氣候政策與綠色金融（季報）第九期-北京大學(xué)

ClimatePolicyandGreenFinance(QuarterlyUpdate)G-LAB封面文章009009季報編委會成員：(按姓氏筆畫排序)馬險峰北京綠色金融協(xié)會副會長中誠信投資集團有限公司首席執(zhí)行官中碳科技(湖北)有限責(zé)任公司董事長徐晉濤北京大學(xué)博雅特聘教授北京大學(xué)國家發(fā)展研究院經(jīng)濟學(xué)教授環(huán)境與能源經(jīng)濟研究中心主任殷紅中國工商銀行授信審批部資深專家中國金融學(xué)會綠色金融專業(yè)委員會副主任黃小薏富達國際中國區(qū)董事總經(jīng)理富達基金董事長黃世忠廈門市政協(xié)副主席廈門國家會計學(xué)院教授梅德文北京綠色交易所副董事長北京綠色金融協(xié)會秘書長北京溫室氣體自愿減排交易服務(wù)中心主任馬駿北京大學(xué)國家發(fā)展研究院兼職教授宏觀與綠色金融實驗室聯(lián)席主任中國金融學(xué)會綠色金融專業(yè)委員會主任北京綠色金融與可持續(xù)發(fā)展研究院院長黃卓北京大學(xué)國家發(fā)展研究院教授、副院長南南合作與發(fā)展學(xué)院副院長宏觀與綠色金融實驗室聯(lián)席主任執(zhí)行主編：何曉貝北京大學(xué)國家發(fā)展研究院宏觀與綠色金融實驗室副主任本期副主編：張靜依執(zhí)行編輯：邵丹青吳明華助理編輯：趙越文字編輯：張欣本期本期親愛的讀者:您好!在綠色（可持續(xù)）金融領(lǐng)域，“綠色金融分類目錄”“綠色標(biāo)準(zhǔn)”“GreenFinanceTaxonomy”等術(shù)語耳熟能詳。包括中國在內(nèi)的不少國家都將綠色金融分類目錄視作綠色金融體系的一項核心支柱，歐盟也通過立法確立了“EUSustainableFinanceTaxonomy”的地位，引導(dǎo)全球可持續(xù)金融市場抵制“洗綠”現(xiàn)象。近二十年來，全球綠色分類目錄經(jīng)歷了不同的發(fā)展階段，如今無論是市場制定的目錄，還是政府制定的目錄，在金融市場的應(yīng)用都日益廣泛。但這些綠色目錄能在多大程度上改變投資者和企業(yè)的行為，從而產(chǎn)生實質(zhì)性的減排效益，成為各界都在關(guān)注和討論的焦點。本期“封面文章”為您解讀：到底什么是綠色金融分類目錄？全球視角下綠色金融分類目錄經(jīng)歷了怎樣的發(fā)展過程？為何會有市場制定目錄還是政府制定目錄、到底要不要制定轉(zhuǎn)型金融目錄的爭議？綠色金融分類目本期“百家灼見”欄目包含兩篇文章：第一篇文章重點探討轉(zhuǎn)型金融標(biāo)準(zhǔn)制定的框架、要點和建議，并從國際領(lǐng)先綠色金融分類目錄制定機構(gòu)的角度談?wù)劷鉀Q思路；第二篇文章為大家詳細介紹東盟如何制定區(qū)域?qū)用娴目沙掷m(xù)金融分類目錄。本期首次設(shè)立“前沿實踐”欄目，旨在分享國內(nèi)外機構(gòu)在可持續(xù)金融領(lǐng)域的前沿實踐與實務(wù)思考。專欄首期文章將介紹資管行業(yè)在助推可持續(xù)金融標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)中的角色和作用。本期“研究分享”欄目推薦三篇文章：第一篇文章比較分析了國內(nèi)17項地方性轉(zhuǎn)型金融目錄；第二篇文章闡述了多邊機構(gòu)混合融資的實務(wù)應(yīng)用，并針對中國出海企業(yè)提出相關(guān)建議；第三篇文章聚焦福建省綠色金融發(fā)展實踐，總結(jié)現(xiàn)狀、指出現(xiàn)存不足并給出建議。最后，在“央行與監(jiān)管機構(gòu)政策追蹤”欄目，我們?yōu)槟偨Y(jié)了2024年8月至10月央行和監(jiān)管機構(gòu)在氣候與可持續(xù)金融政策方面的最新進展。期望本期季報能夠一如既往地為您帶來理論思考和實踐啟發(fā)！《氣候政策與綠色金融》（季報）編輯部2024年11月12123-誠摯地邀請您向本刊投稿，分享您的觀點、經(jīng)驗和案例，與我們一請將您的稿件發(fā)送至郵箱：mgf@，并在郵件標(biāo)題.字數(shù)在40006000之間；.字數(shù)在40006000之間；4.請注明您的姓名、單位、職務(wù)及郵箱。4.請注明您的姓名、單位、職務(wù)及郵箱?！稓夂蛘吲c綠色金融》（季報）編輯部目錄G-LAB封面文章/2|ASEANTaxonomyforSustainableFinance:ASEAN’sCommonLanguageforSustainableFinanceNajwaAbuBakar/16央行與監(jiān)管機構(gòu)政策追蹤（2024年8月-10月）/582北京大學(xué)國家發(fā)展研究院NationalschoolofDevelopment封面封面文章綠色目錄：誰在設(shè)計金融市場的在全球環(huán)境和氣候挑戰(zhàn)日益嚴(yán)峻的背景下，綠色（可持續(xù)）金融市場正經(jīng)歷著快速的發(fā)展。2016年至2021年間，全球可持續(xù)債券的發(fā)行規(guī)模增長了近9倍。綠色金融市場發(fā)展的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施之一是綠色金融分類目錄（本文簡稱為“綠色目錄”）。綠色目錄能夠在解決“全球綠色投資不足”這一應(yīng)對氣候變化核心挑戰(zhàn)中扮演關(guān)鍵角色。它可以通過“定義”綠色資產(chǎn)——為金融市場中的綠色資產(chǎn)貼上“標(biāo)簽”，減少市場信息不對稱，引導(dǎo)資本流向綠色投資領(lǐng)域。從2000年初國際金融市場開始自發(fā)制定綠色目錄，到如今有近50個國家已經(jīng)采用了官方綠色目錄，綠色目錄已成為全球氣候政策實踐中不可或缺的一部分。中國和歐盟起步較早，并在全球范圍內(nèi)發(fā)揮了示范效應(yīng)。亞洲、拉丁美洲和非洲的不少發(fā)展中國家為了吸引國內(nèi)外的綠色投資，也已經(jīng)或正在積極制定本國的綠色目錄。同時，英國、澳大利亞等發(fā)達國家也在謹慎推進本國的綠色目錄制定隨著綠色目錄在金融市場的廣泛應(yīng)用，關(guān)于綠色目錄以及相關(guān)的金融監(jiān)管政策能在多大程度上改在氣候政策力度不足（政府失靈）和金融市場存在缺陷的情況下，政府制定的綠色金融目錄可以作為氣候政策的重要組成部分，不僅有助于防范金融市場上的“洗綠”行為，更重要的是確實能改變企業(yè)行為、提升綠色投資，產(chǎn)生實質(zhì)性的減排效益。在實際操作中，綠色目錄的制定和執(zhí)行面臨著多種因素的權(quán)衡，這些因素對于綠色目錄在金融市場的接受度及其對企業(yè)行為的影響至關(guān)重要。此外，綠色目錄能否有效地引導(dǎo)全球金融資金流入那些急需氣候資金的發(fā)展中國家，也受到各國間協(xié)調(diào)程度的影全球綠色金融分類目錄概覽綠色金融分類目錄是一套定義與評估金融資產(chǎn)對環(huán)境可持續(xù)性貢獻的項目清單和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。在中國，它被稱為“綠色金融標(biāo)準(zhǔn)”或“綠色目錄”，而在國際上則通常被稱為“GreenFinanceTaxonomy”①。從實體經(jīng)濟視角來看，綠色目錄為區(qū)分“綠色”與“非綠”經(jīng)濟活動提供了明確標(biāo)準(zhǔn)，為環(huán)境和氣 候政策提供了執(zhí)行基礎(chǔ)。在金融市場，綠色目錄為 偏好綠色資產(chǎn)的投資者（“綠色投資者”）提供了 決策參考，同時為監(jiān)管機構(gòu)提供了可持續(xù)信息披露的依據(jù)。以歐盟為例，大型和上市公司必須根據(jù)可 持續(xù)信息披露規(guī)定要求，在可持續(xù)發(fā)展報告中披露其經(jīng)濟活動與歐盟綠色目錄的一致性，包括計算并公布基于綠色目錄的綠色KPI（如綠色收入、綠色 資本支出、綠色運營支出占比等）。3G-LAB封面文章氣候政策與綠色金融（季報）綠色金融分類目錄相關(guān)概念辨析與樣式示例在國際語境中，除了綠色金融分類目錄外，我們還經(jīng)常遇到可持續(xù)金融分類目錄（SustainableFinanceTaxonomy）。與綠色金融相比，可持續(xù)金融具有更廣泛的含義，它涵蓋了金融對可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)（SDGs）的支持，不僅包括環(huán)境和氣候目標(biāo)，也包括社會領(lǐng)域的目標(biāo)，如性別平等。目前，由于各國的可持續(xù)金融分類目錄主要聚焦于環(huán)境和氣候目標(biāo)，因此，現(xiàn)階段在實質(zhì)內(nèi)容上，“綠色金融分類目錄”和“可持續(xù)金融分類目錄”并無太大差異。綠色目錄一般包含綠色項目的行業(yè)門類、項目名稱、具體說明和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)等信息。例如，《中國綠色債券支持項目目錄（2021年版）》將產(chǎn)業(yè)門類作為一級目錄，每一產(chǎn)業(yè)門類又細分成三級分類，第四級為活動項目名稱，并附上項目說明與條件。下表為中國綠色目錄的一個具體示例。除了項目清單外，許多國家的綠色目錄也配套說明文件解釋分類系統(tǒng)的框架、使用流程、應(yīng)用場景等信息。設(shè)施綠色5.2.1建筑節(jié)能與綠（項目名稱）超低適應(yīng)氣候特征和場地條件，通過被動式建筑設(shè)計降低建筑供暖、空調(diào)、照明需求，通過主動技術(shù)措施提高建筑能源設(shè)備和系統(tǒng)效率的公共和居住建筑建設(shè)，以及購置消費。建筑技術(shù)指標(biāo)需符合《近零能耗建筑技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)》（GB/T51350）要求。來源：《中國綠色債券支持項目目錄（2021年版）》全球的綠色目錄主要包括兩種類型。一類是由市場參與者制定的綠色目錄，這些機構(gòu)包括金融機構(gòu)、行業(yè)協(xié)會和服務(wù)于金融市場的非營利組織等。最具代表性。另一類是由政府制定的官方綠色目錄。中國和歐盟在這一領(lǐng)域尤為突出。中國是全球首個推出官方綠色目錄的國家，而歐盟綠色目錄的特點是制定了詳盡的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。截至2024年10月，全球已有超過20個經(jīng)濟體（近50個國家）采納了官方綠色目錄。除了中國和歐盟外，還包括亞洲的新加坡、韓國、俄羅斯、馬來西亞、蒙古、哈薩克斯坦、孟加拉國、斯加拿大、澳大利亞、新西蘭、巴西等近20個國家美國在聯(lián)邦層面并沒有制定綠色目錄的計劃，尤其是保守黨明確反對政府在這方面的政策嘗試②?？傮w而言，發(fā)展中國家對于采納綠色目錄更為積極，這一現(xiàn)象可部分歸因于發(fā)展中國家為了吸引國際綠色資本而展現(xiàn)出的強烈動力。相比之下，英國、澳大利亞等發(fā)達國家在制定綠色目錄時更加注重科學(xué)性、國際兼容性和實用性，導(dǎo)致其進展相對緩慢。此外，已被采納的官方綠色目錄效力并不相同，有些是強制性的，有些則是自愿性的，因此對于各國的影響力也存在差異。②SoffiaAlarcón-Díaz&TaniaMiranda,UnlockingSustainableFinanceGreenandSustainableTaxonomies：GreenandSustainableTaxonomies，InstituteoftheAmericas,June2023.4北京大學(xué)國家發(fā)展研究院NationalschoolofDevelopment綠色金融分類目錄的發(fā)展歷程：市場自發(fā)到官方制定市場自發(fā)制定目錄：滿足綠色金融市場需求早在2006-2007年，金融機構(gòu)就已經(jīng)認識到，要開發(fā)綠色金融產(chǎn)品，首先需要對“綠色”進行定義，即需要一種方法來識別綠色活動。開發(fā)性金融機構(gòu)率先在債券領(lǐng)域開始實踐。2007年，歐洲投資銀行（EIB）發(fā)行了世界上第一只自我貼標(biāo)的“氣候意識債券”，規(guī)定將募集資金投資于EIB的可再生能源和能效提升貸款項目，并針對指定項目提世界銀行發(fā)行了第一只自我貼標(biāo)的“綠色債券”，募集資金主要投向減緩氣候變化的項目和適應(yīng)氣候變化的項目。隨后，EIB和世界銀行不斷完善項目篩選要求，形成各自的綠色項目判斷標(biāo)準(zhǔn)。這類嘗試可以視為綠色目錄的雛形。隨著全球?qū)夂蜃兓瘑栴}認知的不斷加深，國際金融市場中偏好綠色資產(chǎn)的投資者日益增多，推動了可持續(xù)金融市場的發(fā)展。這一趨勢促使市場參與者尋求一個公認的綠色定義，以佐證發(fā)行者所發(fā)行的綠色產(chǎn)品的可信度和可比性。2012年，在多家國際機構(gòu)投資者的支持下，氣候債券倡議組織（CBI）發(fā)布了氣候債券標(biāo)準(zhǔn)（CBS）和認證計劃，其中包含了多個行業(yè)的綠色項目和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，這也被認為是全球第一個面向市場的綠色債券目錄。2014年，國際資本市場協(xié)會（ICMA）正式發(fā)布了第一版《綠色債券原則》（GBPs）③，該原則僅粗略羅列了幾種綠色債券可支持項目的大類，仍需金融機構(gòu)參考其他綠色目錄，自行或者尋求外部機構(gòu)識別并認證綠色項目。自GBP發(fā)布后，許多金融機構(gòu)開始參考GBP的流程發(fā)行綠色債券，綠色債券市場快速發(fā)展，一些金融機構(gòu)自愿聘請外部機構(gòu)篩選項目，給出第二方意見，或聘請第三方進行綠色認證。氣候債券倡議組織（CBI）也基于GBP框架完善了氣候債券標(biāo)準(zhǔn)，制定了更為詳細的“氣候債券分類目錄（CBITaxonomy）”，成為一個債券市場上應(yīng)用比較廣泛的綠色目錄。政府制定目錄：破解市場失靈，降低市場交易成本隨著環(huán)境和氣候議題嚴(yán)峻度的提升，諸多國家認識到動員資金支持綠色活動的重要性。在此背景下，部分國家政府開始注重“自上而下”地推動本國綠色金融的發(fā)展，首要舉措便是制定本國的綠色目錄，中國是典型代表。③ICMA是成立于1963年的非政府間國際組織，5G-LAB封面文章氣候政策與綠色金融（季報）中國是全球第一個由政府推動制定綠色目錄的國家。2015年，中國人民銀行發(fā)布《綠色債券支持項目目錄（2015年版）》，這是全球第一個由政府部門制定的、包含詳細活動界定標(biāo)準(zhǔn)的綠色目錄。人行將其作為銀行間市場綠色債券發(fā)行的項目要求。同年，發(fā)改委也制定了企業(yè)債券的綠色債券合格項目目錄。2021年，人行會同發(fā)改委、證監(jiān)會統(tǒng)一了境內(nèi)債券市場的綠色債券支持項目目錄④。中國通過制定官方綠色目錄，降低了私人部門對綠色資產(chǎn)的識別成本。中國綠色債券目錄清晰界定了綠色項目和相關(guān)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，這對于綠色投資者而言相當(dāng)于顯著降低了投資篩選的成本。自2016年以來，中國的綠色債券發(fā)行量一直位居世界前列。同時，金融主管部門通過實施引導(dǎo)性的信貸政策，結(jié)合對銀行業(yè)綠色信貸的統(tǒng)計和評估，推動中國銀行業(yè)信貸資源逐漸向綠色項目傾斜。歐盟是另一個較早建立官方綠色目錄的經(jīng)濟體。在官方綠色目錄出臺之前，歐盟的可持續(xù)金融市場主要依靠市場自發(fā)運行，其間涌現(xiàn)了許多名為“綠色”、“可持續(xù)”、“ESG”的金融產(chǎn)品，市場規(guī)模迅速擴大。然而，這一時期也見證了“洗綠”行為的普遍化，一些金融機構(gòu)將非綠色金融產(chǎn)品包裝成綠色，或夸大其綠色效益。為了規(guī)范市場并確保綠色投資與歐盟所承諾的《巴黎協(xié)定》氣候類法條例》。這一舉措實質(zhì)上為“真正的”綠色活動設(shè)定了一個“基準(zhǔn)”，明確了只有符合該標(biāo)準(zhǔn)的經(jīng)濟活動（資產(chǎn)）才被視為符合歐盟氣候目標(biāo)的經(jīng)濟活動（資產(chǎn)）。歐盟的綠色目錄與信息披露要求緊密相關(guān)，主要涉及兩個強制性要求和一個自愿性貼標(biāo)要求。首先，金融機構(gòu)一旦聲稱自己的產(chǎn)品具有“環(huán)境可持續(xù)”或“促進環(huán)境友好”特征，就必須符合歐盟綠色目錄對相關(guān)產(chǎn)品的目錄一致性信息披露要求⑤。其次，大型企業(yè)和上市公司需要在可持續(xù)發(fā)展報告中披露該企業(yè)的業(yè)務(wù)與歐盟綠色目錄的一致程度，具體包括與歐盟目錄要求一致的綠色活動在該企業(yè)營業(yè)額、資本支出（運營支出）中的占比等關(guān)鍵績效指標(biāo)⑥。至于自愿性貼標(biāo)要求則是指當(dāng)發(fā)行人選擇使用“歐洲綠色債券（EuGB）”標(biāo)簽時，所籌集的資金必須完全投資于歐盟綠色目錄中的經(jīng)濟活動。簡而言之，歐盟法規(guī)對幾乎所有金融市場參與者、發(fā)行人和企業(yè)都提出了與綠色目錄掛鉤的信息披露要求，強化了綠色投資的規(guī)范性和透明度。中國和歐盟在官方綠色目錄上的行動對全球具有極大的示范效應(yīng)。蒙古、哈薩克斯坦等國家參照中國的方法制定了綠色目錄，韓國、南非，新加坡截至目前，已有近50個國家制定了綠色目錄，另有近20個國家正在討論制定綠色目錄。市場化的綠色目錄，如GBP和CBI，并未因官方綠色目錄的發(fā)展而消失。特別是在美國和日本，金融市場依然遵循市場自愿性標(biāo)準(zhǔn)發(fā)行可持續(xù)金融產(chǎn)品?？傮w而言，政府制定的綠色目錄與市場制定的綠色目錄相互借鑒和融合，但政府制定的綠色目錄普遍比市場目錄更加嚴(yán)格。綠色目錄在實踐上存在哪些問題和綠色目錄的發(fā)展已經(jīng)從最初的市場自發(fā)應(yīng)用，演變?yōu)楝F(xiàn)今多國政府去制定目錄，并正朝著國際兼也面臨著不少爭議和挑戰(zhàn)。早期的綠色和可持續(xù)投資是由市場主導(dǎo)發(fā)展起來的，尤其是發(fā)達國家的金融機構(gòu)，為了滿足養(yǎng)老開發(fā)了許多綠色投資產(chǎn)品。不同市場群體有不同的④目前，中國的綠色金融目錄都基于發(fā)改委發(fā)布的《綠⑤《可持續(xù)金融披露條例（SFDR）》⑥《企業(yè)可持續(xù)發(fā)展報告條例（CSRD）》6北京大學(xué)國家發(fā)展研究院NationalschoolofDevelopment綠色投資偏好，例如，一些投資者堅決不投資任何類型的化石能源，而另一些投資者反對煤炭投資但不排斥天然氣投資。這種多樣化的綠色投資需求促使市場上的金融機構(gòu)為不同投資者定制符合其偏好的“綠色標(biāo)準(zhǔn)（目錄）”。然而許多研究發(fā)現(xiàn)，綠色投資者對綠色資產(chǎn)的偏好主要源自心理層面的滿足（即持有綠色資產(chǎn)帶來的成就感和愉悅感），而其實質(zhì)上對于綠色資產(chǎn)的“減排效果”并沒有具體要求（Bonnefonetal.,2019和Heebetal.,2023）⑦⑧。換句話說，只要持有貼標(biāo)“綠色”的資產(chǎn)，投資者就會感覺需求得到滿足，而不會去關(guān)注其實際的減排效益。這種選擇導(dǎo)致市場上綠色資產(chǎn)（例如各類ESG基金、影響力投資基金等）存在“劣幣驅(qū)逐良幣”的傾向，“洗綠”的情況（將沒有綠色效益的資產(chǎn)貼上綠色資產(chǎn)的標(biāo)簽）日益嚴(yán)重。例如根據(jù)《PwCAssetandWealthManagementRevolution2022“洗綠”現(xiàn)象引發(fā)各界廣泛的擔(dān)憂（例如，deFreitasNettoetal.,2020)，歐盟的官方綠色目錄的出臺正是基于這一背景。官方目錄的出臺意味著政府為“綠色活動”提供了一個統(tǒng)一的定義與來遏止“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象。然而，即便能防范金融市場上的“洗綠”問題，政府制定的官方綠色目錄是否能真正改變企業(yè)的行為、產(chǎn)生實質(zhì)性的減排效益呢？理論上，碳定價機制足以解決碳排放的外部性問題。然而在現(xiàn)實中，由于各種政治考量和社會因素的影響，全球許多國家尚未建立碳定價機制，即便是有碳定價機制的國家，碳價水平也遠達不到《巴黎協(xié)定》目標(biāo)的要求。近期的理論研究（Roman和Marcus,2024）⑨表如果金融市場存在顯著摩擦（體現(xiàn)為有綠色生產(chǎn)能力的企業(yè)面臨融資約束），那么政府有必要制定強制性的綠色金融目錄，以此緩解因市場失靈與政府失靈所導(dǎo)致的綠色投資不足問題。因為如若企業(yè)的得綠色溢價）；在均衡狀態(tài)下，這個綠色溢價相當(dāng)于對企業(yè)的補貼，可以抵消企業(yè)因減排活動所增加政府制定官方綠色目錄在很大程度降低了市場參與者對于綠色資產(chǎn)的識別與認證成本?？傮w而言，由于大部分國家尚處于氣候政策力度較低的階段，政府制定綠色目錄有助于減少市場摩擦、降低交易成本，是推動實現(xiàn)減碳目標(biāo)的一種行之有效的方式。綠色目錄的設(shè)計和執(zhí)行需要多重權(quán)衡若綠色目錄的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計得較為復(fù)雜，加之政府對強制性信息披露的要求較高，金融機構(gòu)和企業(yè)在短期內(nèi)可能會因為披露合規(guī)成本高而執(zhí)行意愿低。一些研究指出，由于歐盟綠色目錄數(shù)據(jù)獲取難度大、數(shù)據(jù)質(zhì)量欠佳、“無重大損害原則”標(biāo)準(zhǔn)實施難度大，以及各類信息披露法規(guī)之間存在不一致性等原因，金融機構(gòu)和企業(yè)在信息披露上的執(zhí)行難度大，披露成本很高⑩。歐盟和中國較早地推行了綠色目錄的強制性使用，同時也分別建立了一些旨在促進綠色目錄實施的公共平臺，通過數(shù)字化手段等降低市場參與者使用政府綠色目錄的成本，并開展多樣的能力建設(shè)活動以推動市場應(yīng)用。目前多數(shù)國家傾向于采取自愿性措施來推行綠色目錄，主要是基于對市場接受度、綠色金融市場的成熟度、⑦Bonnefon,Jean-Francois,Landier,Augustin,Sastry,Parinitha,Thesmar,David,2019.Themoralpreferencesofinvestors:Experimentalevidence.WorkingPaper,TSE,MITandHEC.⑧Heeb,Florian,K?lbel,JulianF,Paetzold,Falko,Zeisberger,Stefan,2023.Doinvestorscareaboutimpact?Rev.Financ.Stud.36(5),1737–1787.⑨RomanInderst,MarcusM.Opp,Sustainablefinanceversusenvironmentalpolicy:Doesgreenwashingjustifyataxonomyforsustainableinvestments?,JournalofFinancialEconomics,Volume163,2025,103954,ISSN0304-405X,/10.1016/j.jfineco.2024.103954.⑩ACriticalAnalysisoftheEUGreenTaxonomyIsItFitForPurpose?,diLucaMENEGHINI,2022.中國境內(nèi)綠色債券的貼標(biāo)和綠色信貸的統(tǒng)計需要符合各自適用的綠色目錄的要求，但是中國未要求企業(yè)（大型）或金融機構(gòu)、可持續(xù)金融產(chǎn)品的信息披露必須披露與綠色目錄一致性。歐盟發(fā)行綠色債券不需要強制符合歐盟綠色目錄的要求，但使用“歐洲綠色債券”的標(biāo)簽需要募集資金投向符合歐盟綠色目錄的要求；歐盟可持續(xù)金融產(chǎn)品的信息披露、企業(yè)與7G-LAB封面文章氣候政策與綠色金融（季報）監(jiān)管能力和成本等因素的綜合評估。綠色目錄技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的嚴(yán)格程度對于目錄的推廣使用也有直接影響。一種情況是，綠色目錄的制定沒有充分考慮本國的市場情況，導(dǎo)致綠色目錄難以被市場采用。以南非為例，2022年南非綠色目錄出臺后，當(dāng)?shù)亟鹑谑袌鰩缀鯚o人使用。部分原因是南非為了吸引國際投資者，綠色目錄在設(shè)計時過于“模仿”歐盟的標(biāo)準(zhǔn)，未能充分適應(yīng)本國產(chǎn)業(yè)依然非常依賴煤炭的國情，導(dǎo)致金融機構(gòu)在當(dāng)?shù)仉y以尋找到符合目錄標(biāo)準(zhǔn)的融資項目。想要執(zhí)行該目錄的金融機構(gòu)也面臨高昂的執(zhí)行成本和學(xué)習(xí)難度。此外，南非的目錄缺乏配套的強制性信息披露、產(chǎn)品發(fā)行要求和激勵措施，在這些因素共同作用下，目錄難以得到有效推廣和應(yīng)用。另一種情況是，如若一個國家制定的綠色目錄標(biāo)準(zhǔn)過低或過于原則性指導(dǎo)，同樣可能導(dǎo)致“洗綠”風(fēng)險，并損害國家的市綠色目錄使用“綠色”和“非綠”的二元分類，使得被分為綠色的“贏者通吃”（Winner-Takes-All而介于中間的活動，例如尚未達到綠色標(biāo)準(zhǔn)、但同樣有利于綠色投資的活動，無法獲得融資支持。近年來綠色目錄的一個發(fā)展趨勢是從過去只關(guān)注綠航天、化工等碳密集排放行業(yè)（hard-to-abatesectors）向低碳轉(zhuǎn)型的轉(zhuǎn)型金融活動。轉(zhuǎn)型金融標(biāo)準(zhǔn)的核心挑戰(zhàn)是難以判斷企業(yè)是否有效低碳轉(zhuǎn)型（減排）。因為許多行業(yè)的減排技術(shù)路徑有很大不確定性，政府和市場都難以對技術(shù)進步作出清晰的預(yù)判、并以此來制定行業(yè)減排標(biāo)準(zhǔn)。有研究認為，分類目錄這種明確規(guī)定技術(shù)清單的形式，不能及時反映市場技術(shù)進步狀況，反而可能造成碳鎖定的問題，也不利于長期創(chuàng)新性技術(shù)獲得融資資。例如，許多碳密集行業(yè)凈零技術(shù)路徑并不成熟，而且技術(shù)的變化日新月異，若政府制定的目錄引導(dǎo)大量資金支持這些已知的、暫行的技術(shù)，可能導(dǎo)致未來沒有足夠的資金投向更有潛力的技術(shù)，導(dǎo)致這些行業(yè)最終沒有辦法實現(xiàn)凈零排放。即便僅考慮現(xiàn)有的技術(shù)，不同目錄制定者對低碳轉(zhuǎn)型活動的理解也并不一致。國際上對于轉(zhuǎn)型金融目錄應(yīng)該覆蓋哪些行業(yè)、行業(yè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)如何確定以及轉(zhuǎn)型融資的退出日期等均未有共識。就哪些行業(yè)可以被納入轉(zhuǎn)型金融支持的范圍而言，一些國家認為不應(yīng)該再有任何金融工具支持燃煤發(fā)電，但一些國家認為燃煤發(fā)電應(yīng)該逐步退出，其間仍然可以在技術(shù)閾值方面，以鋼鐵行業(yè)為例，歐盟綠色目錄為鋼鐵行業(yè)的轉(zhuǎn)型活動設(shè)定了技術(shù)閾值，規(guī)定鋼鐵制造各個工序的碳排放表現(xiàn)必須不低于歐盟ETS下碳排放表現(xiàn)最優(yōu)的前10%企業(yè)在相應(yīng)工序的平均水就轉(zhuǎn)型金融退出日期而言，新加坡對低碳轉(zhuǎn)型活動的定義是“雖然不符合1.5度技術(shù)路徑，但能在轉(zhuǎn)型過程中或者在規(guī)定日期（也稱“日落日期”）內(nèi)大幅削減碳排放的活動”，但是否如新加坡一樣，將大部分行業(yè)的“日落日期”確定為2030年，尚未達成國際共識。除了轉(zhuǎn)型技術(shù)相關(guān)爭議外，制定轉(zhuǎn)型主體融資標(biāo)準(zhǔn)亦存在爭議。在G20國際合作背景下，各國針對轉(zhuǎn)型金融已形成一定共識，轉(zhuǎn)型金融不僅要以目錄形式支持轉(zhuǎn)型活動，也要支持融資主體的轉(zhuǎn)型。然而，對融資主體的支持需要企業(yè)提供凈零轉(zhuǎn)型承Hilbrich,S.,Berensmann,K.,Artmann,G.,Ashman,S.,Herbold,T.,L?tters-Viehof,S.,Monti,A.,Paffhausen,F.,Roigk,S.,&Steenkamp,L.-A.(2023).Theimplementationofsustainabilitytaxonomies:ThecaseofSouthAfrica(IDOSDiscussionPaper15Zetzsche,D.,&Bodellini,M.(2023).Addressingthe‘Winner-Takes-All’CharacterofSustainabilityTaxonomies.SSRNElectronicJournal..Mattauch,L.,F.Creutzig,andO.Edenhofer.2015.“AvoidingCarbonLock-in:PolicyOptionsforAdvancingStructuralChange.”Econ.Model50:49–63.歐盟在目錄中納入了轉(zhuǎn)型活動，它將轉(zhuǎn)型活動定義為目前經(jīng)濟上和技術(shù)上沒有可行替代方案的最優(yōu)選擇，需保障減排水平為行業(yè)最優(yōu)，不阻礙更優(yōu)的替代方案的發(fā)展，8北京大學(xué)國家發(fā)展研究院NationalschoolofDevelopment諾、披露轉(zhuǎn)型目標(biāo)、資本支出等信息，也意味著要對企業(yè)未來承諾的可信度進行評估。如何設(shè)計這套可信度評估機制、如何提前預(yù)防風(fēng)險或者懲罰企業(yè)可能的失信行為，當(dāng)前也缺乏共識。除了上述爭議外，對于包括中國在內(nèi)的大部分發(fā)展中經(jīng)濟體來說，轉(zhuǎn)型標(biāo)準(zhǔn)還存在碳核算等基礎(chǔ)設(shè)施不足的困難。一是高碳行業(yè)碳達峰碳中和方案和許多技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)尚未出臺，二是評估低碳轉(zhuǎn)型所需要的碳核算標(biāo)準(zhǔn)、氣候信息披露標(biāo)準(zhǔn)尚未建立。市場分割問題和國際協(xié)調(diào)面臨的挑戰(zhàn)過去五、六年間，制定官方綠色目錄的國家數(shù)量大幅增長，同時也意味著全球的投資者在不同金融市場的投資行為需要遵循不同的合規(guī)要求，這將增加市場摩擦，增加跨境投資成本，甚至產(chǎn)生監(jiān)管套利。例如，在某個國家被認定為是綠色的活動可能在另一個國家得不到認可，或受到不同程度的審查，這可能會驅(qū)使投資流向“標(biāo)準(zhǔn)更寬松”的國家。然而，由于各國的國情和發(fā)展階段不同，建立一個全球統(tǒng)一的綠色目錄也是不現(xiàn)實的。例如，蒙古綠色目錄中包括了蒙古包清潔煤改造技術(shù)，但這一技術(shù)并不符合歐盟綠色目錄中任何關(guān)于建筑或基礎(chǔ)設(shè)施的綠色改造標(biāo)準(zhǔn)。此外，讓不同綠色目錄就某一標(biāo)準(zhǔn)的閾值達成一致也不具有操作可行性。因此，全球并不需要建立一個統(tǒng)一的綠色目錄，而是需要推動各國在尊重國情差異的基礎(chǔ)上，提高綠色目錄間的互操作性。G20可持續(xù)金融工作組對制定綠色目錄和轉(zhuǎn)型標(biāo)準(zhǔn)都提出了全球適用的原則性建議，目標(biāo)是減少上述市場分割的問題。此外，許多經(jīng)濟體都有提高互操作性的嘗試。首先，一些已制定目錄的經(jīng)濟體嘗試對比綠色目錄，形成共同目錄。2020年，在中國和歐盟的共同倡議下，國際可持續(xù)金融平臺（IPSF）組成工作組，開展中國和歐盟綠色目錄的對比工作。2022年6月，IPSF正式發(fā)布了包含72項減緩氣候變以便利中歐跨境綠色投資。如今，IPSF正在制定中國、歐盟、新加坡的共同分類目錄（M-CGT）。相關(guān)工作成果可為全球綠色目錄提供提高互操作性的方法參考。其次，過去沒有綠色目錄的地區(qū)，政府間組織以區(qū)域合作形式出臺共同的目錄，降低開發(fā)成本，方便區(qū)域內(nèi)資本流動。例如，2021年11月，東盟政府間區(qū)域組織機構(gòu)制定了東盟可持續(xù)分類目錄（ASEANTaxonomy成為東盟各國制定本國綠色目錄的共同參考。拉美和加勒比國家共同體（LAC）政府間組織出臺了《LAC可持續(xù)分類目錄共同框架》，旨在成為LAC國家制定綠色目錄的共同參考。最后，一些原先沒有綠色目錄、正在制定綠色目錄的國家，大多會參照歐盟綠色目錄或者其他國際公認的綠色目錄。例如，英國、澳大利亞、加拿大等國家在綠色目錄制定文件中都公開聲明會參考歐盟綠色目錄。結(jié)語從市場自發(fā)制定綠色目錄，到約50個國家的政府部門已經(jīng)采用綠色目錄，這說明政府制定綠色目錄已經(jīng)成為一種全球趨勢。政府制定綠色目錄有助于防范“洗綠”風(fēng)險，降低由私人部門承擔(dān)的綠色資產(chǎn)識別成本，從而撬動更多私人資本進入綠色過去十多年來，中國積極采取措施應(yīng)對環(huán)境與氣候問題。因為環(huán)境和氣候制度（例如碳核算體系和碳市場運行機制）仍在持續(xù)完善的過程中，金融監(jiān)管政策（綠色目錄）可以發(fā)揮重要作用，促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)向綠色低碳轉(zhuǎn)型。中國率先發(fā)布官方綠色目錄，并在此基礎(chǔ)上構(gòu)建了全面的綠色金融政策體系，有效引導(dǎo)公共和私人資本投入綠色投資領(lǐng)域，為全球綠色金融發(fā)展樹立了典范。然而，由于中國金融9G-LAB封面文章MGF氣候政策與綠色金融（季報）體制的運行慣性，大型國有企業(yè)成為政策的主要受益者，而民營企業(yè)和小微企業(yè)則難以充分享受政策利好。未來綠色金融的關(guān)鍵任務(wù)是確保綠色目錄能夠覆蓋那些生產(chǎn)率高但融資約束緊的市場主體，并給予它們更多的政策傾斜。值得關(guān)注的是，中國多個綠色金融試點地區(qū)正在探索實施針對民營制造業(yè)的綠色金融支持政策，以及將綠色金融與普惠金融相結(jié)合的措施。提高各國綠色目錄的互操作性，構(gòu)建通用的綠色金融語言體系也是大勢所趨。中國在推動綠色目錄互操作性提升方面已經(jīng)發(fā)揮了積極的領(lǐng)導(dǎo)作用。特別是在IPSF平臺上，中國主動推進共同分類目錄的國際合作（包括中歐CGT和中歐新M-CGT相關(guān)工作成果和方法學(xué)可作為有益參考，以提高全球綠色目錄的互操作性。未來，中國應(yīng)首先不斷完善本國綠色目錄，提升本國綠色項目與不同環(huán)境目標(biāo)的匹配度，提高技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)與《巴黎協(xié)定》目標(biāo)的一致性；同時，推進CGT方法學(xué)的完善，推動CGT的應(yīng)用，更廣泛地參與到構(gòu)建國際綠色目錄的共同語言體系的工作中去。（執(zhí)筆人：張靜依何曉貝）北京大學(xué)國家發(fā)展研究院NationalschoolofDevelopment從綠色到轉(zhuǎn)型：轉(zhuǎn)型金融標(biāo)準(zhǔn)制定的從綠色到轉(zhuǎn)型：轉(zhuǎn)型金融標(biāo)準(zhǔn)制定的框架、要點與建議百家百家灼見為促進資金快速流向低碳經(jīng)濟、氣候韌性和公平轉(zhuǎn)型，氣候債券倡議組織（CBI）自2012年起制定了一套可持續(xù)金融分類標(biāo)準(zhǔn)（ClimateBonds此后，全球越來越多的司法管轄區(qū)開始認識到該方案的重要性，并制定了本國的可持續(xù)經(jīng)濟活動分類進入金融術(shù)語中，而現(xiàn)今分類目錄作為綠色交易的共同語言，已遍布全球各大洲的多個國家和司法轄它有助于推動可持續(xù)金融市場的進一步發(fā)展，并確大部分分類標(biāo)準(zhǔn)聚焦于綠色或者碳排放低的行業(yè)及經(jīng)濟活動。目前碳排放量較高的行業(yè)，往往不在傳統(tǒng)綠色或可持續(xù)金融分類標(biāo)準(zhǔn)的支持范圍內(nèi)，部分綠色金融框架甚至明確排除了對高碳排放行業(yè)和活然而，為了實現(xiàn)《巴黎協(xié)定》和“雙碳”氣候目標(biāo)，減少氣候變化帶來的風(fēng)險，加速高碳排放行業(yè)的低碳轉(zhuǎn)型同樣至關(guān)重要。一方面，高碳排放行業(yè)為主要的溫室氣體主要來源，其脫碳進程的快慢將直接影響全球的低碳轉(zhuǎn)型進度。另一方面，高碳排放行業(yè)亟需大規(guī)模資金支持，以投資低碳設(shè)備和型金融”概念應(yīng)運而生。一個靈活包容且可信的轉(zhuǎn)自2020年以來，轉(zhuǎn)型金融的概念在國際上得到了廣泛關(guān)注，越來越多的可持續(xù)金融投資者和從業(yè)人員已經(jīng)采取行動推動低碳轉(zhuǎn)型。眾多市場監(jiān)管評判原則、披露要求、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)等多個角度和層面提出了各自的方案，轉(zhuǎn)型金融的框架、標(biāo)準(zhǔn)和產(chǎn)品標(biāo)識作為投資者識別適宜投資活動的工具越來越受全球的主要經(jīng)濟體紛紛對轉(zhuǎn)型金融相關(guān)概念進行了界定或出臺了指導(dǎo)意見。歐盟在現(xiàn)有的可持續(xù)金融框架基礎(chǔ)上拓展轉(zhuǎn)型金融，二十國集團可持出了包括界定標(biāo)準(zhǔn)、信息披露、金融工具、激勵政策、公正轉(zhuǎn)型在內(nèi)的5大支柱和22條原則，并將轉(zhuǎn)型活動和轉(zhuǎn)型投資的界定標(biāo)準(zhǔn)分為“分類目錄法”（Taxonomy-based）和“指導(dǎo)原則法”（Principle-based）兩大類。相比“指導(dǎo)原則法”，以“分類目錄法”為基礎(chǔ)的轉(zhuǎn)型金融標(biāo)準(zhǔn)市場可操作性上會更有優(yōu)勢，也更能減少洗綠風(fēng)險。然而，如何將高碳到低碳轉(zhuǎn)型這樣的動態(tài)過程納入基于二分法的綠色分類標(biāo)準(zhǔn)，并清晰界定綠色和轉(zhuǎn)型標(biāo)準(zhǔn)之間的關(guān)系，對全球金百家灼見氣候政策與綠色金融（季報）我們建議，綠色標(biāo)簽用于那些在低碳經(jīng)濟中發(fā)揮長期作用且近零排放的投資，或遵循《巴黎協(xié)定》脫碳路但沒有發(fā)揮長期作用的投資;2）將要發(fā)揮根據(jù)其在低碳經(jīng)濟中的作用確定活動框架-2050年的存在是否符合《巴黎協(xié)定》。根據(jù)其在低碳經(jīng)濟中的作用確定活動框架-2050年的存在是否符合《巴黎協(xié)定》。向外轉(zhuǎn)型vs向外轉(zhuǎn)型vs內(nèi)部轉(zhuǎn)型活動--即由于沒有低碳替代技術(shù)而需要完成去碳化的活動。2023年12月，新加坡金融管理局發(fā)布《新加坡-亞洲可持續(xù)金融分類法》。作為全球首個全面將經(jīng)濟活動分類為綠色、轉(zhuǎn)型和不合格，以界定綠色和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟及機遇。綠色代表接近零排放或能在2050年前走向凈零的活動。轉(zhuǎn)型與交通對應(yīng)，指的是目前未達到綠色門檻，但正在走向凈零或?qū)袅憬Y(jié)果產(chǎn)生積極影響的活動，且設(shè)有轉(zhuǎn)型目標(biāo)日期。此外，它還是一份實用指南，供總部在新加坡的資產(chǎn)所有者、投資經(jīng)理、金融機構(gòu)和發(fā)行人，識別和配置資金到綠色和轉(zhuǎn)型活動和項目中。加拿大等多個國家和司法轄區(qū)也在進行轉(zhuǎn)型金融目在中國國內(nèi)，人民銀行正在積極推動中國轉(zhuǎn)型金融標(biāo)準(zhǔn)的建設(shè)工作，地方層面也在先行先試積極探索轉(zhuǎn)型金融試點。湖州、重慶、天津、上海、河北省鋼鐵行業(yè)轉(zhuǎn)型金融工作指引（2023—2024年中期目標(biāo)（2030年）和長期目標(biāo)（2060年），該指引也適用于鋼鐵行業(yè)下游企業(yè)（如車企）獲得融轉(zhuǎn)型計劃和下游企業(yè)的應(yīng)用等方面廣泛受到轉(zhuǎn)型金二、轉(zhuǎn)型金融標(biāo)準(zhǔn)的關(guān)鍵——可信轉(zhuǎn)型和由于轉(zhuǎn)型金融的最終目標(biāo)是幫助全球?qū)崿F(xiàn)《巴黎協(xié)定》的氣候目標(biāo)，其核心問題在于如何有效鑒別資金的使用是否真正促進了脫碳進程，也就是轉(zhuǎn)型金融的可信度。因轉(zhuǎn)型金融涵蓋的主要行業(yè)為高碳排放行業(yè)，包括化石能源發(fā)電、重工業(yè)、農(nóng)業(yè)、石油和天然氣等。若未能有效實現(xiàn)脫碳，投入高碳行業(yè)的相應(yīng)資金使用也將面臨高“洗綠”風(fēng)險。全球投資者已經(jīng)明確表達了對轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品的要求，北京大學(xué)國家發(fā)展研究院NationalschoolofDevelopment為確?？尚诺牡吞嫁D(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)型金融相關(guān)政策框架和標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)以氣候科學(xué)為基礎(chǔ)，并設(shè)立具體的績效指標(biāo)、披露和工具，以支持轉(zhuǎn)型目標(biāo)設(shè)定和跟蹤轉(zhuǎn)型活動的進展。企業(yè)應(yīng)通過設(shè)立科學(xué)的減排目標(biāo)、制定切實可行的轉(zhuǎn)型計劃、選取合理的關(guān)鍵績效指標(biāo)以及構(gòu)建有力的內(nèi)部監(jiān)督與外部認證機制，以促進資金流向傳統(tǒng)行業(yè)中那些能夠?qū)崿F(xiàn)有效去碳化的在國際上另一個逐漸明確的共識是：與綠色金還要適用于企業(yè)實體及其他主體，助力企業(yè)制定其轉(zhuǎn)型路徑和戰(zhàn)略。為更多行業(yè)、金融工具、以及更多類型的經(jīng)濟實體的綠色和轉(zhuǎn)型活動提供認證,推例如，CBI將特定募集資金使用(UoP)債券以外的非金融機構(gòu)實體與可持續(xù)掛鉤產(chǎn)品納入轉(zhuǎn)型相關(guān)認證計劃，接下來還將進一步考慮如何使用或調(diào)整現(xiàn)有可持續(xù)金融框架，評估擁有大量貸款組合的商業(yè)銀行和開發(fā)銀行、市政部門、主權(quán)國家及其他（一）識別該行業(yè)內(nèi)的綠色資產(chǎn)、活動和措施與傳統(tǒng)的綠色金融通過經(jīng)濟活動和項目層面提供資金支持的方式類似，高碳排放行業(yè)中也有可從限定募集資金使用層面（UseofProceed）獲得資金支持。例如，以鋼鐵行業(yè)為例，CBI鋼鐵標(biāo)準(zhǔn)列出了熱回收、高爐優(yōu)化、電弧爐優(yōu)化等類別的募集（二）確定技術(shù)指標(biāo)因高碳排放行業(yè)現(xiàn)階段排放值高，僅以類別來篩選項目和經(jīng)濟活動可能難以達到理想的減排效果，技術(shù)指標(biāo)可協(xié)助篩選符合低碳轉(zhuǎn)型屬性的經(jīng)濟活動和項目。例如，CBI鋼鐵標(biāo)準(zhǔn)中為新建設(shè)備的廢鋼百家灼見氣候政策與綠色金融（季報）表1氣候債券新建鋼鐵生產(chǎn)設(shè)施及每種設(shè)施采用CCS或CCUS綜合措施的高爐氧氣轉(zhuǎn)爐生產(chǎn)線CCS或CCUS應(yīng)至少捕集所有排放的70%。采用CCS或CCU綜合措施的熔融還原生產(chǎn)線采用CCS或CCU綜合措施、主要使用氣體化石燃料的直接還原鐵-電弧爐（DRI-EAF）生產(chǎn)線采用CCS或CCUS綜合措施、主要使用氣體化石燃料的DRI設(shè)施主要使用廢鋼煉鋼的電弧爐（EAF）使用的廢鋼需占每年原料總量的70%；或廢鋼和（采用氫氣直接還原鐵的合并使用量應(yīng)至少占電弧爐每年冶（100%）使用氫氣的DRI設(shè)施（100%）使用氫氣的DRIEAF生產(chǎn)線制定一份計劃，說明如何在債券期限內(nèi)通過不同策略增加a)增加基于可再生能源的自備發(fā)電b)增加基應(yīng)提供該計劃以及將要實施的策略的證明。每36個月評（三）實體轉(zhuǎn)型、轉(zhuǎn)型路徑與轉(zhuǎn)型計劃企業(yè)還可以通過實體層面進行低碳轉(zhuǎn)型融資，這將為企業(yè)拓展融資渠道和方式。前提是企業(yè)需設(shè)定與《巴黎協(xié)定》一致的績效目標(biāo)，并制定可信的轉(zhuǎn)型計劃，同時確保企業(yè)的轉(zhuǎn)型軌跡與行業(yè)的轉(zhuǎn)型制定轉(zhuǎn)型計劃（TransitionPlan）是企業(yè)開展低碳轉(zhuǎn)型融資的關(guān)鍵環(huán)節(jié)?？尚徘彝晟频霓D(zhuǎn)型計劃可助力企業(yè)融資，吸引投資機構(gòu)支持企業(yè)中長期的同時，轉(zhuǎn)型計劃中涵蓋了發(fā)行人將采取的具體內(nèi)容碳鎖定和延遲氣候行動相關(guān)的風(fēng)險，也可促進處于轉(zhuǎn)型路徑（通常以圖表呈現(xiàn)）可用于展示企業(yè)2050年和2060年需要實現(xiàn)的減排地區(qū)和行業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、社會需求以及技術(shù)現(xiàn)狀存因此如何選取適當(dāng)?shù)穆窂綀D成為制定轉(zhuǎn)型金融標(biāo)準(zhǔn)的難點之一。一方面，基于全球?qū)用娴霓D(zhuǎn)型路徑難以全面反映新興市場企業(yè)的實際需求，即某些路徑圖中的起點和斜率指標(biāo)，可能對特定地區(qū)或行業(yè)的企業(yè)不適用或難以實現(xiàn)。另一方面，若標(biāo)準(zhǔn)中涵蓋過多路徑圖，計算方式復(fù)雜，市場參與者可能難以轉(zhuǎn)型計劃應(yīng)詳細列出發(fā)行人將采取的具體措施和行動方案。一份完善的轉(zhuǎn)型計劃能夠幫助企業(yè)獲得融資，吸引投資機構(gòu)的支持，推動企業(yè)實現(xiàn)中長期的低碳轉(zhuǎn)型，并協(xié)助投資者評估轉(zhuǎn)型的進度與可企業(yè)在進行低碳轉(zhuǎn)型時不再局限于特定的金融工具。如果一家企業(yè)的轉(zhuǎn)型目標(biāo)符合行業(yè)路徑，且其轉(zhuǎn)型計劃具備可信度，該企業(yè)的所有融資工具（包括權(quán)北京大學(xué)國家發(fā)展研究院NationalschoolofDevelopment表2可信的企業(yè)轉(zhuǎn)型計劃框架與關(guān)鍵要素-減緩氣候變化-氣候適應(yīng)和韌性-自然和生物多樣性-公正轉(zhuǎn)型*-愿景-戰(zhàn)略-溫室氣體排放范圍-其他績效目標(biāo)的行-企業(yè)內(nèi)部氣候管理-氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險和機-階段性里程碑-年度進度核查-董事會和高級管理-（重新）設(shè)定和監(jiān)-更正/更新企業(yè)管-披露的內(nèi)容-兼容性和可獲得性*氣候轉(zhuǎn)型對行業(yè)、企業(yè)、職工的影響廣泛，公正轉(zhuǎn)型（jus（四）識別需要在轉(zhuǎn)型期限之后淘汰的經(jīng)濟活動，設(shè)定日落日期目前，市場尚未為需在2050年前淘汰的經(jīng)濟活動制定明確的轉(zhuǎn)型時間規(guī)劃。此類經(jīng)濟活動亟需設(shè)定清晰的轉(zhuǎn)型目標(biāo)、路徑和時間表，以避免出現(xiàn)“碳鎖定”或延長其生命周期。轉(zhuǎn)型金融標(biāo)準(zhǔn)可以通過設(shè)定“日落日期”(sunsetdate)，向市場傳遞某些經(jīng)濟活動在特定時間點之后將不再符合氣候目標(biāo)。例如，CBI電力企業(yè)制定標(biāo)準(zhǔn)中列出了發(fā)達經(jīng)濟體和新興經(jīng)濟體逐步退出化石能源業(yè)務(wù)的時間點，發(fā)行人需要計劃在2030年或2040年逐步淘汰未減排的化石能源業(yè)百家灼見氣候政策與綠色金融（季報）表3氣候債券電力公用事業(yè)行業(yè)認證標(biāo)準(zhǔn)對于化石燃料現(xiàn)有產(chǎn)能的閾值和基準(zhǔn)要求2030年2040年-100%低碳燃料混燒-碳捕集和封存（CCS）改造，使碳捕集2035年2040年2040年2040年-100%低碳燃料混燒-實施改造，使碳捕集率達到90%并進行2040年2040年2030年2040年資料來源：氣候債券倡議組織，根據(jù)國際能源署的信息（國際能源署，202（五）有序退役也可獲得資金支持為了實現(xiàn)氣候目標(biāo)，除了大規(guī)模和迅速地將資金投入低碳經(jīng)濟活動和資產(chǎn)外，部分現(xiàn)有經(jīng)濟活動和資產(chǎn)在中長期也面臨退役。如何幫助這些活動有然而，目前轉(zhuǎn)型金融市場主體的主要關(guān)注集中在升級現(xiàn)有的生產(chǎn)模式，而對需在2050年前淘汰的經(jīng)濟活動的關(guān)注相對較少。部分原因可能是現(xiàn)階段市在退役融資類別中，煤炭轉(zhuǎn)型機制是一種可支持高碳排放資產(chǎn)提前退役的模式，旨在將煤炭的轉(zhuǎn)型轉(zhuǎn)化為實際行動的金融支持工具，具體措施可包括再融資、補償計劃和公正轉(zhuǎn)型計劃等。多邊開發(fā)推出了能源轉(zhuǎn)型機制。這些機制為轉(zhuǎn)型分類方案的高碳排放行業(yè)需要在商業(yè)模式層面進行根本轉(zhuǎn)型。盡管這一轉(zhuǎn)變面臨諸多挑戰(zhàn)，但低碳經(jīng)濟轉(zhuǎn)型也蘊藏著巨大的商業(yè)和投資機遇。如今，越來越多的國家、地區(qū)、企業(yè)和投資者都已確立凈零排放的建筑、交通、水利基礎(chǔ)設(shè)施、廢棄物管理、林業(yè)和鋼鐵、電力等多個高排放部門制定相應(yīng)的資格標(biāo)準(zhǔn)和氣候轉(zhuǎn)型路徑。CBI未來將持續(xù)推動更多行業(yè)和議題的轉(zhuǎn)型金融標(biāo)準(zhǔn)制定工作。目前轉(zhuǎn)型標(biāo)準(zhǔn)已拓展到農(nóng)業(yè)食物系統(tǒng)轉(zhuǎn)型，包括農(nóng)業(yè)食品無毀林和無轉(zhuǎn)化采購、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和可替代蛋白等。CBI也在牽頭制定甲烷領(lǐng)域的減排融資標(biāo)準(zhǔn)，加速推動為非二當(dāng)前，我們面臨的緊急任務(wù)之一就是如何在非常狹窄的轉(zhuǎn)型窗口期內(nèi)實現(xiàn)高質(zhì)量且可信的轉(zhuǎn)型，這對全球經(jīng)濟的未來發(fā)展，以及全球應(yīng)對氣候變化的成果都是一個關(guān)鍵課題。這是一個很大的挑戰(zhàn)，北京大學(xué)國家發(fā)展研究院NationalschoolofDevelopment百家百家灼見NajwaAbuBakarSeniorProgrammeDirectSustainableFinanceInstituteAsia1.0IntroductionAstheworld'sfifthlargesteconomicbloc,projectedtobethefourthlargestby2030(ASEANstats,January2024),theAssociationofSoutheastAsianNations(ASEAN)ishighlycognisantoftheneedtodirectandorientatecapitaltowardssustainableactivitiesandinvestmentswhilstbalancitscitizens.TheASEANregionisvulnerabletoclimatechange,includingphysicalimpact,catastrophicimpacttocitizens,businessesandgovernments.Theseincludesignificanteconomiccostsandphysicaldamage,lossofhumanlives,assetsandproperties.Atthesametime,itisalsocriticaltoensurethatthepursuitofclimateactiondoesnotcauseeconomicandsocialdislocations,givingriseisinclusiveforallthediverseASEANMemberStates(AMS)isanimportantenabler,andtheASEANFinanceMinistersandCentralBankGovernors'Meeting(AFMGM)endorsedtheestablishmentoftheASEANTaxonomyBoard(ATB)in2021todevelop,maintainthemulti-tieredASEANTaxonomyforSustainableFinance(ASEANTaxonomy),tonotonlysuitASEAN'suniqueanddiversecircumstancesbutalsobeinteroperablewithinternationaltaxonomiessuchastheEuropeanUnionTaxonomyforSustainableActivities(EUTaxonomy).TheASEANTaxonomyisthatfacilitatesequivalenceamongstAMS'nationaltaxonomies.Significantcarewasofstakeholders,includingASEANgovernmentministriesandagencies,regulators,realeconomyparticipantsandinternationalorganisations.TheASEANTaxonomyisbeingdevelopedthroughsuccessiveversions,withVersion3publishedinMarch2024.AttheAMSlevel,thereleaseofMalaysia’sClimateChangePrinciple-basedTaxonomyinApril2021andtheSustainableandResponsibleInvestmentTaxonomyinDecember2022,ThailandTaxonomyPhase1inJune2023,Singapore-AsiaTaxonomyinDecember2023,IndonesiaTaxonomyforSustainableFinanceandPhilippineSustainableFinanceTaxonomyGuidelinesinFebruary2024havealso百家灼見MGF氣候政策與綠色金融（季報）providedsupporttotheregion'ssustainablefinanceecosystem.ASEAN'suniqueapproachtosustainablefinancetaxonomies,thecommonbutdifferentiatedapproachreiteratedbytheFirstGlobalStocConferenceofPartiesservingasthemeetingofthePartiestotheParisAgreementreleasedon13December2023,whichcalledfortherapidreductioninglobalemissionsandtoconsiderdifferentnationalcircumstances,pathwaysandapproaches.OneoftheapproachesrecommendedbytheFirstGlobalStocktakewastransitioningawayfromfossilfuelsinenergysystemstoachievenetzeroframeworkthatsupportsenvironmentallyandsociallyresponsiblefinancialpracticesisoneoftheapproachestodevelopasustainablefinanceecosystem.Thispaperfocusesonsustainablefinancetaxonomies.2.0OverviewofTaxonomiesInorientingcapitaltowardssustainableeconomicactivitiesandclimateaction,acomprehensiveclassificationsystem-ataxonomy-thatservesasacredibleguidetodefinewhatsustainableactivitiesare,canhelppropeltheallocationoffinance.Overthepastdecade,anexpansionofofficialandprivatetaxonomiesemergedandcurrently,morethan50officialtaxonomies(nationalandregional)havebeendevelopedorareindevelopment,withatleast150significantproprietarytaxonomiesbelongingtoprivatesectorentitiesinexistence.Thispotentiallybringsthenumberoftaxonomiesrelatedtosustainabilitytoover200(E3G,February2022).TheearlytaxonomiesincludedtheClimateBondInitiative'sGreenTaxonomy(2013)whichfocusedsolelyonclimatechangemitigationandwasusedforcertificationpurposesandtheChinaGreenBondEndorsedProjectsCatalogue(2015)issuedin2015,thatappliedtogreenbondissuancesbyfinancialinstitutionsinChina.Additionally,theMultilateralDevelopmentBank–IDFCCommonPrinciplesforClimateMitigationFinanceTrackingVersion2waspublishedin2015.In2018,theEuropeanCommissionestablishedtheTechnicalExpertGrouponSustainableFinancetoassistindevelopingtheEUTaxonomy,whichcameintoforcein2020.Taxonomiesareapartofthesustainablefinanceecosystemandarenotoptimisedontheirown.ASEANfocusesonthreeecosystempillars–Taxonomy,TransitionFinanceFrameworksandDisclosures.Taxonomiesprovideacommonlanguageforidentifyingsustainableactivitiesbuttheirapproachandassessmentcriteriamayneedtobetailoredtoandsocio-politicalcircumstances.3.0InceptionTheneedforacommontaxonomyforASEANtheASEANCapitalMarketsForum(ACMF)'sRoadmapforASEANSustainableCapitalMarkets(2020),theASEANSeniorLevelCommitteeonFinancialIntegration(SLC)'sReportonTheRolesofASEANCentralBanksinManagingClimateandEnvironment-relatedRisks(2020)andtheASEANWorkingCommitteeonCapitalMarketDevelopment(WC-CMD)'sReportonPromotingSustainableFinanceinASEAN(2020).Eachreportemphasisedtheneedforacredible,consistentandinteroperabletaxonomyforASEANbutcontextualisedtotheregion'sunique北京大學(xué)國家發(fā)展研究院NationalschoolofDevelopmentcircumstances,comprisingmostlyemergingmarketsanddevelopingeconomies.Withoutacommonlanguage,sustainableprojectsmaybeexposedtotheriskofgreenwashingandthisinturnwillhampetransitionaswellasdiscourageinvestmentsintosustainableprojects.AnASEANtaxonomycanhelpharmonisethedefinitionsforgreenandsustainableactivitiesandprojectsacrossAMSbutneedstoconsiderAMS'differentstartingpointsineconomicdevelopment,socio-politicalstructures,financialsystemsandresources.Aregionaltaxonomythatconsidersallthesepeculiarities,andthatisconfiguredtosupportatransitionjourneywouldwidenaccessamongfinancialmarketparticipantstodrivetheregion'ssustainabilit4.0GovernanceTheATBwasestablishedwiththemandatetoneeds,aswellasinternationalaspirationsandgoalsandtofacilitattransition.ItwasestablishedundertheauspicesoftheAFMGMatits7thMeetinginMarch2021.MembersoftheATBcomprisethefourASEANsectoralbodiesthatrepresentthebanking,capitalmarketandinsurancesectors,namelytheACMF,SLC,WC-CMDandtheASEANInsuranceRegulators'Meeting.5.0DesignOverview5.1DesignPrinciplesTheASEANTaxonomyobservesfivehigh-levelprinciplesthatareintendedtocatertodifferentstagesofASEANeconomies,financialsystemsandtransitionpaths:Figure1-PrinciplesforDevelopingandImplementingtheASEANTaxonomySource:ASEANTaxonomyVersion1百家灼見MGF氣候政策與綠色金融（季報）5.2Rationaleforamulti-tieredapproachAmulti-tieredapproachwasdeemedappropriateafterATB'scarefulconsiderationofAMS'challengesintechnologicalandgeographicallimitationsaswellasstructuraleconomicandsocialchallengesindeployingsustainability,inparticularclimateactionsolutions.Giventhesefactors,theATBassessmentframelevel,thisinvolvedprovidingaprinciples-basedFoundationFramework(FF)andaTechnicalScreeningCriteria(TSC)-basedPlusStandard(PS),whileattheTSCTheFFandPSareunderpinnedbyASEAN'scommitmenttosustainability.ThePSwasdesignedwiththegtowellbelow2℃,preferably1.5UnderboththeFFandPS,economicactivitiesmustsignificantlycontributetoatleastoneoftheEnvironmentalObjectives(EOs)andallEssentialCriteria(EC)oftheASEANTaxonomy.ThePSprovidesquantitativeandqualitativeTSCattheeconomicactivity-level,onthetaxonomyeligibilityofeconomicactivitiesandinvestmentsbasedonParisAgreement-alignedgoals.ThePS'sGreentierreferencestheEUTaxonomyTSCandtwoAmbertiersarealsoincorporatedtorepresethetransitionimperativeandcaterforthe5.3KeyFeaturesTheASEANTaxonomyisataxonomyforsustainablefinance.However,itscurrentfocusconsiderationASEAN'stransitionneeds.Othersustainabilityaspectswillbeaddedovertime,takingintoaccountASEAN'sspecificneeds.KeyFeaturesMulti-tieredFrameworkBuildsoncommonprincUnderpinnedbyEOsandECSubsequenttiersoftheplusStandardcontainmorelayereddefinitionsandcriteriatocatertothedifferentstateofreadinesswithinASEANFoundationFrameworkPlusStandardAprinciples-basedassessmentframethatisapplicabletoallAMSandprovidesuserswithguidingquestions,treesandusecases.TSC-basedframethatincludesmetricsandthresholdsforsixfocussectorsandthreeenablingsectors.Figure2–KeyFeaturesoftheASEANTaxonomySource:SustainableFinanceInstituteAsia(2022)5.4EOsandECTheASEANTaxonomyhasalsotakenintoconsiderationotherwidelyreferencedtaxonomies,withaugmentationstotheASEANcontextwhererelevant,indevelopingitscriteria.ThisisespeciallyimportanttoenableinteroperabilityoftheASEANTaxonomyandotheri北京大學(xué)國家發(fā)展研究院NationalschoolofDevelopmenttaxonomies.TheASEANTaxonomy'sfourEOsofclimatechangemitigation,climatechangeadaptation,protectionofhealthyecosystemsandbiodive