08金融衍生工具市場解析

2024/12/41

第八章衍生市場

第一節(jié)金融衍生工具市場概述第二節(jié)金融遠期市場第三節(jié)金融期貨市場第四節(jié)金融期權市場第五節(jié)金融互換市場第六節(jié)其他金融衍生工具市場2024/12/42

第一節(jié)金融衍生工具市場概述

一、金融衍生工具的概念與特征金融衍生工具的概念：它是由基礎金融工具及其價值衍生而來，其價格決定于基礎金融工具價格變動，是由兩方或多方共同達成的金融合約及其各種組合的總稱。金融衍生工具的特征：風險大；杠桿比例高；交易成本低；跨期交易；定價復雜；全球化程度高。2024/12/43二、金融衍生工具的主要內容貨幣衍生工具：如貨幣互換、貨幣期貨與期權等。債券衍生工具：如可轉債、可交換債券等。股票衍生工具：如股票期貨與期權。利率衍生工具：如利率互換、利率遠期、利率期貨與期權等。股指衍生工具：如股指期貨與期權。各種組合型的金融衍生工具：如利率期貨期權、股票期貨期權、貨幣期貨期權等。商品衍生工具：主要分布在運輸業(yè)和石油業(yè)。新生的衍生工具：如房地產衍生品、信貸衍生品、通貨膨脹衍生品等。2024/12/44三、金融衍生工具市場的主要參與者及其目的商業(yè)銀行：目的主要是進行資產負債管理；其次是拓展業(yè)務。證券公司或投資銀行：目的主要是套利與投機；其次是套期保值；再次是為了拓展業(yè)務。投資基金：目的主要是套期保值；其次是套利與投機。工商企業(yè)：目的主要是套期保值；其次是優(yōu)化負債管理。個人：目的主要是套利與投機；其次是套期保值。2024/12/45四、金融衍生工具的交易方式包括場內交易、場外交易、電子自動配對系統(tǒng)交易。五、金融衍生工具市場的風險包括市場風險、信用風險、流動性風險、操作風險、法律風險等。2024/12/46六、金融衍生品的主要功能及在企業(yè)財務管理中的作用金融衍生品的主要功能是轉移風險、套期保值。金融衍生品的其它功能與作用：進行資產負債管理價格發(fā)現(xiàn)及進行財務決策利用杠桿效應套利與投機規(guī)避金融管制進入國際市場2024/12/47七、金融衍生工具對金融業(yè)的影響正面影響：1）滿足市場規(guī)避風險和保值的需求，促進基礎金融產品的發(fā)展；2）為金融機構及證券公司帶來了拓展業(yè)務的機會；3）加劇了金融業(yè)的競爭，提高了金融體系的效率；4）降低了籌資成本，促進了經(jīng)濟增長；5）促進了金融市場的證券化。負面影響：1）增加了政府對金融監(jiān)管的難度（表外業(yè)務、短期交易等）；2）影響金融機構的安全性和金融體系的穩(wěn)定性。2024/12/48

第二節(jié)金融遠期合約市場

一.金融遠期合約概述金融遠期合約的定義：金融遠期合約是指雙方約定在未來的某一確定時間，按確定的價格買賣一定數(shù)量的某種金融資產的合約。2024/12/49遠期合約的優(yōu)缺點在簽署遠期合約之前，雙方可以就交割地點、交割時間、交割價格、合約規(guī)模、標的物的品質等細節(jié)進行談判，以便盡量滿足雙方的需要。因此具有較大的靈活性，這是遠期合約的主要優(yōu)點。但遠期合約也有明顯的缺點：首先，由于遠期合約沒有固定的、集中的交易場所，不利于信息交流和傳遞，不利于形成統(tǒng)一的市場價格，市場效率較低。其次，由于每份遠期合約千差萬別，這就給遠期合約的流通造成較大不便，因此遠期合約的流動性較差。最后，遠期合約的履約沒有保證，當價格變動對一方有利時，對方有可能無力或無誠意履行合約，因此遠期合約的違約風險較高。2024/12/410

期貨合約與遠期合約比較合約標準化程度不同（期貨：標準化；遠期：無標準）交易場所不同（期貨：場內；遠期：場外）

交易保證不同（期貨：交保證金；遠期：不需交）價格確定方式不同（期貨：競價；遠期：議價）

履約方式不同（期貨：到期對沖平倉了結，結算差額；遠期：中途對沖平倉了結，結算差額）違約風險不同（期貨的違約風險低于遠期）交易參與者不同（期貨的參與者多于遠期）2024/12/411

金融遠期合約的種類遠期利率協(xié)議（簡稱FRA）：是買賣雙方同意從未來某一商定的時期開始在某一特定時期內按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。遠期外匯合約：是指雙方約定在將來某一時間按約定的遠期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。遠期股票合約：是指在將來某一特定日期按特定價格交付一定數(shù)量單個股票或一攬子股票的協(xié)議。這種合約由于交易規(guī)模小，不具代表性。2024/12/412二.遠期合約的定價（一）不支付收益證券遠期合約的定價其中：F表示時刻t時的遠期價格；S表示證券在t時刻的價格；r表示無風險利率；T表示遠期合約的到期時刻；t表示現(xiàn)在的時間；e是數(shù)學常數(shù)：2.71828。例1：一個3個月的多頭遠期合約，基礎金融工具為某種零息債券。現(xiàn)在債券價格為50元，無風險利率為6%，則此時該債券3個月后的遠期價格為：

F=50.76元2024/12/413（二）支付已知收益證券遠期合約的定價其中：I表示遠期合約有效期間所得收益的現(xiàn)值。例2：一個現(xiàn)價為80元債券的9個月的遠期合約。無風險利率為6%，同時假設該債券在3個月、6個月、9個月后各有1元的利息收入。計算：I=2.91元，F(xiàn)=80.64元×2024/12/414（三）支付已知收益率證券遠期合約的定價其中：q表示已知的收益率。例3：A公司股票現(xiàn)在的市價為90元，年平均紅利率為6%，無風險利率為9%，9個月后的遠期價格是多少？計算：F=92.048元2024/12/415三、遠期利率協(xié)議1.重要術語和交易流程一些常用的術語包括：合同金額、合同貨幣、交易日、結算日、確定日、到期日、合同期、合同利率、參照利率、結算金。

2天延后期2天合同期

交起確結到易算定算期日日日日日圖5－1遠期利率協(xié)議流程圖2024/12/4162.結算金的計算在遠期利率協(xié)議下，如果參照利率超過合同利率，那么賣方就要支付買方一筆結算金，以補償買方在實際借款中因利率上升而造成的損失。相反，買方應支付賣方一筆結算金。其計算公式如下：

（5.1）式中：Rr表示參照利率，Rk表示合同利率，A表示合同金額、D表示合同期天數(shù)，B表示天數(shù)計算慣例（如美元為360天，英鎊為365天）。

2024/12/4173.遠期利率協(xié)議的功能

遠期利率協(xié)議最重要的功能在于通過固定將來實際交付的利率而避免了利率變動風險。另外，由于遠期利率協(xié)議交易的本金不用交付，利率是按差額結算的，所以資金流動量較小，這就給銀行提供了一種管理利率風險而無須改變其資產負債結構的有效工具。

與金融期貨、金融期權等場內交易的衍生工具相比，遠期利率協(xié)議具有簡便、靈活、不需支付保證金等優(yōu)點。同時，由于遠期利率協(xié)議是場外交易，故存在信用風險和流動性風險，但這種風險又是有限的，因為它最后實際支付的只是利差而非本金.2024/12/418遠期利率協(xié)議避險功能舉例：某公司需在2004年6月中旬借入一筆3個月期的短期資金200萬美元。目前離借款時間還有1個月。預計銀行利率可能上調，為了鎖定借款利率，5月12日，該公司買入一份名義本金200萬美元、合同利率6.25%的1×4遠期利率協(xié)議。設參照利率（LIBOR）為7%（6月12日利率），合同期92天。6月14日，向銀行貸款200萬美元，利率為7.5%。在結算日，該公司獲得賣方支付的結算金：2024/12/419該公司支付銀行貸款利息=7.5%×2000000×92/360=38333.33美元結算金以市場利率再投資，再投資本利和為：

3765.96×（1+7%×92/360）=3833.33美元該公司貸款的實際利率為:(38333.33-3833.33)÷2000000×360/92=6.75%2024/12/420課堂練習：某公司在2012年4月中旬有一筆6個月期的短期資金500萬美元需作短期投資。目前離投資時間還有1個月。預計銀行利率可能下降，為了鎖定貸款利率，3月12日，該公司賣出一份名義本金500萬美元、合同利率6.25%的1×7遠期利率協(xié)議。設參照利率為5.5%（4月12日利率），合同期184天。4月14日，委托貸款500萬美元，利率為5%。請計算：

1）在結算日支付的結算金。

2）該公司委托貸款的實際利率2024/12/421計算：1）在結算日買方向賣方支付的結算金=（6.25%-5.5%）×5000000×184/360÷1+5.5%×184/360=18624.62美元2）結算金以市場利率再投資，再投資本利和為：18624.62×（1+5.5%×184/360）=19166.67美元3）該公司委托貸款利息收入=5%×5000000×184/360=127777.78美元4）該公司委托貸款的實際利率為:(127777.78+19166.67)÷5000000×360/184=5.75%如果買方不履行合約，則該公司委托貸款的實際利率為5%2024/12/422四、遠期外匯合約遠期外匯合約是指雙方約定在將來某一時間按約定的遠期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。遠期外匯合約是遠期市場發(fā)展最成熟、規(guī)模最大的種類。按遠期的開始時間劃分，遠期外匯合約又分為直接遠期外匯合約和遠期外匯綜合協(xié)議。前者的遠期從現(xiàn)在開始計算，后者從未來的某個時點開始計算，因此實際上是遠期的遠期外匯合約。如2×5遠期外匯綜合協(xié)議是指從起算日之后的兩個月（結算日）開始計算的、為期3個月的遠期外匯協(xié)議。2024/12/423遠期外匯合約的計算根據(jù)利率平價理論與套利理論，得到遠期匯率的無套利公式：其中：FT為T時刻的直接遠期匯率，S0為即期匯率，兩者都是間接標價法；Rd為國內無風險收益率，Rf為國外無風險收益率；rd為國內無風險連續(xù)復利，rf為國外無風險連續(xù)復利。2024/12/424例4：CHF/USD瑞士法郎即期匯率為1.1327，1年期美國國債利率為4%，1年期瑞士國債利率為5%，則1年期瑞士法郎遠期匯率為：

FT=1.14362024/12/425計算T時刻（T＞t＞0）貨幣遠期的價值，應該將未來獲得的收益進行貼現(xiàn)，得公式為：其中：VT為T時刻外匯遠期的價值，St為t時刻即期匯率，F(xiàn)T為T時刻交割的直接遠期匯率，三者都是間接標價法。2024/12/426例5：CHF/USD瑞士法郎即期匯率為1.1327，1年期美國國債利率為4%，1年期瑞士國債利率為5%，購買遠期3個月后，CHF/USD瑞士法郎即期匯率為1.2132計算此時的外匯遠期價值。計算：VT=0.07552024/12/427四、我國的金融遠期合約市場（自學）2024/12/428

第三節(jié)金融期貨市場

一.金融期貨合約的定義與特征金融期貨合約（FinancialFuturesContracts）是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個日期按約定的條件（包括價格、交割地點、交割方式）買入或賣出一定標準數(shù)量的某種金融工具的標準化協(xié)議。合約中規(guī)定的價格就是期貨價格(FuturesPrice)。

2024/12/429金融期貨合約的特征期貨合約的數(shù)量、質量、等級、交貨時間、交貨地點等條款都是既定的，是標準化的，唯一的變量是價格。期貨合約的標準通常由期貨交易所設計，經(jīng)國家監(jiān)管機構審批上市。

期貨合約是在期貨交易所組織下成交的，具有法律效力。期貨價格是在交易所的交易廳里通過公開競價方式產生的。國外大多采用公開喊價方式，而我國均采用電腦交易。2024/12/430期貨合約的履行由交易所擔保，不允許私下交易。期貨合約可通過交收現(xiàn)貨或進行對沖交易履行或解除合約義務。期貨交易每天進行結算，買賣雙方在交易之前都必須在經(jīng)紀公司開立專門的保證金賬戶。

2024/12/431二.金融期貨合約的種類按標的物不同，金融期貨可分為利率期貨、股價指數(shù)期貨和外匯期貨。利率期貨是指標的資產價格依賴于利率水平的期貨合約。股價指數(shù)期貨的標的物是股價指數(shù)。外匯期貨的標的物是外匯。

標準化利率期貨、股指期貨、外匯期貨在視頻中了解

2024/12/432利率期貨最早的利率期貨合約是由芝加哥期貨交易所在1975年10月推出的政府國民抵押協(xié)會證券期貨合約。利率期貨的主要類型包括：資金利率（或短期利率）期貨（短期國庫券期貨、歐洲美元定期存款單期貨、港元利率期貨、商業(yè)票據(jù)期貨、定期存單期貨等）；資本利率期貨（中期國庫券期貨、長期國庫券期貨、房屋抵押債券期貨、市政債券期貨等）2024/12/433股價指數(shù)期貨最早的股價指數(shù)期貨合約是由美國堪薩斯州期貨交易所在1982年2月推出的價值線綜合平均指數(shù)的股價指數(shù)期貨合約。股價指數(shù)期貨合約的面值通常是該指數(shù)的數(shù)值乘以一個固定的金額。如美國的價值線綜合指數(shù)、標準普爾500指數(shù)及紐約股票綜合指數(shù)，每張合約的價值是指數(shù)乘以500美元。股價指數(shù)的最小變動單位是0.05，即25美元（0.05*500）.香港恒生指數(shù)每張合約的單位價格為恒生指數(shù)乘以50.2024/12/434股價指數(shù)期貨的特點1）具有投資功能。股價指數(shù)是一種特殊的金融商品，它是一組股票的組合。買賣股價指數(shù)期貨就是買賣組合股票的市場價值。因此具有投資功能。2）是一種買空賣空的保證金買賣，具有高杠桿性。杠桿比率一般為10%，最低為2%。3）以現(xiàn)金來交割和結算。投資者不必持有股票就可以涉足股票市場。2024/12/435外匯期貨最早的外匯期貨合約是由美國紐約棉花交易所在1981年推出的美元指數(shù)期貨和歐洲貨幣單位期貨。外匯期貨的特點：1）期貨合約代表匯率預測；2）需繳納保證金（防止違約）；3）合約屬于有形商品；4）與外匯遠期不同，合約的流動性較強、具有約束力（合約標準化）、有一定具有程序。2024/12/436三.期貨市場的功能套期保值功能：這是期貨市場最主要的功能，也是期貨市場產生的最根本原因。

價格發(fā)現(xiàn)功能：期貨價格是所有參與期貨交易的人，對未來某一特定時間的現(xiàn)貨價格的期望或預期。市場參與者可以利用期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能進行相關決策，以提高自己適應市場的能力。投機套利功能：有利于縮小市場買賣差價，穩(wěn)定市場。

2024/12/437期貨套期保值功能實例（利率期貨）【案例1】：A基金經(jīng)理擁有100萬美元長期國債，因擔心利率上升，影響長期債券的收益，于是，出售利率期貨合約進行套期保值，即空頭套期保值?，F(xiàn)貨市場期貨市場9月份：持有100萬美元國債，市價98萬美元按總值97萬美元賣出10張長期國債12月份期貨合約12月份：100萬國債市價跌至95萬美元按總值94萬美元買進10張長期國債12月份期貨合約結果：損失3萬美元結果：盈利3萬美元2024/12/438通過上述套期保值，現(xiàn)貨市場的虧損完全由期貨市場的盈利彌補。但如果期貨合約的收益比現(xiàn)貨市場上升得更快，則該基金經(jīng)理將從套期保值中獲利；如果期貨合約的收益比現(xiàn)貨市場上升得更慢，則該基金經(jīng)理從套期保值中的獲利將不可能完全抵消在現(xiàn)貨市場的損失。2024/12/439【案例2】：B基金經(jīng)理3個月后有600萬美元的資金流入并可作短期投資，因擔心利率下跌，影響投資收益，于是，買入3個月期的利率期貨合約進行套期保值，即多頭套期保值。現(xiàn)貨市場期貨市場4月20日3個月存款利率為2.5%買入6張6月份到期的利率期貨合約（收益率2.45%）7月19日將600萬美元存入銀行，利率為2%賣出6張6月份到期的利率期貨合約（收益率2%）結果：損失=600萬×0.5%×92/360=7666.67（美元）結果：利潤=600萬×0.45%×92/360=6900（美元）2024/12/440通過上述套期保值，B投資經(jīng)理的損失由7666.67美元減至766.67美元（7666.67-6900）.如果利率出現(xiàn)始料不及的升勢，由2.5%升至3%，則B經(jīng)理的損失將超過他的獲利。即：獲利=600萬×0.5%×92/360=7666.67（美元）損失=600萬×0.55%×92/360=8433.33（美元）2024/12/441

套期保值實例（外匯期貨）【案例3】（多頭外匯期貨套期保值）：3月初，美國某進口商從加拿大進口一批農產品，價值50萬加元，6個月后支付貨款。為防止6個月后加元升值，進口商在期貨市場買進5份9月到期的加元期貨合約。現(xiàn)貨市場期貨市場3月1日：有50萬加元貨款需6個月后支付，現(xiàn)匯匯率為0.8460美元/加元，折合42.3萬美元買進5份面值10萬加元9月到期的加元期貨合約，價格為0.8450美元/加元，折合42.25萬美元9月1日：支付貨款時，現(xiàn)匯匯率為0.8499美元/加元，50萬加元折合42.495萬美元賣出5份面值10萬加元9月到期的加元期貨合約，價格為0.8489美元/加元，折合42.445萬美元2024/12/442通過上述套期保值，現(xiàn)貨市場虧損1950美元；期貨市場盈利1950美元，完全套期保值。2024/12/443【案例4】（空頭外匯期貨套期保值）現(xiàn)貨市場期貨市場1月15日：買進50萬馬克，匯率為：USD1=DM1.5425，付出324149美元賣出4份3月到期的馬克期貨合約，每份合約價值125000馬克，匯率為USD1=DM1.5415，折合324359美元4月15日：賣出50萬馬克，匯率為：USD1=DM1.6255，收回307598美元買回4份3月到期的馬克期貨合約，每份合約價值125000馬克，匯率為USD1=DM1.6055，折合311429美元損失：16551美元盈利：12930美元2024/12/444課堂練習：假如2012年3月初，美國某進口商從中國進口一批生活用品，價值100萬人民幣，6個月后支付貨款。為防止6個月后人民幣升值，請問進口商應如何進行套期保值？設現(xiàn)貨市場3月1日現(xiàn)匯匯率為6.3390人民幣/美元、9月1日現(xiàn)匯匯率為6.3040人民幣/美元、期貨市場3月1日即期匯率為6.3380人民幣/美元、9月1日遠期匯率為6.3030人民幣/美元，請計算套期保值后的結果。2024/12/445答案要點：1）美國進口商應在期貨市場按即期匯率買進100萬人民幣的期貨合約以進行套期保值。2）現(xiàn)貨市場：3月1日按現(xiàn)匯匯率6.3390人民幣/美元,折算為157753.6美元,9月1日按現(xiàn)匯匯率6.3040人民幣/美元,折算為158629.4美元,損失875.8美元；3）期貨市場：3月1日按即期匯率6.3380人民幣/美元買進期貨合約,折算為157778.8美元,9月1日按遠期匯率6.3030人民幣/美元,折算為158654.6美元,盈利876.1美元。通過套期保值，盈虧相抵。2024/12/446套期保值實例（股票指數(shù)期貨）【案例5】（股指期貨多頭套期保值）：股票市場期貨市場7月15日：賣出320000港元的股票7月15日：購入2份8月份恒生指數(shù)期貨合約，當日指數(shù)為3200點，合約價格為160000港元8月30日：股價上升價值增加到340000港元。損失20000港元8月30日：賣出2份恒生指數(shù)期貨合約，當日指數(shù)為3348點，合約價格為167400港元.盈利7400【（3348-3200）×50】×2=14800港元。2024/12/447【案例6】（股指期貨空頭套期保值）：股票市場期貨市場7月1日：某人擁有分屬10家公司的1000股股票，股票市值20000美元7月1日：賣出一份3個月后到期的股票指數(shù)期貨合約，期貨合約價格為40美元。一份合約價格20000美元（40×500）9月30日：股價下跌股票市值減少到17000美元。9月30日：買入到期的股票指數(shù)期貨合約，期貨合約價格為34美元，合約成本17000美元結果：損失3000美元結果：盈利3000美元2024/12/448期貨投機功能實例（股指期貨）【案例7】（股指期貨多頭投機）：某投資者預測美國股市上漲，于是買入1份標準普爾500指數(shù)期貨合約，指數(shù)點為20，1份合約價格為10000美元（20×500）.不久，股市果然上漲，該投資者在30指數(shù)點時賣出合約，售價15000美元，由此獲利5000美元。2024/12/449【案例8】（股指期貨空頭投機）：香港某投資者預測香港股市看跌，于是當月賣出1份恒生股票指數(shù)期貨合約，1份合約價格為190000港元（3800×50）.到7月底，該指數(shù)下降到3100點，他按155000（3100×50）港元的價格買入合約對沖，由此獲利35000（190000-155000）港元。2024/12/450期貨套利功能實例（股指期貨）【案例9】（股指期貨多頭跨期套利）：開始以94.5美元售出1份6月份指數(shù)期貨合約以97.00美元買入1份12月份指數(shù)期貨合約差額2.50結束以95.00美元買入1份6月份指數(shù)期貨合約以97.75美元售出1份12月份指數(shù)期貨合約差額2.75差額價值的變動

-0.50

+0.75結果損失：250美元（0.5×500）盈利：375美元（0.75×500）凈盈利：125美元2024/12/451【案例10】（股指期貨空頭跨期套利）：開始以98.25美元買進1份6月份指數(shù)期貨合約以96.50美元售出1份12月份指數(shù)期貨合約差額1.75結束以98.00美元售出1份6月份指數(shù)期貨合約以95.75美元買入1份12月份指數(shù)期貨合約差額2.25差額價值的變動

-0.25

+0.75結果損失：125美元（0.25×500）盈利：375美元（0.75×500）凈盈利：250美元2024/12/452【案例11】（股指期貨跨市套利）：主要市場指數(shù)期貨紐約證券交易所綜指價差當時買進2份12月份主要市場指數(shù)期貨合約。點數(shù)：382.75賣出1份12月份紐約證券交易所綜合指數(shù)期貨合約。點數(shù)：102.00280.75日后賣出2份12月份主要市場指數(shù)期貨合約。點數(shù)：388.25

買進1份12月份紐約證券交易所綜合指數(shù)期貨合約。點數(shù)：104.00

284.25結果盈利：2750美元（5.5×250×2）損失：1000美元（2.0×500）凈盈利：1750美元（3.5×500）2024/12/453小結：套利模式，即在兩個不同時間段或不同市場同時做兩筆相反或相同的期貨交易。股指期貨跨品種套利與跨市套利的原理與程序基本相同2024/12/454期貨交易小結：一般來說，現(xiàn)貨市場與期貨市場的價格趨向一致，但有一定的差額（基差），在套期保值者與投機者判斷不一致的情況下，套期保值才能進行，否則，套期保值交易將無法進行。在信息準確的情況下，套期保值者即可做套期保值又可做投機或套利，但做投機時要謹防市場操縱行為。在信息不夠準確的情況下，金融機構或企業(yè)在進行資產負債管理時，應盡可能選擇期權交易。2024/12/455四.期貨市場的主要交易規(guī)則保證金制度：保證金也稱為初始保證金，買賣雙方都需繳納，保證金率因合約或經(jīng)紀人不同而有所不同。一般為5%-10%.逐日結算制漲跌停板制度限倉與大戶報告制度2024/12/456漲跌停板制度股指期貨合約的漲跌停板幅度為上一交易日結算價的±10%.季月合約上市首日漲跌停板幅度為掛盤基準價的±20%。股指期貨合約最后交易日漲跌停板幅度為上一交易日結算價的±20%.與股票交易不同,股指期貨合約漲跌停板的計算依據(jù)是上一交易日的結算價,而非收盤價;漲跌停板幅度不是固定不變的,交易所可以根據(jù)市場風險狀況調整漲跌停板幅度。2024/12/457期貨合約連續(xù)兩個交易日出現(xiàn)同方向單邊市申報、沒有停板價格的賣出申報,或者一有賣出申報就成交、但未打開停板價格的情形,且第二個單邊市的交易日為最后交易日的,該合約直接進行交割結算;第二個單邊市的交易日不是最后交易日的,交易所有權根據(jù)市場情況采取下列風險控制措施中的一種或者多種:提高交易保證金標準、限制開倉、限制出金、限期平倉、強行平倉、暫停交易、調整漲跌停板幅度、強制減倉或者其他風險控制措施。2024/12/458投資者參與股指期貨交易，最重要的是資金管理和風險控制。尤其是對于缺乏保證金杠桿交易經(jīng)驗的投資者而言，最易犯的錯誤包括：滿倉交易與虧損加倉。2024/12/459五.金融期貨的定價（一）無收益資產期貨合約的定價其中：F表示時刻t時的期貨合約價格；S表示期貨基礎金融工具在t時刻的價格；r表示無風險利率；T表示期貨合約的到期時刻；t表示現(xiàn)在的時間；e是數(shù)學常數(shù)：2.71828。例1：1年期的貼現(xiàn)債券價格為900美元，6個月期的無風險利率為4%，則該債券6個月后的期貨合約交割價格為：F=918.18美元2024/12/460（二）支付已知現(xiàn)金收益資產期貨合約的定價其中：I表示期貨合約有效期間所得收益的現(xiàn)值。例2：假設12個月無風險利率為10%，10年期債券的現(xiàn)貨價格為990元，該債券每年年底付息100元，且第一次付息在期貨合約交割日之前。計算：I=90.48元，F(xiàn)=994.12元2024/12/461（三）支付已知收益率資產期貨合約的定價其中：q表示已知的收益率。例3：A公司股票現(xiàn)在的市價為30元，年平均紅利率為4%，無風險利率為10%，6個月后的期貨合約價格是多少？計算：F=30.91元2024/12/462金融期貨價格分析中，除需考慮期貨的理論價格外，還需考慮期貨價格與現(xiàn)貨價格的關系，即“基差”。“基差”可能為正值，也可能為負值，但“基差”的波動一般比期貨價格或現(xiàn)貨價格的波動要小得多。2024/12/463

第四節(jié)金融期權市場

一.金融期權概述(一)金融期權的定義金融期權（Option），是指賦予其購買者在規(guī)定期限內按雙方約定的價格（簡稱協(xié)議價格）或執(zhí)行價格購買或出售一定數(shù)量某種金融資產的權利的合約。2024/12/464

金融期權的相關概念期權購買者與期權出售者期權費：又稱權利金或保險費。如：一筆執(zhí)行價格為1英鎊=1.92美元的看漲期權，期權費可標為4%或每英鎊0.0768美元。執(zhí)行價格：又稱協(xié)議價格或履約價格到期時間2024/12/465(二)金融期權的分類按期權買者的權利劃分，期權可分為看漲期權（CallOption）和看跌期權（PutOption）。按期權買者執(zhí)行期權的時限劃分，期權可分為歐式期權和美式期權。

按照期權合約的標的資產劃分，金融期權合約可分為利率期權、貨幣期權（或稱外匯期權）、股價指數(shù)期權、股票期權以及金融期貨期權。

2024/12/466按期權內在價值劃分，期權可分為實值期權虛值期權和平價期權。按交易場所分為，場內期權與場外期權。按期權賣方履約保證分為，有擔保的期權與無擔保期權。按期權產品結構分為，常規(guī)期權與奇異期權。

2024/12/467(三)金融期權的發(fā)展歷程期權交易的雛形出現(xiàn)在古希臘與古羅馬時期。1968年，美國紐約證券交易所出現(xiàn)了股票期權交易。1973年第一個集中性的期權市場——芝加哥期權市場誕生。2024/12/468

(四)期權與期貨的主要區(qū)別權利和義務的對稱性不同交易場所不同、合約標準化不同盈虧風險不同保證金的規(guī)定不同合約的基礎金融工具不同現(xiàn)金流轉不同套期保值功能不同（期貨套期保值在把不利風險轉移出去的同時也把有利風險轉移了出去，而期權套期保值只把不利風險轉移，把有利風險留給自己）

2024/12/469二.金融期權的基本交易策略和功能(一)金融期權的基本交易策略（四種）買入看漲期權（預期某金融資產的市場價格上漲時）賣出看漲期權（預期某金融資產的市場價格下跌時）賣出看跌期權（預期某金融資產的市場價格下跌時）買入看跌期權（預期某金融資產的市場價格上漲時）2024/12/470(二)金融期權的功能限定風險功能【限定了期權購買者的價格風險。對于購買者來說，有利則行使權利，不利則放棄。當然，對于期權的賣出方來說，雖說利益有限（期權費），損失無限，但出現(xiàn)巨大損失的概率很低。就好像賭場的莊家，贏錢的可能性更大些?！烤C合保值功能【單獨保值：在面臨利率、匯率和股價上升或下跌時，可在期權市場通過購買期權的買權或賣權，使買入或賣出價格固定在較低或較高的水平上，從而抵消因資產價格上升或下降帶來的損失。綜合保值：和現(xiàn)貨、期貨交易結合?！?024/12/471杠桿功能（利率期權與股指期權是以扎差方式結算的，以較小的差額支付完成大宗交易，就是一種杠桿效應；同時期權買方收益的無限性也體現(xiàn)了交易的杠桿性）投機與套利功能價格發(fā)現(xiàn)功能2024/12/472保值與資產管理功能（外匯期權交易）【案例1】：美國某公司從英國進口設備，3個月后需支付1.25萬英鎊。為固定進口成本，美國公司提前購入一份英鎊買權。期權費為每英鎊0.01美元，一份英鎊買權需支付期權費125美元。協(xié)定匯率為1英鎊=1.7美元。3個月后：2024/12/4731）若英鎊升值，1英鎊=1.75美元，美國公司執(zhí)行期權，盈利500美元（1.25萬×1.75-1.25萬×1.70-125），現(xiàn)貨市場實際虧損由625美元下降到125美元；2）若英鎊貶值，1英鎊=1.65美元，美國公司放棄執(zhí)行期權，期權市場虧損125美元，現(xiàn)貨市場盈利625美元，實際盈利500美元（1.25萬×1.7-1.25萬×1.65-125）；3）若英鎊匯率不變，美國公司可執(zhí)行也可不執(zhí)行期權，按市場匯率購買英鎊，損失期權費125美元。2024/12/474【案例2】：瑞士某出口商向美國出口設備，雙方約定3個月后以美元收進貨款，貨款金額100萬美元，為防止瑞士法郎匯率上升，固定出口收益，瑞士公司提前購入一份美元賣權（看跌期權）。期權費為每美元0.02瑞士法郎，一份美元賣權需支付期權費2萬瑞士法郎。協(xié)定匯率為1美元=1.55瑞士法郎。2024/12/4751）若美元貶值，1美元=1.50瑞士法郎，瑞士公司執(zhí)行期權，可獲利3萬瑞士法郎（100萬×1.55-100萬×1.50-2萬），現(xiàn)貨市場實際虧損由5萬瑞士法郎下降到2萬瑞士法郎；2）若美元升值，1美元=1.60瑞士法郎，瑞士公司放棄執(zhí)行期權，現(xiàn)貨市場獲利3萬瑞士法郎（100萬×1.60-100萬×1.55-2萬）；3）若美元匯率不變，瑞士公司可執(zhí)行也可不執(zhí)行期權，按市場匯率出售美元，損失期權費2萬瑞士法郎。2024/12/476保值與負債管理功能（利率期權交易）【案例3】：某商人9月份欲借入100萬美元，市場貸款利率8%。擔心利率上升，為固定借款成本，購入一份12月到期的利率期貨買權合約，協(xié)議價為92.00，期權費為0.10，即10個點（每個點25美元），3個月后，利率上升到9%，該商人執(zhí)行期權。2024/12/477計算：利率期權收益=（92-91）×100萬×0.25=2500美元3個月借款成本=100萬×9%×90/360=22500美元借款實際成本=22500+250-2500=20250美元實際借款利率=20250÷100萬÷90/360=8.1%2024/12/478保值與資產管理功能（股指期權交易）【案例4】：某投資者擁有45000美元的證券組合資產。擔心行情下跌，于是買入紐約證券交易所股票綜合指數(shù)看跌期權的賣權。證券指數(shù)（1988年9月）資產組合價值：45000美元期權到期日：12月份資產組合Beta值：1.00執(zhí)行價格：90指數(shù)名稱：NYA期權費：1500美元指數(shù)水平：90.00到期期限：3個月策略：買入1份看跌合約2024/12/479

期權到期可能的結果指數(shù)變動-10%0+10%指數(shù)水平819099資產組合價值（美元）405004500049500期權費（美元）150015001500資產組合盈利（美元）-450004500期權盈利（美元）4500（執(zhí)行）0（不執(zhí)行）0（不執(zhí)行）凈盈利（美元）-1500-150030002024/12/480綜合保值功能（期貨與期權的對沖交易：雙向期權）【案例6】：某交易商預測3個月后馬克匯率將下跌，于是賣出一份6月到期馬克期貨合約，價格為USD1=DM2.5，價值50000美元或125000馬克。若合約到期前，馬克匯率不降反升，則交易商會遭受損失。在沒有確切把握的情況下，該交易商同時買進一份6月到期的馬克期貨期權，協(xié)議價為USD1=DM2.6，期權費5000美元。3個月后：2024/12/481A、馬克匯率上升。6月到期的馬克期貨合約價格為USD1=DM2.0。無論交易商在現(xiàn)貨市場買進現(xiàn)貨用于交割，還是對沖在手合約，都要遭受損失。假定交易商對沖在手合約，買一份6月到期的馬克期貨合約，價值62500美元（125000×0.5），損失12500美元。但由于交易商做了期權交易，執(zhí)行期權時，按協(xié)議價格買進期貨合約，需支付48076.9美元（125000×0.3846），實際成本為53076.9美元（48076.9+5000），只損失3076.9美元。比不做期權少損失9423.1美元，交易風險大大降低。2024/12/482B、馬克匯率不變。交易商執(zhí)行與放棄期權的結果一樣，損失5000美元期權費。C、馬克貶值。6月到期的馬克期貨合約的價格為USD1=DM2.9，交易商放棄期權,對沖在手合約,需支付43103.4美元（125000×0.3448）,加上期權費,實際成本48103.4美元,盈利1896.6美元.2024/12/483三.金融期權的定價分析(一)金融期權價格的構成要素理論上，期權價格由內在價值與時間價值組成。內在價值是指期權合約本身的價值，即期權買方執(zhí)行期權時可獲得的收益。一種期權有無內在價值及內在價值的大小取決于該期權的執(zhí)行價格與基礎資產市場價格之間的關系。時間價值是期權有效期內基礎金融工具價格的波動為期權持有者帶來收益的可能性所隱含的價值。期權的時間價值通常不易直接計算，一般以期權買方購買期權時支付的期權價格減去內在價值求得。2024/12/484影響期權價格的主要因素有：1.市場價格與執(zhí)行價格2.期權的有效期3.基礎金融工具價格的波動性4.無風險利率5.基礎金融工具的收益2024/12/485市場價格、執(zhí)行價格與期權內在價值的關系期權內在價值一般隨市場價格的變動而變動；市場價格與執(zhí)行價格的差額越大，其內在價值越高，從而期權費必然更貴；只有估盈期權有內在價值。2024/12/486例如：一筆外匯期權合約金額100萬澳元，協(xié)定匯價為AUD1=USD1.0222的看漲期權，當市價為AUD1=USD1.0444時，其中以美元計價的期權的內在價值：1）在1.0444時，內在價值=1000000×（1.0444-1.0222）=22200美元2）在1.0333時，內在價值=1000000×（1.0444-1.0333）=11100美元2024/12/487利率與期權內在價值的關系利率變化會影響基礎金融工具的價格，進而影響期權的價格；利率變化還會改變期權的持有成本（期權費），進而影響期權市場的供求關系和期權價格；一般來說，利率上升，看漲期權的價格上升，看跌期權價格下跌；反之則反之。2024/12/488(二)布萊克-斯科爾斯的期權定價模型

其中：式中：C為無收益資產歐式看漲期權價格；S為基礎金融工具在t時的價格；X為期權的執(zhí)行價格；T為期權到期時間；r為無風險利率；為基礎金融工具價格的波動性；N(x)為標準正態(tài)分布變量的累計概率分布函數(shù)。2024/12/489根據(jù)無收益資產歐式看漲期權價格公式，可間接得到無收益資產歐式看跌期權價格的公式。需要說明的是，對于期權定價公式，借助了BIack-SchoIes提供的解偏微分方程的方法外，現(xiàn)在多用等價鞍的原理來求解期權價格，或者借助二叉樹模型來求解。2024/12/490布萊克-斯科爾斯的期權定價模型舉例：設某種不支付紅利的股票的市價為50元，無風險利率為12%，該股票價格的年波動率為10%，求執(zhí)行價格為50元、期限1年的歐式看漲期權的理論價格。計算：d1=1.25;d2=1.15;查表得：N(d1)=0.8914;N(d2)=0.8749;C=5.92（美元）2024/12/491

第四節(jié)金融互換市場

一.金融互換概述金融互換的概念金融互換是約定兩個或兩個以上當事人按照商定條件，在約定的時間內，交換不同金融資產或負債的合約.不同于其它金融衍生工具的是：金融互換是一系列現(xiàn)金流的交換，而其它金融衍生工具是一次性交易。2024/12/492金融互換的發(fā)展歷史金融互換源于20世紀70年代初的英國（平行貸款與対放貸款）。1981年，美國產生了世界上第一份利率互換協(xié)議【IBM（國際商用機器公司）與世界銀行】。1985年，國際互換交易商協(xié)會出版了第一個互換標準化條例?；Q交易從1987年到2002年，交易額從8656億美元增長到823828.4億美元，增長近100倍。是增長最快的金融衍生品。2024/12/493金融互換的原理與前提金融互換的原理—比較優(yōu)勢理論比較優(yōu)勢（ComparativeAdvantage）理論是英國著名經(jīng)濟學家大衛(wèi)

李嘉圖（DavidRicardo）提出的。

李嘉圖的比較優(yōu)勢理論不僅適用于國際貿易，而且適用于所有的經(jīng)濟活動。只要存在比較優(yōu)勢，雙方就可通過適當?shù)姆止ず徒粨Q使雙方共同獲利?；Q是比較優(yōu)勢理論在金融領域最生動的運用。根據(jù)比較優(yōu)勢理論，只要滿足以下兩種條件，就可進行互換：

雙方對對方的資產或負債均有需求；

雙方在兩種資產或負債上存在比較優(yōu)勢。金融互換的前提比較優(yōu)勢雙方對市場趨勢的估計相反2024/12/495

金融互換的特點（與期貨、期權的區(qū)別）期貨、期權金融互換交易所交易場外交易合約標準化合約非標準化私人投資者可參與僅大企業(yè)與金融機構可參與匿名交易熟人交易無信用風險（清算所保障交易）有信用風險（貨幣互換更大）2024/12/496

金融互換的功能1.資產負債管理功能1）規(guī)避風險。利用金融互換，可以管理資產負債組合中的利率風險和匯率風險。2）降低融資成本。2.空間填充功能。互換可以彌合總體融資空間中存在的缺口和消除在此范圍內的不連續(xù)性，形成各種金融工具的不同組合。如債券籌資與銀行信貸籌資的差異、籌資者信用級別的差異、市場進入資格的限制等。3.其它功能。金融互換通過全球融資，可促進金融的國際化；金融互換為表外業(yè)務，可以逃避外匯管制、利率管制及稅收限制。2024/12/497二.金融互換交易（一）利率互換利率互換（InterestRateSwaps）是指雙方同意在未來的一定期限內根據(jù)同種貨幣的同樣的名義本金交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動利率計算出來，而另一方的現(xiàn)金流根據(jù)固定利率計算。利率互換不需交換本金，只需交割利差?；Q的期限通常在2年以上，有時甚至在15年以上。

2024/12/498

利率互換舉例市場提供給A、B兩公司的借款利率

固定利率浮動利率

A公司8.0%LIBOR+0.5%B公司8.8%LIBOR+0.9%我們假定雙方各分享一半的互換利益，則其流程圖可表示為：

A公司B公司8%的固定利率7.7%的固定利率LIBOR+0.9%浮動利率LIBOR浮動利率2024/12/499案例分析：A公司在固定利率市場有比較優(yōu)勢，但擔心利率下降，因此想將固定利率換成浮動利率；而B公司在浮動利率市場有比較優(yōu)勢，因擔心利率上升，想將浮動利率換成固定利率?；Q總收益=8.8%+LIBOR+0.5%-8%-LIBOR-0.9%=0.4%，A、B兩公司各得0.2%。利息互換過程：減去互換收益后，B公司向A公司支付（8.8%-0.2%）=8.6%；A公司向B公司支付LIBOR+0.5%+0.6%-0.2%=LIBOR+0.9%。雙方各減去0.9%后,A向B支付LIBOR;B向A支付7.7%.互換后，A公司實際融資成本為：LIBOR+0.3%；B公司實際融資成本為：8.6%2024/12/4100(二)貨幣互換貨幣互換（CurrencySwaps）是將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的等價本金和固定利息進行交換。貨幣互換的主要原因是雙方在各自國家中的金融市場上具有比較優(yōu)勢。

2024/12/4101

貨幣互換例1市場向C、D公司提供的借款利率

美元歐元

C公司8.0%10.4%D公司9.0%12.0%假定A、B公司商定雙方平分互換收益，若不考慮本金問題，貨幣互換可用下面的流程圖來表示：

C公司D公司7.7%美元借款利息

10.4%