央國(guó)企引領(lǐng)專(zhuān)題（傳媒互聯(lián)網(wǎng)篇）：創(chuàng)新賦能變革煥新

w,引領(lǐng)專(zhuān)題(傳媒互聯(lián)網(wǎng)篇)引領(lǐng)專(zhuān)題(傳媒互聯(lián)網(wǎng)篇)央國(guó)企傳媒互聯(lián)網(wǎng)分析師:岳錚傳媒互聯(lián)網(wǎng)研究助理:祁天睿行業(yè)深度報(bào)告·傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)央國(guó)企引領(lǐng)專(zhuān)題(傳媒互聯(lián)網(wǎng)篇)2024年ll傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)推薦傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)推薦維持分析師l業(yè)績(jī)穩(wěn)健疊加估值低波,央國(guó)企板塊防守屬性明顯:傳媒行業(yè)的央國(guó)企公司主要集中分布于出版和電視廣播板塊。兩個(gè)子版塊的公司相對(duì)具備充足現(xiàn)金加央國(guó)企估值較行業(yè)整體水平略低,且整體波動(dòng)幅度較行業(yè)整體更小,央國(guó)企具有較強(qiáng)的防守屬性。相對(duì)滬深300表現(xiàn)圖2024-11-15l數(shù)智轉(zhuǎn)型疊加AIGC,出版央國(guó)企煥發(fā)新動(dòng)力:出版行業(yè)國(guó)企靈活的資本運(yùn)相對(duì)滬深300表現(xiàn)圖2024-11-15l積極外延新興業(yè)務(wù),廣電央國(guó)企迎來(lái)新契機(jī):近五年全國(guó)有線電視網(wǎng)絡(luò)收入的可持續(xù)性增長(zhǎng)。l投資建議:20%資料來(lái)源:中國(guó)銀河證券研究院等板塊的央國(guó)企競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升。展望未來(lái):并購(gòu)重組能夠優(yōu)化企業(yè)資源配置、值的特點(diǎn),具有較高的投資性?xún)r(jià)比。同時(shí),AI技術(shù)的快速發(fā)展為傳媒央國(guó)企塊:中國(guó)電影等。20%資料來(lái)源:中國(guó)銀河證券研究院重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)與估值(截止2024年11月14日)股票代碼EPSPE2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E601019.SH0.770.840.929.4013.9212.6611.61601900.SH1.430.991.101.2210.2414.7913.3912.02300788.SZ0.610.850.93l.0752.0037.5634.1l29.73600977.SH0.140.170.370.4382.4768.9231.2827.19300413.SZ芒果超媒l.90l.05l.151.2914.5726.3024.0321.42300770.SZ3.062.672.822.9613.8015.8114.9914.25資料來(lái)源:ind、中國(guó)銀河證券研究院(標(biāo)*公司預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)自wind一致預(yù)測(cè)(180天))行業(yè)深度報(bào)告·傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)catalog-傳媒板塊央國(guó)企全面梳理4(一)傳媒行業(yè)央國(guó)企基本情況4(二)傳媒行業(yè)央國(guó)企估值水平5(三)傳媒行業(yè)央國(guó)企基金持倉(cāng)水平7(一)央國(guó)企改革歷史路徑梳理8 9(二)"一利五率"分析:指標(biāo)表現(xiàn)分化…15n央國(guó)企價(jià)值重塑:變革煥新 I.行業(yè)深度報(bào)告·傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)一、傳媒板塊央國(guó)企全面梳理(一)傳媒行業(yè)央國(guó)企基本情況傳媒板塊央國(guó)企數(shù)量占比超過(guò)40%從公司數(shù)量層面來(lái)看,我們選取了SW傳媒行業(yè)一級(jí)成分股(共131家公司)作為研究對(duì)象,其中央國(guó)企公司共55家,占比為42%。進(jìn)一步細(xì)分來(lái)看,地方國(guó)有企業(yè)和中央國(guó)有企業(yè)數(shù)量分別為46家和9家,占比分別為35%和7%。傳媒板塊的央國(guó)企主要集中分布于出版和電視廣播板塊從傳媒細(xì)分子版塊角度來(lái)看,出版板塊央國(guó)企公司共21家(其中中央國(guó)有企業(yè)3家,地方國(guó)有企業(yè)18家),板塊內(nèi)共有29家公司,央國(guó)企占比為72%;電視廣播板塊央國(guó)企公司共14家(其中中央國(guó)有企業(yè)1家,地方國(guó)有企業(yè)13家),板塊內(nèi)共有15家公司,央國(guó)企占比為93%?？梢?jiàn),傳媒板塊的央國(guó)企主要集中分布于出版和電視廣播板塊。地方國(guó)有企業(yè)中央國(guó)有企業(yè)3%2%8%地方國(guó)有企業(yè)中央國(guó)有企業(yè)3%2%8%45%7%資料來(lái)源:ind,中國(guó)銀河證券研究院25100.0%2580.0%60.0%40.0%520.0%500.0%0資料來(lái)源:ind,中國(guó)銀河證券研究院高于企業(yè)數(shù)量占比。傳媒行業(yè)央國(guó)企總市值為6277億元(市值數(shù)據(jù)均截至2024年10月31日,下同),占傳媒行業(yè)全部公司總市值的44%。其中,中央國(guó)有企業(yè)總市值l232億元,占傳媒行業(yè)全部公司總市值的9%,地方國(guó)有企業(yè)總市值5045億元,占傳媒行業(yè)全部公司總市值的35%.圖3:傳媒行業(yè)企業(yè)市值占比(按企業(yè)性質(zhì)分類(lèi))地方國(guó)有企業(yè)中央國(guó)有企業(yè)8%10%37%地方國(guó)有企業(yè)中央國(guó)有企業(yè)8%10%37%圖4:傳媒細(xì)分子板塊央國(guó)企市值占比100.00%98.49%100.00%80.00%60.00%40.00%18.92%20.00%0.00%84.17%80.00%60.00%40.00%18.92%20.00%0.00%84.17%5.64%66.02%26.83%電視廣播I出版數(shù)字媒體影視院線廣告營(yíng)銷(xiāo)游戲I行業(yè)深度報(bào)告·傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)個(gè)子版塊內(nèi)央國(guó)企公司市值占比均超過(guò)60%,分別達(dá)到98.5%、84.2%、66.0%;而影視院線、廣告營(yíng)銷(xiāo)、游戲三個(gè)板塊內(nèi)央國(guó)企市值占比均不足30%,分別為26.9%,18.9%、5.6%央國(guó)企經(jīng)營(yíng)相對(duì)表現(xiàn)在不同子版塊分化明顯:對(duì)比細(xì)分子板塊內(nèi)的央國(guó)企公司與非央國(guó)企公司,可見(jiàn)在央國(guó)企占主導(dǎo)地位的出版、電視廣播、數(shù)字媒體三個(gè)子版塊內(nèi),央國(guó)企的營(yíng)收同比指標(biāo)和歸母凈利潤(rùn)同比指標(biāo)整體較為明顯的好于非央國(guó)企(電視廣播行業(yè)由于僅有1家非央國(guó)企,指標(biāo)反映的是個(gè)例情況)。而在影視院線、廣告營(yíng)銷(xiāo)、游戲等其他企業(yè)類(lèi)型占主導(dǎo)的板塊內(nèi),央國(guó)企的營(yíng)收同比指標(biāo)和歸母凈利潤(rùn)同比指標(biāo)則略遜于非央國(guó)企。表1:傳媒行業(yè)細(xì)分子版塊央國(guó)企與非央國(guó)企對(duì)比央國(guó)企非央國(guó)企YOYYOYYOYYOY120.59308.14-2.07-5.73%-117.92%25.964.19-0.05-4.56%-140.53%117,43981.6695.221.65%-25.07%57.9532.191.02-10.70%-218.82%218.92128.3316.670.57%-17.84%50.0756.27-1.70-13.71%-141.38%84.3748.053.74-28.32%-61.18%106.20210.855.19-10.32%-72.94%76.54272.572.191.31%-10.40%104,39947.6143.238.23%-7.71%68.4025.910.62-10.74%-89.11%149.31655.8772.706.06%-27.27%我們對(duì)比了自2010年以來(lái)的傳媒行業(yè)央國(guó)企與傳媒行業(yè)整體的市盈率水平:整體來(lái)看,不論是在2015年的行業(yè)高點(diǎn)還是2022年的行業(yè)低點(diǎn),傳媒央國(guó)企與傳媒行業(yè)整體的市盈率水平走勢(shì)基表明,傳媒行業(yè)央國(guó)企的市盈率長(zhǎng)期低于行業(yè)平均估值水平。截止2024年10月末,傳媒行業(yè)央國(guó)企的PE-TTM(整體法、剔除負(fù)值,下同)為21.5X,對(duì)比傳媒行業(yè)整體的PE-TTM為25.5X。進(jìn)一步細(xì)分來(lái)看,將傳媒行業(yè)央國(guó)企進(jìn)一步分為中央國(guó)有企業(yè)和地方國(guó)有企業(yè)后,傳媒行業(yè)中央國(guó)有企業(yè)的PE-TTM為49.8X,傳媒行業(yè)地方國(guó)有企業(yè)的PE-TTM為19.0XO市凈率的結(jié)論基本與市盈率相似,截止2024年10月末,傳媒行業(yè)央國(guó)企、中央國(guó)有企業(yè)、地方國(guó)有企業(yè)、行業(yè)整體的PB-MRQ(整體法)分別為1.68X、2..33X、1.57X、2..28X。整體結(jié)論依舊行業(yè)深度報(bào)告·傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)圖5:傳媒央國(guó)企與傳媒行業(yè)整體PE(TTM)走勢(shì)對(duì)比120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00傳媒央國(guó)企SW在一輪上漲和下跌行情過(guò)程中,央國(guó)企的PE整體波動(dòng)幅度明顯小于行業(yè)整體圖6:傳媒央國(guó)企與傳媒行業(yè)整體PB(MRQ)走勢(shì)對(duì)比12.0010.008.006.004.002.000.00行業(yè)估值處于橫盤(pán)整理時(shí)期,央國(guó)企的估值相對(duì)行業(yè)整體保持穩(wěn)健,PB波動(dòng)率較小資料來(lái)源:ind,中國(guó)銀河證券研究院年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮以及2023年的人工智能浪潮帶來(lái)的傳媒板塊爆發(fā)行情階段進(jìn)一步拉大了估值差:一方面,隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和人工智能的高速發(fā)展,輕資產(chǎn)、高成長(zhǎng)性的新興科技產(chǎn)業(yè)開(kāi)始崛起,估值水平不斷走高;與此相對(duì),互聯(lián)網(wǎng)新媒體在AIGC的加持下對(duì)紙媒、電視等央國(guó)企占比較高的傳統(tǒng)媒體行業(yè)造成了較大沖擊,行業(yè)估值偏于穩(wěn)定,整體估值低于受新興科技拉動(dòng)的傳媒行業(yè)整體水行業(yè)深度報(bào)告·傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)國(guó)企中,共有27家央國(guó)企獲得公募基金重倉(cāng)(選取的基金范圍包括WIND開(kāi)放式和封閉式基金中的普通股票型和偏股混合型基金)。其中,9家傳媒中央國(guó)有企業(yè)中,有5家獲得公募基金重倉(cāng),比例為47.8%;46家傳媒地方國(guó)有企業(yè)中,有22家獲得公募基金重倉(cāng),比例為55.6%;央國(guó)企整體重倉(cāng)公司比例為49.1%,與傳媒板塊整體的49.6%基本一致。352550基金重倉(cāng)公司數(shù)量基金重倉(cāng)公司比例2252255260.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%資料來(lái)源:ind,中國(guó)銀河證券研究院傳媒央國(guó)企的基金持倉(cāng)股數(shù)和持倉(cāng)市值比例偏低。截至2024年第三季度,基金對(duì)傳媒中央國(guó)有企業(yè)和地方國(guó)有企業(yè)的重倉(cāng)持股數(shù)量占基金對(duì)傳媒板塊重倉(cāng)持股數(shù)量的0.2%和4.9%,基金對(duì)傳媒中央國(guó)有企業(yè)和地方國(guó)有企業(yè)的重倉(cāng)市值分別占對(duì)傳媒板塊重倉(cāng)市值的0.2%和6.5%。截至2024年第三季度,傳媒中央國(guó)有企業(yè)和地方國(guó)有企業(yè)總市值占傳媒總市值比例分別為9%和38%.對(duì)比可以看出:傳媒央國(guó)企的基金重倉(cāng)持股數(shù)量和重倉(cāng)市值占傳媒板塊整體的比例明顯偏低。0.0%22.5%22.6%0.2%48.1%地方國(guó)有企業(yè)6.5%0.0%22.5%22.6%0.2%48.1%地方國(guó)有企業(yè)6.5%0.0%31.8%31.5%4.9%0.2%31.6%地方國(guó)有企業(yè)資料來(lái)源:ind,中國(guó)銀河證券研究院資料來(lái)源:ind,中國(guó)銀河證券研究院行業(yè)深度報(bào)告·傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)傳媒行業(yè)央國(guó)企主要集中在出版和電視廣播板塊,我們將重點(diǎn)對(duì)出版和電視廣播兩個(gè)板塊進(jìn)行梳理和分析。(一)央國(guó)企改革歷史路徑梳理立制度,外加一系列的考核指標(biāo)輔導(dǎo),才能持續(xù)推動(dòng)國(guó)有企業(yè)進(jìn)步,進(jìn)行深化改革。圖10:國(guó)有企業(yè)改革歷史路徑梳理改革起步階段(19782002)1978年以后,國(guó)有企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中享有更多自主權(quán),并逐步嘗試將國(guó)有資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)管理職能從政府的行政職能和一般經(jīng)濟(jì)管理職能中分離出來(lái),一批承擔(dān)經(jīng)濟(jì)職能的政府部門(mén)逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)閲?guó)有企業(yè),壯大了國(guó)有企業(yè)隊(duì)伍。探索與完善階段(20032013)2003年,一套較完整的國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理組織體系形成;國(guó)務(wù)院國(guó)資委印發(fā)的《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核暫行辦法》明確了考評(píng)標(biāo)準(zhǔn)。國(guó)資引領(lǐng)階段(20132019)2015年黨中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》,對(duì)國(guó)有企業(yè)進(jìn)行分類(lèi)(商業(yè)類(lèi),公益類(lèi))考評(píng),進(jìn)一步提出完善國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理制度,推動(dòng)國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理模式向現(xiàn)代市場(chǎng)企業(yè)轉(zhuǎn)變,同時(shí)形成了"兩利一率"的國(guó)企考核指標(biāo)體系。同年,《改革國(guó)有資本授權(quán)經(jīng)營(yíng)體制方案》推動(dòng)國(guó)有企業(yè)建立董事會(huì)制度,并減少對(duì)于國(guó)有企業(yè)的行政干預(yù)。同時(shí),國(guó)資委印發(fā)《國(guó)務(wù)院國(guó)資委授權(quán)放權(quán)清單(2019年版)》明確向國(guó)企授權(quán)放權(quán),擴(kuò)大國(guó)企經(jīng)營(yíng)自主性、決策獨(dú)立性。同年,2019年"兩利一率"考核標(biāo)準(zhǔn)形成。國(guó)企改革新階段(2020-2024)2020年國(guó)資委進(jìn)一步探索并形成了"兩利三率"指標(biāo)體系2021年完善為"兩利四率",并進(jìn)一步提出"兩增一控三提高"的總體要求。2023年中辦國(guó)辦聯(lián)合印發(fā)《國(guó)有企業(yè)改革深化提升行動(dòng)五率"并提出"一增一穩(wěn)四提升"的目標(biāo)要求,2024年又在"一利五率"基礎(chǔ)上全面推行"一企一策"評(píng)價(jià)原則與國(guó)有企業(yè)市值管理。行業(yè)深度報(bào)告·傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)1.出版行業(yè)自改革開(kāi)放以來(lái),出版行業(yè)的發(fā)展可以大致劃分為三個(gè)時(shí)期:出版的改革開(kāi)放時(shí)期(19782000)1978年十一屆三中全會(huì)開(kāi)啟了改革開(kāi)放的征程,大部分出版業(yè)務(wù)于1979年開(kāi)始恢復(fù)。1983年,中共中央下發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)出版工作的意見(jiàn)》后,出版的方向和政策明確,開(kāi)始放開(kāi)有條件的省、自治區(qū)、直轄市和大城市辦出版社的政策,在此時(shí)期,有超過(guò)半數(shù)的出版社和雜志社在這一時(shí)期誕生。出版的自由化改革時(shí)期(20012013)2001年中國(guó)加入世界貿(mào)易組織,于當(dāng)年12月,《外商投資圖書(shū)、報(bào)紙、期刊分銷(xiāo)企業(yè)管理辦法》國(guó)家新聞出版總署、對(duì)外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作部印發(fā)正式宣布了出版行業(yè)的出海之路開(kāi)啟。另一方面面,國(guó)務(wù)院于2005年4月發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于非公有資本進(jìn)入文化產(chǎn)業(yè)的若干決定》,出版行業(yè)的央國(guó)企壟斷結(jié)束,步入自由競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)的時(shí)代。2010年12月,國(guó)家新聞出版總署宣布,148家中央各部門(mén)各單位出版社全面完成轉(zhuǎn)企任務(wù)。此后包括地方出版社、高校出版社、中央各部門(mén)各單位出版社在內(nèi)的全國(guó)所有經(jīng)營(yíng)性出版社已全部完成轉(zhuǎn)企,成為市場(chǎng)主體。出版的高質(zhì)量發(fā)展時(shí)期(2014-2024)"十四五"后,出版企業(yè)堅(jiān)持質(zhì)量第一,把社會(huì)效益放在首位,大力發(fā)展數(shù)字技術(shù)在行業(yè)上的應(yīng)用,加強(qiáng)出版公共服務(wù)體系建設(shè),健全現(xiàn)代出版市場(chǎng)體系,以及推動(dòng)出版業(yè)高水平走出去。2022年4月,中共中央宣傳部發(fā)布的《關(guān)于推動(dòng)出版深度融合發(fā)展的實(shí)施意見(jiàn)》,明確了出版業(yè)深度融版業(yè)數(shù)字化、智能化、綠色化發(fā)展。圖11:出版行業(yè)發(fā)展階段梳理2.電視廣播行業(yè)自改革開(kāi)放以來(lái),電視廣播行業(yè)的發(fā)展亦可大致劃分為三個(gè)時(shí)期:廣播電視的高速發(fā)展時(shí)期(1977-2007)自1978年十一屆三中全會(huì)制定了諸多有利于推動(dòng)廣播電視發(fā)展的舉措。再到1983年,中共中央特批了"四級(jí)辦"廣播電視等一系列管理決策的實(shí)施和1992年6月,中共中央、國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于加快發(fā)展第三產(chǎn)業(yè)的決定》。至此,初步奠定了民眾心目中"第一大核心媒介"的地位。行業(yè)深度報(bào)告·傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)廣播電視的技術(shù)轉(zhuǎn)型時(shí)期(20082013)90年代隨著互聯(lián)網(wǎng)的在我國(guó)的推廣與逐步普及,網(wǎng)絡(luò)化傳播重構(gòu)以往廣播電視的媒介傳播格局,自2008年開(kāi)始,國(guó)家廣播電視總局聯(lián)合其他國(guó)家發(fā)改委,開(kāi)始發(fā)布政策:《關(guān)于鼓勵(lì)數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)發(fā)展若干政策的通知》《關(guān)于促進(jìn)高清電視發(fā)展的通知》等加快推廣和普及數(shù)字電視廣播推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、高清技術(shù)等方面技術(shù)的發(fā)展。廣播電視的融合發(fā)展時(shí)期(20142024)隨著互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)媒體、VR、AR等新興媒介的推廣與技術(shù)成熟,廣播電視面臨著視聽(tīng)率下滑的危機(jī)與新技術(shù)介入、融媒體建設(shè)等新的挑戰(zhàn)。2014年8月,習(xí)近平總書(shū)記在《關(guān)于推動(dòng)傳統(tǒng)媒體和新興媒體融合發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》中強(qiáng)調(diào):cc建成幾家擁有強(qiáng)大實(shí)力和傳播力、公信力、影響力的新型媒體集團(tuán),形成立體多樣、融合發(fā)展的現(xiàn)代傳播體系。"2018年3月,撤銷(xiāo)中央電視臺(tái)(中國(guó)國(guó)際電視臺(tái))、中央人民廣播電臺(tái)、中國(guó)國(guó)際廣播電臺(tái)建制,整合組建中央廣播電視總臺(tái),實(shí)現(xiàn)了中央層面的廣播與電視,國(guó)內(nèi)與國(guó)外的融合,為國(guó)家層面的廣播電視改革提供了現(xiàn)實(shí)案例。有全方位標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)。這些支持性的政策推動(dòng)為廣電行業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展提供了明確的指導(dǎo)和資源支持。圖12:廣電行業(yè)發(fā)展階段梳理(三)出版、電視廣播行業(yè)政策梳理自2019年的"兩利一率"開(kāi)始,央國(guó)企績(jī)效考核制度開(kāi)始將更科學(xué)、理論的方法融入到企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)層面:2020年開(kāi)始把凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率與研發(fā)投入強(qiáng)度三項(xiàng)指標(biāo)形成"兩利三率"考核標(biāo)準(zhǔn),并首次強(qiáng)調(diào)對(duì)科技研發(fā)的投入水平,202l年進(jìn)一步完善為"兩利四率",新增全員勞動(dòng)生產(chǎn)率指標(biāo),著重對(duì)國(guó)企經(jīng)營(yíng)效率的考察。2023年以來(lái),考核標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為以?xún)糍Y產(chǎn)收益率與營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率取代凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率,要求各國(guó)有企業(yè)關(guān)注產(chǎn)出效率與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流水平,兼顧國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率與現(xiàn)金流安全。在落實(shí)相關(guān)考核指標(biāo)的同時(shí),傳媒央國(guó)企一直在探索更科學(xué)、成熟的運(yùn)行體制。2015年以來(lái),國(guó)有文化企業(yè)在指導(dǎo)思想下把社會(huì)效益放在首位、實(shí)現(xiàn)社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益相統(tǒng)一為基礎(chǔ),持續(xù)探索改革道路。同時(shí),在2016年《關(guān)于深化國(guó)有文化企業(yè)分類(lèi)改革的意見(jiàn)》也進(jìn)一步明確了新聞信息服務(wù)、內(nèi)容創(chuàng)作生產(chǎn)、傳播渠道、投資運(yùn)營(yíng)和綜合經(jīng)營(yíng)5種類(lèi)型的企業(yè)定位,區(qū)別對(duì)待、分類(lèi)改革,確保資產(chǎn)保值增值,增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力,不斷優(yōu)化內(nèi)部的決策與管理流程。行業(yè)深度報(bào)告·傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)2021年"十四五"規(guī)劃以后,政策導(dǎo)向更加的強(qiáng)調(diào)高質(zhì)量的制作、作品的規(guī)范化,以及產(chǎn)業(yè)鏈的標(biāo)準(zhǔn)化o《廣播電視和網(wǎng)絡(luò)視聽(tīng)"十四五m發(fā)展規(guī)劃》《出版業(yè)"十四五"發(fā)展規(guī)劃》以及一系列的相關(guān)政策,更注重對(duì)社會(huì)產(chǎn)生的效益,包括更多的加強(qiáng)體系建設(shè),健全體系和行業(yè)高質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)化的探討。表2:央國(guó)企績(jī)效考核指標(biāo)變化沿革2019年2020年2023年2024年一企一策性化經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)責(zé)任書(shū)。市值管理:量化評(píng)價(jià)中央企業(yè)控股上市公司市場(chǎng)表現(xiàn),客觀評(píng)價(jià)企業(yè)市值管理工作舉措和成效表3:"十八大"以來(lái)出版、電視廣播行業(yè)央國(guó)企相關(guān)政策板塊時(shí)間發(fā)布部門(mén)相關(guān)政策相關(guān)內(nèi)容央國(guó)企2014年中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組《關(guān)于推動(dòng)傳統(tǒng)媒體和新興媒體融合發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》2015年中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳濟(jì)效益相統(tǒng)一的體制機(jī)制,打造一批具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的骨干文化企業(yè),推動(dòng)社會(huì)主義文財(cái)政部等《關(guān)于深化國(guó)有文化企業(yè)分類(lèi)改革的意見(jiàn)》2022年國(guó)務(wù)院《關(guān)于加強(qiáng)數(shù)字政府建設(shè)的指導(dǎo)意見(jiàn)》頻共振的政策信息傳播格局。適應(yīng)不同類(lèi)型新媒體平臺(tái)傳播特點(diǎn),開(kāi)發(fā)多樣化政策廣電2018年中共中央《深化黨和國(guó)家機(jī)構(gòu)改革方案》為加強(qiáng)黨對(duì)重要奧論陣地的集中建設(shè)和管理,增強(qiáng)廣播電視媒體整體實(shí)力和競(jìng)爭(zhēng)力,推2019年2020年國(guó)家廣播電視總局《關(guān)于加強(qiáng)廣播電視公共服務(wù)體系建設(shè)的指導(dǎo)意見(jiàn)》2020年國(guó)家廣播電視總局《關(guān)于加快推進(jìn)廣播電視媒體深度融合發(fā)展的意見(jiàn)》國(guó)家廣播電視總局《廣播電視和網(wǎng)絡(luò)視聽(tīng)"十四五發(fā)展規(guī)劃》國(guó)家廣播電視總局《"十四五"中國(guó)電視劇發(fā)展規(guī)劃》國(guó)家廣播電視總局《全國(guó)廣播電視和網(wǎng)絡(luò)視聽(tīng)十四五人才發(fā)展規(guī)劃》加快推進(jìn)廣播電視和網(wǎng)絡(luò)視聽(tīng)領(lǐng)域高層次人才梯隊(duì)建設(shè),培養(yǎng)一批廣播電視和網(wǎng)絡(luò)視聽(tīng)出版國(guó)家新聞出版署《出版業(yè)"十四五"發(fā)展規(guī)劃》中共中央宣傳部《關(guān)于推動(dòng)出版深度融合發(fā)展的實(shí)施意見(jiàn)》2024年國(guó)家新聞出版署《關(guān)于組織實(shí)施2024年度出版融合發(fā)展工程的通知》行業(yè)深度報(bào)告·傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)傳媒行業(yè)央國(guó)企的核心業(yè)務(wù)享有顯著的進(jìn)入壁壘。在出版和廣播電視這兩個(gè)傳媒國(guó)企的主要領(lǐng)我們認(rèn)為,央國(guó)企的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在:1.不同細(xì)分行業(yè)牌照的獲取成本和難易程度;2.豐富的政圖13:傳媒行業(yè)央國(guó)企的政策及牌照優(yōu)勢(shì)質(zhì)審批等多個(gè)行政許可項(xiàng)目。以"出版單位審批"為例,涵蓋了圖書(shū)、音像、電子出版物等六個(gè)子項(xiàng),構(gòu)建了一個(gè)詳細(xì)且完整的審批體系。目前,我國(guó)政策尚未對(duì)民營(yíng)企業(yè)開(kāi)放出版領(lǐng)域,因此擁有出版業(yè)務(wù)的上市公司均為央國(guó)企,而非國(guó)企則主要參與圖書(shū)內(nèi)容提供和發(fā)行等環(huán)節(jié)。因此,出版領(lǐng)域的央國(guó)企擁有極高的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。在廣播電視領(lǐng)域,有線電視、IPTV和OTT都受到國(guó)家牌照的限制。有線電視行業(yè)實(shí)行經(jīng)營(yíng)許可認(rèn)證管理,嚴(yán)禁外資進(jìn)入,并要求國(guó)有資本控股。根據(jù)《國(guó)務(wù)院關(guān)于非公有資本進(jìn)入文化產(chǎn)業(yè)的若干決定》(國(guó)發(fā)[2005]10號(hào)),在確保國(guó)有資本控股51%以上的前提下,非公有資本可以參與有線電視接入網(wǎng)的建設(shè)和經(jīng)營(yíng)。同時(shí),根據(jù)《廣播電視管理?xiàng)l例》第二十三條規(guī)定,每個(gè)行政區(qū)域內(nèi)只能建立一個(gè)區(qū)域性有線電視傳輸覆蓋網(wǎng)。這些政策決定了有線電視行業(yè)的高進(jìn)入壁壘,并為國(guó)企提供了政策資源優(yōu)勢(shì)。IPTV和OTT的牌照包括內(nèi)容服務(wù)牌照和集成服務(wù)牌照,目前全國(guó)發(fā)放的牌照數(shù)量非常有限,持有者主要是央視或地方電視臺(tái),授權(quán)運(yùn)營(yíng)方也基本為國(guó)企背景,如廣東廣播電視臺(tái)授權(quán)南方新媒體運(yùn)營(yíng),對(duì)應(yīng)上市公司新媒股份;湖南衛(wèi)視授權(quán)快樂(lè)陽(yáng)光運(yùn)營(yíng),對(duì)應(yīng)上市公司芒果超媒。行業(yè)深度報(bào)告·傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)改革進(jìn)口影片供片機(jī)制的暫行辦法》,我國(guó)進(jìn)口影片管理遵循"一家進(jìn)口、兩家發(fā)行"的原則,由中影集團(tuán)進(jìn)出口分公司承擔(dān)境外影片的進(jìn)口業(yè)務(wù),并接受?chē)?guó)家電影局的政策指導(dǎo)和宏觀調(diào)控。境外影片審查通過(guò)并引進(jìn)后,由中影集團(tuán)進(jìn)出口分公司向中影集團(tuán)電影發(fā)行分公司和華夏電影發(fā)行公司供片發(fā)行。2010年中影股份成立后,接管了中影集團(tuán)的進(jìn)口影片發(fā)行業(yè)務(wù)。近年來(lái),中國(guó)電影的進(jìn)口片發(fā)行市占率一直保持市場(chǎng)領(lǐng)先水平。(二)cc一利五率"分析:指標(biāo)表現(xiàn)分化整體來(lái)看,傳媒行業(yè)央國(guó)企的一利五率指標(biāo)走勢(shì)更為穩(wěn)健:傳媒行業(yè)央國(guó)企的平均利潤(rùn)總非央國(guó)企,同時(shí)ROE和人均創(chuàng)利指標(biāo)的波動(dòng)幅度明顯較小,業(yè)績(jī)整體更為穩(wěn)健表4:傳媒及央國(guó)企重點(diǎn)子版塊"一利五率"情況對(duì)比"一利五率"指標(biāo)20202021202220232024H11.753.320.182.111.90ROE3.76%7.60%-0.87%4.68%4.62%37.75%37.13%36.78%35.92%35.62%13.12%14.55%13.82%14,19%8.32%4,41%5.03%5.72%5.00%4.79%9.4619.211.1013.9812.642.334,543.543.702.97ROE3.42%6.51%5.06%6.21%3.15%37.31%38.37%38.33%38.39%39.02%15.68%14.82%13.66%15.14%3.00%1.36%1.44%1.53%1.50%1.41%5.7411.499.179.807.994.295.945.405.954.44ROE7.70%9.72%8.69%10.55%5.10%36.55%37.03%37.06%36.11%38.18%16.86%14.70%16.55%15.43%4,47%0.64%0.62%0.66%0.55%0.52%11.1415.8114.5016.1912.222.003.501.270.000.32ROE1.73%3.40%1.08%-0.71%-0.18%38.63%39.73%40.07%41.36%41.39%24.65%27.15%19.08%22.06%8.89%2.01%2.70%3.22%3.33%3.49%3.716.692.480.000.66資料來(lái)源:ind,中國(guó)銀河證券研究院和ROE整體領(lǐng)先其他行業(yè),貢獻(xiàn)整個(gè)傳媒近一半的利潤(rùn)總量。同時(shí),在人均創(chuàng)利上遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于同行,表明出版業(yè)務(wù)具有穩(wěn)定、潛力的營(yíng)利能力和運(yùn)營(yíng)效率。而廣播電視方面,由于受技術(shù)變革引發(fā)的行業(yè)行業(yè)深度報(bào)告·傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)變革導(dǎo)致整體利潤(rùn)和ROE在近年呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。出版和廣電公司相對(duì)具備充足現(xiàn)金流。出版和廣電板塊公司在貨幣資金量方面長(zhǎng)期顯著高于傳媒行業(yè)平均水平:截至2024年第三季度,出版板塊平均貨幣資金27..68億元,廣電板塊平均貨幣資金23.63億元,領(lǐng)先于傳媒行業(yè)整體平均水平(15.57億元)。在29家上市出版公司中,有l(wèi)10家公司的貨幣現(xiàn)金超過(guò)20億,其中中南傳媒、中文傳媒等國(guó)有出版公司的貨幣資金處于行業(yè)前列。在傳媒行業(yè)的電視廣播子板塊中,2024年第三季度的數(shù)據(jù)顯示廣電公司在貨幣現(xiàn)金持有量方面表現(xiàn)突出,總計(jì)達(dá)到352.43·億元。在14家上市出版央國(guó)企中,有6家公司的貨幣現(xiàn)金超過(guò)20億,其中歌華有線、東方明珠和華數(shù)傳媒等國(guó)有出版公司的貨幣資金超70億且與市值比均明顯處于行業(yè)前列。圖14:20182024前三季度出版、廣電及傳媒整體上市公司平均貨幣資金情況(億元)35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.002018201920202021202220232024資料來(lái)源:ind,中國(guó)銀河證券研究院(2024年為三季報(bào)數(shù)據(jù))經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的分析得到了相似的結(jié)論:2023年全年,出版板塊平均經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流7.81億元,廣電板塊平均經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流6.80億元,領(lǐng)先于傳媒行業(yè)整體平均水平(5.69億元)。廣電和出版板塊央國(guó)企在貨幣資金量和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流方面對(duì)比行業(yè)平均水平具有顯著優(yōu)勢(shì)。10.008.006.004.002.000.00.出版.電視廣播.傳媒201820192020202120222023資料來(lái)源:ind,中國(guó)銀河證券研究院央國(guó)企分紅水平處于行業(yè)領(lǐng)先2020年,國(guó)務(wù)院發(fā)文鼓勵(lì)上市公司通過(guò)現(xiàn)金分紅、股份回購(gòu)等行業(yè)深度報(bào)告·傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)方式回報(bào)投資者;今年以來(lái),又再次強(qiáng)調(diào)央國(guó)企加大現(xiàn)金分紅力度的重要性。在傳媒行業(yè)及其出版、廣電細(xì)分板塊,央國(guó)企2021-2023年的平均每公司現(xiàn)金分紅金額明顯高于對(duì)應(yīng)板塊的非央國(guó)企,體現(xiàn)出在履行社會(huì)責(zé)任方面的引領(lǐng)作用。表5:傳媒及央國(guó)企重點(diǎn)子版塊近年現(xiàn)金分紅情況現(xiàn)金分紅總額(億Z元)近3年平均每公司分紅(億元)202120222023央國(guó)企244.65219.58289,41328.125.97非國(guó)企189.77126.14181.87348.894,59出版央國(guó)企164,26161.86203.35248.1211.82非國(guó)企82.892.992.665.260.66央國(guó)企45.0726.4828.7754.693.91非國(guó)企0.760.000.200.370.37資料來(lái)源:wind,中國(guó)銀河證券研究院行業(yè)深度報(bào)告·傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)四、央國(guó)企價(jià)值重塑:變革煥新從前文分析來(lái)看,傳媒板塊的央國(guó)企主要集中于出版和廣電板塊,板塊內(nèi)央國(guó)企主營(yíng)業(yè)務(wù)在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持穩(wěn)健。但展望未來(lái),占出版板塊業(yè)務(wù)比例較高的教材教輔業(yè)務(wù)受到近年出生率下滑的較大,市場(chǎng)已經(jīng)呈現(xiàn)出萎縮的趨勢(shì),兩個(gè)板塊的傳統(tǒng)主營(yíng)業(yè)務(wù)均在未來(lái)存在一定的不確定性。我們新技術(shù)的賦能也將為板塊帶來(lái)新機(jī)遇:公司可以通過(guò)整合5G技術(shù)(以及未來(lái)可能出現(xiàn)的更新一代通信技術(shù)),憑借長(zhǎng)期的用戶積累搶先鋪開(kāi)市場(chǎng);2023年以來(lái)AI技術(shù)以及相關(guān)垂類(lèi)應(yīng)用不斷迭代成熟的,這將顯著提升行業(yè)的整體效率,助力公司實(shí)現(xiàn)降本增效。1.資本運(yùn)作推進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)出版行業(yè)國(guó)企多擁有充裕的現(xiàn)金儲(chǔ)備,目前,已有多家公司積極發(fā)揮自有現(xiàn)金儲(chǔ)備充裕的優(yōu)勢(shì),通過(guò)私募基金等多種方式來(lái)進(jìn)行靈活的資本運(yùn)作。我們認(rèn)為:出版行業(yè)國(guó)企靈活的資本運(yùn)作方式,表6:國(guó)有出版企業(yè)資本運(yùn)作情況梳理公司山東出版魯版致遠(yuǎn)數(shù)融股權(quán)投資基金(濟(jì),為實(shí)體產(chǎn)業(yè)提供金融支持和服務(wù),提升資金收益水平,推進(jìn)公司產(chǎn)融結(jié)本"品牌和持續(xù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)為目標(biāo)。步顯現(xiàn),參與完成專(zhuān)項(xiàng)基金設(shè)立投資上海老風(fēng)祥股權(quán)關(guān)注文化傳媒、教育、醫(yī)療行業(yè)動(dòng)向,積極接觸潛在投資項(xiàng)目,挖掘數(shù)字廣告、出版?zhèn)髅叫袠I(yè)潛在投資機(jī)會(huì)。此外,公司出資2億匯添富新華傳媒絕對(duì)收益1號(hào)單一資產(chǎn)管理計(jì)劃。投資標(biāo)的包括文軒鼎盛、中金啟辰戴期、金石成長(zhǎng)、中國(guó)石化銷(xiāo)售股份有限公司等。拉雅)1.15%股權(quán),截至2023年底股權(quán)公允價(jià)值2.78億元。2.布局AI,激發(fā)行業(yè)新活力AI浪潮賦能降本增效,行業(yè)整體長(zhǎng)期受益。當(dāng)前,AIGC技術(shù)對(duì)內(nèi)容生產(chǎn)領(lǐng)域的加成表現(xiàn)在資這些進(jìn)步不僅降低了開(kāi)發(fā)成本,加速了內(nèi)容創(chuàng)造,還為產(chǎn)出的作品提供了更豐富的視覺(jué)效果和更深層次的互動(dòng)性。開(kāi)發(fā)成本的降低和用戶體驗(yàn)的增強(qiáng)(將會(huì)有更多用戶愿意成為內(nèi)容市場(chǎng)的消費(fèi)者)。AICG技術(shù)將有望為內(nèi)容制作領(lǐng)域帶來(lái)更加多樣化的應(yīng)用場(chǎng)景、更高數(shù)量和質(zhì)量的應(yīng)用內(nèi)容,由AIGC引引爆的內(nèi)容端生產(chǎn)力革命不論是在短期降本增效還是在中長(zhǎng)期創(chuàng)新賦能方面將有持續(xù)驅(qū)動(dòng),內(nèi)容生產(chǎn)屬性較強(qiáng)的傳媒行業(yè)有望長(zhǎng)期受益。素使用并推動(dòng)人工智能(AI)技術(shù)的發(fā)展,出版行業(yè)迎來(lái)了結(jié)合其豐富數(shù)據(jù)資源與AI技術(shù)的新機(jī)遇。這些政策為出版行業(yè)提供了法律基礎(chǔ)和發(fā)展方向,而且強(qiáng)調(diào)了數(shù)據(jù)安全、算法管理和版權(quán)保護(hù),為行業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。出版行業(yè)憑借其海量的歷史和文化數(shù)據(jù)資源,在大數(shù)據(jù)和AI時(shí)代占據(jù)了重要地位。AI技術(shù),尤其是大模型訓(xùn)練,需要依賴(lài)大量高質(zhì)量的數(shù)據(jù),出版行業(yè)具有天然優(yōu)勢(shì)。這種結(jié)合在多個(gè)方面展現(xiàn)出巨大潛力:1)數(shù)據(jù)資源的有效利用:出版行業(yè)的文本數(shù)據(jù)是AI訓(xùn)練的寶貴資產(chǎn),作為天然的大容量的語(yǔ)料庫(kù),出版行業(yè)的數(shù)據(jù)資源有助于提高大模型算法的精確度和應(yīng)用的廣泛性。2)內(nèi)容創(chuàng)新的推動(dòng):AI技術(shù)的應(yīng)用為出版行業(yè)帶來(lái)了個(gè)性化內(nèi)容創(chuàng)作和用戶體驗(yàn)提升的可能3)政策環(huán)境的有力支持:各地政策的出臺(tái),特別是對(duì)數(shù)據(jù)集建設(shè)和使用規(guī)范的強(qiáng)調(diào),為出版行業(yè)的數(shù)據(jù)資源利用提供了堅(jiān)實(shí)的政策支撐?？傮w來(lái)看,我們認(rèn)為,AI技術(shù)與出版行業(yè)的結(jié)合為行業(yè)帶來(lái)了新的機(jī)遇,可以促進(jìn)出版行業(yè)內(nèi)容創(chuàng)新并提升用戶體驗(yàn)。表7:近年數(shù)據(jù)要素與人工智能相關(guān)政策文件《中華人民共和國(guó)數(shù)據(jù)安全法》2021年9月明確數(shù)據(jù)安全的定義、范圍和各方的責(zé)任;規(guī)定數(shù)據(jù)分類(lèi)保護(hù)制度,要求對(duì)重要數(shù)據(jù)進(jìn)行重點(diǎn)保護(hù)《互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)算法推薦管理規(guī)定》2022年3月明確算法推薦服務(wù)的范疇及算法推薦服務(wù)提供者需承擔(dān)起確保信息內(nèi)容安全、用戶權(quán)益保護(hù)、數(shù)據(jù)安全和個(gè)人信息保護(hù)等方面的責(zé)任《互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)深度合成管理規(guī)定》2023年1月成合成文本、圖像、音頻、視頻、虛擬場(chǎng)景等網(wǎng)絡(luò)信息的技術(shù)《北京市促進(jìn)通用人工智能創(chuàng)新發(fā)展的若干措施》2023年5月行業(yè)深度報(bào)告·傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)《深圳市加快推動(dòng)人工智能高質(zhì)量發(fā)展水平應(yīng)用行動(dòng)方案》2023年5月鼓勵(lì)A(yù)I技術(shù)創(chuàng)新和應(yīng)用,包括高質(zhì)量數(shù)據(jù)集的開(kāi)發(fā)和利用《生成式人工智能服務(wù)暫行管理辦法》2023年8月規(guī)定生成式AI服務(wù)提供者不得侵害他人知識(shí)產(chǎn)權(quán)1)憑借在教輔教材領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)經(jīng)驗(yàn)和與教育單位的深度合作,這些公司正在實(shí)現(xiàn)文化內(nèi)容制作與審核的智能化,并拓展智慧化、數(shù)字化教育服務(wù)。2)通過(guò)開(kāi)發(fā)個(gè)性化學(xué)習(xí)體驗(yàn)、智能輔導(dǎo)工具以及虛擬研學(xué)旅行體驗(yàn),增強(qiáng)課后服務(wù)和教育內(nèi)容的互動(dòng)性和教育價(jià)值,推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。3)通過(guò)與科技公司和教育機(jī)構(gòu)的合作,探索AI在教育領(lǐng)域的新應(yīng)用,共享資源,加速創(chuàng)新。表8:部分出版企業(yè)的AI布局AI布局情況鳳凰傳媒中南傳媒慧云,貝殼網(wǎng)APP累計(jì)下載量341萬(wàn);中南迅智移動(dòng)端應(yīng)用"A佳教育"APP注冊(cè)用戶數(shù)達(dá)581萬(wàn),同比新增30萬(wàn);"智拓展市場(chǎng)。山東出版業(yè)+學(xué)情診斷大數(shù)據(jù)反饋"項(xiàng)目,此外,公司開(kāi)發(fā)的數(shù)字教材服務(wù)平臺(tái),進(jìn)入測(cè)試優(yōu)化階段,標(biāo)志著數(shù)字化教育服務(wù)的深化。皖新傳媒售收入顯著增長(zhǎng)至3763萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)607.3%。教育技術(shù)應(yīng)用方面,開(kāi)發(fā)院新朱子教育機(jī)器人,提供托幼一體化解決方中原傳媒大象e教、大象e學(xué)、大象e考、海燕e學(xué)、伴學(xué)365、中小學(xué)數(shù)字圖書(shū)館等在內(nèi)的數(shù)字教育產(chǎn)品系列。城市傳媒世紀(jì)天鴻多萬(wàn),漲了500多萬(wàn),收入從600多萬(wàn)漲到1000多萬(wàn),呈現(xiàn)持續(xù)健康的增長(zhǎng)。專(zhuān)題課從1.0升級(jí)到專(zhuān)題課從1.0升級(jí)到我們認(rèn)為,在國(guó)家政策的鼓勵(lì)和支持下,出版行業(yè)將在研發(fā)方面持續(xù)投入,不斷提升其AI技術(shù)能力,預(yù)期將在教育技術(shù)革新中發(fā)揮更加關(guān)鍵的作用,為行業(yè)帶來(lái)更廣闊的增長(zhǎng)前景。行業(yè)深度報(bào)告·傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)3.文旅研學(xué)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)新增量近年來(lái),素質(zhì)教育的理念逐漸深入人心,隨著疫后線下娛樂(lè)生態(tài)修復(fù)以及供給端研學(xué)主題和內(nèi)容不斷豐富,學(xué)生家長(zhǎng)對(duì)于研學(xué)消費(fèi)的需求也逐步修復(fù)。據(jù)艾媒咨詢(xún),2022年國(guó)內(nèi)研學(xué)市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)超過(guò)900億元,預(yù)計(jì)2023年恢復(fù)性增長(zhǎng)至近1500億元后,將繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng),至2026年研學(xué)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將超過(guò)2400億元,市場(chǎng)規(guī)模仍有相當(dāng)可觀的增長(zhǎng)空間。圖16:20182026E研學(xué)市場(chǎng)規(guī)模(含預(yù)測(cè))35003000250020001500100050080%60%40%20%-20%-40%-60%2018201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E目前,已有多家出版公司積極利用其自有的線下書(shū)店等場(chǎng)所和自身豐富的圖書(shū)版權(quán)資源,將渠道優(yōu)勢(shì)和資源優(yōu)勢(shì)相結(jié)合,探索開(kāi)展研學(xué)相關(guān)的新業(yè)務(wù)模式:在B端,公司對(duì)接學(xué)校,組織較大規(guī)模的主題社會(huì)實(shí)踐、課外教育等業(yè)務(wù);在C端,針對(duì)有定制化需求的學(xué)生群體,開(kāi)展小范圍的精品研學(xué)團(tuán)。我們認(rèn)為,國(guó)內(nèi)研學(xué)市場(chǎng)規(guī)模未來(lái)有較為可觀的增長(zhǎng)空間,出版行業(yè)利用自身優(yōu)勢(shì)推動(dòng)業(yè)務(wù)升級(jí)轉(zhuǎn)型,積極開(kāi)拓B端和C端的研學(xué)新業(yè)務(wù)模式,有望使研學(xué)業(yè)務(wù)成為公司收入的新增量。表9:出版企業(yè)研學(xué)業(yè)務(wù)探索情況公司推進(jìn)研學(xué)教育業(yè)務(wù),重新點(diǎn)亮院新研學(xué)品牌,2023年實(shí)現(xiàn)收入3763萬(wàn)元,同增607.33%司利用課后服務(wù)業(yè)務(wù)渠道優(yōu)勢(shì)和服務(wù)的學(xué)生流量,反哺出版主業(yè),研學(xué)基地全年接待2.2萬(wàn)人次行業(yè)深度報(bào)告·傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)布局文化旅游、教育咨詢(xún)等行業(yè)明顯增加。作為傳統(tǒng)廣播電視三類(lèi)業(yè)務(wù)中技術(shù)成熟、份額最大的一項(xiàng),有線電視的表現(xiàn)關(guān)乎著傳統(tǒng)廣播電視的興衰。有線電視網(wǎng)的運(yùn)營(yíng)主體是在"網(wǎng)臺(tái)分離"改革中成立的各省有線電視網(wǎng)公司,其主營(yíng)業(yè)務(wù)既包括電視直播業(yè)務(wù)(收視維護(hù)、付費(fèi)電視,占比60%左右),也包括少量在"三網(wǎng)融合"改革中獲批的寬帶業(yè)務(wù)(占比10%左右),它們共同構(gòu)成有線電視收入的來(lái)源。近五年全國(guó)有線電視網(wǎng)絡(luò)收入增速整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì),其中2021-2023連續(xù)四年下降。2019年有線電視網(wǎng)絡(luò)收入753.35億元,至2023年,有線電視網(wǎng)絡(luò)收入下降712.06億元,2019-2023年的CAGR為-l.40%,全國(guó)有線網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)基本進(jìn)入存量階段,同時(shí)受到新媒體形式的沖擊,整體市場(chǎng)呈現(xiàn)緩慢萎縮的趨勢(shì)。細(xì)分來(lái)看,智慧城市、電視網(wǎng)絡(luò)寬帶收入占比逐年上升。2019-2023年,將有線電視收入構(gòu)成分為落地、維護(hù)、付費(fèi)電視等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)(有線電視網(wǎng)絡(luò)增值業(yè)務(wù)、集團(tuán)客戶、廣電5G等新業(yè)務(wù))來(lái)看。后者的占比呈現(xiàn)逐年上升的態(tài)勢(shì),占比從2019年的15%提升至42%,提升幅度明顯。而傳統(tǒng)的付費(fèi)數(shù)字電視及落地費(fèi)、維護(hù)費(fèi)收入占比從85%下滑至58%o圖17:2019-2023中國(guó)有線電視網(wǎng)絡(luò)收入780760740720700680201920202021202220234%3%2%-2%-3%-4%圖18:中國(guó)有線電視收入構(gòu)成100%80%60%40%20%收視維護(hù)費(fèi)、付費(fèi)數(shù)字電視、落地費(fèi)其他100%80%60%40%20%31%34%37%42%201920202021202220232.全國(guó)有線電視網(wǎng)絡(luò)整合,"一省一網(wǎng)"格局趨勢(shì)確定我國(guó)廣電有線網(wǎng)絡(luò)基本形成"一省一網(wǎng)"格局,全國(guó)有線電視網(wǎng)絡(luò)整合在即。截至目前,我國(guó)31個(gè)省級(jí)行政區(qū)(除港澳臺(tái)地區(qū))的地方廣電公司中共有14家上市企業(yè),分別是北京市的歌華有線、上海市的東方明珠、吉林省的吉視傳媒、江蘇省的江蘇有線、浙江省杭州市的華數(shù)傳媒、湖北省的湖北廣電、湖南省的電廣傳媒、廣東省的新媒股份以及廣東省深圳市的天威視訊、貴州省的貴廣網(wǎng)絡(luò)、陜西省的廣電網(wǎng)絡(luò)(ST廣網(wǎng))、廣西壯族自治區(qū)的廣西廣電、山東省的?？垂煞荨⒑颖笔⌒袠I(yè)深度報(bào)告·傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的無(wú)線傳媒。表10:我國(guó)各省級(jí)行政區(qū)(港澳臺(tái)除外)有線電視網(wǎng)公司上市情況是否上市是歌華有線:600037.SH天津市否上海市是否是無(wú)線傳媒:301551.SZ山西省否否否是否是江蘇有線:600959.SH否是否否江西省否是?？垂煞?300770.SZ否湖北省是否是廣東省是是天威視訊:002238.SZ否四川省否是貴廣網(wǎng)絡(luò):600996.SH否是否否否是廣西廣電:600936.SH否否否行業(yè)深度報(bào)告·傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)資料來(lái)源:ind,中國(guó)銀河證券研究院整理政企業(yè)務(wù):廣電行業(yè)在建設(shè)5G發(fā)展初期,利用現(xiàn)有的網(wǎng)絡(luò)基本可以實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)部署,隨著平臺(tái)搭建推進(jìn),教育、醫(yī)療、民生、電子政務(wù)等目前具有一定基礎(chǔ)的業(yè)務(wù)未來(lái)會(huì)覆蓋面會(huì)更廣。隨著5G技術(shù)的快速推進(jìn),預(yù)計(jì)未來(lái)廣電平臺(tái)將與政府實(shí)現(xiàn)更多民生方面的合作,預(yù)計(jì)TOG業(yè)務(wù)增量可期。文旅業(yè)務(wù):廣電企業(yè)可以利用自身的媒體資源和品牌影響力,與文旅產(chǎn)業(yè)進(jìn)行深度融合,打造具有廣電特色的文旅產(chǎn)品和服務(wù),通過(guò)數(shù)字化技術(shù)提升文旅產(chǎn)品的體驗(yàn)感和互動(dòng)性,滿足游客對(duì)高品質(zhì)、個(gè)性化旅游產(chǎn)品的需求。此外,廣電國(guó)有企業(yè)還可以根據(jù)當(dāng)?shù)厍闆r,積極開(kāi)發(fā)有特色的新文旅市場(chǎng),如鄉(xiāng)村旅游、紅色旅游、文化旅游等,豐富產(chǎn)品線,提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù):2020年55月27日,歌華有線控股股東北廣傳媒投資發(fā)展中心擬以持有的公司股份出資共同發(fā)起組建中國(guó)廣電網(wǎng)絡(luò)股份有限公司(暫定名)。55月28日,廣電網(wǎng)絡(luò)、電廣傳媒、湖北廣電、貴廣網(wǎng)絡(luò)、東方明珠、吉視傳媒、江蘇有線等9家廣電系上市公司發(fā)布公告,擬出資參與發(fā)起組建中國(guó)廣電網(wǎng)絡(luò)股份有限公司。中國(guó)廣電拿到5G牌照,成為國(guó)內(nèi)第四大運(yùn)營(yíng)商。中國(guó)廣電通過(guò)700MHZ+4.9GHZ中低頻獨(dú)立組網(wǎng)的優(yōu)勢(shì)以及和中國(guó)移動(dòng)共建共享的合作模式,以及廣電系在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上的用戶積累,有望實(shí)現(xiàn)高效商業(yè)化。作為以700MHZ建網(wǎng)的5G運(yùn)營(yíng)商,從技術(shù)角度而言,700MHZ頻率具有覆蓋廣、信號(hào)強(qiáng)、損耗低、穿透力強(qiáng)、組網(wǎng)成本低等特點(diǎn),優(yōu)勢(shì)明顯,隨著5G網(wǎng)絡(luò)的鋪開(kāi),運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)有望為相關(guān)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)新增量。公司行業(yè)深度報(bào)告·傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)廣電網(wǎng)絡(luò)行業(yè)深度報(bào)告·傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)五、投資建議長(zhǎng)動(dòng)力:AIGC等技術(shù)的廣泛應(yīng)用,將在內(nèi)容創(chuàng)作、分發(fā)傳播等環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)降本增效,推動(dòng)內(nèi)容生產(chǎn)模式變革,為傳媒國(guó)企的轉(zhuǎn)型升級(jí)提供有力支持。預(yù)計(jì)未來(lái)在AI賦能下,傳媒國(guó)企將實(shí)現(xiàn)內(nèi)生增長(zhǎng)與外延擴(kuò)張的雙重修復(fù),展現(xiàn)出更為廣闊的發(fā)展前景。建議關(guān)注:1)出版板塊:業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)、外延業(yè)務(wù)不斷拓展的山東出版、南方傳媒以及市占率提升疊加AIGC數(shù)智平臺(tái)賦能的中信出版;2)電視廣播板塊:傳統(tǒng)廣電業(yè)務(wù)維持穩(wěn)健運(yùn)營(yíng),持續(xù)加強(qiáng)內(nèi)容資源庫(kù)建設(shè),推進(jìn)精品內(nèi)容布局的新媒股份;3)數(shù)字媒體板塊:優(yōu)質(zhì)綜藝節(jié)目持續(xù)輸出與"芒果大模型"賦能降本增效的芒果超媒;4)影視院線板塊:受益于進(jìn)口電影供給側(cè)修復(fù)的中國(guó)電影。表12:重點(diǎn)公司估值表(截至2024年11月14日)EPSPE2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E601019.SH山東出版*1.140.770.840.929.4013.9212.6611.61601900.SH1.430.991.101.2210.2414.7913.3912.02300788.SZ中信出版0.610.850.931.0752.0037.56