《聞泰科技并購安世半導體的風險應(yīng)對案例探析》8200字（論文）

聞泰科技并購安世半導體的風險應(yīng)對案例分析TOC\o"1-2"\h\u257661聞泰科技并購安世半導體的案例介紹 1270711.1企業(yè)跨國并購概述 1184843.2并購雙方介紹 260881.21主并方——聞泰科技 229801.22被并方——安世半導體 3240521.3并購過程 372441.4并購動因分析 5175671.5本章小結(jié) 8225342聞泰科技并購安世半導體財務(wù)風險識別與控制分析 954752.1聞泰并購安世前財務(wù)風險識別與控制分析 9247102.2聞泰并購安世中財務(wù)風險識別與控制分析 10306192.3聞泰并購安世后財務(wù)風險識別與控制分析 111聞泰科技并購安世半導體的案例介紹1.1企業(yè)跨國并購概述1.1.1企業(yè)跨國并購發(fā)展現(xiàn)狀我國制造業(yè)跨國并購重心最初是低端制造業(yè)（如小商品、紡織制品等），逐步轉(zhuǎn)向高端制造業(yè)（如芯片制造、機械設(shè)備等）。截至2016年，中國制造業(yè)跨境并購交易總量和金額排名前三位的行業(yè)分別是半導體芯片、機械設(shè)備和汽車制造業(yè)，以上三個細分行業(yè)中，半導體芯片屬于電子產(chǎn)品制造業(yè)，機械設(shè)備與汽車制造（含整車與零部件）皆涉及電子產(chǎn)品制造業(yè)。在如今大數(shù)據(jù)、AI與實體經(jīng)濟相交融的經(jīng)濟環(huán)境，我國政府也大力發(fā)展高端制造業(yè)的政策背景下，我國電子產(chǎn)品制造業(yè)在加速發(fā)展，其進行跨國并購的總數(shù)與金額也在不斷增加。但近幾年國內(nèi)金融杠桿以及幣值波動等因素增加了跨國并購的難度，全球政治經(jīng)濟環(huán)境等不確定性因素也正在增加。我國半導體行業(yè)企業(yè)跨國并購面臨的財務(wù)風險，也在日益增大。1.1.2企業(yè)跨國并購財務(wù)風險成因由于我國半導體產(chǎn)業(yè)的自身不足以及他國政治經(jīng)濟環(huán)境差異，在進行跨國并購時將不可避免地會遇到財務(wù)風險?？鐕①彽囊?guī)模與頻率的增加，則會帶來財務(wù)風險的提高。首先，由于我國半導體產(chǎn)業(yè)起步晚于西方發(fā)達國家，故行業(yè)普遍存在缺乏最先進核心技術(shù)的情況，其多以采購供應(yīng)鏈上端核心元器件進行加工或代工等方式，獲得較少附加值的方式賺取利潤，處在價值鏈的低端。也正是由于起步晚，我國企業(yè)較先進國家同行業(yè)企業(yè)而言，不能獲得同樣的經(jīng)驗曲線效應(yīng)，由此帶來的生產(chǎn)技術(shù)壁壘、人才壁壘、客戶資源壁壘等都限制著我國半導體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。此時，我國半導體產(chǎn)業(yè)若想對擁有先進核心技術(shù)的外國企業(yè)實施并購，面臨的是賣方市場下的諸多限制。例如，2016年均勝電子為打破技術(shù)壁壘對美國汽車安全系統(tǒng)公司KSS進行并購。由于預(yù)期協(xié)同效應(yīng)高、標的企業(yè)資源稀缺帶來的自身議價能力降低，均勝電子最終以支付9.2億美元的對價、接受高達1248%的溢價率的代價才實現(xiàn)并購。其所面臨的困境正是我國電子產(chǎn)品制造業(yè)在進行跨國并購普遍面臨的困境。一方面，過高的溢價將直接增加企業(yè)的并購估值風險；另一方面，由于跨國并購金額往往較大，企業(yè)內(nèi)部融資不能滿足支付并購對價的需要，過高的溢價將提高企業(yè)額外融資成本，并在后續(xù)并購的過程中增加企業(yè)償債負擔，產(chǎn)生更高的融資風險和支付風險。其次，標的公司所在國的政治、經(jīng)濟、文化環(huán)境與中國也不盡相同，故在進行并購的各個階段也會產(chǎn)生不同影響。在并購前中期，東道國的經(jīng)濟政策、對外開放程度等，都將影響著并購成交價。東道國對外開放程度越低，實現(xiàn)并購所需達到的條件就會越高，并購成本就會相應(yīng)提高，反之亦然。而東道國與中國的文化差異越大，在實現(xiàn)并購后所面臨的公司財務(wù)制度、人力資源整合難度也就越大。一方面，財務(wù)制度整合的缺陷將直接導致并購雙方財務(wù)產(chǎn)生問題；另一方面，研發(fā)能力是企業(yè)的競爭力之本，而核心技術(shù)員工則是研發(fā)能力的保障，特別是對于半導體產(chǎn)業(yè)企業(yè)來說，若后期整合失敗，則極有可能直接導致整個并購的失敗。因此，整合風險是我國半導體行業(yè)企業(yè)跨國并購面臨的又一大財務(wù)風險。3.2并購雙方介紹1.21主并方——聞泰科技2016年，聞泰通訊借殼上市公司中茵股份，為其手機原始設(shè)計制造商（ODM）第一股的地位打下基礎(chǔ)，上市公司更名為“聞泰科技”。創(chuàng)始人張學政為實際控制人，個人持合計持股29.97%。聞泰的主要業(yè)務(wù)有：移動終端、筆記本電腦、車聯(lián)網(wǎng)等物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域產(chǎn)品的研發(fā)和制造，以智能手機ODM為主。營收中通訊設(shè)備制造業(yè)約占95%。1.22被并方——安世半導體安世是前半導體巨頭恩智浦的標準件部門，擁有60多年的半導體行業(yè)經(jīng)驗。2016年6月，中資基金、建廣資產(chǎn)和智路資本與恩智浦簽署收購協(xié)議，將恩智浦的標準設(shè)備業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)讓給建光資產(chǎn)和智路資本。為完成收購，恩智浦將標準件業(yè)務(wù)分離，并成立了新的子公司安世半導體。2017年2月，中資基金以27.6億美元實現(xiàn)對安世半導體100%控股。安世是設(shè)計、制造、封裝測試等垂直一體化的半導體跨國企業(yè)，其在英國和德國有兩個晶圓制造廠，在中國、馬來西亞和菲律賓有三個封裝和測試廠，在荷蘭有一個工業(yè)設(shè)備研發(fā)中心。安世是全球最大的以標準器件生產(chǎn)為主的半導體企業(yè)，年產(chǎn)銷量約900億臺。其三大業(yè)務(wù)邏輯器件、分立器件和MOSFET器件位居世界前三，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于汽車、通信、工業(yè)控制等領(lǐng)域。特別是在汽車電子領(lǐng)域，安世占有較高的市場份額。1.3并購過程2018年4月，作為移動終端ODM龍頭企業(yè)的聞泰宣布擬收購安世，引起了市場的廣泛關(guān)注。安世作為半導體器件板塊，頂尖的國際供應(yīng)商，其核心環(huán)節(jié)由外資掌控，核心環(huán)節(jié)中涉及的半導體技術(shù)具有壁壘高的特性，在西方強國越來越苛刻的交易審查以及排斥并購的環(huán)境下，聞泰對安世的并購顯得尤為可貴。整個并購預(yù)案估算價格約268億元，刷新了中國半導體并購的紀錄。因為當時的聞泰市值不足200億，資金實力并不雄厚，這也使這場“蛇吞象”式并購案倍受質(zhì)疑。安世復(fù)雜的股權(quán)架構(gòu)和高比例的現(xiàn)金支付要求也大大增加了并購實施難度。該并購案始于2018年3月，《安世半導體部分投資份額退出項目公告》的公布，公告指出合肥芯屏將對其所持有的合肥廣芯有限合伙人（LimitedPartner，LP）財產(chǎn)份額進行公開轉(zhuǎn)讓。一經(jīng)發(fā)布競爭就十分激烈，進而導致聞泰不得不采取對其境內(nèi)外財產(chǎn)份額和權(quán)益進行收購的方式，使用該方式就會導致交易對象繁多、并購過程推進艱難。聞泰在3年內(nèi)經(jīng)歷4次重大資產(chǎn)重組，最終實現(xiàn)了對安世的100%持股。此后聞泰的市值從194億元暴漲到1232億元（2020年12月31日），這也讓這場不被看好并購得到了市場的充分認可。2018年4月，是發(fā)生的第一次交易對象是合肥芯屏，標的資產(chǎn)有合肥廣芯的LP財產(chǎn)份額，交易價格約111.35億元。在本次交易完成后，聞泰持有了安世半導體33.66%的股權(quán)。2018年12月發(fā)生第二次交易，涉及的交易對象有珠海融林、合肥建廣、德信盛弘及HuarongCoreWinFund等12家公司，標的資產(chǎn)也非常多合肥廣訊LP財產(chǎn)份額、合肥廣騰、合肥廣騰及JWcapitalLP財產(chǎn)份額等，本次交易，本次交易以各種支付形式支付總價高達人民幣96.43億元及8.235億美元，本次交易后持有安世半導體71.46%的股份。2019年6月，進行第三次交易涉及的交易對象為建廣資產(chǎn)和北京中益，標的的資產(chǎn)有寧波益穆盛、合肥廣韜、寧波廣宜普通合伙人（Generalpartner，GP）財產(chǎn)份額，北京廣匯等，共計支付61.34億元。本次交易后持有安世半導體98.23%的股份。2020年3月進行最后一次交易，交易對象是建銀國際，標的的資產(chǎn)是合肥廣坤，總計支付3.66億元，最終持有按時半導體百分之百的股份，結(jié)束了這場長達四年的并購。詳見下表3-1。表3-1聞泰交易過程表單位：億元交易次數(shù)時間交易對象標的資產(chǎn)支付方式交易價格第一次交易2018年4月合肥芯屏合肥廣芯LP財產(chǎn)份額現(xiàn)金支付111.35億第一次交易完成后持有安世半導體33.66%的股權(quán)第二次交易2018年12月珠海融林上海矽胤合肥廣訊LP財產(chǎn)份額股份支付25.3億智路資本建廣資產(chǎn)合肥建廣合肥廣芯、合肥廣訊、合肥廣合、寧波廣軒、寧波廣優(yōu)、北京中廣恒、合肥廣騰、JWcapitalGP財產(chǎn)份額現(xiàn)金支付31.18億寧波圣蓋柏、京運通、謙石銘揚、肇慶信銀、德信盛弘合肥廣騰、北京中廣恒、寧波廣優(yōu)、寧波廣軒、合肥廣合LP財產(chǎn)份額現(xiàn)金支付35.8億股份支付1.15億BridgeRootsFundPacificAllianceFund.HuarongCoreWindFundJWcapitalLP財產(chǎn)份額現(xiàn)金支付8.235億美元第二次交易后持安世半導體71.46%股份第三次交易2019年6月建廣資產(chǎn)北京中益寧波益穆盛、合肥廣韜、寧波廣宜GP財產(chǎn)份額，北京廣匯、寧波益穆盛、合肥廣韜、寧波廣宜LP財產(chǎn)份額現(xiàn)金支付1.5億股份支付61.84億第三次交易后持安世半導體98.23%股份第四次交易2020年3月建銀國際合肥廣坤現(xiàn)金支付3.66億第四次交易后持安世半導體100%股份聞泰對安世的這次并購也成為我國目前規(guī)模最大的一起半導體行業(yè)并購案例。聞泰也因此成為“ODM+半導體”的雙龍頭企業(yè)，企業(yè)價值得到了斷崖式的提升。1.4并購動因分析1.1.1開拓海外市場聞泰作為手機ODM龍頭，并購前公司的市值一直在150億－200億之間徘徊，其中原因眾多，如：公司所處行業(yè)單一，產(chǎn)品毛利率偏低等。因為公司面臨戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和業(yè)績增長的壓力，針對這些壓力究其根本，大體為聞泰受ODM行業(yè)發(fā)展天花板的限制，與此同時其的發(fā)展困境主要由于大客戶都局限于國內(nèi)，提供的手機ODM產(chǎn)品通常都是品牌客戶的中低端產(chǎn)品，因此，想要進入國際市場的難度相對較大。而安世擁有國際性的有銷售網(wǎng)絡(luò)及優(yōu)質(zhì)客戶構(gòu)建的分銷體系，無論是廣闊的市場還是多元化的客戶安世都具備。市場方面：擁有美洲、歐洲及亞太地區(qū)廣闊的市場；客戶方面：也是囊括了全球頂尖的制造商，包括汽車、移動及可穿戴設(shè)備等領(lǐng)域。1.1.2企業(yè)轉(zhuǎn)型升級聞泰科技誕生于2017年，在此之前為中茵股份。2015年，中茵股份開始對聞泰通訊進行收購，歷經(jīng)兩年，直至2017年初完成了收購，同時也就擁有了對聞泰通訊100%的控股權(quán)。在2013年，中茵股份曾經(jīng)嘗試過企業(yè)轉(zhuǎn)型，其曾經(jīng)嘗試過轉(zhuǎn)行醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，后又接觸了主營房地產(chǎn)開發(fā)、經(jīng)營以及物業(yè)管理等業(yè)務(wù)，其主營業(yè)務(wù)構(gòu)成占比在九成以上。然而，其房地產(chǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營效益并不樂觀。下表3-2為中茵股份2012至2015年收入利潤表。表3-22012-2015年中茵股份收入利潤表單位：億元2012201320142015凈利潤（億元）1.010.540.17-1.46凈利潤同比增長率-44.87%-46.56%-68.62%-967.02%營業(yè)總收入（億元）11.5323.6816.237.16營業(yè)總收入同比增長率100.47%74.99%-31.45%-55.88%數(shù)據(jù)來源：中茵股份年度財務(wù)報表從表中可以看出，中茵股份在轉(zhuǎn)型至電子產(chǎn)品制造業(yè)之前的經(jīng)營業(yè)績每況愈下，凈利潤和營業(yè)總收入兩個指標增長率都在不斷減少。2013相比2012年的營業(yè)總收入額有所增加，然而營業(yè)總收入同比增長率卻比2012年有所下降，2013年以后的營業(yè)總收入則出現(xiàn)了持續(xù)下降的現(xiàn)象。再看凈利潤指標，在2012年中茵股份凈利潤僅為1.01億元，較上一年度下降了44.87%而2012年以后，凈利潤不斷下滑，2015年首次出現(xiàn)虧損，同比下降了967.02%，增幅下滑劇烈，增長乏力。在中茵股份持續(xù)經(jīng)營能力下降的同時，其盈利能力也在不斷降低。下表3-3即為中茵股份在2012年至2015年之間的銷售凈利率與凈資產(chǎn)收益率的明細表。表3-32012-2015年中茵股份盈利能力表2012201320142015銷售凈利率8.68%1.40%1.12%-20.09%凈資產(chǎn)收益率11.42%6.50%1.30%-5.78%數(shù)據(jù)來源：中茵股份年度財務(wù)報表2012年，中茵股份銷售凈利率為8.68%，2013年比上年度下降了近一倍，2014至2015年，銷售凈利率也在持續(xù)降低，且2015年已經(jīng)出現(xiàn)虧損。與此同時，凈資產(chǎn)收益率也在逐年下降。從中茵股份銷售凈利率與凈資產(chǎn)收益率兩個指標可以看出，企業(yè)的盈利能力在不斷下滑，2015年已經(jīng)出現(xiàn)入不敷出的情況。所以，其在2018年的并購勢在必行。在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營乏力同時失去盈利能力時，中茵股份收購聞泰科技，剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)，向電子制造業(yè)領(lǐng)域進軍，是企業(yè)轉(zhuǎn)型、走出經(jīng)營困境的出路。為了更好的產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景，聞泰科技選擇并購全球領(lǐng)先的半導體生產(chǎn)商荷蘭安世有利于加速推進聞泰的轉(zhuǎn)型升級。1.1.3把握5G物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展良機一方面，自2010年起，我國的新興消費電子市場與物聯(lián)網(wǎng)市場快速發(fā)展，智能手機、智能家居、智能電子汽車等產(chǎn)品都日益滲透進人們的日常生活中。在此背景下，半導體行業(yè)亦是飛速發(fā)展。在我國5G正式商用所帶來的智能設(shè)備更新?lián)Q代浪潮下，通信基礎(chǔ)設(shè)施及終端的全面升級指日可待，聞泰作為ODM公司的龍頭企業(yè)，成為最直接受益廠商之一。在5G網(wǎng)絡(luò)商用前夕，聞泰選擇剝離原房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，并購安世半導體，將電子產(chǎn)品市場作為主要市場，順應(yīng)了時代發(fā)展的趨勢。另一方面，中國“制造強國”的夢想實現(xiàn)必須以科技的進步為基石。為了遏制中國的核心科技發(fā)展，美國曾頻頻出手進行多重打壓。2018年4月，美國限制我國中興通訊的出口，并且禁止其在七年內(nèi)向美國購買核心產(chǎn)品。幾個月后，美國采取多種方式阻攔荷蘭阿斯麥公司向我國出售先進設(shè)備，近一階段，美國又對我國電子設(shè)備生產(chǎn)商華為的禁令一次次修改和頒布?？梢钥吹轿覈诤诵漠a(chǎn)品的生產(chǎn)上缺乏自主技術(shù)，并且在發(fā)展的道路上受阻重重。聞泰對安世的收購，時遇國內(nèi)企業(yè)對進口芯片的需求缺口不斷擴大。在并購安世半導體后，聞泰可以獲得安世先進的半導體生產(chǎn)技術(shù)，開拓我國在芯片生產(chǎn)等高科技產(chǎn)品生產(chǎn)的新的領(lǐng)域，響應(yīng)國家“科教興國”的號召，為補足我國在標準器件半導體領(lǐng)域的短板貢獻力量。1.1.4獲取專利技術(shù)①具有全球領(lǐng)先的生產(chǎn)工藝憑借其極低的產(chǎn)品故障率，安世已成為業(yè)界的標桿。半導體標準器件的性能受結(jié)構(gòu)設(shè)計、晶圓加工和封裝的影響，采用垂直整合制造模式（IntegratedDesignandManufacture，IDM）。IDM模式涵蓋了半導體設(shè)計、制造、封裝和測試的各個方面。這種模式對企業(yè)的研發(fā)、資金實力和市場影響力都有很高的要求。IDM模式可以起到更好的設(shè)計與制造的協(xié)同，從而達到更優(yōu)的質(zhì)量控制。自主可控地實現(xiàn)更卓越的產(chǎn)品性能追求，使其在成本方面更有競爭力。②具有豐富的產(chǎn)品組合安世致力于通過技術(shù)創(chuàng)新不斷推出新產(chǎn)品。目前，大眾化產(chǎn)品型號已超過1萬種，產(chǎn)品線的豐富性處于世界領(lǐng)先地位。這因其源源不斷的創(chuàng)新能力，從而造就了多種熱銷產(chǎn)品型號，進一步為其能推出多種產(chǎn)品組合提供了技術(shù)保障，還可以滿足客戶“一站式”的購買需求。③ITEC確保領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢ITEC是工業(yè)裝備研發(fā)中心，專門開發(fā)和提供裝配、密封與測試、智能制造等平臺，為大規(guī)模低成本制造提供突破性的裝備解決方案，確保行業(yè)領(lǐng)先的規(guī)?；a(chǎn)出效率和產(chǎn)品質(zhì)量。1.5本章小結(jié)本段以對企業(yè)跨國并購現(xiàn)狀的概述開始，一步一步地分析企業(yè)跨國并購財務(wù)風險產(chǎn)生的原因。由于文章主要通過研究案例——聞泰科技跨國并購安世半導體，所以首先對雙方進行介紹，這一步也是為了更好地介紹后續(xù)內(nèi)容。而后是對并購過程進行系統(tǒng)地介紹，由于該案例并購過程涉及到的交易環(huán)節(jié)較為復(fù)雜，故本段以表格形式按照其發(fā)生的時間順序，將交易環(huán)節(jié)的四個階段依次列舉。最后分析聞泰跨國并購的動因，并總結(jié)為開拓海外市場、企業(yè)轉(zhuǎn)型升級、把握5G發(fā)展及獲得專利技術(shù)已達到發(fā)展自身的目的。

2聞泰科技并購安世半導體財務(wù)風險識別與控制分析2.1聞泰并購安世前財務(wù)風險識別與控制分析2.1.1估值風險對估值風險的把控是并購過程的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，估值的準確與否直接關(guān)系到并購的支付方式和未來幾年的資金鏈的穩(wěn)定性。針對案例估值風險，本文從兩個方面進行研究。對安世應(yīng)用不同的價值評估方法差距極大。對于企業(yè)的估值方法主要有兩種，一是基于市場上可比公司有關(guān)指標的估值方法——市場法，二是基于資產(chǎn)負債表的估值方法——資產(chǎn)基礎(chǔ)法。根據(jù)聞泰發(fā)布的資產(chǎn)評估公告，聞泰在對安世進行評估時（評估基準日為2018年12月31日）使用的就是這兩種方法，估值結(jié)果如下表4-1所示。表4-1市場法與資產(chǎn)基礎(chǔ)法估值差異表單位：萬元項目凈資產(chǎn)賬面價值凈資產(chǎn)評估值評估增值增值率市場法1,546,933.963,380,000.001,833,066.04118.50%資產(chǎn)基礎(chǔ)法1,427,132.07470,716.11-956,414.96-67.02%差異絕對值119,802.892,909,283.892,789,482.00—數(shù)據(jù)來源：聞泰科技年度財務(wù)報表從上表中可以看出，市場法下安世的估值高于賬面價值，增值率在118.5%，處于增值狀態(tài)；而資產(chǎn)基礎(chǔ)法下，凈資產(chǎn)賬面價值卻遠高于評估價值，安世的估值處在負增長狀態(tài)。由于市場法綜合了行業(yè)發(fā)展前景和市場需求等條件，科學地選取可比公司后得出地結(jié)果具有更強的時效性，而資產(chǎn)基礎(chǔ)法反映的是安世各項資產(chǎn)重置成本的價值總和，因此兩種估值方法間存在差異。但是兩種方法下安世的估值差異的絕對額高達到約三百億元，其中很可能存在價值虛高，而聞泰在并購過程中，選取以市場法估值，估值風險非常高。第二，安世短期內(nèi)的并購溢價極高。各路競爭者為獲得目標企業(yè)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，會進行激烈的價格競爭，最終就會導致收購價格遠高于目標企業(yè)的真實價值，導致并購成本增高，使企業(yè)日后的償債工作難度增加。在考慮到其他多種因素，如并購雙方信息不對稱，聞泰對安世估值時的數(shù)據(jù)大多來自安世的年度財務(wù)報表，從兩家企業(yè)不同的利益點出發(fā)，安世所提供的報表的可信性值得考量。兩家企業(yè)處不同國家和地域，并購方不了解被并購方所在地區(qū)的稅收、貿(mào)易等方面的政策，對其市場交易慣例也不清楚，很難全方面了解被并購方的經(jīng)營情況，從而不能對其價值做到準確評估。2.2.2融資風險通常并購活動需要的資金都是幾十億甚至幾百億，并購方為了不影響企業(yè)正常經(jīng)營，在給付對價時不僅要考慮自身積累，更需要制定適當?shù)娜谫Y方案，以確保順利完成。該過程即為融資過程，亦是財務(wù)風險容易產(chǎn)生的階段。由于安世的股權(quán)架構(gòu)復(fù)雜，交易參與方眾多，進而導致融資成本增高。安世有兩層SPV：合肥裕芯控股公司和香港裕成控股公司，SPV由境內(nèi)外13只投資基金持有，每只投資基金則由普通合伙人GP和有限合伙人LP共同持有。在安世的多層股權(quán)架構(gòu)中，SPV是直接持有者，境內(nèi)外13只投資基金作為中間層持有者，眾多的GP和LP是最上層的持有者，也正是聞泰并購安世的主要交易對象?；诒姸嗷鸱稚⒊钟邪彩赖墓蓹?quán)架構(gòu)，此次并購的交易參與方眾多，尤其是LP很分散，各主體的利益訴求多樣，所謂眾口難調(diào)，協(xié)商成本高，交易難度加大。另外，GP和LP自身又是投資性基金，希望以現(xiàn)金支付為主、快速實現(xiàn)投資退出，給聞泰相當大的現(xiàn)金壓力，為獲取大量現(xiàn)金，聞泰發(fā)行股份也進行了大量銀行借款，不僅會造成企業(yè)股權(quán)的稀釋，并且還會面臨標的資產(chǎn)被金融機構(gòu)質(zhì)押的風險，從而導致融資成本的增高。本案例中聞泰的資金來源主要是境內(nèi)外銀行和國內(nèi)的興業(yè)銀行借款。為獲得巨額銀行借款，聞泰將其資產(chǎn)進行質(zhì)押，倘若經(jīng)營不善，被質(zhì)押資產(chǎn)的損失會成為因融資而產(chǎn)生的風險。2.2聞泰并購安世中財務(wù)風險識別與控制分析2.2.1支付風險半導體企業(yè)的支付風險大多由并購方對融得資金沒有妥善的使用，導致企業(yè)資金鏈不穩(wěn)定、控制權(quán)被稀釋或債務(wù)風險。聞泰為達到對安世的控制權(quán)，歷經(jīng)了艱辛的努力過程，并購過程長達四年。在并購的過程中，也曾出現(xiàn)了到應(yīng)付款日卻遲遲無法付款的時候。此后，聞泰雖然與交易方約定了新的付款時間，卻仍然無法逃避每日萬分之五的逾期違約利息和無法支付導致合同終止需要賠付的巨額違約金5億元的后果，也為后期的現(xiàn)金流埋下巨大的隱患。2.2.2匯率風險通常，跨國并購發(fā)生在異國的企業(yè)間，并購方和被并購方所使用的貨幣不相同隨即產(chǎn)生了匯率風險。例如：某國企業(yè)A想要收購異國的企業(yè)B，約定的價格10億美元，支付方式為現(xiàn)金支付，在協(xié)議時匯率為6．8，企業(yè)A實際支付時匯率為6．81，那么企業(yè)A為收購企業(yè)B需要支付的金額無形中就增加了1000萬人民幣，即產(chǎn)生1000萬人民幣的并購成本。因此，即使是細微的匯率變動，對企業(yè)來說也是不可忽略的損失。2.3聞泰并購安世后財務(wù)風險識別與控制分析2.2.1償債風險從短期償債能力角度看，一般而言，流動比率為2，速動比率為1則是一個較為理想的狀態(tài)，同時也需要結(jié)合行業(yè)具體情況進行分析。聞泰流動比率為0.90，速動比率為0