日元匯率有望觸底回升 人民幣匯率將逐漸企穩(wěn)-2024Q2人民幣匯率

目 錄TOC\o"1-1"\h\z\u一、全球匯市概覽 1二、美元數(shù)走分析 2三、日元率走分析 4四、人民匯率勢分析 6一、全球外匯市場概覽2024（地區(qū)元匯率呈現(xiàn)大幅競貶格局（1）。202312292024719101.38104.37，2.95%2024416106.371.37%11.68%、6.17%、5.63%、3.58%、1.41%。2024年上半年，新興市場與發(fā)展中國家貨幣呈現(xiàn)不同程度的貶值。諸如，14.63%12.39%、6.37%、5.84%、5.15%。同期內(nèi)，人民幣兌美元匯率呈現(xiàn)貶值格局，貶值2.47%。2.95%2.69%1.37%2.95%2.69%1.37%1.25%0.01%-0.63%-1.41%-1.59%-1.87%-1.91%-1.94%-2.47%-3.58%-5.15%-5.27%-5.63%-5.84%-6.17%-6.37%-7.12%-11.68%-12.39%-14.63%歐元兌美元美美元兌馬來西亞林吉特美元兌墨西哥比索-20.00% -15.00% -10.00% -5.00%

5.00%圖1 全球主要貨幣變化率（2023年12月29日至2024年7月19日數(shù)據(jù)來源：Wind?？傮w而言，美元指數(shù)走勢依然是擾動(dòng)全球外匯市場的重要影響因素。2024兌美元整體都呈現(xiàn)不同程度的貶值。受此影響，全球主要國家央行和政府部門陸續(xù)采取措施穩(wěn)定本國外匯市場。20246月，在美國財(cái)政部發(fā)布的《美國主要貿(mào)易伙伴的宏觀經(jīng)濟(jì)和外匯政策（地區(qū)（區(qū)）需密切關(guān)注其貨幣政策和宏觀經(jīng)濟(jì)政策。1二、美元指數(shù)走勢分析2024101-1062023129202479101.38104.32.95%（2）。筆者在《2023年年度人民幣匯率報(bào)告》2中指出三大不確定性因素2024年第一季度人民幣匯率報(bào)告》3中預(yù)計(jì)，若上述三大不確定性在2024年第二季度持續(xù)升級，美元指數(shù)在2024年將保持高位盤整，預(yù)計(jì)在100-110區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。2024年上半年，美元指數(shù)走勢情況總體符合筆者預(yù)期。107.00106.00105.00104.00103.00102.00101.00100.0099.0098.002023-12-292024-01-292024-02-292024-03-292024-04-292024-05-292024-06-29美元指數(shù)圖2 美元指數(shù)數(shù)據(jù)來源：Wind。2024年下半年，上述三大不確定因素依然會影響美元指數(shù)走勢。美國總統(tǒng)1資料來源：美國財(cái)政部，TreasuryReleasesReportonMacroeconomicandForeignExchangePoliciesofMajorTradingPartnersoftheUnitedStates，/news/press-releases/jy24192張明、陳胤默：《美元指數(shù)溫和回落，日元有望顯著升值——2023年年度人民幣匯率》，國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室人民幣匯率季度分析報(bào)告，2024年1月。3——2024發(fā)展實(shí)驗(yàn)室人民幣匯率季度分析報(bào)告，20241月。大選帶來的不確定性需要重點(diǎn)關(guān)注。20247國經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查報(bào)告》（也稱“褐皮書”）顯示4，美國大多數(shù)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)535漲，少數(shù)轄區(qū)物價(jià)微漲。從具體通脹數(shù)據(jù)來看，202416CPICPI2%3.1%3.9%的年6月美聯(lián)儲公布的點(diǎn)陣圖來看，今年美聯(lián)儲或?qū)⒂?次降息。第二，美國總統(tǒng)大選不確定性上升。20247月遇刺或2024年年底的美國大選中重新勝選，將進(jìn)一步哈2024險(xiǎn)資產(chǎn)的需求將處于高位。綜上所述，上述三大不確定性在2024年下半年仍將持續(xù)升級，美元指數(shù)在2024年將保持高位盤整，預(yù)計(jì)在100-107區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。4資料來源：美聯(lián)儲，BeigeBook-July2024，5“褐皮書”是根據(jù)美聯(lián)儲下屬12家地區(qū)儲備銀行（即12個(gè)轄區(qū)）的最新調(diào)查結(jié)果編制而成的報(bào)告，每年發(fā)布8次；上一期“褐皮書”于2024年5月29日發(fā)布。三、日元匯率走勢分析20242023122920247191141.031157.5011.68%。20247101161.68日元的低點(diǎn)（3）國財(cái)政部《美國主要貿(mào)易伙伴的宏觀經(jīng)濟(jì)和外匯政策報(bào)告》指出，20244月5202210進(jìn)行，并事先進(jìn)行適當(dāng)?shù)膮f(xié)商。6165.003.90160.00 3.703.50155.003.30150.00 3.102.90145.002.70140.002023-12-292024-01-292024-02-292024-03-292024-04-292024-05-292024-06-29

2.50美元兌日元（左軸） 美日利差（右軸，%）圖3 日元兌美元匯率和美日利差數(shù)據(jù)來源：Wind。美國和日本因貨幣政策分歧而導(dǎo)致的美日利差持續(xù)拉大是日元貶值的主要2023122920247193.1%3.8%的區(qū)間20242023122920244303.233%3.811%。第二階段為202443020247193.811%3.197%。該6資料來源：美國財(cái)政部，TreasuryReleasesReportonMacroeconomicandForeignExchangePoliciesofMajorTradingPartnersoftheUnitedStates，/news/press-releases/jy2419階段，美日利差下降原因有二：一方面在于美國10年期國債收益率有所下降；2024310（總體而言，雖然美日利差在2024年二季度有所下降，但美日利差仍處于高位。（%）5.004.504.003.503.002.502.001.501.000.502023-12-29 2024-01-29 2024-02-29 2024-03-29 2024-04-29 2024-05-29 2024-06-29美日利差 日本10年期國債收益率 美國10年期國債收益率圖4 美日利差數(shù)據(jù)來源：Wind。2024年下半年，日本貨幣政策走向值得高度關(guān)注。如下三方面因素將影響20247GDP增長率為202440.9%20245.020243.5%2023年的水平。7第三，20224月至20246CPICPI2%的通脹目2023PPI總體而言，當(dāng)前日元兌美元匯率不能充分反映日本與美國的相對基本面，7資料來源：日本銀行2024年6月19日公布的會議紀(jì)要。https://www.boj.or.jp/en/mopo/mpmsche_minu/minu_2024/g240426.pdf日元與美元的套期交易是導(dǎo)致日元兌美元超貶的主要原因。由于日元匯率過低，進(jìn)口價(jià)格上升將會導(dǎo)致輸入性通脹壓力加劇，再加上美國政府的施壓，預(yù)計(jì)日本央行下半年加息的概率會上升，而這將會導(dǎo)致日元匯率的反彈。未來一段時(shí)間，美國和日本貨幣政策走向?qū)⒂绊懭赵獌睹涝獏R率走勢，兩國情景一2024920242024135-145情景二：2024年下半年，若是美聯(lián)儲推遲降息時(shí)間，日本央行加息進(jìn)程又145-155生大概率較大。四、人民幣匯率走勢分析2023122920247197.09207.26722.47%CFETS貨幣籃匯率指數(shù)卻由97.4299.191.82%貨幣籃匯率升值并存的格局（5），2024的原因不是人民幣自身匯率較弱，而是美元自身匯率太強(qiáng)。7.30 101.00100.507.25100.007.20

99.507.15

99.0098.5098.007.1097.502023-12-292024-01-052023-12-292024-01-052024-01-122024-01-192024-01-262024-02-022024-02-092024-02-162024-02-232024-03-012024-03-082024-03-152024-03-222024-03-292024-04-052024-04-122024-04-192024-04-262024-05-032024-05-102024-05-172024-05-242024-05-312024-06-072024-06-142024-06-212024-06-282024-07-052024-07-122024-07-19美元兌人民幣即期匯率 美元兌人民幣中間價(jià) CFETS人民幣匯率指數(shù)（右軸）圖5 人民幣兌美元匯率與CFETS人民幣匯率指數(shù)202312292024719101.382.95%（6）。同期內(nèi)，人民幣兌美元即期匯率與美元指數(shù)兩者的走7.30 107.007.25

106.00105.007.20104.007.15103.007.10102.007.05

101.007.002023-12-292024-01-292024-02-292024-03-292024-04-292024-05-292024-06-29

100.00美元兌人民幣即期匯率 ） 圖6 美元兌人民幣匯率與美元指數(shù)據(jù)來源：Wind。2024年上半年，人民幣兌美元匯率貶值的最重要原因之一，在于美中長期利差在同期內(nèi)顯著擴(kuò)大。美中10年期國債收益率之差由2023年12月29日的1322024719199個(gè)基點(diǎn)左右（7）。美中長期利美經(jīng)濟(jì)體各自的增長預(yù)期也是影響人民幣兌美元匯率的重要原因。（%）54.543.532.521.512023-12-292024-01-292024-02-292024-03-292024-04-292024-05-292024-06-29美國10年期國債收益率 中國10年期國債收益率 美中利差圖7 美中利差2024年上半年，人民幣兌美元匯率的每日中間價(jià)（開盤價(jià)）與收盤價(jià)的差2023122915120247191380個(gè)基點(diǎn)。201432%8，結(jié)20242024年二季2%的變動(dòng)幅度上限，結(jié)合前一日收盤價(jià)，調(diào)節(jié)當(dāng)（1大致在1.6%-2.0%1.9%2024年上半年的貶值幅度將會更為顯著。22024年二21.8%-2%2%的政策規(guī)定的影響下，人民幣兌美元匯率變動(dòng)均7.3的原因之一。7.30 2.5%7.252.0%7.207.15

1.5%7.10

1.0%7.050.5%7.006.952023-12-292024-01-292024-02-292024-03-292024-04-292024-05-292024-06-29

0.0%美元兌人民幣中間價(jià) 美元兌人民幣收盤偏離程度1（右軸） 偏離程度2（右軸）圖8 美元兌人民幣匯率中間價(jià)與收盤價(jià)及二者偏離程度-201432%2=（）/8318日，/zhengcehuobisi/125207/125217/125922/125945/2885479/index.html數(shù)據(jù)來源：Wind。2024年下半年人民幣兌美元匯率將會何去何從？對這一指標(biāo)的預(yù)測，筆者提出四個(gè)假設(shè)前提：20246月美國宏觀數(shù)據(jù)有所走弱，且美聯(lián)儲主席鮑威爾最9252024年6月，美聯(lián)儲公布的點(diǎn)陣圖來看，今年美聯(lián)儲或?qū)⒂?次降息。1020244.0%100左右。2024202472271