《企業(yè)零派現(xiàn)的概念、影響因素及探究理論基礎(chǔ)綜述》3900字

企業(yè)零派現(xiàn)的概念、影響因素及研究理論基礎(chǔ)綜述目錄TOC\o"1-2"\h\u10259企業(yè)零派現(xiàn)的概念、影響因素及研究理論基礎(chǔ)綜述 179371零派現(xiàn)的相關(guān)概念 128661.1零派現(xiàn)概念 16041.2零派現(xiàn)公司內(nèi)部影響因素 175791.3零派現(xiàn)公司外部影響因素 2281241.4零派現(xiàn)引起的經(jīng)濟(jì)后果 3272772相關(guān)理論 3291302.1“一鳥在手“理論 3212702.2代理理論 3157042.3信號傳遞理論 4149902.4生命周期理論 41零派現(xiàn)的相關(guān)概念1.1零派現(xiàn)概念零派現(xiàn)一般為企業(yè)在某自然年度沒有派發(fā)現(xiàn)金分紅的股利分配方案。我國學(xué)者對此類不派現(xiàn)的行為研究主要集中于不派現(xiàn)的“鐵公雞”類型上市公司的研究。李怡農(nóng)（2009）選用了2005年至2007年三年間盈利能力良好但是并不派發(fā)現(xiàn)金分紅的上市公司作為典型上市公司進(jìn)行討論，探討“現(xiàn)金奶?！焙汀拌F公雞”二者派現(xiàn)差異的影響因素。卓雅心、鄭蓉教授（2015）從市場分布及產(chǎn)業(yè)布局的角度闡述了截止2015年度，我國連續(xù)三年或三年以上未分配利潤的上市公司的動因及經(jīng)濟(jì)后果。其中我們可以發(fā)現(xiàn)，對于上市公司而言，在當(dāng)年盈利狀況較差或現(xiàn)金不充足的情況下，不派發(fā)現(xiàn)金股利是一種正常的現(xiàn)金分紅政策，是自我保護(hù)的措施。在本文的研究中，格力電器作為制造業(yè)行業(yè)領(lǐng)頭羊，面臨外部競爭及內(nèi)部轉(zhuǎn)型所帶來的雙重壓力，當(dāng)年經(jīng)營狀況較好，但是依然選擇異常派現(xiàn)行為，是我國證券市場存在的“有能力卻不派現(xiàn)”這一派現(xiàn)異象，更能在其中分析其動因及經(jīng)濟(jì)后果，因此，將自身現(xiàn)金能力和盈利能力都滿足派現(xiàn)條件卻仍然不派現(xiàn)的異常不派現(xiàn)上市公司格力2017年零派現(xiàn)事件作為零派現(xiàn)的研究對象也更有研究意義。1.2零派現(xiàn)公司內(nèi)部影響因素（1）自由現(xiàn)金流公司自由現(xiàn)金流量的多少是影響現(xiàn)金股利政策制定的重要因素?，F(xiàn)金股利，顧名思義就是將股利以現(xiàn)金的形式發(fā)放給股東，不同于股票股利的是現(xiàn)金股利的發(fā)放會導(dǎo)致公司的現(xiàn)金流流出，使得公司的現(xiàn)金股利支付能力降低。如果公司的現(xiàn)金流充足，則無須擔(dān)心分配現(xiàn)金股利會導(dǎo)致企業(yè)資金不足，這不僅代表公司的經(jīng)營業(yè)績良好，也代表著公司有良好的未來發(fā)展前景。（2）盈利狀況只有在公司保持盈利的情況下，公司才有足夠的資金用于股利發(fā)放。公司盈利是制定現(xiàn)金股利政策的前提條件，公司應(yīng)根據(jù)自身的盈利狀況，制定現(xiàn)金股利發(fā)放水平，不能一味的追求高股利發(fā)放水平而忽略了公司是否有足夠的能力承擔(dān)。一般來說，公司的盈利狀況是與公司的財(cái)務(wù)四大能力分不開的，公司的盈利狀況越好，代表公司的經(jīng)營業(yè)績越好，也就代表了公司更有能力提高股利發(fā)放水平。（3）償債能力公司的償債能力是指公司有無償還債務(wù)或者進(jìn)行支付行為的能力，可以將其分為長期償債能力和短期償債能力。公司的償債能力會直接影響到公司現(xiàn)存的資金狀況，進(jìn)而影響到可以用來支付股利的資金多少，因此，公司的償債能力會影響到股利政策的決策，要始終保持公司償債能力水平的穩(wěn)定，才能有足夠的資金進(jìn)行股利分配，公司的償債能力越強(qiáng)，公司的現(xiàn)金股利分配水平就越高。（4）投資機(jī)會公司的投資機(jī)會多少會影響公司對于自有資金的利用安排，是進(jìn)行留存以備投資還是可以將資金進(jìn)行股利發(fā)放回報(bào)股東，進(jìn)而影響到股利政策的制定。當(dāng)企業(yè)有進(jìn)行投資的機(jī)會時，公司會降低股利支付以備存資金用于投資；相反地，當(dāng)公司的投資機(jī)會較少或公司想要持續(xù)穩(wěn)定當(dāng)期的業(yè)務(wù)發(fā)展，不打算開拓新業(yè)務(wù)、新領(lǐng)域時，就更可能將公司收益用于股利分配，吸引投資者。1.3零派現(xiàn)公司外部影響因素（1）宏觀經(jīng)濟(jì)因素宏觀經(jīng)濟(jì)是指整個國民經(jīng)濟(jì)或國民經(jīng)濟(jì)總體及其經(jīng)濟(jì)活動和運(yùn)行狀態(tài)，是維持市場正常運(yùn)轉(zhuǎn)的重要手段，能夠?qū)φ麄€經(jīng)濟(jì)大環(huán)境和各個行業(yè)進(jìn)行總體把控與宏觀調(diào)控，保證行業(yè)水平長期穩(wěn)定發(fā)展。正是由于宏觀經(jīng)濟(jì)會對公司的發(fā)展經(jīng)營產(chǎn)生影響，因此宏觀經(jīng)濟(jì)也會間接的影響到公司股利政策的制定和實(shí)施。當(dāng)整個經(jīng)濟(jì)大環(huán)境較好時，公司會有更多的發(fā)展機(jī)會，此時公司的管理層會順應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展制定公司的發(fā)展戰(zhàn)略，也會選擇支付較高水平的股利，向市場和廣大投資者們傳遞公司的利好信息。相應(yīng)的，當(dāng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境蕭條時，公司的投資機(jī)會減少，管理層為了使公司能夠正常運(yùn)轉(zhuǎn)，就會在選擇股利政策時受到宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的影響。（2）行業(yè)周期產(chǎn)業(yè)的生命周期分為四個階段，包括初創(chuàng)階段、成長階段、成熟階段和衰退階段，每個行業(yè)在不同的生命周期階段也會有不同表現(xiàn)，因此行業(yè)周期作為企業(yè)內(nèi)部因素也會影響股利政策制定。本文主要研究的是制造行業(yè)，當(dāng)整個行業(yè)處于成長階段時，該行業(yè)的公司會有很多的投資和發(fā)展機(jī)會，當(dāng)公司有較多的投資機(jī)會時，會為了留存資金用于投資而降低股利支付水平。查閱前者的研究發(fā)現(xiàn)，制造業(yè)的企業(yè)在成長階段和成熟階段的股利支付更傾向于較高的股利支付率，而當(dāng)企業(yè)進(jìn)入最后一個階段，即衰退階段時，企業(yè)的銷售量和利潤下降，在股利政策選擇時會像初創(chuàng)階段一樣選擇股利支付率較低的股利政策，以留存企業(yè)資金進(jìn)行債務(wù)清償或企業(yè)轉(zhuǎn)型升級等。因此，行業(yè)周期也是影響股利政策制定與實(shí)施的內(nèi)部因素之一。1.4零派現(xiàn)引起的經(jīng)濟(jì)后果本文將經(jīng)濟(jì)后果的概念界定為，股利政策的實(shí)施給上市企業(yè)自身帶來的影響。通過查閱文獻(xiàn)可知，經(jīng)濟(jì)后果一般包括市場反應(yīng)、企業(yè)價(jià)值和企業(yè)聲譽(yù)等方面。其中，市場反應(yīng)主要是指，采用事件分析法研究事件對股價(jià)的影響，若用于市場研究中，則是觀察某一事件的發(fā)生是否會引起股價(jià)的異常變動。企業(yè)聲譽(yù)通常代表了社會公眾對企業(yè)的認(rèn)可程度，在本文主要是指，采用股東人數(shù)的變化來判斷異常派現(xiàn)行為是否對其聲譽(yù)產(chǎn)生影響。企業(yè)價(jià)值主要是指，以市場價(jià)值和重置成本的比值來判斷企業(yè)為社會創(chuàng)造財(cái)富的能力，能夠反映投資者在未來的選擇中對實(shí)物及股票的偏向程度，同時也能夠通過企業(yè)價(jià)值的計(jì)算來反映股利政策發(fā)生變動后，投資者對企業(yè)現(xiàn)有股利分配政策的接受程度?？偠灾疚耐ㄟ^案例分析的方式，以格力電器的異常派現(xiàn)事件為基礎(chǔ)，并結(jié)合以上各方面的理論，來分析格力電器異常派現(xiàn)的動因以及經(jīng)濟(jì)后果。2相關(guān)理論2.1“一鳥在手“理論“在手之鳥”理論的核心是在資本市場上，相比投資收益投資者更偏愛股利收入，盡管投資收益相比股利收益會帶來更多的收益，但收益越大，投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也越大，因此投資者更喜歡現(xiàn)金股利這種可以定期獲得的較為穩(wěn)定的收益，正如戈登所提出的“手中鳥”模型，現(xiàn)金股利對投資者來說像攥在手里的鳥，是一筆直接收益?！霸谑种B”理論是按照投資者的心理活動分析提出的，根據(jù)投資者對風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避心態(tài)，投資者對于自己的投資不僅希望能獲得市場水平的投資回報(bào)，更希望公司能夠向他們支付風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。留存收益進(jìn)行再投資所帶來的收益具有很大的不確定性，并且時間越長投資風(fēng)險(xiǎn)就越大，所以投資者更喜歡現(xiàn)金股利。2.2代理理論公司所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離是公司產(chǎn)生代理問題的根本原因，當(dāng)公司的管理者與所有者有利益沖突時，公司的管理者會為了自己的利益做出有損公司股東利益的公司決策。企業(yè)的規(guī)模越大，管理層的權(quán)力就越大，股東與管理者之間的沖突越明顯。在公司的經(jīng)營過程中，當(dāng)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)比較分散，缺乏有話語權(quán)的大股東或者公司管理者層掌握控制權(quán)，在進(jìn)行公司資金決策時，管理者會為了保護(hù)自身的利益將資金用于經(jīng)營投資，降低了公司自由現(xiàn)金流，減少股利分配。代理理論提出當(dāng)公司面臨代理問題的壓力時，可以通過加大現(xiàn)金股利分配力度的方式保護(hù)股東利益的同時控制管理者對于資金的使用額度。為了降低代理成本，公司可以通過股權(quán)激勵的方式讓管理者擁有本公司的股權(quán)，使管理者的利益與股東的利益掛鉤，解決代理問題。2.3信號傳遞理論我國資本市場與上市公司具有信息不對稱的特點(diǎn)，市場的信息與公司的信息無法完全匹配，公司要想吸引更多的投資者關(guān)注自己、了解公司的情況，就要向市場上發(fā)放一些關(guān)于自己公司的信號。股利政策作為一種可以向市場傳遞公司信息的方式，投資者可以通過公司股利發(fā)放水平了解公司的經(jīng)營狀況和盈利情況。當(dāng)公司連續(xù)多年選擇高比例現(xiàn)金分紅的股利政策時，投資者會認(rèn)為該公司有一定的盈利能力，公司的資金流有能力負(fù)擔(dān)該支付水平，可以看出公司的經(jīng)營狀況良好。但公司并不是一味的選擇支付高水平的股利就可以吸引投資者，因?yàn)橥顿Y者也要考慮公司的資金經(jīng)濟(jì)能力是否可以支撐公司一直支付的高現(xiàn)金股利，另一方面，將現(xiàn)金用于支付股利后，公司是否有足夠的現(xiàn)金流用于今后的公司的對外投資和發(fā)展。信號傳遞理論指出，關(guān)于公司的預(yù)計(jì)未來收益以及面臨的風(fēng)險(xiǎn)，只有公司內(nèi)部的管理層和利益相關(guān)人知曉，投資者無法獲取公司的信息。投資者只能通過公司向外界傳遞的信息來衡量公司的價(jià)值，公司向市場傳遞利好信息，可以獲得積極的市場反應(yīng)，否則會出現(xiàn)消極的市場反應(yīng)。關(guān)于公司股利傳遞的信號作用與公司對外披露信息的多少以及一致性呈正相關(guān)，當(dāng)公司對外披露的信息能夠讓外界了解公司的經(jīng)營狀況時，那么股利信號的價(jià)值就得到了體現(xiàn)。2.4生命周期理論企業(yè)在成長歷程中會出現(xiàn)新生、蛻變、消退等特征，這樣的現(xiàn)象被眾多學(xué)者研究，認(rèn)為企業(yè)的發(fā)展與生命周期是存在相關(guān)性的，因此出現(xiàn)企業(yè)生命周期理論。此概念起源于1959年，由MasonHaire提出，經(jīng)歷了幾十年的研究發(fā)展，創(chuàng)立期、成長期、成熟期和衰退期是企業(yè)四個重要的發(fā)展階段。生命周期理論不僅可用于企業(yè)的整體發(fā)展歷程，也可用于企業(yè)經(jīng)營中新產(chǎn)品線或新業(yè)務(wù)線，各個階段的投資需求與生命周期階段相符合。在企業(yè)在發(fā)展中，將生命周期理念與企業(yè)經(jīng)營結(jié)合起來，不同時期采取不同戰(zhàn)略。以股利政策為例，企業(yè)處于創(chuàng)立期時，尚未實(shí)現(xiàn)充足的現(xiàn)金流，低股利政策往往成為企業(yè)首選方案。企業(yè)處于成長期時，發(fā)展和壯大需要充足