流動性周觀察11月第2期：杠桿資金繼續(xù)接力流入券商TMT

核心觀點(diǎn)

宏觀流動性方面，上周（1104-1108）央行公開市場累計(jì)凈投放-13158億元，中美兩年期國債利差擴(kuò)大，人民幣貶值。除2年期之外各期限美債收益率均下降，中美利差擴(kuò)大；海外宏觀市場方面，美聯(lián)儲宣布降息25個基點(diǎn)，符合市場預(yù)期。兩融余額環(huán)比上升，近一周兩融資金凈流入+666.15億元。

新基金發(fā)行量環(huán)比上行，發(fā)行份額估算約為140.18億，股票型ETF份額上行，較上期變動-17.20億份。

上周央行公開市場累計(jì)凈投放-13158億元。11月4日-11月8日，央行累計(jì)投放843億元，累計(jì)回籠14001億元，合計(jì)凈投放-13158億元。其中，逆回購到期-14001億元，投放843億元。未來一周，逆回購到期-670億元。除2年期之外，各期限美債收益率均下降。截至11月8日，2年期、5年期、10年期、30年期分別較10月25日變動+5bp、-2bp、-7bp、-10bp至4.26，4.20

，4.30

和4.47

。中美兩年期國債利差擴(kuò)大，人民幣貶值。截至11月8日，中美兩年期國債利差為2.84，較11月1日變動+6.63bp。截至11月8日，美元兌人民幣為7.16，較11月1日變動+3.98bp。兩融余額環(huán)比上升，近一周兩融資金凈流入+666.15億元。截至11月8日，兩融余額約18012億元，環(huán)比變動約+1031億元；兩融余額占A股流通市值2.25

，環(huán)比變動-0.25pct。兩融交易額12908.17億元，占A股成交額10.99

，環(huán)比變動+1.23pct。本周兩融資金凈流入+1031.94億元，較上周變動+666.15億元。新基金發(fā)行量環(huán)比上行。上周有21只股票型和混合型基金完成發(fā)行，其中股票型基金18只，混合型基金3支，發(fā)行份額估算約為267.32億份，環(huán)比共+136.29億份。股票型ETF份額較上期變動-17.20億份。分類來看，寬基指數(shù)類變動+44.33億份，行業(yè)主題類變動-61.53億份。其中，食品飲料ETF份額增加較多，電子、非銀行金融ETF份額減少較多。風(fēng)險提示：限于數(shù)據(jù)可得性存在統(tǒng)計(jì)不夠完備的風(fēng)險，部分未披露數(shù)據(jù)為依據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算所得，存在模型失效導(dǎo)致的測算誤差風(fēng)險及數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)誤差風(fēng)險。海外貨幣政策收緊下，美聯(lián)儲激進(jìn)加息風(fēng)險導(dǎo)致外部流動性沖擊超預(yù)期。國內(nèi)貨幣政策寬松不及預(yù)期，資金價格上行風(fēng)險。國內(nèi)穩(wěn)增長政策落地不及預(yù)期，融資需求下行風(fēng)險。當(dāng)前全球宏觀環(huán)境存在較多不確定性，全球經(jīng)濟(jì)衰退概率上升風(fēng)險。海外地緣政治沖突加劇風(fēng)險，全球政治局勢復(fù)雜嚴(yán)峻化、地緣政治持續(xù)惡化和擴(kuò)大化。2市場宏微觀流動性概覽（1108）

資料來源：Wind，iFinD,Choice，中信建投

注：貨幣和利率，信用債，外匯，另類起始時間為2010年，部分?jǐn)?shù)據(jù)按已披露年份最前時間為起始點(diǎn)，資金流入與流出歷史分位起始點(diǎn)為2021年3市場資金凈流入情況

資料來源：Wind，ifind，Choice，中信建投 注：A股市場增量資金（周度），資金凈流入=資金供給-資金需求，其中資金供給包括每周偏股型基金發(fā)行規(guī)模、北向資金凈流入、ETF凈申購、兩融資金凈流入，資金需求包括產(chǎn)業(yè)資本凈減持、股權(quán)融資額。42000150010005000-500-1000250030002023/06/092023/06/232023/07/072023/07/212023/08/042023/08/182023/09/012023/09/152023/09/282023/10/202023/11/032023/11/172023/12/012023/12/152023/12/292024/01/122024/01/262024/02/092024/03/012024/03/152024/03/292024/04/122024/04/262024/05/102024/05/242024/06/072024/06/212024/07/052024/07/192024/08/022024/08/162024/08/302024/09/132024/09/272024/10/112024/10/252024/11/08【中信建投策略】A股市場資金凈流入情況（億元）減量存量 減量 增量存量

增量存量 減量 增量一、宏觀流動性與資金價格6國內(nèi)市場資料來源：Choice，中信建投資料來源：Choice，中信建投上周央行公開市場累計(jì)凈投放-13158億元。11月4日-11月8日，央行累計(jì)投放843億元，累計(jì)回籠14001億元，合計(jì)凈投放-13158億元。其中，逆回購到期-14001億元，投放843億元。未來一周，逆回購到期-670億元。上周銀行間市場主要資金利率整體上升。截至11月8日，R007和DR007均價為1.80

和1.61

，較11月1日分別變化+4.44bp和+5.96bp;

R001和DR001均價為1.61

和1.48

，

較10月25日分別變化+14.3bp和+13.3bp。圖表3：上周央行公開市場累計(jì)凈投放-13158億元 圖表4：近一周銀行間主要資金利率整體上升20000150001000050000-5000-10000-15000-2000008/1308/2008/2709/0309/1009/1709/2410/0110/0810/1510/2210/2911/0511/12(億元)逆回購到期回籠MLF到期

投放凈投放未來一周資金到期情況05,000

10,00015,00020,00025,00030,0005.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.024/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/10(%)DR001成交額(MA5D,右,億元) DR001

DR007 七日逆回購利率1.01.52.02.53.03.51.11.00.90.80.70.60.50.40.30.222/0722/0922/1123/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0124/0324/0524/0724/09期限利差中債國債到期收益率:1年（%,右）

10年（%,右）7國內(nèi)市場資料來源：Choice，中信建投資料來源：Choice，中信建投近一周國債收益率下降，期限利差收窄。截至11月8日，一年期國債收益率和十年期國債收益率分別為1.41

和2.11

，較前一周變化-0.03bp和-3.39bp；期限利差（10Y-1Y）為70.1bp，較前一周變動-3.36bp。圖表5：近一周國債收益率下降，期限利差收窄 圖表6：信用利差上行0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.822/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/10中短票5Y

(AAA)-

國開債5Y

(%)中短票5Y

(AA)-

國開債5Y

(%)17/0217/0417/0617/0817/1017/1218/0218/0418/0618/0818/1018/1219/0219/0419/0619/0819/1019/1220/0220/0420/0620/0820/1020/1221/0221/0421/0621/0821/1021/1222/0222/0422/0622/0822/1022/1223/0223/0423/0623/0823/1023/1224/0224/0424/0624/0824/10滬深300隱含風(fēng)險溢價(%)7年90%分位7年10%分位8國內(nèi)市場資料來源：Wind,中信建投滬深300隱含風(fēng)險溢價下行。截至11月8日，滬深300隱含風(fēng)險溢價為5.53

，較前一周變化-29.35bp。圖表7：滬深300隱含風(fēng)險溢價下行（%）8765432106.06.57.07.58.08.5

05/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/0113/0114/0115/0116/0117/0118/0119/0120/0121/0122/0123/0124/01即期匯率(16:30):美元兌人民幣6.05.04.03.02.01.00.019/10/1419/12/1420/02/1420/04/1420/06/1420/08/1420/10/1420/12/1421/02/1421/04/1421/06/1421/08/1421/10/1421/12/1422/02/1422/04/1422/06/1422/08/1422/10/1422/12/1423/02/1423/04/1423/06/1423/08/1423/10/1423/12/1424/02/1424/04/1424/06/1424/08/1424/10/14美國:國債收益率:2年美國:國債收益率:10年美國:國債收益率:5年美國:國債收益率:30年9國際市場資料來源：iFinD，中信建投圖表8：各期限美債收益率除2年期之外均下降圖表9：美中兩年期國債利差與即期匯率資料來源：iFinD，中信建投除2年期之外，各期限美債收益率均下降。截至11月8日，2年期、5年期、10年期、30年期分別較10月25日變動+5bp、-2bp、-7bp、-10bp至4.26

，4.20

，4.30

和4.47

。中美兩年期國債利差擴(kuò)大，人民幣貶值。截至11月8日，中美兩年期國債利差為2.84，較11月1日變動+6.63bp。截至11月8日，美元兌人民幣為7.16，較11月1日變動+3.98bp。（%）（%美國2年國債收益率-中國2年國債收益率

4.）03.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0-4.010國際市場

資料來源：CME，中信建投注：數(shù)據(jù)更新于北京時間11月11日資料來源：CME，中信建投 注：數(shù)據(jù)更新于北京時間11月11日圖表10：市場預(yù)期降息區(qū)間概率（2025年6月）圖表11：市場降息預(yù)期美聯(lián)儲宣布降息。11月8日，美聯(lián)儲宣布降息25個基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)至4.5

~4.75

，為年內(nèi)第二次降息，符合市場預(yù)期。特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)，Quilter

Investors分析師Lindsay

James認(rèn)為美聯(lián)儲未來降息的預(yù)期正在大大縮減。他表示，“美聯(lián)儲未來降息的步伐似乎遠(yuǎn)不如決議前普遍預(yù)期的降息那么確定。就業(yè)市場的波動數(shù)據(jù)給前景蒙上了一層陰影，特朗普的勝利也是如此?！?0%70%60%50%40%30%20%10%0%(350-375)(425-450)(375-400)(450-475)(400-425)(475-500)二、微觀流動性環(huán)境與資金供求狀況12增量資金：公募基金資料來源：Wind，中信建投注：未披露基金募集金額為估算資料來源：Wind，中信建投新基金發(fā)行量環(huán)比上行。上周有21只股票型和混合型基金完成發(fā)行，其中股票型基金18只，混合型基金3支，發(fā)行份額估算約為267.32億份，環(huán)比共+136.29億份。股票型與混合型新發(fā)上行。Wind數(shù)據(jù)顯示，以基金認(rèn)購截止日作為統(tǒng)計(jì)口徑，截至11月8日，2024年以來新發(fā)股票型和混合型基金共643只，新基金發(fā)行份額累計(jì)共2073.00億元。圖表12：

新基金發(fā)行規(guī)模(億份)環(huán)比上行 圖表13：

2024年新發(fā)基金規(guī)模2073.00億元300035004000450050005500010020030040050060022/08/1922/09/0922/09/3022/10/2822/11/1822/12/0922/12/3023/02/0323/02/2423/03/1723/04/0723/04/2823/05/1923/06/0923/06/3023/07/2123/08/1123/09/0123/09/2223/10/2023/11/1023/12/0123/12/2224/01/1224/02/0224/03/0124/03/2224/04/1224/04/3024/05/2424/06/1424/07/0524/07/2624/08/1624/09/0624/09/2724/10/1824/11/08（億份）股票混合型指數(shù)型普通股票型偏債混合型滬深300指數(shù)（右）0204060801001201401600500100015002000250021/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/11股票型和混合型發(fā)行份額（億份）股票型和混合型發(fā)行只數(shù)（右）13增量資金：公募基金資料來源：Wind，中信建投圖表14：股票型倉位變化下降圖表15：

權(quán)益類基金贖回規(guī)模（億份）資料來源：Wind，中信建投近一周股票型倉位下降。截至2024年11月8日，普通股票型倉位85.86

；偏股混合型倉位79.44

；靈活配置型65.54

，分別較前一周變動-0.22pct、+0.06pct、-0.58pct。10月權(quán)益類基金贖回壓力下降。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年9月存量基金凈申贖規(guī)模約-1124.28億份，2024年10月存量基金凈申贖規(guī)模約+880.27億份，環(huán)比變動+2004.56億份。15%12%9%6%3%0%-3%-6%-9%021/0921/1122/0122/0322/0522/0722/0922/1123/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0124/0324/0524/0724/09（億份）股票型和混合型_新發(fā)行份額存量份額變化存量份額變化占期初總份額比例(右)3000

-10002000

-2000-3000100040008000

50007000

4000300060002000500010003040506070809010019/0819/1019/1220/0220/0420/0620/0820/1020/1221/0221/0421/0621/0821/1021/1222/0222/0422/0622/0822/1022/1223/0223/0423/0623/0823/1023/1224/0224/0424/0624/0824/10普通股票型(%)偏股混合型(%)靈活配置型(%)中證80014增量資金：公募基金資料來源：iFinD，中信建投23/05/0523/06/0523/07/0523/08/0523/09/0523/10/0523/11/0523/12/0524/01/0524/02/0524/03/0524/04/0524/05/0524/06/0524/07/0524/08/0524/09/0524/10/0524/11/05圖表16：

固收+基金凈值小于等于1數(shù)量占比凈值≤1占比40%35%30%25%20%15%10%5%0%15增量資金：私募基金資料來源：華潤信托，中信建投1401351301251201151101051009519/0919/1220/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/1222/0322/0622/0922/1223/0323/0623/0923/1224/0324/0624/09融智·中國對沖基金經(jīng)理A股信心指數(shù)華潤信托-私募基金股票倉位（右軸）資料來源：Wind，中信建投10月份信心指數(shù)上升。2024年9月末，私募倉位上行至55.58

，較8月末的私募倉位水平上升+7.13

。10月融智·中國對沖基金經(jīng)理A股信心指數(shù)為129.10，環(huán)比9月上升+14.39

。觸及預(yù)警線和清盤線的私募基金數(shù)量占比下降。截至11月8日，私募全市場凈值位于0.7以下、0.7-0.8、0.8-0.85的基金占比分別變化至1.93

、1.19

和1.01

，

較上周分別變動-0.74pct、-2.50pct、-2.39pct。圖表17：

私募基金經(jīng)理信心指數(shù)和倉位調(diào)查數(shù)據(jù) 圖表18：

觸及預(yù)警線和清盤線的私募基金數(shù)量占比90%85% 16%80% 14%75% 12%70% 10%65% 8%60%55% 6%50% 4%45% 2%40% 0%20/0220/0420/0620/0820/1020/1221/0221/0421/0621/0821/1021/1222/0222/0422/0622/0822/1022/1223/0223/0423/0623/0823/1023/1224/0224/0424/0624/0824/10凈值≤0.7占比凈值0.7-0.8占比16資料來源：iFinD，中信建投股票型ETF份額較上期變動-17.20億份。分類來看，寬基指數(shù)類變動+44.33億份，行業(yè)主題類變動-61.53億份。其中，食品飲料ETF份額增加較多，電子、非銀行金融ETF份額減少較多。圖表21：

股票型ETF份額變動約-17.20億億份-600.00-400.00-200.000.00200.00400.00600.00800.001000.001200.0018000160001400012000100008000600040002000021/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/11（億份）20000行業(yè)主題類變化（右）寬基指數(shù)類變化（右）股票型ETF份額合計(jì)17資料來源：Wind，中信建投圖表20：

規(guī)模寬基類ETF資產(chǎn)規(guī)模和凈流入（億元）圖表21：

行業(yè)主題類ETF資產(chǎn)規(guī)模和凈流入（億元）資料來源：Wind，中信建投近一周資金大幅流入中證1000。截至11月8日，跟蹤中證1000的ETF資金凈流入681.9億，跟蹤中證500的ETF資金凈流出-169.7億元，跟蹤滬深300的ETF資金凈流入44.3億元。行業(yè)主題ETF來看，近一周流入規(guī)模較大的是消費(fèi)主題ETF（+28.7億元）、科技創(chuàng)新主題（+2.7億元），流出規(guī)模較大的是芯片主題ETF（-75.1億元）、醫(yī)藥主題ETF（-53.5億元）。18增量資金：杠桿資金

融資融券資料來源：Wind，中信建投圖表22：

兩融余額及其占比圖表23：

兩融資金凈流入+666.15億元資料來源：Wind，中信建投兩融余額環(huán)比上升，近一周兩融資金凈流入+666.15億元。截至11月8日，兩融余額約18012億元，環(huán)比變動約+1031億元；兩融余額占A股流通市值2.25

，環(huán)比變動-0.25pct。兩融交易額12908.17億元，占A股成交額10.99

，環(huán)比變動+1.23pct。本周兩融資金凈流入+1031.94億元，較上周變動+666.15億元。-10001,5002018/122019/022019/042019/062019/082019/102019/122020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/12202

2/0

22022/042022/062022/082022/10202

2/1

2202

3/0

22023/042023/06202

3/0

8202

3/1

0202

3/1

2202

4/0

2202

4/0

4202

4/0

6202

4/0

8202

4/1

0融資凈買入-融券凈賣出(億元)0.02.01.04.03.05.025,00020,00015,00010,0005,0000融券余額(億元)融資余額(億元)余額差值(融資-融券)兩融余額占A股流通市值(%,右軸)行 機(jī)

金金 屬融及公用事業(yè)200150100500-50非

電

計(jì)

有

汽

機(jī)

國

電

基

醫(yī)

食

建

房

家

通

電

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鋼

銀

農(nóng)

交

煤

石

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建

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綜

綜銀

子

算

色

車

械

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力

礎(chǔ)

藥

品

筑

地

電

信

力

媒

鐵

行

林

通

炭

油

貿(mào)

材

費(fèi)

工

織

合

合牧

運(yùn) 石

零 者

制

服 金漁

輸 化

售 服

造

裝 融務(wù)19增量資金：杠桿資金

融資融券資料來源：Wind，中信建投軍

設(shè)

化 飲 產(chǎn)工

備

工 料及新能源注：按照中信行業(yè)分類圖表24：

融資資金周度行業(yè)凈流入情況（億元）近一周（1108）

上周行業(yè)流向：杠桿資金在多個行業(yè)大幅流入，其中非銀行金融、電子最多。截至11月8日，非銀行金融（+177.46億元）凈流入最多，電子（+143.01億元）、計(jì)算機(jī)（+102.55億元）流入額隨其后。20增量資金：杠桿資金

融資融券資料來源：Wind，中信建投圖表25：

融資資金周頻凈買入/賣出前十大活躍股圖表26：

融資資金月頻凈買入/賣出前十大活躍股資料來源：Wind，中信建投證券簡稱期間凈買入（億元）證券簡稱期間凈買入（億元）東方財(cái)富中芯國際135.

6556.

31科大訊飛藥明康德-7.

87-7.

00中信證券43.

87伊利股份-4.

79江淮汽車32.

74江蘇銀行-2.

84中國平安32.

69銅陵有色-2.

75東山精密30.

60保利發(fā)展-2.

75光啟技術(shù)23.

44山西汾酒-2.

71證券簡稱

期間凈買入（億元）證券簡稱 期間凈買入（億元）東方財(cái)富中信證券51.

3920.

31新和成北京君正-9.

54-3.

51中航沈飛15.

57中糧資本-3.

09中芯國際11.

50中天科技-2.

97中國軟件10.

12京東方A-2.

70東山精密9.

54隆基綠能-2.

62同花順9.

51愛施德-2.

56瀾起科技22.

39上海萊士-2.

64華泰證券9.

13工商銀行-2.

02潤和軟件21.

82中航西飛-2.

52中國平安9.

03遠(yuǎn)興能源-1.

54賽力斯20.

26中天科技-2.

03

上海電氣 8.54 城投控股 -1.50 120010008006004002000140006-1107-2308-2009-1710-1511-1212-1001-0702-0403-0404-0104-2905-2706-2407-2208-1909-1610-2111-1812-1601-1302-1703-1704-1405-1206-0907-0708-0409-0109-2911-0312-0112-2901-2603-0103-2904-2606-0707-0508-0208-3009-2710-25IPO規(guī)模 再融資規(guī)模21資金需求：股權(quán)融資資料來源：Wind，中信建投近一周股權(quán)融資規(guī)模下行。按發(fā)行日劃分，本周股權(quán)融資規(guī)模共26.50億元，環(huán)比變動-69.07億元，其中IPO融資22.52億元。預(yù)計(jì)未來一周有1只新股發(fā)行，發(fā)行規(guī)模為2.79億元。圖表27：近一周（1108）再融資26.50億元，預(yù)計(jì)未來一周融資規(guī)模15億元（億元）-150-100-5005021/0521/0721/0821/1021/1222/0222/0422/0622/0822/0922/1223/0223/0323/0523/0723/0923/1124/0124/0324/0524/0724/0824/10增持減持凈減持22資金需求：產(chǎn)業(yè)資本和限售解禁資料來源：iFinD，中信建投資料來源：iFinD，中信建投（億元10）0億元）（0.00

0.50注：按照中信行業(yè)分類1.00交通運(yùn)輸輕工制造綜合金融農(nóng)林牧漁商貿(mào)零售國防軍工鋼鐵食品飲料綜合銀行-0.50近一周凈減持規(guī)模下行。截至11月8日已有披露，近一周重要股東凈減持-19.65億元，較上周變動-11.97億元。凈減持金額較高的行業(yè)包括交通運(yùn)輸\輕工制造等。圖表28：

近一周（1108）重要股東凈減持約-19.65億元 圖表29：

近一周（1108）重要股東凈減持排名靠前行業(yè)近一周（1108） 上周0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%19/0619/1020/0220/0620/1021/0221/0621/1022/0