AI對巨頭業(yè)務的賦能和影響：云計算、廣告、AICoding變化最明顯-國信證券

證券研究報告證券研究報告|2024年11月20日云計算、廣告、AICoding變化最明顯投資評級：優(yōu)于大市（維持）zhanglunke@請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容體策略較激進，意在全面爭奪云計算龍頭地位，雖然前期Capex投入大、但后期營業(yè)利潤率天花板高。復盤過去1額的增長，包括ERP、數(shù)據(jù)分析等產(chǎn)品。除巨頭以外，我們同時觀察到美股Saa）：4.AICoding提效空間大，Capex或替代人工成本。24Q3谷入、利潤率隨著經(jīng)濟強勁與降本增效重回較高水平，相比人員擴張十分緩慢。根據(jù)測算，預期谷歌未來兩年硬以每年超過20%的增速增長，而程序員整體薪酬成本每年只有個位數(shù)的增長。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容01云計算發(fā)展歷程，AI或重塑競爭格局02AI對SAAS行業(yè)的拉動和影響03AI或重新加速數(shù)字廣告行業(yè)增長04AICoding或改變巨頭成本結構請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容過去二十年海外云計算發(fā)展：群雄逐鹿，互聯(lián)網(wǎng)云廠最終勝出?2004年，Microsoft宣布了VirtualServer2?2006年，Rackspace推出IaaS云服務（2014?2007年11月，IBM發(fā)布云計算商業(yè)解決方案，推出“BlueCloud”計劃?！綢BM在20），?2008年10月，微軟發(fā)布公有云計算平臺AzurePlatform，幫助開發(fā)云服務器、Web和PC上的應用程序。2010年正式?2011年，蘋果發(fā)布了iCloud，讓人們可以隨時、隨地的?2012年，惠普退出公有云服務，2015年宣布轉向專注私有云和混合?2013年，Docker發(fā)布，容器），?2013年，戴爾放棄了直接提供公有云服務的計劃，轉而與其他云資料來源：各公司官網(wǎng)、國信證券經(jīng)濟研究所整理 請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容?2016年，思科宣布關閉資料來源：各公司官網(wǎng)、國信證券經(jīng)濟研究所整理 請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容圖：云計算行業(yè)各廠商云業(yè)務變化情況為何海外硬件公司、電信運營商難以競爭云計算市場??1）對零散資源整合需要有雄厚且持續(xù)的資金實力，存?2）優(yōu)化再分配及增值服務能力是公司盈利能力的表現(xiàn)，具有一定?1）缺少服務思維：公司優(yōu)勢集中在硬件而非軟件服務，缺乏互聯(lián)網(wǎng)重服務思維，導致難以吸?2）大量前期投資但回報周期長：向公有云的投資占用公司內(nèi)部資源與現(xiàn)有圖：云計算對算力資源的配置效果資料來源：CNDS、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：CNDS圖：云計算對算力資源的配置效果資料來源：CNDS、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：CNDS、國信證券經(jīng)濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容圖：云計算與其他計算技術對比科技巨頭云計算競爭格局演繹：2014-2020AWS強勢投入搶占市場AWSAWS微軟云Azure谷歌云120000云業(yè)務開啟：AWS憑借先發(fā)優(yōu)勢和低價快速拓展市場，各家相繼跟隨1200001000002003至2006年：谷歌連發(fā)四篇文章1000008000080000開疆拓土：SaaS與數(shù)據(jù)上云趨勢明確，微軟發(fā)力大客戶，數(shù)據(jù)中心全球擴張、云業(yè)務利潤顯現(xiàn)2014：Azure憑借其深厚的政企客戶根基和混合云解決方案原云計算負責人SatyaNadella升任新CEO，口號“移動優(yōu)先，云優(yōu)先”；2018年：谷歌連續(xù)換帥，15年DianeGreene（VMware創(chuàng)立者二增長曲線過去十年，全球公有云市場擴展超十倍。近四年，先疫情加速企業(yè)云轉型，后伴隨GenAI技術熱潮，各家云廠收入與投入持續(xù)高增。預計全球云市場24年規(guī)模將達8000億美元，三年CAGR超20%。600002010年：微軟Azure上線。核心功能600002016：微軟接連斬獲政府百億大訂單。16年FED、18年FBI、20年五角大樓。2018：AWS2016：微軟接連斬獲政府百億大訂單。16年FED、18年FBI、20年五角大樓。2018：AWS在全球18個區(qū)域有數(shù)據(jù)中心，微軟Azure全球50個區(qū)域有…2019：谷歌發(fā)布多云平臺和AI2015：AWS首次公布財務，Q1凈銷售額16億美元，同比+49%，盈利3億美元。同年，Azure實現(xiàn)三位數(shù)收入增長，快速追趕。谷歌投資100億用于云業(yè)務。Platform。400002020：谷歌云超越阿里云位居全球第三。2020：谷歌云超越阿里云位居全球第三。200002012：Azure擁抱開源，平臺支持Lin002006200820102011201220132014201520162017201820192020202120222023 請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容 請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容科技巨頭云計算競爭格局演繹：23年起微軟CAPEX投入顯著快于其他?復盤過去10年的云計算市場投入，亞馬遜AWS分別在17年和20年經(jīng)歷快速擴張，同期微軟投資較穩(wěn)健，但23年從OPENAI引發(fā)的全球生成式AI浪潮開啟后，微軟Capex增速和量級顯著領先，公司希望能在未來云市場搶奪更多份額。200,000wAWSo微軟云Azurew谷歌云150,000-100,000-50,000---20142015201620172018201920202021202220232024E2025EAMZNmmMSFTAMZNmmMSFTmmGOOGAWSAMZNYoY——MSFTYoY——GOOGYoYAWSYoY*備注：微軟云與Azure在口徑上的區(qū)別，主要在于微*備注：微軟云與Azure在口徑上的區(qū)別，主要在于微軟云包含serverlicense（即windows和SQL等）和企業(yè)服務業(yè)務，不屬于公有云的多租戶共享，按需付費模式。因此Azure和AWS屬于更可比的口徑。-20142015-資料來源：公司財報、彭博一致性預期、國信證券經(jīng)濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容24年海外巨頭云計算演繹趨勢：供不應求、增速強勁且持續(xù)022FYQ222FYQ322FYQ423FYQ122FYQ222FYQ322FYQ423FYQ123FYQ223FYQ323FYQ424FYQ124FYQ224FYQ324FYQ425FYQ1資料來源：公司財報、國信證券經(jīng)濟研究所整理0YoYmmAWS收入YoY4FQ221FQ232FQ2334FQ221FQ232FQ233FQ234FQ231FQ242FQ243FQ244FQ241FQ25資料來源：公司財報、國信證券經(jīng)濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容%0資料來源：公司財報、國信證券經(jīng)濟研究所整理0mn谷歌云業(yè)務3FQ20214FQ20211FQ20222FQ202233FQ20214FQ20211FQ20222FQ20223FQ20224FQ20221FQ20232FQ20233FQ20234FQ20231FQ20242FQ20243FQ2024資料來源：公司財報、國信證券經(jīng)濟研究所整理?微軟AI（主要指云）或成為微軟歷史上ARR突破100億美元最快的業(yè)務。?AI云貢獻微軟Azure收入占比，預計25H1還將加速：?23Q2：1%?24Q3：12%獻幾十億美元的年營收，年增速超過三位數(shù)。?谷歌云：?AI云結合自研TPU和外采GPU降本；其他谷歌產(chǎn)品的采購。8巨頭Capex投入趨勢：微軟24年Capex投資高達凈利潤75%?預估云計算巨頭24年Capex投入增長在40%以上，主要用于AI芯片；其中微軟Capex24年預計同比+70%，全年Capex預計占比利潤75%。?23Q4指引/一致預期和24Q3實際發(fā)生情況，各家全年Capex投入的變化：?微軟：530evs700e;亞馬遜：550eVS750e；谷歌：450eVS515e；Meta:300-370eVS390e;圖：各互聯(lián)網(wǎng)與云廠Capex季度投資與變化情況（百萬美元、%）圖：各互聯(lián)網(wǎng)與云廠Capex年度投資與增速變化情況（百萬美元、%）30000120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%30000120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%250002000070%f150001000024%12%5000-02017201820192020mm微軟亞馬遜谷歌META微軟o亞馬遜o谷歌oof微軟o亞馬遜o谷歌oo2Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q24E資料來源：公司財報、彭博一致性預期、國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：公司財報、彭博一致性預期、國信證券經(jīng)濟研究所整理9請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容微軟云:SaaS收入占比高，但IaaS規(guī)模和效率低于AWS微軟亞馬遜谷歌——MSFTIntelligentCloudAWS——GOOGCloud46%44%43%45%35%41%37%——MSFTIntelligentCloudAWS——GOOGCloud46%44%43%45%35%41%37%36%60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80%-100%6% -12%-7%201820192020202120222023 -12%-7%-43%-74%-52%-74%資料來源：公司財報、國信證券經(jīng)濟研究所整理10請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容?從業(yè)務結構看：微軟云SaaS業(yè)務占比超50%，對比亞馬遜IaaS為主（占比60%)；微軟SaaS毛利更高，但IaaS的效率和規(guī)模不如AWS。?短期Capex對各家OPM的影響趨勢：?微軟：微軟本輪AI云Capex投入策略，全面爭奪IaaS龍頭地位，前期Capex投入大，后期OPM天花板高。?谷歌：云具備明顯的規(guī)模效應，19年谷歌云體量從前兩者收入的1/3不到持續(xù)加速增長，OPM從-50%連續(xù)5年提升至當前的17%。--請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容微軟Azure云產(chǎn)品矩陣：AI帶動微軟全面提升企業(yè)軟件客戶份額請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容?Azure作為微軟智能云的重要組成部分，業(yè)務類型也囊括IaaS（計算、存儲等）、PaaS(數(shù)據(jù)庫服務、機器學習平臺等)、SaaS(系統(tǒng)管理與集成軟件、網(wǎng)絡軟件、安全軟件、分析軟件等)。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容微軟Copilot嵌入工作流提升效率，帶動ARPU上升、份額擴張④Azurefabric：數(shù)據(jù)分析平臺，提供數(shù)據(jù)工程、實時分析、數(shù)據(jù)倉庫和數(shù)據(jù)庫服務，核心組件⑤PowerPlatformCopilot:資料來源：公司財報，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：公司財報，國信證券經(jīng)濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容⑥DynamicAgent：一系列自主AI資料來源：公司財報，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：公司財報，國信證券經(jīng)濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容單位：家，%2Q234FQ233Q231FQ244Q232FQ241Q243FQ242Q244FQ243Q241FQ25AI貢獻Azure收入占比1%3%6%7%8%12%AzureAI客戶數(shù)（家）11,00018,00053,00060,00064%194%AzureArc客戶數(shù)（家）18,00021,00033,00036,00039,000100%86%17%9%8%8,00016,00011000(付費)14000(付費)100%27%14%100%60%60%10,90930,00050,000100,000175%67%100%270,000370,000500,000770,0001,190,00037%35%55%10013018030%38%2,00063,000126,000230,000330,000480,000600,000100%83%43%45%25%1,200,00001云計算發(fā)展歷程，AI或重塑競爭格局02AI對SAAS行業(yè)的拉動和影響03AI或重新加速數(shù)字廣告行業(yè)增長04AICoding或改變巨頭成本結構請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容美股SaaS板塊估值處于歷史低位，AI有望提升其收入增速和估值圖：美股SaaS公司EV/未來十二個月收入（PS）中位數(shù)歷史變化;EV/請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容SaaS板塊回暖：業(yè)績與指引積極，凈新增ARR同比增長近三年最高?從24Q3業(yè)績與指引看：24Q3SaaS業(yè)績Beat一致預期幅度中值為2.4%，為自2022年底以來最好的季度。且下季度指引有71%的公司Beat一致預期0.3%，而過去兩年這個數(shù)字基本為0。資料來源：ATIMETER、彭博一致預期、國信證券經(jīng)濟研究所整理資請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容?從24Q3凈新增ARR來看：24Q3SaaS公司實現(xiàn)2020年初以來第二大凈新增ARR幅度，且季資料來源：ATIMETER、彭博一致預期、國信證券經(jīng)濟研究所整理資請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容資料來源：各公司官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容資料來源：各公司官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容表：AI賦能的SaaS行業(yè)與AI功能說明行業(yè)與AI賦能說明公司與業(yè)務AI功能說明01云計算發(fā)展歷程，AI或重塑競爭格局02AI對SAAS行業(yè)的拉動和影響03AI或重新加速數(shù)字廣告行業(yè)增長04AICoding或改變巨頭成本結構請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容互聯(lián)網(wǎng)巨頭的廣告業(yè)務增長趨勢?根據(jù)麥格納統(tǒng)計，2019年至2023年全球廣告收入5980億美元增長至8427億美元（+40%），其中數(shù)字媒體廣告份額占比從51%提升至75%。數(shù)字廣告的強勁表現(xiàn)受益于移動形式的快速普及，以及社交、視頻和搜索等領域的快速增長。 請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000metagoogleamazonmeta_yoygoogle_yoyamazon_yoymeta_yoygoogle_yoyamazon_yoyQ1Q4Q2Q32020Q1Q4Q1Q2Q3Q42021Q1Q2Q3Q42022Q1Q2Q3Q42023Q1Q2Q3Q42024100%80%60%40%20%0%-20%AI帶動數(shù)字廣告行業(yè)需求、場景、精準度與素材效率提升?數(shù)字廣告由于其技術與數(shù)據(jù)積累，受AI賦能顯著，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：①對被動推薦（興趣推薦）：如META、抖音、視頻號等平臺，AI可以有效提升推薦精準度；②對主動推薦（搜索推薦）:如谷歌、Bing、百度等平臺，AI可擴充搜索功能與使用場景；③對廣告主：GenAI工具幫助圖片、文案等生成，千人千面展示，可顯著提升內(nèi)容效率和轉化；特征+內(nèi)容理解或者用一個多模態(tài)③生成式推薦新架：采用GRs范式代①廣告素材生成：提升圖片、視頻素材效率，快速生成多個廣告素材變體，②廣告展示更加個性化、互動性、場景化：千人千面的廣告展示。分析用戶產(chǎn)品需求，通過自然語音處理、聲紋識別、圖像識別等AI技術推送高度配請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容AI對廣告推薦：提升推薦精準度，預計持續(xù)拉動時長及CPM增長?META：在24年初發(fā)布基于Transformer改進廣告推薦的論文，目前采用多種策略提升用戶時長和轉化。②大一統(tǒng)推薦：24Q2財報會扎克伯格提到廣告推薦方未來朝著統(tǒng)一的推薦系統(tǒng)邁進。Facebook視頻播放器（包含Reels短視頻、Live和長視頻所有視頻內(nèi)容，默認全豎屏格式）已部署基于LLM的新排序模型架構，新的推薦系統(tǒng)上線后，視頻播放器產(chǎn)品觀看時長增加10%（因內(nèi)容推薦更精準）。當前正在引入跨平臺數(shù)據(jù)以及拓WorldwideAsiaEurope30%20%10%0%-10%-20%-30% US&Canada--RestofWorldwideAsiaEurope30%20%10%0%-10%-20%-30% US&Canada--RestofWorld1FQ20232FQ20233FQ20234FQ20231FQ20242FQ20243FQ2024資料來源：LeiLietal.、《LargeLanguageModelsforGenerativeRecommendation:ASurveyandVisionaryDiscussions》、《InformationRetrieval》、20230903資料來源：公司財報、國信證券經(jīng)濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容AI擴大信息獲取方式，顯著提升用戶搜索的使用頻率和時長AI聊天助手：ChatGPT、Gemini、METAAI、Claude等聊天助手擴大搜索方式，也可嵌入各個高頻場景入其Facebook、Ins、WhatsApp和Messenger中，目前META(1)AIOverview（AI概覽）：24年5月推出，目前MAU超過10億，搜索使用量增加、用戶滿意度提高。通過工程技術在18個月內(nèi)將AIOverview查詢的成本降低了90%以上，使用的Gemini模型的(3)Lens（圖片、視頻搜索）：17年推出，AI背景下增加語音輸入與視頻搜索功能，每月的搜索次數(shù)超過200億次。集成到請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容AI廣告工具：廣告素材生成與廣告展示優(yōu)化?META2022年推出了Advantage+廣告優(yōu)化工具，谷歌2023年10月宣布推出DemandGen服務，24Q3業(yè)績會兩者均表示：①META：廣告GenAI工具單月使用超過1500萬次，帶來了7%的轉化率提升。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容②谷歌：2023年10月11日，DemandGenAIGC素材工具，未來幾個月逐步推廣到展示視頻和搜索廣告中。例如：DoorDash生成的廣告轉化率請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容擴展目標客戶群體投放版位選擇生成更多自適應素材標提高銷量與喚醒原有客戶紹廣告主給定預算，平臺根據(jù)用戶的興趣、購買意愿和行為動作，自動向對方投遞一系列的服務或者產(chǎn)品輪播廣告，并提供網(wǎng)頁入口和商城入口?；谕斗女a(chǎn)品和廣告主選擇性提供的目標客戶數(shù)據(jù)，在預定的現(xiàn)有目標客戶群體之上，額外投放部分廣告至潛在用戶群體，從而實現(xiàn)對目標客戶群體的拓展。根據(jù)廣告主提供的素材和預算等自動化進行全局投放，進而優(yōu)化出轉化率最高的投放組合系統(tǒng)自動對素材進行自動優(yōu)化，包括但不限于背景修改、調(diào)整圖片亮度和對比度、增加模版、添加音樂等根據(jù)用戶興趣，，向用戶顯示最合適的廣告格式，提高個性化廣告體驗戶適合產(chǎn)品種類眾多的電商與零售店家希望拓展受眾群體、增大觸達面的廣告主全盤廣告投放不熟悉的廣告主；從素材制作成本上，對中小型廣告主帶來更明顯的增益01云計算發(fā)展歷程，AI或重塑競爭格局02AI對SAAS行業(yè)的拉動和影響03AI或重新加速數(shù)字廣告行業(yè)增長04AICoding或改變巨頭成本結構請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容AI或變更巨頭的成本結構：AICoding提效空間大，Capex或替代人工成本?谷歌：“我們還在內(nèi)部使用人工智能來改進我們的編碼流程，這提高了生產(chǎn)力和效率。如今，谷歌超過四分之一的新代碼是由人工智能生成的，然后由工程師審查和確認。這有助于我們的工程師做得更多，行動更快?！?亞馬遜：AmazonQ幫助亞馬遜團隊在遷?“AI編程工具Q擁有業(yè)內(nèi)最高的多行代碼建議接受率，在過去幾個月中添加了各種功能。但是最近分享的一個非常實際的用例是，Q在將30,000多個應用程序遷移到JavaJDK的新版本時，為亞馬遜團隊節(jié)省了2.60億美元和等同于4500個開發(fā)人員一年時間?！?GitHubCopilot：GitHubCopilot正在改變世界構建軟件的方式，GitHubCopilotEnterpr庫進行定制代碼，幫助開發(fā)者提高效率。資料來源：產(chǎn)品官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：產(chǎn)品官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容AICoding對巨頭成本影響的思考?谷歌：“我們還在內(nèi)部使用人工智能來改進我們的編碼流程，這提高了生產(chǎn)力和效率。如今，谷歌超過四分之一的新代碼是由人工智能生成的，然后由工程師審查和確認。這有助于我們的工程師做得更多，行動更快?！?谷歌案例：①2022年：公司收入2828億美元（9.78%yoyCapex投入315億美元（28%yoy員工總數(shù)為190,234人（22%yoy②2023年：公司收入3074億美元（8.68%yoyCapex投入323億美元（22%yoy員工總數(shù)為182,502人（-4%yoy③2024年：假設公司收入2900億美元（14.4%yoyCapex投入519億美元（61%yoy員工總數(shù)180,269人（-1%yoy,截止24Q3）。④2025-2026年：假設公司收入3443/3819億美元（17%/11%yoy，參考11月20日彭博谷歌業(yè)績一致預期），Capex分別投入568/613億美元（9%/8%yoy預期硬件設施折攤與租賃費用以每年超過20%的增速增長，而程序員整體薪酬成本每年只有45,00040,000-35,000-30,000-25,000-20,000-15,000-10,000-5,000-0硬件設施折攤與租賃費用mm程序員整體薪酬成本——硬件設施折攤租賃費用yoy——程序員整體薪酬yoy-70%-60%-50%-40%-30%-20%-0%-10%20172018201920202021202220232024E2025E2026E資料來源：公司財報，國信證券經(jīng)濟研究所整理*假設研發(fā)人數(shù)占比總人數(shù)與研發(fā)費占比總費用線性相關，2025與2026年數(shù)據(jù)采用11請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容AI提升企業(yè)運營效率，預計持續(xù)帶動人效與企業(yè)利潤率增長?各公司收入、利潤率隨著經(jīng)濟強勁與降本增效重回較高水平，相比人員擴張十分緩慢。圖：各公司凈利潤與利潤率變化情況（百萬美元，%）0mm凈利潤凈利率20,18,16,14,12,10,8,6,4,2,0000000000000000000000000000000凈利潤凈利率凈利潤凈利率40%35%30%25%20%15%10%5%0%30,25,20,15,10,5,0000000000000000000凈利潤凈利率35%30%25%20%15%10%5%0%2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q320,00015,00010,0005,0000(5,000)凈利潤凈利率2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q320,00015,00010,0005,0000(5,000)凈利潤凈利率12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%4FQ20211FQ20222FQ20223FQ20224FQ20211FQ20222FQ20223FQ20224FQ20221FQ20232FQ20233FQ20234FQ20231FQ20242FQ20243FQ20243FQ20214FQ20211FQ20222FQ202233FQ20214FQ20211FQ20222FQ20223FQ20224FQ20221FQ20232FQ20233FQ20234FQ20231FQ20242FQ20243FQ202422FYQ122FYQ222FYQ322FYQ42322FYQ122FYQ222FYQ322FYQ423FYQ123FYQ223FYQ323FYQ424FYQ124FYQ224FYQ324FYQ425FYQ1資料來源：各公司財報，國信證券經(jīng)濟研究所整理圖：各公司員工人數(shù)與變化情況（人，%）250,000200,000150,000100,00050,0000mm微軟微軟YoY14%12%10%8%6%4%2%0%90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000METAMETAYoY2Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q2440%30%20%10%0%-10%-20%-30%195,000190,000185,000180,000175,000170,000165,000谷歌谷歌YoY2Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q2430%25%20%15%10%5%0%-5%-10%1,560,0001,540,0001,520,0001,500,0001,480,0001,460,0001,440,0001,420,0001,400,000mm亞馬遜亞馬遜YoY2Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q2420%15%10%5%0%-5%-10%-15%資料來源：各公司財報，國信證券經(jīng)濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容風險提示第一，宏觀經(jīng)濟波動。若宏觀經(jīng)濟波動，公司業(yè)務、產(chǎn)業(yè)變革及新技術的落地節(jié)奏或將受到影響。第二，下游需求不及預期。若下游數(shù)字化需求不及預期，相關的數(shù)字化投入增長或慢于預期，致使行業(yè)增長不及預期。第三，AI倫理風險。AI可能會生產(chǎn)違反道德、常規(guī)、法律等內(nèi)容。第四，核心技術水平升級不及預期的風險。AI大模型研發(fā)進度落后，AIGC相關產(chǎn)業(yè)技術壁壘較高，核心技術難以突破，影響整體進度。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容國信證券投資評級投資評級標準類別級別說明報告中投資建議所涉及的評級（如有）分為股票評級和行業(yè)評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發(fā)布日后6到12個月內(nèi)的相對市場表現(xiàn)，也即報告發(fā)布日后的6到12個月內(nèi)公司股價（或行業(yè)指數(shù)）相對同期相關證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準。A股市場以滬深300指數(shù)（000300.SH）作為基準；新三板市場以三板成指（8990