2025年策略投資報(bào)告：乘勢(shì)而上聚勢(shì)而強(qiáng)

策略研究 策略研究市場(chǎng)逐步結(jié)束區(qū)間震蕩態(tài)勢(shì)，開啟回升勢(shì)頭。9月下旬至今，資本市場(chǎng)利好政策頻出，引導(dǎo)增量資金入市等舉措?yún)f(xié)資金呈現(xiàn)流入趨勢(shì)。央行創(chuàng)設(shè)股票回購(gòu)、增持專項(xiàng)再貸款兩項(xiàng)新工具支持資本市場(chǎng)發(fā)展，穩(wěn)定投資者預(yù)期，鼓勵(lì)長(zhǎng)若經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期向好、企業(yè)盈利底部回升，同時(shí)政策支持程或生變數(shù)，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性環(huán)境寬松，在估值優(yōu)勢(shì)及增長(zhǎng)預(yù)l政策支持力度加大，市場(chǎng)情緒穩(wěn)步修復(fù)：監(jiān)管層多支持資本市場(chǎng)發(fā)展，市場(chǎng)關(guān)注政策落地成效。預(yù)計(jì)在投資類企業(yè)、各領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)龍頭等或?yàn)橹攸c(diǎn)方向。交易端或?qū)⒙鋵?shí)具體舉措，保障中小投資者權(quán)益，促進(jìn)資本市場(chǎng)信心修現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)，擴(kuò)大內(nèi)需、提振信心的政策細(xì)則有望繼續(xù)出臺(tái)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能繼續(xù)回升、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)一步深化。明年將實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨觀調(diào)控力度有望加大。產(chǎn)業(yè)政策支持力度加大，推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，加快現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體現(xiàn)建經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能回升，企業(yè)盈利預(yù)期或?qū)⒏纳?。在一系列政策略投資報(bào)告策略投資報(bào)告萬(wàn)聯(lián)證券研究所 中長(zhǎng)期資金入市步伐加快，被動(dòng)投資理念受到市場(chǎng)青睞。投資風(fēng)格方面，預(yù)計(jì)市場(chǎng)流動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)偏好均有望好轉(zhuǎn)，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)增加，A股市場(chǎng)風(fēng)格側(cè)重均衡與成長(zhǎng)。經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、業(yè)績(jī)預(yù)期改善、估值具備優(yōu)勢(shì)的行業(yè)龍頭成為中長(zhǎng)期配置優(yōu)選。當(dāng)前我國(guó)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展加快，成長(zhǎng)賽道中科得期待。龍頭公司有望受益。監(jiān)管持續(xù)推動(dòng)“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”的政策導(dǎo)動(dòng)指數(shù)基金配置向頭部企業(yè)集中，持股市值集中度環(huán)比提發(fā)展加快，關(guān)注并購(gòu)重組概念標(biāo)的。監(jiān)管層多措并舉引導(dǎo)科技企業(yè)并購(gòu)重組，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)向新質(zhì)生產(chǎn)力方向轉(zhuǎn)型，加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)整合，通過(guò)并購(gòu)重組做大做強(qiáng)。2024年下半年重組事件數(shù)量快速增加，橫向整合為重組主要目的。行業(yè)分布上，非銀金融、TMT、新材料等為主要并購(gòu)標(biāo)的行業(yè)。證監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量。從業(yè)績(jī)表現(xiàn)及市值管理兩大方面看，并購(gòu)重組案例有望增多，增強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。未來(lái)可關(guān)注硬科技類、央國(guó)企重組及區(qū)域資源萬(wàn)聯(lián)證券研究所第3頁(yè)共26頁(yè) 5 5 5 6 7 92.1A股盈利展望：大盤藍(lán)籌盈利增速底 92.2流動(dòng)性展望：A股市場(chǎng)流動(dòng)性有望進(jìn)一步 2.3風(fēng)險(xiǎn)偏好展望：政策支持力度加大，市場(chǎng)情緒穩(wěn)步修復(fù) 2.4投資風(fēng)格展望：均衡與成長(zhǎng)風(fēng)格輪動(dòng)，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)增多 3.1被動(dòng)投資理念興起，寬基指數(shù)ETF成分中龍 3.2新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展加快，關(guān)注并購(gòu)重組 22 25 5 6 6 7 8 8 8 9 9 20 20 21萬(wàn)聯(lián)證券研究所 21 22 22 23 23 24 24 25 25萬(wàn)聯(lián)證券研究所第5頁(yè)共26頁(yè) 場(chǎng)表現(xiàn)可分為以下階段1）1月市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)走低再通脹壓力升溫影響下，A股持續(xù)下挫2）春節(jié)假期后至3月A股連續(xù)回升3）4月中上旬，對(duì)年報(bào)及一季整體回升5）5月至9月中旬，A股持續(xù)震蕩下行，受經(jīng)偏弱的影響，投資者熱度逐漸走低，交投熱度降溫6）量資金入市、支持并購(gòu)重組等舉措?yún)f(xié)同發(fā)力，A股市場(chǎng)情緒明顯改善。10月市場(chǎng)連續(xù)多日大幅上漲，投資者情緒積極。11月以來(lái)，A股整體呈現(xiàn)震蕩上行態(tài)勢(shì)。資料來(lái)源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所注：數(shù)據(jù)截至2024年12月4日 萬(wàn)聯(lián)證券研究所8.006.004.002.0012.84資料來(lái)源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所注：數(shù)據(jù)截至2024年11月30日績(jī)優(yōu)股、微利股指數(shù)2024年分別上漲11.58%、14.69%，而虧損股跌幅收窄13.67pct,2024年下跌7.32%。分類指數(shù)2024年2023年2022年2021年2020年風(fēng)格金融穩(wěn)定規(guī)模估值低市盈率指數(shù)低價(jià)股指數(shù)微利股指數(shù)資料來(lái)源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所注：數(shù)據(jù)截至2024年11月30日 萬(wàn)聯(lián)證券研究所績(jī)修復(fù)，大金融板塊表現(xiàn)優(yōu)異，其中非銀金融和銀行行業(yè)的漲幅分別高達(dá)34.59%和25.97%，位居各行業(yè)前兩位?？萍紕?chuàng)新主線熱度不減，成長(zhǎng)屬性較為明顯的通信公用事業(yè)公用事業(yè)食品飲料50資料來(lái)源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所注：數(shù)據(jù)截至2024年11月30日從2024年市場(chǎng)走勢(shì)看，表現(xiàn)較好的領(lǐng)域主要有：1）上半年市場(chǎng)預(yù)期整體偏弱下，被動(dòng)投資理念興起，業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健、高分紅的大盤藍(lán)籌表現(xiàn)較優(yōu)；2）培育壯大新質(zhì)生度加大，利率中樞下行，金融板塊景氣度有所修復(fù)，市場(chǎng)預(yù)期回暖。截至2024年11月30日，A股主要股指市盈率較2023年年末均有所回升，但主要指數(shù)當(dāng) 萬(wàn)聯(lián)證券研究所第8頁(yè)共26頁(yè)5.005.00資料來(lái)源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所注：數(shù)據(jù)截至2024年11月30日，歷史分位數(shù)起點(diǎn)時(shí)間為2014年11月30日政策支持力度較大的板塊估值水平提升幅度較大。估值水平降幅較大的行業(yè)包括食結(jié)合行業(yè)ROE一致預(yù)期分析，截至2024年12月5日，部分低ROE預(yù)備、社會(huì)服務(wù)等行業(yè)在2025年仍有較高的預(yù)期ROE，顯示市場(chǎng)對(duì)其利潤(rùn)增長(zhǎng)仍保持信 40% 公用事業(yè)食品飲料資料來(lái)源：Wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所注：數(shù)據(jù)截至2024年12月10日萬(wàn)聯(lián)證券研究所 資料來(lái)源：Wind，同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所注：數(shù)據(jù)截至2024年12月5日營(yíng)收端：2024年三季度同花順全A營(yíng)收增速環(huán)比小幅回落，滬深300營(yíng)收邊際回升。2024Q3全A營(yíng)收為17.75萬(wàn)億元，營(yíng)收增速較半年報(bào)小幅下降0.24pct。分規(guī)模來(lái)看，上證50/滬深300/中證500/創(chuàng)業(yè)板24Q3營(yíng)業(yè)收入分別為5.23萬(wàn)億元/10.51萬(wàn)億元/2.80萬(wàn)億元/1.02萬(wàn)億元，三年復(fù)合增速分別為2.03%/4.22%/1.51%/10 -5.00資料來(lái)源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所注：數(shù)據(jù)截至2024年11月30日 利潤(rùn)端：增量政策效應(yīng)顯現(xiàn)，大盤藍(lán)籌利潤(rùn)恢復(fù)勢(shì)頭良好。2024三母凈利潤(rùn)為1.52萬(wàn)億元，同比增速為4.58%。受金融板塊業(yè)績(jī)改善以及消費(fèi)行業(yè)盈利增長(zhǎng)的拉動(dòng)，24Q3全部A股歸母凈利潤(rùn)同比增速較去年同期提升3.94pct，邊際上較度歸母凈利潤(rùn)分別為7,077.26億元/12,524.94億元/1,336.16億元/688.10億元。資料來(lái)源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所注：數(shù)據(jù)截至2024年11月30日變化來(lái)看，上游行業(yè)盈利能力有所下滑，中游行業(yè)ROE表現(xiàn)較為平穩(wěn)，成長(zhǎng)板塊波動(dòng)資料來(lái)源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所 度有賴于需求的回升，仍需關(guān)注地緣政治風(fēng)險(xiǎn)影響。整體看，PPI跌幅有望收窄。若下游終端需求回暖，季節(jié)性漲價(jià)動(dòng)能或提高，CPI有望溫和回升。提升產(chǎn)業(yè)集中度，加快推進(jìn)國(guó)家產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局。資料來(lái)源：Wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所注：數(shù)據(jù)截至2024年12月10日 2020-112021-112022-112023-112024-112020-112021-112022-112023-112024-11資料來(lái)源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所注：數(shù)據(jù)截至2024年12月9日資料來(lái)源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所注：數(shù)據(jù)截至2024年12月9日 -50.00資料來(lái)源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所注：數(shù)據(jù)截至2024年12月9日注：2024年為預(yù)測(cè)值 更加有力且更加精準(zhǔn)支持經(jīng)濟(jì)。適度寬松的貨幣政策有望帶來(lái)更為寬裕的流動(dòng)性環(huán)者預(yù)期，鼓勵(lì)長(zhǎng)期資金投資A股市場(chǎng)，A股資金凈流出情況得到明顯改善。若經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期向好、企業(yè)盈利底部回升，同時(shí)政策支持力度較大，長(zhǎng)線資會(huì)議/政策/事件會(huì)，介紹金融支持經(jīng)況會(huì)，介紹金融支持經(jīng)況局會(huì)議分析研究當(dāng)前經(jīng)資者的政策措施。展改革委發(fā)布會(huì)針對(duì)前期股市震蕩下行等問(wèn)題，出臺(tái)有力有效系列舉措，努力提振資本市場(chǎng)。局資料來(lái)源：財(cái)政部，中國(guó)人民銀行，證監(jiān)會(huì)，國(guó)務(wù)院，中國(guó)新聞網(wǎng)，新華網(wǎng)，萬(wàn)聯(lián)證券研究所整理 比上升7.40%。截至2024年11月30日，11月新成立偏股型基金份額為1,090.1976543210資料來(lái)源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所注：數(shù)據(jù)截至2024年11月30日 2021-112022-112023-112024-11資料來(lái)源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所注：數(shù)據(jù)截至2024年11月30日截至2024Q3，外資持股市值達(dá)到3.13萬(wàn)億元，同比2023年Q3增加7.88%，總值為2.33萬(wàn)億元，同比2023年Q3增長(zhǎng)12%。倉(cāng)位比例達(dá)到7.26%，較23年年末提升0.05pct。 資料來(lái)源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所注：數(shù)據(jù)截至2024年12月10日注：外資持股市值口徑為：“境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn):股票”86420m保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持股市值（萬(wàn)億元）——倉(cāng)位比例（%，右軸）資料來(lái)源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所注：數(shù)據(jù)截至2024年12月10日注：保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)持股市值口徑為：2023年12月31日以前，按照“保險(xiǎn)業(yè):資金運(yùn)用余額:投資:股險(xiǎn)公司:資金運(yùn)用余額:股票”和“人身險(xiǎn)公司:資金運(yùn)用余額:股票”的合計(jì)值來(lái)估算保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的持股市值及倉(cāng)位。 內(nèi)資本市場(chǎng)產(chǎn)生擾動(dòng)，投資者情緒受影響。被動(dòng)投資產(chǎn)品有望增多。融資端，IPO常態(tài)化和并購(gòu)重組案例預(yù)計(jì)將增多，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)會(huì)議強(qiáng)調(diào)穩(wěn)股市，體現(xiàn)穩(wěn)定資本市場(chǎng)決心、呵護(hù)A股市場(chǎng)的意圖。40,000.035,000.030,000.025,000.020,000.015,000.010,000.0 5,000.00.04.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00成交金額（億元）換手率（%，右軸）資料來(lái)源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所注：數(shù)據(jù)截至2024年12月9日 計(jì)算機(jī)傳媒國(guó)防軍工通信社會(huì)服務(wù)機(jī)械設(shè)備汽車電力設(shè)備建筑裝飾家用電器有色金屬基礎(chǔ)化工輕工制造環(huán)保計(jì)算機(jī)傳媒國(guó)防軍工通信社會(huì)服務(wù)機(jī)械設(shè)備汽車電力設(shè)備建筑裝飾家用電器有色金屬基礎(chǔ)化工輕工制造環(huán)保商貿(mào)零售石油石化紡織服飾建筑材料農(nóng)林牧漁綜合醫(yī)藥生物房地產(chǎn)美容護(hù)理公用事業(yè)食品飲料交通運(yùn)輸非銀金融煤炭鋼鐵銀行資料來(lái)源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所注：數(shù)據(jù)截至2024年12月9日注：計(jì)算方式為取算術(shù)平均0資料來(lái)源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所注：數(shù)據(jù)截至2024年12月9日 ——股債性價(jià)比資料來(lái)源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所注：數(shù)據(jù)截至2024年12月9日注：股債性價(jià)比計(jì)算公式=1/滬深300指數(shù)PE-10年期國(guó)債收益率一系列政策利好催化下，2025年A股市場(chǎng)有望延續(xù)震蕩上行行情。中長(zhǎng)期資金入市步有望好轉(zhuǎn)，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)增加，A股市場(chǎng)風(fēng)格側(cè)重均衡與成長(zhǎng)。經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、業(yè)績(jī)預(yù)期改 相關(guān)內(nèi)容增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性著力穩(wěn)信心國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議聽取了資本市場(chǎng)運(yùn)行情況及工作考慮穩(wěn)定性。于加強(qiáng)上市公司監(jiān)鼓勵(lì)上市公司綜合運(yùn)用各類工具提升對(duì)長(zhǎng)期投資的吸強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》金經(jīng)理薪酬制度。推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的指導(dǎo)意見》發(fā)展權(quán)益類公募基金，支持私募證券投資基金穩(wěn)健發(fā)期投資我們都?xì)g迎現(xiàn)在市場(chǎng)上更需要把長(zhǎng)期資金入市的堵點(diǎn)打通資料來(lái)源：中國(guó)政府網(wǎng)，證監(jiān)會(huì)，中證網(wǎng)，萬(wàn)聯(lián)證券研究所整理934.22億份，同比2023年全年增加9.04%。而國(guó)際(QDII)股票型基金和增強(qiáng)指數(shù)型基 900.00800.00700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.00934.22資料來(lái)源：Wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所注：數(shù)據(jù)截至2024年11月25日ETFETF規(guī)模基金名稱（億元）基金管理人發(fā)起式易方達(dá)上證科創(chuàng)板資料來(lái)源：Wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所注：數(shù)據(jù)截至2024年11月25日萬(wàn)聯(lián)證券研究所 數(shù)產(chǎn)品的認(rèn)可度日益上升，隨著資本市場(chǎng)改革的深化，A股市場(chǎng)有效性有望提升，被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品持倉(cāng)透明及費(fèi)用較低等優(yōu)勢(shì)有望獲得更多資金的青睞。對(duì)底層指數(shù)成分0n主動(dòng)偏股型基金w被動(dòng)指數(shù)型基金資料來(lái)源：Wind,萬(wàn)聯(lián)證券研究所注：主動(dòng)權(quán)益類基金的計(jì)算范圍為：普通股票型+偏股混合型+靈活配置型；被動(dòng)指數(shù)型基金的計(jì)算范圍為：被動(dòng)指數(shù)型+增強(qiáng)指數(shù)型態(tài)勢(shì)，成為ETF市場(chǎng)的主要熱點(diǎn)。截至2024年11月，規(guī)模指數(shù)ETF的份額為11,071.9060.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%心心份額占比資料來(lái)源：Wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所注：數(shù)據(jù)截至2024年11月27日 60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%資料來(lái)源：Wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所注：數(shù)據(jù)截至2024年三季報(bào)2023年12345678伊利股份9資料來(lái)源：Wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所注：數(shù)據(jù)截至2024年三季報(bào)今年以來(lái)證監(jiān)會(huì)發(fā)布資本市場(chǎng)服務(wù)科技企業(yè)高水平發(fā)展的十六項(xiàng)措施、科創(chuàng)板八條快速增加。截至11月30日，今年已披露195起重組事件，較2023年全年的133起增長(zhǎng)萬(wàn)聯(lián)證券研究所 0資料來(lái)源：Wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所注：數(shù)據(jù)截至2024年11月30日43.59%資料來(lái)源：Wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所數(shù)據(jù)截至：2024年11月30日 列第二和第三，分別為30.16%和12.17%。買殼上5%.4.23%資料來(lái)源：Wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所數(shù)據(jù)截至：2024年11月30日制藥、生物科技與生命…食品、飲料與煙草制藥、生物科技與生命…食品、飲料與煙草6508資料來(lái)源：Wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所數(shù)據(jù)截至：2024年11月30日注：行業(yè)劃分參考Wind全球行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)的二級(jí)行業(yè) 證監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量，提高市場(chǎng)認(rèn)可度。從A股上市從業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，近三年全部A股營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)增速回落，盈利壓力較大。并購(gòu)有助于企業(yè)拓寬盈經(jīng)濟(jì)效應(yīng)、提升市場(chǎng)份額。從市值看，截止2024年12月10日，A股中50億元以下市值分領(lǐng)域中擁有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，沿著產(chǎn)業(yè)鏈做縱向延展或橫向擴(kuò)張將有助于增強(qiáng)企0-1010-5050-100100-1000>1000資料來(lái)源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：同花順，萬(wàn)聯(lián)證券研究所注：數(shù)據(jù)截至