如何閱讀研究報告

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2誰在寫報告？證券分析師群體主要分為“買方”分析師（buy-side

analyst）與“賣方”分析師（sell-sideanalyst）兩大類：共同基金、養(yǎng)老基金及保險公司等投資機構(gòu)通過投資證券獲得資金增值回報，該機構(gòu)的分析師為本機構(gòu)的投資組合提供分析報告，因而稱其為“買方”分析師。而投資銀行（經(jīng)紀公司）通過股票承銷（IPO等）業(yè)務和經(jīng)紀業(yè)務的傭金獲得收入，其分析師往往向投資者免費提供分析報告，通過吸引投資者購買其承銷的股票或通過其所屬的公司進行證券交易來提高公司的收入，因此該類分析師被稱為“賣方”分析師。賣方和買方的差異“買方”分析師通過協(xié)助提高本機構(gòu)投資組合的收益率，降低投資組合的風險，從而獲得獎勵。“賣方”分析師通過協(xié)助本公司提高股票承銷的銷售額以及股票經(jīng)紀業(yè)務的成交額來獲得獎勵。簡單地講，“買方”分析師的激勵來自于提高買入股票的質(zhì)量，“賣方”分析師的激勵來自于提高股票交易的數(shù)量。相比之下，“買方”分析師更有動力去分析挖掘公司股票的基本價值，向投資組合推薦價格低估的股票，剔除價格高估的股票；而“賣方”分析師受到本公司爭取投資銀行業(yè)務的壓力，較易出現(xiàn)偏向公司客戶的誤導性分析報告。賣方的評級說明（中信）1、投資建議的比較標準投資評級分為股票評級和行業(yè)評級。以報告發(fā)布后的6

個月內(nèi)的市場表現(xiàn)為比較標準，報告發(fā)布日后的6個月內(nèi)的公司股價（或行業(yè)指數(shù)）的漲跌幅相對同期的中信標普300指數(shù)的漲跌幅為基準；2、投資建議的評級標準報告發(fā)布日后的6

個月內(nèi)的公司股價（或行業(yè)指數(shù)）的漲跌幅相對同期的中信標普300

指數(shù)的漲跌幅：投資評級股票投資評級買入

相對中標300

指數(shù)漲幅20%以上；增持

相對中標300

指數(shù)漲幅介于5%～20%之間；持有

相對中標300

指數(shù)漲幅介于-10%~5%之間；賣出

相對中標300

指數(shù)跌幅10%以上；行業(yè)投資評級強于大市

相對中標300

指數(shù)漲幅10%以上；中性

相對中標300

指數(shù)漲幅介于-10%～10%之間；弱于大市

相對中標300

指數(shù)跌幅10%以上；主要類型晨會策略報告宏觀研究行業(yè)報告公司研究調(diào)研報告重要事項點評其他類型數(shù)量化投資報告出臺的時間縱觀各大證券研究所推出研究報告的情況來看“宏觀報告”主要是隨著經(jīng)濟運行情況來發(fā)布的，一般都是對政策公布之后的解讀，如各國定期發(fā)布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)、財政政策、貨幣政策等；“公司報告”的推出時間不定，主要受到各個研究員何時去調(diào)研、上市公司屬于的行業(yè)特征以及公司出現(xiàn)重大事項等等因素的影響；國泰君安的新股報告在詢價前發(fā)布“行業(yè)報告”推出時間相對集中，多數(shù)在月末、季末和年多發(fā)布較多，國外也有根據(jù)經(jīng)濟運行周期性來分類推出的（復蘇、過熱、滯漲、衰退）；行業(yè)比較報告報告推出的時間“策略報告”推出時間比較固定，一般會有周策略、季度策略、半年、年度策略；“晨會紀要”推出時間：每日開盤前，對當日的操作有較大參考價值；“其他類型”主要包括：債券基金、期貨、衍生品等，一般附帶推送。研究報告的構(gòu)成前提假設關鍵假設點是什么？我們與大眾輿論的不同之處？(SW、CICC)核心假設的風險在哪里。邏輯推理業(yè)績預測和評級估值和目標、盈利預測股價表現(xiàn)的催化因素（事件：兩會、全會、經(jīng)濟工作會議——定期）（事件：資產(chǎn)注入、奧運、創(chuàng)業(yè)板——不定期）前提假設？例1：廣西糖業(yè)案例（甘蔗大面積死亡

）一般股民預期糖價上漲

期市股市相關品種上漲實際上：當年糖產(chǎn)量上升3%！原因：07年甘蔗年產(chǎn)量1000萬噸

08年產(chǎn)量原本應為1200，受災害影響減產(chǎn)150萬噸增長50萬噸結(jié)果：糖價并未出現(xiàn)預計中的上漲！內(nèi)在邏輯例2：缺電，誰最掙錢？A:電網(wǎng)？不對，電網(wǎng)的傳輸量是定的，發(fā)電總量不上去。B:原來的電廠？也不對，電廠就那么大的裝機量，300W的不可能發(fā)

出500W

的，電價不漲還是那么點利潤。C:要多發(fā)電只有新造電廠，東方電氣。學者生，仿者死，思路才是最重要的。例3：中鐵二局的啟示財政政策方向—4萬億基建投資—鐵路投資占比最大—中鐵建、中鐵受益最大—他們的風險—其他相關標的（中鐵二局）中鐵與鐵建如

何

思

考對研究報告的運用關鍵：你從哪個角度去看？比如他的推論合理不合理有沒有你沒想到的地方是不是有明顯的破綻總之，券商基金都是市場的參與者,他們都是有立場的.關鍵是看看他們的思路,和分析的方法,有些時候是有啟迪的.估值與戴維斯效應在市場投資中，價格的波動與投資人的預期關聯(lián)程度基本可達到70％－80%。而不斷抬高的預期配合不斷抬高的PE定位水平，決定了價格與投資人預期之間的非線性關聯(lián)關系。

以前這個現(xiàn)象被稱作市場的不理性行為，更準確地說應該是市場的理性短期預期導致的自發(fā)波動。也可以稱作“戴維斯效應”。戴維斯雙擊效應一個公司四年內(nèi)的凈利潤增長一倍左右。EPS（每股收益）從1元到2元。但是同時由于股市預期的轉(zhuǎn)變，PE（市盈率）從10倍漲到60倍，那么這家公司的股價就漲了12倍。應該說凈利潤四年增加一倍并不困難，PE持續(xù)在60才是難度所在，而牛市中達到的難度也不大。這就是戴維斯雙擊效應雙倍放大帶來的長線投資機會。現(xiàn)在

EPS

1元

，PE

10倍，對應股價10元；四年后

EPS

2元

，PE

60倍，對應股價120元。股價翻12倍。

反之依然，120元到10元如何結(jié)合股價階段看研報股價運行主要分為以下幾個階段：相對底部區(qū)域、拉升階段、相對頂部區(qū)域、下跌階段當股價處于相對底部區(qū)域時：在研讀研究報告時，首先從研報里分析主營業(yè)務的穩(wěn)定性（不管是否虧損），以防止股價再度下跌。不必過于關心目前的PE狀況，而應該側(cè)重于找出公司的業(yè)績成長點，關心研報對未來3年的EPS預測。比如公司所處行業(yè)是否受到政策扶持、公司主營業(yè)務的市場競爭力等當股價處于拉升階段時在讀研究報告時，股價被拉起來說明市場已經(jīng)明確了公司的盈利點，這時應該把重點放在盈利的可持續(xù)性研究上，多分析目前這種盈利點能夠持續(xù)多久并且要充分了解影響盈利的各種風險。最好是把把這些風險點列出來并配以一定的權(quán)重。如何找到風險點？當股價處于相對頂部階段時：在閱讀研究報告時，要關注公司的估值和行業(yè)的估值情況，分析是否存在高估的情況。分析股價高位滯漲的原因和公司經(jīng)營風險，是否有新的增長點，以防止股價再上一個臺階。當股價處于下跌階段時：在讀研究報告時，首先應該找出導致股價下的公司經(jīng)營層面或者行業(yè)領域的因素。還可從研報里分析羅列出股價下的各個風險點，并判斷風險釋放是否充分。如果運用研究報告簡單選股票池分析師對上市公司覆蓋的偏好：1、高成長性的公司被較少的分析師覆蓋。2、覆蓋程度中等的上市公司盈利能力最強。3、大市值、低估值、低換手率的公司被充分覆蓋。4、股價表現(xiàn)最好的公司被相對較少的分析師覆蓋。統(tǒng)計選股一般來講有分析師覆蓋但還未被充分覆蓋的股票會有比較好的表現(xiàn)，過去一段時間針對上市公司又研究報告、但研究報告數(shù)量較少的，這類股票要加入自己的股票池；而研究報告數(shù)量相對較多的股票未來走勢較弱，這些股票則應該調(diào)出股票池。當研究報告中盈利預測上調(diào)的，統(tǒng)計來看上調(diào)之后的短期超額收益一般能持續(xù)三周，而且這種情況下大盤股的表現(xiàn)優(yōu)于小市值股票表現(xiàn)。閱讀不同券商的研報，對同一家上市公司各個券商研究員的盈利預測會存在分歧，統(tǒng)計來看，分析師對下一年的盈利預測分歧越大，股價表現(xiàn)越強，反之，則表現(xiàn)弱。所以當盈利預測上調(diào)時，可選擇流通盤較大的個股；當各個券商研究員盈利預測出來時，選擇分歧較大的個股。誰在看報告？

在Ａ股中，任何一個基金經(jīng)理，投資總監(jiān)，私募基金，資產(chǎn)管理公司，投資公司，保險公司，信托公司，銀行投資部門等，沒有一個不去研究主流機構(gòu)的研究報告的．他們可能不讀報紙，可能不聽新聞，但是中信、申萬、中金、招商的王牌機構(gòu)的晨會報告和研究報告他們不能不看．這些Ａ股投資機構(gòu)的大佬們會在研究報告中讀到自己想要的東西，也可以說，正是這些研究報告在引導在機構(gòu)資金的流向．券商研究報告是所有報告中流動性最高的，對外部具有開放性，所以我們經(jīng)?？吹剑芏嗳艘查喿x這些東西，但是覺得實用性不強，比如某個券商給某個股強烈推薦的研究評級，該股卻不漲反而大跌．這樣的例子很多，于是一部分人就不再信任研究報告，甚至罵研究報告，對付研究報告，我們不能全信，也不能不信，一定要詳細閱讀，結(jié)合技術(shù)面和市場熱點來使用，這樣就會很有效．宏觀看中金和安信

中金公司的研究報告在業(yè)內(nèi)是首屈一指，武林至尊．中金公司最大的特別是有很強的政府背景，它的分析報告最大的優(yōu)勢就是對宏觀政策的分析和對大盤股行業(yè)龍頭的分析，也就是說，中金的報告在戰(zhàn)略上在投資策略上和宏觀走向上是最有實力的，也最被各大基金經(jīng)理重視．看中金就看它的宏觀和大勢分析．中金的研究報告分量是很重的，舉個例子，中國人壽剛上市的時候，招商證券非?？炊?，給出的目標是一年６０三年９０的目標價，中國人壽應聲大漲，最高于２００７.１.１７沖到４９.４８元，當天接近漲停，但是就在這個時候，市場傳言中金公司要出研究報告唱空人壽，人壽于１.１７下午就從漲停的位置下滑，拉出一個大陰線，從此人壽進行了長達半年的熊．所以，這就是我說的機構(gòu)研究報告不能不信，也不能全信，要結(jié)合技術(shù)面和市場熱點．各券商特點招商證券研究報告：相對中金的政府背景和宏觀分析，招商證券的特色在于市場分析，它是絕對的市場派，在牛市中，招商證券的膽量是最大的，也是給予強烈推薦評級最多的證券公司，所以在牛市中一定要強烈的看招商證券的研究報告．國泰君安研究報告：國泰君安是老牌的券商，它和其他券商不一樣，這個券商的研究報告很穩(wěn)．對很多公司給予的評級沒有招商證券的激進。它的特點就是給予新股的研究，無論什么新股，國泰君安都有自己獨特的定價模式．它的行業(yè)研究報告和投資策略報告還是不錯的申銀萬國研究報告：這又是一個勤奮的研究團隊，多產(chǎn)而又優(yōu)質(zhì)．它的研究報告質(zhì)量屬于上等，它的投資策略特別是月度投資策略值得重視．市場部的報告也值得一看冷靜研讀券商研究報告

券商研究報告不是“萬能鑰匙”。報告是在一個時點上完成的，基于現(xiàn)在的客觀環(huán)境和政策導向?qū)τ谖磥淼陌l(fā)展趨勢進行估計和預測。準確的說券商研究報告是有一定的時效性的，當客觀環(huán)境或者某一行業(yè)發(fā)生了突發(fā)事件，那么先前的預測就會需要修正，在市場的變化中研究結(jié)果需要動態(tài)調(diào)整，也就是常說的“與時俱進”。假使券商研究報告中得出了消費品行業(yè)將是2009年的投資機會，那么該行業(yè)的投資機會不會從2009年1月1日一直貫穿至12月31日，而是在期間出現(xiàn)投資機會，如果投資者未能識別到機會的來臨，在機會結(jié)束后才入市，那么也不能夠享受到收益，所以研讀券商研究報告并不是萬能的，它只是給投資者提供分析的方向，投資者可以把握機構(gòu)研究的視野和思考的方向，通過二次研究來決定投資時機和投資對象。提防券商研究報告的潛規(guī)則券商并不是單純的一個研究機構(gòu)，它最重要的角色是市場參與者，所以市場中必然有其利益所在。在研究報告中偶爾會帶有一些感情色彩或者是為了自身利益而做出的帶有目的性的推薦，這樣會讓盲目信奉券商報告的投資者的投資行為適得其反，所以在資本市場里不能一味的相信或者依靠別人，在研讀券商報告的基礎上，結(jié)合宏觀經(jīng)濟面，判斷報告推論的合理性，是否有分析的破綻。券商報告是投資者的工具，而不是投資者的結(jié)果，要掌握券商報告中的研究方法、分析思路和角度，從而完善自己的投資分析能力和市場研判水平。對其推薦的股票，要考察該類股票的歷史走勢看是否有什么規(guī)律，并且要分析該上市公司的背景、主營業(yè)務、行業(yè)競爭力及未來可能的投資機會是否存在，而且往往研究報告中所提到的上市公司其所在行業(yè)是自己根本不了解的行業(yè)，那么這種行業(yè)中的上市公司的股票最好敬而遠之。還是那句話：“投資自己熟悉的產(chǎn)品?！币虼耍孀C的去閱讀券商研究報告，而不是僅僅看報告中推薦的品種去買入。品牌效應國內(nèi)外的券商也都有級別，像瑞銀、摩根斯坦利等海外的投行，以及包括中金、中信、國泰、申萬、國金、長江、招商等國內(nèi)目前口碑較好的大行，報告的綜合實力都比較高。而且這些公司的核心客戶資金實力雄厚，所推薦的股票連續(xù)幾個漲停的故事并不少見。常言道，樹大招風，所以一般知名券商有更加高的自律性，對于研究成果的重視度會更高，暗箱操作的行為會較少。此外，還有研究員的個人品牌。投資者根據(jù)新財富歷年所評選的最佳分析師，能夠經(jīng)常蟬聯(lián)三甲的分析師，其所出的報告權(quán)威性也會較高。多家研報比較閱讀

投資者在研讀券商研究報告時不能只看一家觀點，需要博多家之所長。因為任何一個研究團隊都不是完美無缺的，也不是面面俱到的。所以不同券商的研究報告或多或少都會有自身的特色。雖然國內(nèi)券商的研究報告常常觀點相似，但是作為一個投資者需要對自己的資金負責，這里讓了解多家券商報告并不是僅僅看他們的觀點不同，而是取其精髓，了解不同券商對于市場分析的側(cè)重面、角度和分析思路。俗話說：“條條大路通羅馬”，或許很多券商對于市場的研判結(jié)果都是一樣的，但是他們研判和分析的過程卻是千差萬別的。所以，研讀多家券商報告有助于投資者對于市場的全面性和完整性分析，而不只拘泥于一家券商的分析思路，能提高投資者投資決策正確性的概率。如何汲取券商研究報告的精華？第一，取數(shù)據(jù)。券商報告對于個人投資者來說，

最值得汲取的一塊就是數(shù)據(jù)的歸類、整理、對比，個人投資者因為信息來源的欠缺，數(shù)據(jù)整理時間的缺失，都不能像券商研究員們專門花上幾天的時間來整理一些行業(yè)數(shù)據(jù)。這種不是針對某個上市公司而是對于整個行業(yè)的數(shù)據(jù)，券商沒有任何造假的動力和可能，都是比較翔實，來源于公開信息或者是購買的數(shù)據(jù)庫資料，投資者可以放心擷取。比如鋼材、有色金屬、航運、地產(chǎn)各大券商都有行業(yè)的周報，這對長期觀察和跟蹤這些行業(yè)的投資者都是一個很好的信息來源。而把券商的策略報告中引用的貨幣數(shù)據(jù)、貸款規(guī)模、投資增速等作為自己未來投資的判斷基數(shù)就是好的選擇。學會看邏輯第二，看邏輯。之所以強調(diào)要看券商策略報告或者行業(yè)報告的邏輯，是因為即使數(shù)據(jù)完全正確，但使用數(shù)據(jù)的邏輯如果出問題，那么多精準的數(shù)據(jù)也徒勞。比