醫(yī)療器械行業(yè)2024年三季報(bào)總結(jié)：三季度行業(yè)持續(xù)承壓板塊結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)漸顯

證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告|2024年11月5日三季度行業(yè)持續(xù)承壓，板塊結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)漸顯——醫(yī)療器械行業(yè)2024年三季報(bào)總結(jié)證券分析師：張佳hangjiabo@S0980523050001證券分析師：張hangchao4@S0980522080001聯(lián)系人：凌inglong@聯(lián)系人：賈瑞iaruixiang@請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容1n醫(yī)療設(shè)備板塊：受到行業(yè)整頓及設(shè)備更新延遲落地雙重影響，Q3業(yè)績(jī)差強(qiáng)人意。24年Q1-3醫(yī)療設(shè)備板塊（36家樣本標(biāo)的）收入708億元（-3.4%），歸母凈利潤(rùn)118億元（-20.1%）。24Q3醫(yī)療設(shè)備板塊（36家樣本標(biāo)的）收入217億元（-4.6%），歸母凈利潤(rùn)49億元（-37.1%）；24Q3醫(yī)療設(shè)備板塊業(yè)績(jī)同比、環(huán)比均有所下滑，收入環(huán)比24Q2下滑16%，歸母凈利潤(rùn)環(huán)比下滑49%。醫(yī)療設(shè)備中Q3表現(xiàn)相對(duì)較好的細(xì)分為家用醫(yī)療器械以及設(shè)備上游，預(yù)計(jì)醫(yī)療設(shè)備板塊24Q4起景氣度回升、需求復(fù)蘇、行業(yè)回暖可期。n醫(yī)療耗材板塊：Q3延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，收入及利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。2024Q1-3醫(yī)療耗材板塊（44家樣本標(biāo)的）收入628億元（+8.2%），歸母凈利潤(rùn)86億元（+13.1%）。24Q3醫(yī)療耗材板塊收入212億元（+10.6%），扣非歸母凈利潤(rùn)26億元（+15.1%）。在經(jīng)過(guò)2023年毛利率及凈利率下降后，2024Q1-3醫(yī)療耗材板塊盈利能力已逐漸得到改善。醫(yī)療耗材中Q3表現(xiàn)相對(duì)較好的細(xì)分為電生理、骨科、眼科、內(nèi)鏡耗材、低值耗材，隨著后續(xù)集采、反腐等外部因素影響的逐步出清，醫(yī)療耗材企業(yè)逐步適應(yīng)新的價(jià)格體系，同時(shí)國(guó)內(nèi)手術(shù)量穩(wěn)健增長(zhǎng)，增加醫(yī)療耗材使用需求，醫(yī)療耗材板塊逐漸重回穩(wěn)定增長(zhǎng)區(qū)間。n體外診斷板塊：Q3收入增速同比轉(zhuǎn)正，持續(xù)消化負(fù)面影響。2024Q1-3體外診斷板塊（39家樣本標(biāo)的）收入481億元（+2.1%），歸母凈利潤(rùn)102億元（-3.1%），扣非歸母凈利潤(rùn)93億元（+5.5%）。2024Q3體外診斷板塊收入158億（+4.5%），歸母凈利潤(rùn)31億（-1.6%），在今年DRG全面執(zhí)行和集采持續(xù)深化背景下，板塊收入增速觸底回升，部分細(xì)分領(lǐng)域如化學(xué)發(fā)光、伴隨診斷等保持高景氣度，各龍頭公司的單機(jī)和流水線裝機(jī)保持良好趨勢(shì)，在集采推動(dòng)進(jìn)口替代下，板塊有望進(jìn)一步提速。n醫(yī)療器械板塊投資建議：1）集采影響出清、臨床剛需、創(chuàng)新+出海提供第二增長(zhǎng)曲線的心腦血管、骨科耗材龍頭企業(yè)，如骨科耗材企業(yè)愛(ài)康醫(yī)療、三友醫(yī)療、威高骨科、大博醫(yī)療等；心腦血管耗材企業(yè)惠泰醫(yī)療、賽諾醫(yī)療等。2）短期有望受益于設(shè)備更新政策，中長(zhǎng)期受國(guó)內(nèi)市占率提升+出海加速雙重驅(qū)動(dòng)的醫(yī)療設(shè)備及IVD龍頭企業(yè)，如邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、澳華內(nèi)鏡、開立醫(yī)療、新產(chǎn)業(yè)、安圖生物、亞輝龍、華大智造、艾德生物等。3）國(guó)內(nèi)外去庫(kù)存影響逐漸出清，業(yè)績(jī)有望環(huán)比改善的低值耗材及上游公司，如低耗振德醫(yī)療，上游美好醫(yī)療等。4）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下，醫(yī)療消費(fèi)需求有望持續(xù)回升，特別關(guān)注銀發(fā)經(jīng)濟(jì)背景下老年人健康消費(fèi)需求。關(guān)注呼吸機(jī)、康復(fù)、CGM、眼科等醫(yī)療消費(fèi)細(xì)分領(lǐng)域，如怡和嘉業(yè)、愛(ài)博醫(yī)療、魚躍醫(yī)療、可孚醫(yī)療等。n風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容01醫(yī)療器械行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤02醫(yī)療器械上市公司24年三季報(bào)分析03重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)與估值04投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容1、行業(yè)跟蹤：1-9月份衛(wèi)生健康支出同比減少，后續(xù)月份預(yù)算充足n2024年1-9月全國(guó)衛(wèi)生健康支出同比減少明顯，全年剩余3個(gè)月份預(yù)算充足，財(cái)政端發(fā)力空間較大。2024年1-9月全國(guó)累計(jì)實(shí)現(xiàn)健康支出15041億元，同比減少10%；逐月來(lái)看，3-8月每月衛(wèi)生健n2024年全年衛(wèi)生健康支出預(yù)算為22836億元，比2023年決算數(shù)提升2%。2024前九個(gè)月累計(jì)實(shí)現(xiàn)支出占全年預(yù)算數(shù)的65.9%，為后續(xù)月資料來(lái)源：財(cái)政部，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：財(cái)政部，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：財(cái)政部每年1-3月份以季報(bào)形式披露財(cái)政支出，1-2月份各科目支出情況數(shù)據(jù)缺失請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容2024年3~7月診療量數(shù)據(jù)顯示：自3月以來(lái)，天津市的就診人次及出院人數(shù)均始終保持同比增長(zhǎng),7月份醫(yī)院及基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)的門急診人次數(shù)均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)2024年8月份診療量數(shù)據(jù)顯示：重慶、南寧診療量同比下滑較為明顯；天津診療量仍維持之前數(shù)月的增長(zhǎng)趨勢(shì)，但增速相較7月有所放緩。造成部分城市8月份出現(xiàn)同比下滑的原因主要為去年同期基數(shù)較高。預(yù)計(jì)隨著后續(xù)月份高基數(shù)影響逐漸減弱，樣本地區(qū)的診療量有望回歸表：樣本城市醫(yī)療機(jī)構(gòu)診療服務(wù)情況重慶市2023年9月2023年10月2023年11月2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月2024年7月2024年8月全市醫(yī)院門急診人次數(shù)（萬(wàn)人次）同比增長(zhǎng)4.40%0.27%全市醫(yī)院出院人數(shù)（萬(wàn)人次）同比增長(zhǎng)-9.97%-7.14%公立醫(yī)院醫(yī)療收入（億元）同比增長(zhǎng)天津市2023年9月2023年10月2023年11月2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月2024年7月2024年8月醫(yī)院門、急診人次（萬(wàn)人次）453.24同比增長(zhǎng)醫(yī)院出院人數(shù)（萬(wàn)人次）同比增長(zhǎng)基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)門、急診人次（萬(wàn)同比增長(zhǎng)南寧市2023年9月2023年10月2023年11月2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月2024年7月2024年8月總診療人次（萬(wàn)人）441.61441.73467.14441.90477.55447.36463.58403.35同比增長(zhǎng)出院人數(shù)（萬(wàn)人）同比增長(zhǎng)總醫(yī)療收入（億元）同比增長(zhǎng)資料來(lái)源：衛(wèi)健委，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理5請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容5請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容14.9417.4016.26同比增長(zhǎng)8.87%5.22%同比增長(zhǎng)2.15%3.30%7.09%-5.68%0.410.370.390.38同比增長(zhǎng)20.79%30.41%7.80%同比增長(zhǎng)2.26%3.88%20.73%心血管類3.292.983.243.15同比增長(zhǎng)23.09%6.215.415.985.70同比增長(zhǎng)5.87%22.62%6.99%同比增長(zhǎng)0.78%3.89%3.79%27.0426.4424.4623.09同比增長(zhǎng)-10.05%-4.56%-2.01%-2.67%0.96同比增長(zhǎng)26.40%32.89%-11.58%2.832.832.452.59同比增長(zhǎng)-14.52%-3.42%-10.92%-5.08%2.352.572.602.47同比增長(zhǎng)22.92%42.23%38.28%34.10%綜合類醫(yī)院、中醫(yī)類醫(yī)院及中西醫(yī)結(jié)合醫(yī)院8月份仍然保持診療人次和出院人數(shù)的同從專科醫(yī)院的診療人次數(shù)據(jù)來(lái)看，8月各?？漆t(yī)院同比表現(xiàn)出現(xiàn)分化：其中消費(fèi)屬性較強(qiáng)的美容類5-8月增速維持高位，口腔類維持同比增長(zhǎng)但增速有所回落，眼科類在去年同期高基數(shù)的影響下出現(xiàn)一定同比下滑。心血管類、胸科類等偏剛需的嚴(yán)肅醫(yī)療領(lǐng)域同比增速維持較高水平。與人口生育相關(guān)的婦產(chǎn)類同比略有增長(zhǎng)，但兒童類診療人次（萬(wàn)人次，2024年5月-2024年8月）出院人數(shù)（萬(wàn)人，2024年5月-2024年8月）361.50340.42350.74348.7510.819.979.93同比增長(zhǎng)2.47%3.34%9.80%3.97%17.42%8.68%5.28%110.27107.44108.25108.672.342.122.272.27同比增長(zhǎng)6.77%9.22%7.84%20.31%8.387.917.777.710.510.450.470.46同比增長(zhǎng)-3.42%8.91%7.92%0.87%5.50%0.34%3.02%0.74%132.54126.67131.85126.726.786.467.116.89同比增長(zhǎng)5.42%2.54%-6.95%-9.90%-4.16%6.53%資料來(lái)源：天津市政府網(wǎng)站，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：天津市政府網(wǎng)站，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理6請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容6請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容01醫(yī)療器械行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤02醫(yī)療器械上市公司24年三季報(bào)分析03重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)與估值04投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容項(xiàng)目（億元）2024Q356728948.9% 8314.7% 468.2% 5710.1% 50.9% 8414.8%8372927.5% 0.429%5242.1%-14.1%2024Q1-3項(xiàng)目（億元）2024Q356728948.9% 8314.7% 468.2% 5710.1% 50.9% 8414.8%8372927.5% 0.429%5242.1%-14.1%2024Q1-387750.2% 26014.7% 7.7% 9.5% -8-0.5% 30717.4%-7.6%277-4.6%26927.7% 29%2942023A2,322-26.9%1,15850.1% 36315.6% 8.0% 226 9.7% -32-1.4% 37616.2%-53.7% 319-57.7% 391 8.7% 0.427%2,1341.2%357-2.7%2020A2,15758.3% 90857.9% 27212.6% 5.8% 6.1% 20 0.9% 58527.1%569160.8% 537191.7% 75628.4% 0.733%44.4%444113.6%2021A2,61321.1%1,14656.1% 32412.4% 5.8% 6.8% 0.2% 70026.8%68720.7% 63518.2% 77124.6% 0.630%2,07012.6%4695.8%2022A3,17521.5%1,44554.5% 37711.9% 5.7% 223 7.0% -43-1.4% 82726.1%80917.8% 75418.8% 91121.8% 0.628%2,1101.9%367-21.7%營(yíng)業(yè)收入YOY營(yíng)業(yè)成本毛利率銷售費(fèi)用費(fèi)用率管理費(fèi)用（除研發(fā)）費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用費(fèi)用率凈利潤(rùn)凈利率歸母凈利潤(rùn)YOY扣非歸母凈利潤(rùn)YOY經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流ROE（年化）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)負(fù)債率營(yíng)業(yè)收入-剔除新冠檢測(cè)標(biāo)的數(shù)下滑。24Q3醫(yī)療器械板塊收入567億元（+2.7%），歸母凈利潤(rùn)83億元（-12.0%）。環(huán)比24Q2看，24Q3收入、利潤(rùn)均呈現(xiàn)環(huán)比下滑，分別-9%/-30%。剔除新冠相關(guān)標(biāo)的后24Q3醫(yī)療器械板塊收入524億元（+2.1%），歸母凈費(fèi)用率凈利潤(rùn)凈利率歸母凈利潤(rùn)YOY扣非歸母凈利潤(rùn)YOY經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流ROE（年化）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)負(fù)債率營(yíng)業(yè)收入-剔除新冠檢測(cè)標(biāo)的YOY歸母凈利潤(rùn)-剔除新冠檢測(cè)標(biāo)的YOYn24Q3毛凈利率同比下降。24Q3醫(yī)療器械板塊毛利率48.9%（-1.7pp），凈利率14.8%（-2.3pp），銷售費(fèi)用率14.7%（-0.8pp），管理費(fèi)用率8.2%（+0.1pp），研發(fā)費(fèi)用率10.1%（+0.3pp財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.9%YOY歸母凈利潤(rùn)-剔除新冠檢測(cè)標(biāo)的YOY注：1）器械板塊標(biāo)的池在SW醫(yī)療器械II級(jí)行業(yè)12注：1）器械板塊標(biāo)的池在SW醫(yī)療器械II級(jí)行業(yè)12好醫(yī)療、辰光醫(yī)療、*ST東洋、ST南衛(wèi)，并增加健麾信息、艾隆科技得到118家標(biāo)的池。2）剔除的大智造、九安醫(yī)療、安旭生物、東方生物、萬(wàn)孚生物、明德生物、熱景生物、奧泰生物、博拓基因、碩世生物、之江生物、亞輝龍、凱普生物等15家新冠占比請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容8單季度營(yíng)收（億元）——YoY0單季度營(yíng)收（億元）——YoY0資料來(lái)源：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：資料來(lái)源：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理——YoY0資料來(lái)源：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容9表：器械板塊及細(xì)分領(lǐng)域2024Q1-3業(yè)績(jī)情況板塊收入（億元）歸母凈利潤(rùn)表：器械板塊及細(xì)分領(lǐng)域2024Q1-3業(yè)績(jī)情況板塊收入（億元）歸母凈利潤(rùn)收入yoy歸母凈利潤(rùn)yoy器械板塊17633061%-8%器械板塊-剔除新冠檢測(cè)16342942%-4%內(nèi)鏡478.97%-12%康復(fù)器械112-3%-32%家用器械9620-7%-28%其他器械99生命信息支持97眼科46影像143301%-8%心血管8220-10%-9%供應(yīng)鏈中上游18220-8%-30%腎科48骨科4662%-14%低值耗材2441617%47%醫(yī)院工程250-3%-80%990%-7%IVD-剔除新冠檢測(cè)344873%8%資料來(lái)源：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理備注：邁瑞醫(yī)療三大產(chǎn)線分別拆分到生表：器械板塊及細(xì)分領(lǐng)域單季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)總結(jié)板塊器械板塊收入yoy歸母凈利潤(rùn)yoy23Q223Q323Q424Q124Q224Q323Q223Q323Q424Q124Q224Q3-17%-21%-21%-2%3%3%-32%-49%-34%-5%-6%-12%器械板塊-剔除新冠檢測(cè)7%-6%-5%1%3%2%8%-28%-24%2%-2%-15%內(nèi)鏡25%6%31%8%8%4%45%-3%5%0%-15%-22%康復(fù)器械27%22%22%4%-4%-8%77%0%-1%-3%-40%-46%家用器械12%-6%-33%-17%-5%7%88%53%-60%-17%-36%-32%其他器械13%2%5%5%1%1%18%0%-23%3%-3%生命信息支持0%-1%9%2%14%14%-2%-1%-9%眼科37%12%37%18%20%9%87%6%58%8%-6%影像9%3%-10%21%8%18%5%-56%心血管-16%-8%-23%-8%-5%-18%-21%-6%-66%-3%-29%供應(yīng)鏈中上游11%0%-10%-7%-7%-9%-9%-41%-42%-28%-33%-28%-17%5%-8%9%17%17%-50%15%-139%7%31%骨科-24%-13%-11%-9%2%17%-62%-56%-333%-47%-7%62%低值耗材-10%-4%-8%7%19%24%-20%-63%-382%67%醫(yī)院工程50%-1%-7%-10%-10%10%140%-27%-200%-1314%-65%-67%-48%-50%-47%-5%1%3%-62%-74%-49%-11%-8%-1%IVD-剔除新冠檢測(cè)14%-25%-5%9%1%0%6%-30%23%21%-7%資料來(lái)源：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理邁瑞醫(yī)療三大產(chǎn)線分別拆分到生命信息與支持請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容102.1、醫(yī)療設(shè)備：24Q3收入及利潤(rùn)均下滑家樣本標(biāo)的）收入708億元（-3.4%歸母凈利潤(rùn)118億元（-20.1%），醫(yī)療設(shè)備板塊業(yè)績(jī)承壓，主要系23Q3開始的行業(yè)整頓影響了設(shè)備招采節(jié)奏，以及24H1國(guó)家提出的設(shè)備更新政策尚未落地，延后了前三季度設(shè)備招采需求的n2024Q3醫(yī)療設(shè)備板塊業(yè)績(jī)同比、環(huán)比均呈現(xiàn)下滑。24Q3醫(yī)療設(shè)備板塊（36家樣本標(biāo)的）收入217億元（-4.6%），歸母凈利潤(rùn)49億元（-37.1%）。24Q3醫(yī)療設(shè)備板塊業(yè)績(jī)同比、環(huán)比均有所下滑，收入環(huán)比24Q2下滑16%，歸母凈利潤(rùn)環(huán)比下滑n24Q3毛凈利率同比下滑。24Q3醫(yī)療設(shè)備板塊毛利率48.4%（-2.7pp凈利率12.2%（-6.1pp銷售費(fèi)用率15.1%），n預(yù)計(jì)醫(yī)療設(shè)備板塊24Q4起景氣度回升、需求復(fù)蘇、行業(yè)回暖YOY38.1%15.9%14.0%9.1%-3.4%-4.6%YOY90.5%16.5%19.2%-4.3%-20.1%-37.1%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容n醫(yī)療行業(yè)整頓對(duì)國(guó)內(nèi)設(shè)備招標(biāo)采購(gòu)造成一定影響。大部分醫(yī)療設(shè)備企業(yè)24Q3業(yè)績(jī)承壓，部分公司實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，主要系國(guó)內(nèi)市占率提升、海外市場(chǎng)增長(zhǎng)較快、客戶去庫(kù)存影響出清等，如邁瑞醫(yī)療、澳華內(nèi)鏡、怡和嘉業(yè)、美好醫(yī)療、祥生n邁瑞醫(yī)療利潤(rùn)端下滑，聯(lián)影醫(yī)療出現(xiàn)虧損。邁瑞醫(yī)療24Q3實(shí)現(xiàn)收入89.5億元（+8.0%），扣非歸母凈利潤(rùn)30.6億元（-8.6%），收入端穩(wěn)健，利潤(rùn)端有所下滑，聯(lián)影醫(yī)療24Q3實(shí)現(xiàn)收入16.2億元（-25.0%），扣非歸母凈利潤(rùn)-3.3億元，出現(xiàn)虧損。主要系行業(yè)整頓、設(shè)備更新政策落地緩慢影響24年設(shè)備招采節(jié)奏，設(shè)備招投標(biāo)市場(chǎng)低迷，以大型醫(yī)療設(shè)備n海泰新光、怡和嘉業(yè)、美好醫(yī)療盈利能力提升。24Q3海泰新光、怡和嘉業(yè)、美好醫(yī)療毛利率分別+5.4pp、+3.3pp、+3.0pp，主要系大客戶去庫(kù)-15.2%-4.7%-15.3%-9.8%-36.3%-25.0%-13.2%-9.2%-44.0%-73.2%-19.6%-60.3%-11.1%-8.6%-2.8%-39.1%59.2%51.2%41.8%-2.1pp-1.1pp46.3%57.1%50.3%43.0%-2.3pp-4.7pp-3.7pp-0.1pp-15.7pp-5.7pp-10.2pp-5.3pp34.1%-10.3pp資料來(lái)源：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容12），1.09（-66%毛利率66.6%（-2.1pp歸母凈利率7.8%（-14.0pp）。主營(yíng)業(yè)務(wù)受到反腐、去年同期基數(shù)較高、設(shè)備更新延遲的影響，24前三季度收入同比下滑；24Q3收入3.86億元（同比-9%，環(huán)比-28%），利潤(rùn)端24Q3出現(xiàn)虧損，主要系），0.37億元（-17%毛利率69.3%（-6.4pp歸母凈利率7.5%（-3.1pp）。受招投標(biāo)環(huán)境影響，24Q3收入1.47億元（同比+5%，環(huán)比-20%）。公司10月推出新品AQ-150及AQ-1202020A2021A2022A2023A2024H1澳華內(nèi)鏡內(nèi)窺鏡產(chǎn)品2.613.444.426.653.49yoy-11%32%28%51%23%維修服務(wù)收入0.020.030.040.120.04yoy-48%76%235%-3%總營(yíng)收2.633.474.456.783.54開立醫(yī)療超聲診斷設(shè)備7.849.466.10yoy-12%21%-6%醫(yī)用內(nèi)窺鏡3.084.286.128.503.87yoy5%39%43%39%3%配件及其他0.620.620.610.34-yoy4%0%-2%-43%-總營(yíng)收21.250開立醫(yī)療yoy——澳華內(nèi)鏡yoy2020A2021A2022A5432102019A2020A7.0%資料來(lái)源：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容13n2024Q3康復(fù)設(shè)備行業(yè)業(yè)績(jī)承壓。除麥瀾德由于新產(chǎn)品推出實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)外，24Q3翔宇醫(yī)療、偉思醫(yī)療收入分別同比-18.5%、-10.5%，誠(chéng)益通、普門科技24H1康復(fù)業(yè)務(wù)收入分別+5.1%、-32.0%?？祻?fù)設(shè)備板塊整體業(yè)績(jī)承壓，主要系行業(yè)整頓影響招投標(biāo)節(jié)奏，可關(guān)注后續(xù)招投標(biāo)恢復(fù)情況以及腦機(jī)接口等新興技術(shù)在康復(fù)領(lǐng)442725407036242428507292331795857-6.5%-12.1%13.8%-14.3%5.9%73789698257-59.0%-23.1%13.4%-23.2%25.6%66.9%71.1%72.4%40.5%69.9%14.5%26.8%30.4%12.1%29.9%507292331144（24H1）114（24H1）-6.5%-12.1%13.8%5.1%（24H1）-32.0%（24H1）2023年康復(fù)理療61.6%、康復(fù)訓(xùn)練27.6%、康復(fù)評(píng)定4.8%、配件5.0%，完整產(chǎn)品線，提供解決方案磁刺激類44.5%、電刺激類8.5%、耗材及配件19.2%、電生理類15.5%，激光射頻類6.9%，布局盆底、精神、神經(jīng)三大領(lǐng)域，延伸醫(yī)美盆底和產(chǎn)后康復(fù)設(shè)備46.5%、包括康復(fù)評(píng)定、康復(fù)訓(xùn)練、康耗材及配件22.6%、生殖康復(fù)提供解決方案，盆底和產(chǎn)后康復(fù)設(shè)備46.5%、包括康復(fù)評(píng)定、康復(fù)訓(xùn)練、康耗材及配件22.6%、生殖康復(fù)提供解決方案，醫(yī)療及康復(fù)設(shè)為主，延伸生殖健康、運(yùn)動(dòng)康備業(yè)務(wù)占比22.4%復(fù)主要包括光子治療儀、空氣波壓力治療儀、紅外治療儀、高頻振動(dòng)排痰儀、多功能清創(chuàng)儀，治療與康復(fù)類占比19.4%267-18.5%-10.5%18.8%-45.8%6.4%29231486-76.6%-8.3%-9.4%-72.9%21.5%66.9%71.1%72.4%40.5%69.9%14.5%26.8%30.4%12.1%29.9%資料來(lái)源：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容14魚躍醫(yī)療：24Q3收入17.20億元（+2%），扣非歸母凈利潤(rùn)3.09億元（-25%）；前三季度綜合毛利率50.13%（-1.44pp），凈利率25.44%（-7.23pp）。2023年呼吸治療板塊的高基數(shù)影響逐漸減弱，公司CGM研發(fā)有序推進(jìn)，未來(lái)將與公司已有的BGM產(chǎn)品結(jié)合為客戶提供全方三諾生物：24Q3收入10.49億元（+2%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.53億元（-62%）；前三季度綜合毛利率55.23%（+2.19pp），凈利率8.54%（-0.61pp）。公司Q3利潤(rùn)下滑主要受銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用提升的影響，公司CGM產(chǎn)品在美國(guó)FDA注冊(cè)臨床試驗(yàn)已推進(jìn)至尾聲，有望在2025年獲FDA批準(zhǔn)，并且已在歐盟、印尼、英國(guó)、泰國(guó)等可孚醫(yī)療：24Q3收入6.90億元（+14%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.53億元（+123.78%）；前三季度綜合毛利率51.38%（+6.02pp），凈利率11.20%（-0.21pp）。健耳門店逐步進(jìn)入成熟期，未來(lái)有望為怡和嘉業(yè)：24Q3收入2.20億元（+11%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.19億元（+25%）；前三季度綜合毛利率51.20%（+4.91pp），凈利率21.18%（-7.72pp）。隨著美國(guó)市場(chǎng)去庫(kù)存進(jìn)入尾聲，公司yoyyoy2024Q1yoy毛利率凈利率請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容15公司名稱24Q32024Q1-324Q32024Q1-3GE醫(yī)療48.63143.53-5.64-22%-17%公司持續(xù)關(guān)注中國(guó)市場(chǎng)的緩慢復(fù)蘇，刺激政策的資金協(xié)調(diào)預(yù)計(jì)需要更長(zhǎng)時(shí)間，因此訂單仍在推遲，短期內(nèi)將對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的增長(zhǎng)形成挑戰(zhàn)。公司預(yù)計(jì)25H1刺激政策帶來(lái)的推動(dòng)依然有限，接下來(lái)幾個(gè)月將持續(xù)關(guān)注，再給出對(duì)復(fù)蘇時(shí)機(jī)的判斷。但公司依舊將影響視為短期因素，中長(zhǎng)期來(lái)看中國(guó)還是一個(gè)具有吸引力的市場(chǎng)。今年前三季度，公司在中國(guó)市場(chǎng)銷售下降17%，全年預(yù)計(jì)下降接近20%。由于中國(guó)市場(chǎng)的疲軟，預(yù)計(jì)2024全年收入增長(zhǎng)將趨向于1%~2%指引區(qū)間的下限。海外MNC飛利浦47.58-2%141.06-10%未披露中國(guó)的醫(yī)院及消費(fèi)者的需求出現(xiàn)進(jìn)一步惡化，超出公司7月份的預(yù)期，公司預(yù)計(jì)該影響將會(huì)持續(xù)。消費(fèi)級(jí)產(chǎn)品表現(xiàn)較差主要因消費(fèi)者信心低迷以及Q3缺少大規(guī)模電商購(gòu)物節(jié)所致，公司預(yù)計(jì)中國(guó)市場(chǎng)消費(fèi)者信心短期內(nèi)仍持續(xù)低迷。醫(yī)院端的訂單情況主要受到合規(guī)整頓以及設(shè)備更新政策不及預(yù)期的影響。對(duì)公司而言，中國(guó)仍然是一個(gè)具有較大潛在需求且有吸引力的成長(zhǎng)市場(chǎng)。公司整體收入的10%來(lái)源于中國(guó)。直覺(jué)外科20.3859.39未披露受到招標(biāo)延遲以及本土手術(shù)機(jī)器人企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的影響，中國(guó)市場(chǎng)Q3裝機(jī)不夠理想，且手術(shù)量增長(zhǎng)低于公司整體水平。公司認(rèn)為中國(guó)整體的醫(yī)療保健市場(chǎng)面臨廣泛壓力，本土企業(yè)可能在競(jìng)爭(zhēng)得到一些優(yōu)待，公司在中國(guó)市場(chǎng)面臨的壓力預(yù)計(jì)還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。邁瑞醫(yī)療89.54294.858%--10%-2%過(guò)去的三個(gè)季度面臨著醫(yī)療行業(yè)整頓、醫(yī)療設(shè)備更新項(xiàng)目延遲、醫(yī)院招標(biāo)采購(gòu)活動(dòng)低迷等諸多挑戰(zhàn)因素疊加的市場(chǎng)環(huán)境；九月份醫(yī)療設(shè)備招標(biāo)活動(dòng)開始有所回暖，作為新改擴(kuò)項(xiàng)目重要資金來(lái)源的醫(yī)療專項(xiàng)債發(fā)行速度也開始加快，一部分設(shè)備更新項(xiàng)目預(yù)計(jì)即將開始招標(biāo)。同時(shí)，國(guó)家近期也發(fā)布了一系列增量政策，用來(lái)化解地方債務(wù)，預(yù)計(jì)會(huì)直接有效緩解醫(yī)院的資金壓力。如果以上利好因素持續(xù)，有充分理由相信，明年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將重回增長(zhǎng)軌道。國(guó)產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備龍頭（單位：億人民聯(lián)影醫(yī)療-25%69.54-6%--55.50-13%24年3月中旬國(guó)家推出設(shè)備更新重大政策，其影響不只是24年而是未來(lái)3年甚至更長(zhǎng)時(shí)間，主要分為省級(jí)大醫(yī)院和縣域醫(yī)共體建設(shè)。由于6-7個(gè)月后該項(xiàng)目才落地，極大影響市場(chǎng)本身需求。公立醫(yī)院因等待國(guó)家設(shè)備更新中長(zhǎng)期貸款政策落地有意識(shí)放慢采購(gòu)節(jié)奏，部分項(xiàng)目近期才組織招標(biāo)，一定程度上影響整個(gè)中國(guó)醫(yī)療設(shè)備市場(chǎng)。目前從市場(chǎng)信息來(lái)看，設(shè)備更新計(jì)劃已開始慢慢落地，近期出現(xiàn)大量招標(biāo)項(xiàng)目，公司在醫(yī)院設(shè)備更新項(xiàng)目里參與范圍極廣，取得領(lǐng)先的市場(chǎng)占有率。從目前招標(biāo)初步情況看，公司很有信心在該輪重大醫(yī)院設(shè)備更新項(xiàng)目里取得不小收獲。公司預(yù)期最后2個(gè)月收獲應(yīng)該不錯(cuò)，但25年H1可能體現(xiàn)更明顯，公司依然認(rèn)為整個(gè)中國(guó)市場(chǎng)未來(lái)幾年具有不錯(cuò)增長(zhǎng)潛力。資料來(lái)源：公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容162.2、醫(yī)療耗材：Q3延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，利潤(rùn)端同比顯著增長(zhǎng)n2024Q3醫(yī)療耗材板塊延續(xù)上半年復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。2024前三季度醫(yī)療耗材板塊（44家樣本標(biāo)的）收入628億元（+8.2%歸母凈利潤(rùn)86億元（+13.1%扣非歸母凈利潤(rùn)76億元（+16.4%）。隨著集采帶來(lái)的價(jià)格壓力逐漸消化，以及下游去庫(kù)存影響出清，2024前三季度收入端恢復(fù)增長(zhǎng)，利潤(rùn)端同比增速已達(dá)雙位數(shù)。單三季度醫(yī)療耗材板塊收入212億元（+10.6%扣非歸母凈利潤(rùn)22億元（+13.4%）。n前三季度費(fèi)用率有所降低，盈利能力同比改善。2024Q1-3醫(yī)療耗材板塊毛利率41.7%（+0.2pp）；銷售費(fèi)用率12.5%（-0.9pp管理費(fèi)用率7.5%（-0.4pp研發(fā)費(fèi)用率6.0%（-0.1pp），財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.1%（+1.0pp）。凈利率13.8%（+0.3pp）。在經(jīng)過(guò)2023年毛利率及凈利率下降后，2024Q1-3醫(yī)療耗材板塊盈利能力已逐漸得到改善。n外部影響逐步出清，醫(yī)療耗材板塊逐漸重回增長(zhǎng)區(qū)間。隨著后續(xù)集采、反腐等外部因素影響的逐步出清，醫(yī)療耗材企業(yè)逐步適應(yīng)新的價(jià)格體系，同時(shí)國(guó)內(nèi)手術(shù)量穩(wěn)健增長(zhǎng)，增加醫(yī)療耗材使用需求，醫(yī)療耗材板塊逐漸重回穩(wěn)定增長(zhǎng)區(qū)間。86493980977562820221421269.2%8.6%-13.8%-4.2%8.2%2.8%11.5%10.6%37544646745836656.6%52.6%42.2%40.9%41.8%42.1%42.2%41.0%907825272610.4%11.0%13.3%13.8%12.5%12.4%12.7%12.4%44566064475.1%6.0%7.4%8.2%7.5%7.2%7.6%7.7%36465050374.1%4.9%6.2%6.4%6.1%5.9%5.9%6.1%4-7-4-1-20.4%-0.9%-0.5%0.1%-0.3%-1.0%247231838730312628.5%24.6%13.0%10.7%13.8%14.8%14.4%12.3%2382278186303126190.3%-4.7%-54.6%-21.1%13.1%11.9%12.5%15.1%225205906676252822218.2%-9.0%-55.9%-26.6%16.4%12.0%18.5%13.4%2952819427303631.2%21.3%7.9%5.7%7.9%8.1%8.4%7.1%0.40.435%30%28%30%32%31%32%33%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容1720241104惠泰醫(yī)療微電生理-U心脈醫(yī)療藍(lán)帆醫(yī)療20241104惠泰醫(yī)療微電生理-U心脈醫(yī)療藍(lán)帆醫(yī)療445.96yoy外周及其他1.15億yoyyoy毛利率76.50%凈利率46.54yoyyoy-yoy--毛利率凈利率外增速118%。第三季度公司完成電生理手術(shù)量約3900例（同比+25%），前三季度累計(jì)完成11356例，前三季度累計(jì)裝機(jī)135臺(tái)。隨著公司現(xiàn)有設(shè)備的升帶來(lái)的手術(shù)量增速壓力和設(shè)備入院壓力。24國(guó)內(nèi)三維手術(shù)量5000例（其中導(dǎo)管手術(shù)1300例至9月末累計(jì)超3000例公司參股的商陽(yáng)醫(yī)療PFA心脈醫(yī)療：Q3營(yíng)收同比下降32%，主要因市場(chǎng)環(huán)境支架產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整所致。其中胸主降幅40%左右，藍(lán)帆醫(yī)療：公司心腦血管事業(yè)部1-9月虧損幅度同比收窄超過(guò)55%，實(shí)現(xiàn)收入8.49億（+12%），主要請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容n南微醫(yī)學(xué)：公司2024前三季度營(yíng)收20.1億元（+15%），歸母凈利潤(rùn)4.5億元（+17%），毛利率67.6%（+3.6pp），歸母凈利率22.4%（+0.3pp）。24Q3公司亞太市場(chǎng)收入3.38億元，同比略有增長(zhǎng)，增速主要受限于國(guó)內(nèi)的集采；美洲市場(chǎng)收入1.44億元（+19%EMEA市場(chǎng)收入1.24億元（+37%）?？涤厌t(yī)療收入7300萬(wàn)元（+35%）。公司Q3已與CME公司簽署并購(gòu)合同，年底前有望完成交n安杰思：公司2024前三季度營(yíng)收4.3億元（+24%歸母凈利潤(rùn)2.0億元（+38%毛利率72.1%（+2.8pp歸母凈利率46.2%（+4.8pp）。公司年初至今陸續(xù)推出可換裝止血夾，其中縫合夾和三爪夾即將進(jìn)入注冊(cè)階段。此外，公司在ERCP領(lǐng)域推出創(chuàng)新涂 21864202020A2021A2022A202020A2021A2022A2023A250——南微醫(yī)學(xué)yoy——安杰思yoy——南微醫(yī)學(xué)yoy——安杰思yoy65432102019A2020A23.2%2019A2020A2021A2022A2023A20資料來(lái)源：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容19nn人工晶體集采全面落地，OK鏡產(chǎn)品受消費(fèi)疲軟和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的負(fù)面影響，創(chuàng)新研發(fā)和市場(chǎng)需求驅(qū)動(dòng)眼科器械產(chǎn)品升級(jí)和集采落地。角膜塑形鏡業(yè)務(wù)受消費(fèi)降級(jí)加等因素影響，市場(chǎng)增速放緩。公司“普諾瞳”“欣諾瞳”品牌競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素外，公司順應(yīng)趨勢(shì)，降低產(chǎn)加技術(shù)服務(wù)收入，以及開展各類促銷活動(dòng)等也素。今年終端建設(shè)的重點(diǎn)是綜合性醫(yī)院內(nèi)視已實(shí)現(xiàn)盈利的醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)的并購(gòu)，前三季度實(shí)施階段，產(chǎn)品銷售價(jià)格有所下降，沖抵了玻尿酸分的銷售增長(zhǎng)。公司在中高端人工晶體的銷量上有所積極布局疏水模注散光、多焦點(diǎn)、三焦點(diǎn)和親水連市值(YoY60.9%8.4%4.7%YoY26.0%4.3%YoY27.4%0.4%5.5%YoY49.1%1.6%0.2%YoY23.4%YoY22.9%40.6%資料來(lái)源：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容n骨科板塊在第三季度出現(xiàn)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。脊柱國(guó)采執(zhí)行已超過(guò)一年，第三季度不再有價(jià)格基數(shù)影響；運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)國(guó)采和創(chuàng)傷聯(lián)盟續(xù)約陸續(xù)在各省落地執(zhí)行，關(guān)節(jié)國(guó)采續(xù)約和創(chuàng)傷聯(lián)盟續(xù)約在下半年陸續(xù)落地開展，骨科板塊各業(yè)務(wù)線受集采影響陸續(xù)消除，24Q3出現(xiàn)板塊性業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。n威高骨科各項(xiàng)業(yè)務(wù)正在快速恢復(fù)，前三季度脊柱產(chǎn)線實(shí)現(xiàn)收入3.31億（-16.23%）,銷量同比增長(zhǎng)36.17%；創(chuàng)傷實(shí)現(xiàn)收入1.88億（+16.25%）,銷量同比增長(zhǎng)18.45%；關(guān)節(jié)實(shí)現(xiàn)收入3.00億（+23.12%）,銷量同比增長(zhǎng)27.37%；運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)、組織修復(fù)、脊柱微創(chuàng)等新業(yè)務(wù)線快速放量。大博醫(yī)療前三季度收入逐季環(huán)比增長(zhǎng)，凈利率持續(xù)改善，已發(fā)布新一輪期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。三友醫(yī)療在終端醫(yī)院和渠道的進(jìn)一步拓展帶來(lái)脊柱和超聲骨刀業(yè)務(wù)的進(jìn)一步增長(zhǎng)，同時(shí)有法國(guó)Implanet公司并表貢獻(xiàn)，有部分因素影響表觀凈利潤(rùn)（水木天蓬研發(fā)人員股權(quán)激勵(lì)一次性確認(rèn)股份支付費(fèi)用，國(guó)際業(yè)務(wù)和春風(fēng)化雨尚未實(shí)現(xiàn)盈利）。春立醫(yī)療受到國(guó)家高值耗材帶量采購(gòu)落地實(shí)施的影響，相關(guān)產(chǎn)YoY0.1%35.9%16.2%YoY34.7%145.5%19.2%YoY37.0%297.2%11.6%YoY20.1%50.4%57.3%21.4%YoY594.2%10.9%YoY675.5%862.7%675.1%19.0%資料來(lái)源：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容采納股份：23Q2至23Q3去庫(kù)存影響基本結(jié)束。24Q3業(yè)績(jī)承壓，主要系FDA對(duì)公司塑料注射器維力醫(yī)療：去庫(kù)存影響于23Q3已基本出清，外銷端出現(xiàn)拐點(diǎn)。內(nèi)銷端仍受行業(yè)整頓影響，外振德醫(yī)療：去庫(kù)存影響于24Q2末基本結(jié)束，24Q3收入同-2.6%-16.1%-44.1%-20.6%-45.0%44.8%-0.6pp44.3%-4.6pp-1.6pp5.2pp-10.2pp5.2pp資料來(lái)源：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容22n2024年前三季度體外診斷板塊進(jìn)一步消化新冠基數(shù)影響，盈利能力相較23年已明顯改善。2024年前三季度（+2.1%），歸母凈利潤(rùn)102億元（-3.1%），扣非歸母凈利潤(rùn)93億元（+5.5%），在相關(guān)資產(chǎn)減值計(jì)提、生化及發(fā)光試劑集采執(zhí)行等背景下，2024年前三季度收入實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)端略有承壓，但相較2023年全年盈利能力已顯著改善。n2024年第三季度收入同比增速轉(zhuǎn)正，利潤(rùn)下滑幅度縮小。2024年Q3體外診斷板塊收入158億（+4.5%），歸母凈利潤(rùn)31億（-1.6%），經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流環(huán)比繼續(xù)增長(zhǎng)。在今年DRG全面執(zhí)行和集采持續(xù)深化背景下，板塊收入增速觸底回升，部分細(xì)分領(lǐng)域如化學(xué)發(fā)光、伴隨診斷等保持高景氣度。n2024年三季度毛凈利率維持穩(wěn)定。2024Q3體外診斷板塊毛利率分別為62.9%（-0.3pp）、四費(fèi)率41.9%（+0.4%），凈利率19.5%（-0.7pp），盈利能力維持穩(wěn)定。各龍頭公司的單機(jī)和流水線裝機(jī)保持良好趨勢(shì)，在集采推動(dòng)進(jìn)口替代下，板塊有望進(jìn)一步提速。65594063048172.3%43.5%62.8%-58.8%2.1%2.1%-0.1%4.5%21532755224460605967%65%64%61%63%63%63%63%9130322920%42516963466%5%5%9%9%48679585612020217%6%54-26-16-4-2-30%-2%-3%-1%-1%-2%209319562333132%34%37%21%20%23%20%203312547209.9%53.2%75.6%-78.8%-3.1%-1.6%-8.9%-1.6%3005209293323428231.6%55.6%73.0%-82.3%5.5%17.9%-1.6%2.2%246.60329.65606.00119.6092.7116.2938.0538.3731.5%31.8%39.0%6.7%6.0%0.700.710.830.300.2325%22%21%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容邁瑞醫(yī)療：體外診斷產(chǎn)線前三季度增長(zhǎng)20.9%，產(chǎn)線收入占公司整體收入的比重已經(jīng)達(dá)到39%，收入體量已經(jīng)超過(guò)生命信整體行業(yè)景氣度不高的情況下，國(guó)內(nèi)體外診斷產(chǎn)線前三季度增速仍有15%以上，產(chǎn)線收入占國(guó)內(nèi)整體的比重新產(chǎn)業(yè)：第三季度國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)增速較上半年有所回落，主要系試劑類收入增速放緩所致。醫(yī)療行業(yè)整頓導(dǎo)致醫(yī)院采購(gòu)延緩、DRG和DIP持續(xù)推進(jìn)使得部亞輝龍：隨著公司終端累計(jì)裝機(jī)持續(xù)增加及標(biāo)桿效應(yīng)提升，前三季度自產(chǎn)艾德生物：在宏觀環(huán)境和行業(yè)政策承壓背景下，公司業(yè)務(wù)仍保持快速增長(zhǎng)，利潤(rùn)端在同期行業(yè)整頓所導(dǎo)致的低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，彰顯公司經(jīng)營(yíng)韌性11基因（艾惠捷）于國(guó)內(nèi)獲批上市，是唯一一款中日歐三地獲批的肺癌多靶點(diǎn)伴隨診斷產(chǎn)品，與16種靶向藥物合作，將8.0%4.2%8.8%5.9%63.2%0.3%9.564.368.2%6.1%4.7%30.8%9.0%25.6%0.6%7.8%20.8%6.7%6.1%37.7%29.1%637.2%0.6%57.2%84.7%43.4%62.1%40.5%28.7%30.1%1.4%3.4%22.5%6.4%54.1%7.5%77.6%22.7%21.5%0.1%79.4%49.9%29.0%383.4%57.6%61.1%70.1%44.3%8.7%9.2%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容n化學(xué)發(fā)光保持高景氣度，集采于24H2逐步落地。2024Q1-3國(guó)產(chǎn)發(fā)光龍頭保持增長(zhǎng)勢(shì)頭，克服各項(xiàng)政策擾動(dòng)，進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額。邁瑞醫(yī)療前三季度化學(xué)發(fā)光業(yè)務(wù)增長(zhǎng)超過(guò)20%，得益于新一代智能流水線和創(chuàng)新試劑的上市、以及化學(xué)發(fā)光試劑集采的逐步落地，化學(xué)發(fā)光業(yè)務(wù)的市占率再次超過(guò)一家進(jìn)口品牌并成為國(guó)內(nèi)第三。新產(chǎn)業(yè)通過(guò)X8、X6及流水線產(chǎn)品有效拓展了國(guó)內(nèi)大型醫(yī)療終端客戶，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)大型機(jī)裝機(jī)占比持續(xù)提升，帶動(dòng)常規(guī)試劑銷量的穩(wěn)步提升。亞輝龍“特色n國(guó)產(chǎn)廠商紛紛推出自研流水線，打造智能化實(shí)驗(yàn)室。邁瑞醫(yī)療的流水線裝機(jī)持續(xù)提速，其中MT8000全實(shí)驗(yàn)室智能且超過(guò)90%為三級(jí)醫(yī)院。安圖生物流水線產(chǎn)品裝機(jī)用戶已覆蓋全國(guó)大部分省份，在國(guó)產(chǎn)品牌中裝機(jī)量處于領(lǐng)先地位，X-1系列實(shí)現(xiàn)了線體的完全國(guó)產(chǎn)化。新產(chǎn)業(yè)具有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的T8流水線于年中上市，T8裝機(jī)共計(jì)29條，與合作方流水線同步推進(jìn)。邁克生物的生化、免疫、血液產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)流水線集成，24Q1-3新增流水線安裝233條，其中四大流水線新增安裝177條。亞輝龍自主研發(fā)的iTLAMax實(shí)驗(yàn)室智能化自動(dòng)化流水線系統(tǒng)于24H1在國(guó)內(nèi)備案獲批，前三增裝機(jī)61條，同比增長(zhǎng)74.29%，累計(jì)公司體外診斷業(yè)務(wù)化學(xué)發(fā)光業(yè)務(wù)收入（億）收入yoy國(guó)內(nèi)收入國(guó)內(nèi)收入yoy（%）海外收入海外收入yoy（%）收入Yoy（%）海外發(fā)光收海外發(fā)光收入（億）入yoy（%）發(fā)光新增裝機(jī)/銷售量國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)量（臺(tái)）海外新增裝機(jī)/銷售量邁瑞醫(yī)療20.9%-15%+-30%+~3520%+----~3000~1200~1700新產(chǎn)業(yè)34.1417.41%21.9625%~3417%+~2225%43613113安圖生物33.804.24%20.762.99%42.21%~199%+~189%+~140-50%--亞輝龍-9.78%9.93*22%41.34%~1124%+~927%45%+995732邁克生物-7.92%-11%67%+~8~13%7+~15%~1---資料來(lái)源：公司年報(bào)、公司公告、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：*亞輝龍列示的國(guó)內(nèi)外收入均為非新冠自產(chǎn)業(yè)務(wù)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容01醫(yī)療器械行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤02醫(yī)療器械上市公司24年三季報(bào)分析03重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)與估值04投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容優(yōu)于大市優(yōu)于大市優(yōu)于大市優(yōu)于大市優(yōu)于大市優(yōu)于大市--優(yōu)于大市優(yōu)于大市心脈醫(yī)療--優(yōu)于大市優(yōu)于大市優(yōu)于大市優(yōu)于大市優(yōu)于大市優(yōu)于大市優(yōu)于大市優(yōu)于大市優(yōu)于大市優(yōu)于大市優(yōu)于大市注：總市值以2024/11/04股價(jià)計(jì)算；惠泰醫(yī)療、微電生理、安圖生物、亞輝龍為Wind一致預(yù)期請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容300633.SZ301367.SZ688617.SH688351.SH603658.SH688575.SH002901.SZ注：總市值以2024/11/04股價(jià)計(jì)算；惠泰醫(yī)療、微電生理、安圖生物、亞輝龍、大博醫(yī)療為Wind一致預(yù)期請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容01醫(yī)療器械行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤02醫(yī)療器械上市公司24年三季報(bào)分析03重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)與估值04投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容n醫(yī)療設(shè)備板塊：受到行業(yè)整頓及設(shè)備更新延遲落地雙重影響，Q3業(yè)績(jī)差強(qiáng)人意。24年Q1-3醫(yī)療設(shè)備板塊（36家樣本標(biāo)的）收入708億元（-3.4%），歸母凈利潤(rùn)118億元（-20.1%）。24Q3醫(yī)療設(shè)備板塊（36家樣本標(biāo)的）收入217億元（-4.6%），歸母凈利潤(rùn)49億元（-37.1%）；24Q3醫(yī)療設(shè)備板塊業(yè)績(jī)同比、環(huán)比均有所下滑，收入環(huán)比24Q2下滑16%，歸母凈利潤(rùn)環(huán)比下滑49%。醫(yī)療設(shè)備中Q3表現(xiàn)相對(duì)較好的細(xì)分為家用醫(yī)療器械以及設(shè)備上游，預(yù)計(jì)醫(yī)療設(shè)備板塊24Q4起景氣度回升、需求復(fù)蘇、行業(yè)回暖可期。n醫(yī)療耗材板塊：Q3延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，收入及利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。2024Q1-3醫(yī)療耗材板塊（44家樣本標(biāo)的）收入628億元（+8.2%），歸母凈利潤(rùn)8