電力設(shè)備行業(yè)2024年三季報(bào)綜述：光伏現(xiàn)金流持續(xù)改善海風(fēng)、電網(wǎng)逐步交付

光伏現(xiàn)金流持續(xù)改善，海風(fēng)、電網(wǎng)逐步交付證券研究報(bào)告摘要光伏：2024年Q3歸母凈利潤(rùn)虧損環(huán)比擴(kuò)大，底部逐漸明朗。

2024年Q1-Q3，光伏設(shè)備行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6884億元，同比-22.56；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-27億元，同比-102.01。2024年Q1-Q3，光伏設(shè)備行業(yè)實(shí)現(xiàn)毛利率12.73，同比下降8.70pct；實(shí)現(xiàn)凈利率-0.58，同比下降12.35pct；ROE為-0.44，同比下降17.42pct。我們選取41家代表公司分環(huán)節(jié)分析，主產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)承壓，光伏設(shè)備、逆變器業(yè)績(jī)較好。主產(chǎn)業(yè)鏈多數(shù)公司仍處于虧損狀態(tài)，但2024年Q3板塊經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)改善；輔材環(huán)節(jié)內(nèi)部分化，光伏支架全球出貨持續(xù)放量，帶動(dòng)公司量利齊升，光伏玻璃、膠膜環(huán)節(jié)價(jià)格Q3有所下降，使得公司業(yè)績(jī)受損；光伏設(shè)備環(huán)節(jié)整體盈利高企，充分受益于TOPCon產(chǎn)能擴(kuò)張，后續(xù)HJT、BC設(shè)備商業(yè)績(jī)可期；逆變器環(huán)節(jié)出貨提升，主要受益于在能源轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)、政策支持以及光伏上游組件價(jià)格快速下滑的背景下，多個(gè)新興市場(chǎng)光伏裝機(jī)需求迅速釋放，公司出貨及訂單向好。展望及投資策略：預(yù)計(jì)主產(chǎn)業(yè)鏈會(huì)在2024Q4至2025年逐步完成產(chǎn)能的出清收縮，一線(xiàn)龍頭在產(chǎn)能出清中風(fēng)險(xiǎn)較小，具備抗風(fēng)險(xiǎn)能力和盈利韌性，有望在行業(yè)格局重塑時(shí)穿越周期，同時(shí)新技術(shù)的發(fā)展有望為光伏行業(yè)帶來(lái)增長(zhǎng)新動(dòng)力。個(gè)股方面，建議關(guān)注光伏龍頭通威股份、隆基綠能、天合光能、晶科能源、阿特斯、TCL中環(huán)，建議關(guān)注盈利能力較強(qiáng)的逆變器環(huán)節(jié)，陽(yáng)光電源、德業(yè)股份、錦浪科技、上能電氣、禾邁股份等。風(fēng)電：受風(fēng)電項(xiàng)目開(kāi)工節(jié)奏影響，產(chǎn)業(yè)鏈多數(shù)環(huán)節(jié)出貨量不同程度下降。2024年Q1-Q3，風(fēng)電設(shè)備行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1203.17億元，同比+0.79；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)48.91億元，同比-28.89。2024年Q1-Q3，風(fēng)電設(shè)備行業(yè)實(shí)現(xiàn)毛利率16.7，同比下降1.57pct；實(shí)現(xiàn)凈利率4.3，同比下降1.60pct；ROE為2.7，同比下降1.53pct。我們選取32家代表公司分環(huán)節(jié)分析，風(fēng)機(jī)海纜2024年Q3率先改善，海纜環(huán)節(jié)或即將起量。風(fēng)機(jī)環(huán)節(jié)收入增長(zhǎng)但凈利潤(rùn)有所下滑，風(fēng)機(jī)環(huán)節(jié)部分公司收入增長(zhǎng)主要受到風(fēng)電機(jī)組銷(xiāo)售規(guī)模同比提升、發(fā)電及轉(zhuǎn)讓收入增加、新增高毛利的海外收入等因素拉動(dòng)；海纜/塔筒管樁/鑄鍛件/軸承/葉片環(huán)節(jié)收入凈利潤(rùn)雙降，其中東方電纜在Q3實(shí)現(xiàn)海纜收入同比大幅提升，業(yè)績(jī)逆勢(shì)增長(zhǎng)，海纜環(huán)節(jié)訂單放量在即，有望進(jìn)入向上周期。展望及投資策略：近期廣東、浙江等多省海上風(fēng)電項(xiàng)目進(jìn)展加速，2024年Q4至2025年將進(jìn)入海風(fēng)交貨高峰期，風(fēng)電行業(yè)有望整體上行，海外訂單外溢有望打開(kāi)我國(guó)海風(fēng)出口空間。個(gè)股方面建議關(guān)注海纜東方電纜；塔筒大金重工、泰勝風(fēng)能、天順風(fēng)能等。3電網(wǎng)設(shè)備：量利齊升，特高壓逐步進(jìn)入交付期。2024年Q1-Q3，電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5514.29億元，同比+6.58

；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)316.02億元，同比-9.49。2024年Q1-Q3，電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)實(shí)現(xiàn)毛利率19.3，同比下降1.46pct；實(shí)現(xiàn)凈利率6.2，同比下降1.73pct；ROE為6.7，同比下降1.24pct。剔除特變電工后，電網(wǎng)設(shè)備指數(shù)收入、凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。我們選取28家代表公司分環(huán)節(jié)分析，變壓器、組合電器Q3增速較快，出海Q3增速放緩。變壓器、組合電氣環(huán)節(jié)業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)，其中中國(guó)西電2024年Q3凈利潤(rùn)同比+199.96

，平高電氣Q3凈利潤(rùn)同比+47.72

，預(yù)計(jì)主要受益于特高壓產(chǎn)品交付，后續(xù)有望迎來(lái)業(yè)績(jī)和毛利率雙重持續(xù)增長(zhǎng)；電表環(huán)節(jié)毛利率最高，2024年以來(lái)國(guó)內(nèi)電表招標(biāo)整體顯著增長(zhǎng)，后續(xù)新興市場(chǎng)有望貢獻(xiàn)增量；繼電保護(hù)、智能化環(huán)節(jié)業(yè)績(jī)穩(wěn)健上行；出海環(huán)節(jié)公司主要為電表、變壓器業(yè)務(wù)，部分公司受到大客戶(hù)降價(jià)、運(yùn)費(fèi)、匯率等因素影響，Q3業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴啪?。隨著出海企業(yè)持續(xù)拓展全球化布局，長(zhǎng)期大額訂單有待未來(lái)放量。展望及投資策略：國(guó)家電網(wǎng)公司2024年電網(wǎng)投資將首次超過(guò)6000億元，海外需求高增疊加國(guó)內(nèi)電網(wǎng)投資增長(zhǎng)有望帶動(dòng)電力設(shè)備放量，電網(wǎng)設(shè)備板塊有望維持高景氣。個(gè)股方面建議關(guān)注平高電氣、許繼電氣、國(guó)電南瑞、思源電氣、金盤(pán)科技、華明裝備、三星醫(yī)療、海興電力、東方電子、安科瑞、國(guó)能日新等。投資建議：行業(yè)方面，展望2024年Q4，電新行業(yè)有望延續(xù)積極趨勢(shì)，光伏供給側(cè)過(guò)剩產(chǎn)能出清，電池技術(shù)升級(jí)有望帶來(lái)新機(jī)會(huì)，風(fēng)電和電網(wǎng)設(shè)備有望加速兌現(xiàn)訂單。維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。個(gè)股方面，光伏板塊建議關(guān)注通威股份、隆基綠能、鈞達(dá)股份、阿特斯、中信博、陽(yáng)光電源、德業(yè)股份、帝爾激光等；風(fēng)電板塊建議關(guān)注東方電纜、大金重工、泰勝風(fēng)能、海力風(fēng)電、天順風(fēng)能等；電網(wǎng)設(shè)備建議關(guān)注平高電氣、許繼電氣、國(guó)電南瑞、思源電氣、金盤(pán)科技、華明裝備、三星醫(yī)療、海興電力、東方電子、安科瑞、國(guó)能日新等。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，政策不及預(yù)期，上游原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，重要技術(shù)進(jìn)展不及預(yù)期，海外貿(mào)易保護(hù)政策，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，第三方數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)錯(cuò)誤導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期等。摘要4目

錄35風(fēng)電：受開(kāi)工節(jié)奏影響，板塊凈利潤(rùn)下滑，經(jīng)營(yíng)承壓2光伏：主產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)金流改善，光伏設(shè)備、逆變器業(yè)績(jī)較好電力設(shè)備板塊整體業(yè)績(jī)回顧14電網(wǎng)設(shè)備：量利齊升，逐步進(jìn)入交付期6風(fēng)險(xiǎn)提示投資建議5電新行業(yè)2024年Q1-Q3業(yè)績(jī)回顧：業(yè)績(jī)整體承壓012024年Q1-Q3，電力設(shè)備（申萬(wàn)）行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23875億元，同比-10.30；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)950億元，同比-53.98

。2024年Q1-Q3，電力設(shè)備（申萬(wàn)）行業(yè)實(shí)現(xiàn)毛利率17.49，同比下降2.38pct；實(shí)現(xiàn)凈利率4.32

，同比下降4.24pct；ROE為4.14

，同比下降5.66pct。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind圖1：2024年Q1-Q3電力設(shè)備行業(yè)收入數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind圖3：2024年Q1-Q3電力設(shè)備行業(yè)毛利率圖2：2024年Q1-Q3電力設(shè)備行業(yè)凈利潤(rùn)6目

錄3風(fēng)電：受開(kāi)工節(jié)奏影響，板塊凈利潤(rùn)下滑，經(jīng)營(yíng)承壓2光伏：主產(chǎn)業(yè)鏈承壓，光伏設(shè)備、逆變器業(yè)績(jī)較好電力設(shè)備板塊整體業(yè)績(jī)回顧14電網(wǎng)設(shè)備：量利齊升，逐步進(jìn)入交付期6風(fēng)險(xiǎn)提示投資建議52光伏：主產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)金流改善，光伏設(shè)備、逆變器業(yè)績(jī)較好7光伏：歸母凈利潤(rùn)虧損環(huán)比擴(kuò)大，底部逐漸明朗02受產(chǎn)能過(guò)剩影響，光伏板塊凈利潤(rùn)虧損擴(kuò)大，業(yè)績(jī)進(jìn)入底部區(qū)間。

2024年Q1-Q3，光伏設(shè)備（申萬(wàn)）行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6884億元，同比-22.56；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-27億元，同比-102.01

。光伏板塊收入及凈利潤(rùn)均有所下降，主要原因是主產(chǎn)業(yè)鏈公司基本處于虧損狀態(tài)。

2024年Q1-Q3，光伏設(shè)備（申萬(wàn)）行業(yè)實(shí)現(xiàn)毛利率12.73，同比下降8.70pct；實(shí)現(xiàn)凈利率-0.58，同比下降12.35pct；ROE為-0.44，同比下降17.42pct。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind圖4：

2024年Q1-Q3光伏設(shè)備行業(yè)收入數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind圖5：2024年Q1-Q3光伏設(shè)備行業(yè)凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind圖6：

2024年Q1-Q3光伏設(shè)備行業(yè)毛利率8光伏：選取41家代表公司029數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind光伏行業(yè)我們共選取行業(yè)內(nèi)41家公司，分為主產(chǎn)業(yè)鏈（硅料、硅片、電池片、組件）和輔材（玻璃、膠膜、銀漿、焊帶、支架等）、光伏設(shè)備、逆變器等環(huán)節(jié)進(jìn)行分析。表1：光伏行業(yè)共選取41家公司環(huán)節(jié)代碼公司環(huán)節(jié)代碼公司主材硅料600438.SH通威股份輔材支架688408.SH中信博688303.SH大全能源603628.SH清源股份硅片603185.SH弘元綠能接線(xiàn)盒301168.SZ通靈股份002129.SZTCL中環(huán)301278.SZ快可電子601908.SH京運(yùn)通金剛線(xiàn)300861.SZ美暢股份電池片600732.SH愛(ài)旭股份光伏設(shè)備688516.SH奧特維002865.SZ鈞達(dá)股份300751.SZ邁為股份組件601012.SH隆基綠能300776.SZ帝爾激光688223.SH晶科能源300724.SZ捷佳偉創(chuàng)002459.SZ晶澳科技300316.SZ晶盛機(jī)電688599.SH天合光能603396.SH金辰股份300118.SZ東方日升逆變器300274.SZ陽(yáng)光電源002056.SZ橫店?yáng)|磁688390.SH固德威688472.SH阿特斯300763.SZ錦浪科技300393.SZ中來(lái)股份688032.SH禾邁股份輔材玻璃601865.SH福萊特688348.SH昱能科技膠膜603806.SH福斯特605117.SH德業(yè)股份銀漿300842.SZ帝科股份300827.SZ上能電氣688503.SH聚和材料300693.SZ盛弘股份002079.SZ蘇州固锝002518.SZ科士達(dá)焊帶301266.SZ宇邦新材光伏細(xì)分環(huán)節(jié)對(duì)比：主產(chǎn)業(yè)鏈承壓，光伏設(shè)備、逆變器業(yè)績(jī)較好02分環(huán)節(jié)看，主產(chǎn)業(yè)鏈承壓，光伏設(shè)備、逆變器業(yè)績(jī)較好。光伏主產(chǎn)業(yè)鏈（硅料、硅片、電池片、組件）各環(huán)節(jié)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)均同比下滑，硅料、組件環(huán)節(jié)毛利率相對(duì)具有韌性。輔材營(yíng)收增長(zhǎng)但凈利潤(rùn)同比下降，內(nèi)部有所分化。光伏設(shè)備、逆變器毛利率維持高位，盈利能力優(yōu)秀。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind表2：2024年Q1-Q3光伏各環(huán)節(jié)盈利情況對(duì)比10主材：業(yè)績(jī)?nèi)€(xiàn)承壓，2024年Q3現(xiàn)金流環(huán)比增加02主材凈利潤(rùn)全線(xiàn)承壓，虧損面環(huán)比擴(kuò)大。2024年Q1-Q3，光伏硅料/硅片/電池片/組件各環(huán)節(jié)分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-50.72億元/-91.00億元/-32.48億元/-56.03億元，分別實(shí)現(xiàn)毛利率7.47

/-8.61

/-4.12

/9.96

，實(shí)現(xiàn)凈利率-6.83

/-28.57

/-20.18

/-1.78

。2024年Q3,光伏硅料/硅片/電池片/組件各環(huán)節(jié)分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-12.73億元/-37.94億元/-13.37億元/-18.21億元，分別實(shí)現(xiàn)毛利率8.92

/-18.53

/-12.51

/10.49，實(shí)現(xiàn)凈利率-6.02

/-47.00

/-29.74

/-1.73

。受供給過(guò)剩導(dǎo)致的全產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下降影響，硅料/硅片/電池片/組件各環(huán)節(jié)重點(diǎn)公司多數(shù)處于虧損狀態(tài)，僅阿特斯、晶科能源、橫店?yáng)|磁實(shí)現(xiàn)正利潤(rùn)。預(yù)計(jì)主產(chǎn)業(yè)鏈會(huì)在2024H2至2025年逐步完成產(chǎn)能的出清收縮，一線(xiàn)龍頭現(xiàn)金流優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)，在產(chǎn)能出清中風(fēng)險(xiǎn)較小，具備抗風(fēng)險(xiǎn)能力和盈利韌性，有望在行業(yè)格局重塑時(shí)穿越周期。圖8：硅片環(huán)節(jié)價(jià)格（元/W）數(shù)據(jù)來(lái)源：Infolink

consulting數(shù)據(jù)來(lái)源：Infolink

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數(shù)據(jù)來(lái)源：Infolink

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圖7：硅料環(huán)節(jié)價(jià)格（元/KG）圖9：組件環(huán)節(jié)價(jià)格（元/W）11主材：業(yè)績(jī)?nèi)€(xiàn)承壓，2024年Q3現(xiàn)金流環(huán)比增加02表3：主材（硅料、硅片、電池片、組件）環(huán)節(jié)重點(diǎn)公司2024年Q1-Q3財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)2024年Q1-Q32024年Q3代碼環(huán)節(jié)公司營(yíng)業(yè)收入（億元）同比(

)歸母凈利潤(rùn)（億元）同比(

)毛利率（

）凈利率（

）營(yíng)業(yè)收入（億元）同比(

)歸母凈利潤(rùn)（億元）同比(

)毛利率（

）凈利率（

）600438.SH硅料通威股份682.72-38.73-39.73-124.377.76-6.99244.75-34.47-8.44-127.848.90-4.62688303.SH硅料大全能源60.05-53.37-10.99-121.494.18-18.3114.21-60.01-4.29-162.279.17-30.19合計(jì)742.77-40.24-50.72-123.687.47-6.83258.96-36.69-12.73-134.218.92-6.02603185.SH硅片弘元綠能53.36-44.29-16.30-223.63-7.00-30.5413.24-44.92-4.72-256.96-8.25-35.67002129.SZ硅片TCL中環(huán)225.82-53.59-60.61-197.95-8.21-28.6963.69-53.70-29.98-281.50-22.03-51.85601908.SH硅片京運(yùn)通39.35-50.69-14.09-485.36-13.10-36.5510.44-63.26-3.24-204.53-10.22-31.72合計(jì)318.53-51.89-91.00-215.60-8.61-28.5787.37-54.02-37.94-267.69-18.53-47.00600732.SH電池片愛(ài)旭股份78.96-65.09-28.31-250.00-8.71-36.1027.34-57.06-10.86-287.78-19.35-40.45002865.SZ電池片鈞達(dá)股份82.02-42.96-4.17-125.450.29-5.0818.28-63.14-2.51-136.69-2.27-13.70合計(jì)160.98-56.49-32.48-192.13-4.12-20.1845.62-59.72-13.37-206.00-12.51-29.74601012.SH組件隆基綠能585.93-37.73-65.05-155.627.98-11.16200.64-31.87-12.61-150.148.60-6.37688223.SH組件晶科能源717.70-15.6612.15-80.889.681.72245.19-22.090.15-99.4111.820.15002459.SZ組件晶澳科技543.48-9.39-4.84-107.165.40-1.58169.91-11.223.90-80.028.672.07688599.SH組件天合光能631.47-22.16-8.47-116.6712.46-1.19201.79-36.41-13.73-189.319.48-6.55300118.SZ組件東方日升149.03-46.81-15.60-221.908.61-10.4444.44-57.31-5.97-242.697.69-13.38002056.SZ組件橫店?yáng)|磁135.81-13.859.26-43.8915.656.7540.14-27.262.87-34.4816.827.00688472.SH組件阿特斯341.78-12.6319.55-31.1714.965.65122.20-6.107.16-21.9913.485.85300393.SZ組件中來(lái)股份45.44-53.35-3.04-162.819.80-7.2714.63-63.230.02-99.1215.131.17合計(jì)3,150.65-23.70-56.03-115.509.96-1.781,038.96-28.20-18.21-117.2810.49-1.73數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind12主材：業(yè)績(jī)?nèi)€(xiàn)承壓，2024年Q3現(xiàn)金流環(huán)比增加02主材環(huán)節(jié)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額環(huán)比下降。2024年Q3，主材環(huán)節(jié)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額1518億元，環(huán)比減少31億元；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流明顯提升68億元，籌資規(guī)?？s減215億元，購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金環(huán)比下降76億元。2024年Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流環(huán)比增加。2024年Q1光伏主材進(jìn)入虧現(xiàn)金階段，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~合計(jì)-205億元，2024年Q2板塊現(xiàn)金流恢復(fù)至26億元，趨勢(shì)上環(huán)比轉(zhuǎn)正，Q3進(jìn)一步增加至94億元。多數(shù)公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。表4：2024年Q3主材環(huán)節(jié)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~增加數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind13輔材環(huán)節(jié)：支架增速及毛利率雙高，玻璃膠膜等承壓02輔材環(huán)節(jié)收入增長(zhǎng)但凈利潤(rùn)下降。2024年Q1-Q3，光伏輔材環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入691.27億元，同比+13.24

；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)43.21億元，同比-31.60；實(shí)現(xiàn)毛利率14.50，凈利率6.25。2024年Q3,光伏輔材環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入217.91億元，同比-8.35；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.21億元，同比-74.91;實(shí)現(xiàn)毛利率9.71，凈利率2.92

。支架業(yè)績(jī)?cè)鏊偌懊孰p高，玻璃、膠膜等環(huán)節(jié)利潤(rùn)承壓。光伏支架全球出貨持續(xù)放量，帶動(dòng)公司量利齊升；光伏玻璃、膠膜環(huán)節(jié)價(jià)格Q3有所下降，使得公司業(yè)績(jī)受損。表5：輔材環(huán)節(jié)重點(diǎn)公司2024年Q1-Q3財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)2024年Q1-Q32024年Q3代碼環(huán)節(jié)公司營(yíng)業(yè)收入（億元）同比(

)歸母凈利潤(rùn)（億元）同比(

)毛利率（

）凈利率（

）營(yíng)業(yè)收入（億元）同比(

)歸母凈利潤(rùn)（億元）同比(

)毛利率（

）凈利率（

）601865.SH玻璃福萊特146.04-8.0612.96-34.1819.028.9139.08-37.03-2.03-122.975.97-5.09603806.SH膠膜福斯特151.74-8.8612.58-12.0815.568.2844.11-26.903.30-39.6712.827.45300842.SZ銀漿帝科股份115.0988.772.930.079.732.5039.2249.620.60-33.357.601.50688503.SH銀漿聚和材料98.2632.804.21-4.478.924.2830.61-4.871.22-28.874.553.98002079.SZ銀漿蘇州固锝43.8555.610.40-51.2310.470.9016.1446.090.297.257.681.78301266.SZ焊帶宇邦新材24.7721.040.46-60.546.061.867.945.240.10-76.584.081.28688408.SH支架中信博59.8276.304.27171.4819.377.2426.0677.051.96230.3919.387.80603628.SH支架清源股份13.192.760.98-32.4922.877.494.465.710.4419.2124.499.98301168.SZ接線(xiàn)盒通靈股份12.145.360.71-51.2117.147.194.24-3.630.07-87.8012.923.01301278.SZ接線(xiàn)盒快可電子7.44-24.860.89-39.2719.2311.961.97-42.070.19-67.6017.489.67300861.SZ金剛線(xiàn)美暢股份18.92-43.212.82-79.7224.5715.394.08-64.960.06-98.804.691.93合計(jì)691.2713.2443.21-31.6014.506.25217.91-8.356.21-74.919.712.92數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind14光伏設(shè)備環(huán)節(jié)：盈利高企，TOPCon設(shè)備充分受益于產(chǎn)能擴(kuò)張02光伏設(shè)備環(huán)節(jié)整體盈利高企。2024年Q1-Q3，光伏設(shè)備環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入448.50億元，同比+39.75

；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)73.59億元，同比+9.58；實(shí)現(xiàn)毛利率32.32，凈利率16.41。2024年Q3,光伏設(shè)備環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入166.47億元，同比+34.26；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)25.18億元，同比-2.66;實(shí)現(xiàn)毛利率29.21，凈利率15.81

。TOPCon設(shè)備充分受益于產(chǎn)能擴(kuò)張，HJT、BC設(shè)備靜待放量。根據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)編制的《中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線(xiàn)圖》，n型TOPCon電池的市場(chǎng)占比將從2023年的23

，快速提升至2024年的60

，到2030年仍將接近50

。隨著TOPCon產(chǎn)能擴(kuò)張疊加老舊設(shè)備更換，刻蝕機(jī)龍頭捷佳偉創(chuàng)、串焊機(jī)龍頭奧特維、激光設(shè)備龍頭帝爾激光出貨量及業(yè)績(jī)充分受益。HJT整線(xiàn)設(shè)備龍頭邁為股份計(jì)提信用減值2.90億元，業(yè)績(jī)短期承壓，后續(xù)有望受益于HJT電池?cái)U(kuò)產(chǎn)。BC電池進(jìn)展加速，相關(guān)激光設(shè)備商帝爾激光已簽訂采購(gòu)合同，后續(xù)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)可期。表6：光伏設(shè)備環(huán)節(jié)重點(diǎn)公司2024年Q1-Q3財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)2024年Q1-Q32024年Q3代碼環(huán)節(jié)公司營(yíng)業(yè)收入（億元）同比(

)歸母凈利潤(rùn)（億元）同比(

)毛利率（

）凈利率（

）營(yíng)業(yè)收入（億元）同比(

)歸母凈利潤(rùn)（億元）同比(

)毛利率（

）凈利率（

）688516.SH光伏設(shè)備奧特維69.2163.2711.6636.9133.1417.9525.0445.423.9720.5831.9717.54300751.SZ光伏設(shè)備邁為股份77.6752.097.596.3030.6710.5528.9829.472.972.8730.1913.07300776.SZ光伏設(shè)備帝爾激光14.4025.053.8312.9548.2926.635.3511.861.47-10.8448.6827.56300724.SZ光伏設(shè)備捷佳偉創(chuàng)123.4492.7220.2365.4527.8016.3957.22146.417.9769.1023.3813.92300316.SZ光伏設(shè)備晶盛機(jī)電144.787.5529.60-15.7635.5722.3843.31-14.348.64-33.9632.2419.64603396.SH光伏設(shè)備金辰股份18.999.910.68-8.5028.454.256.5812.860.16-33.6729.342.91合計(jì)448.5039.7573.599.5832.3216.41166.4734.2625.18-2.6629.2115.81數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind15逆變器環(huán)節(jié)：出貨提升，新興市場(chǎng)需求快速增長(zhǎng)02逆變器整體收入增長(zhǎng)。2024年Q1-Q3，逆變器環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入789.42億元，同比+5.93

；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)118.41億元，同比-2.98；實(shí)現(xiàn)毛利率32.16，凈利率15.00。2024年Q3,逆變器環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入296.16億元，同比+13.41；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)44.81億元，同比+14.35;實(shí)現(xiàn)毛利率31.75，凈利率15.35

。新興市場(chǎng)需求快速增長(zhǎng)，全球化布局提升盈利能力。2024年Q3，德業(yè)股份、錦浪科技、上能電氣歸母凈利潤(rùn)增速分別為229.52

/154.70

/92.59

，主要受益于在能源轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)、政策支持以及光伏上游組件價(jià)格快速下滑的背景下，多個(gè)新興市場(chǎng)光伏裝機(jī)需求迅速釋放，公司出貨及訂單向好。表7：逆變器環(huán)節(jié)重點(diǎn)公司2024年Q1-Q3財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)2024年Q1-Q32024年Q3代碼環(huán)節(jié)公司營(yíng)業(yè)收入（億元）同比(

)歸母凈利潤(rùn)（億元）同比(

)毛利率（

）凈利率（

）營(yíng)業(yè)收入（億元）同比(

)歸母凈利潤(rùn)（億元）同比(

)毛利率（

）凈利率（

）300274.SZ逆變器陽(yáng)光電源499.467.6176.005.2131.3215.47189.266.3726.40-7.9629.5214.16688390.SH逆變器固德威49.43-12.510.09-99.0323.001.1517.96-2.200.32-78.6423.412.92300763.SZ逆變器錦浪科技51.6211.216.69-11.0033.6712.9618.0729.923.17154.7036.4317.53688032.SH逆變器禾邁股份12.66-10.122.46-40.8848.0919.373.584.360.58-13.4049.5416.01688348.SH逆變器昱能科技15.3358.311.49-17.1432.5710.126.34104.330.6233.4728.3011.08605117.SH逆變器德業(yè)股份80.1626.7222.4042.8140.1527.9432.68128.1610.04229.5244.5030.72300827.SZ逆變器上能電氣30.69-7.303.0244.8225.329.8011.430.831.4192.5929.2612.32300693.SZ逆變器盛弘股份20.9520.912.71-0.9340.1712.766.645.320.89-2.8041.4613.26002518.SZ逆變器科士達(dá)29.12-28.433.57-48.4131.6912.1310.20-18.111.38-27.8631.1113.53合計(jì)789.425.93118.41-2.9832.1615.00296.1613.4144.8114.3531.7515.35數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind16目

錄3風(fēng)電：受開(kāi)工節(jié)奏影響，板塊凈利潤(rùn)下滑，經(jīng)營(yíng)承壓2光伏：主產(chǎn)業(yè)鏈承壓，光伏設(shè)備、逆變器業(yè)績(jī)較好電力設(shè)備板塊整體業(yè)績(jī)回顧14電網(wǎng)設(shè)備：量利齊升，逐步進(jìn)入交付期6風(fēng)險(xiǎn)提示投資建議52光伏：主產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)金流改善，光伏設(shè)備、逆變器業(yè)績(jī)較好17風(fēng)電：板塊凈利潤(rùn)下滑，經(jīng)營(yíng)承壓03受風(fēng)電項(xiàng)目開(kāi)工節(jié)奏影響，產(chǎn)業(yè)鏈多數(shù)環(huán)節(jié)出貨量不同程度下降，業(yè)績(jī)同比有所下滑。

2024年Q1-Q3，風(fēng)電設(shè)備（申萬(wàn)）行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1203.17億元，同比+0.79

；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)48.91億元，同比-28.89。2024年Q1-Q3，風(fēng)電設(shè)備（申萬(wàn)）行業(yè)實(shí)現(xiàn)毛利率16.7，同比下降1.57pct；實(shí)現(xiàn)凈利率4.3，同比下降1.60pct；ROE為2.7，同比下降1.53pct。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind圖10：2024年Q1-Q3風(fēng)電設(shè)備行業(yè)收入數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind圖11：2024年Q1-Q3風(fēng)電設(shè)備行業(yè)凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind圖12：2024年Q1-Q3風(fēng)電設(shè)備行業(yè)毛利率%18風(fēng)電：選取32家公司0319風(fēng)電行業(yè)我們共選取行業(yè)內(nèi)32家公司，分為風(fēng)機(jī)、海纜、塔筒管樁、鑄鍛件、軸承和葉片6個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行分析。表8：風(fēng)電行業(yè)共選取32家公司環(huán)節(jié)代碼公司環(huán)節(jié)代碼公司風(fēng)機(jī)002202.SZ金風(fēng)科技鑄鍛件603218.SH日月股份601615.SH明陽(yáng)智能300443.SZ金雷股份300772.SZ運(yùn)達(dá)股份300185.SZ通裕重工688349.SH三一重能688186.SH廣大特材688660.SH電氣風(fēng)電601218.SH吉鑫科技海纜603606.SH東方電纜301163.SZ宏德股份600522.SH中天科技301063.SZ海鍋股份600487.SH亨通光電軸承300850.SZ新強(qiáng)聯(lián)605222.SH起帆電纜300718.SZ長(zhǎng)盛軸承600973.SH寶勝股份603985.SH恒潤(rùn)股份002498.SZ漢纜股份300421.SZ力星股份002300.SZ太陽(yáng)電纜603667.SH五洲新春塔筒管樁002531.SZ天順風(fēng)能301548.SZ崇德科技002487.SZ大金重工葉片002080.SZ中材科技300569.SZ天能重工600458.SH時(shí)代新材301155.SZ海力風(fēng)電300129.SZ泰勝風(fēng)能數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind風(fēng)電細(xì)分環(huán)節(jié)對(duì)比：開(kāi)工滯后致整體業(yè)績(jī)承壓，風(fēng)機(jī)海纜率先改善03分環(huán)節(jié)看，風(fēng)電板塊各環(huán)節(jié)業(yè)績(jī)表現(xiàn)呈現(xiàn)出較強(qiáng)一致性，風(fēng)機(jī)、海纜2024年Q3率先改善。受風(fēng)電項(xiàng)目開(kāi)工節(jié)奏影響，產(chǎn)業(yè)鏈多數(shù)環(huán)節(jié)出貨量不同程度下降，2024年以來(lái)業(yè)績(jī)同比有所下滑。趨勢(shì)來(lái)看，2024年Q3，風(fēng)機(jī)、海纜凈利潤(rùn)增速回正；盈利能力來(lái)看，軸承、塔筒管樁、葉片毛利率在風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈中處于較高水平。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind表9：風(fēng)電各環(huán)節(jié)盈利情況對(duì)比20風(fēng)機(jī)環(huán)節(jié)：盈利能力分化，電站銷(xiāo)售、海外收入等影響盈利03風(fēng)機(jī)環(huán)節(jié)整體收入增長(zhǎng)但凈利潤(rùn)有所下滑。2024年Q1-Q3，風(fēng)機(jī)環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入822.07億元，同比+9.72

；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)30.76億元，同比-1.35；實(shí)現(xiàn)毛利率15.70，凈利率3.74。2024年Q3,風(fēng)機(jī)環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入350.82億元，同比+16.27；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.34億元，同比+34.88;實(shí)現(xiàn)毛利率13.77，凈利率2.54

。電站銷(xiāo)售、海外收入等影響盈利。其中，金風(fēng)科技收入增長(zhǎng)主要系風(fēng)電機(jī)組銷(xiāo)售規(guī)模同比提升、發(fā)電及轉(zhuǎn)讓收入增加，2024年Q3凈利潤(rùn)同比高增存在2023年同期業(yè)績(jī)過(guò)低的影響。電氣風(fēng)電虧損同比減少，主要原因是第三季度新增海外訂單項(xiàng)目銷(xiāo)售，銷(xiāo)售毛利率較高。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind表10：風(fēng)機(jī)環(huán)節(jié)重點(diǎn)公司2024年Q1-Q3財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)2024年Q1-Q32024年Q3代碼環(huán)節(jié)公司營(yíng)業(yè)收入（億元）同比(

)歸母凈利潤(rùn)（億元）同比(

)毛利率（

）凈利率（

）營(yíng)業(yè)收入（億元）同比(

)歸母凈利潤(rùn)（億元）同比(

)毛利率（

）凈利率（

）002202.SZ風(fēng)機(jī)金風(fēng)科技358.3922.2417.9242.1516.435.20156.3751.554.054,195.2514.092.73601615.SH風(fēng)機(jī)明陽(yáng)智能202.37-4.148.09-34.5815.204.2784.41-19.391.48-74.5710.292.17300772.SZ風(fēng)機(jī)運(yùn)達(dá)股份139.2924.012.676.2514.361.9253.0126.291.1916.0316.172.24688349.SH風(fēng)機(jī)三一重能90.6821.066.85-33.5515.537.5537.885.932.5117.5614.856.63688660.SH風(fēng)機(jī)電氣風(fēng)電31.35-47.08-4.7726.9517.08-15.2219.1613.90-0.9068.0917.68-4.71合計(jì)822.079.7230.76-1.3515.703.74350.8216.278.3434.8813.772.5421海纜環(huán)節(jié)：訂單放量在即，有望進(jìn)入向上周期03海纜環(huán)節(jié)2024年Q3單季度凈利潤(rùn)增速轉(zhuǎn)正。

2024年Q1-Q3，海纜環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1519.65億元，同比+8.02

；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)64.70億元，同比-2.68；實(shí)現(xiàn)毛利率11.48，凈利率4.26。2024年Q3,海纜環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入565.58億元，同比+11.58；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.06億元，同比+5.39;實(shí)現(xiàn)毛利率10.24，凈利率3.83

。海纜訂單放量在即，有望進(jìn)入向上周期。東方電纜2024年Q3凈利潤(rùn)同比+40.28，主要受益于海纜收入快速增加；亨通光電2024年Q1-Q3凈利潤(rùn)同比+28.32

，主要受益于特高壓建設(shè)、電網(wǎng)數(shù)字化智能化升級(jí)、新能源基礎(chǔ)建設(shè)以及海洋通信產(chǎn)業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。海纜環(huán)節(jié)長(zhǎng)期受益于海風(fēng)發(fā)展，未來(lái)放量可期。表11：海纜環(huán)節(jié)重點(diǎn)公司2024年Q1-Q3財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)2024年Q1-Q32024年Q3代碼環(huán)節(jié)公司營(yíng)業(yè)收入（億元）同比(

)歸母凈利潤(rùn)（億元）同比(

)毛利率（

）凈利率（

）營(yíng)業(yè)收入（億元）同比(

)歸母凈利潤(rùn)（億元）同比(

)毛利率（

）凈利率（

）603606.SH海纜東方電纜66.9925.229.3213.4122.1613.9126.3158.342.8840.2821.7410.95600522.SH海纜中天科技343.164.7823.11-13.1215.836.71129.002.328.5120.6714.436.55600487.SH海纜亨通光電423.9920.7923.1528.3215.155.90157.8532.387.0527.2512.804.89605222.SH海纜起帆電纜163.66-3.222.10-48.115.601.2960.77-2.650.23-85.334.240.38600973.SH海纜寶勝股份354.445.360.25-73.004.720.04130.9214.850.06-80.504.58-0.02002498.SZ海纜漢纜股份65.43-9.405.82-17.6117.078.7222.10-22.971.99-29.2715.048.94002300.SZ海纜太陽(yáng)電纜101.995.110.95-40.093.850.9938.63-3.050.33-46.813.941.13合計(jì)1,519.658.0264.70-2.6811.484.26565.5811.5821.065.3910.243.83數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind22塔筒管樁環(huán)節(jié)：收入凈利潤(rùn)雙降，業(yè)績(jī)受損03塔筒管樁環(huán)節(jié)收入凈利潤(rùn)雙降。

2024年Q1-Q3，塔筒管樁環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入117.04億元，同比-30.74

；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.15億元，同比-50.09；實(shí)現(xiàn)毛利率20.46，凈利率6.97。2024年Q3,塔筒管樁環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49.07億元，同比-24.32；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.23億元，同比-69.53;實(shí)現(xiàn)毛利率16.32，凈利率2.61

。上半年多數(shù)項(xiàng)目開(kāi)工滯后，塔筒管樁環(huán)節(jié)公司出貨不同程度下降，隨后續(xù)海風(fēng)項(xiàng)目陸續(xù)開(kāi)工，未來(lái)放量可期。海力風(fēng)電2024Q3業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)主要系2023年同期產(chǎn)生信用減值損失。表12：塔筒管樁環(huán)節(jié)重點(diǎn)公司2024年Q1-Q3財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)2024年Q1-Q32024年Q3代碼環(huán)節(jié)公司營(yíng)業(yè)收入（億元）同比(

)歸母凈利潤(rùn)（億元）同比(

)毛利率（

）凈利率（

）營(yíng)業(yè)收入（億元）同比(

)歸母凈利潤(rùn)（億元）同比(

)毛利率（

）凈利率（

）002531.SZ塔筒管樁天順風(fēng)能35.60-44.432.92-59.4925.298.1813.02-37.960.76-46.0122.775.78002487.SZ塔筒管樁大金重工23.06-30.812.82-30.8827.1912.239.50-25.311.08-20.0925.2211.38300569.SZ塔筒管樁天能重工18.27-30.460.06-97.1917.270.406.62-48.63-0.59-172.727.58-8.90301155.SZ塔筒管樁海力風(fēng)電10.61-31.760.8733.446.018.066.9935.40-0.2170.198.15-3.04300129.SZ塔筒管樁泰勝風(fēng)能29.50-0.941.49-36.7816.555.2312.94-1.080.20-83.2512.171.93合計(jì)117.04-30.748.15-50.0920.466.9749.07-24.321.23-69.5316.322.61數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind23鑄鍛件環(huán)節(jié)：收入凈利潤(rùn)雙降，風(fēng)場(chǎng)轉(zhuǎn)讓影響盈利03鑄鍛件環(huán)節(jié)收入凈利潤(rùn)雙降。2024年Q1-Q3，鑄鍛件環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入141.22億元，同比-3.84

；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.68億元，同比-29.43；實(shí)現(xiàn)毛利率15.29，凈利率6.15。2024年Q3,鑄鍛件環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.98億元，同比+11.21；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.21億元，同比-36.64;實(shí)現(xiàn)毛利率14.59，凈利率4.02

。風(fēng)場(chǎng)轉(zhuǎn)讓節(jié)奏影響2024年Q1-Q3盈利。日月股份2024年以來(lái)增速較快，主要系轉(zhuǎn)讓了酒泉浙新能風(fēng)力發(fā)電有限公司80

股權(quán)，確認(rèn)的投資收益約2.73億元。表13：鑄鍛件環(huán)節(jié)重點(diǎn)公司2024年Q1-Q3財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)2024年Q1-Q32024年Q3代碼環(huán)節(jié)公司營(yíng)業(yè)收入（億元）同比(

)歸母凈利潤(rùn)（億元）同比(

)毛利率（

）凈利率（

）營(yíng)業(yè)收入（億元）同比(

)歸母凈利潤(rùn)（億元）同比(

)毛利率（

）凈利率（

）603218.SH鑄鍛件日月股份31.85-9.785.0743.5417.2215.7613.9723.230.8537.9814.775.76300443.SZ鑄鍛件金雷股份13.13-1.721.49-54.3922.7511.366.0011.500.75-40.5424.8712.53300185.SZ鑄鍛件通裕重工42.76-2.500.55-78.2012.801.2815.410.980.14-79.1810.930.85688186.SH鑄鍛件廣大特材29.590.130.79-27.7015.533.2910.7819.470.3752.0318.293.91601218.SH鑄鍛件吉鑫科技9.03-7.540.36-61.2115.014.003.23-21.310.03-93.068.140.82301163.SZ鑄鍛件宏德股份4.77-13.560.19-47.3516.134.011.8114.010.00-94.218.950.24301063.SZ鑄鍛件海鍋股份10.096.230.23-61.499.212.283.7737.770.07-67.0610.211.85合計(jì)141.22-3.848.68-29.4315.296.1554.9811.212.21-36.6414.594.02數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind24軸承/葉片環(huán)節(jié)：收入凈利潤(rùn)雙降032024年Q1-Q32024年Q3代碼環(huán)節(jié)公司營(yíng)業(yè)收入（億元）同比(

)歸母凈利潤(rùn)（億元）同比(

)毛利率（

）凈利率（

）營(yíng)業(yè)收入（億元）同比(

)歸母凈利潤(rùn)（億元）同比(

)毛利率（

）凈利率（

）300850.SZ軸承新強(qiáng)聯(lián)19.65-6.06-0.36-110.6316.74-1.169.083.470.65-72.9218.717.89300718.SZ軸承長(zhǎng)盛軸承8.351.951.69-5.2934.8220.802.78-2.060.54-10.6732.9619.98603985.SH軸承恒潤(rùn)股份10.65-14.60-0.74-226.902.70-6.884.245.89-0.42-1,615.511.57-9.73300421.SZ軸承力星股份7.773.560.51-11.0918.256.532.654.950.15-29.8017.505.76603667.SH軸承五洲新春24.73-1.760.98-19.9817.204.107.21-7.880.23-41.6218.733.16301548.SZ軸承崇德科技3.70-4.590.855.1938.1723.031.09-13.670.22-27.6935.8520.32合計(jì)74.86-4.202.94-64.9218.133.9227.06-0.671.37-65.1318.075.41002080.SZ葉片中材科技168.11-8.206.08-64.3617.814.5262.705.691.44-54.5116.802.98600458.SH葉片時(shí)代新材130.663.683.0511.1316.192.3944.050.500.8315.7215.561.80合計(jì)298.76-3.119.13-53.9417.103.06106.754.302.26-41.5816.292.49軸承環(huán)節(jié)收入凈利潤(rùn)雙降。2024年Q1-Q3，軸承環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入74.86億元，同比-4.20

；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.94億元，同比-64.92；實(shí)現(xiàn)毛利率18.13

，凈利率3.92。2024年Q3,軸承環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.06億元，同比-0.67

；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.37億元，同比-65.13;實(shí)現(xiàn)毛利率18.07，凈利率5.41

。葉片環(huán)節(jié)收入凈利潤(rùn)雙降。2024年Q1-Q3，葉片環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入298.76億元，同比-3.11；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.13億元，同比-53.94；實(shí)現(xiàn)毛利率17.10，凈利率3.06。2024年Q3,葉片環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入106.75億元，同比+4.30；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.26億元，同比-41.58;實(shí)現(xiàn)毛利率16.29，凈利率2.49

。表14：軸承/葉片環(huán)節(jié)重點(diǎn)公司2024年Q1-Q3財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind25目

錄3風(fēng)電：受開(kāi)工節(jié)奏影響，板塊凈利潤(rùn)下滑，經(jīng)營(yíng)承壓2光伏：主產(chǎn)業(yè)鏈承壓，光伏設(shè)備、逆變器業(yè)績(jī)較好電力設(shè)備板塊整體業(yè)績(jī)回顧14電網(wǎng)設(shè)備：量利齊升，逐步進(jìn)入交付期6風(fēng)險(xiǎn)提示投資建議52光伏：主產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)金流改善，光伏設(shè)備、逆變器業(yè)績(jī)較好26電網(wǎng)設(shè)備：量利齊升，逐步進(jìn)入交付期04電網(wǎng)設(shè)備受益于海內(nèi)外需求高景氣，國(guó)內(nèi)電網(wǎng)投資增長(zhǎng)，海外存在供需錯(cuò)配的剛性需求。2024年Q1-Q3，電網(wǎng)設(shè)備（申萬(wàn)）行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5514.29億元，同比+6.58

；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)316.02億元，同比-9.49。2024年Q1-Q3，電網(wǎng)設(shè)備（申萬(wàn)）行業(yè)實(shí)現(xiàn)毛利率19.3，同比下降1.46pct；實(shí)現(xiàn)凈利率6.2，同比下降1.73pct；ROE為6.7，同比下降1.24pct。剔除特變電工后，電網(wǎng)設(shè)備指數(shù)收入、凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。2024年Q1-Q3電網(wǎng)設(shè)備指數(shù)凈利潤(rùn)同比有所下滑，主要原因是板塊中凈利潤(rùn)體量最大的公司特變電工擁有硅料銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，2024年Q1-Q3凈利潤(rùn)同比-54.17

，其業(yè)績(jī)受到多晶硅降價(jià)沖擊，但輸變電設(shè)備業(yè)務(wù)保持正常增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind圖13：2024年Q1-Q3電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)收入數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind圖14：2024年Q1-Q3電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind圖15：2024年Q1-Q3電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)毛利率%27電網(wǎng)設(shè)備：選取28家公司0428電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)我們共選取行業(yè)內(nèi)28家公司，分為變壓器、組合電器、電表、繼電保護(hù)、智能化5個(gè)環(huán)節(jié)，并篩選金盤(pán)科技、伊戈?duì)?、華明裝備、思源電氣、三星醫(yī)療、海興電力構(gòu)成出海環(huán)節(jié)進(jìn)行分析。表15：電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)共選取28家公司代碼環(huán)節(jié)公司代碼環(huán)節(jié)公司601179.SH變壓器中國(guó)西電300360.SZ電表炬華科技688676.SH金盤(pán)科技300514.SZ友訊達(dá)301291.SZ明陽(yáng)電氣300880.SZ迦南智能002922.SZ伊戈?duì)?88100.SH威勝信息002270.SZ華明裝備000400.SZ繼電保護(hù)許繼電氣002533.SZ金杯電工600406.SH國(guó)電南瑞834062.BJ科潤(rùn)智控601126.SH四方股份603191.SH望變電氣600131.SH智能化國(guó)網(wǎng)信通600550.SH保變電氣000682.SZ東方電子002028.SZ組合電器思源電氣600268.SH國(guó)電南自600312.SH平高電氣300286.SZ安科瑞002452.SZ長(zhǎng)高電新301162.SZ國(guó)能日新601567.SH電表三星醫(yī)療301179.SZ澤宇智能603556.SH海興電力688191.SH智洋創(chuàng)新數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind板塊對(duì)比：變壓器、組合電器Q3增速較快，電表毛利率高04分環(huán)節(jié)看，電網(wǎng)設(shè)備板塊各環(huán)節(jié)業(yè)績(jī)均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，出海類(lèi)公司業(yè)績(jī)?cè)鏊偌坝芰﹄p高。業(yè)績(jī)?cè)鏊賮?lái)看，硬件類(lèi)投資如電表、組合電器、變壓器凈利潤(rùn)增速較快；軟件類(lèi)投資如智能化增速較弱。盈利能力來(lái)看，電表環(huán)節(jié)2024年Q1-Q3毛利率達(dá)到39.27

，Q3單季度毛利率達(dá)到42.11，盈利能力最為突出。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind表16：電網(wǎng)設(shè)備各環(huán)節(jié)盈利情況對(duì)比29變壓器環(huán)節(jié)：量利齊升，逐步進(jìn)入交付期04變壓器環(huán)節(jié)量利雙增。2024年Q1-Q3，變壓器環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入481.30億元，同比+16.16；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)29.21億元，同比+24.25；實(shí)現(xiàn)毛利率18.81，凈利率6.07。2024年Q3,變壓器環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入175.55億元，同比+15.46；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.56億元，同比+41.67;實(shí)現(xiàn)毛利率19.27，凈利率7.29

。2024年Q1-Q3，凈利潤(rùn)同比增速超過(guò)50

的變壓器企業(yè)有保變電氣、中國(guó)西電。其中，保變電氣2024年Q1-Q3凈利潤(rùn)同比+216.02

，主要受2023年同期凈利潤(rùn)為負(fù)，基數(shù)過(guò)低影響；中國(guó)西電2024年Q3凈利潤(rùn)同比+199.96

，我們預(yù)計(jì)主要受益于特高壓產(chǎn)品交付。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind表17：變壓器環(huán)節(jié)重點(diǎn)公司2024年Q1-Q3財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)2024年Q1-Q32024年Q3代碼環(huán)節(jié)公司營(yíng)業(yè)收入（億元）同比(

)歸母凈利潤(rùn)（億元）同比(

)毛利率（

）凈利率（

）營(yíng)業(yè)收入（億元）同比(

)歸母凈利潤(rùn)（億元）同比(

)毛利率（

）凈利率（

）601179.SH變壓器中國(guó)西電151.626.947.8745.3320.486.5249.033.743.34199.9623.748.64688676.SH變壓器金盤(pán)科技47.990.534.0421.1724.218.3418.820.151.8127.5425.539.57301291.SZ變壓器明陽(yáng)電氣40.9023.524.3637.5623.0510.6516.1714.851.8922.1322.7311.71002922.SZ變壓器伊戈?duì)?2.4328.782.1027.2122.146.7511.9026.010.34-54.6017.973.13002270.SZ變壓器華明裝備16.9916.784.947.5249.8929.375.785.991.793.9954.0131.23002533.SZ變壓器金杯電工127.4115.994.2718.8910.523.7647.9614.771.5123.489.763.58834062.BJ變壓器科潤(rùn)智控8.4915.490.26-49.3816.153.073.2820.530.06-69.7313.681.81603191.SH變壓器望變電氣23.7420.610.54-75.1112.102.639.4929.320.19-69.3413.372.70600550.SH變壓器保變電氣31.7354.850.84216.0216.223.1313.1169.780.62285.6715.595.01合計(jì)481.3016.1629.2124.2518.816.07175.5515.4611.5641.6719.277.2930組合電器環(huán)節(jié)：業(yè)績(jī)高增且平穩(wěn)，特高壓推動(dòng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)04組合電器環(huán)節(jié)業(yè)績(jī)高增且平穩(wěn)。2024年Q1-Q3，組合電器環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入194.24億元，同比+13.64

；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)25.29億元，同比+35.65；實(shí)現(xiàn)毛利率28.79，凈利率13.02。2024年Q3,組合電器環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入74.87億元，同比+18.59；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.87億元，同比+32.40;實(shí)現(xiàn)毛利率29.16，凈利率13.75

。特高壓推動(dòng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，平高電氣業(yè)績(jī)?cè)鏊俪?5

，長(zhǎng)高電新毛利率達(dá)到36

。其中，平高電氣2024年Q1-Q3凈利潤(rùn)同比+55.13

，在2024年國(guó)網(wǎng)變電物資招標(biāo)中穩(wěn)定中標(biāo)，龍頭地位穩(wěn)固。長(zhǎng)高電新2024年Q1-Q3銷(xiāo)售毛利率36.08

，主要系產(chǎn)品設(shè)計(jì)優(yōu)化、自制率提升以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化等。2024年Q4至2025年，特高壓工程有望密集開(kāi)工交付，高壓相關(guān)產(chǎn)品毛利率普遍較高，組合電器環(huán)節(jié)有望迎來(lái)業(yè)績(jī)和毛利率雙重持續(xù)增長(zhǎng)。表18：組合電器環(huán)節(jié)重點(diǎn)公司2024年Q1-Q3財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)2024年Q1-Q32024年Q3代碼環(huán)節(jié)公司營(yíng)業(yè)收入（億元）同比(

)歸母凈利潤(rùn)（億元）同比(

)毛利率（

）凈利率（

）營(yíng)業(yè)收入（億元）同比(

)歸母凈利潤(rùn)（億元）同比(

)毛利率（

）凈利率（

）002028.SZ組合電器思源電氣104.0721.2814.9129.8831.4214.6042.4129.396.0434.9530.9614.68600312.SH組合電器平高電氣78.855.888.5755.1324.2711.6928.438.423.2347.7225.5812.19002452.SZ組合電器長(zhǎng)高電新11.326.331.8110.3936.0816.004.02-2.600.60-24.5435.5214.95合計(jì)194.2413.6425.2935.6528.7913.0274.8718.599.8732.4029.1613.75數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind31電表環(huán)節(jié)：國(guó)內(nèi)招標(biāo)顯著增長(zhǎng)，海外需求貢獻(xiàn)增量04電表環(huán)節(jié)量利雙增。2024年Q1-Q3，電表環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入189.37元，同比+21.65

；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)39.03億元，同比+21.39

；實(shí)現(xiàn)毛利率39.27，凈利率20.61。2024年Q3,電表環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入63.90億元，同比+18.00；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.01億元，同比+14.09;實(shí)現(xiàn)毛利率42.11，凈利率21.99

。近年來(lái)國(guó)內(nèi)電表招標(biāo)整體顯著增長(zhǎng)，新興市場(chǎng)貢獻(xiàn)增量。電表從招標(biāo)到收入確認(rèn)的周期約在6個(gè)月左右，2023年國(guó)網(wǎng)共開(kāi)展2個(gè)批次招標(biāo)，累計(jì)中標(biāo)金額達(dá)到232.87億元，中標(biāo)前3名分別為寧波三星、河南許繼、威勝；2024年國(guó)網(wǎng)電表招標(biāo)增加至3批次，第1批次招標(biāo)量約4400萬(wàn)臺(tái)，同比顯著增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)后續(xù)電表公司業(yè)績(jī)?cè)鏊倏沙掷m(xù)。同時(shí)，海外東南亞、拉美、非洲等地有望貢獻(xiàn)明顯的需求增量，打開(kāi)電表未來(lái)成長(zhǎng)空間。表19：電表環(huán)節(jié)重點(diǎn)公司2024年Q1-Q3財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)2024年Q1-Q32024年Q3代碼環(huán)節(jié)公司營(yíng)業(yè)收入（億元）同比(

)歸母凈利潤(rùn)（億元）同比(

)毛利率（

）凈利率（

）營(yíng)業(yè)收入（億元）同比(

)歸母凈利潤(rùn)（億元）同比(

)毛利率（

）凈利率（

）601567.SH電表三星醫(yī)療104.3425.1418.1621.9136.2117.4734.3623.216.667.4339.4819.46603556.SH電表海興電力34.1018.697.9118.3445.9723.2011.5516.152.5811.4549.4322.34300360.SZ電表炬華科技15.4623.855.4222.4747.9634.965.3134.862.0148.7548.3637.79300514.SZ電表友訊達(dá)8.23-2.151.59-1.6840.6619.343.15-9.040.72-2.4142.2422.99300880.SZ電表迦南智能7.8329.441.7262.1332.6521.812.34-3.250.5448.1736.0723.26688100.SH電表威勝信息19.4116.794.2221.9539.1321.787.1910.601.5114.4840.2020.96合計(jì)189.3721.6539.0321.3939.2720.6163.9018.0014.0114.0942.1121.99數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind32繼電保護(hù)、智能化環(huán)節(jié)：持續(xù)穩(wěn)健上行04繼電保護(hù)環(huán)節(jié)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2024年Q1-Q3，繼電保護(hù)環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入469.93億元，同比+8.11

；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)59.77億元，同比+9.58；實(shí)現(xiàn)毛利率28.25，凈利率12.72。2024年Q3,繼電保護(hù)環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入165.66億元，同比+8.74；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22.16億元，同比+8.02;實(shí)現(xiàn)毛利率29.23，凈利率14.20

。智能化環(huán)節(jié)量利雙增。2024年Q1-Q3，智能化環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入164.86億元，同比+6.67

；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.04億元，同比+5.64；實(shí)現(xiàn)毛利率28.60

，凈利率7.30。2024年Q3,智能化環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入58.41億元，同比+10.19

；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.01億元，同比+4.65;實(shí)現(xiàn)毛利率29.46，凈利率7.63

。表20：繼電保護(hù)、智能化環(huán)節(jié)重點(diǎn)公司2024年Q1-Q3財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)2024年Q1-Q32024年Q3代碼環(huán)節(jié)公司營(yíng)業(yè)收入（億元）同比(

)歸母凈利潤(rùn)（億元）同比(

)毛利率（

）凈利率（

）營(yíng)業(yè)收入（億元）同比(

)歸母凈利潤(rùn)（億元）同比(

)毛利率（

）凈利率（

）000400.SZ繼電保護(hù)許繼電氣95.86-11.498.9510.4121.9410.6727.50-24.172.6710.5624.5210.90600406.SH繼電保護(hù)國(guó)電南瑞323.1312.9744.737.5329.2614.66121.9918.2017.646.2729.6315.31601126.SH繼電保護(hù)四方股份50.9320.226.0916.8233.7011.9816.1618.211.8611.6634.2111.47合計(jì)469.938.1159.779.5828.2512.72165.668.7422.168.0229.2314.20600131.SH智能化國(guó)網(wǎng)信通37.47-4.892.98-13.0021.167.9510.65-4.380.66-29.2924.046.15000682.SZ智能化東方電子46.3112.964.2122.2632.788.4618.1214.561.6818.5033.078.32600268.SH智能化國(guó)電南自55.398.341.0581.6823.995.1621.2014.340.51154.9423.715.42300286.SZ智能化安科瑞8.16-6.811.58-8.8646.2419.412.85-15.480.58-21.1844.7020.30301162.SZ智能化國(guó)能日新3.6518.150.532.6967.2814.831.4117.340.19-0.8667.3713.60301179.SZ智能化澤宇智能7.1328.061.32-3.4232.4817.701.7664.270.284.8033.7714.79688191.SH智能化智洋創(chuàng)新6.7620.080.3710.9232.665.352.4229.690.1119.8033.554.64合計(jì)164.866.6712.045.6428.607.3058.4110.194.014.6529.467.63數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind33出海環(huán)節(jié)：Q3增速放緩04出海環(huán)節(jié)業(yè)績(jī)?cè)鏊偌坝芰﹄p高，Q3增速放緩。2024年Q1-Q3，出海環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入339.91億元，同比+19.11

；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)52.07億元，同比+22.09；實(shí)現(xiàn)毛利率33.37，凈利率15.32。2024年Q3,出海環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入124.83億元，同比+19.68；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.23億元，同比+13.86;實(shí)現(xiàn)毛利率34.02，凈利率15.60

。長(zhǎng)期大額訂單有待未來(lái)放量。出海電網(wǎng)設(shè)備公司主要為電表、變壓器業(yè)務(wù)，變壓器出口驅(qū)動(dòng)力主要來(lái)自歐美電網(wǎng)老化帶來(lái)的更新?lián)Q代需求以及新能源發(fā)展帶來(lái)的電網(wǎng)升級(jí)需求；電表出口驅(qū)動(dòng)力來(lái)自歐美地區(qū)更新?lián)Q代及升級(jí)需求，同時(shí)新興市場(chǎng)國(guó)家滲透率有望持續(xù)增長(zhǎng)。隨著出海企業(yè)持續(xù)拓展全球化布局，長(zhǎng)期大額訂單有待未來(lái)放量。表21：出