農藥：行業(yè)風口或指向殺蟲劑關注氨基甲酸酯類殺蟲劑產業(yè)機遇

農藥：行業(yè)風口或指向殺蟲劑-關注氨基甲酸酯類殺蟲劑產業(yè)機遇農藥為保障全球糧食安全的剛需產品，2017-2022年全球農藥市場規(guī)模年均復合增速約4.9

，長期跟隨世界人口增長。供給增量有限，仍存景氣條件。2021年以來，中國中西部地區(qū)農藥原藥產能擴張較多，據(jù)我們統(tǒng)計擬建和規(guī)劃建設的農藥原藥產能約67萬噸規(guī)模。但歷經(jīng)2017-2018年供給測改革，目前中國農藥產量已遠小于2013-2014年，2024-2025年中國農藥原藥產量或仍難及2013年的水平，供給過剩有限，仍存在復制2013年高景氣條件。殺蟲劑有望率先迎來行業(yè)景氣。行業(yè)或已過最悲觀時刻，新一輪農藥景氣復蘇漸進，北美等海外地區(qū)庫存已恢復至正常水平，2024年中國農藥制劑出口改善明顯，行業(yè)景氣漸暖。根據(jù)農藥出口數(shù)據(jù)，殺蟲劑出口表現(xiàn)優(yōu)異，2024Q3單季度出口金額已超2022Q3數(shù)據(jù)，2023Q1至2024Q3，季均復合增速達9.5

；相比之下2024Q3除草劑仍顯著低于2022年Q3水平，其同期季均復合增速達2.9，殺蟲劑有望率先迎來行業(yè)景氣。據(jù)我們統(tǒng)計，殺蟲劑在本輪農藥產能擴張中增量相對較少。與農藥品種橫向比較，氨基甲酸酯類殺蟲劑擴產尤其少，僅發(fā)現(xiàn)湖南海利在江西和寧夏有實際產能擴張，且印度競爭威脅小，行業(yè)供給格局較好，我們認為氨基甲酸酯類殺蟲劑有望成為農藥景氣修復中較優(yōu)的細分領域。建議關注殺蟲劑占比較高的農藥企業(yè)，建議關注氨基甲酸酯類殺蟲劑企業(yè)。風險提示：海外需求不振，農藥行業(yè)景氣度持續(xù)低迷；油糧價格持續(xù)低迷，拖累農藥行業(yè)景氣修復步伐；安全生產風險；統(tǒng)計誤差風險；農藥行業(yè)進一步無序擴張風險；農藥行業(yè)政策風險。來源：wind，中商情報網(wǎng)，國家統(tǒng)計局，中國海關，《“十四五”全國農藥產業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，國聯(lián)證券研究2

所3◥

農藥是剛需產品，地產鏈弱相關，長期隨人口增長，價格對需求敏感。全球農藥的需求較為剛性，2017-2022CAGR>4數(shù)據(jù)來源：中商情報網(wǎng)，國家統(tǒng)計局，《“十四五”全國農藥產業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，各公司公告，各公司官網(wǎng)3

，環(huán)境評價報告，wind，國聯(lián)證券研究所◥

供給側改革仍有空間，持續(xù)推動行業(yè)向頭部集中。◥

2022年原藥供給量僅約為2013年的2/3，2015年規(guī)模以上農藥企業(yè)832家，

2020年僅剩693家，供給側改革下產能持續(xù)出清。◥

據(jù)《“十四五”全國農藥產業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，農藥行業(yè)生產企業(yè)小而散,淘汰落后產能任務重。◥

我國農藥企業(yè)多（2020年1705家，規(guī)劃2025年將至1600家以下）、規(guī)模小,產業(yè)集中度低,50

以上的企業(yè)沒有進入化工園區(qū),規(guī)模以下企業(yè)數(shù)量占60

,部分企業(yè)處于環(huán)保敏感區(qū)域，淘汰高污染高能耗產能任務重。2021年以來至2023年末擬建和規(guī)劃建設的原藥（盡量剔除中間體和制劑）產能上市公司（萬噸）31.6非上市企業(yè)（萬噸）35.2合計約（萬噸）66.82023-2026預計原藥產能2023年原藥產量(萬噸）2672024年預計原藥產量（萬噸）2872025年預計原藥產量（萬噸） 3142026年預計原藥產量（萬噸） 327◥

據(jù)我們統(tǒng)計，近半數(shù)項目分期建設，2025年前估計無法完全投產，我們假設：80

真實的落地且在2025年前投產出來且完全達產，2023-2026年投產比例10

、40、80、100

。2024-2025年產量或仍不及2013年，遠低于2014-2016年產量水平。234265355319374

374378294208225215250

25026740%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%40035030025020015010050020102011201220132014201520162017201820192020202120222023中國化學農藥原藥產量同比增速616678 6826997347820.120.10.080.060.040.02002004006008002017 2018 2019中國化學農藥原藥產量（萬噸）202020212022全球農藥行業(yè)市場規(guī)模（億美元） 同比（

）數(shù)據(jù)來源：FRED，國聯(lián)證券研究所；注：更新至2024年11月美國農化庫存數(shù)據(jù)（百萬美元）數(shù)據(jù)來源：中國海關，wind，國聯(lián)證券研究所中國農藥制劑3808出口統(tǒng)計數(shù)據(jù)45.052.354.041.543.847.067.258.666.172.568.5168189196135129114132135149153-2.7-10.124.414841.351.054.41.9-60-40-2002040600.050.0100.0150.0200.0250.02022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3農藥制劑3808

出口數(shù)量(萬噸）農藥制劑3808

出口金額(億元）農藥制劑3808

出口數(shù)同比增速農藥制劑3808

出口金額同比增速數(shù)據(jù)來源：中國海關，wind，國聯(lián)證券研究所5.836.538.936.80

6.818.7210.639.698.8610.95

12.44252939292629383530374450403020100-100.0010.0020.0030.0040.0050.002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3殺蟲劑3808

出口數(shù)量(萬噸）殺蟲劑3808

出口數(shù)同比增速殺蟲劑3808

出口金額(億元）殺蟲劑3808

出口金額同比增速1291409288729381899487806040200-20-40-60160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3除草劑3808

出口數(shù)量(萬噸）除草劑3808

出口數(shù)同比增速147除草劑3808

出口金額(億元）除草劑3808

出口金額同比增速1413161415131717161822706050403020100-100.005.0010.0015.0020.0025.002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3殺菌劑3808

出口數(shù)量(萬噸）殺菌劑3808

出口數(shù)同比增速殺菌劑3808

出口金額(億元）殺菌劑3808

出口金額同比增速-60.0-40.0-20.00.020.040.060.02023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3農藥制劑3808

出口金額同比增速除草劑3808

出口金額同比增速殺蟲劑3808

出口金額同比增速殺菌劑3808

出口金額同比增速數(shù)據(jù)來源：AgroPages，國聯(lián)證券研究所2023年中國農藥擴產品種數(shù)量與結構（個，

）除草劑,94,

52殺菌劑,40,

22殺蟲劑,35,

19其他,

13,72023年中國農藥擴產品種數(shù)2021至2023Q3末，中國規(guī)劃在十四五建設的新增農藥產能數(shù)量與結構（萬噸）13.9417.8424.210510152025殺蟲劑殺菌劑除草劑數(shù)據(jù)來源：智研咨詢，Phillips

McDougall，招商銀行研究院，華經(jīng)產業(yè)研究院，中國海關，wind，國聯(lián)證券研究所新煙堿類,17.3菊酯類,15.8雙酰胺類,12.8有機磷類,12.7發(fā)酵產品,8.2氨基甲酸酯類,5.2殺螨類,

4.8微生物類,3.7苯甲酰脲類,2.9其他,

16.62019年前十大殺蟲劑的銷售額（億美元）◥

20世紀70年代以來，低毒的菊酯類、新煙堿類殺蟲劑逐漸取代高毒性、高殘留的有機氯類、氨基甲酸酯類殺蟲劑，后者已逐漸淡出市場。2019年全球殺蟲劑市場份額2022年全球作物用農藥市場結構9數(shù)據(jù)來源：瑞歐科技，中國農藥工業(yè)協(xié)會，農藥新聞網(wǎng)，農藥資訊網(wǎng)，世界農化網(wǎng)，中華人民共和國農業(yè)農村部，Chemical

&

Engineering

News，EPA，國聯(lián)證券研究所有機磷殺蟲劑因為毒性及抗性問題逐漸被淘汰◥

有機磷殺蟲劑由于使用時間較久，害蟲抗藥性明顯增強，且其對人體毒性較大，如用量最大的毒死蜱在歐盟CLP分類下被列為生殖毒性1B類物質，影響胎兒發(fā)育并威脅兒童健康，安全問題嚴重。目前有機磷殺蟲劑已經(jīng)被諸多國家禁用，市場份額逐漸下降。時間地區(qū)內容2016年英國英國禁止銷售、分銷和使用含有有機磷殺蟲劑毒死蜱的產品2019年加拿大重新評估毒死蜱及相關終端用途產品。2019年澳大利亞提議取消毒死蜱在家庭、家庭花園以及某些公共場所的所有剩余用途。2019年巴西重新評估毒死蜱毒理學特征，耗時兩年。2019年泰國迫于國內外壓力撤銷推遲了原計劃于12月1日生效的毒死蜱禁令。2020年加州全面禁止銷售和使用毒死蜱。2020年歐盟實施毒死蜱禁令擬修改兩種物質的殘留限量水平。2020年歐盟不再批準毒死蜱和甲基毒死蜱原藥的續(xù)展申請。2021年阿根廷 禁止生產、進口、商業(yè)化和使用毒死蜱和甲基毒死蜱以及含有這兩種活性成分的植物檢疫產品。2021年英國禁用毒死蜱。2022年美國發(fā)布了一份取消三種毒死蜱農藥產品的意向通知，因為它們帶有食品使用標簽。2023年巴西禁止使用以乙基毒死蜱和甲基毒死蜱為有效成分的植保產品。之后，含有乙基毒死蜱和甲基毒死蜱的活性成分和植物保護產品的登記將自動從Senasa的登記數(shù)據(jù)庫刪除。有機磷殺蟲劑的相關限制政策時間地區(qū)內容2012年巴西禁用農藥涕滅威。2012年澳大利亞禁用了甲萘威在農業(yè)領域的一些用途，另有一部分用途被限制，剩余的被保留使用。2012年歐盟歐盟最大殘留限量規(guī)定為0.1mg/kg。2014年美國EPA規(guī)定涕滅威屬于危險廢物殺蟲劑2017年歐盟對克百威和敵百蟲實施事先知情同意程序。2017年中國禁止丁硫克百威在蔬菜、瓜果、茶葉、菌類和中草藥材作物上使用。2021年越南殺蟲劑克百威、丙硫克百威在2022年第二季度被禁用。2022年美國EPA提議限制廣泛使用的殺蟲劑甲萘威的某些用途。2024年中國撤銷含克百威、滅多威、涕滅威制劑產品的登記，禁止生產，自2026年6月1日起禁止銷售和使用。2024年印度禁止生產、進口和使用的農藥：涕滅威、甲萘威、滅多威等氨基甲酸酯類殺蟲劑的政策新煙堿類殺蟲劑受制于高蜂毒，市場規(guī)模見頂下行。菊酯活性高且安全低毒易降解，但存在抗藥性問題時間 地區(qū) 內容2013年 歐盟禁止吡蟲啉、噻蟲嗪及噻蟲胺這三種新煙堿類農藥用于由蜜蜂進行授粉的作2016年 加拿大

物。 提議淘汰其所有農業(yè)用途和大部分室外用途，并將19個含有噻蟲嗪和16個含有噻蟲胺的產品進行特別審查。2016年 美國公布修正的吡蟲啉對傳粉昆蟲的風險評估方案，供后續(xù)該類農藥減量使用做參考2018年 歐盟禁止吡蟲啉、噻蟲嗪及噻蟲胺這三種新煙堿農藥的室外用途。2018年 法國將吡蟲啉、噻蟲嗪、噻蟲胺、噻蟲啉和啶蟲脒這五種新煙堿類農藥列入禁用名單2019年 美國取消12項含噻蟲胺、噻蟲嗪成分的新煙堿類農藥產品的登記。2020年 法國禁止銷售與使用噻蟲胺、吡蟲啉、噻蟲嗪、噻蟲啉、啶蟲脒。2021年 歐盟在2020年4月30日噻蟲啉的登記有效期屆滿之后，不再續(xù)登這一產品。2021年 美國發(fā)布了三種新煙堿類殺蟲劑（噻蟲胺、吡蟲啉和噻蟲嗪）的生物學評估草案，根據(jù)草案，后續(xù)可能需要通過降低新煙堿類農藥的施用率和限制施用時間來降低這類農藥的使用風險。2022年 歐盟從2026年起將禁止進口含有新煙堿類有害殺蟲劑殘留的產品，涵蓋對蜜蜂及其他授粉昆蟲構成高風險的兩款殺蟲劑：噻蟲胺和噻蟲嗪。這兩款殺蟲劑在歐盟已被禁止使用，歐盟委員會承諾，將在2023年之前根據(jù)歐盟化學制品戰(zhàn)略禁止這兩種新煙堿類農藥的生產和出口。2023年 歐盟不再允許成員國臨時允許將已經(jīng)被明確禁止的植物保護產品用于種子處理和使用經(jīng)其處理過的種子。終止三種禁用物質的緊急授權——吡蟲啉、噻蟲胺

和噻蟲嗪。

10數(shù)據(jù)來源：Agropages，農藥資訊網(wǎng)，農藥市場信息，chemical

book，國聯(lián)證券研究所◥

擬除蟲菊酯類殺蟲劑問世以來一直是殺蟲劑領域的支柱之一，相比于新煙堿類和有機磷類殺蟲劑，擬除蟲菊酯類殺蟲劑優(yōu)勢突出，隨著高毒、高殘留的殺蟲劑品種被禁用，有機磷、新煙堿殺蟲劑被限用，菊酯類殺蟲劑或受到廣泛應用，但仍有抗藥性問題。◥

新煙堿類殺蟲劑如噻蟲嗪、吡蟲啉是使用最為廣泛的一類殺蟲劑，但由于存在威脅蜜蜂生存的毒性，多款產品已經(jīng)受到部分地區(qū)的管制或禁用，預計未來增速將放緩。新煙堿類殺蟲劑的有關限制政策種類原理活性抗藥性毒性殘留擬除蟲菊

傳輸 哺乳動酯類 物低毒神經(jīng)性毒劑：干擾神經(jīng)膜內鈉離子通道，阻礙神經(jīng)信號 高 強 低新煙堿類選擇性激動劑：作用于煙堿型乙酰膽堿受體高較強哺乳動物低毒低有機磷類神經(jīng)毒性劑：抑制乙酰膽堿酯酶較高強高高雙酰胺類作用于魚尼丁受體抑制劑對鱗翅

較弱目類害

（持

哺乳動蟲活性

續(xù)增

物低毒高

強）高氨基甲酸 干擾神經(jīng)，作用于乙酰膽堿受酯類 體較高較強 一般較低擬除蟲菊酯具有高效、選擇性、低殘留的特點數(shù)據(jù)來源：Department

of

Chemicals

&

Petro-Chemicals,

Ministry

of

Chemicals

&

Fertilizers，國聯(lián)證券研究所515

14704114-1-813

18-1

-149205-10154-44-5

-425-9-6

-891-338-5-74-68-100-120-100-80-60-40-2002040600100002000030000400005000060000700008000090000代森錳2,4-D乙酰甲胺磷丙溴磷氯氰菊酯毒死蜱磷化鋁噻蟲嗪久效磷草甘膦吡草胺氯菊酯敵草隆丙草胺功夫菊酯阿特拉津馬拉硫磷嘧菌胺乙基對硫磷苯硫磷克菌丹和克菌唑磷化鋅樂果乙霉威溴氰菊酯己唑醇喹硫磷代森鋅氟氰菊酯甲氰菊酯嘧菌酯滴滴涕三氯吡氧乙酸噻嗪磷敵敵畏吡蟲啉殺螨酯樂果三唑磷多菌靈2022-2023年度印度農藥產量（噸，折純）2018-2022年產量年均復合增速CAGR（右軸）100806040200-20-40-60-80Paper

Impregnated殺菌劑赤霉素酸Weedicides&weedKilling

AgentsPGR代森鋅DDT銅酰氯喹硫磷其他除草劑2:4二氯苯氧酸及其酯OtherSimilarProducts N.E.S.代森錳其他的殺蟲劑其他殺菌劑合計甲基溴驅蟲劑磷化鋁合成除蟲菊馬拉硫磷氯氰菊酯福美雙MCPA(氯甲基苯氧乙酸)Diaginal樂果（有機磷系）殺蟲劑，未在其他地方指明丙烯聚酯敵敵畏2018-2022年的出口量CAGR2018-2022年的出口額CAGR數(shù)據(jù)來源：Department

of

Chemicals

&

Petro-Chemicals,

Ministry

of

Chemicals

&

Fertilizers，國聯(lián)證券研究所◥

建議關注農藥行業(yè)景氣漸暖。◥

建議關注殺蟲劑占比較高的農藥企業(yè)。◥

建議關注氨基甲酸酯類殺蟲劑企業(yè)。13來源：wind，國聯(lián)證券研究所海外需求不振，農藥行業(yè)景氣度持續(xù)低迷油糧價格持續(xù)低迷，拖累農藥行業(yè)景氣修復步伐氨基甲酸酯類農藥生產過程需要光氣，具有一定危險性，具有安全生產風險農藥擬建項目為手動統(tǒng)計，有可能存在統(tǒng)計不充分的誤差農藥行業(yè)進一步無序擴張風險農藥行業(yè)政策風險，部分高毒農藥存在被更多國家限制使用的風險分析師 許雋逸SAC:S0590524060003分析師 張瑋航SAC:S0590524090003分析師 陳律樓SAC:S0590524080002分析師 申起昊SAC:S0590524070002上海虹口區(qū)楊樹浦路188號星立方大廈8層北京東城區(qū)安定門外大街208號中郵玖安廣場A座4層深圳福田區(qū)益田路4068號卓越時代廣場13層江蘇省無錫市金融一街8號國聯(lián)金融大廈16層辦公地址無錫分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當?shù)膶I(yè)勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發(fā)行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯(lián)系。評級說明投資建議的評級標準評級說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發(fā)布日后6到12個月內的相對市場表現(xiàn)，也即：以報告發(fā)布日后的6到12個月內的公司股價（或行業(yè)指數(shù)）相對同期相關證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準。其中：A股市場以滬深300指數(shù)為基準，新三板市場以三板成指（針對協(xié)議轉讓標的）或三板做市指數(shù)（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數(shù)為基準；美國市場以納斯達克綜合指數(shù)或標普500指數(shù)為基準；韓國市場以柯斯達克指數(shù)或韓國綜合股價指數(shù)為基準。股票評級買入相對同期相關證券市場代表指數(shù)漲幅20%以上增持相對同期相關證券市場代表指數(shù)漲幅介于5%~20%之間持有相對同期相關證券市場代表指數(shù)漲幅介于-10%~5%之間賣出相對同期相關證券市場代表指數(shù)跌幅10%以上行業(yè)評級強于大市相對同期相關證券市場代表指數(shù)漲幅10%以上中性相對同期相關證券市場代表指數(shù)漲幅介于-10%~10%之間弱于大市相對同期相關證券市場代表指數(shù)跌幅10%以上一般聲明除非另有規(guī)定，本報告中的所有材料版權均屬國聯(lián)證券股份