2025年計(jì)算機(jī)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)排雷手冊(cè)：年度策略報(bào)告姊妹篇

2預(yù)計(jì)2025資本市場(chǎng)將“無(wú)限風(fēng)光||在險(xiǎn)峰”：——

尾部風(fēng)險(xiǎn)化解和貨幣總量寬松，估值抬升先行?！?/p>

財(cái)政漸進(jìn)加碼和預(yù)期修復(fù)緩慢，盈利改善滯后?！?/p>

2025年A股大盤(pán)小盤(pán)風(fēng)格均衡，成長(zhǎng)周期占優(yōu)。作為年度策略的姊妹篇，浙商研究同步推出各個(gè)行業(yè)“風(fēng)險(xiǎn)排雷手冊(cè)”，換位思考年度策略最大的軟肋，主動(dòng)揭示市場(chǎng)誤判的風(fēng)險(xiǎn)，前瞻研判行業(yè)最大的困難。特別強(qiáng)調(diào)，風(fēng)險(xiǎn)排雷絕不是看空，而是為了更好做多，運(yùn)用逆向思維強(qiáng)化2025年度策略觀點(diǎn)。目錄C

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S3年度策略風(fēng)險(xiǎn)排雷信創(chuàng)

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AI應(yīng)用

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算力

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數(shù)據(jù)要素01重點(diǎn)個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)排雷推薦個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)排雷

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熱門(mén)個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)排雷0203風(fēng)險(xiǎn)提示年度策略風(fēng)險(xiǎn)排雷401信創(chuàng)AI應(yīng)用算力數(shù)據(jù)要素2025年投資策略在強(qiáng)力化債開(kāi)啟+內(nèi)需預(yù)期提升+科技制裁預(yù)期加劇的背景下，計(jì)算機(jī)將開(kāi)啟基本面預(yù)期向上之路。計(jì)算機(jī)行業(yè)低位進(jìn)擊，9月中旬，SW計(jì)算機(jī)創(chuàng)10年新低。9月24日至11月19日，申萬(wàn)計(jì)算機(jī)指數(shù)漲幅為66.07%。在31個(gè)行業(yè)分類(lèi)中，計(jì)算機(jī)行業(yè)漲幅排名第一。2024年前三季度行業(yè)營(yíng)收端加速增長(zhǎng)，控人控費(fèi)趨勢(shì)加強(qiáng)。2024Q3行業(yè)重倉(cāng)股配置比例為2.37%，

環(huán)比下降0.13Pcts，

創(chuàng)10年新低。三浪疊加，我們優(yōu)先看好質(zhì)地優(yōu)良的細(xì)分行業(yè)龍頭。在三輪上漲中已經(jīng)遴選出行業(yè)龍頭，并且符合大產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，我們正在國(guó)產(chǎn)化、智能化、數(shù)據(jù)資產(chǎn)化三大浪潮的初期。過(guò)去10年中，計(jì)算機(jī)板塊主要有3次明顯且持續(xù)的上漲行情，最大驅(qū)動(dòng)因素分別為：2012年的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、2019年的國(guó)產(chǎn)替代和云計(jì)算技術(shù)、2022年新一輪人工智能技術(shù)。機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股在近三年是調(diào)整幅度最深的之一，當(dāng)前大部分機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股

跑輸行業(yè)，部分行業(yè)龍頭已經(jīng)出現(xiàn)基本面企穩(wěn)。堅(jiān)持政策引導(dǎo)的自主可控主線，AI應(yīng)用精選自動(dòng)駕駛等賽道，數(shù)據(jù)要素優(yōu)選國(guó)企。信創(chuàng)反轉(zhuǎn)信號(hào)明顯：業(yè)績(jī)上，2024前三季度，信創(chuàng)減虧明顯。政策上，化債帶來(lái)地方資金支持；新一期安全可靠測(cè)評(píng)結(jié)果公告出爐，給替換帶來(lái)指引。產(chǎn)品上，基礎(chǔ)軟硬件、工業(yè)軟件、華為產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)切艅?chuàng)重要參與者，預(yù)期未來(lái)軟硬一體式創(chuàng)新，新產(chǎn)品新技術(shù)密集發(fā)布期。AI應(yīng)用：海外AI產(chǎn)品數(shù)據(jù)趨勢(shì)向好，國(guó)內(nèi)辦公、工業(yè)場(chǎng)景的AI應(yīng)用產(chǎn)品不斷出爐。自動(dòng)駕駛高景氣多催化，自動(dòng)駕駛業(yè)績(jī)?cè)谶^(guò)去四個(gè)季度連續(xù)大幅跑贏行業(yè)平均水平。展望未來(lái)，我們認(rèn)為自動(dòng)駕駛賽道的高景氣度仍將持續(xù)。四季度有望受到產(chǎn)業(yè)面、政策面、基本面三重因素催化，成為潛在高彈性標(biāo)的。數(shù)據(jù)要素政策加快：中短期或迎來(lái)密集的政策高峰期，特別是關(guān)于公共數(shù)據(jù)的利用與開(kāi)發(fā)或能夠成為短期內(nèi)較大變量之一。投資標(biāo)的：金山辦公、軟通動(dòng)力、太極股份、索辰科技、科大訊飛、中望軟件、德賽西威、中科星圖、云賽智聯(lián)等52025年投資策略（1）年度策略觀點(diǎn)：核心邏輯：政府化債政策頒布+系列安全可靠測(cè)評(píng)結(jié)果發(fā)布確保信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的采購(gòu)有據(jù)可依、有預(yù)算可用。選股思路：科技安全上升至國(guó)家戰(zhàn)略層面，重點(diǎn)關(guān)注信創(chuàng)整體板塊、同時(shí)從安全測(cè)評(píng)公告的入圍產(chǎn)品來(lái)看，優(yōu)先看好華為產(chǎn)業(yè)鏈的合作伙伴。（2）成立關(guān)鍵假設(shè)：信創(chuàng)政策持續(xù)推進(jìn)：信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)具備高度的國(guó)家戰(zhàn)略性，政策指引及支持至關(guān)重要。技術(shù)產(chǎn)品持續(xù)迭代：信創(chuàng)不僅要求滿足國(guó)產(chǎn)替代，也鼓勵(lì)企業(yè)推陳出新，國(guó)際化進(jìn)程中，技術(shù)的可比性也尤為重要。（3）成立最大軟肋：實(shí)際產(chǎn)業(yè)過(guò)于復(fù)雜，國(guó)產(chǎn)化建設(shè)節(jié)奏低于預(yù)期：如果信創(chuàng)產(chǎn)品不能很好地滿足核心系統(tǒng)的運(yùn)行，應(yīng)用端或較難去推進(jìn)信創(chuàng)基礎(chǔ)軟硬件產(chǎn)品的完全替換。由于行業(yè)業(yè)務(wù)的復(fù)雜性，部分企業(yè)也對(duì)信創(chuàng)的推進(jìn)存在疑惑，實(shí)際替換的效果也需要時(shí)間去驗(yàn)證，故國(guó)產(chǎn)替代可能仍需要一段時(shí)間。6經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率：中概率出現(xiàn)時(shí)點(diǎn)：全年判斷依據(jù)：信創(chuàng)整體建設(shè)具有一定的技術(shù)門(mén)檻，定制化程度高，利潤(rùn)端或不及預(yù)期。作用機(jī)理：超額費(fèi)用的發(fā)生會(huì)影響企業(yè)的利潤(rùn)率。影響程度：信創(chuàng)行業(yè)整體具備較高的技術(shù)門(mén)檻，各種技術(shù)方面的不達(dá)預(yù)期均有可能增加額外的項(xiàng)目費(fèi)用，但我們認(rèn)為頭部企業(yè)深耕行業(yè)數(shù)字化多年，具備相應(yīng)的技術(shù)從而快速布局信創(chuàng)IT建設(shè)，從而削減部分的影響。跟蹤方法：可以關(guān)注頭部信創(chuàng)公司的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，包括毛利率、凈利率以及三費(fèi)數(shù)據(jù)。7數(shù)據(jù)來(lái)源：其他風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率：較低概率出現(xiàn)時(shí)點(diǎn)：全年判斷依據(jù)：信創(chuàng)已經(jīng)歷政策推動(dòng)期，堅(jiān)定不移進(jìn)入建設(shè)落地期，但行業(yè)信創(chuàng)仍會(huì)因?yàn)闃I(yè)務(wù)復(fù)雜性而動(dòng)力不足。作用機(jī)理：政府和國(guó)央企業(yè)通過(guò)招標(biāo)帶動(dòng)相關(guān)企業(yè)的業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，但若其IT投入不及預(yù)期，直接影響信創(chuàng)企業(yè)的業(yè)績(jī)。影響程度：受限于政府和國(guó)央企在IT方面的預(yù)算，投入不足確實(shí)會(huì)對(duì)信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生一定影響，但是基于政府化債+近期大單頻頻出現(xiàn)的情況，我們認(rèn)為影響程度較弱，可以保持一定的訂單增速。跟蹤方法：密切關(guān)注相關(guān)企業(yè)的訂單規(guī)模及增速、項(xiàng)目進(jìn)程及收入確認(rèn)。8數(shù)據(jù)來(lái)源：（1）年度策略觀點(diǎn)：多模態(tài)大模型呼之欲出，AI

Agent及AI硬件有望推動(dòng)垂直行業(yè)應(yīng)用進(jìn)程加速核心邏輯：24年以來(lái)AI大模型已歷經(jīng)多輪迭代，目前海外以O(shè)penAI、谷歌，國(guó)內(nèi)以百度、華為、科大訊飛等廠商為代表，AI大模型迭代呈現(xiàn)多模態(tài)、AI

Agent以及賦能智能硬件的顯著趨勢(shì)，或?qū)⒓铀偻苿?dòng)AI大模型結(jié)合行業(yè)應(yīng)用進(jìn)程。選股思路：基于AI大模型能力及垂直行業(yè)應(yīng)用，優(yōu)先看好大模型能力領(lǐng)先或者在垂直行業(yè)具備生態(tài)優(yōu)勢(shì)的廠商；此外，隨著AIAgent、AI智能硬件有望爆發(fā)，看好相關(guān)環(huán)節(jié)廠商受益下游需求的爆發(fā)。（2）成立關(guān)鍵假設(shè)：AI應(yīng)用政策細(xì)則完善逐步推進(jìn)：AI大模型應(yīng)用從數(shù)據(jù)采集、模型訓(xùn)練到場(chǎng)景應(yīng)用各個(gè)環(huán)節(jié)細(xì)則仍需完善，指引市場(chǎng)規(guī)范進(jìn)行。AI+行業(yè)應(yīng)用產(chǎn)品迭代可以有效解決用戶痛點(diǎn)：大模型及垂類(lèi)應(yīng)用廠商應(yīng)當(dāng)具備高質(zhì)、有效的技術(shù)研發(fā)能力，從而挖掘用戶痛點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)AI+行業(yè)應(yīng)用產(chǎn)品的商業(yè)價(jià)值最大化。（3）成立最大軟肋：大模型迭代不及預(yù)期，行業(yè)應(yīng)用產(chǎn)品無(wú)法滿足市場(chǎng)需求導(dǎo)致商業(yè)化進(jìn)程不及預(yù)期：AI大模型結(jié)合行業(yè)應(yīng)用作為一個(gè)新市場(chǎng)，目前已有的商業(yè)化產(chǎn)品成熟度仍然較低，需要在技術(shù)迭代的進(jìn)程中不斷滿足下游用戶的潛在需求。但如果大模型訓(xùn)練推理、數(shù)據(jù)存儲(chǔ)等技術(shù)迭代不及預(yù)期，會(huì)直接導(dǎo)致AI

Agent、智能硬件、內(nèi)容應(yīng)用等產(chǎn)品服務(wù)無(wú)法真正解決用戶痛點(diǎn)，進(jìn)而無(wú)法在產(chǎn)業(yè)鏈終端變現(xiàn)，從而影響整個(gè)鏈條的價(jià)值轉(zhuǎn)化。9AI2025年投資策略AI

Agent AI政策風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率：低概率出現(xiàn)時(shí)點(diǎn)：全年判斷依據(jù)：大模型監(jiān)管政策不斷完善，國(guó)家政策指引以及地方層面的細(xì)化條例落實(shí)至關(guān)重要。作用機(jī)理：大模型及垂類(lèi)應(yīng)用廠商在國(guó)家監(jiān)管政策指引下，結(jié)合AI應(yīng)用產(chǎn)品的功能現(xiàn)狀及行業(yè)特點(diǎn)進(jìn)行商業(yè)化落地，從而保障AI+行業(yè)應(yīng)用的穩(wěn)步推進(jìn)。影響程度：發(fā)布較為清晰、詳細(xì)的生成式人工智能監(jiān)管政策會(huì)利好大模型廠商及垂類(lèi)應(yīng)用廠商，政策不完善則可能導(dǎo)致相關(guān)行業(yè)用戶的數(shù)據(jù)安全、隱私安全等權(quán)益收到影響，進(jìn)而影響AI商業(yè)化落地進(jìn)程。跟蹤方法：密切關(guān)注國(guó)家及地方政策落地。10數(shù)據(jù)來(lái)源：AI AI11數(shù)據(jù)來(lái)源：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率：中概率出現(xiàn)時(shí)點(diǎn)：全年判斷依據(jù)：25年預(yù)計(jì)各廠商將在多模態(tài)大模型以及垂直行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)投入研發(fā)，可能導(dǎo)致業(yè)務(wù)盈利能力承壓。作用機(jī)理：布局AI大模型及行業(yè)應(yīng)用的企業(yè)會(huì)通過(guò)持續(xù)研發(fā)鞏固核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)，具備AI領(lǐng)域先發(fā)優(yōu)勢(shì)的廠商可能短期業(yè)務(wù)盈利能力承壓。影響程度：24年部分廠商加大對(duì)AI大模型及應(yīng)用產(chǎn)品的研發(fā)投入導(dǎo)致業(yè)績(jī)承壓，我們認(rèn)為25年大模型及行業(yè)應(yīng)用產(chǎn)品的迭代需求仍然較為強(qiáng)烈，相關(guān)標(biāo)的研發(fā)投入不確定性較大，故短期盈利能力承壓的風(fēng)險(xiǎn)存在。跟蹤方法：可以持續(xù)關(guān)注標(biāo)的公司的研發(fā)投入規(guī)模以及AI大模型相關(guān)產(chǎn)品服務(wù)的迭代進(jìn)度。2025年投資策略（1）年度策略觀點(diǎn)：算力進(jìn)入全面國(guó)產(chǎn)化時(shí)代，國(guó)產(chǎn)AI算力產(chǎn)業(yè)鏈有望加速迭代核心邏輯：大模型AI算力需求旺盛，美國(guó)不斷加碼芯片禁令，國(guó)產(chǎn)AI芯片已在性能上逐步接近英偉達(dá)芯片，智算中心、運(yùn)營(yíng)商和金融等行業(yè)客戶、受限企業(yè)/央國(guó)企、互聯(lián)網(wǎng)廠商有望加速進(jìn)行AI算力的國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程。選股思路：基于供應(yīng)的穩(wěn)定性、性能、能否支持大模型訓(xùn)練和推理，優(yōu)先看好華為、海光產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的；其次建議關(guān)注美國(guó)禁令下能供應(yīng)英偉達(dá)新品服務(wù)器的相關(guān)廠商困境反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)；最后建議關(guān)注AI手機(jī)、AIPC等終端產(chǎn)業(yè)鏈。（2）成立關(guān)鍵假設(shè)：AI大模型應(yīng)用快速推進(jìn)，大額算力投資能實(shí)現(xiàn)商業(yè)閉環(huán)：由于AI算力投資占用Capex金額較多，因此大模型能否盡早實(shí)現(xiàn)算力投資+應(yīng)用變現(xiàn)的閉環(huán)對(duì)后續(xù)算力釋放節(jié)奏影響較大；美國(guó)不會(huì)放開(kāi)對(duì)中國(guó)出口高端AI芯片的限制，同時(shí)國(guó)產(chǎn)芯片廠商供應(yīng)相對(duì)充足：目前AI算力供不應(yīng)求，AI算力國(guó)產(chǎn)化能在商用客戶中快速推進(jìn)的前提是難以買(mǎi)到美國(guó)高端AI芯片，同時(shí)國(guó)內(nèi)具備足夠性能的芯片供應(yīng)相對(duì)充足；供應(yīng)國(guó)產(chǎn)AI服務(wù)器的廠商毛利率不會(huì)大幅下降：服務(wù)器整機(jī)廠本身業(yè)績(jī)受下游客戶議價(jià)權(quán)和上游拿貨成本影響較大；（3）成立最大軟肋：國(guó)產(chǎn)芯片供應(yīng)不穩(wěn)定或美國(guó)放開(kāi)高端芯片出口限制：大模型仍處于訓(xùn)練投入期，算力需求旺盛，目前華為昇騰、海光深算等國(guó)產(chǎn)芯片性能已逐步趨近英偉達(dá)A/H卡，并可進(jìn)行一定參數(shù)量的大模型訓(xùn)練和推理，若國(guó)產(chǎn)芯片供應(yīng)不足，或美國(guó)放開(kāi)芯片限制，則將影響國(guó)產(chǎn)算力芯片的市占率，進(jìn)而影響未來(lái)算力供應(yīng)格局。12力產(chǎn)業(yè)鏈有望加速迭代政策風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率：中概率出現(xiàn)時(shí)點(diǎn)：全年判斷依據(jù)：美國(guó)近年來(lái)持續(xù)加強(qiáng)對(duì)我國(guó)芯片設(shè)計(jì)、代工、生產(chǎn)設(shè)備、芯片供應(yīng)、人員等多環(huán)節(jié)的限制，同時(shí)不斷設(shè)定更加嚴(yán)格的參數(shù)控制向中國(guó)出口AI芯片。作用機(jī)理：美國(guó)若持續(xù)收緊芯片供應(yīng)，則更多客戶將直接轉(zhuǎn)向國(guó)產(chǎn)算力；若美國(guó)持續(xù)收緊芯片生產(chǎn)制造端限制，則未完全實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈國(guó)產(chǎn)化的AI芯片廠商則將受到掣肘。影響程度：美國(guó)對(duì)高端AI芯片的上游生產(chǎn)制造、下游出口中國(guó)的政策直接影響國(guó)產(chǎn)芯片的供應(yīng)和需求。跟蹤方法：持續(xù)跟蹤美國(guó)芯片相關(guān)政策、英偉達(dá)AMD等推出中國(guó)特供版芯片的節(jié)奏、國(guó)產(chǎn)芯片廠商生產(chǎn)制造國(guó)產(chǎn)化的進(jìn)程。13數(shù)據(jù)來(lái)源：發(fā)生概率：低概率出現(xiàn)時(shí)點(diǎn)：全年判斷依據(jù)：AI算力需要進(jìn)行比普通算力更多的資本開(kāi)支投入，且目前AI應(yīng)用仍未完全實(shí)現(xiàn)商業(yè)閉環(huán)。作用機(jī)理：大模型廠商需要一定的現(xiàn)金流來(lái)支撐軟硬件投入，在初期大規(guī)模投資之后，后續(xù)的投入意愿和能力受到能否產(chǎn)生充足的商業(yè)化現(xiàn)金流的影響。影響程度：若大模型及應(yīng)用商業(yè)化變現(xiàn)能力弱于預(yù)期，則下游算力采購(gòu)支出的總額或節(jié)奏可能暫緩或弱于預(yù)期。跟蹤方法：持續(xù)跟蹤GPT等國(guó)內(nèi)外大模型商業(yè)化變現(xiàn)進(jìn)程。14數(shù)據(jù)來(lái)源：預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率：中概率出現(xiàn)時(shí)點(diǎn)：全年判斷依據(jù)：目前國(guó)產(chǎn)AI芯片與英偉達(dá)A/H等高端芯片在性能、生態(tài)性價(jià)比上仍有一定差距；同時(shí)國(guó)產(chǎn)芯片仍未實(shí)現(xiàn)全面國(guó)產(chǎn)化，在需求旺盛的時(shí)期容易出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況。作用機(jī)理：性能等綜合性價(jià)比直接影響客戶需求量，供應(yīng)能力的穩(wěn)定性直接影響出貨量和市場(chǎng)份額。影響程度：若性能等綜合性價(jià)比弱于英偉達(dá)中國(guó)特供版新品，則直接影響客戶對(duì)芯片生態(tài)的選擇；若供應(yīng)弱于競(jìng)品，則在市占率和迭代速度上將被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手拉開(kāi)差距。跟蹤方法：英偉達(dá)/AMD/華為/海光/寒武紀(jì)等國(guó)內(nèi)外芯片的新品推出和產(chǎn)能情況。15數(shù)據(jù)來(lái)源：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率：中概率出現(xiàn)時(shí)點(diǎn)：全年判斷依據(jù)：服務(wù)器整機(jī)廠本身業(yè)績(jī)受下游客戶議價(jià)權(quán)和上游拿貨成本影響較大。作用機(jī)理：整機(jī)廠本身價(jià)值增量主要來(lái)自于差價(jià)，即從上游核心芯片供應(yīng)商的拿貨成本，以及下游客戶銷(xiāo)售價(jià)格之間的價(jià)差。影響程度：若上游拿貨成本因芯片廠商價(jià)格策略、產(chǎn)能影響較高，同時(shí)受到下游強(qiáng)勢(shì)客戶限制無(wú)法提價(jià)，則可能產(chǎn)生規(guī)模負(fù)效應(yīng)或盈利能力大幅下降的情況。跟蹤方法：跟蹤上游拿貨成本和下游出貨價(jià)格。16數(shù)據(jù)來(lái)源：2025年投資策略（1）年度策略觀點(diǎn)：持續(xù)關(guān)注數(shù)據(jù)價(jià)+量的政策邊際變化核心邏輯：2024年是數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)政策基調(diào)明確的元年，系列政策的頒布明確了公共數(shù)據(jù)的可開(kāi)放性，但是具體落實(shí)到商業(yè)模式層面并非以政策主導(dǎo)為核心，而是市場(chǎng)行為的先行先試為度量，小范圍試點(diǎn)摸索后再逐步拓寬其效果。我們認(rèn)為當(dāng)下核心關(guān)注數(shù)據(jù)的價(jià)與量的邊際政策變化，同時(shí)基礎(chǔ)設(shè)施/工具的完善程度亦值得跟蹤。選股思路：由于主要的“量&價(jià)”政策均是圍繞公共數(shù)據(jù)展開(kāi)，優(yōu)先看好具備公共數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)/治理相關(guān)的公司；此外，數(shù)字經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施和ERP作為構(gòu)建數(shù)據(jù)要素產(chǎn)生的核心環(huán)節(jié)亦值得關(guān)注其建設(shè)動(dòng)態(tài)。（2）成立關(guān)鍵假設(shè)：數(shù)據(jù)要素頂層政策持續(xù)推進(jìn)：公共數(shù)據(jù)價(jià)格的價(jià)格政策持續(xù)推進(jìn)+公共數(shù)據(jù)開(kāi)放有序推進(jìn)。技術(shù)產(chǎn)品迭代可以有效利用數(shù)據(jù)資源：數(shù)商應(yīng)當(dāng)具備高質(zhì)、有效的技術(shù)研發(fā)能力，從而挖掘數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價(jià)值。（3）成立最大軟肋：政策引導(dǎo)后，產(chǎn)業(yè)節(jié)奏仍不清晰：數(shù)據(jù)要素作為一個(gè)新市場(chǎng)，政策的引導(dǎo)固然重要，但是當(dāng)下數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)仍然處于摸索階段，政策無(wú)法基于每一個(gè)細(xì)分應(yīng)用場(chǎng)景制定規(guī)則，更多的是需要從實(shí)踐中不斷摸索。17政策風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率：低概率出現(xiàn)時(shí)點(diǎn)：全年判斷依據(jù)：數(shù)據(jù)要素宏觀政策已有逐步發(fā)布，國(guó)家政策指引后地方層面的條例落實(shí)至關(guān)重要。作用機(jī)理：地方性數(shù)據(jù)要素政策收到國(guó)家政策指引，并結(jié)合當(dāng)?shù)噩F(xiàn)狀進(jìn)行修改和完善，從而影響在當(dāng)?shù)亻_(kāi)展數(shù)據(jù)要素業(yè)務(wù)的數(shù)商。影響程度：發(fā)布較為清晰、詳細(xì)的數(shù)據(jù)要素政策及條例的省份會(huì)利好當(dāng)?shù)貎?yōu)質(zhì)數(shù)商，政策不完善的當(dāng)?shù)叵嚓P(guān)產(chǎn)業(yè)可能較為落后，地方性數(shù)據(jù)要素政策的完善程度直接影響數(shù)商的收益規(guī)模。跟蹤方法：密切關(guān)注國(guó)家及地方政策落地。18數(shù)據(jù)來(lái)源：其他風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率：中概率出現(xiàn)時(shí)點(diǎn)：全年判斷依據(jù)：市場(chǎng)處于發(fā)展初期，如何與政府、數(shù)交所、大數(shù)據(jù)局形成高效的數(shù)據(jù)聯(lián)動(dòng)性并實(shí)現(xiàn)變現(xiàn)是目前各個(gè)數(shù)商面臨的難題，短期之內(nèi)難以形成，需要政策的持續(xù)細(xì)化以及實(shí)踐的不斷反饋。作用機(jī)理：商業(yè)模式影響數(shù)商的定位、所獲數(shù)據(jù)資源類(lèi)型、相關(guān)收入分成等。影響程度：商業(yè)模式模糊會(huì)市場(chǎng)對(duì)數(shù)商的直觀定位，故短期之內(nèi)難以發(fā)掘數(shù)商價(jià)值，短期內(nèi)優(yōu)先關(guān)注具備國(guó)資背景的數(shù)商在公共數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)方面的優(yōu)勢(shì)。跟蹤方法：分析數(shù)商股權(quán)架構(gòu)、數(shù)據(jù)處理的能力以及所處行業(yè)地位。19數(shù)據(jù)來(lái)源：重點(diǎn)個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)排雷2002推薦個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)排雷熱門(mén)個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)排雷推薦個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)排雷股票簡(jiǎn)稱和代碼：金山辦公（代碼：688111.SH）一句話概括推薦邏輯：信創(chuàng)進(jìn)度加快，助力授權(quán)業(yè)務(wù)恢復(fù)；WPS

AI加速企業(yè)客戶Saas轉(zhuǎn)型。公司評(píng)級(jí)：買(mǎi)入提示需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)：用戶需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)描述：宏觀環(huán)境對(duì)用戶的IT支出會(huì)有影響，若宏觀復(fù)蘇不及預(yù)期，企業(yè)端和個(gè)人端對(duì)辦公軟件的需求可能會(huì)下降。判斷依據(jù)：在現(xiàn)金流不夠充裕時(shí)，企業(yè)可能會(huì)選擇沿用舊產(chǎn)品；個(gè)人消費(fèi)者如果收入預(yù)期悲觀，會(huì)降低對(duì)可選消費(fèi)品的需求。發(fā)生概率：中概率。影響路徑：用戶收入/現(xiàn)金流情況悲觀——支付能力弱——訂閱業(yè)務(wù)需求不足——訂閱業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期

。影響程度：直接影響業(yè)務(wù)收入，在研發(fā)保持投入的情況下，收入表觀增速放緩會(huì)最終導(dǎo)致業(yè)績(jī)不及預(yù)期。檢測(cè)指標(biāo)：企業(yè)對(duì)辦公產(chǎn)品的招投標(biāo)頻率；C端活躍用戶和付費(fèi)用戶數(shù)增長(zhǎng)幅度。預(yù)警方法：及時(shí)跟蹤招標(biāo)平臺(tái)的招投標(biāo)公告；在流量網(wǎng)站觀察相關(guān)產(chǎn)品流量變化情況21推薦個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)排雷1. 科大訊飛（代碼：002230.SZ）一句話概括推薦邏輯：

1）星火大模型持續(xù)迭代，25年有望全面對(duì)標(biāo)OpenAI

o1大模型；2）AI+行業(yè)應(yīng)用產(chǎn)品矩陣持續(xù)擴(kuò)充，公司營(yíng)收結(jié)構(gòu)及盈利能力有望持續(xù)提升。公司評(píng)級(jí)：買(mǎi)入提示需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)：盈利能力修復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)描述：公司仍處于AI大模型及應(yīng)用的研發(fā)投入階段，同時(shí)AI+行業(yè)應(yīng)用市場(chǎng)開(kāi)拓期的產(chǎn)品及服務(wù)定價(jià)可能使得毛利率、凈利率水平較低，導(dǎo)致公司盈利能力修復(fù)不及預(yù)期。判斷依據(jù)：2024年公司由于全面擁抱AI大模型浪潮，積極布局AI結(jié)合行業(yè)應(yīng)用矩陣，盈利能力明顯下滑。發(fā)生概率：中概率。影響路徑：一方面，公司積極投入AI大模型及應(yīng)用產(chǎn)品研發(fā)，可能導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用率上升，進(jìn)而影響整體盈利能力；另一方面，公司AI大模型結(jié)合行業(yè)應(yīng)用的業(yè)務(wù)仍處于市場(chǎng)開(kāi)拓期，面向B、G端可能采取低價(jià)策略，導(dǎo)致毛利率、凈利率不及預(yù)期。影響程度：直接影響公司AI相關(guān)產(chǎn)品業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率，從而影響公司整體利潤(rùn)水平。檢測(cè)指標(biāo)：公司研發(fā)投入情況、AI+行業(yè)應(yīng)用業(yè)務(wù)定價(jià)水平。預(yù)警方法：跟蹤公司AI大模型相關(guān)的研發(fā)進(jìn)度、跟蹤公司在AI+行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域市場(chǎng)開(kāi)拓進(jìn)度。22熱門(mén)個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)排雷1. ?？低暎ùa：002415.SZ）一句話概括推薦邏輯：政府化債加速PBG業(yè)務(wù)修復(fù)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求及AI能力迭代驅(qū)動(dòng)公司場(chǎng)景數(shù)字化解決方案向各行業(yè)加速滲透。公司評(píng)級(jí)：買(mǎi)入提示需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)：公司業(yè)績(jī)修復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)描述：盡管近期財(cái)政政策釋放對(duì)明年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的樂(lè)觀預(yù)期，但若美國(guó)制裁力度進(jìn)一步增大，公司下游客戶需求修復(fù)不及預(yù)期，同時(shí)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來(lái)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率承壓，公司業(yè)績(jī)修復(fù)或存在不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。判斷依據(jù)：近年來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)承壓，頭部央國(guó)企營(yíng)收增長(zhǎng)降速，中小企業(yè)盈利能力減弱，導(dǎo)致公司下游客戶預(yù)算縮減，公司營(yíng)收增速顯著放緩、業(yè)績(jī)承壓，尤其地方政府財(cái)政壓力增大，帶來(lái)公司PBG業(yè)務(wù)收入下滑。發(fā)生概率：低概率。影響路徑：一方面，如果美國(guó)增大制裁力度，可能進(jìn)一步影響公司海外業(yè)務(wù)的開(kāi)展；另一方面，若國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，可能影響政府基建投入以及各行業(yè)客戶在數(shù)字化轉(zhuǎn)型上的投入，從而導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期。影響程度：直接影響公司的營(yíng)收與利潤(rùn)增速。檢測(cè)指標(biāo)：公司各業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收的增長(zhǎng)情況。預(yù)警方法：跟蹤2025年財(cái)政預(yù)算情況、跟蹤定期公布的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、跟蹤海外政策進(jìn)展、跟蹤公司的營(yíng)收增速、跟蹤公司的毛利率水平。23熱門(mén)個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)排雷1. 德賽西威（代碼：002920.SZ）一句話概括推薦邏輯：智駕賽道高景氣，智駕滲透率提升及出海業(yè)務(wù)持續(xù)開(kāi)拓有望帶來(lái)公司業(yè)績(jī)超預(yù)期。公司評(píng)級(jí)：買(mǎi)入提示需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)：核心客戶業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)描述：一方面，下游客戶主機(jī)廠在智能駕駛域控制器上可能選擇自研，另一方面，消費(fèi)電子廠商進(jìn)軍域控市場(chǎng)，從而導(dǎo)致公司在新車(chē)型的業(yè)務(wù)開(kāi)拓上存在損失部分現(xiàn)有業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。判斷依據(jù)：2022年以來(lái)以華勤技術(shù)、聞泰科技為代表的消費(fèi)電子廠商向汽車(chē)電子領(lǐng)域進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展，與公司部分業(yè)務(wù)形成一定競(jìng)爭(zhēng)；同時(shí)小鵬、蔚來(lái)、比亞迪等主機(jī)廠也在智駕域控制器上加大自研力度，以進(jìn)一步提升自身市