輕工紡服行業(yè)2025年年度策略報(bào)告：估值底部困境反轉(zhuǎn)

行行業(yè)年度策略報(bào)告證券研究報(bào)告行行業(yè)報(bào)告估值底部，困境反轉(zhuǎn)強(qiáng)于大市（維持）行情走勢(shì)圖強(qiáng)于大市（維持）行情走勢(shì)圖平安觀點(diǎn)相關(guān)研究報(bào)告【平安證券】行業(yè)半年度策略報(bào)告*紡織服裝*輕紡行業(yè)2024年中期策略報(bào)告：運(yùn)動(dòng)戶(hù)外景氣佳，出?？缇碂岫雀?強(qiáng)于大市20240626證券分析師指數(shù)漲跌幅為+14.63%；在申萬(wàn)31個(gè)一級(jí)子行業(yè)中，紡服板塊位居第25行業(yè)處于估值低位，且有上行趨勢(shì)；從輕工板塊來(lái)看，行業(yè)略高，主要由于地產(chǎn)利好政策帶動(dòng)家居板塊的估值修復(fù)。我們認(rèn)為，1相關(guān)研究報(bào)告【平安證券】行業(yè)半年度策略報(bào)告*紡織服裝*輕紡行業(yè)2024年中期策略報(bào)告：運(yùn)動(dòng)戶(hù)外景氣佳，出?？缇碂岫雀?強(qiáng)于大市20240626證券分析師王源投資咨詢(xún)資格編號(hào)S1060524010001WANGYUAN468@國(guó)家政策將持續(xù)加持運(yùn)動(dòng)戶(hù)外行業(yè)，也將驅(qū)動(dòng)行業(yè)消費(fèi)需求增長(zhǎng)。同時(shí)，為，行業(yè)頭部企業(yè)有望穿越經(jīng)營(yíng)周期，且具有較強(qiáng)的安全估值中樞水平。另一方面，頭部公司股息率高，即以王源投資咨詢(xún)資格編號(hào)S1060524010001WANGYUAN468@為22.3倍，高于估值75%分位數(shù)水平。行業(yè)整體估值理等，有望在家居補(bǔ)貼政策逐步釋放的過(guò)程中，獲取更廣闊的市場(chǎng)份額，不斷提高品牌市占率。從家居品牌來(lái)看，優(yōu)選市場(chǎng)份額提請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。平安證券輕工紡服·行業(yè)年度策略報(bào)告請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。2/18n投資主線：基于終端可選消費(fèi)逐漸修復(fù)的邏輯，我們認(rèn)為，運(yùn)動(dòng)戶(hù)外服裝品牌及運(yùn)動(dòng)服裝制造企業(yè)具備穿越周期的實(shí)力與經(jīng)驗(yàn)，頭部服裝品牌和制造企業(yè)經(jīng)過(guò)估值調(diào)整后，或?qū)⒂瓉?lái)新一輪行情。此外，由于家居以舊換新及補(bǔ)貼政策有望延續(xù)，家居優(yōu)選業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)及股息率較高的白馬股。其中，建議重點(diǎn)關(guān)注有邊際改善的服裝品牌企業(yè)，以及分紅派息率穩(wěn)健的頭部品牌宣傳力度以及消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)力等因素的影響，消費(fèi)者對(duì)服裝品牌及風(fēng)格的喜好容易發(fā)生轉(zhuǎn)移。同時(shí)，服裝消費(fèi)的潮流及風(fēng)尚容易發(fā)生變化，服裝品牌公司若不及時(shí)加強(qiáng)與終端消費(fèi)者的互動(dòng)，則可能導(dǎo)致消費(fèi)者與品牌的粘性下降，進(jìn)而導(dǎo)致客流的積壓，并對(duì)公司良性發(fā)展帶來(lái)一定經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。3）海外需求的不確定性。具不確定性，或?qū)⒔o輕工及紡服出海企業(yè)業(yè)績(jī)帶來(lái)一定的不確定性。4）原材料價(jià)平安證券紡織服裝·行業(yè)年度策略報(bào)告請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。2/18正文目錄 41.1行業(yè)回顧 41.2投資主線 二、運(yùn)動(dòng)戶(hù)外：估值底部布局，行業(yè)景氣向上 62.1紡服行業(yè)整體回暖，運(yùn)動(dòng)戶(hù)外確定性佳 2.2品牌端：內(nèi)資頭部運(yùn)動(dòng)品牌具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 2.3制造端：頭部制造企業(yè)確定性更強(qiáng) 3.1家居板塊有望延續(xù)較高景氣度 3.2從長(zhǎng)短期邏輯看行業(yè)投資機(jī)會(huì) 144.1安踏體育：本土運(yùn)動(dòng)戶(hù)外品牌的先行者 4.2波司登：“羽絨服+防曬服”雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng) 4.3申洲國(guó)際：垂直一體化服裝制造頭部標(biāo)桿企業(yè) 4.4華利集團(tuán)：新客戶(hù)開(kāi)拓好，業(yè)績(jī)確定性佳 4.5歐派家居：零售渠道精細(xì)化運(yùn)作，市場(chǎng)份額將進(jìn)一步提升 16平安證券紡織服裝·行業(yè)年度策略報(bào)告請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。3/18圖表1輕工紡服行業(yè)年初至今漲跌幅（20241213） 4圖表2市場(chǎng)各行業(yè)年漲跌幅（20241213） 4圖表3紡服板塊年初至今PE(TTM)走勢(shì)(20241213) 4圖表4輕工板塊年初至今PE(TTM)走勢(shì)(20241213) 4圖表5紡服珠寶重點(diǎn)公司估值表（截至12月13日收盤(pán)數(shù)據(jù)） 圖表6輕工制造重點(diǎn)公司估值表（截至12月13日收盤(pán)數(shù)據(jù)） 圖表7中國(guó)服裝零售當(dāng)月同比（%） 圖表8中國(guó)服裝成品存貨當(dāng)月同比（%） 圖表9中國(guó)運(yùn)動(dòng)休閑服飾銷(xiāo)售額當(dāng)月同比 圖表10中國(guó)女裝銷(xiāo)售額當(dāng)月同比（%） 圖表11中國(guó)常熟男裝景氣指數(shù) 圖表12中國(guó)男裝銷(xiāo)售額當(dāng)月同比（%） 圖表13我國(guó)服裝行業(yè)細(xì)分賽道規(guī)模（億美元）及增速（%） 圖表14我國(guó)及其他國(guó)家的運(yùn)動(dòng)戶(hù)外行業(yè)滲透率表現(xiàn)（%） 圖表15行業(yè)重點(diǎn)公司存貨收入比率表現(xiàn)（%） 圖表16行業(yè)重點(diǎn)公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天） 圖表17行業(yè)主要品牌公司營(yíng)收（億元）及增速（%） 圖表18行業(yè)重點(diǎn)公司季度流水同比增速匯總 圖表19我國(guó)服裝及配件出口額當(dāng)月同比（%） 圖表20我國(guó)鞋靴出口額當(dāng)月同比（%） 圖表21Nike及Adidas亞太地區(qū)營(yíng)收及增速 圖表22Nike及Adidas全球總營(yíng)收及增速 圖表23制造企業(yè)頭部客戶(hù)季度流水同比增速匯總（%） 圖表24家居板塊年初至今PE（TTM）走勢(shì)（20241213） 圖表252024年10月17日國(guó)家出臺(tái)地產(chǎn)政策組合拳細(xì)則 圖表26家居估值與地產(chǎn)表現(xiàn)有一定的相關(guān)性 圖表272024年以來(lái)我國(guó)商品房銷(xiāo)售面積同比表現(xiàn) 圖表28我國(guó)家具零售額當(dāng)月同比走勢(shì) 圖表29我國(guó)建材家居賣(mài)場(chǎng)銷(xiāo)售額當(dāng)月同比走勢(shì) 請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。4/18平安證券輕工紡服·行業(yè)年度策略報(bào)告一、輕紡行業(yè)投資策略1.1行業(yè)回顧圖表2市場(chǎng)各行業(yè)年漲跌幅（20241213）圖表2市場(chǎng)各行業(yè)年漲跌幅（20241213）圖表1輕工紡服行業(yè)年初至今漲跌幅（20241213）處于估值低位，且有上行趨勢(shì)；從輕工板塊來(lái)看，行業(yè)整體估值水位略高，主要由于地產(chǎn)利好政策帶動(dòng)家居板塊的估圖表4輕工板塊年初至今PE(TTM)走勢(shì)(20241213)圖表4輕工板塊年初至今PE(TTM)走勢(shì)(20241213)圖表3紡服板塊年初至今PE(TTM)走勢(shì)(20241213)請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。5/18平安證券輕工紡服·行業(yè)年度策略報(bào)告1.2投資主線基于終端可選消費(fèi)逐漸修復(fù)的邏輯，我們認(rèn)為，運(yùn)動(dòng)戶(hù)外服裝品牌及運(yùn)動(dòng)服裝制造企業(yè)具備穿越周期的實(shí)力與經(jīng)驗(yàn)，頭部服裝品牌和制造企業(yè)經(jīng)過(guò)估值調(diào)整后，或?qū)⒂瓉?lái)新一輪行情。此外，由于家居以舊換新及補(bǔ)貼政策有望延續(xù)，家居頭部企業(yè)有望持續(xù)受益，其市占率有望進(jìn)一步提高。投資主線如下：主線一：優(yōu)選市場(chǎng)份額提升及具備估值性?xún)r(jià)比的細(xì)分賽道頭部企業(yè)。其中，推薦關(guān)注服裝制造及家居制造企業(yè)的投資機(jī)會(huì)。建議關(guān)注：申洲國(guó)際、華利集團(tuán)、歐派家居、顧家家居等。主線二：優(yōu)選業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)及股息率較高的白健的頭部家居企業(yè)。建議關(guān)注：安踏體育、波司登等。請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。6/18平安證券輕工紡服·行業(yè)年度策略報(bào)告二、運(yùn)動(dòng)戶(hù)外：估值底部布局，行業(yè)景氣向上2.1紡服行業(yè)整體回暖，運(yùn)動(dòng)戶(hù)外確定性佳2024年10月，我國(guó)服裝零售同比表現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，迎來(lái)正增速拐點(diǎn)，有望延續(xù)正業(yè)整體受挫，但9月開(kāi)始同比降幅收窄，并在10月出現(xiàn)正向增長(zhǎng)。隨著國(guó)內(nèi)消費(fèi)表現(xiàn)漸趨修復(fù)，我們認(rèn)為明年我國(guó)服裝板塊各個(gè)子行業(yè)將進(jìn)入有差異的修復(fù)期。具體分子行業(yè)來(lái)看：需求穩(wěn)定，折扣企穩(wěn)。國(guó)家政策將持續(xù)加持運(yùn)動(dòng)戶(hù)外行業(yè)，也將驅(qū)動(dòng)行業(yè)消費(fèi)需求增長(zhǎng)。同時(shí)，我們預(yù)計(jì)明年運(yùn)動(dòng)品請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。7/18平安證券輕工紡服·行業(yè)年度策略報(bào)告其次，女裝行業(yè)緩慢復(fù)蘇。年內(nèi)女裝行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)情況波仍處于弱復(fù)蘇狀態(tài)。此外，由于購(gòu)物中心、電商等新興渠道崛起，對(duì)于女裝品牌線下渠道的運(yùn)營(yíng)要求進(jìn)一步提高。而表現(xiàn)較好的高端女裝品牌由于受眾范圍相對(duì)較小，且以線下直營(yíng)渠道為主，外延擴(kuò)張規(guī)模存在限制，對(duì)女裝全行業(yè)復(fù)蘇的助力有限。圖表8中國(guó)服裝成品存貨當(dāng)月同比（%）圖表10中國(guó)女裝銷(xiāo)售額當(dāng)月同比（%）圖表8中國(guó)服裝成品存貨當(dāng)月同比（%）圖表10中國(guó)女裝銷(xiāo)售額當(dāng)月同比（%）圖表7中國(guó)服裝零售當(dāng)月同比（%）圖表9中國(guó)運(yùn)動(dòng)休閑服飾銷(xiāo)售額當(dāng)月同比請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。8/18圖表11中國(guó)常熟男裝景氣指數(shù)平安證券輕工紡服圖表11中國(guó)常熟男裝景氣指數(shù)圖表12中國(guó)男裝銷(xiāo)售額當(dāng)月同比（%）2.2品牌端：內(nèi)資頭部運(yùn)動(dòng)品牌具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)透率的提升，將帶來(lái)更多增量空間。從中長(zhǎng)期看，我國(guó)運(yùn)動(dòng)戶(hù)外得到長(zhǎng)足發(fā)展，而且參與性門(mén)檻較低的大眾性運(yùn)動(dòng)戶(hù)外項(xiàng)目也將實(shí)需求偏理性趨勢(shì)下，更具性?xún)r(jià)比的國(guó)產(chǎn)運(yùn)動(dòng)品牌將受到青睞。具體來(lái)看：資料來(lái)源：Euromonitor，平安我國(guó)運(yùn)動(dòng)戶(hù)外鞋服的滲透率不及16%，與歐美日等成熟的市場(chǎng)存在較大差距。同時(shí)，雖然歐美日為存量市場(chǎng)，但仍具資料來(lái)源：Euromonitor，平安資料來(lái)源：Euromonitor，平安請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。9/18平安證券輕工紡服·行業(yè)年度策略報(bào)告圖表16行業(yè)重點(diǎn)公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）土品牌的性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)更強(qiáng)圖表16行業(yè)重點(diǎn)公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）圖表15行業(yè)重點(diǎn)公司存貨收入比率表現(xiàn)（%）請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。10/18平安證券輕工紡服·行業(yè)年度策略報(bào)告圖表18行業(yè)重點(diǎn)公司季度流水同比增速匯總2.3制造端：頭部制造企業(yè)確定性更強(qiáng)運(yùn)動(dòng)鞋服產(chǎn)業(yè)由下游品牌端企業(yè)主導(dǎo)，隨著終端海外消費(fèi)需求的逐漸回彈，中游服裝制造業(yè)也將實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)回暖。我們認(rèn)為，基數(shù)低且有增量的制造頭部企業(yè)，以及具有規(guī)?；a(chǎn)的頭部生東南亞工人工資性?xún)r(jià)比高的優(yōu)勢(shì)，都將利好頭部運(yùn)動(dòng)鞋服制造端。具體來(lái)看：出口端釋放樂(lè)觀信號(hào)。2024年11月，我國(guó)服裝及配件出口額為130.1億美元，同比+3.圖表20我國(guó)鞋靴出口額當(dāng)月同比（%）圖表20我國(guó)鞋靴出口額當(dāng)月同比（%）圖表19我國(guó)服裝及配件出口額當(dāng)月同比（%）下游品牌經(jīng)營(yíng)情況邊際改善。上半年海外品牌進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)周期，終端銷(xiāo)售表現(xiàn)整體較好。三季度外資運(yùn)動(dòng)品牌表現(xiàn)出現(xiàn)請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。11/18平安證券輕工紡服·行業(yè)年度策略報(bào)告圖表21Nike及Adidas亞太地區(qū)營(yíng)收及增速注：NIKE財(cái)年為6月1日-次年5月31日，圖表21Nike及Adidas亞太地區(qū)營(yíng)收及增速注：NIKE財(cái)年為6月1日-次年5月31日，Adidas財(cái)年為1月1日-12月31日?qǐng)D表22Nike及Adidas全球總營(yíng)收及增速注：NIKE財(cái)年為6月1日-次年5月31日，Adidas財(cái)年為1月1日-12月31日?qǐng)D表23制造企業(yè)頭部客戶(hù)季度流水同比增速匯總（%）FY2021Q4-FY2024Q2，UnderArmour的FY2021Q1-FY2024Q2,Lululemon的FY2021Q1-FY2023Q3。綜上，行業(yè)頭部企業(yè)有望穿越經(jīng)營(yíng)周期，且具有較強(qiáng)的安全邊際。一方面，頭部公司估值較低，即運(yùn)動(dòng)戶(hù)外上市公司2025從品牌端看，建議關(guān)注安踏體育；從制造端看，建議關(guān)注申洲國(guó)際、華利集團(tuán)。三、家居：估值修復(fù)向好，期待業(yè)績(jī)改善請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。12/18平安證券輕工紡服·行業(yè)年度策略報(bào)告3.1家居板塊有望延續(xù)較高景氣度若家居以舊換新補(bǔ)貼政策持續(xù)加持，家居板塊有望延續(xù)較高景氣度，并具備長(zhǎng)短期的投資邏輯。3.2從長(zhǎng)短期邏輯看行業(yè)投資機(jī)會(huì)我們認(rèn)為，家居行業(yè)具備較好的長(zhǎng)短期投資邏輯。中長(zhǎng)期地產(chǎn)舊換新補(bǔ)貼政策，將拉動(dòng)頭部公司業(yè)績(jī)的提升。具體來(lái)看：1)中長(zhǎng)期角度：地產(chǎn)政策改善樓市預(yù)期，家居估值有望持續(xù)修復(fù)向好。家居歷史估值表現(xiàn)與地產(chǎn)新開(kāi)工趨勢(shì)具有一定的相關(guān)性，即地產(chǎn)新開(kāi)工趨勢(shì)向上較好年份，家居板塊整體估值水平也具有一定的上行趨勢(shì)。在國(guó)家地產(chǎn)政策“組合拳”的驅(qū)動(dòng)下，家居行業(yè)具備估值修復(fù)上行的長(zhǎng)邏輯。我們認(rèn)為，家居行業(yè)估值拐點(diǎn)由地產(chǎn)景氣度驅(qū)動(dòng)。地產(chǎn)政策的落地與推進(jìn)，將會(huì)持續(xù)利好家居板塊估值的修復(fù)。2024年7月以來(lái)，我國(guó)商品房銷(xiāo)售面積當(dāng)月同比持續(xù)收窄，住房銷(xiāo)售面積當(dāng)月值環(huán)比增長(zhǎng)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2024年10月我國(guó)商品房（住宅）銷(xiāo)售面積為6,580萬(wàn)平方米，同比-0.5%；相較此前，10月銷(xiāo)售面積當(dāng)月同比降幅收窄。個(gè)取消+四個(gè)降低+兩個(gè)增加”合力支持地產(chǎn)回穩(wěn)：“四個(gè)取消”主要指：充分賦予城市政府調(diào)控自主權(quán)，“兩個(gè)增加”主要指：一是通過(guò)貨幣化安置等方式新增100萬(wàn)套城中村和危舊房改造，假設(shè)貨幣化安置全部轉(zhuǎn)化為請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。13/18平安證券輕工紡服·行業(yè)年度策略報(bào)告圖表272024年以來(lái)我國(guó)商品房銷(xiāo)售面積同比表現(xiàn)到“應(yīng)進(jìn)盡進(jìn)”、“應(yīng)貸盡貸”圖表272024年以來(lái)我國(guó)商品房銷(xiāo)售面積同比表現(xiàn)圖表26家居估值與地產(chǎn)表現(xiàn)有一定的相關(guān)性2)短期角度：政策“組合拳”落地見(jiàn)效，家居補(bǔ)貼以舊換新拉動(dòng)終端銷(xiāo)售。為激活終端消費(fèi)需求，各省紛紛落地家居家裝補(bǔ)貼金額，以按比例補(bǔ)貼為主。家居產(chǎn)品補(bǔ)貼普遍為實(shí)不同，一般為經(jīng)銷(xiāo)商、品牌運(yùn)營(yíng)方或家居賣(mài)場(chǎng)。本輪以舊換新激活市場(chǎng)消費(fèi)，帶動(dòng)終端銷(xiāo)售額回暖增長(zhǎng)。根據(jù)商務(wù)部發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，11月上旬，重點(diǎn)監(jiān)測(cè)零售企+1.9%。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，全國(guó)規(guī)模以上建材家居賣(mài)場(chǎng)9累計(jì)銷(xiāo)售額為10,854.9億元，同比-4.7%。請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。14/18圖表28我國(guó)家具零售額當(dāng)月同比走勢(shì)平安證券圖表28我國(guó)家具零售額當(dāng)月同比走勢(shì)圖表29我國(guó)建材家居賣(mài)場(chǎng)銷(xiāo)售額當(dāng)月同比走勢(shì)綜上，行業(yè)頭部企業(yè)充分受益于政策，建議關(guān)注頭部企業(yè)的業(yè)績(jī)及估值釋放節(jié)奏。我們認(rèn)為，家居頭部企業(yè)依靠自身品牌優(yōu)勢(shì)及經(jīng)營(yíng)管理等，有望在家居補(bǔ)貼政策逐步釋放的過(guò)程中，獲取更廣闊的市場(chǎng)份額，不斷提高品牌市占率。從家居品牌來(lái)看，優(yōu)選市場(chǎng)份額提升，且業(yè)績(jī)確定較好的頭部企業(yè)，建議關(guān)注歐派家居、顧家家居。四、主要關(guān)注標(biāo)的4.1安踏體育：本土運(yùn)動(dòng)戶(hù)外品牌的先行者【短期】強(qiáng)化渠道效率，提升產(chǎn)品毛利率。線上及線下渠道齊發(fā)力，提級(jí)門(mén)店，以實(shí)現(xiàn)更好的聚焦終端消費(fèi)者。此外，不斷提升門(mén)店店效水平，實(shí)現(xiàn)門(mén)店經(jīng)營(yíng)有質(zhì)量的增長(zhǎng)。【中長(zhǎng)期】“運(yùn)動(dòng)+戶(hù)外”雙管齊下，頭部企業(yè)風(fēng)采依舊。安踏集團(tuán)市場(chǎng)份額較高，且對(duì)外資的替代“初現(xiàn)”。安踏品牌的“贏領(lǐng)Fusion的展店空間更大，而FILA大貨的店效提升可期。億元，同比+18.0%/+17.4%/+16.8%。4.2波司登：“羽絨服+防曬服”雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)【短期】產(chǎn)品持續(xù)升級(jí)，流水表現(xiàn)健康。1）推出創(chuàng)新性產(chǎn)品輕薄羽絨服，重點(diǎn)聚焦大眾羽絨服消費(fèi)市場(chǎng)。今冬公司新季產(chǎn)新生代明星易烊千璽為代言人，將國(guó)貨產(chǎn)品與愛(ài)國(guó)熱情深度鏈接。3）庫(kù)存新鮮度高，新品折扣收窄。由于公司采用拉式補(bǔ)貨及靈活的物流系統(tǒng)，庫(kù)存的健康度高，且貨品基本為當(dāng)季貨品扣約為9折，對(duì)終端折扣的把控能力較好。【中長(zhǎng)期】繼續(xù)提升品牌力，不斷提升市占率。提高市占率是公司中長(zhǎng)期的重要發(fā)展目標(biāo)。一方面，進(jìn)一步搶占四季化服飾品牌冬款羽絨服的市場(chǎng)份額作為公司發(fā)業(yè)防曬服產(chǎn)品品類(lèi)加深波司登功能性服飾的產(chǎn)品定位。通過(guò)平安證券輕工紡服·行業(yè)年度策略報(bào)告請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。15/18【我們的觀點(diǎn)】公司對(duì)終端渠道的把控能力提升，品牌升級(jí)及迭代能力增厚。量?jī)r(jià)齊升邏輯仍在，旺同比+12.9%/+12.3%/+11.2%。4.3申洲國(guó)際：垂直一體化服裝制造頭部標(biāo)桿企業(yè)【短期】基本面改善，訂單增速表現(xiàn)佳。1）從訂單看，服裝制造行業(yè)訂單低基數(shù)，整體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。申洲國(guó)際作為行業(yè)頭部企業(yè)，訂單水平與行業(yè)趨勢(shì)基本一致。我們估計(jì)，2025年公并有望實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的進(jìn)一步增長(zhǎng)?！局虚L(zhǎng)期】規(guī)模一體化優(yōu)勢(shì)突出，占客戶(hù)份額有望持續(xù)提升一體，規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)帶來(lái)高抗風(fēng)險(xiǎn)能力以及更快的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能力。2）訂單資源向頭部集中，公司占核心國(guó)際客戶(hù)的份額保持較高水平、占國(guó)內(nèi)品牌客戶(hù)及新客戶(hù)的份額有望提升。【我們的觀點(diǎn)】公司收入端的表現(xiàn)已充分體現(xiàn)公司作為頭部供應(yīng)商的韌性。我們認(rèn)為，公司在鞋服供有改變，疫后盈利水平有望恢復(fù)正常。我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司歸母凈利潤(rùn)分別為57.3億元/65.2億元/72.9億元，同比+25.8%/+13.7%+11.9%。年上半年公司有3個(gè)新工廠，即2個(gè)成品鞋工廠和1個(gè)鞋材工廠，已經(jīng)開(kāi)始投產(chǎn)。我們預(yù)計(jì)，公司2024Q4訂單同比增長(zhǎng)穩(wěn)健，2-25年公司新建工廠的速度有望進(jìn)一步加快，產(chǎn)能有望進(jìn)一步釋放，期待2025年與新客戶(hù)合作實(shí)現(xiàn)快速放量?！局虚L(zhǎng)期】深度合作優(yōu)質(zhì)客戶(hù)，持續(xù)擴(kuò)充產(chǎn)能。1）公司憑借完整的產(chǎn)業(yè)鏈、開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)實(shí)力、生產(chǎn)制造工藝優(yōu)勢(shì)、規(guī)?；少?gòu)、精細(xì)化管理能力以及持續(xù)擴(kuò)張的產(chǎn)能，不斷提升在核心品牌年為公司產(chǎn)能集中釋放期，充足的產(chǎn)能為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和市占率的提升奠定基礎(chǔ)?！疚覀兊挠^點(diǎn)】作為運(yùn)動(dòng)鞋履制造頭部企業(yè)，公司在產(chǎn)能、生產(chǎn)效率、成本管控、研發(fā)設(shè)計(jì)等方面優(yōu)勢(shì)多元、健康。我們認(rèn)為隨著核心客戶(hù)庫(kù)存恢復(fù)正常水平，公司業(yè)績(jī)將重回高速增長(zhǎng)，并有望持續(xù)提升市場(chǎng)份額。根據(jù)Wind一致預(yù)期，公司2025年P(guān)E為4.5歐派家居：零售渠道精細(xì)化運(yùn)作，市場(chǎng)份額將進(jìn)一步提升【短期】零售渠道精細(xì)化運(yùn)作，一站式購(gòu)物提升客單價(jià)。從渠道來(lái)看，公司對(duì)渠道進(jìn)行分層管理，在招商條件，并對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商進(jìn)行嚴(yán)格管理。渠道增長(zhǎng)主要來(lái)自同店【中長(zhǎng)期】中長(zhǎng)期市場(chǎng)份額提升空間確定性較強(qiáng)。公司通過(guò)不斷增強(qiáng)渠道的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，多元化品長(zhǎng)期并積極求變。以品牌、品類(lèi)、渠道、供應(yīng)鏈等方面作為長(zhǎng)期發(fā)展方地位。同時(shí)，公司采用扁平化管理，深度綁定員工利益，激活團(tuán)隊(duì)活力，為長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展儲(chǔ)備戰(zhàn)略人才?！疚覀兊挠^點(diǎn)】作為家居行業(yè)頭部品牌企業(yè)，公司在產(chǎn)品、渠道、供應(yīng)鏈、成本管控、人才培育等方面優(yōu)從定制家居延伸至軟體家居及家裝，公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)路徑明確。我們認(rèn)為績(jī)有望延續(xù)增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升。根據(jù)Wind一致預(yù)期，公司2025年P(guān)E為15.9倍，估值具備一定性?xún)r(jià)比。平安證券輕工紡服·行業(yè)年度策略報(bào)告請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。16/18五、風(fēng)險(xiǎn)提示宣傳力度以及消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)力等因素的影響，消費(fèi)者對(duì)易發(fā)生變化，服裝品牌公司若不及時(shí)加強(qiáng)與終端消費(fèi)者以及業(yè)績(jī)的下降。（2）品牌渠道庫(kù)存積壓風(fēng)險(xiǎn)。消費(fèi)環(huán)境性發(fā)展帶來(lái)一定經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)績(jī)帶來(lái)一定的不確定性。受到負(fù)面影響。單階段性承壓。平安證券研究所投資評(píng)級(jí)：強(qiáng)烈推薦（預(yù)計(jì)6個(gè)月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)于市場(chǎng)表現(xiàn)20%以上）推薦（預(yù)計(jì)6個(gè)月內(nèi)，股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)于市