機(jī)械-行業(yè)2025年投資策略：內(nèi)外需再平衡關(guān)注超跌科技主線(xiàn)

光大機(jī)械團(tuán)隊(duì)光大機(jī)械團(tuán)隊(duì) 同比增長(zhǎng)13.2%，制造業(yè)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)9.2%，而房地產(chǎn)圖1：中國(guó)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比（%）0中國(guó):固定資產(chǎn)投資完成額:累計(jì)同比 0中國(guó):固定資產(chǎn)投資完成額:房地產(chǎn)業(yè):累計(jì)同比 中國(guó):固定資產(chǎn)投資完成額:采礦業(yè):累計(jì)同比中國(guó):固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計(jì)同比中國(guó):制造業(yè)PMI:生產(chǎn)中國(guó):制造業(yè)PMI:新訂單中國(guó):制造業(yè)PMI:原材料庫(kù)存25%20%15%10%5%0aa歸母凈利潤(rùn)（億元）—YOY（右軸）80%60%40%20%根據(jù)申銀萬(wàn)國(guó)三級(jí)行業(yè)分類(lèi)，2024Q1-3，金屬制品、工控設(shè)備、工程機(jī)械器件、其他通用設(shè)備、激光設(shè)備營(yíng)收增速相對(duì)較快；激光設(shè)備、紡織服裝設(shè)備、工程機(jī)械整機(jī)、其他通用設(shè)備、能源及重型設(shè)備歸母凈利潤(rùn)增速相對(duì)較mm(4.98)mm(2.37)w(2.37)wm3.30mm5.43磨具磨料(申萬(wàn))樓宇設(shè)備(申萬(wàn))制冷空調(diào)設(shè)備(申萬(wàn))其他自動(dòng)化設(shè)備(申萬(wàn))機(jī)器人(申萬(wàn))儀器儀表(申萬(wàn))能源及重型設(shè)備(申萬(wàn))軌交設(shè)備Ⅲ(申萬(wàn))工程機(jī)械整機(jī)(申萬(wàn))機(jī)床工具(申萬(wàn))印刷包裝機(jī)械(申萬(wàn))紡織服裝設(shè)備(申萬(wàn))其他專(zhuān)用設(shè)備(申萬(wàn))激光設(shè)備(申萬(wàn))其他通用設(shè)備(申萬(wàn))工程機(jī)械器件(申萬(wàn))工控設(shè)備(申萬(wàn))金屬制品(申萬(wàn))(11.01)(10.42)21.86磨具磨料其他自動(dòng)化設(shè)備機(jī)器人機(jī)床工具其他專(zhuān)用設(shè)備金屬制品儀器儀表樓宇設(shè)備制冷空調(diào)設(shè)備印刷包裝機(jī)械工控設(shè)備軌交設(shè)備Ⅲ工程機(jī)械器件能源及重型設(shè)備其他通用設(shè)備工程機(jī)械整機(jī)紡織服裝設(shè)備激光設(shè)備50非銀金融非銀金融99884442020通信家用電器銀行汽車(chē)國(guó)防軍工交通運(yùn)輸公用事業(yè)有色金屬房地產(chǎn)電力設(shè)備計(jì)算機(jī)建筑裝飾環(huán)保煤炭機(jī)械設(shè)備石油石化通信家用電器銀行汽車(chē)國(guó)防軍工交通運(yùn)輸公用事業(yè)有色金屬房地產(chǎn)電力設(shè)備計(jì)算機(jī)建筑裝飾環(huán)保煤炭機(jī)械設(shè)備石油石化傳媒鋼鐵建筑材料商貿(mào)零售社會(huì)服務(wù)基礎(chǔ)化工美容護(hù)理綜合輕工制造農(nóng)林牧漁食品飲料紡織服飾醫(yī)藥生物0 印尼:美元兌印尼盧比:中間價(jià)美元兌越南盾中間價(jià):美元兌土耳其里拉（右）美國(guó):有效聯(lián)邦基金利率(EFFR)(日/%)（右）00資料來(lái)源：FINANCIALTIMES,光大證券研究所；截至2024年10月17日資料來(lái)源：Wind,光大證券研究所；截至2024年10月25日80,00070,00050,00040,00030,00020,000-埃及馬來(lái)西亞泰國(guó)越南土耳其沙特阿拉伯資料來(lái)源：UNCTAD,光大證券研究所；單位：百萬(wàn)美元資料來(lái)源：UNCTAD,光大證券研究所；單位：十億美元5.7%，占同期總額的86%。持續(xù)增加，一定程度上助推了國(guó)內(nèi)工業(yè)投資品、工程機(jī)械在全球特別是“一帶一路”沿線(xiàn)的影響力。發(fā)達(dá)國(guó)家市占率縫紉機(jī)縫紉機(jī)注注塑機(jī)●挖掘機(jī)車(chē)拖拉機(jī)機(jī)耐用品消費(fèi)剔除機(jī)動(dòng)車(chē)的耐用品消費(fèi)家具和耐用家居設(shè)備家具及陳設(shè)家用設(shè)備玻璃器皿、餐具、家居用品家庭園藝工具和設(shè)備14.60%16.01%30.04%40.26%11.71%14.87%10.21%3.13%8.64%2.84%3.50%3.33%2.86%3.44%4.13%1.23%17.63%19.12%26.97%33.56%11.42%13.91%10.59%6.37%8.70%2.98%2.40%1.72%1.76%3.48%2.21%2.72%4.48%0.23%16.05%15.95%24.76%31.37%9.57%11.95%7.39%5.66%7.90%4.19%2.59%0.15%4.58%15.44%15.95%26.65%41.01%10.93%12.26%6.81%5.67%7.52%4.21%3.49%2.35%5.23%15.70%15.49%25.20%25.20%9.43%12.29%7.46%4.28%6.46%1.81%0.02%1.56%6.07%4.92%14.46%13.67%16.91%19.69%7.67%10.52%8.57%7.14%9.12%6.13%4.70%3.41%2.11%2.16%2.03%1.54%5.72%18.33%20.98%18.82%22.96%13.33%5.33%11.30%8.92%6.34%10.75%5.80%1.55%0.17%全地形車(chē)集裝箱船中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù):綜合指數(shù)中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù):美西航線(xiàn)6,0004,0002,000即期匯率:美元兌人民幣30%25%20%15%10% 5%0%201701201706201701201706201711201804201809201902201907201912202005202010202103202108202201202206202211202304202309202402電動(dòng)工具手動(dòng)工具割草機(jī)高爾夫球車(chē)全地形車(chē)叉車(chē)工程機(jī)械機(jī)床24,00024,00022,00020,000 20202021 2020202150,00045,00040,00035,00030,00025,00050,00045,00040,00035,00030,00025,00020,0001月2月3月4月5月6月71月2月3月1月2月3月4月5月6月770%70%50%30%10%yoy-電動(dòng)工具出口40%20%0%200%150%100%50%0%代碼簡(jiǎn)稱(chēng)營(yíng)收增速（2023）第一大來(lái)源第一大來(lái)源（億元）營(yíng)收占比備注002444.SZ巨星科技28%美洲64%主營(yíng)工具和存儲(chǔ)箱柜，2023年美洲營(yíng)收301260.SZ格力博46.17境外45.2898%主營(yíng)新能源園林機(jī)械，外銷(xiāo)歐美市場(chǎng)為主301187.SZ歐圣電氣55%外銷(xiāo)99%要銷(xiāo)往北美603583.SH捷昌驅(qū)動(dòng)21%外銷(xiāo)70%主營(yíng)線(xiàn)性驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品，主要銷(xiāo)往歐美地區(qū)002884.SZ凌霄泵業(yè)24%國(guó)外銷(xiāo)售50%主營(yíng)業(yè)務(wù)為水泵（暖通、衛(wèi)浴、給排水等），歐美市場(chǎng)營(yíng)收占比高301345.SZ濤濤車(chē)業(yè)21%77%美國(guó)71%主營(yíng)智能電動(dòng)低速車(chē)和特種車(chē)，主要銷(xiāo)往北美國(guó)私人住宅投資增速持續(xù)回升，從而帶動(dòng)工具類(lèi)需求端改善。工具類(lèi)股價(jià)有望從“補(bǔ)庫(kù)”驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向“需求聯(lián)邦基金有效利率yoy：私人投資-住宅（右，逆序）570%470%370%270%70%2002012002122002012002122003112004102005092006082007072008062009052010042011032012022013012013122014112015102016092017082018072019062020052021042022032023022024010%20%200%150%100% 50% 0% 2002012002122002012002122003112004102005092006082007072008062009052010042011032012022013012013122014112015102016092017082018072019062020052021042022032023022024010%10%20%30%40%FCI-G(3YEAR)yoy：私人投資-住宅（右100%50%0%yoy：電動(dòng)工具yoy：手動(dòng)工具40%30%20%10%0%080%60%40%20%0%060%40%20%0%-60%40%20%60%40%20%0%資料來(lái)源：中國(guó)縫制機(jī)械協(xié)會(huì),光大證券研究%503010印度:出口金額:針織或鉤編的服裝及衣著附件:當(dāng)月值:同比印度:出口金額:非針織或非鉤編的服裝及衣著附件:當(dāng)月值:同比越南:出口金額:紡織品:累計(jì)值:同比2020-012020-032020-052020-072020-012020-032020-052020-072020-092020-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03%40-中國(guó):固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):紡織服裝、服飾業(yè):累計(jì)同比中國(guó):產(chǎn)能利用率:紡織業(yè):當(dāng)季值（右）%2020-012020-042020-072020-102020-012020-042020-072020-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-073.5 2.5 美國(guó):批發(fā)商庫(kù)存銷(xiāo)售比:非耐用品:服裝及服裝面料:非季調(diào)美國(guó):批發(fā)商庫(kù)存銷(xiāo)售比:非耐用品:服裝及服裝面料:季調(diào)2022-012022-032022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-0780%60%40%20%0%080%60%40%20%0%00m中國(guó)對(duì)外投資：采礦m中國(guó)對(duì)外投資：采礦30,0005,000-2）越來(lái)越多的采礦項(xiàng)目位于發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體偏遠(yuǎn)3）隨著40年來(lái)通貨膨脹滲透到整個(gè)行業(yè)，礦山建設(shè)所需的許多投入成本越來(lái)越高。包括兩項(xiàng)最大的成本：工資和用90yoy（出口額）（右）yoy（進(jìn)口額）（右）mm出口額m進(jìn)口額yoy（出口額）（右）yoy（進(jìn)口額）（右）20202021202220232024.1-780%60%40%20%0%看好礦山設(shè)備出口及相關(guān)備件耗材需求提升，投資方工程機(jī)械行業(yè)景氣度主要受到固定資產(chǎn)投資、更新?lián)Q代、海86420同比增長(zhǎng)5.6%。雖然挖掘機(jī)、裝載機(jī)整體銷(xiāo)量較歷史水平仍處于底部階段，2024年1-8月我國(guó)挖掘機(jī)內(nèi)銷(xiāo)銷(xiāo)量6.6萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)7.3%；裝載機(jī)內(nèi)銷(xiāo)銷(xiāo)量來(lái)看，2024年8月我國(guó)挖掘機(jī)內(nèi)銷(xiāo)銷(xiāo)量0.7萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)18.1%；裝載裝載機(jī)、挖掘機(jī)內(nèi)銷(xiāo)銷(xiāo)量增速持續(xù)提50 挖掘機(jī)銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)，左軸）yoy（右軸）50mn挖掘機(jī)內(nèi)銷(xiāo)銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)，左軸）——yoy（右軸）n裝載機(jī)銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)，左軸）yoy（右軸）86420國(guó)內(nèi)工程機(jī)械企業(yè)的出口占比在近幾年有持續(xù)的顯著提升，但在規(guī)模上距離海外龍頭卡特彼勒、小松仍舊有較大差距；三一重工、中聯(lián)重科、徐工機(jī)械等國(guó)內(nèi)龍頭的出口情況仍然向好，海外收入規(guī)模、占比依舊有巨大的提升空間，400350300250200500卡特彼勒小松三一重工中聯(lián)重科20192020202120222023卡特彼勒小松三一重工----中聯(lián)重科80%60%40%20%20192020202120222023三季度伴隨專(zhuān)項(xiàng)債放量發(fā)行，將對(duì)基建投資增速構(gòu)成支撐。根據(jù)光來(lái)支撐。7月30日政治局會(huì)議再度提及“要加快專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行使用進(jìn)度”，8月新增專(zhuān)項(xiàng)債規(guī)模達(dá)到7965億元，達(dá)到近年來(lái)的單月峰值，發(fā)發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于今年以來(lái)預(yù)算執(zhí)行情況的報(bào)告》，提到要“加快地方政府專(zhuān)項(xiàng)度分配向項(xiàng)目準(zhǔn)備充分、投資效率較高的地區(qū)傾斜”。考慮當(dāng)前國(guó)內(nèi)有效需求不足，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)分化，擴(kuò)大基建投資對(duì)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)主要指工程機(jī)械方面，建議關(guān)注整機(jī)龍頭三一重工要由于行業(yè)銷(xiāo)量增長(zhǎng)主要受價(jià)值量較低的III類(lèi)叉車(chē)帶動(dòng)。受原材料價(jià)格下叉車(chē)出口銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)、叉車(chē)電動(dòng)化率持續(xù)提升對(duì)叉車(chē)龍頭股價(jià)形成強(qiáng)有力支撐。年中受制造業(yè)景氣度不及預(yù)期、航運(yùn)費(fèi)用上漲等因素影響頭股價(jià)有所回調(diào)。未來(lái)隨著制造業(yè)復(fù)蘇帶動(dòng)叉車(chē)行業(yè)下游需求回暖、叉車(chē)鋰電化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)、國(guó)產(chǎn)叉車(chē)海外滲透率不斷提升，叉車(chē)120%100%80%60%40%20% 0%-20%-40%滬深300安徽合力杭叉集團(tuán)證券代碼公司名稱(chēng)營(yíng)業(yè)收入歸母凈利潤(rùn)毛利率營(yíng)業(yè)收入歸母凈利潤(rùn)毛利率600761.SH安徽合力41.44.6603298.SH杭叉集團(tuán)4.0 平的回升。隨著下游制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)加快，國(guó)內(nèi)叉車(chē)行業(yè)40040%35%30%25%20%15%10%-5%-10%am叉車(chē)銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)，左軸）——yoy（右軸） 40%-10%-20%-30%aa叉車(chē)內(nèi)銷(xiāo)銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)，左軸）——yoy（右軸）2015-092015-092016-052016-092017-052017-092018-052018-092019-052020-052021-012021-052022-012022-052023-012024-012024-09叉車(chē)：出口+電動(dòng)化對(duì)板塊行情形成有力支撐應(yīng)體系，我國(guó)叉車(chē)出口銷(xiāo)量增長(zhǎng)迅速。我們認(rèn)為當(dāng)前國(guó)產(chǎn)叉車(chē)在海外滲透率仍70%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%45405040.5 中國(guó)叉車(chē)出口銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)，左軸）yoy（右軸） 80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%2020-012020-012020-032020-052020-072020-092021-012021-032021-052021-072021-092022-012022-032022-052022-072022-092023-012023-032023-052023-072023-092024-012024-032024-052024-07國(guó)內(nèi)叉車(chē)電動(dòng)化率 9月26日政治局會(huì)議明確發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)，此后各部門(mén)圍繞著財(cái)政產(chǎn)量:金屬切削機(jī)床:累計(jì)同比(%)日本對(duì)華機(jī)床訂單yoy（右）產(chǎn)量:金屬切削機(jī)床:累計(jì)同比(%)日本對(duì)華機(jī)床訂單yoy（右）產(chǎn)量:金屬成形機(jī)床:累計(jì)同比(%)45,00036,00027,00018,0009,000045,00036,00027,00018,0009,00002010/12011/12012/12013/12014/12015/12016/12017/12018/12019/12020/12021/12022/12023/12024/10-建議關(guān)注科德數(shù)控、紐威數(shù)控、海天精工、華mmmm中國(guó)機(jī)床消費(fèi)金額（億元）一方面，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)刀具呈上升趨勢(shì)，逐步向發(fā)達(dá)國(guó)家5%靠攏。2023年以來(lái)，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，行業(yè)具需求回暖，建議關(guān)注歐科億、華銳精-----"30000中國(guó)刀具市場(chǎng)消費(fèi)金額（億元）35%30%25%20%15%10%5%-----"30000中國(guó)刀具市場(chǎng)消費(fèi)金額（億元）35%30%25%20%15%10%5%0%歐科億華銳精密從下游需求來(lái)看，光伏、鋰電拖累明顯，但受到家用電器、汽車(chē)電子、汽車(chē)零部件等行業(yè)拉動(dòng)。工業(yè)機(jī)器人整體價(jià)格持續(xù)下行，0-同比增長(zhǎng)率達(dá)到21.3%，遠(yuǎn)高于上半年工業(yè)機(jī)域“機(jī)器換人”的需求長(zhǎng)期存在，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，行業(yè)景氣度有望得到修復(fù)，同時(shí)國(guó)產(chǎn)替代持續(xù)進(jìn)行，長(zhǎng)期看好國(guó)內(nèi)自動(dòng)化廠商，建議關(guān)注匯川技術(shù)、禾川技術(shù)、怡合達(dá)。大型拖拉機(jī)累計(jì)產(chǎn)量（萬(wàn)臺(tái)）中大拖產(chǎn)量占比（右）累計(jì)增速：中型累計(jì)增速：大型累計(jì)增速：小型中型拖拉機(jī)累計(jì)產(chǎn)量（萬(wàn)臺(tái)）大型拖拉機(jī)累計(jì)產(chǎn)量（萬(wàn)臺(tái)）中大拖產(chǎn)量占比（右）累計(jì)增速：中型累計(jì)增速：大型累計(jì)增速：小型80%60%40%20%0高端化趨勢(shì)逐年強(qiáng)烈，以及“國(guó)四”切換的需70%65%60%55%50%45%40%35%30%2022年2023年2024年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月70%65%60%55%50%45%40%35%30%2022年2023年2024年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月70%65%60%55%50%45%40%35%30%2022年2023年2024年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 人形機(jī)器人指數(shù)三花智控拓普集團(tuán)鳴志電器130%110% 90% 驅(qū)動(dòng)器由內(nèi)置轉(zhuǎn)為外置驅(qū)動(dòng)器由內(nèi)置轉(zhuǎn)為外置電機(jī)數(shù)量、腱繩數(shù)量、腱繩長(zhǎng)度電機(jī)數(shù)量、腱繩數(shù)量、腱繩長(zhǎng)度實(shí)現(xiàn)提升傳動(dòng)裝置由蝸輪蝸桿轉(zhuǎn)為微型絲杠傳動(dòng)裝置由蝸輪蝸桿轉(zhuǎn)為微型絲杠我們堅(jiān)定看好人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)，立足硬件技術(shù)路線(xiàn)與各廠商 24Q1-3凈利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)提升。三一重工Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入578.9億元，同比增長(zhǎng)4.2%；歸母凈利潤(rùn)48.7億元，同比增長(zhǎng)19.7%。公司盈利能力持續(xù)提升，主要由于海外銷(xiāo)售快速增長(zhǎng)、降本增效措施推進(jìn)等因素影響。行業(yè)地位保持領(lǐng)先，設(shè)備更新需求有望打開(kāi)成長(zhǎng)空間。24H1公司挖掘機(jī)械收入152.1億，同比上升0.4%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上連續(xù)第13年蟬聯(lián)銷(xiāo)量冠軍。根據(jù)住建部2024年3月發(fā)布的《推進(jìn)建筑和市政基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)備更新工作實(shí)施方案》，在建筑施工設(shè)備領(lǐng)域，包括挖掘、起重、裝載、混凝土攪拌、升降機(jī)、推土機(jī)等設(shè)備（車(chē)輛要按照規(guī)范要求，更新淘汰使用超過(guò)10年以上、高污染、能耗高、老化磨損嚴(yán)重、技術(shù)落后的設(shè)備。隨著設(shè)備更新政策的持續(xù)推進(jìn)，工程機(jī)械老舊機(jī)型有望加速出清，從而刺激工程機(jī)械更新需求的增長(zhǎng)。堅(jiān)定推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略，海外市場(chǎng)盈利穩(wěn)步提升。公司堅(jiān)定推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略，24H1實(shí)現(xiàn)海外收入235.4億元，同比增長(zhǎng)4.8%；海外收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重達(dá)62.2%。其中亞澳區(qū)域91.7億元，同比增長(zhǎng)2.6%；歐洲區(qū)域82.7億元，同比增長(zhǎng)1.1%；美洲區(qū)域37.9億元，同比下降4.2%；非洲區(qū)域23.1億元，同比增長(zhǎng)66.7%。24H1公司海外市場(chǎng)盈利能力穩(wěn)步提升，海外主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)提升達(dá)31.6%，同比上升0.6個(gè)百分點(diǎn)。盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：公司凈利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，我們維持公司24-26年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)63.3/84.8/110.2億元，對(duì)應(yīng)24-26年EPS分別為0.75/1.00/1.30元。公司盈利能力持續(xù)改善，海外業(yè)務(wù)仍有廣闊成長(zhǎng)空間，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：存在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；下游行業(yè)景氣度下行風(fēng)險(xiǎn)；海外市場(chǎng)擴(kuò)展不順風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，凈利率提升。2024Q1-3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入107.4億元，同比+4.8%，歸母凈利潤(rùn)11.0億元，同比+1.5%。主要由于國(guó)內(nèi)“國(guó)四”切換影響消退，中大拖市場(chǎng)恢復(fù)增長(zhǎng)。2024H1，公司拖拉機(jī)銷(xiāo)售量5.1萬(wàn)輛，同比+4.3%，農(nóng)業(yè)機(jī)械營(yíng)收70.9億元（對(duì)外交易），同比+9.6%，柴油機(jī)銷(xiāo)售量8.2萬(wàn)輛，其中外銷(xiāo)4.0萬(wàn)臺(tái)，動(dòng)力機(jī)械營(yíng)收7.1億元（對(duì)外交易），同比-7.6%。國(guó)內(nèi)市占率持續(xù)提升，加快拓展海外市場(chǎng)。一方面，公司作為國(guó)內(nèi)拖拉機(jī)“雙雄”之一，市占率持續(xù)提升，2023年補(bǔ)貼銷(xiāo)量市占率20.4%，較2020年提升8.6pct；另一方面，公司持續(xù)拓展海外市場(chǎng)。2023年海外營(yíng)收9.8億元，同比+37.3%。2024年上半年，面對(duì)俄羅斯市場(chǎng)上調(diào)報(bào)廢稅等不利影響，公司加大中亞、外高加索市場(chǎng)開(kāi)拓力度，積極彌補(bǔ)俄羅斯市場(chǎng)下滑的銷(xiāo)量缺口。市場(chǎng)地位穩(wěn)固，管理持續(xù)改善。公司在日常運(yùn)營(yíng)中緊盯精細(xì)化管理，開(kāi)展全流程全要素的成本管控，采用精細(xì)化管理策略控制費(fèi)用支出，并通過(guò)處理無(wú)效低質(zhì)資產(chǎn)和優(yōu)化人員結(jié)構(gòu)的方式降低了固定費(fèi)用支出和人力成本占比，各項(xiàng)費(fèi)用率持續(xù)走低。2019-2023年，公司期間費(fèi)用率從19.0%下降至8.8%，銷(xiāo)售凈利率從2.2%提升至8.6%，ROE從1.5%提升至15.8%。盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們維持公司2024-26年EPS預(yù)測(cè)分別為0.99/1.16/1.31元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024-26年P(guān)E分別為16/13/12倍。公司作為拖拉機(jī)行業(yè)龍頭，市場(chǎng)地位穩(wěn)固，有望受益于新一輪國(guó)內(nèi)行業(yè)復(fù)蘇，長(zhǎng)期來(lái)看出口空間廣闊。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)格局惡化；原材料大幅上漲；設(shè)備性能未能滿(mǎn)足行業(yè)需求。