國際金融資料學課件

國際金融學

InternationalFinance

第一章國際收支體系

第一節(jié)國際貨幣

A國際貨幣的職能

A一國貨幣充當國際貨幣的條件

＞國際貨幣發(fā)行國的利益和負擔

一、國際貨幣的職能

》貨幣職能回顧

價值標準——可以降低信息成本

交易媒介——可以降低交易成本

價值儲藏——購買力穩(wěn)定

》國際貨幣職能的具體表現(xiàn)

二、一國貨幣充當國際貨幣的條件

一國貨幣能夠成為國際貨幣，必須具備兩個條件：

》第一，該國貨幣必須是可兌換貨幣(convertiblecurrency),即該國不實行任何的外匯管制，

國內(nèi)外居民根據(jù)意愿可隨時將其兌換為所需要的其他國家的貨幣，從而被各國普遍都能接受。

國際貨幣基金組織的第八條款，IMFArticle皿。

A第二，該國具有強大的經(jīng)濟金融實力，并且價值穩(wěn)定。

國際貨幣發(fā)行國的利益

》第一，可以賺取“鑄幣稅”收益。

鑄幣稅(seignorage)原是中世紀西歐各國對送交鑄幣廠用以鑄造貨幣的金、銀等貴

金屬所征的稅；后來指政府發(fā)行貨幣取得的利潤(等于鑄幣幣面價值與鑄幣金屬幣價的差額

在當今紙幣盛行的時代鑄幣成本已變得十分低廉，而且許多資金往來通過銀行轉(zhuǎn)帳而干脆不用

現(xiàn)鈔。

國際貨幣的發(fā)行過程就是鑄幣稅創(chuàng)造的過程。因為國際貨幣發(fā)行通過向外支付其本國

貨幣，就可以享受超過本國商品勞務的生產(chǎn)額的消費，而其代價是幾乎沒有成本的本國貨幣的

支付，中間的差額即為“鑄幣稅”。

今天，美中央銀行發(fā)行的美元中有半數(shù)在國外流通，它每年可以從中獲益150億美元

約占其國內(nèi)生產(chǎn)總值的0.2%。

國際貨幣發(fā)行國的利益

A第二，有利于彌補國際收支赤字?？梢詫ν庵Ц侗緡泿牛瑥亩鵁o須在短期內(nèi)為對外赤字的

調(diào)整去犧牲國內(nèi)經(jīng)濟。

A第三，國際貨幣發(fā)行國的銀行可以獲得更大的存款與貸款的息差收入。

A第四，國際貨幣發(fā)行國金融業(yè)務的全球化，其銀行、證券和保險業(yè)的手續(xù)費收入、息差收入、

乃至金融業(yè)就業(yè)機會等等，都會大大的增加。

?第五，國際貨幣發(fā)行國的廠商可以避免匯率風險并降低融資成本。

A第六，國際貨幣發(fā)行國的貨幣政策不易受其它國家的約束。這種情況主要出現(xiàn)在固定匯率制

下。

國際貨幣發(fā)行國的負擔

》第一，為了滿足不斷增長的國際經(jīng)濟交易對國際貨幣的需求，國際貨幣發(fā)行國必須俁持甚

至擴大其國際收支逆差，這會造成其短期負債增加和匯價的下跌。

英鎊和美元的國際貨幣史足以證明這一點，著名國際經(jīng)濟學家特里芬在i960年對這

一現(xiàn)象進行了充分的論證。

》第二，在國際短期游資大量積累和迅速流動的今天，國際貨幣發(fā)行國的貨幣政策操作難度增

大。國際貨幣發(fā)行國緊縮的貨幣政策會造成套利資金和投機資金的大量內(nèi)流，從而難以控制貨

幣供應量，利率政策難以奏效。

目前，美國雖然是制定貨幣政策水平最高的國家，但同時也是難度最大的國家。

第二節(jié)國際間的結算與支付機制

A從現(xiàn)金結算到非現(xiàn)金結算

?票據(jù)結算支付機制

A環(huán)球銀行金融電訊系統(tǒng)(SWIFT)

一、從現(xiàn)令結算到非現(xiàn)金結算

》靠前資本主義社會，國際結算主要采用簡單的現(xiàn)金結算方式，即直接通過運送貨幣現(xiàn)金(包

括紙幣、鑄幣、銀行券)或等值貴金屬來逐筆清算國際間的債權債務關系。直接運送貨幣現(xiàn)金

和黃金白銀，不僅在途中風險大，成本高，而且資金的占用時間也很長，這對于國際貿(mào)易的發(fā)

展是很不利的。

?所謂非現(xiàn)金結算，是使用匯票等信用工具和支付憑證，傳遞國際間資金支付指示或收取指示,

通過銀行間的劃賬沖抵來結算國際間債權債務關系的一種方式。

》非現(xiàn)金結算的實現(xiàn)是以商業(yè)銀行為中心的多邊清算制度為條件的。

二、票據(jù)結算支付系統(tǒng)

?票據(jù)

A以銀行為中心的清算制度

A票據(jù)結算的基本形式

票據(jù)

A支票

A本票

A匯票

票據(jù)結算的基本形式

A匯款

A托收

A信用證

匯款(Remittance)

A匯款是指由債務人或付款人主動將款項交給銀行，委托銀行使用某種支付工具，支付一定金

額的款項給國外債權人或收款人的結算方式。

A按照所用支付工具的不同，又分為電匯、信匯和票匯。

A匯款方式風險大，這是因為不能銀貨當面兩訖，因而無法約束對方。

匯款流程圖

托收(Collection)

A在貿(mào)易上常用的是跟單托收。出口商按合同的要求發(fā)貨后，備齊包括提單和發(fā)票等在內(nèi)的單

據(jù)，開立向進口商索款匯票，委托一家出口地銀行(即托收行)收款；托收行接受委托后，再

委托一家進口地銀行(即代收行)收款；代收行持有匯票向進口商(付款人)提示付款，進口

商只有在付款或承諾付款之后才能取得作為貨權憑證的單據(jù)；進口商付款后，代收行就根據(jù)托

收行的指示匯出款項，托收行收款后再付給出口商。

》在托收時，銀行只是出口商的代理人。盡管采取了銀貨當面兩訖的形式，托收要比匯款安全,

但出口商能否收款，仍然要依賴于進口商的商業(yè)信用。

托收流程圖

信用證(LetterofCredit)

方在貿(mào)易上常用的是跟單信用證。受益人支取款項的前提條件是“Termsarecompliedwith”,行

話叫“單證相符”。

A信用證是開證行向受益人作出的有條件的付款承諾，開證行承擔第一性的付款責任。

A在采用信用證支付方式時，由于收款依賴銀行信用，因此出口商的收款風險就很小。

信用證流程圖

復習思考題

?簡述國際貨幣的職能

?如何解釋美國作為國際貨幣發(fā)行國從國際上所獲利益和所擔負的責任

A票據(jù)結算的支付方式有哪幾種？簡述每種方式的業(yè)務程序

參考書目

A黃魯成著：《國際金融》，北京大學出版社，1995年。

A姜波克主編：《國際金融學》，高等教育出版社，1999年。

A徐潞、白力威、韓文霞編著：《國際結算》，南開大學出版社，1999年。

A湯慶洪著：《國際結算原理研究》，暨南大學出版社，1997年。

第二章國際收支賬戶

》第一節(jié)國際收支的概念

A第二節(jié)國際收支平衡表

?第三節(jié)國際收支平衡表的分析

機構、非盈利團體和企業(yè)。

A跨國公司的母公司和子公司分別是所在國居民。

》國際性機構如聯(lián)合國、國際貨幣基金組織等是任何國家的非居民。

國際收支和國際借貸

?國際收支和國際借貸是兩個不同但易混淆的概念。

A國際借貸(BalanceofInternationalIndebtedness)也被稱作國際投資狀況(International

InvestmentPosition),是指一定時點上一國居民對外資產(chǎn)和對外負債的匯總。

A它們的區(qū)別在于：

①國際收支是流量(Flow)而國際借貸是存量(Stock)

②兩者所包括的范圍不一樣，國際經(jīng)濟交易中的贈予、僑民匯款與戰(zhàn)爭賠償?shù)取盁o償交

易”，都屬于不發(fā)生國際借貸關系的交易，因而不包括在國際借貸中，但卻包括在國際收支中。

第二節(jié)國際收支平衡表

A國際收支平衡表的含義

A國際收支平衡表的編制原則

A國際收支平衡表的結構

A國際收支平衡表編制舉例

國際收支平衡表的含義

〃國際收支平衡表(BalanceofPaymentsStatement)是一國對其一定時期內(nèi)的國際經(jīng)濟交易，

根據(jù)交易的特性和經(jīng)濟分析的需要，分類設置科目和帳戶(account),并按復式簿記的原理進

行系統(tǒng)記錄的報表。

?IMF規(guī)定各會員國必須定期報送其國際收支平衡表，并匯總后定期發(fā)表在《國際金融統(tǒng)計》

上。

AIMF出版了《國際收支手冊》，制訂了國際收支平衡表的標準格式。

國際收支平衡表按復式簿記的記帳方法法編制：有借必有貸，借貸必相等

>貸方(Credit/PhisItems)

對外實際資產(chǎn)的減少；

對外金融資產(chǎn)的減少；

對外負債的增加；

經(jīng)常賬戶

(1)商品貿(mào)易或有形貿(mào)易。中國從加拿大進口小麥，向歐洲出口紡織品等。是經(jīng)常帳戶中最

重要項目.

(2)服務貿(mào)易即勞務進出口，包括運輸、旅游、通訊服務、建筑服務、保險服務，以及咨詢、

廣告等商業(yè)服務等等。又稱為無形貿(mào)易。

(3)收益包括職工報酬和投資收益兩類。中國人在國外獲得的工資，獎金，股票紅利，債券

利息等作為收益項目貸方，外國人在中國獲得工資、獎金、紅利、利息等作為收益項目借方。

(4)經(jīng)常轉(zhuǎn)移包括政府與民間相互捐贈等等發(fā)生的收入轉(zhuǎn)移。

資本和金融賬戶

A資本和金融帳戶，簡稱資本帳戶(capitalaccount),記錄因為資產(chǎn)買賣活動發(fā)生的外匯收支。

>1.資本賬戶，包括固定資產(chǎn)所有權國際間轉(zhuǎn)移，債權人不索取任何回報而取消債務等資本

轉(zhuǎn)移部分；還包括非生產(chǎn)和非金融性的資產(chǎn)如專利，版權，商標權的收買或放棄等。

>2.金融賬戶，包含“直接投資”“證券投資”與“其它投資(如貿(mào)易信貸)”等三個子項目。

IMF的國際收支平衡表的標準格式的簡表

國際收支平衡表的技術性調(diào)整

____錯誤和遺漏

A由于各種國際經(jīng)濟交易的統(tǒng)計資料來源不一，有的數(shù)據(jù)甚至還來自于估算，加上一些人為的

因素（如有些數(shù)據(jù)須保密，不宜公開），平衡表實際上就幾乎不可避免的會出現(xiàn)凈的借方余額

或貸方余額。

》基于會計上的需要，一般就人為設置一個項目，以抵消上述統(tǒng)計偏差，即“凈錯誤和遺漏”（Net

ErrorsandOmissions）科目。

》如果借方總額大于貸方總額，凈錯誤和遺漏這一項則放在貸方；反之，如果貸方總額大于借

方總額，凈錯誤和遺漏這一項則放在借方。

國際收支平衡表中記錄經(jīng)濟交易以什么日期為準？

A在國際經(jīng)濟交易中，簽訂買賣合同、貨物裝運、交貨和討款等一般都是在不同日期進行的。

AIMF明確規(guī)定，國際收支平衡表的記錄日期以所有權變更日期為準。實際上就是以債權債務

的發(fā)生時間為準。

》例如，在以延期付款方式進口貨物后，由于欠了它國的款項，應借記進口并貸記短期資本。

?再如，某種勞務雖已提供，但在編表時期內(nèi)尚未獲得收入，則也應按勞務提供日期記錄，把

尚未獲得的收入作為債權記錄。

》又如，在編表時期內(nèi)，由以前對外債務引起的到期應予支付但實際上并未支付的利息，應該

在其到期日將未付的利息作為新增的負債記錄。

資本交易還可以根據(jù)分析的需要有不同的劃分

》從資木交易的主體（或費木的擁有者）來看，有私人資木和官方資木之分.上述官方儲備只

是官方資本中的一部分；

A從資本的償還期來看，有長期資本和短期資本之分。長期資本是指期限為一年以上或未規(guī)定

期限（如股票）的資本；短期資本指期限為一年或一年以下的資本。

》各種劃分方法還可以根據(jù)需要交叉運用，譬如，我們還可以進一步在資本賬戶下細分私人長

期資本和私人短期資本；官方長期資本和官方短期資本。

A需要特別一提的是，隨著國際游資的大量積累，在一些資本賬戶完全放開管制的國家中，私

人短期資本近年來的流動額越來越大，對其國際收支的影響非常顯著，許多國家都非常重視對

其國際收支平衡表中的私人短期資本的分析。

國際收支平衡表編制舉例1?2

》［例1］本國企業(yè)動用其在國外銀行的存款進口50萬美元的設備。因為動用在國外銀行存款就

是對外資產(chǎn)減少，因此記作：

貸（+）借（一）

進口50萬美元

私人短期資本50萬美元

國際收支平衡表編制舉例3-4

》［例3］本國政府動用外匯儲備40萬美元和70萬美元的藥品向外國提供援助，記作：

貸（+）借（-）

出口70萬美元

無償轉(zhuǎn)移H0萬美元

官方儲備40萬美元

國際收支平衡表編制舉例5?6

》［例5］某拉美國家拖欠外國銀行貸款的到期利息300萬美元不還，所拖欠的利息轉(zhuǎn)化為新的債

務，則在該拉美國家的國際收支平衡表中記作：

貸（+）借（一）

投資收益300萬美元

私人短期資本300萬美元

國際收支平衡表編制舉例7

問例7］美國政府發(fā)行的國庫券被一家瑞士銀行認購300（）萬美元，該瑞士銀行從它在美國銀行

的賬戶提款支付。這時，美國向外國居民出售了債券，美國對外負債增加；同時美國銀行中的

瑞士居民存款減少，就是美國對瑞士的負債減少。在美國國際收支平衡表中記作：

—貸（+）借（一）

證券投資3000萬美元

私人短期資本3000萬美元

國際收支平衡表編制舉例8

A［例8］一個美國居民購買了一家德國公司發(fā)行得股票，用他在紐約某銀行的賬戶支付2萬美

元。這時美國居民持有了德國公司的股權，美國對外債權增加；同時德國公司擁有了在美國銀

行的美元存款，美國的對外短期債務增加。在美國國際收支平衡表中記作：

貸（+）借（一）

證券投資2萬美元

私人短期資本2萬美元

國際收支平衡表編制舉例9

》［例9］美國進口商用其在紐約某銀行的賬戶支付10萬美元給英出口商。在美國國際收支平衡

表中記作：

貸（+）借（一）

進口10萬美元

私人短期資本10萬美元

注：從這個例子也可以看出，美國進口商對外支付美元后，美國的對外負債并未

清償。

國際最支平衡表編制舉例10

A［例10|本國政府從它在美國某銀行的賬戶中提取38萬美元，在國際黃金市場上購買黃金

10000盎司，在本國的國際收支平衡表中記作：

貸（+）借（一）

貨幣性黃金38萬美元

外匯儲備38萬美元

注：從這個例子也可以看出，在國際黃金市場購買黃金，只改變官方儲備的構成，不

改變官方儲備的數(shù)量。

1999年我國國際收支賬戶

第三節(jié)國際收支平衡表的分析

A國際收支的盈余、赤字和平衡

A國際收支的局部差額

A我國國際收支的概況

＞國際收支平衡表與國民收入賬戶的關系

對國際收支平衡表的經(jīng)濟學分析

A國際收支平衡表是根據(jù)復式薄記原理編制的，其借方總額和貸方總額是相等的。但這只是賬

面的、會計意義上的平衡，不具有經(jīng)濟學意義。

A國際收支平衡表的每個具體賬戶和科目的借方額和貸方額往往是不相等的，這種差額被稱為

局部差額(PartialBalance),如貿(mào)易差額、勞務收支差額、經(jīng)常賬戶差額等。

?注重某幾個科目的交易加總在一起所形成的局部差額

國際收支的盈余、赤字和平衡

A通常，我們在國際收支平衡表中的某個位置上劃出一條水平線，在這一水平線以上的交易就

是我們所要研究的，被稱為“線上交易”；而此線以下的交易被稱為“線下交易

》當線上交易差額為零時，我們稱國際收支處于平衡狀態(tài)；當線上交易差額不為零時，我們稱

國際收支處于失衡狀態(tài)。

》如果線上交易的貸方總額大于其借方總額，稱為盈余(Surplus),；

如果線上交易的貸方總額小于其借方總額，稱為赤字［Deficit),在赤字前應冠以“一”號；

》很顯然，由于國際收支平衡表在帳面上是平衡的，當線上交易的貸方總額大于其借方總額時，

線下交易的貸方總額必然小于其借方總額；反之依然。

線上交易和自主性交易

A傳統(tǒng)上，將國際經(jīng)濟交易按照其動機分為自主性交易和調(diào)節(jié)性交易。

自主性交易(AutonomousTransaction)又叫事前交易(Ex—AnteTransaction這類

交易純粹由于經(jīng)濟上的某種目的而自動進行。

調(diào)節(jié)性或補償性交易(Accommodating/CompensatoryTransaction)又叫事后交

易(Ex-postTransaclion),這類交易是在國際收支的自主性交易各而發(fā)生不平衡時，為了彌補

缺口而進行的交易。

A由于研究者需要的不同，對哪些是自主性交易，哪些是調(diào)節(jié)性交易的劃分準則往往不同。在

實踐中，劃定自主性交易范圍的問題，就變成了“劃線”問題。

幾個國際收支局部差額

貿(mào)易差額和經(jīng)常賬戶差額

A貿(mào)易差額(TradeBalance)也是衡量一國實際資源轉(zhuǎn)讓、實際經(jīng)濟發(fā)展水平和國際收支狀況

的重要依據(jù)。

A經(jīng)常賬戶差額(CurrentAccountBalance)反映了實際資源在該國與它國之間的轉(zhuǎn)讓凈額，

以及該國的實際經(jīng)濟發(fā)展水平。當經(jīng)常賬戶為盈余時，就要通過資本的凈流出或官方儲備的增

加來平衡；當經(jīng)常賬戶為赤字時，就要通過資本的凈流入或官方儲備的減少來平衡。

基本差額

》基本差額(BasicBalance)是經(jīng)常賬戶交易、長期資本流動的結果，它將短期資本流動和官

方儲備變動作為線下交易。它反映了一國國際收支的長期趨勢。

A如果一國國際收支的基本差額為盈余，那么即使其綜合差額暫時為赤字，從長期看，該國仍

有較強的國際經(jīng)濟實力。

官方結算差額

，官方結算差額(OfficialSettlementsBalance)是經(jīng)常賬戶交易、長期資本流動和私人短期資

本流動的結果，它將官方短期資本流動和官方儲備變動作為線下交易。

A當官方結算差額為盈余時，可以通過增加官方儲備，或者本國貨幣當局向外國貸款進行平衡;

A當官方結算差額為赤字時，可以通過減少官方儲備，或者本國貨幣當局向外國借款進行平衡。

A官方的短期對外借款或貸款可以緩沖收支不平衡對官方儲備變動的壓力。

A官方除了動用官方儲備外，還可以通過短期對外借款或貸款來彌補收支不平衡并穩(wěn)定匯率。

官方結算差額衡量了一國貨幣當局所愿意彌補的國際收支差額。

綜合差額

A綜合差額(OverallBalance)所包括的線上交易最為全面，僅僅將官方儲備作為線下交易，

它衡量一國官方通過變動官方儲備來彌補的國際收支不平衡。

》當綜合差額為盈余或赤字時，就要通過增加或減少官方儲備來平衡。

下綜合差額的狀況直接影響到該國的匯率是否穩(wěn)定；而動用官方儲備彌補國際收支不平衡、維

持匯率穩(wěn)定的措施又會影響到一國的貨幣發(fā)行量。因此，綜合差額是非常重要的。

?IMF倡導使用綜合差額這一概念。在沒有特別說明的情況下，人們所說的國際收支盈余或赤

字，通常指的是綜合差額盈余或赤字。

國際收支帳戶基本關系

A國際收支帳戶中心思想很簡單：如同個人需要為買單付帳一樣，一國必須為它在國外買單付

帳。一個人支出大于收入時，必須通過出賣資產(chǎn)或借錢來填補虧空，一國經(jīng)常帳戶出現(xiàn)赤字，

同樣需要通過不同方式彌補：一是向外國人出售資產(chǎn)或借債，二是減少外匯儲備。

A這一關系表述為：

A經(jīng)常帳戶順差+凈資本流入+外匯儲備增加=0

A或：經(jīng)常帳戶順差+凈資本流入=外匯儲備增加

我國國際收支賬戶

?有些教科書把BPA定義為涉及外匯交易的記錄。

A我國BPA包含不發(fā)生外匯收支的內(nèi)容。

第一，人民幣結算的國際經(jīng)濟活動，如外企利潤再投資記入資本項的FDI貸方和經(jīng)常項

的利潤匯出借方。

第二，外商設備進口，國內(nèi)沒有支付外幣，但是記入CA進口借方和資本項的FDI貸方。

A我國外匯管理局編制的“國家外匯結存及銀行售匯表”報告外匯收支情況。

19X2-1995年我國國際收支狀況概覽

我國凈出口與凈資本流入(81?99)

我國利用外資結構(79?99)

我國“差錯與遺漏”(82?99)

國際收支平衡表與國民收入賬戶的關系

>GDP=C+I+G+(X-M)；

?GNP=GDP+國外凈要素報酬收入NFP

A經(jīng)常賬戶差額CA可以近似地(忽略轉(zhuǎn)移收支)表示為：

CA=(X-M)+NFP

A從而，GNP=C+I+G+CA,這就是國際收支和GNP的關系。

A假定T為稅收，私人部門儲蓄為$=丫一T—C,上式可整理為：

CA=(S-I)+(T-G)

A這就是開放經(jīng)濟條件下進行宏觀經(jīng)濟分析的最基本公式。

本章復習思考題

>IMF關于國際收支的定義有何優(yōu)點？

A簡述國際收支平衡表的編制原理。

A如何測度一國國際收支的失衡？

A簡述國際收支平衡表與國民收入賬戶的關系o

參考書目

?易綱、張磊著：《國際金融》，上海人民出版社，1999年。

A姜波克主編：《國際金融學》，高等教育出版社，1999年。

A萬鴻義主編：《國際金融理論與實務》，天津大學出版社，1994年。

MauriceLevi:aInternationalFitiancef\McGraw—HillBookCompany,1996.

第三章外匯與匯率

A第一節(jié)外匯的概念

A第二節(jié)匯率的標價方法和種類

A第三節(jié)影響匯率變動的主要因素

第一節(jié)外匯的概念

A外匯的含義

A外匯的種類

外匯的含義

A由于各國都有自己獨立的貨幣制度和貨幣，一國貨幣不能在另一國流通，從而國與國之間的

債權和債務在清償時，需要進行本外幣的兌換。

A含義

外匯的種類

A可否自由兌換

A自由外匯，可兌換貨幣

A記帳外匯：清算外匯

A來源

A貿(mào)易外匯

》非貿(mào)易外匯

A交割日期

A即期外匯

A遠期外匯

第二節(jié)匯率的標價方法和種類

》匯率的標價方法

A法定升值與升值、法定貶值與貶值

A匯率的種類

匯率的標價方法

?折算兩種貨幣的兌換比率，首先要確定以哪一國貨幣作為標準，即是以本國貨幣表示外國貨

幣的價格，還是以外國貨幣表示本國貨幣的價格。常見的匯率標價方法有直接標價法、間接標

價法和美元標價法。

(一)直接標價法

(DirectQuotationSystem)

A它是指以一定單位(1個或io。、loooo等)的外國貨幣作為標準，折成若干數(shù)量的本國貨幣

來表示匯率的方法。也就是說，在直接標價法下，以本國貨幣表示外國貨幣的價格。

A在直接標價法下，一定單位的外國貨幣折算的本國貨幣的數(shù)額增大，說明外國貨幣幣值上升,

或本國貨幣幣值下降.稱為外幣升值(Appreciation).或稱本幣貶值(Depreciation)。

A在直接標價法下，外幣幣值的上升或下跌的方向和匯率值的增加或減少的方向正好相同。

＞例如，我國人民幣市場匯率為：

月初：USD1=CNV8.2014

月末：USD1=CNY8.2200

說明美元幣值上升，人民幣幣值下跌。

(二)間接標價法

(IndirectQuotationSystem)

A它是指以一定單位的本國貨幣為標準，折算成若干數(shù)額的外國貨幣來表示匯率的方法。也就

是說，在間接標價法下，以外國貨幣表示本國貨幣的價格，

A在間接標價法下，一定單位的本國貨幣折算的外國貨幣數(shù)量增多，稱為外幣貶值，或本幣升

值。

A在間接標價法下，外幣幣值的上升或下跌的方向和匯率值的增加或減少的方向相反。

A例如，倫敦外匯市場匯率為：

月初:GBP1=USD1.8115

月末：GBP1=USD1.8010

說明美元匯率上升，英鎊匯率下跌。

(三)美元標價法

(U.S.DollarQuotationSystem)

A它是指以美元和其他國家的貨幣來表示各國貨幣匯率的方法。目的是為了簡化報價并廣泛地

比較各種貨幣的匯價。例如瑞士蘇黎士某銀行面對其他銀行的詢價，報出的各種貨幣匯價為：

USD1=CHF5.5540

GBP1=USD1.8332

USD1=CAD1.1860

標價法中的基準貨幣和標價貨幣

A人們將各種標價法下數(shù)量固定不變的貨幣叫做基準貨幣(RasedCurrency),把數(shù)量變化的

貨幣叫做標價貨幣(QuotedCurrency)。顯然，在直接標價法下，基準貨幣為外幣，標價貨幣

為本幣；在間接標價法下，基準貨幣為本幣，標價貨幣為外幣；在美元標價法下，基準貨幣可

能是美元，也可能是其他各國貨幣。

法定升值與升值

A法定升值(Revaluation)是指政府通過提高貨幣含金量或明文宣布的方式，提高本國貨幣對

外的匯價。

A升值(Appreciation)是指由于外匯市場上供求關系的變化造成的貨幣對外匯價的上升。

法定貶值與貶值

?法定貶值(Devaluation)是指政府通過降低貨幣含金量或明文宣布的方式，降低本國貨幣對

外的匯價。

?貶值(Depreciation)是指由于外匯市場上供求關系的變化造成的貨幣對外匯價的下降。

HardCurrency和SoftCurrency

A當某貨幣的匯價持續(xù)上升時，我們習慣稱之為“趨于堅挺"(hardening),稱該貨幣為“硬通

貨”(HardCurrency)o

A反之則習慣稱之為“趨于疲軟”(weakening)和“軟通貨”(SoftCurrency)。

匯率的種類

》按制訂匯率的方法不同，劃分為基本匯率與套算匯率

A從銀行買賣外匯的角度，劃分為買入?yún)R率、賣出匯率和現(xiàn)鈔匯率

A按外匯的匯付方式不同，劃分為電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率

A按外匯交易交割日不同，劃分為即期匯率和遠期匯率

A名義匯率、實際匯率和有效匯率

(一)按制訂匯率的方法不同，劃分為基本匯率與套算匯率

1、基本匯率(BasicRate)：選擇出一種與本國對外往來關系最為緊密的貨幣即關鍵貨幣(Key

Currency),并制訂或報出匯率。本幣與關鍵貨幣間的匯率稱為基本匯率。大多數(shù)國家都把美

元當作關鍵貨幣，把本幣與美元之間的匯率作為基本匯率

2、套算匯率(CrossRate),又稱為交叉匯率。有兩種含義：

(1)各國在制定出基本匯率后，再參考主要外匯市場行情，推算出的本國貨幣與非關鍵貨幣

之間的匯率。例如：我國某日制定的人民幣與美元的基本匯率是：

USD1=CNY8.2270

而當時倫敦外匯市場英鎊對美元匯率為：

GBP1=USD1.7816

這樣，就可以套算出人民幣與英鎊間的匯率為：

GBP1=CNY(1.7816X8.2270)=CNY14.6572

(2)由于西方外匯銀行報價時采用美元標價法，為了換算出各種貨幣間的匯率，必須通過各

種貨幣對美元的匯率進行套算。例如香港某外匯銀行的外匯買賣報價是：

USD1=DEM1.7720

USD1=CHF1.5182

據(jù)此可以套算出馬克和瑞士法郎之間的匯率：

DEM1=CHF(1.5182/1.7720)=CHF0,8568

(二)從銀行買賣外匯的角度，劃分為買入?yún)R率、賣出匯率和現(xiàn)鈔匯率

買入?yún)R率(BuyingRate),也稱買入價(theBidRate),即銀行從同業(yè)或客戶買入外匯時所使

用的匯率。

賣出匯率(SellingRate),也稱賣出價(theOfferRate),即銀行向同業(yè)或客戶賣出外匯時所使

用的匯率。

中間匯率(MiddleRate),指銀行買入價和銀行賣出價的算術平均數(shù)，即兩者之和再除以2。

中間匯率主要用于新聞報道和經(jīng)濟分析。

現(xiàn)鈔匯率(BankNotesRate),即銀行買賣外國鈔票的價格。

如何區(qū)分買入價和賣出價？

?例如，某日巴黎外匯市場和倫敦外匯市場的報價如下：

巴黎USD1=FRF5.7505?5.7615

倫敦GBP1=USD1.8870~1.8890

注意：

A從銀行還是客戶的角度？

A哪種貨幣？

(三)按外匯的匯付方式不同，劃分為電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率

1、電匯匯率(TelegraphicTransferRate,簡稱T/TRate)是以電匯方式買賣外匯時所便用的

匯率。

2、信匯匯率(MailTransferRate,簡稱M/TRate)是以信匯方式買賣外匯時所使用的匯率。

3、票匯匯率(DraftRate)是以票匯方式買賣外匯時所使用的匯率。

思考：

＞電匯匯率與信匯匯率和票匯匯率相比，哪個高哪個低？

(四)按外匯交易交割日不同，劃分為即期匯率和遠期匯率

A所謂交割(Delivery),是指買賣雙方履行交易契約，進行錢貨兩清的授受行為。同其他交易

一樣，交割日期不同，則買賣價格也不同。

?即期匯率(SpotRate),也稱現(xiàn)匯匯率，是指買賣雙方成交后，在兩個營業(yè)日(WorkingDay)

以內(nèi)辦理交割所使用的匯率。

2.遠期匯率(ForwardRate),也稱期匯匯率，是指買賣雙方成交時，約定在未來某一時間進

行交割所使用的匯率。一般而言，期匯的買賣差價要大于現(xiàn)匯的買賣差價。

對遠期匯率的報價有兩種方式：

》其一是直接報價(OutrightRate),即直接將各種不同交割期限的期匯的買入價和賣出價表

示出來，這與現(xiàn)匯報價相同。

*其二是用遠期差價(ForwardMargin)或掉期率(SwapRate)報價，即報出期匯匯率偏離

即期匯率的值或點數(shù)。

A升水(atpremium)表示期匯比現(xiàn)匯貴；貼水(atdiscount)表示期匯比現(xiàn)匯便宜；平價(at

par)表示兩者相等。

》銀行報出的遠期差價值在實務中常用點數(shù)表示，每點(point)為萬分之一，即0.00010

》例一：

在巴黎外匯市場上，美元即期匯率為USDl=FRF5.1000,

三個月美元升水500點，六月期美元貼水450點。則在直接標價法下，三月期美元匯率為

USD1=FRF(5.1000+0.0500)=FRF5.1500,

六月期美元匯率為

USD1=FRF(5.1000-0.0450)=FRF5.0550。

A例二

在倫敦外匯市場上，美元即期匯率為GBPl=USD1.5500,

一月期美元升水300點，二月期美元貼水400點。

則在間接標價法下，一月期美元匯率為：GBP1=USD（1.5500?0.0300）=USDL520Q二月期美

元匯率為：

GBP1=USD（1.5500+0.0400）=USD1.5900

A在實際外匯交易中，也要報出遠期外匯的買入價和賣出價。這樣，遠期差價的升水值或貼水

值也都有一大一小兩個數(shù)字。在直接標價法下，如遠期外匯為升水，則報出的遠期差價形如“小

數(shù)?大數(shù)”；如遠期外匯為貼水，則報出的遠期差價形如“大數(shù)?小數(shù)在間接標價法下，如

遠期外匯為升水，則報出的遠期差價形如“大數(shù)?小數(shù)”；如遠期外匯為貼水，則報出的遠期差

價形如“小數(shù)?大數(shù)”

例一

某日香港外匯市場外匯報價如下：

即期匯率：USD1=HKD7.78OO?7.8000（直接標價法）

一月期USD升水：30?50（小數(shù)?大數(shù)）

三月期USD貼水：45?20（大數(shù)?小數(shù)）

例二

某日紐約外匯市場外匯報價為：

即期匯率：USD1=FRF7.222O?7.2240（間接標價法）

六月期FF升水：200?140（大數(shù)?小數(shù)）

九月期FF貼水：100~150（小數(shù)?大數(shù)）

例三

有些外匯銀行在報價時并不說明遠期差價是升水還是貼水，例如巴黎某外匯銀行報價為:

即期匯率：USD1=DEM1.8410?1.8420

三個月：200?300

六個月：300?100

（五）名義匯率、實際匯率和有效匯率

A名義匯率（NominalExchangeRate）就是現(xiàn)實中的貨幣兌換比率，它可能由市場決定，也

可能由官方制定。

*名義有效匯率（NominalEffectiveExchangeRate）是一種加權平均匯率，其權數(shù)取決于各

國與該國經(jīng)濟往來的密切程度（例如各國與該國的貿(mào)易額占該國總貿(mào)易額的比重）。

A實際匯率（RealExchangeRate）是名義匯率用兩國價格水平調(diào)整后的匯率，即外國商品與

木國商品的相對價格，反映了木國商品的國際競爭力。名義匯率R與實際匯率e之間的關系是'

其中，Pf和P分別代表外國和本國的有關價格指數(shù)，R和c都是直接標價法下的匯率。

第三節(jié)影響匯率變動的主要因素

?國際收支狀況

A通貨膨脹差異

A利率差異

A經(jīng)濟增長率差異

A中央銀行干預

A預期因素

本章小結

1、動態(tài)的外匯是指人們?yōu)榱饲鍍攪H間的債權債務關系，將一種貨幣兌換成另一種貨幣的行

為。廣義的靜態(tài)外匯泛指可以清償對外債務的一切以外國貨幣表示的資產(chǎn)或債權。狹義靜態(tài)外

匯的前提條件有兩個：

第一，以外幣表示的資產(chǎn)；

第二，可直接用于國際結算。

2、在直接標價法下，一定單位的外國貨幣折算的本國貨幣的數(shù)額增大，說明外國貨幣幣值上

升，或本國貨幣幣值下降，稱為外幣升值

3、法定升值(Revaluation)是指政府通過提高貨幣含金量或明文宣布的方式，提高本國貨幣

對外的匯價。升值(Appreciation)是指由于外匯市場上供求關系的變化造成的貨幣對外匯價

的上升。

4、遠期差價有升水、貼水和平價三種形式。

升水(atpremium)表示期匯比現(xiàn)匯貴；

貼水(atdiscount)表示期匯比現(xiàn)匯便宜；

平價(atpar)表示兩者相等。

5、名義匯率就是現(xiàn)實中的貨幣兌換比率。名義匯率是兩種貨幣之間的雙邊匯率，運用名義匯

率值的變化說明匯率的變動幅度和趨勢存在一定的局限性。名義有效匯率是一種加權平均匯

率，能夠更綜合地反映一國貨幣匯率的基本走勢。實際匯率(RealExchangeRate)是名義匯

率用兩國價格水平調(diào)整后的匯率，反映了本國商品的國際競爭力。名義匯率K與實際匯率c之

間的關系是：

其中，Pf和P分別代表外國和本國的有關價格指數(shù)，R和e都是直接標價法下的匯率。

本章復習思考題

A簡述外匯的定義。

A請歸納在直接標價法、間接標價法和美元標價法下，根據(jù)遠期差價計算遠期匯率方法的相同

點。

A為什么名義有效匯率能夠更綜合地反映一國貨幣匯率的基本走勢？為什么實際匯率能夠反

映了本國商品的國際競爭力？

A簡述影響匯率變化的主要因素。

參考書目

A闕澄宇主編：《國際金融》，東北財經(jīng)大學出版社，1996年。

A姜波克著：《國際金融新編》，復旦大學出版社，1997年。

A易綱、張磊著：《國際金融》，上海人民出版社，1999年。

A彼得?林德特著，范國鷹等譯：《國際經(jīng)濟學》，第9版，經(jīng)濟科學出版社，1992年。

第四章外匯市場

第一節(jié)外匯市場

外匯市場概覽

A外匯市場:從事外匯買賣或兌換的交易場所，或者說是各種不同貨幣彼此進行交換的場所。

A外匯買賣兩種類型：

A本幣與外幣之間

?不同幣種的外匯之間

A外匯市場的組織形態(tài)

A有固定場所和設施的有形市場：外匯交易所

?無形的、抽象的市場：交易網(wǎng)絡、雙向報價

A外匯交易分為兩個步驟：成交和交割

A外匯交易中心：倫敦、紐約和東京

A交易發(fā)展趨勢：

A外匯市場的規(guī)模持續(xù)擴展

》遠期交易的比例不斷增長

外匯市場的構成

A外匯交易的參與者類型

A外匯銀行、外匯經(jīng)紀人、顧客、中央銀行

A交易分為三個層次

》銀行與顧客之間，銀行同業(yè)之間，銀行與中央銀行之間

外匯市場的效率

A外匯市場的有效性，是指匯率是否能夠完全反映相關的、可得的信息，分為弱式、半強式、

強式三種

》在有效的外匯市場，即期和遠期匯率將對新信息迅速進行調(diào)整

A實證結果表明，外匯市場有效性非常不明顯，即預期的投機回報率遠遠超過零，市場上依舊

有未開發(fā)的利潤機會

即期外匯交易

A即期外匯交易，又稱現(xiàn)匯交易，是指買賣雙方成交后，在兩個營業(yè)日內(nèi)辦理交割的外匯買賣。

A四個步驟：即詢價(Asking)、報價(Quotation)^成交(Done)及證實(Confirmation)?

A銀行的報價程序：確定當天的開盤匯率、開始對外報價、修訂原報價

*環(huán)球金融電訊協(xié)會(SocietyforWorldwideInterbankFinancialTeleconimunication簡稱

SWIFT)

遠期外匯交易

A遠期外匯交易：期匯交易

A遠期交易分類

?固定交割日

A選擇交割日

A遠期交易目的

》避免商業(yè)或金融交易遭受匯率變動的風險

A外匯銀行為平衡期匯頭寸

＞投機者為謀取匯率變動的差價

掉期外匯交易

A掉期交易的概念：掉期交易(Swap),是指將貨幣相同、金額相同，而方向相反、交割期限

不同的兩筆或兩筆以上的外匯交易結合起來進行

A掉期交易的形式：即期對遠期、明日對次日、遠期對遠期

A掉期交易與一般套期保值的區(qū)別

套匯交易

A套匯交易：直接套匯、間接套匯

》三點套匯為例

》在紐約外匯市場上，$100=FF500.0000

》巴黎外匯市場上，￡l=FF8.5400

》在倫敦外匯市場上，￡1=$1.7200

》策略：首先在紐約市場上賣出美元，買進法國法朗，然后在巴黎市場賣出法國法朗買進英鎊,

再立即在倫敦市場上賣出英鎊買進美元。

》結果：如果在紐約市場上賣出1000萬美元，那么最后則可收回100+100X500.000+8.54IX

1.72=1007.258萬美元，凈獲套匯利潤70258美元。

A若以Eab表示1單位A國貨幣以B國貨幣表示的匯率，Ebe表示1單位B國貨幣以C國貨幣

表示的匯率……，Emn表示1單位M國貨幣以N國貨幣表示的匯率，那么，對于n點套匯，其

套匯機會存在的條件為：

A定理：如果三點套匯不再有利可圖，那么四點、五點以至n點的套匯也無利可圖。

套利交易

》套利

A套利(InterestArbitrage)是指在兩國短期利率出現(xiàn)差異的情況下，將資金從低利率的國家

調(diào)到高利率的國家，賺取利息差額的行為。例如：

》在某一時期，美國金融市場上的三個月定期存款利率為年率12%,英國金融市場上的三個月

定期存款利率為年率8%。在這種情況下，資金就會從英國流向美國，牟取高利。

投資者對拋補套利進行可行性分析時所采納的一般原則

》如果利率差大于較高利率貨幣的貼水幅度，那么，應將資金由利率低的國家調(diào)往利率高的國

家。其利差所得會大于高利率貨幣貼水給投資者帶來的損失。

》如果利率差小于較高利率貨幣的貼水幅度，則應將資金由利率高的國家調(diào)往利率低的國家。

貨幣升水所得將會大于投資于低利率貨幣的利息損失。

》如果利率差等于較高利率貨幣的貼水幅度，則人們不會進行拋補套利交易。因為它意味著利

差所得和貼水損失相等，或者是升水所得與利差損失相等，無論投資者如何調(diào)動資金，都將無

利可圖

》如果具有較高利率的貨幣升水，那么，將資金由低利率國家調(diào)往高利率國家，可以獲取利差

所得和升水所得雙重收益。但是，這種情況一般不會出現(xiàn)，這是因為它所誘發(fā)的拋補套利交易

會影響各國貨幣的利率和匯率。如果不考慮投機因素的影響，拋補套利的最終結果是使利率差

與較高利率貨幣的貼水幅度趨于一致。

外匯投機交易

A概念

A外匯投機(ForeignExchangeSpeculation)是指根據(jù)對匯率變動的預期，有意保持某種外匯

的多頭或空頭，希望從匯率變動賺取利潤的行為。

A特征

》投機者進行外匯交易，并沒有商業(yè)或金融交易與之相對應。外匯投機利潤具有不確定性

?分類：

?即期投機

?遠期投機：一種叫“買空”或“做多頭”(BuyLongorBull);另一種叫“賣空”或“做空頭”(Sell

ShortorBear)

即期投機

?紐約A公司預期德國馬克將由目前的$1=DM1.8上升到30天后的$1=DM1.6,就在現(xiàn)匯市場

上以10()萬美元購入180萬馬克。如果30天后果真如其所料,馬克的現(xiàn)匯匯率上升到$1=DM1.6,

那么A公司就可以拋售馬克，換回美元，由此，凈賺1?1萬美元或20萬馬克。

遠期投機

》買空：在紐約外匯市場上，美元對英鎊的一月期遠期匯率為GBP1=USDL5854,若預期英鎊

匯率在近期內(nèi)將會有大幅度的上升，做“買空”交易，購入100萬遠期英鎊。一個月后，英鎊即

期匯率猛漲到GBP1=USD1.9854,這項遠期外匯投機交易獲得成功。在遠期合同的交割日，軋

差后可獲投機利潤40萬美元。

A賣空：在法蘭克福外匯市場上，預測美元對德國馬克的匯率將趨于下跌。當時三個月期美元

期匯的匯率為USD1=DEM2.6796。賣出10萬美元三月期期匯，也就是說，在遠期合同的交割

將收進267,900馬克，交付100,000美元。三個月后，在法蘭克福外匯市場上，美元的現(xiàn)匯價格

己跌到USD1=DEM2,579O,在履約時只需花257,900馬克就可購得所要交付的100,000美元。

投機利潤為10,000馬克。

小結

》無形市場是外匯市場的主導形式

》外匯市場交易分為三個層次：銀行與顧客之間，銀行同業(yè)之間，銀行與中央銀行之間。

?在一個高效率的外匯市場，價格能反映所有可得到的信息。

A根據(jù)B1S統(tǒng)計，傳統(tǒng)外匯交易包括即期外匯交易，遠期外匯交易和掉期交易。

A套匯和套利交易是利用不同外匯市場上時間和空間差異而賺取匯差和利差的行為。套匯分為

直接套匯和間接套匯，套利分為拋補套利和非拋補套利。

》外匯投機是指根據(jù)對匯率變動的預測，有意保持某種外匯和多頭或空頭，希望以匯率變動賺

取利潤的行為，外匯投機分為即期投機和遠期投機。

復習思考題

A簡述外匯市場的構成及特征。

A如何運用遠期外匯買賣達到套期保值和搜機的目的？

A舉例說明擇期遠期外匯買賣如何進行，客戶在什么情況下適合做擇期外匯買賣？

A如何判斷有利的套匯機會？

A舉例說明掉期外匯買賣如何進行。做掉期交易的好處是什么？

參考書目

A陳信華：《外匯經(jīng)濟學》，立信會計出版社，1994年出版。

A楊玉川，段文斌主編：《外匯市場與外匯業(yè)務》，經(jīng)濟管理出版社，1994年出版。

A陳紹昌：《國際金融計算技術》，中國對外經(jīng)貿(mào)出版社，1992年出版。

第五章匯率決定理論

＞第一節(jié)匯率決定理論的演變發(fā)展

＞第二節(jié)購買力平價說

＞第三節(jié)利率平價說

＞第四節(jié)國際收支說

＞第五節(jié)資產(chǎn)市場說

匯率決定理論演變發(fā)展

A匯率決定理論研究的著眼點：是一國貨幣的匯率水平受什么因素決定和影響。

》本章討論匯率決定的背景：實行貨幣自由兌換，匯率由市場來決定的國家。

?匯率決定理論是國際金融理論的核心之一，隨著經(jīng)濟背景和經(jīng)濟學基礎理論的演變經(jīng)歷了不

同的發(fā)展，主要經(jīng)歷了國際借貸說、購買力平價說、匯兌心理說、國際收支說和資產(chǎn)市場說幾

個階段。

第一節(jié)匯率決定理論演變發(fā)展

A早在18世紀，就有學者開始對匯率問題進行探討。

A最著名的例子是19世紀上半葉英國歷史上以李嘉圖為代表的“通貨學派”與“銀行學派”之間

持續(xù)的激烈論爭。

A焦點問題就是圍繞英鎊匯率究竟是由英鎊的對內(nèi)價值還是由外匯市場供求來決定的。

A國際借貸說：

＞1861年，英國學者戈遜(GJGoschen)出版了《外匯理論》一書，以其為代表的這類觀點

被稱為“國際借貸說”(TheoryofInternational!!Indebtedness)?

A國際借貸說的基本觀點是，一國匯率的變動取決于外匯市場的供給和需求對比。

A購買力平價說：

A瑞典學者卡塞爾(G.Cassel)于1922年出版了《1914年后的貨幣和外匯》一書，提出“購買

力平價說”。

A購買力平價說的思想：一國匯率水平和變化是由本國貨幣與外國貨幣的購買力對比決定的c

A匯兌心理說：

A1927年，法國學者阿夫塔里昂(A.Aftalion)運用奧國學派的邊際效用理論提出了“匯兌心理

說”(PsychologicalTheoryofExchange)。

?他認為，外國貨幣的價值不依從任何規(guī)則，而是決定于外匯供求雙方對外幣邊際效用所作的

主觀評價。

A利率平價說：

》凱恩斯于1923年在《貨幣改革論》一書中首次系統(tǒng)提出遠期差價決定的利率平價說(Theory

ofInterestParity)

A套利性的短期“資本流動會驅(qū)使高利率貨幣在遠期外匯市場上貼水，低利率貨幣在遠期外匯市

場上升水，并且升貼水率等于利率差異。

》英國學者艾因齊格(PaulEinzig)在其1931年出版的《遠期外匯理論》和1937年出版的《外

匯史》中進一步提出動態(tài)利率平價的“互交原理”(TheoryoftheRiciprocity)

A利率平價說：一是相對于拋補利率平價說；二是在非拋補利率平價說中引入關于預期形成機

制的各種假說；三是拋補利率平價與非拋補利率平價的相互關系。

＞70年代后新發(fā)展的匯率;央定理論主要包括國際收支說和資產(chǎn)市場說。國際收支說(Balanceof

PaymentTheoryofExchangeRate)。

第三節(jié)購買力小價說

A購買力平價說的基本思想：國內(nèi)外貨幣之間的匯率由此主要取決于兩國貨幣購買力的比較。

戶購買力平價有兩種形式：絕對形式(absoluteversion)與相對形式(relativeversion)。絕對

形式說明的是某一時點上匯率的決定，相對形式說明的是在兩個時間內(nèi)匯率的變動。

一價定律與購買力平價的絕對形式

?購買力平價的絕對形式：

Ae=PJPb

A其中e為匯率，指1單位B國貨幣以A國貨幣表示的價格，Pa為A國的一般物價水平，Pi,

為B國的一般物價水平。

?現(xiàn)實匯率調(diào)整到與購買力平價相等的水平是通過國際商品套購行為實現(xiàn)的。

購買力平價的相對形式

?中和e。分別表示當期和基期的匯率，和Pao分別表示A國當期和基期的物價水平，PblPw)

分別表示B國當期和基期的物價水平

＞對購買平價說的評論：

》揭示了匯率長期變動的根本原因。在分析匯率的長期變動上，仍然有很強的生命力。

?缺陷：

》忽略了國際資本流動的存在及其對匯率的影響。

》它忽視了非貿(mào)易品的存在及其影響。

》忽略了貿(mào)易成本和貿(mào)易壁壘對國際商品套購所產(chǎn)生的制約。

A在計算購買力平價時，編制各國物價指數(shù)在方法、范圍、基期選擇等方面存在著諸多技術性

困難。

第三節(jié)利率平價說

＞利率平價說說明了匯率與利率之間的關系。

A而匯率與利率之間的關系則通過國際資金套利來實現(xiàn)，反映了國際資本流動對于匯率決定的

作用。

》凱恩斯最初提出利率平價說時，主要用以說明遠期差價的決定。后來，艾因齊格又補充提出

了利率平價說的“互交原理，揭示了即期匯率、遠期匯率、利率、國際資本流動之間的相互影

響。

拋補利率平價理論

A拋補利率平價理論：遠期差價是由各國利率差異決定的，并且高利率貨幣在外匯市場上表

現(xiàn)為貼水，低利率貨幣在外匯市場上表現(xiàn)為升水。

A公式：p(l+if)=p+p*if=id-if或者p心id?ir

?該式表明，遠期升水率等于國內(nèi)外利差。

?50年代，艾因齊格提出了所謂的“互交原理”，指出套利性資金活動不僅會影響匯率也會改變

各國利率。

A拋補利率平價理論說明的不僅僅是遠期差價的決定，也揭示了通過套利性資金活動，各國利

率、遠期匯率、即期匯率之間的相互影響。

A拋補利率平價理論的缺陷：

A第一，拋補利率平價理論沒有考慮交易成本。

A第二，拋補利率平價理論假定資金在國際間具有高度的流動性(perfectmobility)但事實上，

只有少數(shù)發(fā)達國家才存在完善的遠期外匯市場。

A第三，理論還假定套利資金規(guī)模是無限的，套利者能不斷進行拋補套利，直到利率平價成立。

但能夠用于拋補套利的資金往往是有限的。

非拋補利率平價理論

A非拋補利率平價理論：對非拋補套利者而言，持有本幣資產(chǎn)的預期收益率同樣是本幣的利息

率(rd),但持有外幣資產(chǎn)所獲取的預期收益率不再是外幣利息率(加加遠期外幣升水率(p),而

是外幣利息率加匯率上升率(汽e)。

A或者，id=If+11e..........................(5.2.6)

》與拋補利率平價理論相比，非拋補利率平價理論還存在一個嚴格的假設：非拋補套利者為風

險中立者。

?將拋補利率平價理論與非拋補利率平價理論結合起來，還可以揭示出一個重要的命題：遠期

匯率是未來即期匯率的無偏預測。e尸E(eJ

》如果投資者是厭惡風險的，那么，遠期匯率是未來即期匯率的有偏預測(biasedpredictor)。

在這種情況下，E(ej?ef可以看成是對風險補貼的衡量。

利率平價說的應用

A利率平價說的應用：即期匯率的決定

?idQlr+ne

?該式表明，當前的匯率水平與匯率預期、外國利率成正比，與本國利率成反比。

A該公式還可以用來引證“預期能自我實現(xiàn)”的作用。就是說，一種資產(chǎn)的價格，反映了市場

對該種資產(chǎn)價值的評價。

A利率平價說的應用：遠期匯率的決定：

A遠期外匯匯率決定于遠期外匯的供給和需求。

A遠期外匯交易的參與者主要有三類：投機者、拋補套利者和進出口商。

A現(xiàn)代遠期匯率決定理論認為，正是他們的投機和保值行為共同決定著遠期匯率的水平。

第四節(jié)國際收支說

A利率平價說利用非拋補利率平價理論討論了即期匯率的決定。但在分析時忽略了國際貿(mào)易在

匯率決定中的作用。

?國際收支說的倡導者認為，在分析匯率決定時，可以從兩方面對國際借貸說加以修正和改進。

?一是將國際資本流動納入?yún)R率決定的分析。

A二是進一步應用貿(mào)易收支和國際資本流動的有關理論分析來探討深層的匯率決定因素。

國際收支說的基本模型一假設

?假定只存在兩個國家：本國和外國

A外匯需求：

》均衡的匯率是使外匯市場上外匯供給和需求流量保持平衡的匯率。對外匯的需求產(chǎn)生于本國

對外國商品勞務和外幣資產(chǎn)的需求，進口支出和資金外流構成了外匯需求。

》外匯需求是匯率、本國國民收入、國內(nèi)外物價水平、國內(nèi)外利率和匯率預期的函數(shù)。

》外匯的供給：

A對外匯的供給產(chǎn)生于外國對本國商品勞務和本幣資產(chǎn)的需求，本國的出口收入和資金內(nèi)流形

成了外匯供給。

下外匯供給是匯率值、外國國民收入、國內(nèi)外物價水平、國內(nèi)外利率和匯率預期的函數(shù)。

A外匯供給與外匯需求的不同點：

A出口是外國而不是本國國民收入的函數(shù)；

A除匯率外的其它各種變量對外匯供給的作用方向正好與對外匯需求的作用方向相反；

A外匯匯率上升可能帶來外匯供給的增加，也可能會造成外匯供給的減少。

機制

A當本國國民收入上升或下降時，本國進口的增加或減少將引起DD曲線向右或向左移動，從

而導致均衡外匯匯率的上升或下降，即本國在外匯市場的升值或貶值；

，當外國國民收入上升或下降時，本國出口的增加或減少將引起SS曲線向右或向左移動，從

而導致均衡外匯匯率的下降或上升；

A當本國物價水平相對于外國物價水平下降時，本國的出口將增加，進口將減少。這將同時通

過SS曲線的右移和DD曲線的左移，導致均衡外匯匯率的下降；

》當本國物價水平相對于外國物價水平上升時，本國的出口將減少，進口將增加。這將同時通

過SS曲線的左移和DD曲線的右移，導致均衡外匯匯率的上升；

A當本國利率相對于外國利率上升或下降時，資金的內(nèi)流或外流將引起SS曲線或DD曲線的

右移，導致均衡外匯匯率的下降或上升；

?當市場預期外匯匯率將出現(xiàn)上升或下降時，資金的外流或內(nèi)流將引起DD曲線或SS曲線的

右移，導致均衡外匯匯率的立時上升或下降。這是所謂“預期會自我實現(xiàn)”這一金融市場公理在

外匯市場的體現(xiàn)。

第五節(jié)資產(chǎn)市場說

A資產(chǎn)市場特別重視金融資產(chǎn)市場均衡對匯率變動的影響.

A資產(chǎn)市場說的一個重要分析方法是一般均衡分析。它較之傳統(tǒng)理論的最大突破在于它將商品

市場、貨幣市場和證券市場結合起來進行匯率決定分析。

》在一個國家的三種市場之間，則有一個在受到?jīng)_擊后進行均衡調(diào)整的速度快慢對比問題。對

替代程度和調(diào)整速度的不同假設，就引出了各種資產(chǎn)市場說的模型。

A(一)匯率的貨幣論(MonetaryApproachtoExchangeRate)

A(二)匯率的資產(chǎn)組合平衡模式(PortfolioBagneeModelofExchangeRate)

國際貨幣主義的匯率模式

》從以上兩式可得:

》這一模式表明：

》外匯變動與本國貨幣供給成正比，與外國貨幣供給成反比。

》外匯匯率與本國相對于他國的收入成反方向變動，與利率成同方向變動。

匯率超調(diào)模式(OvershootingModel)

》匯率超調(diào)模式是美國麻省