，增量政策效果初現——2024年三季度宏觀經濟及大類資產配置分析與展望PPI同比降幅擴大，企業(yè)的盈利水平仍受到一定制約。9月PPI環(huán)比下降0.6%，降幅較上月收窄0.1個百分點，同比下降2.8%，降幅較上月擴大1.0個百分點。1-9月，PPI同比下降2%，降幅較上半年小幅收窄0.1個百分點，持續(xù)處于負增長區(qū)間?！皟r”仍是企業(yè)利潤修復的重要制約。后續(xù)仍需警惕通縮壓力，避免物價下行沿著利潤-投資-就業(yè)-收入-消費鏈條負面?zhèn)鲗А?021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-09442010-1-2-3數據來源：Wind,中誠信國際研究院數據來源：wind，中誠信國際研究院CPI:當月同比核心CPI:當月同比2%（七）政府債融資仍是社融的主要支撐，M2增速觸底回升政府債券凈融資支撐三季度及9月新增社融，M1同比降幅擴大但下滑速度放緩，M2增速企穩(wěn)回升。2021-2023年三季度新增社融均值為7.15萬億，其中，新增人民幣貸款均值為4.04萬億，政府債融資凈額均值為1.94萬億，而2024年三季度上述數據分別為7.56萬億、2.94萬億和3.84萬億。從9月當月來看，2021-2023年，9月新增社融均值為3.52萬億，其中，新增人民幣貸款均值為2.30萬億，政府債融資凈額均值為7847億元，而2024年9月上述數據分別為3.76萬億、1.97萬億和1.54萬億。這些數據體現出今年以來政府債融資仍是新增社融的主要支撐。9月M2同比增速為6.8%，較上月上升0.5個百分點，呈現企穩(wěn)回升態(tài)勢。M1同比增速為-7.4%，較上月下降0.1個百分點，M1增速已經連續(xù)6個月為負，顯示資金活化程度仍較為疲弱。圖13：三季度政府債帶動新增社融高于前三年均值圖14：9月M1增速進一步下探，M2增速回升經濟增速延續(xù)放緩，增量政策效果初現——2024年三季度宏觀經濟及大類資產配置分析與展望Wind,Wind,Wind,9000060000300000億元200-102019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-112024-042024-092019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-112024-042024-092023Q3社會融資規(guī)模存量:當月同比M2M12021-2023年Q3均值2024Q3數據來源：中誠信國際數據來源：中誠信國際二、四季度宏觀經濟與政策展望供需失衡的基本矛盾尚未根本緩解，前三季度GDP同比增長4.8%，全年經濟增長“保五”仍有壓力。同時，拖累需求改善的內外壓力也持續(xù)存在。從外部環(huán)境看，全球地緣沖突持續(xù)加劇，歐美在“去風險”框架下針對中國出口不斷施壓。從內部環(huán)境看：供需失衡的矛盾難以短期緩解，居民消費傾向尚未恢復至常態(tài)；經濟運行的效率有所走低，資本和勞動要素的邊際效率邊際下行；房地產投資持續(xù)收縮對于固定資產投資形成拖累，房價下行帶來的財富縮水效應壓低居民預期；價格水平偏低對于企業(yè)利潤修復形成制約，實際利率偏高也不利于企業(yè)投資意愿的改善。但是，全年“保五”同樣也存在增量支撐，增量支撐或主要來自財政支出加快與基建投資回升，特別是隨著一攬子增量政策落地見效，有助于加快微觀主體資產負債表修復，我們預期四季度中國經濟增速或能達到5.3%左右。（一）全年“保五”仍有壓力，但也有增量支撐四季度需要增長5.4%以上才能實現全年5%的增速目標，制約四季度GDP增速回升的壓力也依然存在。從外部環(huán)境來看，美國及歐盟對于我國新能源汽車、光伏、鋰電池等重點出口產品的限制持續(xù)存在，全球PMI走勢也體現出全球制造業(yè)需求有一定的走弱趨勢。此外，美國大選帶來的不確定性也依然存在，特別是特朗普的競選綱領中貿易保護與制造業(yè)回流是重要施政目標，可能會進一步激化中美之間的貿易沖突。從內部環(huán)境來看：一是供需失衡的矛盾依然難以短期緩解，而最終消費又受到財富縮水、可支配收入增速邊際走低等因素影響難以短期扭轉。2024年三季度居民邊際消費傾向約為66%，相較2019年同期約低2個百分點。二是經濟運行的效率邊際走低，其經濟增速延續(xù)放緩，增量政策效果初現——2024年三季度宏觀經濟及大類資產配置分析與展望中作為基本要素的資本和勞動要素邊際效率走低，每1元新增貨幣供給帶來的新增GDP，已經由2011年的0.6元下行至2024年前三季度的0.22元。三是名義增速依然偏低，前三季度名義GDP同比增長4.06%,持續(xù)低于實際GDP同比，微觀主體的體感依然偏冷。價格水平偏低不僅直接制約企業(yè)利潤的修復，也帶來實際利率水平偏高，制約了貨幣政策的效果以及企業(yè)的投資意愿。此外，房地產持續(xù)下行依然是拖累固定資產投資以及居民消費的重要因素，特別是房地產價格持續(xù)下行對各部門帶來的緊縮效應依然不容忽視。但是，全年經濟增速“保五”也依然有增量支撐。除一攬子增量政策效果將在四季度有所釋放之外，四季度經濟增速邊際回升的增長動能或主要來自財政支出加快與基建投資回升。根據10月12日財政部新聞發(fā)布會的相關表述，四季度各地共有2.3萬億元專項債券資金可安排使用，為了達到預算目標國債和調入資金的規(guī)模約可達到2.4萬億，再加上提前下達的中央預算和“兩重”項目資金約為0.2萬億，四季度可供落地使用的財政支出空間約達5萬億。根據實際GDP規(guī)模來推算，四季度新增GDP達到3.5萬億元，就可以達到當季同比增長5.4%。（二）增量政策有助于加快資產負債表修復，政策效應仍需加快釋放三中全會后逆周期調節(jié)力度再次加大，“一攬子增量政策”措施逐漸發(fā)力見效并與此前的已出臺的穩(wěn)增長政策形成合力。三中全會后，7月政治局會議認為經濟運行的“不利因素在增多，新舊動能轉換存在陣痛”，重申“增強宏觀政策取向一致性”，措”，9月以來各項增量政策密集出臺。從政策工具角度來看，貨幣政策、金融政策、財政政策等領域皆有增量措施出臺。具體來看主要包括以下方面：在貨幣與金融政策方面：一是降準降息，9月27日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，公開市場7天期逆回購操作利率由1.7%下調至1.5%，10月21日1年期及5年期以上LPR較上月下降25個基點至3.1%與3.6%，為今年以來最大降幅。二是降低存量房貸利率和統一房貸最低首付比例，10月25日起各大商業(yè)銀行將存量房貸利率降至新發(fā)放貸款利率附近，平均降幅約為0.5個百分點。三是創(chuàng)設新的貨幣政策工具支持股票市場穩(wěn)定發(fā)展，即證券、基金、保險公司互換便利和股票回購增持專項再貸款，為非銀金融機構、上市公司、大股東提供低成本資金增持股票，由以往經濟增速延續(xù)放緩，增量政策效果初現——2024年三季度宏觀經濟及大類資產配置分析與展望的“動口”指導轉向向股市提供流動性直接進行“動手”干預，其中股票回購增持再貸款于10月18日正式落地推出。在財政政策方面，財政部在10月12日的新聞發(fā)布會上提及四大舉措：一是加力支持地方化解政府債務風險，較大規(guī)模增加債務額度，支持地方化解隱性債務。二是發(fā)行特別國債支持國有大型商業(yè)銀行補充核心一級資本，提升抵御風險和信貸投放能力，服務實體經濟發(fā)展。三是疊加運用地方政府專項債券、專項資金、稅收政策等工具，支持推動房地產市場止跌回穩(wěn)。四是加大對重點群體的支持保障力度，針對學生群體加大獎優(yōu)助困力度，提升整體消費能力。此外，中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間,其他政策工具正在謀劃。在房地產領域，推出“四個取消、四個降低、兩個增加?！彼膫€取消：充分賦予城市政府調控自主權，城市政府要因城施策，調整或取消各類限制性措施。主要包括限購、限售、限價、普通住宅和非普通住宅標準。四個降低：降低了住房公積金貸款利率0.25個百分點；降低了首付比例，統一首套、二套房貸最低首付比例到15%；降低存量貸款利率；降低“賣舊買新”換購住房稅費負擔。通過落實這些已出臺的政策，降低居民的購房成本，減輕還貸壓力，支持居民剛性和改善性住房需求。兩個增加：一是通過貨幣化安置等方式，新增實施100萬套城中村和危舊房改造。二是年底前，將“白名單”項目的信貸規(guī)模增加到4萬億。一攬子增量政策有助于加快各部門的資產負債表修復，但政策效應仍需加快釋放。從居民部門來看，房產和股票是居民部門的主要資產，降低存量房貸利率、專項債券用于收購存量房、擴大房企白名單的信貸額度，這些措施有助于從供需兩端實現房價企穩(wěn)，而支持股票市場穩(wěn)定發(fā)展的政策工具目前也有利于資本市場的走勢和預期。從企業(yè)部門來看，降準降息、支持國有大行補充資本金，將降低企業(yè)部門的融資成本，增強金融體系支持實體經濟的信貸投放能力，有助于改善企業(yè)部門的資產負債表。從政府部門來看，近年來在經濟波動、減稅降費、土地財政勢弱等因素影響下地方財政收支承壓，地方政府的資產負債表也有所惡化。無論是加力支持地方化解政府債務風險，還是擴大中央財政的舉債空間，皆有助于為地方政府減負，增強地方活力。但面臨四季度經濟增速回升的短期壓力，政策效應仍需加快釋放。（三）四季度及明年經濟增長展望經濟增速延續(xù)放緩，增量政策效果初現——2024年三季度宏觀經濟及大類資產配置分析與展望隨著一攬子增量政策的出臺，相較7月份我們對于四季度經濟增速5.2%的預期值，我們將其略上調至5.3%，年度經濟增速極為接近5%的預期目標。從10月以來的高頻數據來看，中誠信國際高頻宏觀經濟指數（CHIM）10月以來也呈波動回升態(tài)勢，其中生產、消費、出口均有回升。截至10月20日，CHIM消費高頻指數均值為0.6，相較于9月0.25的平均值出現了顯著回升；CHIM生產高頻指數均值為0.34，較9月均值回升了0.33；CHIM出口高頻指數均值為-1.91，較9月均值回升了0.47；不過CHIM房地產高頻指數為-0.75，較9月均值回落0.32，房地產市場筑底企穩(wěn)的基礎仍不牢固。展望2025年，一攬子增量政策的政策效果將持續(xù)釋放，特別是11月全國人大對于政府債務限額或將做出較大調整，明年一季度的經濟修復斜率或將進一步加快，2025年全年經濟增速或仍有望維持在5%左右。數據來源：Wind,中誠信國際圖16：全年GDP增速或為5.1%左右圖17：GDP增速預測趨勢分解圖%%%%數據來源：Wind,中誠信國際整理數據來源：Wind,中誠信國際整理經濟增速延續(xù)放緩，增量政策效果初現——2024年三季度宏觀經濟及大類資產配置分析與展望三、四季度大類資產配置與展望前三季度股票市場止跌轉漲，9月中下旬政策刺激下大幅反彈；債市收益率中樞逐季下行，三季度波動有所加大，臨近9月末受央行宣布兩項新工具支持資本市場、市場風險偏好抬升等因素影響，收益率快速上行；大宗商品整體上漲但結構分化，貴金屬、有色指數漲幅較高，受美聯儲降息、地緣政治沖突持續(xù)等因素影響，黃金價格突破歷史新高；非金屬建材、煤焦鋼礦指數表現不佳。后續(xù)來看，穩(wěn)增長政策陸續(xù)出臺或利好股票市場，但整體也很難出現類似于9月底強勢反彈的走勢，建議關注前期深度調整但業(yè)績較為穩(wěn)定以及受益于政策利好的行業(yè)；債市收益率較難突破9月低點，關注“強政策”與“弱基本面”的博弈，收益率低點可適當止盈；從大宗商品看，原油價格在供給端存在不確定性下或呈區(qū)間波動走勢，建議逢低增配；短期內黃金或圍繞美聯儲降息節(jié)奏、幅度等博弈，考慮到當前黃金價格較高，建議繼續(xù)持有黃金并保持觀望。（一）前三季度股票市場強勢反彈，黃金價格再破新高前三季度黃金表現較為強勢，債市收益率波動下行，9月中下旬股票市場大幅反彈。分類別看，股票市場止跌轉漲，9月中下旬政策刺激下大幅反彈。以上證綜指為例，年初呈波動下跌走勢，2月初在證監(jiān)會部署維護資本市場穩(wěn)定工作、中央匯金加大ETF增持規(guī)模及力度等利好作用下，上證綜指反彈明顯，但伴隨利好作用逐步消化，指數開始進入震蕩狀態(tài)；5月起，由于經濟數據邊際走弱，市場風險偏好較低，疊加北向資金流入放緩等，上證綜指波動走低；9月24日，央行宣布“一攬子政策”，包括創(chuàng)設兩項新的貨幣政策工具支持資本市場，市場情緒大幅提振，上證綜指強勢反彈。從市場風格看，前三季度大、中盤指數漲幅分別為17.7%、9.3%，小盤指數小幅下跌0.8%。受經濟修復承壓、貨幣政策穩(wěn)中偏松、地方債發(fā)行偏慢等因素影響，債市收益率中樞逐季下行，三季度波動有所加大，臨近9月末受央行宣布兩項新工具支持資本市場、市場風險偏好抬升等因素影響，收益率快速上行。9月30日，10年期國債收益率為2.1518%，較去年末下行40.35BP；從中樞看，前三季度為2.29%，同比下行約46BP，其中三季度中樞為2.17%，分別較一、二季度下行10.84BP、23.43BP。大宗商品有所上漲，前三季度商品指數漲幅為10.15%；分類看，貴金屬、有色指數漲幅較高，前三季度分別上漲26.8%、13.5%，尤其是黃金，在包括美聯儲在內的全球央行陸續(xù)降息、地緣政治沖突持續(xù)等因素影響下，表現強勢，10月初倫敦金已突破2700美經濟增速延續(xù)放緩，增量政策效果初現——2024年三季度宏觀經濟及大類資產配置分析與展望元/盎司；但同時，受需求不足等影響，非金屬建材、煤焦鋼礦指數表現不佳，跌幅分別為26%、13%。圖18：股票市場走勢圖19：10年期國債收益率走勢數據來源：Wind,中誠信國際整理數據來源：Wind,中誠信國際整理圖20：Wind商品分類指數漲跌幅（前三季度）圖21：黃金價格走勢00數據來源：Wind,中誠信國際整理數據來源：Wind,中誠信國際整理（二）大類資產配置展望：建議關注權益結構性機會，債市收益率低點可適當止盈股票市場或難出現類似于9月強勢反彈走勢，建議關注結構性機會；債市走勢或聚焦“強政策”與“弱基本面”的博弈，收益率低點可適當止盈。近期一系列政策刺激下，市場信心大幅提振，投資者加速進場，股票市場強勢逆轉，考慮到“保五”壓力下，四季度仍是政策窗口期，預計宏觀政策將繼續(xù)發(fā)力，疊加前期政策出臺或對基本面形成一定支撐，或利好股票市場走勢，但整體也很難出現類似于9月底強勢反彈經濟增速延續(xù)放緩，增量政策效果初現——2024年三季度宏觀經濟及大類資產配置分析與展望的走勢，建議關注前期深度調整但業(yè)績較為穩(wěn)定的板塊以及受益于政策利好的行業(yè)，比如消費、新基建等，同時需持續(xù)關注政策落地情況，