電力設(shè)備行業(yè)2024年三季報綜述：光伏現(xiàn)金流持續(xù)改善海風(fēng)、電網(wǎng)逐步交付

光伏現(xiàn)金流持續(xù)改善，海風(fēng)、電網(wǎng)逐步交付證券研究報告摘要光伏：2024年Q3歸母凈利潤虧損環(huán)比擴大，底部逐漸明朗。

2024年Q1-Q3，光伏設(shè)備行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入6884億元，同比-22.56；實現(xiàn)歸母凈利潤-27億元，同比-102.01。2024年Q1-Q3，光伏設(shè)備行業(yè)實現(xiàn)毛利率12.73，同比下降8.70pct；實現(xiàn)凈利率-0.58，同比下降12.35pct；ROE為-0.44，同比下降17.42pct。我們選取41家代表公司分環(huán)節(jié)分析，主產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)承壓，光伏設(shè)備、逆變器業(yè)績較好。主產(chǎn)業(yè)鏈多數(shù)公司仍處于虧損狀態(tài)，但2024年Q3板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)改善；輔材環(huán)節(jié)內(nèi)部分化，光伏支架全球出貨持續(xù)放量，帶動公司量利齊升，光伏玻璃、膠膜環(huán)節(jié)價格Q3有所下降，使得公司業(yè)績受損；光伏設(shè)備環(huán)節(jié)整體盈利高企，充分受益于TOPCon產(chǎn)能擴張，后續(xù)HJT、BC設(shè)備商業(yè)績可期；逆變器環(huán)節(jié)出貨提升，主要受益于在能源轉(zhuǎn)型驅(qū)動、政策支持以及光伏上游組件價格快速下滑的背景下，多個新興市場光伏裝機需求迅速釋放，公司出貨及訂單向好。展望及投資策略：預(yù)計主產(chǎn)業(yè)鏈會在2024Q4至2025年逐步完成產(chǎn)能的出清收縮，一線龍頭在產(chǎn)能出清中風(fēng)險較小，具備抗風(fēng)險能力和盈利韌性，有望在行業(yè)格局重塑時穿越周期，同時新技術(shù)的發(fā)展有望為光伏行業(yè)帶來增長新動力。個股方面，建議關(guān)注光伏龍頭通威股份、隆基綠能、天合光能、晶科能源、阿特斯、TCL中環(huán)，建議關(guān)注盈利能力較強的逆變器環(huán)節(jié)，陽光電源、德業(yè)股份、錦浪科技、上能電氣、禾邁股份等。風(fēng)電：受風(fēng)電項目開工節(jié)奏影響，產(chǎn)業(yè)鏈多數(shù)環(huán)節(jié)出貨量不同程度下降。2024年Q1-Q3，風(fēng)電設(shè)備行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入1203.17億元，同比+0.79；實現(xiàn)歸母凈利潤48.91億元，同比-28.89。2024年Q1-Q3，風(fēng)電設(shè)備行業(yè)實現(xiàn)毛利率16.7，同比下降1.57pct；實現(xiàn)凈利率4.3，同比下降1.60pct；ROE為2.7，同比下降1.53pct。我們選取32家代表公司分環(huán)節(jié)分析，風(fēng)機海纜2024年Q3率先改善，海纜環(huán)節(jié)或即將起量。風(fēng)機環(huán)節(jié)收入增長但凈利潤有所下滑，風(fēng)機環(huán)節(jié)部分公司收入增長主要受到風(fēng)電機組銷售規(guī)模同比提升、發(fā)電及轉(zhuǎn)讓收入增加、新增高毛利的海外收入等因素拉動；海纜/塔筒管樁/鑄鍛件/軸承/葉片環(huán)節(jié)收入凈利潤雙降，其中東方電纜在Q3實現(xiàn)海纜收入同比大幅提升，業(yè)績逆勢增長，海纜環(huán)節(jié)訂單放量在即，有望進入向上周期。展望及投資策略：近期廣東、浙江等多省海上風(fēng)電項目進展加速，2024年Q4至2025年將進入海風(fēng)交貨高峰期，風(fēng)電行業(yè)有望整體上行，海外訂單外溢有望打開我國海風(fēng)出口空間。個股方面建議關(guān)注海纜東方電纜；塔筒大金重工、泰勝風(fēng)能、天順風(fēng)能等。3電網(wǎng)設(shè)備：量利齊升，特高壓逐步進入交付期。2024年Q1-Q3，電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入5514.29億元，同比+6.58

；實現(xiàn)歸母凈利潤316.02億元，同比-9.49。2024年Q1-Q3，電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)實現(xiàn)毛利率19.3，同比下降1.46pct；實現(xiàn)凈利率6.2，同比下降1.73pct；ROE為6.7，同比下降1.24pct。剔除特變電工后，電網(wǎng)設(shè)備指數(shù)收入、凈利潤均實現(xiàn)正增長。我們選取28家代表公司分環(huán)節(jié)分析，變壓器、組合電器Q3增速較快，出海Q3增速放緩。變壓器、組合電氣環(huán)節(jié)業(yè)績較快增長，其中中國西電2024年Q3凈利潤同比+199.96

，平高電氣Q3凈利潤同比+47.72

，預(yù)計主要受益于特高壓產(chǎn)品交付，后續(xù)有望迎來業(yè)績和毛利率雙重持續(xù)增長；電表環(huán)節(jié)毛利率最高，2024年以來國內(nèi)電表招標整體顯著增長，后續(xù)新興市場有望貢獻增量；繼電保護、智能化環(huán)節(jié)業(yè)績穩(wěn)健上行；出海環(huán)節(jié)公司主要為電表、變壓器業(yè)務(wù)，部分公司受到大客戶降價、運費、匯率等因素影響，Q3業(yè)績增速有所放緩。隨著出海企業(yè)持續(xù)拓展全球化布局，長期大額訂單有待未來放量。展望及投資策略：國家電網(wǎng)公司2024年電網(wǎng)投資將首次超過6000億元，海外需求高增疊加國內(nèi)電網(wǎng)投資增長有望帶動電力設(shè)備放量，電網(wǎng)設(shè)備板塊有望維持高景氣。個股方面建議關(guān)注平高電氣、許繼電氣、國電南瑞、思源電氣、金盤科技、華明裝備、三星醫(yī)療、海興電力、東方電子、安科瑞、國能日新等。投資建議：行業(yè)方面，展望2024年Q4，電新行業(yè)有望延續(xù)積極趨勢，光伏供給側(cè)過剩產(chǎn)能出清，電池技術(shù)升級有望帶來新機會，風(fēng)電和電網(wǎng)設(shè)備有望加速兌現(xiàn)訂單。維持行業(yè)“推薦”評級。個股方面，光伏板塊建議關(guān)注通威股份、隆基綠能、鈞達股份、阿特斯、中信博、陽光電源、德業(yè)股份、帝爾激光等；風(fēng)電板塊建議關(guān)注東方電纜、大金重工、泰勝風(fēng)能、海力風(fēng)電、天順風(fēng)能等；電網(wǎng)設(shè)備建議關(guān)注平高電氣、許繼電氣、國電南瑞、思源電氣、金盤科技、華明裝備、三星醫(yī)療、海興電力、東方電子、安科瑞、國能日新等。風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險，政策不及預(yù)期，上游原材料價格大幅波動，重要技術(shù)進展不及預(yù)期，海外貿(mào)易保護政策，行業(yè)競爭加劇，第三方數(shù)據(jù)統(tǒng)計錯誤導(dǎo)致的風(fēng)險，重點關(guān)注公司業(yè)績不及預(yù)期等。摘要4目

錄35風(fēng)電：受開工節(jié)奏影響，板塊凈利潤下滑，經(jīng)營承壓2光伏：主產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)金流改善，光伏設(shè)備、逆變器業(yè)績較好電力設(shè)備板塊整體業(yè)績回顧14電網(wǎng)設(shè)備：量利齊升，逐步進入交付期6風(fēng)險提示投資建議5電新行業(yè)2024年Q1-Q3業(yè)績回顧：業(yè)績整體承壓012024年Q1-Q3，電力設(shè)備（申萬）行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入23875億元，同比-10.30；實現(xiàn)歸母凈利潤950億元，同比-53.98

。2024年Q1-Q3，電力設(shè)備（申萬）行業(yè)實現(xiàn)毛利率17.49，同比下降2.38pct；實現(xiàn)凈利率4.32

，同比下降4.24pct；ROE為4.14

，同比下降5.66pct。數(shù)據(jù)來源：Wind圖1：2024年Q1-Q3電力設(shè)備行業(yè)收入數(shù)據(jù)來源：Wind數(shù)據(jù)來源：Wind圖3：2024年Q1-Q3電力設(shè)備行業(yè)毛利率圖2：2024年Q1-Q3電力設(shè)備行業(yè)凈利潤6目

錄3風(fēng)電：受開工節(jié)奏影響，板塊凈利潤下滑，經(jīng)營承壓2光伏：主產(chǎn)業(yè)鏈承壓，光伏設(shè)備、逆變器業(yè)績較好電力設(shè)備板塊整體業(yè)績回顧14電網(wǎng)設(shè)備：量利齊升，逐步進入交付期6風(fēng)險提示投資建議52光伏：主產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)金流改善，光伏設(shè)備、逆變器業(yè)績較好7光伏：歸母凈利潤虧損環(huán)比擴大，底部逐漸明朗02受產(chǎn)能過剩影響，光伏板塊凈利潤虧損擴大，業(yè)績進入底部區(qū)間。

2024年Q1-Q3，光伏設(shè)備（申萬）行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入6884億元，同比-22.56；實現(xiàn)歸母凈利潤-27億元，同比-102.01

。光伏板塊收入及凈利潤均有所下降，主要原因是主產(chǎn)業(yè)鏈公司基本處于虧損狀態(tài)。

2024年Q1-Q3，光伏設(shè)備（申萬）行業(yè)實現(xiàn)毛利率12.73，同比下降8.70pct；實現(xiàn)凈利率-0.58，同比下降12.35pct；ROE為-0.44，同比下降17.42pct。數(shù)據(jù)來源：Wind圖4：

2024年Q1-Q3光伏設(shè)備行業(yè)收入數(shù)據(jù)來源：Wind圖5：2024年Q1-Q3光伏設(shè)備行業(yè)凈利潤數(shù)據(jù)來源：Wind圖6：

2024年Q1-Q3光伏設(shè)備行業(yè)毛利率8光伏：選取41家代表公司029數(shù)據(jù)來源：Wind光伏行業(yè)我們共選取行業(yè)內(nèi)41家公司，分為主產(chǎn)業(yè)鏈（硅料、硅片、電池片、組件）和輔材（玻璃、膠膜、銀漿、焊帶、支架等）、光伏設(shè)備、逆變器等環(huán)節(jié)進行分析。表1：光伏行業(yè)共選取41家公司環(huán)節(jié)代碼公司環(huán)節(jié)代碼公司主材硅料600438.SH通威股份輔材支架688408.SH中信博688303.SH大全能源603628.SH清源股份硅片603185.SH弘元綠能接線盒301168.SZ通靈股份002129.SZTCL中環(huán)301278.SZ快可電子601908.SH京運通金剛線300861.SZ美暢股份電池片600732.SH愛旭股份光伏設(shè)備688516.SH奧特維002865.SZ鈞達股份300751.SZ邁為股份組件601012.SH隆基綠能300776.SZ帝爾激光688223.SH晶科能源300724.SZ捷佳偉創(chuàng)002459.SZ晶澳科技300316.SZ晶盛機電688599.SH天合光能603396.SH金辰股份300118.SZ東方日升逆變器300274.SZ陽光電源002056.SZ橫店東磁688390.SH固德威688472.SH阿特斯300763.SZ錦浪科技300393.SZ中來股份688032.SH禾邁股份輔材玻璃601865.SH福萊特688348.SH昱能科技膠膜603806.SH福斯特605117.SH德業(yè)股份銀漿300842.SZ帝科股份300827.SZ上能電氣688503.SH聚和材料300693.SZ盛弘股份002079.SZ蘇州固锝002518.SZ科士達焊帶301266.SZ宇邦新材光伏細分環(huán)節(jié)對比：主產(chǎn)業(yè)鏈承壓，光伏設(shè)備、逆變器業(yè)績較好02分環(huán)節(jié)看，主產(chǎn)業(yè)鏈承壓，光伏設(shè)備、逆變器業(yè)績較好。光伏主產(chǎn)業(yè)鏈（硅料、硅片、電池片、組件）各環(huán)節(jié)營業(yè)收入、歸母凈利潤均同比下滑，硅料、組件環(huán)節(jié)毛利率相對具有韌性。輔材營收增長但凈利潤同比下降，內(nèi)部有所分化。光伏設(shè)備、逆變器毛利率維持高位，盈利能力優(yōu)秀。數(shù)據(jù)來源：Wind表2：2024年Q1-Q3光伏各環(huán)節(jié)盈利情況對比10主材：業(yè)績?nèi)€承壓，2024年Q3現(xiàn)金流環(huán)比增加02主材凈利潤全線承壓，虧損面環(huán)比擴大。2024年Q1-Q3，光伏硅料/硅片/電池片/組件各環(huán)節(jié)分別實現(xiàn)歸母凈利潤-50.72億元/-91.00億元/-32.48億元/-56.03億元，分別實現(xiàn)毛利率7.47

/-8.61

/-4.12

/9.96

，實現(xiàn)凈利率-6.83

/-28.57

/-20.18

/-1.78

。2024年Q3,光伏硅料/硅片/電池片/組件各環(huán)節(jié)分別實現(xiàn)歸母凈利潤-12.73億元/-37.94億元/-13.37億元/-18.21億元，分別實現(xiàn)毛利率8.92

/-18.53

/-12.51

/10.49，實現(xiàn)凈利率-6.02

/-47.00

/-29.74

/-1.73

。受供給過剩導(dǎo)致的全產(chǎn)業(yè)鏈價格下降影響，硅料/硅片/電池片/組件各環(huán)節(jié)重點公司多數(shù)處于虧損狀態(tài)，僅阿特斯、晶科能源、橫店東磁實現(xiàn)正利潤。預(yù)計主產(chǎn)業(yè)鏈會在2024H2至2025年逐步完成產(chǎn)能的出清收縮，一線龍頭現(xiàn)金流優(yōu)勢、成本優(yōu)勢，在產(chǎn)能出清中風(fēng)險較小，具備抗風(fēng)險能力和盈利韌性，有望在行業(yè)格局重塑時穿越周期。圖8：硅片環(huán)節(jié)價格（元/W）數(shù)據(jù)來源：Infolink

consulting數(shù)據(jù)來源：Infolink

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數(shù)據(jù)來源：Infolink

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圖7：硅料環(huán)節(jié)價格（元/KG）圖9：組件環(huán)節(jié)價格（元/W）11主材：業(yè)績?nèi)€承壓，2024年Q3現(xiàn)金流環(huán)比增加02表3：主材（硅料、硅片、電池片、組件）環(huán)節(jié)重點公司2024年Q1-Q3財務(wù)數(shù)據(jù)2024年Q1-Q32024年Q3代碼環(huán)節(jié)公司營業(yè)收入（億元）同比(

)歸母凈利潤（億元）同比(

)毛利率（

）凈利率（

）營業(yè)收入（億元）同比(

)歸母凈利潤（億元）同比(

)毛利率（

）凈利率（

）600438.SH硅料通威股份682.72-38.73-39.73-124.377.76-6.99244.75-34.47-8.44-127.848.90-4.62688303.SH硅料大全能源60.05-53.37-10.99-121.494.18-18.3114.21-60.01-4.29-162.279.17-30.19合計742.77-40.24-50.72-123.687.47-6.83258.96-36.69-12.73-134.218.92-6.02603185.SH硅片弘元綠能53.36-44.29-16.30-223.63-7.00-30.5413.24-44.92-4.72-256.96-8.25-35.67002129.SZ硅片TCL中環(huán)225.82-53.59-60.61-197.95-8.21-28.6963.69-53.70-29.98-281.50-22.03-51.85601908.SH硅片京運通39.35-50.69-14.09-485.36-13.10-36.5510.44-63.26-3.24-204.53-10.22-31.72合計318.53-51.89-91.00-215.60-8.61-28.5787.37-54.02-37.94-267.69-18.53-47.00600732.SH電池片愛旭股份78.96-65.09-28.31-250.00-8.71-36.1027.34-57.06-10.86-287.78-19.35-40.45002865.SZ電池片鈞達股份82.02-42.96-4.17-125.450.29-5.0818.28-63.14-2.51-136.69-2.27-13.70合計160.98-56.49-32.48-192.13-4.12-20.1845.62-59.72-13.37-206.00-12.51-29.74601012.SH組件隆基綠能585.93-37.73-65.05-155.627.98-11.16200.64-31.87-12.61-150.148.60-6.37688223.SH組件晶科能源717.70-15.6612.15-80.889.681.72245.19-22.090.15-99.4111.820.15002459.SZ組件晶澳科技543.48-9.39-4.84-107.165.40-1.58169.91-11.223.90-80.028.672.07688599.SH組件天合光能631.47-22.16-8.47-116.6712.46-1.19201.79-36.41-13.73-189.319.48-6.55300118.SZ組件東方日升149.03-46.81-15.60-221.908.61-10.4444.44-57.31-5.97-242.697.69-13.38002056.SZ組件橫店東磁135.81-13.859.26-43.8915.656.7540.14-27.262.87-34.4816.827.00688472.SH組件阿特斯341.78-12.6319.55-31.1714.965.65122.20-6.107.16-21.9913.485.85300393.SZ組件中來股份45.44-53.35-3.04-162.819.80-7.2714.63-63.230.02-99.1215.131.17合計3,150.65-23.70-56.03-115.509.96-1.781,038.96-28.20-18.21-117.2810.49-1.73數(shù)據(jù)來源：Wind12主材：業(yè)績?nèi)€承壓，2024年Q3現(xiàn)金流環(huán)比增加02主材環(huán)節(jié)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額環(huán)比下降。2024年Q3，主材環(huán)節(jié)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額1518億元，環(huán)比減少31億元；經(jīng)營性現(xiàn)金流明顯提升68億元，籌資規(guī)?？s減215億元，購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金環(huán)比下降76億元。2024年Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流環(huán)比增加。2024年Q1光伏主材進入虧現(xiàn)金階段，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額合計-205億元，2024年Q2板塊現(xiàn)金流恢復(fù)至26億元，趨勢上環(huán)比轉(zhuǎn)正，Q3進一步增加至94億元。多數(shù)公司經(jīng)營性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。表4：2024年Q3主材環(huán)節(jié)經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額增加數(shù)據(jù)來源：Wind13輔材環(huán)節(jié)：支架增速及毛利率雙高，玻璃膠膜等承壓02輔材環(huán)節(jié)收入增長但凈利潤下降。2024年Q1-Q3，光伏輔材環(huán)節(jié)實現(xiàn)營業(yè)收入691.27億元，同比+13.24

；實現(xiàn)歸母凈利潤43.21億元，同比-31.60；實現(xiàn)毛利率14.50，凈利率6.25。2024年Q3,光伏輔材環(huán)節(jié)實現(xiàn)營業(yè)收入217.91億元，同比-8.35；實現(xiàn)歸母凈利潤6.21億元，同比-74.91;實現(xiàn)毛利率9.71，凈利率2.92

。支架業(yè)績增速及毛利率雙高，玻璃、膠膜等環(huán)節(jié)利潤承壓。光伏支架全球出貨持續(xù)放量，帶動公司量利齊升；光伏玻璃、膠膜環(huán)節(jié)價格Q3有所下降，使得公司業(yè)績受損。表5：輔材環(huán)節(jié)重點公司2024年Q1-Q3財務(wù)數(shù)據(jù)2024年Q1-Q32024年Q3代碼環(huán)節(jié)公司營業(yè)收入（億元）同比(

)歸母凈利潤（億元）同比(

)毛利率（

）凈利率（

）營業(yè)收入（億元）同比(

)歸母凈利潤（億元）同比(

)毛利率（

）凈利率（

）601865.SH玻璃福萊特146.04-8.0612.96-34.1819.028.9139.08-37.03-2.03-122.975.97-5.09603806.SH膠膜福斯特151.74-8.8612.58-12.0815.568.2844.11-26.903.30-39.6712.827.45300842.SZ銀漿帝科股份115.0988.772.930.079.732.5039.2249.620.60-33.357.601.50688503.SH銀漿聚和材料98.2632.804.21-4.478.924.2830.61-4.871.22-28.874.553.98002079.SZ銀漿蘇州固锝43.8555.610.40-51.2310.470.9016.1446.090.297.257.681.78301266.SZ焊帶宇邦新材24.7721.040.46-60.546.061.867.945.240.10-76.584.081.28688408.SH支架中信博59.8276.304.27171.4819.377.2426.0677.051.96230.3919.387.80603628.SH支架清源股份13.192.760.98-32.4922.877.494.465.710.4419.2124.499.98301168.SZ接線盒通靈股份12.145.360.71-51.2117.147.194.24-3.630.07-87.8012.923.01301278.SZ接線盒快可電子7.44-24.860.89-39.2719.2311.961.97-42.070.19-67.6017.489.67300861.SZ金剛線美暢股份18.92-43.212.82-79.7224.5715.394.08-64.960.06-98.804.691.93合計691.2713.2443.21-31.6014.506.25217.91-8.356.21-74.919.712.92數(shù)據(jù)來源：Wind14光伏設(shè)備環(huán)節(jié)：盈利高企，TOPCon設(shè)備充分受益于產(chǎn)能擴張02光伏設(shè)備環(huán)節(jié)整體盈利高企。2024年Q1-Q3，光伏設(shè)備環(huán)節(jié)實現(xiàn)營業(yè)收入448.50億元，同比+39.75

；實現(xiàn)歸母凈利潤73.59億元，同比+9.58；實現(xiàn)毛利率32.32，凈利率16.41。2024年Q3,光伏設(shè)備環(huán)節(jié)實現(xiàn)營業(yè)收入166.47億元，同比+34.26；實現(xiàn)歸母凈利潤25.18億元，同比-2.66;實現(xiàn)毛利率29.21，凈利率15.81

。TOPCon設(shè)備充分受益于產(chǎn)能擴張，HJT、BC設(shè)備靜待放量。根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會編制的《中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖》，n型TOPCon電池的市場占比將從2023年的23

，快速提升至2024年的60

，到2030年仍將接近50

。隨著TOPCon產(chǎn)能擴張疊加老舊設(shè)備更換，刻蝕機龍頭捷佳偉創(chuàng)、串焊機龍頭奧特維、激光設(shè)備龍頭帝爾激光出貨量及業(yè)績充分受益。HJT整線設(shè)備龍頭邁為股份計提信用減值2.90億元，業(yè)績短期承壓，后續(xù)有望受益于HJT電池擴產(chǎn)。BC電池進展加速，相關(guān)激光設(shè)備商帝爾激光已簽訂采購合同，后續(xù)業(yè)績兌現(xiàn)可期。表6：光伏設(shè)備環(huán)節(jié)重點公司2024年Q1-Q3財務(wù)數(shù)據(jù)2024年Q1-Q32024年Q3代碼環(huán)節(jié)公司營業(yè)收入（億元）同比(

)歸母凈利潤（億元）同比(

)毛利率（

）凈利率（

）營業(yè)收入（億元）同比(

)歸母凈利潤（億元）同比(

)毛利率（

）凈利率（

）688516.SH光伏設(shè)備奧特維69.2163.2711.6636.9133.1417.9525.0445.423.9720.5831.9717.54300751.SZ光伏設(shè)備邁為股份77.6752.097.596.3030.6710.5528.9829.472.972.8730.1913.07300776.SZ光伏設(shè)備帝爾激光14.4025.053.8312.9548.2926.635.3511.861.47-10.8448.6827.56300724.SZ光伏設(shè)備捷佳偉創(chuàng)123.4492.7220.2365.4527.8016.3957.22146.417.9769.1023.3813.92300316.SZ光伏設(shè)備晶盛機電144.787.5529.60-15.7635.5722.3843.31-14.348.64-33.9632.2419.64603396.SH光伏設(shè)備金辰股份18.999.910.68-8.5028.454.256.5812.860.16-33.6729.342.91合計448.5039.7573.599.5832.3216.41166.4734.2625.18-2.6629.2115.81數(shù)據(jù)來源：Wind15逆變器環(huán)節(jié)：出貨提升，新興市場需求快速增長02逆變器整體收入增長。2024年Q1-Q3，逆變器環(huán)節(jié)實現(xiàn)營業(yè)收入789.42億元，同比+5.93

；實現(xiàn)歸母凈利潤118.41億元，同比-2.98；實現(xiàn)毛利率32.16，凈利率15.00。2024年Q3,逆變器環(huán)節(jié)實現(xiàn)營業(yè)收入296.16億元，同比+13.41；實現(xiàn)歸母凈利潤44.81億元，同比+14.35;實現(xiàn)毛利率31.75，凈利率15.35

。新興市場需求快速增長，全球化布局提升盈利能力。2024年Q3，德業(yè)股份、錦浪科技、上能電氣歸母凈利潤增速分別為229.52

/154.70

/92.59

，主要受益于在能源轉(zhuǎn)型驅(qū)動、政策支持以及光伏上游組件價格快速下滑的背景下，多個新興市場光伏裝機需求迅速釋放，公司出貨及訂單向好。表7：逆變器環(huán)節(jié)重點公司2024年Q1-Q3財務(wù)數(shù)據(jù)2024年Q1-Q32024年Q3代碼環(huán)節(jié)公司營業(yè)收入（億元）同比(

)歸母凈利潤（億元）同比(

)毛利率（

）凈利率（

）營業(yè)收入（億元）同比(

)歸母凈利潤（億元）同比(

)毛利率（

）凈利率（

）300274.SZ逆變器陽光電源499.467.6176.005.2131.3215.47189.266.3726.40-7.9629.5214.16688390.SH逆變器固德威49.43-12.510.09-99.0323.001.1517.96-2.200.32-78.6423.412.92300763.SZ逆變器錦浪科技51.6211.216.69-11.0033.6712.9618.0729.923.17154.7036.4317.53688032.SH逆變器禾邁股份12.66-10.122.46-40.8848.0919.373.584.360.58-13.4049.5416.01688348.SH逆變器昱能科技15.3358.311.49-17.1432.5710.126.34104.330.6233.4728.3011.08605117.SH逆變器德業(yè)股份80.1626.7222.4042.8140.1527.9432.68128.1610.04229.5244.5030.72300827.SZ逆變器上能電氣30.69-7.303.0244.8225.329.8011.430.831.4192.5929.2612.32300693.SZ逆變器盛弘股份20.9520.912.71-0.9340.1712.766.645.320.89-2.8041.4613.26002518.SZ逆變器科士達29.12-28.433.57-48.4131.6912.1310.20-18.111.38-27.8631.1113.53合計789.425.93118.41-2.9832.1615.00296.1613.4144.8114.3531.7515.35數(shù)據(jù)來源：Wind16目

錄3風(fēng)電：受開工節(jié)奏影響，板塊凈利潤下滑，經(jīng)營承壓2光伏：主產(chǎn)業(yè)鏈承壓，光伏設(shè)備、逆變器業(yè)績較好電力設(shè)備板塊整體業(yè)績回顧14電網(wǎng)設(shè)備：量利齊升，逐步進入交付期6風(fēng)險提示投資建議52光伏：主產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)金流改善，光伏設(shè)備、逆變器業(yè)績較好17風(fēng)電：板塊凈利潤下滑，經(jīng)營承壓03受風(fēng)電項目開工節(jié)奏影響，產(chǎn)業(yè)鏈多數(shù)環(huán)節(jié)出貨量不同程度下降，業(yè)績同比有所下滑。

2024年Q1-Q3，風(fēng)電設(shè)備（申萬）行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入1203.17億元，同比+0.79

；實現(xiàn)歸母凈利潤48.91億元，同比-28.89。2024年Q1-Q3，風(fēng)電設(shè)備（申萬）行業(yè)實現(xiàn)毛利率16.7，同比下降1.57pct；實現(xiàn)凈利率4.3，同比下降1.60pct；ROE為2.7，同比下降1.53pct。數(shù)據(jù)來源：Wind圖10：2024年Q1-Q3風(fēng)電設(shè)備行業(yè)收入數(shù)據(jù)來源：Wind圖11：2024年Q1-Q3風(fēng)電設(shè)備行業(yè)凈利潤數(shù)據(jù)來源：Wind圖12：2024年Q1-Q3風(fēng)電設(shè)備行業(yè)毛利率%18風(fēng)電：選取32家公司0319風(fēng)電行業(yè)我們共選取行業(yè)內(nèi)32家公司，分為風(fēng)機、海纜、塔筒管樁、鑄鍛件、軸承和葉片6個環(huán)節(jié)進行分析。表8：風(fēng)電行業(yè)共選取32家公司環(huán)節(jié)代碼公司環(huán)節(jié)代碼公司風(fēng)機002202.SZ金風(fēng)科技鑄鍛件603218.SH日月股份601615.SH明陽智能300443.SZ金雷股份300772.SZ運達股份300185.SZ通裕重工688349.SH三一重能688186.SH廣大特材688660.SH電氣風(fēng)電601218.SH吉鑫科技海纜603606.SH東方電纜301163.SZ宏德股份600522.SH中天科技301063.SZ海鍋股份600487.SH亨通光電軸承300850.SZ新強聯(lián)605222.SH起帆電纜300718.SZ長盛軸承600973.SH寶勝股份603985.SH恒潤股份002498.SZ漢纜股份300421.SZ力星股份002300.SZ太陽電纜603667.SH五洲新春塔筒管樁002531.SZ天順風(fēng)能301548.SZ崇德科技002487.SZ大金重工葉片002080.SZ中材科技300569.SZ天能重工600458.SH時代新材301155.SZ海力風(fēng)電300129.SZ泰勝風(fēng)能數(shù)據(jù)來源：Wind風(fēng)電細分環(huán)節(jié)對比：開工滯后致整體業(yè)績承壓，風(fēng)機海纜率先改善03分環(huán)節(jié)看，風(fēng)電板塊各環(huán)節(jié)業(yè)績表現(xiàn)呈現(xiàn)出較強一致性，風(fēng)機、海纜2024年Q3率先改善。受風(fēng)電項目開工節(jié)奏影響，產(chǎn)業(yè)鏈多數(shù)環(huán)節(jié)出貨量不同程度下降，2024年以來業(yè)績同比有所下滑。趨勢來看，2024年Q3，風(fēng)機、海纜凈利潤增速回正；盈利能力來看，軸承、塔筒管樁、葉片毛利率在風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈中處于較高水平。數(shù)據(jù)來源：Wind表9：風(fēng)電各環(huán)節(jié)盈利情況對比20風(fēng)機環(huán)節(jié)：盈利能力分化，電站銷售、海外收入等影響盈利03風(fēng)機環(huán)節(jié)整體收入增長但凈利潤有所下滑。2024年Q1-Q3，風(fēng)機環(huán)節(jié)實現(xiàn)營業(yè)收入822.07億元，同比+9.72

；實現(xiàn)歸母凈利潤30.76億元，同比-1.35；實現(xiàn)毛利率15.70，凈利率3.74。2024年Q3,風(fēng)機環(huán)節(jié)實現(xiàn)營業(yè)收入350.82億元，同比+16.27；實現(xiàn)歸母凈利潤8.34億元，同比+34.88;實現(xiàn)毛利率13.77，凈利率2.54

。電站銷售、海外收入等影響盈利。其中，金風(fēng)科技收入增長主要系風(fēng)電機組銷售規(guī)模同比提升、發(fā)電及轉(zhuǎn)讓收入增加，2024年Q3凈利潤同比高增存在2023年同期業(yè)績過低的影響。電氣風(fēng)電虧損同比減少，主要原因是第三季度新增海外訂單項目銷售，銷售毛利率較高。數(shù)據(jù)來源：Wind表10：風(fēng)機環(huán)節(jié)重點公司2024年Q1-Q3財務(wù)數(shù)據(jù)2024年Q1-Q32024年Q3代碼環(huán)節(jié)公司營業(yè)收入（億元）同比(

)歸母凈利潤（億元）同比(

)毛利率（

）凈利率（

）營業(yè)收入（億元）同比(

)歸母凈利潤（億元）同比(

)毛利率（

）凈利率（

）002202.SZ風(fēng)機金風(fēng)科技358.3922.2417.9242.1516.435.20156.3751.554.054,195.2514.092.73601615.SH風(fēng)機明陽智能202.37-4.148.09-34.5815.204.2784.41-19.391.48-74.5710.292.17300772.SZ風(fēng)機運達股份139.2924.012.676.2514.361.9253.0126.291.1916.0316.172.24688349.SH風(fēng)機三一重能90.6821.066.85-33.5515.537.5537.885.932.5117.5614.856.63688660.SH風(fēng)機電氣風(fēng)電31.35-47.08-4.7726.9517.08-15.2219.1613.90-0.9068.0917.68-4.71合計822.079.7230.76-1.3515.703.74350.8216.278.3434.8813.772.5421海纜環(huán)節(jié)：訂單放量在即，有望進入向上周期03海纜環(huán)節(jié)2024年Q3單季度凈利潤增速轉(zhuǎn)正。

2024年Q1-Q3，海纜環(huán)節(jié)實現(xiàn)營業(yè)收入1519.65億元，同比+8.02

；實現(xiàn)歸母凈利潤64.70億元，同比-2.68；實現(xiàn)毛利率11.48，凈利率4.26。2024年Q3,海纜環(huán)節(jié)實現(xiàn)營業(yè)收入565.58億元，同比+11.58；實現(xiàn)歸母凈利潤21.06億元，同比+5.39;實現(xiàn)毛利率10.24，凈利率3.83

。海纜訂單放量在即，有望進入向上周期。東方電纜2024年Q3凈利潤同比+40.28，主要受益于海纜收入快速增加；亨通光電2024年Q1-Q3凈利潤同比+28.32

，主要受益于特高壓建設(shè)、電網(wǎng)數(shù)字化智能化升級、新能源基礎(chǔ)建設(shè)以及海洋通信產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，收入實現(xiàn)快速增長。海纜環(huán)節(jié)長期受益于海風(fēng)發(fā)展，未來放量可期。表11：海纜環(huán)節(jié)重點公司2024年Q1-Q3財務(wù)數(shù)據(jù)2024年Q1-Q32024年Q3代碼環(huán)節(jié)公司營業(yè)收入（億元）同比(

)歸母凈利潤（億元）同比(

)毛利率（

）凈利率（

）營業(yè)收入（億元）同比(

)歸母凈利潤（億元）同比(

)毛利率（

）凈利率（

）603606.SH海纜東方電纜66.9925.229.3213.4122.1613.9126.3158.342.8840.2821.7410.95600522.SH海纜中天科技343.164.7823.11-13.1215.836.71129.002.328.5120.6714.436.55600487.SH海纜亨通光電423.9920.7923.1528.3215.155.90157.8532.387.0527.2512.804.89605222.SH海纜起帆電纜163.66-3.222.10-48.115.601.2960.77-2.650.23-85.334.240.38600973.SH海纜寶勝股份354.445.360.25-73.004.720.04130.9214.850.06-80.504.58-0.02002498.SZ海纜漢纜股份65.43-9.405.82-17.6117.078.7222.10-22.971.99-29.2715.048.94002300.SZ海纜太陽電纜101.995.110.95-40.093.850.9938.63-3.050.33-46.813.941.13合計1,519.658.0264.70-2.6811.484.26565.5811.5821.065.3910.243.83數(shù)據(jù)來源：Wind22塔筒管樁環(huán)節(jié)：收入凈利潤雙降，業(yè)績受損03塔筒管樁環(huán)節(jié)收入凈利潤雙降。

2024年Q1-Q3，塔筒管樁環(huán)節(jié)實現(xiàn)營業(yè)收入117.04億元，同比-30.74

；實現(xiàn)歸母凈利潤8.15億元，同比-50.09；實現(xiàn)毛利率20.46，凈利率6.97。2024年Q3,塔筒管樁環(huán)節(jié)實現(xiàn)營業(yè)收入49.07億元，同比-24.32；實現(xiàn)歸母凈利潤1.23億元，同比-69.53;實現(xiàn)毛利率16.32，凈利率2.61

。上半年多數(shù)項目開工滯后，塔筒管樁環(huán)節(jié)公司出貨不同程度下降，隨后續(xù)海風(fēng)項目陸續(xù)開工，未來放量可期。海力風(fēng)電2024Q3業(yè)績同比增長主要系2023年同期產(chǎn)生信用減值損失。表12：塔筒管樁環(huán)節(jié)重點公司2024年Q1-Q3財務(wù)數(shù)據(jù)2024年Q1-Q32024年Q3代碼環(huán)節(jié)公司營業(yè)收入（億元）同比(

)歸母凈利潤（億元）同比(

)毛利率（

）凈利率（

）營業(yè)收入（億元）同比(

)歸母凈利潤（億元）同比(

)毛利率（

）凈利率（

）002531.SZ塔筒管樁天順風(fēng)能35.60-44.432.92-59.4925.298.1813.02-37.960.76-46.0122.775.78002487.SZ塔筒管樁大金重工23.06-30.812.82-30.8827.1912.239.50-25.311.08-20.0925.2211.38300569.SZ塔筒管樁天能重工18.27-30.460.06-97.1917.270.406.62-48.63-0.59-172.727.58-8.90301155.SZ塔筒管樁海力風(fēng)電10.61-31.760.8733.446.018.066.9935.40-0.2170.198.15-3.04300129.SZ塔筒管樁泰勝風(fēng)能29.50-0.941.49-36.7816.555.2312.94-1.080.20-83.2512.171.93合計117.04-30.748.15-50.0920.466.9749.07-24.321.23-69.5316.322.61數(shù)據(jù)來源：Wind23鑄鍛件環(huán)節(jié)：收入凈利潤雙降，風(fēng)場轉(zhuǎn)讓影響盈利03鑄鍛件環(huán)節(jié)收入凈利潤雙降。2024年Q1-Q3，鑄鍛件環(huán)節(jié)實現(xiàn)營業(yè)收入141.22億元，同比-3.84

；實現(xiàn)歸母凈利潤8.68億元，同比-29.43；實現(xiàn)毛利率15.29，凈利率6.15。2024年Q3,鑄鍛件環(huán)節(jié)實現(xiàn)營業(yè)收入54.98億元，同比+11.21；實現(xiàn)歸母凈利潤2.21億元，同比-36.64;實現(xiàn)毛利率14.59，凈利率4.02

。風(fēng)場轉(zhuǎn)讓節(jié)奏影響2024年Q1-Q3盈利。日月股份2024年以來增速較快，主要系轉(zhuǎn)讓了酒泉浙新能風(fēng)力發(fā)電有限公司80

股權(quán)，確認的投資收益約2.73億元。表13：鑄鍛件環(huán)節(jié)重點公司2024年Q1-Q3財務(wù)數(shù)據(jù)2024年Q1-Q32024年Q3代碼環(huán)節(jié)公司營業(yè)收入（億元）同比(

)歸母凈利潤（億元）同比(

)毛利率（

）凈利率（

）營業(yè)收入（億元）同比(

)歸母凈利潤（億元）同比(

)毛利率（

）凈利率（

）603218.SH鑄鍛件日月股份31.85-9.785.0743.5417.2215.7613.9723.230.8537.9814.775.76300443.SZ鑄鍛件金雷股份13.13-1.721.49-54.3922.7511.366.0011.500.75-40.5424.8712.53300185.SZ鑄鍛件通裕重工42.76-2.500.55-78.2012.801.2815.410.980.14-79.1810.930.85688186.SH鑄鍛件廣大特材29.590.130.79-27.7015.533.2910.7819.470.3752.0318.293.91601218.SH鑄鍛件吉鑫科技9.03-7.540.36-61.2115.014.003.23-21.310.03-93.068.140.82301163.SZ鑄鍛件宏德股份4.77-13.560.19-47.3516.134.011.8114.010.00-94.218.950.24301063.SZ鑄鍛件海鍋股份10.096.230.23-61.499.212.283.7737.770.07-67.0610.211.85合計141.22-3.848.68-29.4315.296.1554.9811.212.21-36.6414.594.02數(shù)據(jù)來源：Wind24軸承/葉片環(huán)節(jié)：收入凈利潤雙降032024年Q1-Q32024年Q3代碼環(huán)節(jié)公司營業(yè)收入（億元）同比(

)歸母凈利潤（億元）同比(

)毛利率（

）凈利率（

）營業(yè)收入（億元）同比(

)歸母凈利潤（億元）同比(

)毛利率（

）凈利率（

）300850.SZ軸承新強聯(lián)19.65-6.06-0.36-110.6316.74-1.169.083.470.65-72.9218.717.89300718.SZ軸承長盛軸承8.351.951.69-5.2934.8220.802.78-2.060.54-10.6732.9619.98603985.SH軸承恒潤股份10.65-14.60-0.74-226.902.70-6.884.245.89-0.42-1,615.511.57-9.73300421.SZ軸承力星股份7.773.560.51-11.0918.256.532.654.950.15-29.8017.505.76603667.SH軸承五洲新春24.73-1.760.98-19.9817.204.107.21-7.880.23-41.6218.733.16301548.SZ軸承崇德科技3.70-4.590.855.1938.1723.031.09-13.670.22-27.6935.8520.32合計74.86-4.202.94-64.9218.133.9227.06-0.671.37-65.1318.075.41002080.SZ葉片中材科技168.11-8.206.08-64.3617.814.5262.705.691.44-54.5116.802.98600458.SH葉片時代新材130.663.683.0511.1316.192.3944.050.500.8315.7215.561.80合計298.76-3.119.13-53.9417.103.06106.754.302.26-41.5816.292.49軸承環(huán)節(jié)收入凈利潤雙降。2024年Q1-Q3，軸承環(huán)節(jié)實現(xiàn)營業(yè)收入74.86億元，同比-4.20

；實現(xiàn)歸母凈利潤2.94億元，同比-64.92；實現(xiàn)毛利率18.13

，凈利率3.92。2024年Q3,軸承環(huán)節(jié)實現(xiàn)營業(yè)收入27.06億元，同比-0.67

；實現(xiàn)歸母凈利潤1.37億元，同比-65.13;實現(xiàn)毛利率18.07，凈利率5.41

。葉片環(huán)節(jié)收入凈利潤雙降。2024年Q1-Q3，葉片環(huán)節(jié)實現(xiàn)營業(yè)收入298.76億元，同比-3.11；實現(xiàn)歸母凈利潤9.13億元，同比-53.94；實現(xiàn)毛利率17.10，凈利率3.06。2024年Q3,葉片環(huán)節(jié)實現(xiàn)營業(yè)收入106.75億元，同比+4.30；實現(xiàn)歸母凈利潤2.26億元，同比-41.58;實現(xiàn)毛利率16.29，凈利率2.49

。表14：軸承/葉片環(huán)節(jié)重點公司2024年Q1-Q3財務(wù)數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來源：Wind25目

錄3風(fēng)電：受開工節(jié)奏影響，板塊凈利潤下滑，經(jīng)營承壓2光伏：主產(chǎn)業(yè)鏈承壓，光伏設(shè)備、逆變器業(yè)績較好電力設(shè)備板塊整體業(yè)績回顧14電網(wǎng)設(shè)備：量利齊升，逐步進入交付期6風(fēng)險提示投資建議52光伏：主產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)金流改善，光伏設(shè)備、逆變器業(yè)績較好26電網(wǎng)設(shè)備：量利齊升，逐步進入交付期04電網(wǎng)設(shè)備受益于海內(nèi)外需求高景氣，國內(nèi)電網(wǎng)投資增長，海外存在供需錯配的剛性需求。2024年Q1-Q3，電網(wǎng)設(shè)備（申萬）行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入5514.29億元，同比+6.58

；實現(xiàn)歸母凈利潤316.02億元，同比-9.49。2024年Q1-Q3，電網(wǎng)設(shè)備（申萬）行業(yè)實現(xiàn)毛利率19.3，同比下降1.46pct；實現(xiàn)凈利率6.2，同比下降1.73pct；ROE為6.7，同比下降1.24pct。剔除特變電工后，電網(wǎng)設(shè)備指數(shù)收入、凈利潤均實現(xiàn)正增長。2024年Q1-Q3電網(wǎng)設(shè)備指數(shù)凈利潤同比有所下滑，主要原因是板塊中凈利潤體量最大的公司特變電工擁有硅料銷售業(yè)務(wù)，2024年Q1-Q3凈利潤同比-54.17

，其業(yè)績受到多晶硅降價沖擊，但輸變電設(shè)備業(yè)務(wù)保持正常增長。數(shù)據(jù)來源：Wind圖13：2024年Q1-Q3電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)收入數(shù)據(jù)來源：Wind圖14：2024年Q1-Q3電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)凈利潤數(shù)據(jù)來源：Wind圖15：2024年Q1-Q3電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)毛利率%27電網(wǎng)設(shè)備：選取28家公司0428電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)我們共選取行業(yè)內(nèi)28家公司，分為變壓器、組合電器、電表、繼電保護、智能化5個環(huán)節(jié)，并篩選金盤科技、伊戈爾、華明裝備、思源電氣、三星醫(yī)療、海興電力構(gòu)成出海環(huán)節(jié)進行分析。表15：電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)共選取28家公司代碼環(huán)節(jié)公司代碼環(huán)節(jié)公司601179.SH變壓器中國西電300360.SZ電表炬華科技688676.SH金盤科技300514.SZ友訊達301291.SZ明陽電氣300880.SZ迦南智能002922.SZ伊戈爾688100.SH威勝信息002270.SZ華明裝備000400.SZ繼電保護許繼電氣002533.SZ金杯電工600406.SH國電南瑞834062.BJ科潤智控601126.SH四方股份603191.SH望變電氣600131.SH智能化國網(wǎng)信通600550.SH保變電氣000682.SZ東方電子002028.SZ組合電器思源電氣600268.SH國電南自600312.SH平高電氣300286.SZ安科瑞002452.SZ長高電新301162.SZ國能日新601567.SH電表三星醫(yī)療301179.SZ澤宇智能603556.SH海興電力688191.SH智洋創(chuàng)新數(shù)據(jù)來源：Wind板塊對比：變壓器、組合電器Q3增速較快，電表毛利率高04分環(huán)節(jié)看，電網(wǎng)設(shè)備板塊各環(huán)節(jié)業(yè)績均實現(xiàn)正增長，出海類公司業(yè)績增速及盈利能力雙高。業(yè)績增速來看，硬件類投資如電表、組合電器、變壓器凈利潤增速較快；軟件類投資如智能化增速較弱。盈利能力來看，電表環(huán)節(jié)2024年Q1-Q3毛利率達到39.27

，Q3單季度毛利率達到42.11，盈利能力最為突出。數(shù)據(jù)來源：Wind表16：電網(wǎng)設(shè)備各環(huán)節(jié)盈利情況對比29變壓器環(huán)節(jié)：量利齊升，逐步進入交付期04變壓器環(huán)節(jié)量利雙增。2024年Q1-Q3，變壓器環(huán)節(jié)實現(xiàn)營業(yè)收入481.30億元，同比+16.16；實現(xiàn)歸母凈利潤29.21億元，同比+24.25；實現(xiàn)毛利率18.81，凈利率6.07。2024年Q3,變壓器環(huán)節(jié)實現(xiàn)營業(yè)收入175.55億元，同比+15.46；實現(xiàn)歸母凈利潤11.56億元，同比+41.67;實現(xiàn)毛利率19.27，凈利率7.29

。2024年Q1-Q3，凈利潤同比增速超過50

的變壓器企業(yè)有保變電氣、中國西電。其中，保變電氣2024年Q1-Q3凈利潤同比+216.02

，主要受2023年同期凈利潤為負，基數(shù)過低影響；中國西電2024年Q3凈利潤同比+199.96

，我們預(yù)計主要受益于特高壓產(chǎn)品交付。數(shù)據(jù)來源：Wind表17：變壓器環(huán)節(jié)重點公司2024年Q1-Q3財務(wù)數(shù)據(jù)2024年Q1-Q32024年Q3代碼環(huán)節(jié)公司營業(yè)收入（億元）同比(

)歸母凈利潤（億元）同比(

)毛利率（

）凈利率（

）營業(yè)收入（億元）同比(

)歸母凈利潤（億元）同比(

)毛利率（

）凈利率（

）601179.SH變壓器中國西電151.626.947.8745.3320.486.5249.033.743.34199.9623.748.64688676.SH變壓器金盤科技47.990.534.0421.1724.218.3418.820.151.8127.5425.539.57301291.SZ變壓器明陽電氣40.9023.524.3637.5623.0510.6516.1714.851.8922.1322.7311.71002922.SZ變壓器伊戈爾32.4328.782.1027.2122.146.7511.9026.010.34-54.6017.973.13002270.SZ變壓器華明裝備16.9916.784.947.5249.8929.375.785.991.793.9954.0131.23002533.SZ變壓器金杯電工127.4115.994.2718.8910.523.7647.9614.771.5123.489.763.58834062.BJ變壓器科潤智控8.4915.490.26-49.3816.153.073.2820.530.06-69.7313.681.81603191.SH變壓器望變電氣23.7420.610.54-75.1112.102.639.4929.320.19-69.3413.372.70600550.SH變壓器保變電氣31.7354.850.84216.0216.223.1313.1169.780.62285.6715.595.01合計481.3016.1629.2124.2518.816.07175.5515.4611.5641.6719.277.2930組合電器環(huán)節(jié)：業(yè)績高增且平穩(wěn)，特高壓推動業(yè)績快速增長04組合電器環(huán)節(jié)業(yè)績高增且平穩(wěn)。2024年Q1-Q3，組合電器環(huán)節(jié)實現(xiàn)營業(yè)收入194.24億元，同比+13.64

；實現(xiàn)歸母凈利潤25.29億元，同比+35.65；實現(xiàn)毛利率28.79，凈利率13.02。2024年Q3,組合電器環(huán)節(jié)實現(xiàn)營業(yè)收入74.87億元，同比+18.59；實現(xiàn)歸母凈利潤9.87億元，同比+32.40;實現(xiàn)毛利率29.16，凈利率13.75

。特高壓推動業(yè)績快速增長，平高電氣業(yè)績增速超55

，長高電新毛利率達到36

。其中，平高電氣2024年Q1-Q3凈利潤同比+55.13

，在2024年國網(wǎng)變電物資招標中穩(wěn)定中標，龍頭地位穩(wěn)固。長高電新2024年Q1-Q3銷售毛利率36.08

，主要系產(chǎn)品設(shè)計優(yōu)化、自制率提升以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化等。2024年Q4至2025年，特高壓工程有望密集開工交付，高壓相關(guān)產(chǎn)品毛利率普遍較高，組合電器環(huán)節(jié)有望迎來業(yè)績和毛利率雙重持續(xù)增長。表18：組合電器環(huán)節(jié)重點公司2024年Q1-Q3財務(wù)數(shù)據(jù)2024年Q1-Q32024年Q3代碼環(huán)節(jié)公司營業(yè)收入（億元）同比(

)歸母凈利潤（億元）同比(

)毛利率（

）凈利率（

）營業(yè)收入（億元）同比(

)歸母凈利潤（億元）同比(

)毛利率（

）凈利率（

）002028.SZ組合電器思源電氣104.0721.2814.9129.8831.4214.6042.4129.396.0434.9530.9614.68600312.SH組合電器平高電氣78.855.888.5755.1324.2711.6928.438.423.2347.7225.5812.19002452.SZ組合電器長高電新11.326.331.8110.3936.0816.004.02-2.600.60-24.5435.5214.95合計194.2413.6425.2935.6528.7913.0274.8718.599.8732.4029.1613.75數(shù)據(jù)來源：Wind31電表環(huán)節(jié)：國內(nèi)招標顯著增長，海外需求貢獻增量04電表環(huán)節(jié)量利雙增。2024年Q1-Q3，電表環(huán)節(jié)實現(xiàn)營業(yè)收入189.37元，同比+21.65

；實現(xiàn)歸母凈利潤39.03億元，同比+21.39

；實現(xiàn)毛利率39.27，凈利率20.61。2024年Q3,電表環(huán)節(jié)實現(xiàn)營業(yè)收入63.90億元，同比+18.00；實現(xiàn)歸母凈利潤14.01億元，同比+14.09;實現(xiàn)毛利率42.11，凈利率21.99

。近年來國內(nèi)電表招標整體顯著增長，新興市場貢獻增量。電表從招標到收入確認的周期約在6個月左右，2023年國網(wǎng)共開展2個批次招標，累計中標金額達到232.87億元，中標前3名分別為寧波三星、河南許繼、威勝；2024年國網(wǎng)電表招標增加至3批次，第1批次招標量約4400萬臺，同比顯著增長，預(yù)計后續(xù)電表公司業(yè)績增速可持續(xù)。同時，海外東南亞、拉美、非洲等地有望貢獻明顯的需求增量，打開電表未來成長空間。表19：電表環(huán)節(jié)重點公司2024年Q1-Q3財務(wù)數(shù)據(jù)2024年Q1-Q32024年Q3代碼環(huán)節(jié)公司營業(yè)收入（億元）同比(

)歸母凈利潤（億元）同比(

)毛利率（

）凈利率（

）營業(yè)收入（億元）同比(

)歸母凈利潤（億元）同比(

)毛利率（

）凈利率（

）601567.SH電表三星醫(yī)療104.3425.1418.1621.9136.2117.4734.3623.216.667.4339.4819.46603556.SH電表海興電力34.1018.697.9118.3445.9723.2011.5516.152.5811.4549.4322.34300360.SZ電表炬華科技15.4623.855.4222.4747.9634.965.3134.862.0148.7548.3637.79300514.SZ電表友訊達8.23-2.151.59-1.6840.6619.343.15-9.040.72-2.4142.2422.99300880.SZ電表迦南智能7.8329.441.7262.1332.6521.812.34-3.250.5448.1736.0723.26688100.SH電表威勝信息19.4116.794.2221.9539.1321.787.1910.601.5114.4840.2020.96合計189.3721.6539.0321.3939.2720.6163.9018.0014.0114.0942.1121.99數(shù)據(jù)來源：Wind32繼電保護、智能化環(huán)節(jié)：持續(xù)穩(wěn)健上行04繼電保護環(huán)節(jié)業(yè)績穩(wěn)健增長。2024年Q1-Q3，繼電保護環(huán)節(jié)實現(xiàn)營業(yè)收入469.93億元，同比+8.11

；實現(xiàn)歸母凈利潤59.77億元，同比+9.58；實現(xiàn)毛利率28.25，凈利率12.72。2024年Q3,繼電保護環(huán)節(jié)實現(xiàn)營業(yè)收入165.66億元，同比+8.74；實現(xiàn)歸母凈利潤22.16億元，同比+8.02;實現(xiàn)毛利率29.23，凈利率14.20

。智能化環(huán)節(jié)量利雙增。2024年Q1-Q3，智能化環(huán)節(jié)實現(xiàn)營業(yè)收入164.86億元，同比+6.67

；實現(xiàn)歸母凈利潤12.04億元，同比+5.64；實現(xiàn)毛利率28.60

，凈利率7.30。2024年Q3,智能化環(huán)節(jié)實現(xiàn)營業(yè)收入58.41億元，同比+10.19

；實現(xiàn)歸母凈利潤4.01億元，同比+4.65;實現(xiàn)毛利率29.46，凈利率7.63

。表20：繼電保護、智能化環(huán)節(jié)重點公司2024年Q1-Q3財務(wù)數(shù)據(jù)2024年Q1-Q32024年Q3代碼環(huán)節(jié)公司營業(yè)收入（億元）同比(

)歸母凈利潤（億元）同比(

)毛利率（

）凈利率（

）營業(yè)收入（億元）同比(

)歸母凈利潤（億元）同比(

)毛利率（

）凈利率（

）000400.SZ繼電保護許繼電氣95.86-11.498.9510.4121.9410.6727.50-24.172.6710.5624.5210.90600406.SH繼電保護國電南瑞323.1312.9744.737.5329.2614.66121.9918.2017.646.2729.6315.31601126.SH繼電保護四方股份50.9320.226.0916.8233.7011.9816.1618.211.8611.6634.2111.47合計469.938.1159.779.5828.2512.72165.668.7422.168.0229.2314.20600131.SH智能化國網(wǎng)信通37.47-4.892.98-13.0021.167.9510.65-4.380.66-29.2924.046.15000682.SZ智能化東方電子46.3112.964.2122.2632.788.4618.1214.561.6818.5033.078.32600268.SH智能化國電南自55.398.341.0581.6823.995.1621.2014.340.51154.9423.715.42300286.SZ智能化安科瑞8.16-6.811.58-8.8646.2419.412.85-15.480.58-21.1844.7020.30301162.SZ智能化國能日新3.6518.150.532.6967.2814.831.4117.340.19-0.8667.3713.60301179.SZ智能化澤宇智能7.1328.061.32-3.4232.4817.701.7664.270.284.8033.7714.79688191.SH智能化智洋創(chuàng)新6.7620.080.3710.9232.665.352.4229.690.1119.8033.554.64合計164.866.6712.045.6428.607.3058.4110.194.014.6529.467.63數(shù)據(jù)來源：Wind33出海環(huán)節(jié)：Q3增速放緩04出海環(huán)節(jié)業(yè)績增速及盈利能力雙高，Q3增速放緩。2024年Q1-Q3，出海環(huán)節(jié)實現(xiàn)營業(yè)收入339.91億元，同比+19.11

；實現(xiàn)歸母凈利潤52.07億元，同比+22.09；實現(xiàn)毛利率33.37，凈利率15.32。2024年Q3,出海環(huán)節(jié)實現(xiàn)營業(yè)收入124.83億元，同比+19.68；實現(xiàn)歸母凈利潤19.23億元，同比+13.86;實現(xiàn)毛利率34.02，凈利率15.60

。長期大額訂單有待未來放量。出海電網(wǎng)設(shè)備公司主要為電表、變壓器業(yè)務(wù)，變壓器出口驅(qū)動力主要來自歐美電網(wǎng)老化帶來的更新?lián)Q代需求以及新能源發(fā)展帶來的電網(wǎng)升級需求；電表出口驅(qū)動力來自歐美地區(qū)更新?lián)Q代及升級需求，同時新興市場國家滲透率有望持續(xù)增長。隨著出海企業(yè)持續(xù)拓展全球化布局，長期大額訂單有待未來放量。表21：出