2025年汽車行業(yè)年度換購(gòu)出口拉動(dòng)總需求AI應(yīng)用帶來新機(jī)遇

1、整車：2024年行業(yè)增速放緩，新能源車企銷量快速增長(zhǎng)2換購(gòu)+出口拉動(dòng)2024年新能源車企銷量。2、零部件：業(yè)績(jī)向好，出海盈利改善出海、人形機(jī)器人、自動(dòng)駕駛的發(fā)展為零部件供應(yīng)商創(chuàng)造了新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。3、重卡：接近周期拐點(diǎn)重卡屬于耐用消費(fèi)品，其更新需求呈現(xiàn)出周期性波動(dòng)；同時(shí)，行業(yè)政策的調(diào)整也會(huì)導(dǎo)致重卡銷量在周期性趨勢(shì)的基礎(chǔ)上出現(xiàn)波動(dòng)。2024年為拐點(diǎn)。整車：換購(gòu)+出口成為拉動(dòng)新車銷量的兩大動(dòng)力。換購(gòu)周期背景下，以舊換新政策對(duì)新能源車的促進(jìn)效果持續(xù)超預(yù)期。依托國(guó)內(nèi)成熟的汽車產(chǎn)業(yè)，以及在電動(dòng)智能化方面的優(yōu)勢(shì)，積極汽車產(chǎn)業(yè)出海，國(guó)內(nèi)成熟的汽車產(chǎn)業(yè)出口帶動(dòng)新車銷量。因此，我們選取新能源車銷量占比高、出海占比高的整車標(biāo)的。零部件：三大藍(lán)海賽道—出海、人形機(jī)器人、自動(dòng)駕駛帶來零部件供應(yīng)商新增量。出海：國(guó)內(nèi)零部件供應(yīng)商通過海外建廠配套海外主機(jī)廠，墨西哥-蒙特雷有望形成產(chǎn)業(yè)集群，墨西哥/蒙特雷產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的或?qū)⑹芤妗Ｈ诵螜C(jī)器人：電動(dòng)車的電機(jī)、減速器、電池、攝像頭等均可復(fù)用在人形機(jī)器人的制造當(dāng)中。人形機(jī)器人行業(yè)將依托零部件供應(yīng)商低成本的成熟供應(yīng)鏈。自動(dòng)駕駛：自動(dòng)駕駛的日益成熟帶動(dòng)傳感器、ECU等汽車零部件升級(jí)。因此，我們選取涉足人形機(jī)器人和自動(dòng)駕駛、穩(wěn)步推進(jìn)海外業(yè)務(wù)的汽車零部件標(biāo)的。重卡：內(nèi)需復(fù)蘇，出口高景氣。新增需求：宏觀經(jīng)濟(jì)與重卡新增需求息息相關(guān)，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，重卡新增需求或維持低速增長(zhǎng)。更新需求：重卡是耐用品的特性，影響重卡更新需求呈周期性變化；行業(yè)政策造成重卡銷量圍繞周期趨勢(shì)上下波動(dòng)。2024年接近周期拐點(diǎn)。出口需求：重卡出口需求是未來中國(guó)重卡重要增量。因此，我們選取國(guó)內(nèi)市占率高、出口市場(chǎng)份額高的重卡標(biāo)的。3資料來源：wind，中汽數(shù)據(jù)有限公司，卡車之家，隨州市人民政府，國(guó)際清潔交通委員會(huì)，碳排放咨詢網(wǎng)，SAECCE

2023專題報(bào)告，羅蘭貝格，第一商用車網(wǎng)1、整車：換購(gòu)銷量、出口情況不及預(yù)期4換購(gòu)周期的以舊換新政策對(duì)新能源車的促進(jìn)效果不及預(yù)期。國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)出口未能提振新車銷量，出口情況不及預(yù)期。2、零部件：三大藍(lán)海賽道—出海、人形機(jī)器人、自動(dòng)駕駛對(duì)零部件供應(yīng)商增量效果不及預(yù)期出海：國(guó)內(nèi)零部件供應(yīng)商海外建廠未能對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的帶來提振，促進(jìn)效果不及預(yù)期。人形機(jī)器人：人形機(jī)器人行業(yè)未能通過汽車行業(yè)零部件供應(yīng)商轉(zhuǎn)化低成本形成成熟供應(yīng)鏈。自動(dòng)駕駛：自動(dòng)駕駛所需傳感器、ECU等汽車零部件升級(jí)對(duì)供應(yīng)商增量效果不及預(yù)期。3、重卡：重卡出口需求不及預(yù)期海外進(jìn)出口政策導(dǎo)致重卡出口需求不及預(yù)期目錄C

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S52024年基本面與行情復(fù)盤及策略得失0102032025年度行業(yè)機(jī)會(huì)挖掘選股思路2024年行業(yè)復(fù)盤601乘用車：2024年行業(yè)增速放緩，新能源車企銷量快速增長(zhǎng)02國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：2024國(guó)內(nèi)乘用車行業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)中有進(jìn)。2024年1-9月國(guó)內(nèi)乘用車銷量1880.49萬輛，同比增長(zhǎng)

3.00%。行業(yè)出口情況：2024國(guó)內(nèi)乘用車出口保持快速增長(zhǎng)。2024年1-9月乘用車出口量363.1萬輛，同比增長(zhǎng)

28.12%。-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%05010015020025030010月 11月 12月2024國(guó)內(nèi)乘用車行業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)中有進(jìn)20231月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月2024 同比單位:萬輛

50.00%單位:萬輛0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%051015202530354045501月2月3月4月5月6月10月 11月 12月2024國(guó)內(nèi)乘用車出口保持快速增長(zhǎng)20237月 8月 9月2024 同比7資料來源：marklines03行業(yè)新能源滲透率情況：2024新能源乘用車滲透率穩(wěn)步攀升。2024年1-9月混動(dòng)車型月度滲透率快速提升，1-9月提升8.15pct；純電車型與增程車型月度滲透率有所增長(zhǎng)，1-9月分別提升6.63pct、3.03pct。單位:萬輛202220232024Q12024Q2202407202408202409混動(dòng)滲透率9.49%12.71%14.29%17.56%20.93%22.02%20.86%增程滲透率1.17%3.13%4.56%5.39%6.98%5.77%6.16%純電滲透率20.73%23.71%21.33%27.54%28.49%30.41%30.35%混動(dòng)銷量1952766988364244增程銷量24682227121113純電銷量42651510313849586424702369214720142145234925811021061173296488866604.3%4.9%5.8%15.3%27.6%34.3%41.2%0%10%20%30%40%50%60%70%050010001500200025003000（萬輛）燃油車新能源車新能源車滲透率8資料來源：marklines049資料來源：marklinesA股重要車企銷量：2024A股重要車企乘用車銷量快速增長(zhǎng)。2024年，賽力斯增長(zhǎng)速度突出，增速持續(xù)增長(zhǎng)，最高單月同比增長(zhǎng)幅度達(dá)458.09%；比亞迪月均同比增速達(dá)30.69%，表現(xiàn)出色。單位:萬輛202320241月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月比亞迪汽車15.0219.1720.6120.9523.9125.1726.1127.4128.6930.1130.1434.0220.1012.1730.1631.2033.0534.0234.0836.9941.51比亞迪汽車同比增長(zhǎng)57.48%112.33%97.52%98.59%109.39%88.16%60.96%57.54%42.76%38.42%31.07%45.00%33.87%-36.48%46.36%48.97%38.23%35.17%30.52%34.94%44.68%上汽集團(tuán)21.1725.9628.4930.9033.2834.3134.6937.1940.9840.9144.8857.1322.2917.0231.5730.1527.3325.1821.2422.1928.86上汽集團(tuán)同比增長(zhǎng)-46.94%-9.93%-24.68%131.16%0.31%-22.08%-24.35%-18.27%-10.05%-6.20%3.31%20.19%5.29%-34.45%10.80%-2.42%-17.85%-26.61%-38.77%-40.33%-29.58%長(zhǎng)城汽車4.985.117.037.458.248.849.329.7010.4411.3910.659.648.856.068.267.677.638.287.928.079.39長(zhǎng)城汽車同比增長(zhǎng)-49.62%-13.70%-14.81%83.52%30.71%10.59%8.89%33.53%36.40%34.76%44.42%51.49%77.62%18.60%17.62%2.97%-7.47%-6.38%-15.08%-16.86%-10.07%賽力斯集團(tuán)0.930.720.960.750.901.180.830.911.271.722.573.893.993.163.003.143.554.644.634.024.15賽力斯集團(tuán)同比增長(zhǎng)-33.06%-24.76%-28.36%-20.47%3.69%44.82%29.65%106.07%-37.30%-13.79%64.57%113.04%330.20%337.31%213.12%319.43%294.44%291.85%458.09%342.73%226.52%長(zhǎng)安汽車集團(tuán)14.3613.5817.3712.9714.5416.6216.1816.2718.0619.4817.1515.3622.7510.1018.5314.9114.9016.4011.8313.7116.01長(zhǎng)安汽車集團(tuán)同比增長(zhǎng)-31.01%46.41%2.41%61.86%35.90%5.12%0.56%66.35%10.21%9.64%19.31%-23.01%58.40%-25.57%6.68%14.99%2.49%-1.32%-26.87%-15.73%-11.36%安徽江淮汽車集團(tuán)1.251.882.191.622.111.611.481.741.931.641.311.211.231.161.491.121.461.401.541.811.92安徽江淮汽車集團(tuán)同比增長(zhǎng)-6.76%76.64%57.22%82.14%71.53%11.94%10.22%-3.79%-2.26%24.25%7.52%-23.77%-1.57%-38.14%-32.20%-30.62%-30.92%-13.10%3.78%4.45%-0.50%廣汽集團(tuán)14.9216.3723.2617.6420.7423.6718.9919.6324.3122.4222.7425.8813.179.7717.9113.2615.6316.2914.1015.0918.00廣汽集團(tuán)同比增長(zhǎng)-37.11%14.14%2.27%41.94%13.36%0.98%-13.74%-9.92%2.50%5.16%19.18%25.66%-11.72%-40.31%-23.00%-24.85%-24.63%-31.17%-25.74%-23.11%-25.97%北汽藍(lán)谷0.070.010.220.230.450.800.801.001.090510資料來源：marklines收入端：2024行業(yè)增速整體放緩，A股重要車企增速分化。單位:億元2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3比亞迪668.25837.821170.811563.731201.741399.511621.511800.411249.441761.822011.25比亞迪同比63.02%67.92%115.59%120.40%79.83%67.04%38.49%15.14%3.97%25.89%24.04%上汽集團(tuán)1767.761282.422052.182107.511406.571757.521915.602182.291389.841381.021425.61上汽集團(tuán)同比-4.14%-25.53%12.91%-4.87%-20.43%37.05%-6.66%3.55%-1.19%-21.42%-25.58%長(zhǎng)城汽車336.19285.15373.46378.60290.39409.33495.32537.09428.60485.69508.25長(zhǎng)城汽車同比8.04%-7.45%29.36%-16.99%-13.63%43.55%32.63%41.86%47.60%18.66%2.61%賽力斯51.3172.85107.07109.8250.9159.4256.48191.62265.61384.84415.82賽力斯同比56.03%77.85%163.39%108.45%-0.79%-18.44%-47.25%74.49%421.76%547.69%636.25%長(zhǎng)安汽車345.76219.98287.78359.01345.56309.36427.14430.91370.23396.99342.37長(zhǎng)安汽車同比7.96%-11.15%28.39%38.39%-0.06%40.63%48.43%20.03%7.14%28.33%-19.85%江淮汽車97.6180.1197.7189.51107.69116.01115.52110.19112.65100.33109.08江淮汽車同比-16.43%-25.14%17.11%-5.65%10.32%44.81%18.23%23.10%4.61%-13.52%-5.57%廣汽集團(tuán)231.45253.03315.27293.59263.93351.95360.69311.01213.46244.61282.33廣汽集團(tuán)同比45.67%37.30%51.58%46.85%14.03%39.09%14.40%4.98%-19.12%-30.50%-21.73%北汽藍(lán)谷17.3117.4822.2838.0724.9732.7335.3850.1115.0522.3760.77北汽藍(lán)谷同比108.42%8.83%-39.15%46.50%44.31%87.17%58.81%31.60%-39.75%-31.66%71.78%0611資料來源：

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利潤(rùn)端：

2024年A股重要車企歸母凈利潤(rùn)分化明顯。盈利能力：2024年A股重要車企盈利能力總體趨于穩(wěn)定。2024年Q1-3A股重要車企凈利率基本維持在0-10%之間。單位:%單位:億元2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3比亞迪(毛利率)12.4014.3918.9619.0017.8618.7222.1221.2221.8818.6921.89比亞迪(凈利率)1.363.615.174.943.645.056.715.013.825.306.03上汽集團(tuán)(毛利率)9.379.569.949.529.839.5410.4510.718.848.219.65上汽集團(tuán)(凈利率)4.201.813.602.712.933.473.401.532.053.320.70長(zhǎng)城汽車(毛利率)17.1819.7922.4717.9316.0717.4121.6618.4720.0421.3620.81長(zhǎng)城汽車(凈利率)4.8513.896.850.270.602.907.343.777.537.936.59賽力斯(毛利率)6.687.6912.7214.538.884.177.5813.5421.5127.4725.53賽力斯(凈利率)-21.90-16.37-11.82-14.92-17.48-21.03-23.22-3.680.333.304.93長(zhǎng)安汽車(毛利率)18.2122.3621.3020.8918.5616.4118.4019.5514.4113.2315.69長(zhǎng)安汽車(凈利率)13.115.943.572.4519.370.894.161.762.313.501.36江淮汽車(毛利率)6.937.238.4211.1211.5711.8110.9510.8311.4411.1411.36江淮汽車(凈利率)-3.40-5.67-0.69-9.761.25-0.08-0.25-1.520.591.322.50廣汽集團(tuán)(毛利率)6.937.238.4211.1211.5711.8110.9510.8311.4411.1411.36廣汽集團(tuán)(凈利率)12.9411.157.08-0.164.953.754.27-1.375.120.51-6.05北汽藍(lán)谷(毛利率)-5.64-3.25-9.05-3.63-8.59-2.27-4.83-7.18-6.37-7.51-6.46北汽藍(lán)谷(凈利率)-54.66-70.33-58.34-50.44-35.45-33.03-35.78-42.57-66.43-68.44-31.262022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3比亞迪8.0827.8757.1673.1141.3068.24104.1386.7445.6990.62116.07比亞迪同比240.59%197.67%350.26%1114.30%410.89%144.87%82.16%18.64%10.62%32.80%11.47%上汽集團(tuán)55.1613.9457.4034.6827.8343.0243.2226.9927.1439.142.80上汽集團(tuán)同比-19.44%-78.45%-18.43%-17.09%-49.55%208.63%-24.69%-22.19%-2.48%-9.03%-93.53%長(zhǎng)城汽車16.3439.6725.601.061.7411.8736.3420.2732.2838.5133.50長(zhǎng)城汽車同比-0.34%109.97%80.74%-94.07%-89.34%-70.07%41.94%1818.21%1752.55%224.40%-7.82%賽力斯-8.39-8.88-9.47-11.57-6.25-7.19-9.50-1.562.2014.0524.13賽力斯同比-57.54%-1831.42%-57.33%-56.25%25.49%19.05%-0.25%86.55%135.12%295.36%354.09%長(zhǎng)安汽車45.3613.2110.428.9969.706.8322.2914.4511.5816.747.48長(zhǎng)安汽車同比431.45%50.89%-17.47%60.39%53.65%-48.32%113.90%60.82%-83.39%145.13%-66.44%江淮汽車-2.90-4.22-0.72-7.991.480.070.29-0.321.051.953.24江淮汽車同比-253.45%-246.14%74.65%-15529.21%151.00%101.70%140.08%95.94%-28.72%2616.52%1028.38%廣汽集團(tuán)30.0927.4223.120.0615.3814.2815.45-0.8212.202.96-13.96廣汽集團(tuán)同比27.17%39.14%144.07%-99.71%-48.89%-47.91%-33.18%-1460.94%-20.65%-79.28%-190.40%北汽藍(lán)谷-9.57-12.24-13.18-19.65-8.92-10.88-12.72-21.48-10.16-15.55-19.20北汽藍(lán)谷同比-12.08%-27.58%-58.71%24.40%6.81%11.12%3.55%-9.32%-13.92%-42.96%-50.99%072024年，八家A股龍頭乘用車公司（江淮汽車、北汽藍(lán)谷、賽力斯、長(zhǎng)安汽車、比亞迪、上汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)、長(zhǎng)城汽車）股價(jià)互有漲跌，截止11月11日，較年初分別變化184.58%、68.03%、84.12%、-5.68%、53.56%、5.09%、2.32%、14.69%。-50.00%-30.00%-10.00%10.00%30.00%50.00%70.00%90.00%110.00%130.00%150.00%2024-11-42024-10-212024-10-72024-9-232024-9-92024-8-262024-8-122024-7-292024-7-152024-7-12024-6-172024-6-32024-5-202024-5-62024-4-222024-4-82024-3-252024-3-112024-2-262024-2-122024-1-292024-1-152024-1-1以2024年1月1日為基點(diǎn)，龍頭公司股價(jià)變化江淮汽車比亞迪北汽藍(lán)谷上汽集團(tuán)賽力斯廣汽集團(tuán)長(zhǎng)安汽車長(zhǎng)城汽車5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.02024-01-042024-03-042024-05-042024-07-042024-09-042024-11-04龍頭公司PS（TTM）估值圖江淮汽車北汽藍(lán)谷賽力斯長(zhǎng)安汽車比亞迪上汽集團(tuán)廣汽集團(tuán)長(zhǎng)城汽車12資料來源：

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0813港股重要車企銷量：2024港股重要車企乘用車銷量快速增長(zhǎng)。資料來源：marklines單位:萬輛202320241月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月吉利控股集團(tuán)11.9912.7612.9613.1714.8216.5416.0317.3519.2121.1122.6617.4423.9612.3817.5017.5018.5019.3818.2021.3623.40吉利控股集團(tuán)同比-26.84%41.59%12.28%69.90%46.57%12.84%13.00%27.37%35.39%24.63%40.12%0.35%99.79%-2.97%35.04%32.91%24.86%17.14%13.50%23.13%21.83%理想汽車

(Li

Auto)1.511.662.082.572.833.263.413.493.614.044.105.043.122.032.902.583.504.785.104.815.37理想汽車同比17.17%166.99%35.09%185.28%179.28%112.98%196.20%264.50%325.83%692.45%606.07%345.93%105.84%21.85%39.19%0.41%23.85%46.66%49.41%37.84%48.95%小鵬汽車

(XPeng)0.520.600.700.710.750.861.101.371.532.002.002.010.830.450.900.941.011.071.111.402.14小鵬汽車同比-57.47%-28.57%-36.54%69.84%-34.71%-33.81%5.62%199.50%32.77%98.99%33.30%-5.27%58.11%-24.38%28.91%32.69%35.17%23.76%1.24%2.53%39.46%零跑汽車0.110.320.620.871.211.321.431.421.581.821.851.861.230.661.461.501.822.012.212.803.38零跑汽車同比-86.49%-13.68%-31.80%-3.97%19.75%17.32%19.02%13.29%43.13%159.07%130.00%119.22%977.88%105.32%136.02%71.96%50.65%52.29%54.12%97.36%113.72%0214以舊換新政策北美供應(yīng)鏈與華為鏈2025年機(jī)會(huì)挖掘國(guó)家+地方三輪以舊換新政策有望拉動(dòng)汽車需求15資料來源：中國(guó)政府網(wǎng)014.26汽車“以舊換新”政策要點(diǎn)補(bǔ)貼主體個(gè)人消費(fèi)者報(bào)廢車型國(guó)三及以下排放標(biāo)準(zhǔn)燃油乘用車國(guó)三及以下排放標(biāo)準(zhǔn)燃油乘用車或2018年4月30日前注冊(cè)登記的新能源乘用車新購(gòu)置車輛2.0升及以下排量燃油乘用車新能源乘用車補(bǔ)貼額度（元）7000100007.24汽車“以舊換新”政策要點(diǎn)補(bǔ)貼主體個(gè)人消費(fèi)者報(bào)廢車型國(guó)三及以下排放標(biāo)準(zhǔn)燃油乘用車或2018年4月30日前注冊(cè)登記的新能源乘用車新購(gòu)置車輛2.0升及以下排量燃油乘用車新能源乘用車補(bǔ)貼額度（元）15000200002024年4月26日和7月24日，商務(wù)部發(fā)布汽車報(bào)廢更新補(bǔ)貼政策。4月政策針對(duì)國(guó)三及以下排放標(biāo)準(zhǔn)燃油乘用車或2018年4月30日前注冊(cè)登記的新能源乘用車，報(bào)廢后新購(gòu)置2.0升及以下排量燃油乘用車補(bǔ)貼7000元，新購(gòu)置新能源車補(bǔ)貼10000元。7月政策在報(bào)廢車范圍不變的基礎(chǔ)上，將購(gòu)置燃油車和新能源車補(bǔ)貼分別提高到1.5萬元和2萬元。0216資料來源：各省商務(wù)廳結(jié)合中央以舊換新優(yōu)惠政策，各省針對(duì)舊車置換新車分別出臺(tái)了相關(guān)補(bǔ)貼政策，發(fā)布時(shí)間集中在8月和9月，預(yù)計(jì)未來將會(huì)激發(fā)消費(fèi)者的新車消費(fèi)熱情。省區(qū)/直轄市 開票價(jià) 新能源置換補(bǔ)貼 燃油車置換補(bǔ)貼 舊車變更時(shí)限 發(fā)布日期廣東深圳7-15/15-25/>25萬 11000/13000/16000 2000/4000/70007-15/15-25/>25萬 9000/13000/16000 2000/4000/70007月25日前9月4日前4月29日5月10日江蘇浙江5-15/15-25/>25萬 9000/13000/18000 6000/10000/150005-15/15-25/>25萬 8000/10000/12000 6000/8000/100007月25日前7月25日前9月9日8月26日山東河南<8萬/8-20萬/>20萬6-10/10-20/>20萬4000/10000/1500010000/14000/160003000/8000/120007000/10000/130007月25日前9月10日前9月25日9月19日四川一次性定額補(bǔ)貼100008000/11000/15000河北一次性定額補(bǔ)26日前7月25日前9月24日9月18日湖北8000/12000/160002000/4000/6000安徽6-10/10-20/>20萬5-10/10-20/>20萬6000/10000/150007月25日前7月25日前5月29日9月7日上海符合要求的純電小客車8000/10000/1200015000無湖南10000/12000/140008000/10000/120002024年前9月6日前9月27日9月6日陜西5-10/10-25/>25萬3-10/10-20/>20萬10000/12000/150008000/10000/12000北京一次性定額補(bǔ)貼15000無7月25日前超過12個(gè)月9月12日8月30日福建遼寧7-15/15-25/>25萬<10/10-20/>20萬9000/13000/160009000-11000/130008000/12000/150008000/10000/120004月27日前4月27日前9月13日9月14日云南<5/5-10/10-20/>20萬7000/12000/18000/200005000/10000/13000/15000江西一次性定額補(bǔ)貼12000120007月25日前9月6日前8月28日9月27日山西一次性定額補(bǔ)貼1200010000廣西超過12個(gè)月8月31日前8月29日9月19日重慶一次性定額補(bǔ)貼按照車價(jià)6/5%有上限12000車價(jià)6%/上限1200012000車價(jià)5%/上限10000貴州按照車價(jià)8/7%有上限5月20日前超過12個(gè)月8月23日9月9日天津一次性定額補(bǔ)貼車價(jià)8%/上限1600015000車價(jià)7%/上限1500010000吉林6000/8000/130005000/7000/120007月25日前8月23日前9月10日9月10日內(nèi)蒙5-10/10-15/>15萬5-10/10-20/>20萬黑龍江一次性定額補(bǔ)貼14000/16000/180001800011000/130001日前9月30日前9月9日9月30日甘肅新能源>3.8萬/燃油車>825日前9月3日海南<10/10-20/20-30/>30萬15000/18000/19000/2000010000/13000/14000/150007月25日前9月2日寧夏青海<10/>10萬>10萬15000/18000200001200029日前7月25日前8月29日8月14日02新能源車補(bǔ)貼額度驅(qū)動(dòng)8月新能源車銷量。七月發(fā)布第二次補(bǔ)貼政策以來，國(guó)家報(bào)廢更新的推進(jìn)效果抬升，日均報(bào)廢申請(qǐng)數(shù)量自八月起達(dá)到萬臺(tái)水平。而新能源車的補(bǔ)貼額度比燃油車多5000元，對(duì)于選擇報(bào)廢舊車并更新為新能源汽車的消費(fèi)者，具有5000元的補(bǔ)貼優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而帶動(dòng)新能源汽車市場(chǎng)的消費(fèi)熱情。8月新能源乘用車滲透率突破50%。5月至8月是汽車的銷售淡季，整體車市一般會(huì)受到傳統(tǒng)生產(chǎn)淡季和酷暑天氣的影響，但新能源車銷量卻逆勢(shì)增長(zhǎng)，原因或系國(guó)家報(bào)廢更新政策的推進(jìn)。日期汽車報(bào)廢更新補(bǔ)貼申請(qǐng)量(萬）期間日均報(bào)廢更新補(bǔ)貼申請(qǐng)量(個(gè))4月27日14005月22日214295月29日325006月2日425006月25日11.338426月30日1574007月25日36.485608月2日45107508月16日60107149月14日1001379332.735.242.344.247.048.651.253.700.10.20.30.40.50.6020000040000060000080000010000001200000滲透率（

）銷量（輛）中國(guó)新能源乘用車銷量新能源乘用車滲透率表：日均報(bào)廢申請(qǐng)數(shù)量自八月起達(dá)到萬臺(tái)水平圖：新能源乘用車滲透率逐月提升17資料來源：乘聯(lián)會(huì)、中國(guó)政府網(wǎng)02各省補(bǔ)貼幅度遠(yuǎn)超2022年購(gòu)置稅政策，我們預(yù)計(jì)2024年11月新能源車銷量同比增速將超過購(gòu)置稅政策影響的2022年6月同比增速。2022年5月，國(guó)家為提振燃油車消費(fèi)，出臺(tái)購(gòu)置稅減半政策，個(gè)人消費(fèi)者可節(jié)省單車價(jià)格（含購(gòu)置稅）的4.8%左右。2022年6月同比增速22.7%。而此次各省補(bǔ)貼政策節(jié)省費(fèi)用占比均超過4.8%。我們認(rèn)為此次補(bǔ)貼政策將遠(yuǎn)超2022年6月增速，新能源車11月銷量同比增速預(yù)計(jì)超預(yù)期。省區(qū)/直轄市開票價(jià)最低一檔均價(jià)（萬元）新能源置換補(bǔ)貼（萬元）補(bǔ)貼占比廣東111.110.0%深圳110.98.2%江蘇100.99.0%浙江100.88.0%山東80.45.0%河南8112.5%湖北80.810.0%安徽7.50.810.7%湖南7.5113.3%陜西6.5115.4%福建110.98.2%遼寧100.99.0%云南50.714.0%重慶按照車價(jià)6/5%有上限5.0%貴州按照車價(jià)8/7%有上限7.0%吉林7.50.68.0%內(nèi)蒙7.51.418.7%海南101.515.0%寧夏101.515.0%青海10220.0%表：各省補(bǔ)貼占單車價(jià)格比例18資料來源：乘聯(lián)會(huì)、中國(guó)政府網(wǎng)02換購(gòu)需求將成為拉動(dòng)國(guó)內(nèi)新車銷量的主要力量。數(shù)據(jù)對(duì)比顯示國(guó)內(nèi)汽車報(bào)廢周期中樞約為16年：2022年注銷量為762萬輛，通過數(shù)據(jù)對(duì)比，對(duì)應(yīng)2006年新車銷量；2023年報(bào)廢量為893萬輛，對(duì)應(yīng)2007年新車銷量。因此預(yù)估報(bào)廢周期中樞約為16年。2024~2026年將迎來汽車報(bào)廢高峰：2008~2010年國(guó)內(nèi)新車銷量接近翻番，按照?qǐng)?bào)廢周期16年來測(cè)算，2024-2026國(guó)內(nèi)汽車報(bào)廢將迎來高峰。以舊換新政策目標(biāo)：到2027年報(bào)廢汽車回收量較2023年增加約一倍，二手車交易量較2023年增長(zhǎng)45%。2024年3月14日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》《行動(dòng)方案》明確開展汽車以舊換新行動(dòng)，提出到2027年報(bào)廢汽車回收量較2023年增加約一倍，二手車交易量較2023年增長(zhǎng)45%。圖：

2023年國(guó)內(nèi)汽車注銷量約為893萬輛，報(bào)廢周期約為16年圖：隨著國(guó)內(nèi)汽車保有量的增大，換購(gòu)比例越來越高19資料來源：

《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》、乘聯(lián)會(huì)、中汽協(xié)、公安部、億歐智庫(kù)、Wind0320華為車生態(tài)圈進(jìn)入強(qiáng)產(chǎn)品周期：智選模式、HI模式和零部件Tier1模式實(shí)現(xiàn)汽車生態(tài)長(zhǎng)安汽車:智駕深藍(lán)S07于7月底上市，乾智駕ADS

SE首次搭載在20萬以內(nèi)車型上。深藍(lán)S07定位新主流B級(jí)SUV，搭載深藍(lán)超級(jí)增程2.0。華為乾崑智駕ADSSE首次在20萬以下車型上提供，有望大幅提升長(zhǎng)安經(jīng)濟(jì)車型的駕駛體驗(yàn)和吸引力。深藍(lán)S07北汽藍(lán)谷:華為智選享界S9于8月上市，搭載乾崑智駕ADS

3.0。5月31日，行政級(jí)豪華旗艦C級(jí)轎車享界S9開啟預(yù)定，預(yù)售價(jià)45-55萬，并將于8月上旬正式上市，首發(fā)HUAWEIADS

3.0高階智能駕駛系統(tǒng)。江淮汽車:華為第四界尊界·定位超高端，首款產(chǎn)品計(jì)劃明年上半年上市。2023年12月1日，江淮汽車與華為簽署《智能新能源汽車合作協(xié)議》，宣布雙方將基于華為智能汽車解決方案，在多個(gè)領(lǐng)域全面合作，打造豪華智能網(wǎng)聯(lián)電動(dòng)車。目前合作的首款產(chǎn)品已進(jìn)入整車驗(yàn)證階段。享界S9尊界S800（假想圖）資料來源：懂車帝0321人形機(jī)器人新產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)明顯，2024年10月Optimus亮相Tesla

AI

Day，進(jìn)一步優(yōu)化并進(jìn)行互動(dòng)演示。特斯拉Optimus二代人形機(jī)器人：2024年7月上海人工智能大會(huì)亮相，相比一代重量減輕、行走速度提高、頭部增加兩個(gè)自由度。主要結(jié)構(gòu)：結(jié)構(gòu)執(zhí)行器和靈巧手。結(jié)構(gòu)執(zhí)行器包括旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器和直線執(zhí)行器各14個(gè)，將電機(jī)旋轉(zhuǎn)運(yùn)動(dòng)分別通過諧波減速器減速、行星滾珠絲桿轉(zhuǎn)化為機(jī)器人運(yùn)動(dòng)；靈巧手通過驅(qū)動(dòng)6個(gè)空心杯電機(jī)，經(jīng)過行星減速器和渦輪蝸桿減速，拉動(dòng)腱繩實(shí)現(xiàn)手指抓取。相關(guān)汽零標(biāo)的：拓普集團(tuán)和三花智控在直線執(zhí)行器布局；舍弗勒、北特科技、雙林股份、貝斯特等在行星滾柱絲杠領(lǐng)域積累較深；國(guó)內(nèi)諧波減速器主要廠商為綠的諧波；鳴志電器、兆威機(jī)電布局開發(fā)人形機(jī)器人靈巧手方面。資料來源：TesIa

AI

DAY，公開信息0422資料來源：各公司年報(bào)整車：國(guó)補(bǔ)和省補(bǔ)政策對(duì)汽車銷量的良好促進(jìn)效果已得到市場(chǎng)驗(yàn)證。市場(chǎng)擔(dān)心：明年政策的持續(xù)性未知。即便明年出臺(tái)補(bǔ)貼政策，出臺(tái)政策的具體時(shí)間未知，大量消費(fèi)者或等待明年補(bǔ)貼政策，導(dǎo)致出臺(tái)政策之前的時(shí)期銷量大幅下降。汽車零部件：市場(chǎng)普遍認(rèn)為國(guó)內(nèi)零部件供應(yīng)商通過海外建廠配套海外主機(jī)廠，墨西哥-蒙特雷有望形成產(chǎn)業(yè)集群，墨西哥/蒙特雷產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的或?qū)⑹芤?。市?chǎng)擔(dān)心：市場(chǎng)或低估了海外經(jīng)營(yíng)的一系列風(fēng)險(xiǎn)，例如本土化率要求高導(dǎo)致管理難度加大，社會(huì)治安風(fēng)險(xiǎn)等。市場(chǎng)或高估了零部件供應(yīng)商在墨西哥本地建廠的盈利能力。以墨西哥本土鋁壓鑄龍頭供應(yīng)商N(yùn)emak為例，

公司2022

年毛利率為11%，凈利率僅為1%。盈利水平顯著低于國(guó)內(nèi)。圖：Nemark

與國(guó)內(nèi)可比公司毛利率對(duì)比分析（%）圖：Nemark

與國(guó)內(nèi)可比公司凈利率對(duì)比分析（%）0423資料來源：Wind、《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》與眾不同的觀點(diǎn)：整車：2024年3月14日，《行動(dòng)方案》明確開展汽車以舊換新行動(dòng)，提出到2027年報(bào)廢汽車回收量較2023年增加約一倍，二手車交易量較2023年增長(zhǎng)45%。我們認(rèn)為今年以舊換新對(duì)銷量推動(dòng)的效果顯著，明年或?qū)⒗^續(xù)推進(jìn)以舊換新行動(dòng)。汽車零部件：近年來，隨著汽車零部件供應(yīng)商出海經(jīng)營(yíng)模式日益成熟，我們認(rèn)為企業(yè)出海盈利或?qū)⒅饾u改善。以寧波華翔為例，寧波華翔是世界汽配五百?gòu)?qiáng)，汽車內(nèi)外飾主要供應(yīng)商之一，早在2011年就開啟全球化收購(gòu)歷程。近年來由于海外宏觀波動(dòng)和海外扭虧不及預(yù)期等，歸母凈利潤(rùn)承壓。公司實(shí)行“拓北美，縮歐洲，穩(wěn)中國(guó)”的長(zhǎng)期戰(zhàn)略，持續(xù)推進(jìn)海外減虧，對(duì)歐洲和北美業(yè)務(wù)進(jìn)行重組，推行精益化生產(chǎn)。2023年，公司經(jīng)營(yíng)改善，毛利率企穩(wěn)，歸母凈利潤(rùn)回升。圖：寧波華翔2023年海外毛利率大幅回升機(jī)會(huì)：人形機(jī)器人0424資料來源：

Tesla

AI

DAY、公開信息人形機(jī)器人的硬件和軟件與電動(dòng)車具有很多相似之處。硬件層：電動(dòng)車的電機(jī)、減速器、電池、攝像頭等均可復(fù)用在人形機(jī)器人的制造當(dāng)中；軟件層：人形機(jī)器人采用與智能駕駛類似的“感知-決策-執(zhí)行”架構(gòu)。我們認(rèn)為電動(dòng)車大批量低成本的成熟供應(yīng)鏈或?qū)⒋龠M(jìn)人形機(jī)器人落地進(jìn)程。因此，特斯拉、小鵬等車企紛紛發(fā)力人形機(jī)器人賽道。汽車零部件供應(yīng)商也紛紛在人形機(jī)器人領(lǐng)域加碼。SOC電池：2.3kWh

52V靈巧手：11個(gè)自由度×2特斯拉

Optimus控制部分：Tesla

FSD 旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器 直線執(zhí)行器×2×2×2×2×3×3×1×1×2×1×1×2×2×2×2直線執(zhí)行器旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器機(jī)會(huì)：智能駕駛04政策層面：2023年11月，工業(yè)和信息化部、公安部、住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部、交通運(yùn)輸部聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于開展智能網(wǎng)聯(lián)汽車準(zhǔn)入和上路通行試點(diǎn)工作的通知》，部署開展智能網(wǎng)聯(lián)汽車準(zhǔn)入和上路通行試點(diǎn)工作。社會(huì)層面：智能駕駛賦能智慧出行和智慧城市，解決擁堵、交通事故、節(jié)能環(huán)保及城市管理問題。技術(shù)層面：特斯拉FSD硬件經(jīng)過4代迭代，軟件經(jīng)過數(shù)十版本升級(jí)，功能表現(xiàn)得到大幅度提升。截至2024年6月，特斯拉FSD已經(jīng)實(shí)現(xiàn)累計(jì)行駛里程數(shù)超過25.7億公里，其中基于“端到端”技術(shù)的FSD

V12版本的累計(jì)行駛里程數(shù)超9.7億公里。最新HW4.0擁有720TOPS算力，配置500萬像素?cái)z像頭。FSD

V12版本自去年年底內(nèi)部推出至今累計(jì)推出了數(shù)十個(gè)版本，隨著版本演進(jìn)，功能得到優(yōu)化，車型覆蓋逐漸全面。圖1.

特斯拉FSD累計(jì)行駛里程（單位：十億英里） 圖2.

特斯拉AI

訓(xùn)練算力增長(zhǎng)預(yù)期（等效H100

GPU算力）25資料來源：特斯拉官網(wǎng)、《關(guān)于開展智能網(wǎng)聯(lián)汽車準(zhǔn)入和上路通行試點(diǎn)工作的通知》投資建議2603北美供應(yīng)鏈：拓普集團(tuán)、新泉股份汽零：星宇股份、隆盛科技、精達(dá)股份出海先鋒：銀輪股份、中鼎股份整車：換購(gòu)+出口成為拉動(dòng)新車銷量的兩大動(dòng)力。換購(gòu)周期背景下，以舊換新政策對(duì)新能源車的促進(jìn)效果持續(xù)超預(yù)期。依托國(guó)內(nèi)成熟的汽車產(chǎn)業(yè)，以及在電動(dòng)智能化方面的優(yōu)勢(shì)，積極汽車產(chǎn)業(yè)出海，國(guó)內(nèi)成熟的汽車產(chǎn)業(yè)出口帶動(dòng)新車銷量。27資料來源：wind，中汽數(shù)據(jù)有限公司，卡車之家，隨州市人民政府，國(guó)際清潔交通委員會(huì)，碳排放咨詢網(wǎng)，SAECCE

2023專題報(bào)告，羅蘭貝格，第一商用車網(wǎng)零部件：三大藍(lán)海賽道—出海、人形機(jī)器人、自動(dòng)駕駛帶來零部件供應(yīng)商新增量。出海：國(guó)內(nèi)零部件供應(yīng)商通過海外建廠配套海外主機(jī)廠，墨西哥-蒙特雷有望形成產(chǎn)業(yè)集群，墨西哥/蒙特雷產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的或?qū)⑹芤妗Ｈ诵螜C(jī)器人：電動(dòng)車的電機(jī)、減速器、電池、攝像頭等均可復(fù)用在人形機(jī)器人的制造當(dāng)中。人形機(jī)器人行業(yè)將依托零部件供應(yīng)商低成本的成熟供應(yīng)鏈。自動(dòng)駕駛：自動(dòng)駕駛的日益成熟帶動(dòng)傳感器、ECU等汽車零部件升級(jí)。重卡：內(nèi)需復(fù)蘇，出口高景氣。新增需求：宏觀經(jīng)濟(jì)與重卡新增需求息息相關(guān)，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，重卡新增需求或維持低速增長(zhǎng)。更新需求：重卡是耐用品的特性，影響重卡更新需求呈周期性變化；行業(yè)政策造成重卡銷量圍繞周期趨勢(shì)上下波動(dòng)。2024年接近周期拐點(diǎn)。出口需求：重卡出口需求是未來中國(guó)重卡重要增量。01281、盈利預(yù)測(cè)、估值與目標(biāo)價(jià)、評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2024-2026

年歸母凈利潤(rùn)為29.37億、37.67億、46.67億元，同比增長(zhǎng)36.60%、28.20%、23.90%。維持買入評(píng)級(jí)。2、關(guān)鍵假設(shè)、驅(qū)動(dòng)因素1）傳統(tǒng)業(yè)務(wù)（內(nèi)飾功能件和橡膠減震產(chǎn)品）受益下游A客戶等銷量快速增長(zhǎng)及新定點(diǎn)項(xiàng)目釋放維持較高收入和毛利率；2）受益新能源車發(fā)展，熱管理業(yè)務(wù)維持較高收入和毛利率；3）公司汽車電子業(yè)務(wù)步入收獲期。3、我們與市場(chǎng)不同觀點(diǎn)市場(chǎng)認(rèn)為：公司營(yíng)收增速放緩；海外業(yè)務(wù)盈利能力有限。我們認(rèn)為：tier0.5模式深度綁定優(yōu)質(zhì)龍頭客戶；公司產(chǎn)品品類持續(xù)拓展進(jìn)入收獲期；公司加速邁向國(guó)際化，開拓海外市場(chǎng)；優(yōu)質(zhì)客戶：tier0.5模式深度綁定優(yōu)質(zhì)龍頭客戶問界、小米、A

客戶、比亞迪、理想、吉利等。產(chǎn)品業(yè)務(wù)：產(chǎn)品品類持續(xù)拓展進(jìn)入收獲期，尤其汽車電子業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)大幅度增長(zhǎng)，訂單迅速放量，空氣懸架項(xiàng)目增長(zhǎng)迅速。海外市場(chǎng)：公司北美墨西哥產(chǎn)業(yè)園有序推進(jìn)中，其中一期項(xiàng)目第一工廠已投產(chǎn)，另外兩家工廠設(shè)備安裝調(diào)試中。歐洲市場(chǎng)開拓進(jìn)展順利，輕量化底盤核心零部件之球鉸鍛鋁控制臂項(xiàng)目。波蘭工廠二期正加緊籌劃中。4、股價(jià)催化劑：1）加速邁向國(guó)際藍(lán)海市場(chǎng)；2）汽車電子業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)大幅度增長(zhǎng)5、風(fēng)險(xiǎn)提示：1）募投產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)；2）原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)：公司汽車零部件產(chǎn)品的成本中直接材料占比較大，雖然絕大部分原料價(jià)格波動(dòng)可以傳導(dǎo)給下游但有一定時(shí)滯02291、盈利預(yù)測(cè)、估值與目標(biāo)價(jià)、評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2024-2026

年歸母凈利潤(rùn)為11.24億、14.62億、18.45億元，同比增長(zhǎng)39.51%、30.10%、26.17%。維持買入評(píng)級(jí)。2、關(guān)鍵假設(shè)、驅(qū)動(dòng)因素1）新能源車銷量持續(xù)提升；2）新產(chǎn)品持續(xù)拓展，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)；3）國(guó)際化戰(zhàn)略得到進(jìn)一步推進(jìn)。3、我們與市場(chǎng)不同觀點(diǎn)市場(chǎng)認(rèn)為：內(nèi)飾業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，公司空間有限。我們認(rèn)為：內(nèi)外飾持續(xù)擴(kuò)品助力業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)；出海加速，全球市場(chǎng)提升公司營(yíng)收成長(zhǎng)空間；內(nèi)外飾擴(kuò)品：公司內(nèi)外飾持續(xù)擴(kuò)品，內(nèi)飾擴(kuò)展到門板、立柱、頂柜等其他內(nèi)飾產(chǎn)品，外飾件也在加大拓展力度；深度綁定理想汽車、吉利汽車、廣汽新能源、比亞迪、蔚來汽車、國(guó)際知名品牌電動(dòng)車企業(yè)等知名一線品牌，隨著外飾附件和保險(xiǎn)杠等產(chǎn)品逐漸放量，公司單車配套價(jià)值量有望提升，公司未來業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增長(zhǎng)。加速出海：目前公司已在馬來西亞和墨西哥投資設(shè)立公司并建立生產(chǎn)基地，并在美國(guó)、斯洛伐克設(shè)立子公司，培育東南亞、北美和歐洲市場(chǎng)并推動(dòng)公司業(yè)務(wù)輻射至全球。其中墨西哥市場(chǎng)已經(jīng)初見成效，2023

年

6

月底接近實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。伴隨各地業(yè)務(wù)進(jìn)入放量階段，公司未來營(yíng)收成長(zhǎng)空間較大。4、股價(jià)催化劑：1）產(chǎn)品逐漸放量，單車配套價(jià)值量提升，未來業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)；2）全球市場(chǎng)提升，各地業(yè)務(wù)放量，營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)5、風(fēng)險(xiǎn)提示：1）新能源車銷量不及預(yù)期；2）新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期；3）海外營(yíng)商環(huán)境波動(dòng)03301、盈利預(yù)測(cè)、估值與目標(biāo)價(jià)、評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2024-2026

年歸母凈利潤(rùn)為15.04億、19.01億、23.53億元，同比增長(zhǎng)36.50%、26.40%、23.80%。維持買入評(píng)級(jí)。2、關(guān)鍵假設(shè)、驅(qū)動(dòng)因素1）ADB等高價(jià)值量燈具滲透率持續(xù)提升；2）自主品牌及新勢(shì)力客戶銷量持續(xù)增長(zhǎng)；3）新能源客戶份額逐步拓展、合作穩(wěn)定推進(jìn)。3、我們與市場(chǎng)不同觀點(diǎn)市場(chǎng)認(rèn)為：高價(jià)值量智能車燈ADB/DLP滲透率提升有限；公司合資客戶占比較高，如合資銷量下滑，公司后續(xù)營(yíng)收下降風(fēng)險(xiǎn)較大。我們認(rèn)為：汽車智能化是新勢(shì)力車企核心發(fā)力方向，公司收入重心將從合資品牌轉(zhuǎn)向自主品牌，合資品牌客戶銷量下滑影響較?。黄囍悄芑褐悄苘嚐舻亩喙δ芎桶踩蕴嵘谛履茉窜嚂r(shí)代成為重要差異化賣點(diǎn)，將成為車企重點(diǎn)布局的賽道；隨生產(chǎn)規(guī)?；?、成本逐步降低，智能車燈產(chǎn)品單價(jià)有降價(jià)空間，有望在廣泛價(jià)格帶車型上加速滲透。拓展自主品牌客戶：陸續(xù)開拓了包括吉利、賽力斯、理想等客戶。自主品牌車企高增長(zhǎng)有效抵消了合資品牌銷量下滑的影響，長(zhǎng)期來看，公司收入重心將從合資品牌轉(zhuǎn)向自主品牌，合資品牌客戶銷量下滑影響較小。4、股價(jià)催化劑：1）智能車燈ADB/DLP獲得新車型定點(diǎn)；2）主要客戶如奇瑞汽車、華為智選、蔚小理等車企終端銷量表現(xiàn)迅猛；3）以Micro

LED為代表的新型車燈技術(shù)得到量產(chǎn)5、風(fēng)險(xiǎn)提示：1）新能源客戶開拓不及預(yù)期；2）原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；3）智能車燈滲透率提升不及預(yù)期；4）燃油車銷量不及預(yù)期04311、盈利預(yù)測(cè)、估值與目標(biāo)價(jià)、評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2024-2026

年歸母凈利潤(rùn)為2.38億、3.15億、3.98億元，同比增長(zhǎng)61.90%、32.60%、26.20%。維持買入評(píng)級(jí)。2、關(guān)鍵假設(shè)、驅(qū)動(dòng)因素1）新勢(shì)力品牌、傳統(tǒng)自主品牌等在新能源汽車市場(chǎng)占有率不斷提升；2）天然氣與柴油維持較高水平價(jià)差，天然氣重卡后期運(yùn)營(yíng)保持明顯經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)。3、我們與市場(chǎng)不同觀點(diǎn)市場(chǎng)認(rèn)為：商用車需求的周期性波動(dòng)使EGR產(chǎn)品增長(zhǎng)有限。我們認(rèn)為：新勢(shì)力、自主品牌車企的快速崛起，有望拉動(dòng)電機(jī)鐵芯的快速增長(zhǎng)；乘用車混動(dòng)車型占新能源汽車比例提升，有望拉動(dòng)乘用車EGR業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)。新勢(shì)力、自主品牌拉動(dòng)電機(jī)鐵芯：公司電機(jī)鐵芯已覆蓋下游主流車企，如比亞迪、吉利等。隨著國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的成熟，新勢(shì)力品牌、傳統(tǒng)自主品牌新能源汽車競(jìng)爭(zhēng)力越來越強(qiáng)，有望形成電動(dòng)化結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，再次拉動(dòng)公司電機(jī)鐵芯業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。乘用車混動(dòng)車型拉動(dòng)EGR業(yè)務(wù)：各大車企在插混發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域通過加裝EGR，可以有效降低爆震，降低排放尾氣中氮氧化物的含量，并提高效率。公司積極拓展插混乘用車EGR客戶，已成功成為比亞迪、吉利、奇瑞、廣汽、東安等企業(yè)EGR產(chǎn)品供應(yīng)商。4、股價(jià)催化劑：1）新勢(shì)力、自主品牌電動(dòng)車銷量快速增長(zhǎng)；2）天然氣重卡銷量提升；3）合動(dòng)力乘用車占新能源汽車比例提高5、風(fēng)險(xiǎn)提示：1）原材料成本上升；2）新能源汽車滲透率不及預(yù)期；3）整車廠競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致毛利率承壓；4）天然氣重卡滲透不及預(yù)期；5）市場(chǎng)開拓不及預(yù)期051、盈利預(yù)測(cè)、估值與目標(biāo)價(jià)、評(píng)級(jí)