資本成本與資本結(jié)構(gòu)課件

資本成本與資本結(jié)構(gòu)第一部分杠桿分析一、杠桿原理財(cái)務(wù)管理中的杠桿原理是指：由于特定固定支出或費(fèi)用的存在，導(dǎo)致當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)。財(cái)務(wù)杠桿總杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿杠桿的種類030201二、成本習(xí)性成本習(xí)性是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。132成本的種類混合成本固定成本變動(dòng)成本Y=F+VQY為總成本；F為固定成本；

V為單位變動(dòng)成本；Q為產(chǎn)量

若能求出公式中F和V的值，就可以利用這個(gè)直線方程進(jìn)行成本預(yù)測(cè)、成本決策和其它短期決策。總成本模型三、邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)（M）=銷售收入-變動(dòng)成本M＝PQ-VQ=(P-V)QM為邊際貢獻(xiàn)（總額）；P為銷售價(jià)格；V為單位變動(dòng)成本；Q為產(chǎn)銷量。四、息稅前利潤(rùn)（EBIT）息稅前利潤(rùn)（EBIT）=銷售收入-變動(dòng)成本-固定成本

=邊際貢獻(xiàn)總額-固定成本關(guān)系公式：EBIT=（P-V）Q-F=M-FM為邊際貢獻(xiàn)（總額）；P為銷售價(jià)格；V為單位變動(dòng)成本；Q為產(chǎn)銷量，F(xiàn)為固定成本。五、稅前利潤(rùn)和凈利潤(rùn)稅前利潤(rùn)=EBIT-I凈利潤(rùn)=（EBIT-I）×（1-T）其中EBIT為息稅前利潤(rùn)，I為債券利息；T為所得稅稅率六、每股收益EPS其中EBIT為息稅前利潤(rùn)，I為債券利息；T為所得稅稅率；D為優(yōu)先股股利；N為普通股股數(shù)。

七、經(jīng)營(yíng)杠桿1.概念經(jīng)營(yíng)杠桿又稱營(yíng)運(yùn)杠桿，是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中由于存在固定成本而使利潤(rùn)（息稅前利潤(rùn)）變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的規(guī)律。息稅前利潤(rùn)＝銷售收入－變動(dòng)成本－固定成本EBIT=PQ-VQ-F=(P-V)Q-F=M-F2.經(jīng)營(yíng)杠桿利益及風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)杠桿利益是指在企業(yè)擴(kuò)大營(yíng)業(yè)總額的條件下，單位營(yíng)業(yè)額的固定成本下降而給企業(yè)增加的息稅前利潤(rùn)。經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)指在銷售下降時(shí)，由于固定營(yíng)業(yè)成本的存在，導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)以更大的幅度下降，從而給企業(yè)帶來(lái)負(fù)面效應(yīng)，產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)的影響因素24135調(diào)整價(jià)格的能力產(chǎn)品售價(jià)固定成本的比重產(chǎn)品成本產(chǎn)品需求1-3的因素越穩(wěn)定，利潤(rùn)越穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小；越不穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。當(dāng)產(chǎn)品成本變動(dòng)時(shí)，若企業(yè)具有較強(qiáng)的價(jià)格調(diào)整能力，則經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小。固定成本比重大——經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大。

例1：下列各項(xiàng)中，不會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增大的是（）。A.產(chǎn)品需求不穩(wěn)定B.原材料價(jià)格不穩(wěn)定C.企業(yè)對(duì)客戶的議價(jià)能力提高D.固定成本比重提高3.經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）經(jīng)營(yíng)杠桿的作用程度和經(jīng)營(yíng)杠桿利益的大小，可以通過(guò)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)來(lái)放映。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于銷售額變動(dòng)率的倍數(shù)。其公式為：EBIT---變動(dòng)前息稅前利潤(rùn)；△EBIT---息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額；Q---變動(dòng)前銷售量；△Q---銷售量變動(dòng)額；S表示變動(dòng)前銷售額；△S表示銷售額的變動(dòng)額例2：泰華公司產(chǎn)銷某種服裝，固定成本500萬(wàn)元，變動(dòng)成本率70%。年產(chǎn)銷額5000萬(wàn)元時(shí)，變動(dòng)成本3500萬(wàn)元，固定成本500萬(wàn)元，息前稅前利潤(rùn)1000萬(wàn)元；年產(chǎn)銷額7000萬(wàn)元時(shí)，變動(dòng)成本為4900萬(wàn)元，固定成本仍為500萬(wàn)元，息前稅前利潤(rùn)為1600萬(wàn)元。試算該公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)？為了便于計(jì)算，可將上列公式作如下變換：因?yàn)椋珽BIT=Q(P-V)-F

△

EBIT=△Q(P-V)

所以，

或者DOLq表示按銷售數(shù)量確定的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)；Q表示銷售數(shù)量；V為表示產(chǎn)品單位成本；F表示總固定成本；DOLS表示按銷售金額確定的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)；VC表示變動(dòng)成本總額，可按變動(dòng)成本率乘以銷售總額來(lái)確定。P表示產(chǎn)品單價(jià)例3：大華公司固定成本總額為1600萬(wàn)元,變動(dòng)成本為銷售額的60％,在銷售額為8000萬(wàn)元時(shí),息稅前利潤(rùn)為1600萬(wàn)元。解：該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為:8000－8000×60％1

DOLS＝8000－8000×60％－1600

＝2例4：根據(jù)以下條件，計(jì)算銷量為10000件和20000件時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。項(xiàng)目基期預(yù)計(jì)期單價(jià)（P）10元/件10元/件單位變動(dòng)成本（V）5元/件5元/件銷量（Q）10000件20000件固定成本20000元20000元（1）利用計(jì)算公式基期M=(P-V)×Q=(10-5)×10000=50000(元)DOL=50000/（50000-20000）=1.67（2）（1）在固定成本不變的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)說(shuō)明了銷售額增長(zhǎng)（減少）所引起息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)（減少）的幅度。（2）在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越小，反之，銷售額越小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。（3）銷售額達(dá)到盈虧臨界點(diǎn)時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)近于無(wú)窮大。盈虧臨界點(diǎn)的基本模型為：銷售收入=變動(dòng)成本+固定成本『正確答案』B例5：下列關(guān)于經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的說(shuō)法，正確的是（）。

A.在產(chǎn)銷量的相關(guān)范圍內(nèi)，提高經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，能夠降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

B.在相關(guān)范圍內(nèi)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與產(chǎn)銷量呈反方向變動(dòng)

C.在相關(guān)范圍內(nèi)，產(chǎn)銷量上升，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大

D.對(duì)于某一特定企業(yè)而言，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是固定的例6：華海公司的產(chǎn)品銷量40000件，單位產(chǎn)品售價(jià)1000元，銷售總額4000萬(wàn)元，固定成本總額為800萬(wàn)元，單位產(chǎn)品變動(dòng)成本為產(chǎn)品單價(jià)的60%。其經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)測(cè)算如下：八、財(cái)務(wù)杠桿1.概念財(cái)務(wù)杠桿是指由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。EBIT為息稅前利潤(rùn)；I為利息；EPS為普通股每股利潤(rùn)，T為所得稅稅率，N為流通在外的普通股股數(shù)。2.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率

DFL為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；△EPS為普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)額；EPS為變動(dòng)前的普通股每股利潤(rùn)。只有長(zhǎng)期負(fù)債和普通股，不存在優(yōu)先股的情況下：

（1）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明的是息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)所引起的每股收益的增長(zhǎng)幅度。（2）在資本總額、息稅前利潤(rùn)相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，但預(yù)期每股收益也越高。例7：某企業(yè)本期財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)1.5，上期息稅前利潤(rùn)為450萬(wàn)元，則上期實(shí)際利息費(fèi)用為（）。A.100萬(wàn)元B.675萬(wàn)元C.300萬(wàn)元D.150萬(wàn)元例8：某公司全部資本為5000萬(wàn)元,其中債務(wù)資本占40％,利率為12％,所得稅率33％,當(dāng)息稅前利潤(rùn)為600萬(wàn)元時(shí)，計(jì)算其財(cái)務(wù)杠桿。解：其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為:

6001

DFL＝

600－5000×40％×12％

＝1.67例9：紅星公司2006的息稅前利潤(rùn)分別為160萬(wàn)元，2007年的息稅前利潤(rùn)比前一年增長(zhǎng)了50%，2008年的息稅前利潤(rùn)比2006年增長(zhǎng)了150%，公司2006總資產(chǎn)為6000萬(wàn)且這三年保持不變，2006-2008年資產(chǎn)負(fù)債率分別為25%、20%、15%，債務(wù)利率為10%，試分別計(jì)算這三年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。九、總杠桿

1.概念：也叫復(fù)合杠桿或聯(lián)合杠桿，指這種固定成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致每股收益的變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。

2.公式：DTL為復(fù)合杠桿系數(shù)。

例10：某企業(yè)某年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2.5，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是2，產(chǎn)銷量的計(jì)劃增長(zhǎng)率為10%，假定其他因素不變，則該年總杠桿系數(shù)（）。A.2.5B.2C.0.5D.5D

例11:某企業(yè)2014年資產(chǎn)總額是1000萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率是40%，負(fù)債的平均利息率是5%，實(shí)現(xiàn)的銷售收入是1000萬(wàn)元，變動(dòng)成本率30%，固定成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用總共是220萬(wàn)元。如果預(yù)計(jì)2015年銷售收入會(huì)提高50%，其他條件不變。要求：計(jì)算2014年的財(cái)務(wù)杠桿、經(jīng)營(yíng)杠桿和總杠桿系數(shù).

解：利息＝1000×40%×5%＝20（萬(wàn)元）

變動(dòng)成本＝銷售收入×變動(dòng)成本率＝1000×30%＝300（萬(wàn)元）

固定成本＝220－20＝200（萬(wàn)元）

息稅前利潤(rùn)＝1000－300－200＝500（萬(wàn)元）

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝500/（500－20）＝1.04

經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)＝（1000－300）/500＝1.4

總杠桿系數(shù)＝1.04×1.4＝1.46

或：復(fù)合杠桿系數(shù)＝（1000－300）/（500－20）＝1.46總杠桿與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

由于總杠桿作用使每股利潤(rùn)大幅度波動(dòng)而造成的風(fēng)險(xiǎn)，稱為總風(fēng)險(xiǎn)。在其它因素不變的情況下，總杠桿系數(shù)越大，總風(fēng)險(xiǎn)越大；總杠桿系數(shù)越小，總風(fēng)險(xiǎn)就越小。

第二部分資本結(jié)構(gòu)決策方法一、確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法123比較資本成本法無(wú)差異點(diǎn)分析法比較公司價(jià)值法1.比較資本成本法資本成本比較法，是指在不考慮各種融資方式在數(shù)量與比例上的約束以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的差異時(shí)，通過(guò)計(jì)算各種基于市場(chǎng)價(jià)值的長(zhǎng)期融資組合方案的加權(quán)平均資本成本，并根據(jù)計(jì)算結(jié)果選擇加權(quán)平均資本成本最小的融資方案，確定為相對(duì)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。

例12：某企業(yè)初創(chuàng)時(shí)有如下三種籌資方式可供選擇，請(qǐng)計(jì)算應(yīng)選擇哪種籌資方式籌資方式籌資方式1籌資方式2籌資方式3籌資額成本%籌資額成本%籌資額成本%長(zhǎng)期借款債券優(yōu)先股普通股4010060300671215501501002006.58.012.015.080120502507.07.512.015.0合計(jì)500—500—500—解：方案1：12.32%(40/500)×6%+(100/500)×7%+(60/500)×12%+(300/500)×15%=12.32%方案2：11.45%(50/500)×6.5%+(150/500)×8%+(100/500)×12%+(200/500)×15%=11.45%方案3：11.62%(80/500)×7%+(120/500)×7.5%+(50/500)×12%+(250/500)×15%=11.62%比較資本成本法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)測(cè)算過(guò)程簡(jiǎn)單缺點(diǎn)1.難以區(qū)別不同融資方案之間的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素差異2.在實(shí)際計(jì)算中有時(shí)也難以確定各種融資方式的資本成本2.無(wú)差異點(diǎn)分析法每股收益無(wú)差別點(diǎn)法，是在計(jì)算不同融資方案下企業(yè)的每股收益相等時(shí)所對(duì)應(yīng)的盈利水平（ＥＢＩＴ）的基礎(chǔ)上，通過(guò)比較在企業(yè)預(yù)期盈利水平下的不同融資方案的每股收益。進(jìn)而選擇每股收益最大的融資方案。【選擇原則】選擇每股收益最大的融資方案。若EPS1代表負(fù)債融資，EPS2代表權(quán)益融資，有：

EPS1＝EPS2

通過(guò)上式求出

，是一個(gè)兩種籌資方案每股收益無(wú)差別的

水平，它能使EPS1和EPS2在此

水平上保持一致。這個(gè)

就是每股收益無(wú)差別點(diǎn)。為每股利潤(rùn)無(wú)差異點(diǎn)處的息稅前利潤(rùn)；I1、I2為兩種籌資方式下的年利息；D1、D2為兩種籌資方式下的優(yōu)先股股利；N1、N2為兩種籌資方式下流通在外的普通股股數(shù)；T為所得稅稅率。判斷標(biāo)準(zhǔn)：1、當(dāng)息稅前利潤(rùn)等于每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，普通股籌資和債務(wù)籌資均可2、當(dāng)息稅前利潤(rùn)大于每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，采用債務(wù)籌資有利；3、當(dāng)息稅前利潤(rùn)小于每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，采用普通股籌資有利.例13：某公司目前發(fā)行在外普通股1000萬(wàn)股（每股面值1元），已平價(jià)發(fā)行利率5%的債券2000萬(wàn)元。該公司打算為一個(gè)新的投資項(xiàng)目融資5000萬(wàn)元，新項(xiàng)目投資后公司每年息稅前利潤(rùn)預(yù)計(jì)為1000萬(wàn)元?，F(xiàn)有兩個(gè)方案可供選擇：1.按8%的利率平價(jià)發(fā)行債券；2.按每股10元發(fā)行新股。公司適用所得稅稅率為30%。要求：（1）計(jì)算兩個(gè)方案每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)（2）判斷應(yīng)采用哪個(gè)方案進(jìn)行籌資（不考慮資本結(jié)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響）。解：（1）（EBIT－2000×5%－5000×8%）×（1－30%）/1000＝（EBIT－2000×5%）×（1－30%）/（1000+5000/10）每股收益無(wú)差別點(diǎn)EBIT＝1300（萬(wàn)元）（2）由于息稅前利潤(rùn)1000萬(wàn)元小于每股收益無(wú)差別點(diǎn)息稅前利潤(rùn)1300萬(wàn)元，所以應(yīng)該采用權(quán)益籌資，即應(yīng)采用方案2。例14：公司2013年12月31日的長(zhǎng)期負(fù)債及所有者權(quán)益總額為18000萬(wàn)元，其中，發(fā)行在外的普通股8000萬(wàn)股（每股面值1元），公司債券2000萬(wàn)元（按面值發(fā)行，票面年利率為8%，每年年末付息，三年后到期），其余均為留存收益。

2014年1月1日，該公司擬投資一個(gè)新的建設(shè)項(xiàng)目需追加籌資2000萬(wàn)元，現(xiàn)有A、B兩個(gè)籌資方案可供選擇。A方案為：發(fā)行普通股，預(yù)計(jì)每股發(fā)行價(jià)格為5元。B方案為：按面值發(fā)行票面年利率為8%的公司債券（每年年末付息）。假定該建設(shè)項(xiàng)目投產(chǎn)后，2014年度公司可實(shí)現(xiàn)息稅前利潤(rùn)4000萬(wàn)元。公司適用的所得稅稅率為33%。要求：①計(jì)算A、B兩方案的每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)；

②為該公司做出籌資決策。解：（1）A方案：

①2004年增發(fā)普通股股份數(shù)=2000/5=400（萬(wàn)股）

②2004年全年債券利息=2000×8%=160（萬(wàn)元）（2）B方案：

2004年全年債券利息=（2000＋2000）×8%=320（萬(wàn)元）（3）①計(jì)算每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)：

依題意，列以下方程式：

解之得：每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)=3520（萬(wàn)元）②籌資決策：

預(yù)計(jì)的息稅前利潤(rùn)4000萬(wàn)元>每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)3520萬(wàn)元

應(yīng)當(dāng)發(fā)行公司債券籌集所需資金。3.比較公司價(jià)值法公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是可使公司的總價(jià)值最高，而不一定是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。同時(shí)，在公司總價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)下公司的資本成本也一定是最低的。企業(yè)價(jià)值計(jì)算：

公司的市場(chǎng)價(jià)值V等于股票的市場(chǎng)價(jià)值S加上長(zhǎng)期債務(wù)的價(jià)值B，即：V＝S＋B長(zhǎng)期債務(wù)（長(zhǎng)期借款和長(zhǎng)期債券）的現(xiàn)值等于其面值；股票的現(xiàn)值則等于其未來(lái)的凈收益按照股東要求的報(bào)酬率貼現(xiàn)。練習(xí)一、單選題1.

不需要考慮籌資費(fèi)用影響的籌資方式是()。A.發(fā)行債券B.發(fā)行普通股C.發(fā)行優(yōu)先股D.留存收益2.某公司普通股當(dāng)前市價(jià)為每股25元，擬按當(dāng)前市價(jià)增發(fā)新股100萬(wàn)股，預(yù)計(jì)每股籌資費(fèi)用率為5%，增發(fā)第-年年末預(yù)計(jì)每股股利為2.5元，以后每年股利增長(zhǎng)率為6%，