電力行業(yè)2025年度綱舉目張助推雙碳

綱舉目張，助推雙碳——電力行業(yè)2025年度投資策略回顧24年：年初以來用電需求韌性十足，1-9月份，全國規(guī)上工業(yè)增加值同比增長8.4%；全社會用電量7.41萬億千瓦時，同比增長7.9%。供給側(cè)方面，今年前三季度主要流域來水好轉(zhuǎn)，水電出力顯著增加；在大量新增裝機(jī)推動下，風(fēng)電和光伏出力呈現(xiàn)雙位數(shù)增長；水電、綠電出力的提升，擠壓了火電電量空間；核電受機(jī)組大修影響，出力基本持平。展望25年：在多年反復(fù)打磨后，《能源法》千呼萬喚始出來，對現(xiàn)有的《電力法》等能源行業(yè)相關(guān)法規(guī)起到綱舉目張的作用。在初步成型的國內(nèi)碳市場加速與全球碳市場對接融合的時代浪潮中，《能源法》為“雙碳”保駕護(hù)航，推動其更高質(zhì)量地達(dá)成目標(biāo)。水電：關(guān)鍵詞——更新改造&抽水蓄能。在節(jié)能環(huán)保與老舊設(shè)備更新的雙重政策助推下，水輪機(jī)等電站設(shè)備的更新改造將帶來新一輪的產(chǎn)業(yè)鏈資本開支及電站運(yùn)營潛力的釋放。抽水蓄能經(jīng)歷了過山車式的產(chǎn)業(yè)政策起伏后，有望回歸本源，將沒有庫存、唯有強(qiáng)力管制的舊電力系統(tǒng)轉(zhuǎn)變?yōu)橛腥菽舜蟮男滦碗娏ο到y(tǒng)?；痣姡宏P(guān)鍵詞——低碳&轉(zhuǎn)型。從脫硫脫硝到超低排放再到靈活性，火電將迎來新一輪的技術(shù)改造——低碳。既要、又要、還要、更要的難題下，潛藏著火電在3060目標(biāo)實現(xiàn)后仍能繼續(xù)存在的生機(jī)?；痣娢磥淼闹餍墒恰暗吞肌焙汀稗D(zhuǎn)型”。一方面煤電機(jī)組將穩(wěn)步向基礎(chǔ)性、支撐性、調(diào)節(jié)性電源轉(zhuǎn)型，退出主力發(fā)電能源的舞臺，逐步讓渡利用小時；另一方將創(chuàng)新升級，實施低碳化轉(zhuǎn)型，但目前的技術(shù)方案仍處于早期階段。核電：關(guān)鍵詞——核能&創(chuàng)新。從“核電”到“核能”，一字之差卻打開了局限民用核工業(yè)多年的桎梏，商業(yè)模式從單純的發(fā)電擴(kuò)大至電、熱、醫(yī)等多類產(chǎn)品。格局打開后，產(chǎn)業(yè)鏈的創(chuàng)新值得期待。2024年核準(zhǔn)11臺機(jī)組，創(chuàng)近十五年新高，核電發(fā)展步伐堅定，且今年核電行業(yè)資本運(yùn)作加速，賦能核電助力成長。小堆提速，四/五代堆醞釀能源革命，核能多用途產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用時代正在到來。綠電：關(guān)鍵詞——加快&有序。

“加快”兩字明確了對“雙碳”的堅定信念，供需差短期走擴(kuò)、長期收斂，政策、資金層面的支持可期。作為沿海發(fā)達(dá)地區(qū)最后的自有優(yōu)質(zhì)保供資源，海風(fēng)這塊“香餑餑”的爭奪將更加激烈。投資建議《能源法》作為總綱性質(zhì)的法則，雖然短期內(nèi)對于行業(yè)的影響不會顯山露水，但中、長期維度的影響力不容忽視。綱舉目張，相關(guān)配套的政策法規(guī)或?qū)黼娏σ约罢麄€能源行業(yè)的一系列變化。水電板塊建議關(guān)注長江電力、黔源電力，此外還建議關(guān)注國投電力、華能水電、川投能源；火電板塊建議關(guān)注申能股份、福能股份，此外還建議關(guān)注華電國際、江蘇國信、浙能電力、皖能電力；核電板塊建議關(guān)注中國核電，此外還建議關(guān)注中國廣核；綠電板塊建議關(guān)注三峽能源，此外還建議關(guān)注龍源電力、浙江新能、中綠電。?

風(fēng)險提示政策不及預(yù)期；利用小時下降；上網(wǎng)電價波動；煤炭價格上升；降水量減少。2回顧24年展望25年各板塊展望投資建議風(fēng)險提示目錄34圖表：2024年1月2日-11月28日申萬電力三級子行業(yè)指數(shù)漲跌幅圖表：2024年1月2日-11月28日申萬電力三級子行業(yè)漲跌幅前2個股來源：iFind，wind申萬三級行業(yè)漲幅榜前二跌幅榜二水電國網(wǎng)信通36.8%閩東電力-11.3%廣安愛眾31.6%梅雁吉祥-7.1%火電電投產(chǎn)融75.6%協(xié)鑫能科-35.3%申能股份27.3%金房能源-26.3%風(fēng)電中閩能源46.5%立新能源-18.5%三峽能源6.3%川能動力-15.1%光伏林洋能源14.1%ST旭藍(lán)-61.4%露笑科技7.3%ST聆達(dá)-48.6%40%20%0%-20%-40%60%圖表：2024年1月2日-11月28日申萬二級行業(yè)指數(shù)漲跌幅區(qū)間漲跌幅-40%-20%0%20%40%滬深300風(fēng)電電力光伏火電 水電電能綜合5?

需求側(cè)1-2月受低溫、閏年、上年同期低基數(shù)疊加影響，電力消費(fèi)兩位數(shù)增長；3-5月電力消費(fèi)保持平穩(wěn)較快增長勢頭；6月增速有所回落；7-9月電力消費(fèi)增速有所回升。1-9月份，全國規(guī)上工業(yè)增加值同比增長5.8%；全社會用電量7.41萬億千瓦時，

同比增長7.9%

，

較上年同期提高2.3pct，2021-2024年CAGR為6.3%。分產(chǎn)業(yè)用電看，一產(chǎn)、二產(chǎn)、三產(chǎn)、居民用電1-9月分別同比增長6.9%、5.9%、11.2%、12.6%。?

供給側(cè)1-9月份，全國規(guī)上電廠發(fā)電量7.06萬億千瓦時，同比增長5.4%，較上年同期提高1.2pct，三年CAGR為5.1%；全國發(fā)電設(shè)備累計平均利用小時2619小時，同比減少97小時，降幅3.6%。今年前三季度主要流域來水好轉(zhuǎn)，水電出力持續(xù)增加；水電和新能源出力增加，擠壓火電出力空間；受機(jī)組大修影響，核電出力基本持平；風(fēng)電和光伏出力兩位數(shù)增長。發(fā)電量結(jié)構(gòu)中，與上年同期相比，水電占比提高1.3pct至14.2%；火電占比降低2.8pct至67.2%；核電占比減少0.2pct至4.6%；風(fēng)電占比減少0.2pct至9.5%；光伏占比提高1.1pct至4.4%。圖表：

1Q-3Q24全國發(fā)電量同比增長5.4%圖表：

3Q24全國發(fā)電量同比增長6.8%圖表：

1Q-3Q24全社會用電量同比增長7.9%圖表：

3Q24全社會用電量同比增長7.7%來源：國家能源局，國家統(tǒng)計局，iFinD0%5%10%020000400006000080000 15%億kWh1-9月用電量-全社會（左軸） YoY（右軸）12%10%8%6%4%2%0%0200004000060000億kWh80000

1-9月發(fā)電量-全國（左軸） YoY（右軸）-10%0%10%20%30%300002500020000150001000050000億kwh用電量-全國（左軸） YoY（右軸）25%20%15%10%5%0%-5%-10%300002500020000150001000050000億kwh發(fā)電量-全國（左軸） YoY（右軸）6?

1Q-3Q24電力行業(yè)94家上市公司中，實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長的有50家，另有4家公司扭虧為盈；有29家公司歸母凈利潤同比下降，另有6家出現(xiàn)虧損、5家持續(xù)虧損。A股電力行業(yè)營業(yè)收入、營業(yè)成本、歸母凈利潤同比分別降低0.5%、降低3.2%和增加10.5%，毛利率、凈利率分別為23.4%、11.2%，較上年同期分別提高2.1、增加1.1pct。?

3Q24電力行業(yè)94家上市公司中，實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長的有45家，另有4家公司扭虧為盈；有29家公司歸母凈利潤同比下降，另有10家出現(xiàn)虧損、6家持續(xù)虧損。A股電力行業(yè)營業(yè)收入、營業(yè)成本、歸母凈利潤同比分別增加1.4%、增加0.5%和降低2.7%，毛利率、凈利率分別為24.2%、14.7%，較上年同期分別提高0.7、降低0.6pct。圖表：

3Q24電力行業(yè)歸母凈利潤同比降低2.7%來源：

wind-10%0%10%20%30%6000

億元

40%500040003000200010000圖表：

3Q24電力行業(yè)營業(yè)收入同比增加1.4%營業(yè)收入-電力(左軸) YoY(右軸)4000

60%3000

40%2000

20%1000

0%0 -20%5000

80%億元圖表：

3Q24電力行業(yè)營業(yè)成本同比增加0.5%營業(yè)成本-電力(左軸) YoY(右軸)300%200%100%0%-100%-200%-300%-400%8006004002000-200-400-600億元?dú)w母凈利潤-電力(左軸)YoY(右軸)-20%-10%0%10%20%30%圖表：3Q24電力行業(yè)毛利率、凈利率同比提高0.7pct、降低0.6pct毛利率-電力 凈利率-電力回顧24年展望25年各板塊展望投資建議風(fēng)險提示目錄7811月8日，十四屆全國人大常委會第十二次會議表決通過《中華人民共和國能源法》，正式出臺，將于明年1月1日起施行。它是我國能源領(lǐng)域一部起著基礎(chǔ)性、統(tǒng)領(lǐng)性的法律，填補(bǔ)了立法空白。我國已制定了《電力法》、《煤炭法》、《節(jié)約能源法》、《可再生能源法》等多部單行能源法律法規(guī)，但一直缺乏一部綱領(lǐng)性的能源法；各能源單行法之間缺乏統(tǒng)一協(xié)調(diào)，容易產(chǎn)生沖突，也無法處理能源發(fā)展在方向性、戰(zhàn)略性和整體性上的問題。出臺能源法可填補(bǔ)我國能源領(lǐng)域基礎(chǔ)性法律空白，起到綱舉目張的作用。圖表：

《能源法》亮點內(nèi)容來源：中國能源報，新華社章節(jié)亮點內(nèi)容總則本法所稱能源，是指直接或者通過加工、轉(zhuǎn)換而取得有用能的各種資源，包括煤炭、石油、天然氣、核能、水能、風(fēng)能、太陽能、生物質(zhì)能、地?zé)崮?、海洋能以及電力、熱力、氫能等。能源?guī)劃能源規(guī)劃包括全國綜合能源規(guī)劃、全國分領(lǐng)域能源規(guī)劃、區(qū)域能源規(guī)劃和省、自治區(qū)、直轄市能源規(guī)劃等。能源開發(fā)利用國家支持優(yōu)先開發(fā)利用可再生能源，合理開發(fā)和清潔高效利用化石能源，推進(jìn)非化石能源安全可靠有序替代化石能源，提高非化石能源消費(fèi)比重。國家完善可再生能源電力消納保障機(jī)制。供電企業(yè)、售電企業(yè)、相關(guān)電力用戶和使用自備電廠供電的企業(yè)等應(yīng)當(dāng)按照國家有關(guān)規(guī)定，承擔(dān)消納可再生能源發(fā)電量的責(zé)任。國家統(tǒng)籌水電開發(fā)和生態(tài)保護(hù)，嚴(yán)格控制開發(fā)建設(shè)小型水電站。開發(fā)建設(shè)和更新改造水電站，應(yīng)當(dāng)符合流域相關(guān)規(guī)劃，統(tǒng)籌兼顧防洪、生態(tài)、供水、灌溉、航運(yùn)等方面的需要。國家推進(jìn)風(fēng)能、太陽能開發(fā)利用，堅持集中式與分布式并舉，加快風(fēng)電和光伏發(fā)電基地建設(shè)，支持分布式風(fēng)電和光伏發(fā)電就近開發(fā)利用，合理有序開發(fā)海上風(fēng)電，積極發(fā)展光熱發(fā)電。國務(wù)院能源主管部門會同國務(wù)院有關(guān)部門統(tǒng)籌協(xié)調(diào)全國核電發(fā)展和布局，依據(jù)職責(zé)加強(qiáng)對核電站規(guī)劃、選址、設(shè)計、建造、運(yùn)行等環(huán)節(jié)的管理和監(jiān)督。國家積極有序推進(jìn)氫能開發(fā)利用，促進(jìn)氫能產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。國家通過實施可再生能源綠色電力證書等制度建立綠色能源消費(fèi)促進(jìn)機(jī)制，鼓勵能源用戶優(yōu)先使用可再生能源等清潔低碳能源。能源市場體系國家完善能源價格調(diào)控制度，提升能源價格調(diào)控效能，構(gòu)建防范和應(yīng)對能源市場價格異常波動風(fēng)險機(jī)制。國家積極促進(jìn)能源領(lǐng)域國際投資和貿(mào)易合作，有效防范和應(yīng)對國際能源市場風(fēng)險。能源儲備和應(yīng)急國家完善能源儲備監(jiān)管體制，加快能源儲備設(shè)施建設(shè)，提高能源儲備運(yùn)營主體專業(yè)化水平，加強(qiáng)能源儲備信息化建設(shè)，持續(xù)提升能源儲備綜合效能。能源科技創(chuàng)新能源科技創(chuàng)新應(yīng)當(dāng)納入國家科技發(fā)展和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展相關(guān)規(guī)劃的重點支持領(lǐng)域。監(jiān)督管理國務(wù)院能源主管部門會同國務(wù)院有關(guān)部門加強(qiáng)能源行業(yè)信用體系建設(shè)，按照國家有關(guān)規(guī)定建立信用記錄制度。9來源：聯(lián)合國11月11日召開的《聯(lián)合國氣候變化框架公約》第二十九次締約方大會（COP29），各締約方就《巴黎協(xié)定》第六條第四款機(jī)制（6.4條）下的碳信用創(chuàng)建標(biāo)準(zhǔn)達(dá)成共識，以確保國際碳市場在聯(lián)合國監(jiān)督下誠信運(yùn)作。6.4條機(jī)制的通過將顯著推動中國碳市場的國際化進(jìn)程。目前中國碳市場納入眾多發(fā)電行業(yè)重點排放單位，是全球覆蓋溫室氣體排放量規(guī)模最大的碳市場。通過6.4條，中國的CCER機(jī)制因此得以與國際市場接軌，參與全球碳信用交易，吸引國際資金支持國內(nèi)綠色項目。圖表：《巴黎協(xié)定》第6條細(xì)則機(jī)制細(xì)則6.1締約方認(rèn)識到，有些締約方選擇自愿合作執(zhí)行它們的國家自主貢獻(xiàn)，以能夠提高它們減緩和適應(yīng)行動的力度，并促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展和環(huán)境完整。6.2締約方如果在自愿的基礎(chǔ)上采取合作方法，并使用國際轉(zhuǎn)讓的減緩成果來實現(xiàn)國家自主貢獻(xiàn)，就應(yīng)促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展，確保環(huán)境完整和透明，包括在治理方面，并應(yīng)運(yùn)用穩(wěn)健的核算，以主要依作為《巴黎協(xié)定》締約方會議的《公約》締約方會議通過的指導(dǎo)確保避免雙重核算。6.3使用國際轉(zhuǎn)讓的減緩成果來實現(xiàn)本協(xié)定下的國家自主貢獻(xiàn)，應(yīng)是自愿的，并得到參加的締約方的允許的。6.4茲在作為《巴黎協(xié)定》締約方會議的《公約》締約方會議的授權(quán)和指導(dǎo)下，建立一個機(jī)制，供締約方自愿使用，以促進(jìn)溫室氣體排放的減緩，支持可持續(xù)發(fā)展。它應(yīng)受作為《巴黎協(xié)定》締約方會議的《公約》締約方會議指定的一個機(jī)構(gòu)的監(jiān)督，應(yīng)旨在：促進(jìn)減緩溫室氣體排放，同時促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展；獎勵和便利締約方授權(quán)下的公私實體參與減緩溫室氣體排放；促進(jìn)東道締約方減少排放量，以便從減緩活動導(dǎo)致的減排中受益，這也可以被另一締約方用來履行其國家自主貢獻(xiàn)

；實現(xiàn)全球排放的全面減緩。6.5從本條第4款所述的機(jī)制產(chǎn)生的減排，如果被另一締約方用作表示其國家自主貢獻(xiàn)的實現(xiàn)情況，則不應(yīng)再被用作表示東道締約方自主貢獻(xiàn)的實現(xiàn)情況。6.6作為《巴黎協(xié)定》締約方會議的《公約》締約方會議應(yīng)確保本條第4款所述機(jī)制下開展的活動所產(chǎn)生的一部分收益用于負(fù)擔(dān)行政開支，以及援助對氣候變化不利影響特別脆弱的發(fā)展中國家締約方支付適應(yīng)費(fèi)用。6.7作為《巴黎協(xié)定》締約方會議的《公約》締約方會議應(yīng)在第一屆會議上通過本條第4款所述機(jī)制的規(guī)則、模式和程序。6.8締約方認(rèn)識到，在可持續(xù)發(fā)展和消除貧困方面，必須以協(xié)調(diào)和有效的方式向締約方提供綜合、整體和平衡的非市場方法，包括酌情主要通過，減緩、適應(yīng)、融資、技術(shù)轉(zhuǎn)讓和能力建設(shè)，以協(xié)助執(zhí)行它們的國家自主貢獻(xiàn)。這些方法應(yīng)旨在：提高減緩和適應(yīng)力度；加強(qiáng)公私部門參與執(zhí)行國家自主貢獻(xiàn)；創(chuàng)造各種手段和有關(guān)體制安排之間協(xié)調(diào)的機(jī)會。6.9茲確定一個本條第8款提及的可持續(xù)發(fā)展非市場方法的框架，以推廣非市場方法。10圖表：

《能源法》-綠電交易類審議稿與表決通過稿對照表來源：中電聯(lián)法律分會，全國人大常委會，新浪財經(jīng)2024年7月，《中共中央國務(wù)院關(guān)于加快經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型的意見》強(qiáng)調(diào)健全綠色轉(zhuǎn)型市場化機(jī)制，并明確指出應(yīng)加強(qiáng)綠電、綠證、碳交易等市場化機(jī)制的政策協(xié)同?！赌茉捶ā诽岢?，“國家通過實施可再生能源綠色電力證書等制度建立綠色能源消費(fèi)促進(jìn)機(jī)制，鼓勵能源用戶優(yōu)先使用可再生能源等清潔低碳能源”。綠證一方面可以證明用戶完成消納可再生能源電量的情況，使得消納制度具有可操作性；另一方面當(dāng)某一主體消納的可再生能源電量超出了自身的消納量時，也可以將多出來的部分賣給那些消納量不夠的主體進(jìn)行盈利，形成一種良性循環(huán)。?

截至2024年10月底，全國累計核發(fā)綠證35.51億個。其中，風(fēng)電13.23億個，占37.25%；太陽能發(fā)電6.81億個，占19.18%；常規(guī)水電12.77億個，占35.97%；生物質(zhì)發(fā)電2.64億個，占7.44%；其他可再生能源發(fā)電567萬個，占0.16%。首次審議稿（4月26日）二次審議稿（9月13日）表決通過稿（11月8日）第三章

能源開發(fā)利用第三章

能源開發(fā)利用第三章

能源開發(fā)利用第二十七條

國家推動提高能源利用效率，鼓勵發(fā)展分布式能源和多能互補(bǔ)、多能聯(lián)供綜合能源服務(wù)，提第三十四條

國家推動提高能源利高終端能源消費(fèi)清潔化、高效化、第三十三條

國家推動提高能源利用用效率，鼓勵發(fā)展分布式能源和多智能化水平。國家建立綠色能源消效率

,

鼓勵發(fā)展分布式能源和多能能互補(bǔ)、多能聯(lián)供綜合能源服務(wù)，費(fèi)促進(jìn)機(jī)制，鼓勵能源用戶優(yōu)先使互補(bǔ)、多能聯(lián)供綜合能源服務(wù)

,

提積極推廣合同能源管理等市場化節(jié)用可再生能源等清潔低碳能源。公高終端能源消費(fèi)清潔化、低碳化、約能源服務(wù)，提高終端能源消費(fèi)清共機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)優(yōu)先采購、使用可再生高效化、智能化水平。國家通過實潔化、低碳化、高效化、智能化水能源等清潔低碳能源以及節(jié)能的產(chǎn)施可再生能源綠色電力證書等制度平。國家通過實施可再生能源綠色品和服務(wù)。能源企業(yè)、能源用戶應(yīng)建立綠色能源消費(fèi)促進(jìn)機(jī)制

,

鼓勵電力證書等制度建立綠色能源消費(fèi)當(dāng)按照國家有關(guān)規(guī)定配備和使用能能源用戶優(yōu)先使用可再生能源等清促進(jìn)機(jī)制，鼓勵能源用戶優(yōu)先使用源計量器具。能源用戶應(yīng)當(dāng)按照安潔低碳能源。公共機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)優(yōu)先采可再生能源等清潔低碳能源。公共全使用規(guī)范和有關(guān)節(jié)能的規(guī)定合理購

、使用可再生能源等清潔低碳能機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)優(yōu)先采購、使用可再生能使用能源?？h級以上人民政府有關(guān)源以及節(jié)約能源的產(chǎn)品和服務(wù)。源等清潔低碳能源以及節(jié)約能源的部門應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)能源需求側(cè)管理，引產(chǎn)品和服務(wù)。導(dǎo)能源用戶調(diào)整用能方式、時間、數(shù)量等，提高能源利用效率。圖表：

24年11月國內(nèi)首次實現(xiàn)市場化用戶綠電綠證、碳配額和ESG一體化、全鏈條服務(wù)回顧24年展望25年各板塊展望投資建議風(fēng)險提示目錄1112圖表：

3Q24水電板塊歸母凈利潤同比增長25.2%圖表：

1Q-3Q24水電發(fā)電量同比增長16.0%圖表：3Q24水電板塊營業(yè)收入同比增長2.5%來源：國家統(tǒng)計局，

iFinD，

Wind-40%60%40%20%0%?

水文&電量1Q-3Q水電發(fā)電量10040

億千瓦時，

同比增長16.0%，比上年同期增長26.1個百分點；其中Q3全國水電發(fā)電量4514億千瓦時，同比增長10.6% 5000，增速比上年同期下降0.3個百分點。 40002024年前三季度，全國平均降水量633.3毫米， 3000較常年同期偏多10.5%。全國共發(fā)生36次區(qū)域暴雨過程，多地降雨持續(xù)時間長、落區(qū)重疊、局地 2000降雨突破極值。 1000?

業(yè)績 01Q-3Q24，A股水電板塊實現(xiàn)營收1325億元，同比下降0.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤459億元，同比增長26.0%；毛利率、凈利率同比分別增長7.9、7.4個百分點至50.0%、34.6%。3Q24，A股水電板塊實現(xiàn)營收558億元，同比增長2.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤246億元，同比增長25.2%；毛利率、凈利率同比分別增長6.5、7.7個百分點至58.2%、45.4%。億kwh發(fā)電量-水電（左軸） YoY（右軸）30%20%10%0%-10%-20%-30%0-20%

100600500400300200億元營業(yè)收入-水電(左軸)YoY(右軸)40%-100%-50%0%50%100%300250200150100500億元?dú)w母凈利潤-水電(左軸) YoY(右軸)80%60%40%20%0%圖表：

3Q24水電板塊毛利率、凈利率同比增長6.5pct

和7.7pct毛利率-水電 凈利率-水電13來源：中國日報網(wǎng)，中央廣電總臺國際在線，水潤京華《能源法》第二十四條提出：國家統(tǒng)籌水電開發(fā)和生態(tài)保護(hù)，嚴(yán)格控制開發(fā)建設(shè)小型水電站。開發(fā)建設(shè)和更新改造水電站，應(yīng)當(dāng)符合流域相關(guān)規(guī)劃，統(tǒng)籌兼顧防洪、生態(tài)、供水、灌溉、航運(yùn)等方面的需要。為支持老水電站的設(shè)備更新改造，我國多部門協(xié)同發(fā)力，出臺了一系列扶持政策，旨在降低企業(yè)改造成本，激發(fā)市場活力，推動水電行業(yè)向綠色、高效、智能化方向轉(zhuǎn)型升級。2024年3月，國家發(fā)改委、工業(yè)和信息化部等十部門聯(lián)合印發(fā)了《綠色低碳轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2024年版）》中首次將小型水電站更新改造納入其中，包括對小型水電站進(jìn)行更新改造，消除安全隱患，提高能效水平，實現(xiàn)無人值班、遠(yuǎn)程監(jiān)控，具備條件的通過集控中心實現(xiàn)集約化管理。此次小型水電站更新改造納入2024版《目錄》，標(biāo)志著小水電在能源綠色化發(fā)展領(lǐng)域發(fā)揮的作用得到認(rèn)可。同時，對于符合條件的老舊水電站設(shè)備更新改造項目，中央財政還將給予直接補(bǔ)貼，以進(jìn)一步降低企業(yè)改造成本。圖表：葛洲壩水電站實施大規(guī)模智慧化升級圖表：漁子溪電站改造后每年可增發(fā)電量約438萬千瓦時圖表：官廳水電站3臺機(jī)組改造后預(yù)計年減排能力提升近2倍14來源：中電聯(lián)法律分會，全國人大常委會，水電水利規(guī)劃設(shè)計總院，中國電力報，國際可再生能源機(jī)構(gòu)，中國電力企業(yè)聯(lián)合會，iFInD《能源法》第三十二條提出：國家合理布局、積極有序開發(fā)建設(shè)抽水蓄能電站，推進(jìn)新型儲能高質(zhì)量發(fā)展，發(fā)揮各類儲能在電力系統(tǒng)中的調(diào)節(jié)作用。2月27日，國家發(fā)展改革委、國家能源局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)電網(wǎng)調(diào)峰儲能和智能化調(diào)度能力建設(shè)的指導(dǎo)意見》提出：到2027年，電力系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力顯著提升，抽水蓄能電站投運(yùn)規(guī)模達(dá)到8000萬千瓦以上，需求側(cè)響應(yīng)能力達(dá)到最大負(fù)荷的5%以上。這將有效促進(jìn)能源清潔低碳轉(zhuǎn)型、為能源電力安全穩(wěn)定供應(yīng)提供支撐。0%10%20%30%0200040006000萬kW圖表：2016-2023年抽水蓄能裝機(jī)容量裝機(jī)容量-抽水蓄能（左軸） YoY（右軸）120%100%80%60%40%20%0%-20%7006005004003002001000億kWh圖表：2016-2023年抽水蓄能發(fā)電量發(fā)電量-抽水蓄能（左軸）

YoY（右軸）圖表：《能源法》抽水蓄能審議稿與表決通過稿對照表首次審議稿（4月26日）二次審議稿（9月13日）表決通過稿（11月8日）第三章

能源開發(fā)利用第三章

能源開發(fā)利用第三章

能源開發(fā)利用新增第三十一條

國家合理布局

、積極有序開發(fā)建設(shè)抽水蓄能站

,

推進(jìn)新型儲能高質(zhì)量發(fā)展

,

發(fā)揮各類儲能在電力系統(tǒng)中的調(diào)節(jié)作用第三十二條

國家合理布局、積極有序開發(fā)建設(shè)抽水蓄能電站，推進(jìn)新型儲能高質(zhì)量發(fā)展，發(fā)揮各類儲能在電力系統(tǒng)中的調(diào)節(jié)作用。15?

電量&煤價1Q-3Q23火電出力高基數(shù)，疊加24年前三季度來水偏豐、夏季高溫用電需求旺盛等因素影響，1Q-3Q24火電完成電量47439億千瓦時，同比增長1.9%，較上年同期降低3.9pct；3Q24火電完成電量17386億千瓦時，同比增長2.6%，較上年同期降低0.6pct。年初以來國內(nèi)港口動力煤價格整體呈下跌趨勢，長協(xié)煤和現(xiàn)貨煤價差縮小，24年前三季度秦皇島港Q5500動力煤均價為865.52元/噸，同比降低102.36元/噸，降幅10.6%，其中Q3

均價為848.09

元/

噸，

同比降低18.10元/噸，降幅2.1%。?

業(yè)績1Q-3Q24，A股火電板塊實現(xiàn)營收10369億元，同比降低1.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤713億元，同比增長11.5%；毛利率、凈利率分別為16.0%、6.9%，較上年同期分別提高1.9、0.8pct。3Q24，A股火電板塊實現(xiàn)營收3774億元，同比增長0.9%，營收、成本增速差環(huán)比Q2下降2.6pct至-0.3pct；實現(xiàn)歸母凈利潤237億元，同比降低22.2%；毛利率、凈利率分別降低0.2、1.8pct至16.2%、9.0%。圖表：

3Q24火電營收、成本增速差-0.3%圖表：

3Q24火電歸母凈利潤同比降低22.2%圖表：

3Q24秦皇島港Q5500動力煤均價同比下降2.1%來源：國家統(tǒng)計局，

iFinD，

Wind05001000-50%0%50%-60%-40%-20%0%20%△-YoY(左軸)

YoY-營業(yè)收入(右軸)YoY-營業(yè)成本(右軸)100%500%0%-500%-1000%-1500%-2000%-400-6000-200400200億元?dú)w母凈利潤-火電(左軸) YoY(右軸)季度均價-秦皇島港:動力末煤(Q5500)（左軸） YoY（右軸）25% 1500 元/噸 80%20% 60%15%10% 40%5% 20%0% 0%-5%-10% -20%-15% -40%05000100001500020000億kwh圖表：

3Q24火電發(fā)電量同比增長2.6%發(fā)電量-火電（左軸） YoY（右軸）16來源：中電聯(lián)法律分會，新華網(wǎng)，中國政府網(wǎng)，發(fā)改委，碳峰研究院，全國人大常委會，國家能源局6月24日，國家發(fā)改委、國家能源局印發(fā)《煤電低碳化改造建設(shè)行動方案（2024—2027年）》。方案提出：到

2025年，首批煤電低碳化改造建設(shè)項目全部開工，相關(guān)項目度電碳排放較2023

年同類煤電機(jī)組平均碳排放水平降低

20%左右；到

2027年，相關(guān)項目度電碳排放較2023年同類煤電機(jī)組平均碳排放水平降低

50%左右、接近天然氣發(fā)電機(jī)組碳排放水平，對煤電清潔低碳轉(zhuǎn)型形成較強(qiáng)的引領(lǐng)帶動作用?；痣娢磥淼闹餍墒恰暗吞肌焙汀稗D(zhuǎn)型”。一方面煤電機(jī)組將創(chuàng)新升級，實施低碳化改造；另一方將穩(wěn)步向基礎(chǔ)性、支撐性、調(diào)節(jié)性電源轉(zhuǎn)型。圖表：《能源法》表決通過稿——火電相關(guān)內(nèi)容《能源法》表決通過稿相關(guān)內(nèi)容對比《能源法》表決通過稿相關(guān)內(nèi)容對比第三條：能源工作應(yīng)當(dāng)堅持中國共產(chǎn)黨的領(lǐng)導(dǎo)，貫徹新發(fā)展理念和總體國家安全觀，統(tǒng)籌發(fā)展和安全，實施推動能源消費(fèi)革命、能源供給革命、能源技術(shù)革命、能源體制革命和全方位加強(qiáng)國際合作的能源安全新戰(zhàn)略，堅持立足國內(nèi)、多元保障、節(jié)約優(yōu)先、綠色發(fā)展，加快構(gòu)建清潔低碳、安全高效的新型能源體系。二次稿較首次稿新增“新發(fā)展理念和”，新發(fā)展理念是“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放共享”?；痣姷吞蓟脑?、三改聯(lián)動，創(chuàng)新、綠色發(fā)展。多能互補(bǔ)發(fā)展是實現(xiàn)電力系統(tǒng)高質(zhì)量發(fā)展的客觀需要（如火電和新能源協(xié)同）。第十四條

：對在能源工作中做出突出貢獻(xiàn)的單位和個人，按照國家有關(guān)規(guī)定給予表彰、獎勵。二次稿較首次稿新增本條。強(qiáng)調(diào)“能源科技創(chuàng)新”，以創(chuàng)新助力能源低碳發(fā)展（如煤電低碳化改造）第五條：國家完善能源開發(fā)利用政策，優(yōu)化能源供應(yīng)結(jié)構(gòu)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)，積極推動能源清潔低碳發(fā)展，提高能源利用效率。國家建立能源消耗總量和強(qiáng)度雙控向碳排放總量和強(qiáng)度雙控全面轉(zhuǎn)型新機(jī)制，加快構(gòu)建碳排放總量和強(qiáng)度雙控制度體系。二次稿較首次稿改為“建立能源消耗總量…體系”，通過稿較二次稿新增“積極”。24年8月國務(wù)院辦公廳印發(fā)《加快構(gòu)建碳排放雙控制度體系工作方案》，積極穩(wěn)妥推進(jìn)碳達(dá)峰碳中和、加快發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型?；痣娮鳛榱蟾吆哪苄袠I(yè)之一首當(dāng)其沖。第二十二條：國家支持優(yōu)先開發(fā)利用可再生能源，合理開發(fā)和清潔高效利用化石能源，推進(jìn)非化石能源安全可靠有序替代化石能源，提高非化石能源消費(fèi)比重。國務(wù)院能源主管部門會同國務(wù)院有關(guān)部門制定非化石能源開發(fā)利用中長期發(fā)展目標(biāo)，按年度監(jiān)測非化石能源開發(fā)利用情況，并向社會公布。二次稿較首次稿新增“利用”、改為“推進(jìn)非化石能源安全可靠有序替代化石能源

,

提高非化石能源消費(fèi)比重”。煤電是我國電力系統(tǒng)保持安全穩(wěn)定運(yùn)行、實現(xiàn)電力電量平衡、提供系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力的“壓艙石”。著力推動煤電向基礎(chǔ)性、支撐性、調(diào)節(jié)性電源轉(zhuǎn)型。第八條：國家建立健全能源標(biāo)準(zhǔn)體系，保障能源安全和綠色低碳轉(zhuǎn)型，促進(jìn)能源新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)發(fā)展。通過稿較首次稿和二次稿新增本條。強(qiáng)調(diào)保障能源安全和綠色低碳轉(zhuǎn)型，并力求在綠色轉(zhuǎn)型和能源安全之間找到平衡點。第五十六條

：國家制定鼓勵和支持能源科技創(chuàng)新的政策措施，推動建立以國家戰(zhàn)略科技力量為引領(lǐng)、企業(yè)為主體、市場為導(dǎo)向、產(chǎn)學(xué)研深度融合的能源科技創(chuàng)新體系。通過稿較二次稿新增“制定鼓勵和支持能源科技創(chuàng)新的政策措施”

。強(qiáng)調(diào)“能源科技創(chuàng)新”，以創(chuàng)新助力能源低碳發(fā)展（如煤電低碳化改造）。第九條：國家加強(qiáng)能源科技創(chuàng)新能力建設(shè)，支持能源開發(fā)利用的科技研究、應(yīng)用示范和產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，為能源高質(zhì)量發(fā)展提供科技支撐。二次稿較首次稿刪除“制定鼓勵和支持能源科技創(chuàng)新的政策措施

,

”通過稿較二次稿改為“支持能源開發(fā)利用…支撐”。強(qiáng)調(diào)“能源科技創(chuàng)新”，以創(chuàng)新助力能源低碳發(fā)展（如煤電低碳化改造）。第七十五條

：本法中下列用語的含義

：(一)

化石能源，是指由遠(yuǎn)古動植物化石經(jīng)地質(zhì)作用演變成的能源，

包括煤炭

、石油和天然氣等。二次稿較首次稿新增本條，明晰范圍。煤炭、石油、天然氣屬于化石能源。。17《煤電低碳化改造建設(shè)行動方案（2024—2027年）》提出了3種改造建設(shè)方式：1）生物質(zhì)摻燒，改造建設(shè)后煤電機(jī)組應(yīng)具備摻燒10%以上生物質(zhì)燃料能力，所在地應(yīng)具備長期穩(wěn)定可獲得的農(nóng)林廢棄物、沙生植物、能源植物等生物質(zhì)資源。目前主要三種路線（生物質(zhì)制粉直接摻燒；生物質(zhì)氣化間接摻燒；與燃煤鍋爐并聯(lián)耦合發(fā)電），前兩種應(yīng)用相對較多但整體仍處于示范階段。我國在生物質(zhì)摻燒方面已有較為成熟的經(jīng)驗，但尚未展現(xiàn)出明顯的經(jīng)濟(jì)效益。案例：我國首個秸稈與煤粉混燒項目華電國際十里泉發(fā)電廠2005年投產(chǎn)。國內(nèi)首臺大型燃煤耦合生物質(zhì)示范項目華能日照電廠2022年完成試運(yùn)行。?

2）綠氨摻燒，改造建設(shè)后煤電機(jī)組應(yīng)具備摻燒10%以上綠氨能力，所在地應(yīng)具備可靠的綠氨來源，并具有豐富的可再生能源資源以滿足綠氨制備需要。目前煤電摻氨燃燒技術(shù)在我國處于工業(yè)化試驗階段。案例：2023年皖能銅陵電廠300MW燃煤機(jī)組大比例摻氨燃燒試驗；23年中國神華臺山電廠630MW大容量燃煤鍋爐摻氨清潔高效燃燒工程驗證項目?

3）碳捕集利用與封存，所在地及周邊應(yīng)具備二氧化碳資源化利用場景，或具有長期穩(wěn)定地質(zhì)封存條件。目前還都處于示范階段。案例：國內(nèi)首個燃煤電廠煙氣二氧化碳捕集示范工程華能集團(tuán)北京高碑店熱電廠2008年投產(chǎn)；目前國內(nèi)最大的煤電CCUS項目國家能源集團(tuán)泰州發(fā)電有限公司50萬噸/年二氧化碳捕集及綜合利用示范工程項目2023年6月正式投產(chǎn)。圖表：我國首個秸稈與煤粉混燒發(fā)電項目十里泉電廠來源：國資委，國家能源投資集團(tuán)有限責(zé)任公司，棗莊快報，安徽新聞聯(lián)播圖表：皖能銅陵發(fā)電有限公司300兆瓦燃煤機(jī)組 圖表：國家能源集團(tuán)50萬噸/年CCUS示范工程項目摻燒現(xiàn)狀經(jīng)濟(jì)性制約因素未來展望生物質(zhì)摻燒我國在2017年就開展過燃煤耦合生物質(zhì)發(fā)電技改試點，但項目進(jìn)展緩慢，

摻燒比例基本都在20%以下目前，國內(nèi)主要采用初始投資小的直接摻燒生物質(zhì)技術(shù)。而生物質(zhì)顆粒燃料因熱值不同，價格在500-1000元/噸不等?？紤]生物質(zhì)的熱值比動力煤低三分之一，需花費(fèi)比煤炭更高的經(jīng)濟(jì)代價才能實現(xiàn)對噸煤熱值的等效替代，成本相對較高生物質(zhì)燃料收集難度大且價格高電價補(bǔ)貼取消、高比例摻燒技術(shù)不成熟等。需通過產(chǎn)業(yè)化發(fā)展降低燃料成本和保障燃料供應(yīng)充裕摻燒生物質(zhì)過渡到純生物質(zhì)發(fā)電相對具有技術(shù)成本優(yōu)勢，國際也有成功經(jīng)驗，實施難度相對小些，需推動生物質(zhì)燃料產(chǎn)業(yè)鏈完善進(jìn)一步降低成本，并在發(fā)展過程中避免影響農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和生態(tài)平衡。我國發(fā)電企業(yè)正在開展低現(xiàn)階段，我國灰氨的生產(chǎn)成本為2000元/噸左右而綠氨的生產(chǎn)成本達(dá)到4000元/噸以上。若考慮運(yùn)輸存儲等其他費(fèi)用，電廠使用價格會更高。此外，氨的熱值也略低于動力煤。綠氨高成本，且氨本身也存在安綠氨摻燒非常依賴于可再生能源發(fā)電成本進(jìn)一步下降比例摻氨示范

，

比例在全性和燃燒不充分帶來氨逃逸、有研究表明，在0.15元/kwh電價水平、當(dāng)前電解水綠氨摻燒10%~35%

之間，

但由于氮氧化物增加等問題，機(jī)組靈活制氫裝備成本及電耗水平下，綠氨生產(chǎn)成本在2800綠氨的高生產(chǎn)成本，目前性運(yùn)行下高比例摻氨技術(shù)還有待元/噸左右，仍高于煤價，需進(jìn)一步推進(jìn)風(fēng)光發(fā)電成示范項目基本不使用綠氨改進(jìn)。本的下降。CCUS國內(nèi)煤電碳捕集項目走在全球前列。目前在運(yùn)的項目規(guī)模達(dá)50萬噸/年，以燃燒后捕集技術(shù)為主，一些百萬噸級項目正在規(guī)劃建設(shè)中，但大多是示范性質(zhì)當(dāng)前，碳捕集成本約為230~400元/噸CO2，管道運(yùn)輸成本分別為0.8元/（噸·km），封存成本為50-60元/噸。存在總捕集能力低、成本高、產(chǎn)品應(yīng)用場景窄等問題，制約規(guī)模商業(yè)化應(yīng)用的關(guān)鍵因素是成本和應(yīng)用場景。CCUS主要依賴于技術(shù)進(jìn)步帶來的成本下降。根據(jù)生態(tài)環(huán)境部環(huán)境規(guī)劃院等研究機(jī)構(gòu)有關(guān)預(yù)測，以燃燒后CCUS技術(shù)為例，2030年，捕集成本將下降到190-280元/噸，管道運(yùn)輸成本為0.7元/（噸·km），封存成本為40-50元/噸?？梢钥吹?，相關(guān)技術(shù)成本依然較高，如果沒有政策機(jī)制持續(xù)支持，近中期難以規(guī)?；?、商業(yè)化運(yùn)行。18以生物質(zhì)摻燒為例：據(jù)《壽光公司燃煤鍋爐直接摻燒生物質(zhì)燃料技術(shù)研究與工程示范》顯示，國內(nèi)首個1000MW超超臨界鍋爐大比例摻燒生物質(zhì)粉體燃料的創(chuàng)新項目，鍋爐最大生物質(zhì)摻燒量不低于25t/h，設(shè)計具備最大生物質(zhì)摻燒量25萬噸/年的能力。最大可節(jié)省標(biāo)煤12.5萬噸，減少CO2排放31.1萬噸。以綠氨摻燒為例：據(jù)《煤電綠色轉(zhuǎn)型:大型煤電機(jī)組摻燒綠氨技術(shù)開發(fā)》顯示，按騰格里項目1000MW鍋爐設(shè)計參數(shù)，鍋爐按滿負(fù)荷10%摻氨比例核算，

THA工況下?lián)桨绷繛?5t/h，按滿負(fù)荷年利用小時數(shù)3000小時核算，摻氨總量約13.5萬噸/年。據(jù)我們測算，預(yù)計可節(jié)省煤量約12.1萬噸，減少CO2排放23萬噸。隨著可再生能源發(fā)電成本進(jìn)一步降低，摻燒綠氨經(jīng)濟(jì)性將顯著提升，未來當(dāng)可再生能源電價降為0.1元/kwh以下時，“綠氨”生產(chǎn)成本將低于2000元/噸，摻燒10%“綠氨”條件下度電成本只增加0.044元，若進(jìn)一步考慮碳減排帶來的收益，度電成本只增加0.036元。圖表：三種技術(shù)路線目前經(jīng)濟(jì)性尚不足來源：南方能源觀察，中國熱電圖表：燃煤鍋爐摻燒“綠氨”方案19用電側(cè)：根據(jù)中電聯(lián)發(fā)布的《2024年三季度全國電力供需形勢分析預(yù)測報告》，預(yù)計2024年全年全社會用電量9.9萬億千瓦時，同比增長7%左右，超過2023年全年增速(6.7%)。我們保守假設(shè)為6.8%。發(fā)電側(cè)：我們預(yù)計2024年火電新增6500萬千瓦；水電新增1000萬千瓦；核電新增393萬千瓦；風(fēng)電新增8000萬千瓦；光伏新增27000萬千瓦?？紤]到2024年水電、新能源出力明顯增加，基于6.8%的全社會用電量增速假設(shè)，測算2024年火電、水電、核電、風(fēng)電和光伏同比增速2.5%、12.4%、1.4%、15.0%、31.4%。假設(shè)2025年水電出力沒有明顯的提升，火電同比增速放緩，利用小時數(shù)下降。隨著新一批建設(shè)、核準(zhǔn)和規(guī)劃中的煤電陸續(xù)投產(chǎn)，煤電將逐步向基礎(chǔ)性、支撐性、調(diào)節(jié)性電源定位轉(zhuǎn)型，退出主力發(fā)電能源的舞臺。來源：

iFind，中電聯(lián)，公司公告，國家能源局圖表：24-25年電量供需平衡預(yù)測表圖表：24年新增裝機(jī)結(jié)構(gòu)預(yù)測圖表：24年新增發(fā)電量結(jié)構(gòu)預(yù)測2023A2024E2025E全社會用電量（億kWh）9224198514104424YOY6.7%6.8%6.0%火電電量（億kWh）610196252363277YOY6.2%2.5%1.2%水電電量（億kWh）128361442914985YOY-5.0%12.4%3.9%核電電量（億kWh）434144024771YOY3.9%1.4%8.4%風(fēng)電電量（億kWh）88581018911778YOY16.2%15.0%15.6%光伏電量（億kWh）5833766410350YOY36.4%31.4%35.0%15%21%%19%63%火電水電核電風(fēng)電光伏24%25%1%21%29%火電水電核電風(fēng)電光伏20來源：iFind，中電聯(lián)，國家能源局，北極星售電網(wǎng)，北極星發(fā)電網(wǎng)，江蘇能源監(jiān)管辦，江蘇能源行業(yè)協(xié)會，南方能源觀察，中核公告，廣核公告，江蘇可再生能源協(xié)會，電力網(wǎng)，鎮(zhèn)江發(fā)布，能源新媒60%1%4%13%22%火電水電風(fēng)電光伏9000100001100012000核電130001月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月11月12月萬千瓦14000裝機(jī)（萬千瓦）2023A2024E2025E2026E火電10748111861195513021水電265288400400核電661661661787風(fēng)電2286246625512681用電最高負(fù)荷13128136581418814718考慮受阻后的差額251822401677

2023 2022以江蘇為例：2023年江蘇省火電/水電/核電/風(fēng)電/光伏的裝機(jī)占比分別為60%/1%/4%/13%/22%，火電為主。江蘇電力供需緊張，外來電占比20%左右。2023年達(dá)到最高用電負(fù)荷的月份是12月，達(dá)到13127.6萬千瓦。2022年則是8月、9月、11月、12月，達(dá)到12687.51萬千瓦，迎峰度夏和迎峰度冬期間，均面臨一定的保供壓力。發(fā)電側(cè)：參考南方能源觀察數(shù)據(jù)，預(yù)計2024/2025/2026年火電新增438/769/1066萬千瓦；考慮到句容抽水蓄能電站的投產(chǎn)節(jié)奏，假設(shè)水電新增22.5/112.5/0萬千瓦；考慮到田灣機(jī)組投產(chǎn)節(jié)奏，假設(shè)核電新增0/0/126.5萬千瓦；考慮到海風(fēng)、陸風(fēng)的裝機(jī)節(jié)奏，假設(shè)風(fēng)電新增180/85/130萬千瓦。進(jìn)一步，我們假設(shè)火電/水電/核電/風(fēng)電受阻系數(shù)分別為10%、0%、0%和95%。用電側(cè)：參考過去三年用電最高負(fù)荷增量均值，假設(shè)2024/2025/2026年用電最高負(fù)荷分別為13658/14188/14718萬千瓦。江蘇偏緊的電力供需情況在逐步緩解，尤其是2026年。結(jié)合我們對24-25年全國電量供需平衡的測算以及江蘇測算結(jié)果，我們認(rèn)為2026年煤電或許會明顯的讓渡一定的利用小時數(shù)。圖表：2023年江蘇電力裝機(jī)結(jié)構(gòu) 圖表：2022-2023年江蘇最高用電負(fù)荷 圖表：2026年江蘇偏緊的電力供需有所緩解?

2022和2023年均核準(zhǔn)10臺機(jī)組；2024年8月19日，國常會核準(zhǔn)5個核電項目共計11臺機(jī)組，分別屬于中核（江蘇徐圩一期，3個機(jī)組）、中廣核（招遠(yuǎn)1-2號&陸豐1-2號&三澳3-4號，6個機(jī)組）、國電投（白龍核電一期，2個機(jī)組）。連續(xù)第3年新批機(jī)組數(shù)達(dá)到10臺及以上，且今年已核準(zhǔn)的11臺創(chuàng)近十五年新高，僅次于2008年的14臺?！笆奈濉睍r期我國有望保持每年6至8臺甚至10臺核電機(jī)組的核準(zhǔn)開工節(jié)奏，彰顯核能發(fā)展的堅定步伐。受益于核電核準(zhǔn)常態(tài)化，我國在運(yùn)在建核電項目有望穩(wěn)步提升，項目審批加速核力全開。目前在建+核準(zhǔn)機(jī)組共計47臺，對應(yīng)裝機(jī)55.14GW。未來我國核電在運(yùn)裝機(jī)將穩(wěn)步增加。2025年中核、中廣核預(yù)計分別投產(chǎn)一臺機(jī)組。此外，目前中廣核防城港4號機(jī)組于2024年5月25日完成所有調(diào)試工作，具備商業(yè)運(yùn)營條件并正式投產(chǎn)發(fā)電。中核漳州1號機(jī)預(yù)計年底投運(yùn)。此外，今年核準(zhǔn)的江蘇徐圩項目是全球首個將高溫氣冷堆“與壓水堆耦合，創(chuàng)新采用“核反應(yīng)堆-汽輪發(fā)電機(jī)組-供熱系統(tǒng)”協(xié)同運(yùn)行模式，以工業(yè)供熱為主兼顧電力供應(yīng)的核動力廠。建成后設(shè)計工況下將同時具備高品質(zhì)蒸汽供應(yīng)能力和發(fā)電能力。圖表：核電核準(zhǔn)審批常態(tài)化圖表：在運(yùn)在建核準(zhǔn)機(jī)組數(shù)及裝機(jī)（截至11M24）圖表：2018-2028E中廣核核電裝機(jī)容量來源：華夏時報，能見，南方能源觀察，界面新聞，國家原子能機(jī)構(gòu)，中核公告，

中廣核公告，2023年報滬市主板清潔低碳集體業(yè)績說明會，中國核協(xié)，國家核安全局，澎湃新聞，騰21訊新聞，中核集團(tuán)，財經(jīng)雜志

注：遼寧紅沿河是廣核、電投聯(lián)營，報表均不并表，這里暫時計入中廣核；在建裝機(jī)含鈉冷快堆0%50403020100201620172018201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E圖表：2016-2030E中核核電裝機(jī)容量核電（GW） 同比增速（右）10%8%6%4%2%0%040%

4030%

3020%

2010%

10控股在運(yùn)裝機(jī)（GW） 同比增速（右）集團(tuán)在運(yùn)裝機(jī)（萬千瓦）在建+核準(zhǔn)裝機(jī)（萬千瓦）在運(yùn)機(jī)組（臺）在建+核準(zhǔn)機(jī)組數(shù)（臺）中核237521842520中廣核317619412816國電投40490437華能214851420280 024 4510

1011051015歷年核準(zhǔn)機(jī)組數(shù)量(臺)22來源：中核公告，中廣核公告，中國核協(xié)，國家核安全局，澎湃新聞，騰訊新聞，財經(jīng)雜志項目名稱項目總投資（億元）擬投入募集資金（億元）遼寧徐大堡核電站1、2號機(jī)組項目421.8827.42遼寧徐大堡核電站3、4號機(jī)組項目523.4731.47福建漳州核電站3、4號機(jī)組項目396.6253.93江蘇田灣核電站7、8號機(jī)組項目506.2927.18項目名稱裝機(jī)容量（GW）狀態(tài)海陽核電廠1、2號機(jī)組項目2.50在運(yùn)、控股紅沿河1-6號機(jī)組項目6.71在運(yùn)、和廣核共同控股國和一號示范工程1號機(jī)組項目1.53在運(yùn)、管理國和一號示范工程2號機(jī)組項目1.53在建、管理山東海陽二期3、4號機(jī)組項目2.50在建、管理廣東廉江一期1、2號機(jī)組項目2.50在建、管理白龍核電一期1、2號機(jī)組項目2.50在建、管理目前在建+核準(zhǔn)機(jī)組共計47臺（55.14GW），在建核電數(shù)量眾多，核電發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，將迎來新一輪核電建設(shè)高潮。2024年核電行業(yè)資本運(yùn)作加速：1）8月30日，中國核電發(fā)布《2024年度向特定對象發(fā)行A股股票證券募集說明書(申報稿)》，募集140億元用于8

個核電項目建設(shè)，其中社?；饡M認(rèn)購120億元，成為公司重要戰(zhàn)略投資者。定向增發(fā)完成后，社?；饘⒆鳛楣镜诙蠊蓶|參與公司治理。中國核電與社保基金的戰(zhàn)略合作開辟了核電行業(yè)與長期資本深度融合的新路徑。

2）

10月18日，電投產(chǎn)融發(fā)布《重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案》，擬置入國家核電及中國人壽合計持有的電投核能100%股權(quán)，擬置出上市公司所持的資本控股100%股權(quán)。截至目前，電投核能控股（包括共同控制）在運(yùn)核電8臺，對應(yīng)921萬千瓦；管理國家電投控股核準(zhǔn)在建8臺，對應(yīng)1056萬千瓦。3）

10月21日，中國廣核發(fā)布《中國廣核電力股份有限公司向不特定對象發(fā)行A股可轉(zhuǎn)換公司債券并在主板上市募集說明書》，擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集不超過49億元（含本數(shù)），扣除發(fā)行費(fèi)用后的凈額擬用于廣東陸豐核電站5、6號機(jī)組項目。此外，鼓勵民資參股核電項目，緩解資金壓力同時促進(jìn)核電領(lǐng)域的競爭和創(chuàng)新。中國核電引入戰(zhàn)投，定增120億元；電投核能借殼上市，核電資產(chǎn)證券化；中國廣核擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債，募集不超過49億元。核電行業(yè)資本運(yùn)作加速，

賦能核電助力成長。圖表：中國核電定增募資用途 圖表：電投核能控股、管理核電項目23來源：中電聯(lián)法律分會，上海證券報，新浪財經(jīng)，前瞻網(wǎng)，全國人大常委會?

一方面，核電變更為核能，涵蓋內(nèi)容更為寬廣（除核能發(fā)電以外，還有核能供暖、供汽、制氫等）。另一方面，核電行業(yè)將加強(qiáng)新質(zhì)生產(chǎn)力驅(qū)動，推進(jìn)實現(xiàn)核能高質(zhì)量發(fā)展。（四代堆、聚變堆等）。圖表：《能源法》表決通過稿——核電相關(guān)內(nèi)容《能源法》表決通過稿相關(guān)內(nèi)容對比《能源法》表決通過稿相關(guān)內(nèi)容對比第二條：本法所稱能源，是指直接或者通過加工、轉(zhuǎn)換而取得有用能的各種資源，包括煤炭、石油、天然氣、核能、水能、風(fēng)能、太陽能、生物質(zhì)能、地?zé)崮?、海洋能以及電力、熱力、氫能等。二次稿較首次稿改為“核能

、水能、風(fēng)能太陽能

、生物質(zhì)能、地?zé)崮?/p>

、海洋能以及電力

、熱力

、氫能等”。其中首次稿提及的“核電”在二次稿改為“核能”。核能包括核能發(fā)電、核能供暖、核能供汽核能制氫、核能制冷、海水淡化等。涵蓋的內(nèi)容更為寬廣。第九條：國家加強(qiáng)能源科技創(chuàng)新能力建設(shè)，支持能源開發(fā)利用的科技研究、應(yīng)用示范和產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，為能源高質(zhì)量發(fā)展提供科技支撐。第十四條

：對在能源工作中做出突出貢獻(xiàn)的單位和個人，按照國家有關(guān)規(guī)定給予表彰、獎勵。第九條二次稿較首次稿刪除“制定鼓勵和支持能源科技創(chuàng)新的政策措施

,

”通過稿較二次稿改為“支持能源開發(fā)…支撐”。第十四條二次稿較首次稿新增本條。強(qiáng)調(diào)“能源科技創(chuàng)新”，以創(chuàng)新助力能源低碳發(fā)展（核能發(fā)電、供暖、供汽、制氫等）。第三條：能源工作應(yīng)當(dāng)堅持中國共產(chǎn)黨的領(lǐng)導(dǎo)，貫徹新發(fā)展理念和總體國家安全觀，統(tǒng)籌發(fā)展和安全，實施推動能源消費(fèi)革命、能源供給革命、能源技術(shù)革命、能源體制革命和全方位加強(qiáng)國際合作的能源安全新戰(zhàn)略，堅持立足國內(nèi)、多元保障、節(jié)約優(yōu)先、綠色發(fā)展，加快構(gòu)建清潔低碳、安全高效的新型能源體系。二次稿較首次稿新增“新發(fā)展理念和”，新發(fā)展理念是“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放共享”。核能發(fā)電、供暖、供汽、制氫等均為創(chuàng)新、綠色發(fā)展范疇。多能互補(bǔ)發(fā)展是實現(xiàn)電力系統(tǒng)高質(zhì)量發(fā)展的客觀需要（如核電和新能源協(xié)同）。第二十二條：國家支持優(yōu)先開發(fā)利用可再生能源，合理開發(fā)和清潔高效利用化石能源，推進(jìn)非化石能源安全可靠有序替代化石能源，提高非化石能源消費(fèi)比重。國務(wù)院能源主管部門會同國務(wù)院有關(guān)部門制定非化石能源開發(fā)利用中長期發(fā)展目標(biāo)，按年度監(jiān)測非化石能源開發(fā)利用情況，并向社會公布。二次稿較首次稿新增“利用”、改為“推進(jìn)非化石能源安全可靠有序替代化石能源

,

提高非化石能源消費(fèi)比重”。核能屬于非化石能源，預(yù)計到2035年，核電發(fā)電量在中國電力結(jié)構(gòu)中占比將達(dá)10%左右。第五條：國家完善能源開發(fā)利用政策，優(yōu)化能源供應(yīng)結(jié)構(gòu)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)，積極推動能源清潔低碳發(fā)展，提高能源利用效率。國家建立能源消耗總量和強(qiáng)度雙控向碳排放總量和強(qiáng)度雙控全面轉(zhuǎn)型新機(jī)制，加快構(gòu)建碳排放總量和強(qiáng)度雙控制度體系。二次稿較首次稿改為“建立能源消耗總量…體系”

，通過稿較二次稿新增“積極”。24年8月國務(wù)院辦公廳印發(fā)《加快構(gòu)建碳排放雙控制度體系工作方案》，積極穩(wěn)妥推進(jìn)碳達(dá)峰碳中和、加快發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型。核電是低碳排放的清潔能源。第五十六條：國家制定鼓勵和支持能源科技創(chuàng)新的政策措施，推動建立以國家戰(zhàn)略科技力量為引領(lǐng)、企業(yè)為主體、市場為導(dǎo)向、產(chǎn)學(xué)研深度融合的能源科技創(chuàng)新體系。通過稿較二次稿新增“制定鼓勵和支持能源科技創(chuàng)新的政策措施”

。強(qiáng)調(diào)“能源科技創(chuàng)新”，以創(chuàng)新助力能源低碳發(fā)展（核能發(fā)電、供暖供汽、制氫等）。第八條：國家建立健全能源標(biāo)準(zhǔn)體系，保障能源安全和綠色低碳轉(zhuǎn)型，促進(jìn)能源新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)發(fā)展。通過稿較首次稿和二次稿新增本條。強(qiáng)調(diào)保障能源安全和綠色低碳轉(zhuǎn)型，并力求在綠色轉(zhuǎn)型和能源安全之間找到平衡點。第七十五條

：本法中下列用語的含義

：(二)

可再生能源，是指能夠在較短時間

內(nèi)通過自然過程不斷補(bǔ)充和再生的能源

,

包括水能

、風(fēng)能、太陽能

、生物質(zhì)能、地?zé)崮?、海洋能等?三)

非化石能源

,是指不依賴化石燃料而獲得的能源，包括可再生能源和核能。二次稿較首次稿新增本條，明晰范圍，核能屬于非化石能源。、24小型堆，也是全球首個開工以及能夠商用的陸上模塊化小堆，預(yù)計2026年投產(chǎn)。玲龍一號除了可發(fā)電外，還可實現(xiàn)核能的多用途，其竣工投產(chǎn)對于開拓國際小型堆市場、加快“走出去”的發(fā)展步伐具有重大意義。此外，在陸上堆示范完成以后，可以把小型堆裝到浮動平臺上，即海上浮動核電站。核能多用途產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用時代正在到來，除了玲龍一號小堆外，還有三代大型壓水堆（浙江海鹽核能供熱示范項目、山東海陽“暖核一號”、遼寧紅沿河核能供暖示范項目、田灣基地“和氣一號”），以及四代堆型高溫氣冷堆等。四代堆型石島灣高溫氣冷堆2023年12月正式投入商運(yùn)，2024年3月首次實現(xiàn)向城鎮(zhèn)居民供暖。

2024年8月全球首個將高溫氣冷堆與壓水堆耦合，以工業(yè)供熱為主、兼顧電力供應(yīng)的核動力廠江蘇徐圩項目核準(zhǔn)，建成后將同時具備高品質(zhì)蒸汽供應(yīng)能力和發(fā)電能力，預(yù)計2025年開建。其他四代堆型也在加速發(fā)展中，全球首座釷基熔鹽堆核電站有望在2025年開建，2029年首次臨界并滿功率運(yùn)行。江南造船官宣