社會服務行業(yè)深度報告：深入剖析潮玩行業(yè)兩大趨勢“出海”+“多元”

請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明1/53 社會服務l供應鏈和推新是潮玩行業(yè)核心壁壘，低成本“情緒滿足”看好長期發(fā)展 10%0%-10%-19%-29%2023-012023-052023-092024-01數據來源：聚源 10%0%-10%-19%-29%2023-012023-052023-092024-01數據來源：聚源《冰雪主題旅游熱度持續(xù)，教育部作雙減三年部署—行業(yè)周報》-2024.1.7《科技重塑文旅夜游生態(tài)，福建省公布首批學科類培訓機構“白名單”—行業(yè)周報》-2024.1.1《寒假教培迎招生及游學旺季，關注沉浸式文旅及美容儀優(yōu)質供應商—行及東南亞市場發(fā)展空間廣闊。2022年樂高、孩之寶、美泰三大玩具巨頭的海外《冰雪主題旅游熱度持續(xù)，教育部作雙減三年部署—行業(yè)周報》-2024.1.7《科技重塑文旅夜游生態(tài)，福建省公布首批學科類培訓機構“白名單”—行業(yè)周報》-2024.1.1《寒假教培迎招生及游學旺季，關注沉浸式文旅及美容儀優(yōu)質供應商—行影響力，迪士尼樂園和三麗鷗樂園二消收入占比分別為70%和65%。l風險提示：全球化推進不及預期、海外文化或宗教差異、國內宏觀經濟波動 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明2/531、中國潮玩市場：國內供給尾部出清，受益于治愈經濟 61.1、國內市場：潮玩降溫尾部出清，格局優(yōu)化強者愈強 61.1.1、市場規(guī)模：盲盒引領潮玩市場快增 61.1.2、消費客群：15-40歲為主，滲透率持續(xù)提升 71.1.3、競爭格局：全產業(yè)鏈玩家壁壘深厚，部分尾部玩家出清 71.2、行業(yè)壁壘：供應鏈+推新能力+社交屬性，構筑三重壁壘 91.2.1、壁壘一：供應鏈，周期長投入高 91.2.2、壁壘二：持續(xù)推新，搭建設計師平臺為持續(xù)造血打下地基 1.2.3、壁壘三：社交屬性，以潮流為標簽形成獨特圈層文化 1.3、行業(yè)展望：產品具備情緒價值，以日為鑒有望保持增長 1.3.1、治愈經濟：社會轉型期，壓力較大的年輕人尋求慰藉感 1.3.2、以日為鑒：經濟下行期仍保持增長，具備一定抗周期性 2、趨勢一：全面出海，傳播中國潮流文化，搭建全球潮玩平臺 2.1、全球市場：空間廣闊，中國潮玩找準差異化定位 2.1.1、全球規(guī)模：關注北美及東南亞市場 2.1.2、海外格局：全球競爭相對分散，找準差異化定位 2.2、零售全球化：全渠道為織網，產品本土化為核心 2.2.1、全球渠道：東南亞為出海重地，經銷及線上渠道先行、實體店跟隨 2.2.2、海外推廣：本土化為核心，結合海外IP打造全新市場 212.3、平臺全球化：中國供應鏈優(yōu)勢，為海外藝術家搭建變現平臺 222.3.1、中國供應鏈：享成本及工藝雙重優(yōu)勢 222.3.2、海外藝術家：下一步發(fā)掘海外獨立藝術家，提供潮玩變現渠道 233、趨勢二：多元布局，從世界IP巨頭看生命力蓬勃之道 243.1、他山之石：回看四大IP公司發(fā)展史，從單一業(yè)務走向多元娛樂 243.1.1、迪士尼：米老鼠起家，全球娛樂業(yè)的巨型航母 243.1.2、三麗鷗：形象IP代表，授權+樂園生態(tài)完備 263.1.3、萬代：幾經曲折，IP軸戰(zhàn)略站上新高度 283.1.4、樂高：積木巨頭打造全球版圖，“創(chuàng)造力”+“Kidult”是關鍵 303.2、IP+泛娛樂布局：“形象IP”向“內容IP”延伸的三大路徑 323.2.1、IP授權：差異化營銷手段，空間廣、利潤高 323.2.2、IP改編：賦予形象IP故事性，邁入娛樂市場新格局 333.2.3、樂園：線下互動閉環(huán)，放大IP影響力 354、受益標的：泡泡瑪特、名創(chuàng)優(yōu)品、奧飛娛樂 394.1、泡泡瑪特：潮玩龍頭企業(yè)，構筑IP為核心的商業(yè)生態(tài) 394.1.1、產品端：藝術家與授權IP雙輪驅動，向Mega及衍生品延伸 404.1.2、渠道端：線下拓展文創(chuàng)快閃，線上抖音快速起量 434.1.3、區(qū)域端：國內下線城市空間廣闊，海外再造一個泡泡瑪特 464.2、名創(chuàng)優(yōu)品：全球渠道和供應鏈優(yōu)勢顯著，TOPTOY孵化初見成效 474.3、奧飛娛樂：玩具廠商轉型內容王者，IP為核心布局泛娛樂全產業(yè)鏈 495、投資建議與行業(yè)估值 506、風險提示 51 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明3/53圖1：2021年中國潮玩市場規(guī)模約為345億元（單位：十億元） 6圖2：2021年盲盒銷售規(guī)模占潮玩市場的28% 6圖3：2030年中國潮玩客群數量有望增至4900萬人 7圖4：2023H1泡泡瑪特會員人數擴大至3039萬人，復購率為44.5% 7圖5：高點至2023Q1中國潮玩在營門店數減少約1500家 8圖6：2019年中國潮玩市場CR5的份額為22.8%，泡泡瑪特位列第一 9圖7：2021年中國潮玩市場CR5的份額為26.4%，泡泡瑪特位列第一 9圖8：一款潮玩需經歷約181道工序，復雜IP需兩百至三百道 9圖9：初代Molly做工較為粗糙，供應鏈對于產品最終呈現至關重要 9圖10：2023H1泡泡瑪特存貨周轉天數為131天，逐步優(yōu)化 圖11：2022年泡泡瑪特最大供應商和前五大供應商分別占比提升至19%和45.8% 圖12：泡泡瑪特通過Innerflow、潮玩展、內部設計師為IP的持續(xù)孵化提供平臺 圖13：2023年1-10月泡泡瑪特/TOPTOY/TNTSPACE/52Toys/尋找獨角獸/若來平均每月上新47/18/2/7/5/2款新品（單位：款） 圖14：泡泡瑪特平均每周上新約11款新品，推新能力高于競對（單位：款） 圖15：泡泡瑪特會員貢獻占比提升，高復購率體現粉絲粘性 圖16：潮玩族平臺提供社區(qū)、二手交易等功能 圖17：美國經濟蕭條時期口紅能帶來更大的消費者效用（Utility） 圖18：中國經濟增速換擋 圖191）Molly初代，倔強的小畫家2）“孤獨”概念小野，表達背井離鄉(xiāng)的漂泊3）“社恐”概念HACIPUPU13圖20：1981年日本人均GDP達到1萬美元，2019年中國GDP達到1萬美元（單位：美元） 圖21：2015年開始，中國城鎮(zhèn)居民的恩格爾系數降至30以下 圖22：泡沫經濟期日本動畫產業(yè)仍保持增長 圖23：預計2024年全球潮玩市場規(guī)模約為418億美元 圖24：2022年全球玩具市場美國和中國合計占據約50%的份額（傳統(tǒng)玩具+潮流玩具） 圖25：新加坡PTS潮玩展入場觀眾超2萬 圖26：泡泡瑪特泰國首店首日營業(yè)額超過200萬元 圖27：全球玩具市場份額分散，2022年CR5占比僅26.5%（傳統(tǒng)玩具+潮流玩具） 圖28：三大玩具巨頭來自出本土以外其他區(qū)域的收入占比在40%以上 圖29：2023H1泡泡瑪特港澳臺及海外實現收入3.76億元，同比增長140% 圖30：泡泡瑪特于2021年開始拓展海外線下門店（不含合營及加盟） 圖31：泡泡瑪特海外已基本完成全渠道覆蓋（港澳臺及海外2023H1收入占比） 圖32：泡泡瑪特直銷收入占比大幅增加（線上、線下渠道屬于直銷） 圖33：52TOYS泰國首店于2023年12月開業(yè) 20圖34：亞馬遜上52TOYS盲盒售價多在$13.99 20圖35：名創(chuàng)優(yōu)品倫敦盲盒主題店 20圖36：名創(chuàng)優(yōu)品印尼三麗鷗限定主題店 20圖37：泡泡瑪特法國門店不乏本地消費者 21圖38：經測算，泡泡瑪特境外平均單店月銷高于國內 21圖39：名創(chuàng)優(yōu)品、泡泡瑪特與迪士尼和DC合作 21圖40：美國潮玩品牌Funko的ins粉絲數量大幅領先 21圖41：美國泡泡瑪特官網萬圣節(jié)推出小丑回魂玩偶 22圖42：泡泡瑪特往年推出的圣誕節(jié)產品 22 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明4/53圖43：2022年，中國玩具（不含游戲）出口額為483.6億美元 23圖44：對比Funko，泡泡瑪特同價位產品使用特殊的搪瓷材質，且腮紅處理更精細 23圖45：泡泡瑪特與泰國本地設計師Molly合作，共同開發(fā)其于2017年創(chuàng)作的IP形象Crybaby 23圖46：初代米老鼠形象及迪士尼樂園 24圖47：80年代開始迪士尼加大電影投資 24圖48：進入并購期后迪士尼收入快速增長，近年利潤受疫情及流媒體業(yè)務壓縮 25圖49：迪士尼樂園及度假區(qū)業(yè)務收入占比不斷擴大（單位：億元） 25圖50：FY2022迪士尼樂園及消費品板塊收入占34.3%，其中IP授權及零售占6.2% 25圖51：FY2022迪士尼樂園及消費品板塊OPM為27.5% 26圖52：轉向“IP授權”戰(zhàn)略后三麗鷗收入縮減但營業(yè)利潤大幅提升 26圖53：三麗鷗公司分為日本（母公司）和海外兩個分部 27圖54：疫情后三麗鷗各項業(yè)務收入恢復增長（單位：百萬日元） 27圖55：FY2023三麗鷗日本母公司營業(yè)收入占比 27圖56：FY2023三麗鷗日本母公司各業(yè)務營業(yè)利潤率 27圖57：2005年萬代與南夢宮合并，加強IP與游戲的合作與融合 28圖58：2010年實施IP軸戰(zhàn)略，隨后業(yè)績穩(wěn)步增長 28圖59：萬代FY2023玩具及相關產品的收入占比為45.2% 29圖60：萬代FY2023玩具及相關產品的營業(yè)利潤率為13.3% 29圖61：萬代提出以IP為核心的IP軸戰(zhàn)略 29圖62：2004年后公司發(fā)展觸底反彈，營收及利潤率大幅提升 30圖63：2022年樂高商品銷售收入占比約99% 30圖64：2022年樂高全球共有品牌零售店904家 30圖65：與華納合作《樂高蝙蝠俠大電影》 31圖66：目前全球共有11座樂高樂園 31圖67：2022年樂高樂園營收為924百萬英鎊，營業(yè)利潤率為26.7% 31圖68：2022年樂高樂園游客收入占比72% 31圖69：預計2024年中國IP授權行業(yè)市場規(guī)模為1561億元 32圖70：影音/游戲賦能的內容型IP，授權及許可收入更高 32圖71：肯德基與DIMMO的聯(lián)名套餐推出后多地售罄 33圖72：2022年泡泡瑪特授權收入達到3250萬元 33圖73：2019年中國IP改編市場規(guī)模已突破3000億元（單位：億元） 33圖74：迪士尼和萬代豐富影視娛樂收入 33圖75：《夢想家園》實機演示，定位面向粉絲群體的輕社交游戲 34圖76：Dimmo古堡探險1分鐘動畫短片 34圖77：迪士尼樂園二次消費收入占比70% 35圖78：三麗鷗樂園二次消費收入占比65% 35圖79：海昌海洋公園二消收入由2019年的31%提升至2023H1的50% 35圖80：2023H1園內消費及酒店收入是海昌海洋公園二消收入的主要構成 35圖81：玲娜貝兒IP走紅路徑：前期自有流量池積淀+人格化的養(yǎng)成系形象演繹+多渠道營銷傳播共振 36圖82：泡泡瑪特城市樂園內部項目與IP深度融合 38圖83：由零售轉向IP，引領潮玩行業(yè)發(fā)展 39圖84：公司打造完整IP生態(tài)鏈 39圖85：泡泡瑪特首個主題樂園2023年9月在北京開業(yè) 40圖86：泡泡瑪特首款游戲《夢想家園》預計2024年推出 40圖87：自有IP占比不斷增加，第三方產品占比大幅縮小 40 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明5/53圖88：PDC團隊內部孵化的大熱IP逐步增多 41圖89：2023H1前三大IP收入占比為46.2%，不再單一依賴Molly 41圖90：2023年公司盲盒類和非盲盒類的上新都有提速 42圖91：MOLLY、DIMMO、SKULLPANDA的銷售額占比大于上新數量占比 42圖92：公司新發(fā)的蘭博基尼聯(lián)名Mega、萌粒、衍生品、BJD產品 42圖93：2023年整體非盲盒類產品上新明顯增多 43圖94：2023年MEGA系列推新頻次明顯加快 43圖95：線上渠道占比提升至40%以上，線下門店（零售店+機器人商店）占比約50% 43圖96：截至2023H1公司共有零售店378家，機器人商店2291家 44圖97：2023H1抖音渠道在中國內地的線上渠道的收入占比達到13.4% 44圖98：泡泡瑪特成都寬窄巷子景區(qū)定制店 45圖99：SKULLPANDA蘇州相門城墻庭前墨梅展 45圖100：2022年12月抖音平臺泡泡瑪特月銷售額突破2000萬元 45圖101：受益于MEGA產品的銷售，抖音均價高于京東和天貓兩個平臺 45圖102：泡泡瑪特國內門店已覆蓋除西藏外的其他省份及直轄市 46圖103：泡泡瑪特國內門店三線及以下占比19% 46圖104：2023H1公司港澳臺及海外業(yè)務收入占比達到13.4% 46圖105：2023H1港澳臺及海外分部的利潤率更優(yōu) 46圖106：截至2023年9月名創(chuàng)優(yōu)品海外門店數量已達2313家（單位：家） 47圖107：FY2023美洲地區(qū)名創(chuàng)優(yōu)品單店平均收入為300萬元 47圖108：FY2024Q1名創(chuàng)優(yōu)品毛利率為41.77%，凈利率為16.31% 47圖109：名創(chuàng)優(yōu)品存貨周轉天數亦逐步優(yōu)化（單位：天） 47圖110：FY2024Q1TOPTOY門店數量為122家（單位：家） 48圖111：FY2023TOPTOY線下門店總GMV為6.06億元 48圖112：TOPTOY共有8個自研IP 48圖113：名創(chuàng)優(yōu)品海外門店擺放漫威及萬圣節(jié)玩偶 48圖114：2022年奧飛娛樂玩具銷售收入9.9億元，動漫影視收入3.44億元（單位：億元） 49圖115：2022年奧飛娛樂嬰童用品、玩具銷售、動漫影視業(yè)務的毛利率分別為29.31/32.71/43.58%（單位：%） 49圖116：奧飛娛樂“陰陽師”盲盒月銷量超10萬只 50圖117：《蛋仔派對》×《喜羊羊與灰太狼》聯(lián)動 50表1：潮玩行業(yè)競爭格局分為全產業(yè)鏈玩家、上游設計玩家、下游零售玩家 7表2：國內潮玩線下門店數增長放緩 8表3：東南亞潮玩市場規(guī)模雖小但具成長性，北美市場廣闊待發(fā)掘（單位：億美元） 表4：全球潮玩主要玩家，中國品牌價格帶處于潮玩品牌中的相對低位 表5：泡泡瑪特海外零售門店分布（不完全統(tǒng)計） 表6：2023年天貓雙十一“光與夜之戀”、“三月獸”等國產內容IP崛起 34表7：近一年海昌海洋公園與成熟IP的合作項目密集落地 36表8：泡泡瑪特城市樂園小而美定位 37表9：泡泡瑪特IP類別及代表作品 40表10：泡泡瑪特與商場合作舉辦Molly線下主題展形式的快閃店 44表11：行業(yè)2024年平均PE估值在24.1x左右 50 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明6/53求提升。根據Frost&Sullivan，20 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明7/53個性和態(tài)度以及和他人分享摯愛獲得情感價值的年輕人為目標受眾，且大多具有一人，經測算潮玩滲透率約為6.2%，伴隨潮流文化傳播及精神需求0494940201520200000.會員人數（萬人）.復購率個獸-- 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明8/53---社--50在營潮玩門店數(家) 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明9/53 8.5%7.7%3.3%2019年中國潮玩市場份額，按品牌分 HotToys mm2.6%mm1.3%2021年中國潮玩市場份額，按品牌分（1）IP開發(fā)周期長：根據泡泡瑪特招股說明書，潮玩產品從設計開發(fā)要經歷（2）高昂的生產成本及起訂量：潮玩產品成本開模費用和量產費用，其中最高的是開模的成本和量產的成本，開模越復雜，產量對于初入行業(yè)的企業(yè)來說會形成一定的資金壓力。且若產品在市場上受歡迎程度不 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明10/53門，除了日常幫助工廠解決生產中遇到的工藝問題，工程與工藝部門也是產品工藝也包括產品本身材質、工藝的創(chuàng)新，如環(huán)保無毒的水性材料取代減少成本提升毛利：大批量長約合作能在滿足復雜工藝的前提下，壓縮成本，公司80604020063383720182019202020212022438%442%458%438%442%458%.37.8%18.8%13.4%.37.8%18.8%13.4%14.1%41.3%40.8%19.0%19.7%15.0%..201720182019202020212022——第一大供應商——前五大供應商藝術家經紀、藝術展覽、藝術衍生品開發(fā)銷售、運營于一體，以開發(fā)、前瞻性和可上海舉辦潮流玩具展，現已拓展至成都、新加坡等地。泡泡瑪特以舉辦方的形式向潮玩行業(yè)宣布其頭部地位，潮玩展面向全球藝術家，聚集粉絲人氣的同時挖掘優(yōu)秀 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明11/53的設計師平臺，致力于培養(yǎng)和挖掘更多優(yōu)秀的原創(chuàng)潮玩設計師，協(xié)力設計及開發(fā)潮通過凝聚內部及外部的設計師力量，頭部的推新能力更強。泡泡瑪特2023年52Toys/尋找獨角獸/若來平均每月上新400——泡泡瑪特——TOPTOYTNTSPACE——52Toys——尋找獨角獸若來864204.20.41.61.10.42023周度推新頻次數據來源：各家品牌微信公眾號、開源證券研究所（數據統(tǒng)計截 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明12/53藝術品商品化，潮玩自帶輕奢屬性及收藏價值，賞能力，追求品位生活，相對年輕的“潮”圈層來說，相比傳統(tǒng)奢侈大牌的高品牌溢價，他們更愿意投身兼具了好設計和好品質，又能突出個性和時尚敏感度的“輕奢”品類。泡泡瑪特將藝術品商品化，在注重產品的創(chuàng)意及時尚性的同時，用年輕人喜歡的方式重新詮釋，使得消費者只需付出較低的價格，就能獲得較高的精神愉題常在媒體平臺上引發(fā)熱度，同時通過隱藏款、盲盒的方式釋放話題量，提高用戶粘性、提升品牌知名度，粉絲與粉絲之間形成圈層互動，從而實現營銷裂變，打破2023H1會員貢獻銷售額占比為92.2%，會員復購率為44.5%，保持高粘性。88.8%92.2%93.1%92.2%88.8%92.2%93.1%92.2%78.9%78.9%58.0%50.7%44.5%56.5%2019202020212022戶提供最新潮玩咨詢、推廣藝術家和IP，同時兼售泡泡瑪特族”作為中國最大的潮玩社區(qū)和交易平臺，擁有幾百萬核心玩家，與潮玩品牌一同 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明13/53的購物欲又需要紓解，購買生活必備品無法紓解購物欲。這時候就出現了如口紅、20.0010.00 資料來源：開源證券研究所數據來源：Wind、開源證券研究所尋到情感共鳴。2021年推出成人向EMO初始設計的haci背著手，留著小鼻涕，想和大家玩請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明14/53元，消費市場開始從物質需求轉向精神需求。2015年以后，中國城鎮(zhèn)雖然中國經濟增速下臺階，潮玩作為可選消費品或受影響，但因盲盒產品普遍售價0——日本:人均GDP中國:人均GDP請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明15/532、趨勢一：全面出海，傳播中國潮流文化，搭建全球潮玩平圖23：預計2024年全球潮玩市場規(guī)模約圖24：2022年全球玩具市場美國和中國合計占據約所其他國家,15.0%墨西哥,韓國,其他國家,15.0%墨西哥,韓國,1.6%1.7%1.5%俄羅斯,1.9%印度尼西亞,美國,印度尼西亞,2.1%加拿大,2.3%巴西,2.7%中國,15.3%法國,4.3%英國,4.7%英國,4.7%德國,5.1%國作為海外首家實體店。作為東南亞經濟最發(fā)達的國家，新加坡是泡泡瑪特出海的在東亞和東南亞。東南亞的潮玩消費者畫像也與國內接近，女性比例占比在65%左 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明16/53（泡泡瑪特所在分類）及建筑玩具（樂高所在分類）三個類目作為潮玩玩具市場規(guī)模，由此得到的2022年全球潮玩市場規(guī)模約為338億美元，與沙利文預測的312億之寶、美泰來自除本土以外其他區(qū)域的收入占比分別為60 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明17/53圖27：全球玩具市場份額分散，2022年CR5占比僅三麗鷗,60%42%60%42%41%29%29%27%2022年海外收入占比數據來源：各公司公告、開源證券研究所（受數據披露局限，樂高本土市場定義為歐洲、中東和非洲地區(qū)，孩之寶、美泰本土市產品單價較高，偏潮酷風、男性向，且單個潮玩品牌難有多Funko等等請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明18/53等伴隨國內市場內卷加劇，中國潮玩出海已成為10億元，2024年的海外收入將有信心超過2019年整體集多個國家消費者，除了中東、非洲、南美以外，基本覆蓋全球。2017201820192020202120222023H104938284938282020202120222023H1請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明19/532761113381112機器人商店,零售店,43.9%批發(fā),46.9%46.9%22.4%2.8%20212022請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明20/53類似，同樣采用授權海外代理的方式銷售產品，并已成功進入日本、美國、澳大利亞、東南亞等國家和地區(qū)。2020年隨著疫情蔓延海外跨境電商快速發(fā)展，52TOYS潮玩產品是重要品類之一。請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明21/53的頑皮、Hacipupu的社恐，沒有固定的文化標簽或者穿搭形式象的塑造，更易迎合各類民俗風格或地區(qū)喜好，具備全球化的發(fā)展基礎。經測算08383資料來源：泡泡瑪特公眾號數據來源：泡泡瑪特公司公告、開源證券研究所0FunkoMinisoPopmart52Instagram主賬號粉絲數量 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明22/53動國際知名IP打開市場，北美地區(qū)注重男性向IP，開發(fā)大號、收藏版和限定版。通過不同市場的差異化策略給不同國家和地區(qū)的消費者帶來更豐富多樣的潮玩文化體的玩具產業(yè)鏈配套，包括企業(yè)先進的生產技術、高素質的生產管理，以及技術工人成立常駐東莞的工程與工藝部門，設計端與生產端直接對接，將先進的生產工藝與設計理念有機結合。背靠中國供應鏈，對比海外同類產品，中國潮玩產品工藝能做 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明23/5304.4.7%7.5%5.6%461.2250.824.1%483.6數據來源：中國玩具和嬰童用品協(xié)會、開源證券研究所資料來源：泡泡瑪特美國官網、Funko官網同中國潮玩產業(yè)發(fā)展初期類似，海外獨立設計師缺乏固定的變現模式。Funko月，泡泡瑪特舉辦了首屆北京國際潮流玩具展，亮相后泡泡瑪特陸續(xù)收到韓國、日本、新加坡甚至歐美的合作需求。出海的意義遠超過市場本身，通過在海外發(fā)掘優(yōu)請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明24/53為拯救危機的經濟學。1940s-1950s,白雪公主、匹諾曹、小鹿斑比等迪士尼經典IP業(yè)，推動迪士尼形象的海外傳播。1980s，大量好萊塢動作片士尼的合家歡類型，公司幾近破產。80年代后期人電影，多部影片引領票房；同時為適應時代變革，迪士尼樂園新增星際穿越、激業(yè)。1990s，小美人魚、美女與野獸、阿拉丁、獅子王、玩具總動員等電影豐富IP及ESPN體育頻道，完備傳媒渠道。2003年，與皮克斯合作海底總動員，真人電影制作了一系列漫威宇宙超級英雄電影。2012年，收購盧克斯影業(yè)，體。2020年，受Covid-19擾動，樂園、郵輪等業(yè)務暫時停業(yè)，電影制作等推遲，收 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明25/53及度假區(qū)/影視娛樂/消費品和互動媒體收入的年均復合增速分別為4.0/7.3/0.6/8.0%，0數據來源：Wind、開源證券研究所（FY2021后公司調整營收拆分口徑） 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明26/53 ..14.5%7.7%FY2023operatingprofitmargin（OP兒童中獲超高人氣。1966年三麗鷗開始了出1975年第一部動畫電影上映，次年原后進入負增長時期，門店拓展放緩，庫存疊高。2008年，鳩山玲原來的“商品銷售”，轉向“開放的IP授權”戰(zhàn)略，減少商品海外授權市場分區(qū)域戰(zhàn)略。美國通過電商平臺和大型在線游戲平臺提高客戶參與度，多角色戰(zhàn)略推動商品銷售及授權業(yè)務大幅增長。2022年，防疫措施及入境限制的放松，樂園游客大60.040.020.0 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明27/53資料來源：三麗鷗公司公告、開源證券研究所（海外子公司按照其特許權使用費收入的比例，向版權持有人日本母公司支付費用（計樂園的收入占比分別為47%/18%/17%，其中，由于缺乏供應鏈0..14.6%16.4%7.9%709% 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明28/53零售，以汽車和軍事相關玩具為主。1971年“假面騎士腰帶”大獲成功，發(fā)力角色玩具。1974年，與日本動畫巨頭東映公司合作，美少女戰(zhàn)士、龍寶貝等火爆全球。1977年，萬代推出自動扭蛋機，創(chuàng)造力全新的玩斗士系列并代理奧特曼玩具版權。公司庫存高企虧損嚴重。1999年進軍電子游戲行業(yè)但又因任天堂等的0營業(yè)收入（億元）營業(yè)利潤（億元）——營業(yè)利潤率 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明29/53圖59：萬代FY2023玩具及相關產品的收入占比為IP創(chuàng)作及IP創(chuàng)作及45.2%圖60：萬代FY2023玩具及相關產品的營業(yè)利潤率為8.0%6.0%4.0%2.0%.FY2023各業(yè)務OPM 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明30/53聯(lián)名，實現由玩具廠商轉型為創(chuàng)造力體驗供應商的形象轉變。目占據消費者娛樂時間，另一方面樂高，盲目擴張多項業(yè)務導致支出大幅增加。擴等，同時還拓展學習概念、零售、電視節(jié)目、角色、出版和軟件等多項新興業(yè)務。第二位職業(yè)CEO，由原先的內部團隊開發(fā)轉向粉絲共創(chuàng)，塑造“樂高”=“創(chuàng)造力”戰(zhàn)》等多部電影，一方面圍繞電影推出的玩具套裝大賣，另0營業(yè)收入（億元）營業(yè)利潤（億元）——營業(yè)利潤率2018201920202020904904832678570201920202021 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明31/532005年默林娛樂收購樂高樂園業(yè)務，默林娛樂是一合計3433間酒店客房。2022年營業(yè)收入為9.24億英鎊，折合人民幣83.5億元，已020182019202020212022住宿收入,住宿收入,餐飲等）, 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明32/53圖69：預計2024年中國IP授權行業(yè)市場規(guī)模為1289.7042.278.125.83 289.7042.278.125.83泡泡瑪特始終堅持精品策略，2023H1泡泡瑪特圍繞立體消費場華為、夢龍、巴黎水等行業(yè)頭部品牌展開合作，樹立獨特的品牌調性，同時授權區(qū) 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明33/5300201720182019202020212022授權費收入（萬元，左軸）——YOY（右軸）資料來源：首席商業(yè)評論公眾號數據來源：泡泡瑪特公司公告、開源證券研究所視節(jié)目市場。迪士尼通過收購皮克斯動畫、?？怂沟蓉S富影視創(chuàng)作；萬代通過收購南夢宮開發(fā)游戲市場；三麗鷗主要靠內生團隊孵化影視動畫，規(guī)模較小；樂高采取45004000350030002500200015001000500080%80%70%60%50%40%30%20%10%0%401775%迪士尼萬代最近一財年影視娛樂收入（億元）收入占比，%數據來源：Frost&Sullivan、第七名上升至第二名，國產動漫衍生品三月獸店鋪首次上榜，排名第四。以游戲、請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明34/53112233445566778899泡泡瑪特布局游戲、影視等內容領域，上線后有望賦請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明35/53驗內容，二是以精良的設備設施和主題場館給IP影響力。IP主題樂園帶給消費者沉浸式體驗，等社交媒體將擴大IP影響力，據前瞻產業(yè)研究院，東京公園的重游率低于國外的知名主題公園較多。同時，IP的吸引力體源于門票，但迪士尼樂園和三麗鷗樂園非門宿、商品31%31%50%69%50%2019租金收入, 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明36/53友出現，并沒有過多的內容設定與故事背景，但卻通過線下樂園的形象展示，展現短視頻等方式，不斷走出迪士尼樂園、走進不同媒介，輕松完成裂變式傳播，迪士尼樂園順勢依托玩偶等周邊實現流量變現。玲娜貝兒的周邊產品發(fā)售后秒空，火遍全網。泡泡瑪特未來或可借鑒上海迪士尼打造玲娜貝兒的路徑，同步孵化專屬樂園資料來源：AECOM公眾號、中國網、上海迪士尼度假區(qū) 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明37/53長周期、輕運營的開發(fā)模式，泡泡瑪特首個城市樂園采取小型化、輕內容的差異路線，重在提升品牌多維度曝光，創(chuàng)新線下空朝陽公園，可依托公園休閑游客流量和區(qū)位優(yōu)勢，打造城市潮流社交線下打卡地，進行創(chuàng)意優(yōu)化，在有限空間區(qū)域設置泡泡街、Labubu森林區(qū)、Molly城游玩動線，覆蓋親子、演藝、游戲等豐富娛樂休閑場景。泡泡瑪特具備相對國內主---43-數據來源：攜程、TEA/AECOM、各樂園官網、泡泡瑪特公眾號等、開源證輕度內容創(chuàng)作賦予IP故事背景以活化形象，偶裝圈層粘性，反哺潮玩銷售。請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明38/53資料來源：北京朝陽公眾號、時尚北京公眾號費，有望于其他城市復制。公司披露運營數據，開業(yè)首月，北京泡泡瑪特城市樂園要來自商店和餐飲，迪斯尼、三麗鷗、海昌等二消占比高的樂園均包含住宿。樂園 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明39/53弗若斯特沙利文，以2019年零售額及2017-最大且增長最快的潮流玩具公司。公司持續(xù)致力于潮流玩具文化推廣及創(chuàng)新業(yè)務的等眾多高知名度的爆款藝術家IP，同時對外和迪士尼、環(huán)球、華納一體化平臺，包括藝術家發(fā)掘、IP運營、消費者觸達及潮流玩具文零售業(yè)務，持續(xù)探索多元業(yè)態(tài)，向IP授權、樂園建設請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明40/5365.0%65.0%57.6%39.0%26.0%42.0%37.2%2017201820192020 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明41/53100%80%60%40%20%0%2017201820192020202120222023H1MollyDimooBOBO&COCOYukiSKULLPANDA小甜豆Bunny小野HACIPUPUPUCKYTheMonstersSATYRRORY其他(非頭部IP)15個提升至2023年的55個（截至2023/10/30推新思路發(fā)生轉換。 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明42/535%MOLLYDIMOOSKULLPANDALABUBUBUNNY小甜豆PUCKY2023上新數量占比2023H1銷售額占比圖92：公司新發(fā)的蘭博基尼聯(lián)名Mega、萌請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明43/5303413412020202120222864209.9%9.9%23.2%42.4%14.8%10.5%63.9%37.3%10.3%41.6%8.5%39.6%9.2%37.9%13.1%10.6%31.1%10.5%15.0%20.0%16.8%9.3%32.0%9.4%3.5%48.3%43.9%47.8%39.9%201720182019202020212022請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明44/530201720182019202圖97：2023H1抖音渠道在中國內地的線上渠道的收入抽盒機,45.6%抽盒機,45.6%的空地區(qū)域，是創(chuàng)意營銷模式與零售店面結合的新業(yè)態(tài)。泡泡瑪特在沈陽、溫州、潮流破圈效應。如南京的云章公所店、成都的寬窄巷子店、廣州的永慶坊店、北京的環(huán)球影城店、三亞的亞特蘭蒂斯店等，將古建筑或景區(qū)特色相結合，進行文化二請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明45/53源大量傾斜至抖音直播間，包括開設多個抖音賬號、培養(yǎng)自己的主播。2022年12艦店內上架就“秒售罄”。00抖音平臺銷售額(萬元)——同比，%0—————— 行業(yè)深度報告請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明46/53國內公司已覆蓋除西藏外的其他省市，其中北京、上海、江蘇、廣東