農(nóng)藥：行業(yè)風(fēng)口或指向殺蟲劑關(guān)注氨基甲酸酯類殺蟲劑產(chǎn)業(yè)機(jī)遇

農(nóng)藥：行業(yè)風(fēng)口或指向殺蟲劑-關(guān)注氨基甲酸酯類殺蟲劑產(chǎn)業(yè)機(jī)遇農(nóng)藥為保障全球糧食安全的剛需產(chǎn)品，2017-2022年全球農(nóng)藥市場(chǎng)規(guī)模年均復(fù)合增速約4.9

，長(zhǎng)期跟隨世界人口增長(zhǎng)。供給增量有限，仍存景氣條件。2021年以來(lái)，中國(guó)中西部地區(qū)農(nóng)藥原藥產(chǎn)能擴(kuò)張較多，據(jù)我們統(tǒng)計(jì)擬建和規(guī)劃建設(shè)的農(nóng)藥原藥產(chǎn)能約67萬(wàn)噸規(guī)模。但歷經(jīng)2017-2018年供給測(cè)改革，目前中國(guó)農(nóng)藥產(chǎn)量已遠(yuǎn)小于2013-2014年，2024-2025年中國(guó)農(nóng)藥原藥產(chǎn)量或仍難及2013年的水平，供給過(guò)剩有限，仍存在復(fù)制2013年高景氣條件。殺蟲劑有望率先迎來(lái)行業(yè)景氣。行業(yè)或已過(guò)最悲觀時(shí)刻，新一輪農(nóng)藥景氣復(fù)蘇漸進(jìn)，北美等海外地區(qū)庫(kù)存已恢復(fù)至正常水平，2024年中國(guó)農(nóng)藥制劑出口改善明顯，行業(yè)景氣漸暖。根據(jù)農(nóng)藥出口數(shù)據(jù)，殺蟲劑出口表現(xiàn)優(yōu)異，2024Q3單季度出口金額已超2022Q3數(shù)據(jù)，2023Q1至2024Q3，季均復(fù)合增速達(dá)9.5

；相比之下2024Q3除草劑仍顯著低于2022年Q3水平，其同期季均復(fù)合增速達(dá)2.9，殺蟲劑有望率先迎來(lái)行業(yè)景氣。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，殺蟲劑在本輪農(nóng)藥產(chǎn)能擴(kuò)張中增量相對(duì)較少。與農(nóng)藥品種橫向比較，氨基甲酸酯類殺蟲劑擴(kuò)產(chǎn)尤其少，僅發(fā)現(xiàn)湖南海利在江西和寧夏有實(shí)際產(chǎn)能擴(kuò)張，且印度競(jìng)爭(zhēng)威脅小，行業(yè)供給格局較好，我們認(rèn)為氨基甲酸酯類殺蟲劑有望成為農(nóng)藥景氣修復(fù)中較優(yōu)的細(xì)分領(lǐng)域。建議關(guān)注殺蟲劑占比較高的農(nóng)藥企業(yè)，建議關(guān)注氨基甲酸酯類殺蟲劑企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求不振，農(nóng)藥行業(yè)景氣度持續(xù)低迷；油糧價(jià)格持續(xù)低迷，拖累農(nóng)藥行業(yè)景氣修復(fù)步伐；安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；統(tǒng)計(jì)誤差風(fēng)險(xiǎn)；農(nóng)藥行業(yè)進(jìn)一步無(wú)序擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)；農(nóng)藥行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)。來(lái)源：wind，中商情報(bào)網(wǎng)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中國(guó)海關(guān)，《“十四五”全國(guó)農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，國(guó)聯(lián)證券研究2

所3◥

農(nóng)藥是剛需產(chǎn)品，地產(chǎn)鏈弱相關(guān)，長(zhǎng)期隨人口增長(zhǎng)，價(jià)格對(duì)需求敏感。全球農(nóng)藥的需求較為剛性，2017-2022CAGR>4數(shù)據(jù)來(lái)源：中商情報(bào)網(wǎng)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，《“十四五”全國(guó)農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，各公司公告，各公司官網(wǎng)3

，環(huán)境評(píng)價(jià)報(bào)告，wind，國(guó)聯(lián)證券研究所◥

供給側(cè)改革仍有空間，持續(xù)推動(dòng)行業(yè)向頭部集中。◥

2022年原藥供給量?jī)H約為2013年的2/3，2015年規(guī)模以上農(nóng)藥企業(yè)832家，

2020年僅剩693家，供給側(cè)改革下產(chǎn)能持續(xù)出清。◥

據(jù)《“十四五”全國(guó)農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，農(nóng)藥行業(yè)生產(chǎn)企業(yè)小而散,淘汰落后產(chǎn)能任務(wù)重。◥

我國(guó)農(nóng)藥企業(yè)多（2020年1705家，規(guī)劃2025年將至1600家以下）、規(guī)模小,產(chǎn)業(yè)集中度低,50

以上的企業(yè)沒有進(jìn)入化工園區(qū),規(guī)模以下企業(yè)數(shù)量占60

,部分企業(yè)處于環(huán)保敏感區(qū)域，淘汰高污染高能耗產(chǎn)能任務(wù)重。2021年以來(lái)至2023年末擬建和規(guī)劃建設(shè)的原藥（盡量剔除中間體和制劑）產(chǎn)能上市公司（萬(wàn)噸）31.6非上市企業(yè)（萬(wàn)噸）35.2合計(jì)約（萬(wàn)噸）66.82023-2026預(yù)計(jì)原藥產(chǎn)能2023年原藥產(chǎn)量(萬(wàn)噸）2672024年預(yù)計(jì)原藥產(chǎn)量（萬(wàn)噸）2872025年預(yù)計(jì)原藥產(chǎn)量（萬(wàn)噸） 3142026年預(yù)計(jì)原藥產(chǎn)量（萬(wàn)噸） 327◥

據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，近半數(shù)項(xiàng)目分期建設(shè)，2025年前估計(jì)無(wú)法完全投產(chǎn)，我們假設(shè)：80

真實(shí)的落地且在2025年前投產(chǎn)出來(lái)且完全達(dá)產(chǎn)，2023-2026年投產(chǎn)比例10

、40、80、100

。2024-2025年產(chǎn)量或仍不及2013年，遠(yuǎn)低于2014-2016年產(chǎn)量水平。234265355319374

374378294208225215250

25026740%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%40035030025020015010050020102011201220132014201520162017201820192020202120222023中國(guó)化學(xué)農(nóng)藥原藥產(chǎn)量同比增速616678 6826997347820.120.10.080.060.040.02002004006008002017 2018 2019中國(guó)化學(xué)農(nóng)藥原藥產(chǎn)量（萬(wàn)噸）202020212022全球農(nóng)藥行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模（億美元） 同比（

）數(shù)據(jù)來(lái)源：FRED，國(guó)聯(lián)證券研究所；注：更新至2024年11月美國(guó)農(nóng)化庫(kù)存數(shù)據(jù)（百萬(wàn)美元）數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)海關(guān)，wind，國(guó)聯(lián)證券研究所中國(guó)農(nóng)藥制劑3808出口統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)45.052.354.041.543.847.067.258.666.172.568.5168189196135129114132135149153-2.7-10.124.414841.351.054.41.9-60-40-2002040600.050.0100.0150.0200.0250.02022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3農(nóng)藥制劑3808

出口數(shù)量(萬(wàn)噸）農(nóng)藥制劑3808

出口金額(億元）農(nóng)藥制劑3808

出口數(shù)同比增速農(nóng)藥制劑3808

出口金額同比增速數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)海關(guān)，wind，國(guó)聯(lián)證券研究所5.836.538.936.80

6.818.7210.639.698.8610.95

12.44252939292629383530374450403020100-100.0010.0020.0030.0040.0050.002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3殺蟲劑3808

出口數(shù)量(萬(wàn)噸）殺蟲劑3808

出口數(shù)同比增速殺蟲劑3808

出口金額(億元）殺蟲劑3808

出口金額同比增速1291409288729381899487806040200-20-40-60160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3除草劑3808

出口數(shù)量(萬(wàn)噸）除草劑3808

出口數(shù)同比增速147除草劑3808

出口金額(億元）除草劑3808

出口金額同比增速1413161415131717161822706050403020100-100.005.0010.0015.0020.0025.002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3殺菌劑3808

出口數(shù)量(萬(wàn)噸）殺菌劑3808

出口數(shù)同比增速殺菌劑3808

出口金額(億元）殺菌劑3808

出口金額同比增速-60.0-40.0-20.00.020.040.060.02023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3農(nóng)藥制劑3808

出口金額同比增速除草劑3808

出口金額同比增速殺蟲劑3808

出口金額同比增速殺菌劑3808

出口金額同比增速數(shù)據(jù)來(lái)源：AgroPages，國(guó)聯(lián)證券研究所2023年中國(guó)農(nóng)藥擴(kuò)產(chǎn)品種數(shù)量與結(jié)構(gòu)（個(gè)，

）除草劑,94,

52殺菌劑,40,

22殺蟲劑,35,

19其他,

13,72023年中國(guó)農(nóng)藥擴(kuò)產(chǎn)品種數(shù)2021至2023Q3末，中國(guó)規(guī)劃在十四五建設(shè)的新增農(nóng)藥產(chǎn)能數(shù)量與結(jié)構(gòu)（萬(wàn)噸）13.9417.8424.210510152025殺蟲劑殺菌劑除草劑數(shù)據(jù)來(lái)源：智研咨詢，Phillips

McDougall，招商銀行研究院，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，中國(guó)海關(guān)，wind，國(guó)聯(lián)證券研究所新煙堿類,17.3菊酯類,15.8雙酰胺類,12.8有機(jī)磷類,12.7發(fā)酵產(chǎn)品,8.2氨基甲酸酯類,5.2殺螨類,

4.8微生物類,3.7苯甲酰脲類,2.9其他,

16.62019年前十大殺蟲劑的銷售額（億美元）◥

20世紀(jì)70年代以來(lái)，低毒的菊酯類、新煙堿類殺蟲劑逐漸取代高毒性、高殘留的有機(jī)氯類、氨基甲酸酯類殺蟲劑，后者已逐漸淡出市場(chǎng)。2019年全球殺蟲劑市場(chǎng)份額2022年全球作物用農(nóng)藥市場(chǎng)結(jié)構(gòu)9數(shù)據(jù)來(lái)源：瑞歐科技，中國(guó)農(nóng)藥工業(yè)協(xié)會(huì)，農(nóng)藥新聞網(wǎng)，農(nóng)藥資訊網(wǎng)，世界農(nóng)化網(wǎng)，中華人民共和國(guó)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，Chemical

&

Engineering

News，EPA，國(guó)聯(lián)證券研究所有機(jī)磷殺蟲劑因?yàn)槎拘约翱剐詥栴}逐漸被淘汰◥

有機(jī)磷殺蟲劑由于使用時(shí)間較久，害蟲抗藥性明顯增強(qiáng)，且其對(duì)人體毒性較大，如用量最大的毒死蜱在歐盟CLP分類下被列為生殖毒性1B類物質(zhì)，影響胎兒發(fā)育并威脅兒童健康，安全問題嚴(yán)重。目前有機(jī)磷殺蟲劑已經(jīng)被諸多國(guó)家禁用，市場(chǎng)份額逐漸下降。時(shí)間地區(qū)內(nèi)容2016年英國(guó)英國(guó)禁止銷售、分銷和使用含有有機(jī)磷殺蟲劑毒死蜱的產(chǎn)品2019年加拿大重新評(píng)估毒死蜱及相關(guān)終端用途產(chǎn)品。2019年澳大利亞提議取消毒死蜱在家庭、家庭花園以及某些公共場(chǎng)所的所有剩余用途。2019年巴西重新評(píng)估毒死蜱毒理學(xué)特征，耗時(shí)兩年。2019年泰國(guó)迫于國(guó)內(nèi)外壓力撤銷推遲了原計(jì)劃于12月1日生效的毒死蜱禁令。2020年加州全面禁止銷售和使用毒死蜱。2020年歐盟實(shí)施毒死蜱禁令擬修改兩種物質(zhì)的殘留限量水平。2020年歐盟不再批準(zhǔn)毒死蜱和甲基毒死蜱原藥的續(xù)展申請(qǐng)。2021年阿根廷 禁止生產(chǎn)、進(jìn)口、商業(yè)化和使用毒死蜱和甲基毒死蜱以及含有這兩種活性成分的植物檢疫產(chǎn)品。2021年英國(guó)禁用毒死蜱。2022年美國(guó)發(fā)布了一份取消三種毒死蜱農(nóng)藥產(chǎn)品的意向通知，因?yàn)樗鼈儙в惺称肥褂脴?biāo)簽。2023年巴西禁止使用以乙基毒死蜱和甲基毒死蜱為有效成分的植保產(chǎn)品。之后，含有乙基毒死蜱和甲基毒死蜱的活性成分和植物保護(hù)產(chǎn)品的登記將自動(dòng)從Senasa的登記數(shù)據(jù)庫(kù)刪除。有機(jī)磷殺蟲劑的相關(guān)限制政策時(shí)間地區(qū)內(nèi)容2012年巴西禁用農(nóng)藥涕滅威。2012年澳大利亞禁用了甲萘威在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的一些用途，另有一部分用途被限制，剩余的被保留使用。2012年歐盟歐盟最大殘留限量規(guī)定為0.1mg/kg。2014年美國(guó)EPA規(guī)定涕滅威屬于危險(xiǎn)廢物殺蟲劑2017年歐盟對(duì)克百威和敵百蟲實(shí)施事先知情同意程序。2017年中國(guó)禁止丁硫克百威在蔬菜、瓜果、茶葉、菌類和中草藥材作物上使用。2021年越南殺蟲劑克百威、丙硫克百威在2022年第二季度被禁用。2022年美國(guó)EPA提議限制廣泛使用的殺蟲劑甲萘威的某些用途。2024年中國(guó)撤銷含克百威、滅多威、涕滅威制劑產(chǎn)品的登記，禁止生產(chǎn)，自2026年6月1日起禁止銷售和使用。2024年印度禁止生產(chǎn)、進(jìn)口和使用的農(nóng)藥：涕滅威、甲萘威、滅多威等氨基甲酸酯類殺蟲劑的政策新煙堿類殺蟲劑受制于高蜂毒，市場(chǎng)規(guī)模見頂下行。菊酯活性高且安全低毒易降解，但存在抗藥性問題時(shí)間 地區(qū) 內(nèi)容2013年 歐盟禁止吡蟲啉、噻蟲嗪及噻蟲胺這三種新煙堿類農(nóng)藥用于由蜜蜂進(jìn)行授粉的作2016年 加拿大

物。 提議淘汰其所有農(nóng)業(yè)用途和大部分室外用途，并將19個(gè)含有噻蟲嗪和16個(gè)含有噻蟲胺的產(chǎn)品進(jìn)行特別審查。2016年 美國(guó)公布修正的吡蟲啉對(duì)傳粉昆蟲的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方案，供后續(xù)該類農(nóng)藥減量使用做參考2018年 歐盟禁止吡蟲啉、噻蟲嗪及噻蟲胺這三種新煙堿農(nóng)藥的室外用途。2018年 法國(guó)將吡蟲啉、噻蟲嗪、噻蟲胺、噻蟲啉和啶蟲脒這五種新煙堿類農(nóng)藥列入禁用名單2019年 美國(guó)取消12項(xiàng)含噻蟲胺、噻蟲嗪成分的新煙堿類農(nóng)藥產(chǎn)品的登記。2020年 法國(guó)禁止銷售與使用噻蟲胺、吡蟲啉、噻蟲嗪、噻蟲啉、啶蟲脒。2021年 歐盟在2020年4月30日噻蟲啉的登記有效期屆滿之后，不再續(xù)登這一產(chǎn)品。2021年 美國(guó)發(fā)布了三種新煙堿類殺蟲劑（噻蟲胺、吡蟲啉和噻蟲嗪）的生物學(xué)評(píng)估草案，根據(jù)草案，后續(xù)可能需要通過(guò)降低新煙堿類農(nóng)藥的施用率和限制施用時(shí)間來(lái)降低這類農(nóng)藥的使用風(fēng)險(xiǎn)。2022年 歐盟從2026年起將禁止進(jìn)口含有新煙堿類有害殺蟲劑殘留的產(chǎn)品，涵蓋對(duì)蜜蜂及其他授粉昆蟲構(gòu)成高風(fēng)險(xiǎn)的兩款殺蟲劑：噻蟲胺和噻蟲嗪。這兩款殺蟲劑在歐盟已被禁止使用，歐盟委員會(huì)承諾，將在2023年之前根據(jù)歐盟化學(xué)制品戰(zhàn)略禁止這兩種新煙堿類農(nóng)藥的生產(chǎn)和出口。2023年 歐盟不再允許成員國(guó)臨時(shí)允許將已經(jīng)被明確禁止的植物保護(hù)產(chǎn)品用于種子處理和使用經(jīng)其處理過(guò)的種子。終止三種禁用物質(zhì)的緊急授權(quán)——吡蟲啉、噻蟲胺

和噻蟲嗪。

10數(shù)據(jù)來(lái)源：Agropages，農(nóng)藥資訊網(wǎng)，農(nóng)藥市場(chǎng)信息，chemical

book，國(guó)聯(lián)證券研究所◥

擬除蟲菊酯類殺蟲劑問世以來(lái)一直是殺蟲劑領(lǐng)域的支柱之一，相比于新煙堿類和有機(jī)磷類殺蟲劑，擬除蟲菊酯類殺蟲劑優(yōu)勢(shì)突出，隨著高毒、高殘留的殺蟲劑品種被禁用，有機(jī)磷、新煙堿殺蟲劑被限用，菊酯類殺蟲劑或受到廣泛應(yīng)用，但仍有抗藥性問題。◥

新煙堿類殺蟲劑如噻蟲嗪、吡蟲啉是使用最為廣泛的一類殺蟲劑，但由于存在威脅蜜蜂生存的毒性，多款產(chǎn)品已經(jīng)受到部分地區(qū)的管制或禁用，預(yù)計(jì)未來(lái)增速將放緩。新煙堿類殺蟲劑的有關(guān)限制政策種類原理活性抗藥性毒性殘留擬除蟲菊

傳輸 哺乳動(dòng)酯類 物低毒神經(jīng)性毒劑：干擾神經(jīng)膜內(nèi)鈉離子通道，阻礙神經(jīng)信號(hào) 高 強(qiáng) 低新煙堿類選擇性激動(dòng)劑：作用于煙堿型乙酰膽堿受體高較強(qiáng)哺乳動(dòng)物低毒低有機(jī)磷類神經(jīng)毒性劑：抑制乙酰膽堿酯酶較高強(qiáng)高高雙酰胺類作用于魚尼丁受體抑制劑對(duì)鱗翅

較弱目類害

（持

哺乳動(dòng)蟲活性

續(xù)增

物低毒高

強(qiáng)）高氨基甲酸 干擾神經(jīng)，作用于乙酰膽堿受酯類 體較高較強(qiáng) 一般較低擬除蟲菊酯具有高效、選擇性、低殘留的特點(diǎn)數(shù)據(jù)來(lái)源：Department

of

Chemicals

&

Petro-Chemicals,

Ministry

of

Chemicals

&

Fertilizers，國(guó)聯(lián)證券研究所515

14704114-1-813

18-1

-149205-10154-44-5

-425-9-6

-891-338-5-74-68-100-120-100-80-60-40-2002040600100002000030000400005000060000700008000090000代森錳2,4-D乙酰甲胺磷丙溴磷氯氰菊酯毒死蜱磷化鋁噻蟲嗪久效磷草甘膦吡草胺氯菊酯敵草隆丙草胺功夫菊酯阿特拉津馬拉硫磷嘧菌胺乙基對(duì)硫磷苯硫磷克菌丹和克菌唑磷化鋅樂果乙霉威溴氰菊酯己唑醇喹硫磷代森鋅氟氰菊酯甲氰菊酯嘧菌酯滴滴涕三氯吡氧乙酸噻嗪磷敵敵畏吡蟲啉殺螨酯樂果三唑磷多菌靈2022-2023年度印度農(nóng)藥產(chǎn)量（噸，折純）2018-2022年產(chǎn)量年均復(fù)合增速CAGR（右軸）100806040200-20-40-60-80Paper

Impregnated殺菌劑赤霉素酸Weedicides&weedKilling

AgentsPGR代森鋅DDT銅酰氯喹硫磷其他除草劑2:4二氯苯氧酸及其酯OtherSimilarProducts N.E.S.代森錳其他的殺蟲劑其他殺菌劑合計(jì)甲基溴驅(qū)蟲劑磷化鋁合成除蟲菊馬拉硫磷氯氰菊酯福美雙MCPA(氯甲基苯氧乙酸)Diaginal樂果（有機(jī)磷系）殺蟲劑，未在其他地方指明丙烯聚酯敵敵畏2018-2022年的出口量CAGR2018-2022年的出口額CAGR數(shù)據(jù)來(lái)源：Department

of

Chemicals

&

Petro-Chemicals,

Ministry

of

Chemicals

&

Fertilizers，國(guó)聯(lián)證券研究所◥

建議關(guān)注農(nóng)藥行業(yè)景氣漸暖。◥

建議關(guān)注殺蟲劑占比較高的農(nóng)藥企業(yè)。◥

建議關(guān)注氨基甲酸酯類殺蟲劑企業(yè)。13來(lái)源：wind，國(guó)聯(lián)證券研究所海外需求不振，農(nóng)藥行業(yè)景氣度持續(xù)低迷油糧價(jià)格持續(xù)低迷，拖累農(nóng)藥行業(yè)景氣修復(fù)步伐氨基甲酸酯類農(nóng)藥生產(chǎn)過(guò)程需要光氣，具有一定危險(xiǎn)性，具有安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)農(nóng)藥擬建項(xiàng)目為手動(dòng)統(tǒng)計(jì)，有可能存在統(tǒng)計(jì)不充分的誤差農(nóng)藥行業(yè)進(jìn)一步無(wú)序擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)農(nóng)藥行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，部分高毒農(nóng)藥存在被更多國(guó)家限制使用的風(fēng)險(xiǎn)分析師 許雋逸SAC:S0590524060003分析師 張瑋航SAC:S0590524090003分析師 陳律樓SAC:S0590524080002分析師 申起昊SAC:S0590524070002上海虹口區(qū)楊樹浦路188號(hào)星立方大廈8層北京東城區(qū)安定門外大街208號(hào)中郵玖安廣場(chǎng)A座4層深圳福田區(qū)益田路4068號(hào)卓越時(shí)代廣場(chǎng)13層江蘇省無(wú)錫市金融一街8號(hào)國(guó)聯(lián)金融大廈16層辦公地址無(wú)錫分析師聲明本報(bào)告署名分析師在此聲明：我們具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，本報(bào)告所表述的所有觀點(diǎn)均準(zhǔn)確地反映了我們對(duì)標(biāo)的證券和發(fā)行人的個(gè)人看法。我們所得報(bào)酬的任何部分不曾與，不與，也將不會(huì)與本報(bào)告中的具體投資建議或觀點(diǎn)有直接或間接聯(lián)系。評(píng)級(jí)說(shuō)明投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)評(píng)級(jí)說(shuō)明報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)分為股票評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)（另有說(shuō)明的除外）。評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后6到12個(gè)月內(nèi)的相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)，也即：以報(bào)告發(fā)布日后的6到12個(gè)月內(nèi)的公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。其中：A股市場(chǎng)以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)，新三板市場(chǎng)以三板成指（針對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的）或三板做市指數(shù)（針對(duì)做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的）為基準(zhǔn)；香港市場(chǎng)以摩根士丹利中國(guó)指數(shù)為基準(zhǔn)；美國(guó)市場(chǎng)以納斯達(dá)克綜合指數(shù)或標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)；韓國(guó)市場(chǎng)以柯斯達(dá)克指數(shù)或韓國(guó)綜合股價(jià)指數(shù)為基準(zhǔn)。股票評(píng)級(jí)買入相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表指數(shù)漲幅20%以上增持相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表指數(shù)漲幅介于5%~20%之間持有相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表指數(shù)漲幅介于-10%~5%之間賣出相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表指數(shù)跌幅10%以上行業(yè)評(píng)級(jí)強(qiáng)于大市相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表指數(shù)漲幅10%以上中性相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表指數(shù)漲幅介于-10%~10%之間弱于大市相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表指數(shù)跌幅10%以上一般聲明除非另有規(guī)定，本報(bào)告中的所有材料版權(quán)均屬國(guó)聯(lián)證券股份