2025年中國(guó)商業(yè)銀行信用展望-國(guó)有銀行 -惠譽(yù)博華

年度展望│16December202412025年中國(guó)商業(yè)銀行信用展望—國(guó)有銀行惠譽(yù)博華認(rèn)為，近期發(fā)布的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，以及最新政治局會(huì)惠譽(yù)博華認(rèn)為，近期發(fā)布的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，以及最新政治局會(huì)議對(duì)“更加積極的財(cái)政政策”以及“適度寬松的貨幣政策”定調(diào)，將有效對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)起到托底和提振作用。展望2025年，積極的政策支持將確保在內(nèi)外部環(huán)境面臨挑戰(zhàn)背景下國(guó)有銀行經(jīng)營(yíng)環(huán)境保持穩(wěn)定，并對(duì)中國(guó)商業(yè)銀行業(yè)整體信用質(zhì)量穩(wěn)定起國(guó)有銀行資產(chǎn)規(guī)模龐大且近年來(lái)在銀行業(yè)中的占比呈上升趨勢(shì)，其對(duì)于中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展至關(guān)重要，惠譽(yù)博華認(rèn)為中國(guó)制造業(yè)貸款不良率的下降推動(dòng)公司貸款質(zhì)量整體改善，房地產(chǎn)對(duì)公貸款不良率維持高位；個(gè)人貸款質(zhì)量下滑端倪已現(xiàn)。超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)政策及適度寬松流動(dòng)性環(huán)境將緩釋國(guó)有銀行不良貸款暴露，預(yù)計(jì)2025年資產(chǎn)質(zhì)量將維持穩(wěn)定。貸款利率下行疊加存款利率的高黏性使得凈息差繼續(xù)收窄，拖累整體盈利能力，我們預(yù)計(jì)明年這一趨勢(shì)將繼續(xù)保持，但息差收窄幅度或?qū)?guó)有銀行資本長(zhǎng)期保持中資銀行最優(yōu)，且與其他類(lèi)型中資銀行差距逐年擴(kuò)大，發(fā)行國(guó)債對(duì)國(guó)有銀行注資將進(jìn)一步夯實(shí)其資本水平；存款保險(xiǎn)基金上限計(jì)入前提下“四大行”總損失吸收能力于2025年初首階段達(dá)標(biāo)無(wú)虞。國(guó)有銀行融資結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)譽(yù)博華對(duì)2025年國(guó)有銀行資本水平和流動(dòng)性水平展望為樂(lè)相關(guān)報(bào)告《2024年全球系統(tǒng)重要性銀行名單公布，中國(guó)G-SIBs總損《2025年中國(guó)商業(yè)銀行信用展望—股份制銀行》《2025年中國(guó)商業(yè)銀行信用展望—區(qū)域性銀行》分析師彭立，F(xiàn)RM+861056633823li.peng@+861056633822meng.liu@+861056633826kexin.zhang@媒體聯(lián)系人+861059570964jack.li@信用展望總覽2024年12月中央政治局會(huì)議指出，2025年將實(shí)施更加積極的財(cái)政政策與適度寬松的貨幣政策，首提加強(qiáng)“超常規(guī)”逆周期調(diào)節(jié)，以確保經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的穩(wěn)步推進(jìn)。展望2025年，中國(guó)銀行業(yè)年度信用預(yù)計(jì)整體保持穩(wěn)定。依托廣泛分布的運(yùn)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)、穩(wěn)定的資產(chǎn)質(zhì)量、充裕的流動(dòng)性以及持續(xù)夯實(shí)資本優(yōu)勢(shì)，國(guó)有大型商業(yè)銀行（“國(guó)有銀行”）將維持2025年信用展望穩(wěn)定。息差收窄導(dǎo)致的盈利方面壓力依舊存在，但將有所緩解。國(guó)有銀行作為中國(guó)金融業(yè)核心和支柱，對(duì)行業(yè)整體信用質(zhì)量的穩(wěn)定起到了2025年商業(yè)銀行信用狀況展望2025年國(guó)有銀行信用子因素展望宏觀(guān)刺激政策持續(xù)加碼，利于商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)環(huán)境維持穩(wěn)定2024年三季度，按不變價(jià)格計(jì)算，中國(guó)當(dāng)季GDP同比增長(zhǎng)4.6%，惠譽(yù)博華預(yù)計(jì)2024年全年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為4.9%。2024年以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然面臨復(fù)雜嚴(yán)峻的內(nèi)外部挑戰(zhàn)，中央加大宏觀(guān)調(diào)控力度，維持國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)。2024年9月政治局會(huì)議密集出臺(tái)一攬子穩(wěn)定預(yù)期的增量政策，政策組合圍繞存量地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解、房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)、民生消費(fèi)等領(lǐng)域持續(xù)加碼。11月，人大常委會(huì)表決通過(guò)財(cái)政部發(fā)放十萬(wàn)億元債務(wù)置換，有望緩解地方化債壓力，增強(qiáng)發(fā)展動(dòng)能并改善金融資產(chǎn)質(zhì)量。會(huì)議同時(shí)提出“結(jié)合明年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)，將實(shí)施更加給力的財(cái)政政策?！?024年12月中央政治局會(huì)議指出，2025年將實(shí)施更加積極的財(cái)政政策與適度寬松的貨幣政策，首提“超常規(guī)”逆周期調(diào)節(jié)，以惠譽(yù)博華預(yù)期，中央赤字率仍有上升空間，中國(guó)財(cái)政政策將持續(xù)發(fā)力，為經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好積累有利因素，隨著一攬子穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策逐步落地，將對(duì)經(jīng)濟(jì)形成一定托舉效應(yīng)。展望2025年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，宏觀(guān)政策的積極調(diào)整將一定程度穩(wěn)定社會(huì)預(yù)期，房地產(chǎn)市場(chǎng)的修復(fù)、債務(wù)置換的推進(jìn)，有望緩解相關(guān)行業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力，為商業(yè)銀行，特別是國(guó)有銀行與股份制銀行的經(jīng)營(yíng)環(huán)境2024年初以來(lái)，監(jiān)管部門(mén)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)貸款均衡投放、弱化規(guī)模情結(jié)，信貸增速在經(jīng)濟(jì)增速換擋下亦呈現(xiàn)放緩態(tài)勢(shì)。2024年三季度，全國(guó)本外幣貸款余額同比增長(zhǎng)7.6%，商業(yè)銀行總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)8.0%，均低于上年同期2-3個(gè)百分點(diǎn)。信貸結(jié)構(gòu)上“對(duì)公強(qiáng)、零售弱”趨勢(shì)仍在延續(xù)，個(gè)人住房貸款在提前還款沖擊下延續(xù)六年度展望│16December20242個(gè)季度呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，拖累住戶(hù)貸款自2023年起增速逐季放緩，今年三季度增速進(jìn)一步降至3.1%。對(duì)公貸款同比增速約為10%，其中綠色貸款、中長(zhǎng)期制造業(yè)貸款增速雖較去年近40%高峰有所回落，但仍然顯著高于整體貸款增速，成為拉動(dòng)信貸增長(zhǎng)的重要?jiǎng)幽?。此外，今年以?lái)商業(yè)銀行落實(shí)監(jiān)管指導(dǎo)，持續(xù)支持房地產(chǎn)“白名單”項(xiàng)目貸款投放，助力房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸增速自下半年開(kāi)始2021年以來(lái)各類(lèi)貸款余額同比增速%50403020100-102021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-09%67666564636261數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，惠譽(yù)博華信貸增速本身需要適配經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐步提質(zhì)換檔。央行在2023年提出科學(xué)看待信貸總量和信貸結(jié)構(gòu)的變化，強(qiáng)調(diào)貸款均衡投放，平滑信貸波動(dòng)，重點(diǎn)落在提高資金使用效率?！?024年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》明確提出，下階段貨幣政策框架將逐步淡化對(duì)數(shù)量目標(biāo)的關(guān)注，更加注重發(fā)揮利率調(diào)控的作用，以不斷適展望2025年，惠譽(yù)博華認(rèn)為考慮到商業(yè)銀行規(guī)模情結(jié)逐漸弱化，新一輪存量地方隱性債務(wù)置換亦將導(dǎo)致相關(guān)貸款減少，2025年銀行信貸增速或?qū)⒌陀?024年整體水平，優(yōu)化貸款投向、提高資金使用效率將成為關(guān)注重點(diǎn)。貸款增速整體放緩背景下，全國(guó)性商業(yè)銀行作為中堅(jiān)力量將繼續(xù)加大實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度，圍繞新質(zhì)生產(chǎn)力和金融五大篇章等領(lǐng)域針對(duì)性發(fā)力，這意味著社會(huì)信貸投放結(jié)構(gòu)將繼續(xù)向國(guó)有銀行集中，銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模料將保持穩(wěn)健貸款同比增速：國(guó)有銀行金融機(jī)構(gòu)本外幣貸款同比增速%總資產(chǎn)同比增速：國(guó)有銀行總資產(chǎn)同比增速：商業(yè)銀行1612141210o?！?0o?！?64數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，惠譽(yù)博華業(yè)務(wù)集中趨勢(shì)持續(xù)，行業(yè)地位凸顯，政府支持意愿保持很強(qiáng)水平6家國(guó)有銀行是中國(guó)金融行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模最大的企的經(jīng)濟(jì)及金融系統(tǒng)中具有舉足輕重的地位和影響力，根據(jù)國(guó)際和中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)最新披露名單，6家國(guó)有銀行全部入選中國(guó)重要性銀行（D-SIBs），其中5家繼續(xù)駐留2024年全球系統(tǒng)重要性銀行（G-SIBs）名單且分組不變。近年來(lái)，國(guó)有銀行資產(chǎn)及存貸款規(guī)模占銀行業(yè)的比重呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢(shì)，行業(yè)原本較高的集中度繼續(xù)向國(guó)有銀行傾斜。截至2024年9月末，國(guó)有銀行存款規(guī)模近140萬(wàn)億元人民幣，貸款規(guī)模逾117萬(wàn)億元，存貸款均保持高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，占比繼續(xù)保持行業(yè)過(guò)半，規(guī)模體u其他類(lèi)型銀行u國(guó)有銀行u其他類(lèi)型銀行u其他類(lèi)型銀行u國(guó)有銀行46%54%行數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，惠譽(yù)博華國(guó)有銀行作為中國(guó)最重要的金融機(jī)構(gòu)，除商業(yè)目標(biāo)以外，還承擔(dān)一定的政策性職能，在國(guó)家戰(zhàn)略及重點(diǎn)行業(yè)發(fā)揮信貸支持作用，如近年持續(xù)加強(qiáng)在制造業(yè)以及中小企業(yè)等領(lǐng)域的信貸投放。在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)增速下行階段，國(guó)有銀行規(guī)模增速仍明顯高于GDP增速。國(guó)有銀行收入結(jié)構(gòu)反映其長(zhǎng)期聚焦存貸款主業(yè)，利息凈收入在營(yíng)業(yè)收入中的比重長(zhǎng)期保持在四分之三左右；2024年前三季度國(guó)有銀行非利息收入占比在連續(xù)2年下降后有所回升，略高年度展望│16December2024330%100%80%60%40%20%0%20%10%30%100%80%60%40%20%0%20%10%0%其他投資凈收益手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入利息凈收入國(guó)有銀行非利息收入占比(右軸)商業(yè)銀行非利息收入占比（右軸）2021202220233Q24數(shù)據(jù)來(lái)源：公司披露報(bào)告，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局，Wind,惠譽(yù)博華國(guó)有銀行股份制銀行城商銀行農(nóng)商銀行一商業(yè)銀行平均4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%2021202220233Q24數(shù)據(jù)來(lái)源：公司披露報(bào)告，Wind,惠譽(yù)博華由于國(guó)有銀行資產(chǎn)規(guī)模龐大且近年來(lái)呈集中趨勢(shì)，其對(duì)于中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展至關(guān)重要，且在中國(guó)金融領(lǐng)域具有很強(qiáng)的系統(tǒng)重要性，該類(lèi)銀行的政策性職能未來(lái)將更加凸顯，因此惠譽(yù)博華認(rèn)為家國(guó)有銀行的信用質(zhì)量均與政府支持高度相關(guān)，中央政府極強(qiáng)的公司貸款質(zhì)量持續(xù)改善，個(gè)人貸款質(zhì)量承壓端倪已現(xiàn)，刺激政策將緩釋不良資產(chǎn)暴露國(guó)有銀行貸款規(guī)模占資產(chǎn)總額的比重穩(wěn)定在六成左右，非信貸資產(chǎn)中規(guī)模和占比較大的同業(yè)資產(chǎn)通常具有期限較短、抵質(zhì)押物充足且交易對(duì)手信用狀況良好的特點(diǎn)，信用質(zhì)量相對(duì)較好，因此我近年來(lái)，中國(guó)商業(yè)銀行加大不良資產(chǎn)處置和回收力度，銀行業(yè)整體不良貸款率穩(wěn)中有降，且中國(guó)銀行業(yè)資產(chǎn)分類(lèi)相對(duì)較早期而言更加嚴(yán)謹(jǐn)，實(shí)際資產(chǎn)質(zhì)量暴露或更加充分。2024年中國(guó)商業(yè)銀行不良貸款率保持平穩(wěn)，截至2024年三季度末，平均不良率約為1.56%，略低于年初水平。2024年11月監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)布的《金融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)管理》對(duì)AMC不良資產(chǎn)收購(gòu)管理和處置進(jìn)行了規(guī)范和拓寬，尤其是AMC公司除可收購(gòu)不良類(lèi)資產(chǎn)以外，還可以對(duì)金融機(jī)構(gòu)持有的重組資產(chǎn)和其他已發(fā)生信用減值的資產(chǎn)進(jìn)行收購(gòu)。我們認(rèn)為未來(lái)商業(yè)銀行問(wèn)題類(lèi)資產(chǎn)的處置方式有所拓寬，商業(yè)銀行自身對(duì)相關(guān)資產(chǎn)的處置方式更加靈活，但上述相關(guān)國(guó)有銀行不良貸款率指標(biāo)長(zhǎng)期處于各類(lèi)中資商業(yè)銀行較低水平，近三年均位于1.3%左右，持平于股份制銀行但顯著低于區(qū)域性商業(yè)銀行，2024年三季度末國(guó)有銀行不良貸款率為1.25%。鑒于國(guó)有銀行經(jīng)營(yíng)更加審慎，對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)政策的執(zhí)行效率更高，惠譽(yù)博華認(rèn)為國(guó)有銀行對(duì)于資產(chǎn)的分類(lèi)或較其他類(lèi)型中資銀行更為嚴(yán)謹(jǐn)，撥備覆蓋率方面，過(guò)去三年中國(guó)商業(yè)銀行提高減值準(zhǔn)備計(jì)提力度，以提升在逆風(fēng)環(huán)境下自身的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。商業(yè)銀行平均撥備覆蓋率由2020年初的180%左右上升至2024年三季度末的近210%。國(guó)有銀行平均撥備覆蓋率長(zhǎng)期領(lǐng)先于其他各類(lèi)中資銀行及監(jiān)管最低要求，且遠(yuǎn)超全球系統(tǒng)重要性銀行平均水平，截至2024年三季度末，國(guó)有銀行撥備覆蓋率達(dá)250%，略高于上年末。國(guó)有銀行股份制銀行城商銀行農(nóng)商銀行商業(yè)銀行平均260%240%220%200%180%160%140%120%100%2021202220233Q24數(shù)據(jù)來(lái)源：公司披露報(bào)告，Wind,惠譽(yù)博華公司貸款方面，近年來(lái)國(guó)有銀行公司貸款不良率逐步走低，由2021年末的近2%下降至2024年6月末的不到1.6%。2024年6月末國(guó)有銀行公司貸款規(guī)模排名前三的行業(yè)為“交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)”，“制造業(yè)”，“租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)”，貸款占國(guó)有銀行公司貸款的比重過(guò)半，資產(chǎn)質(zhì)量在過(guò)去三年均有不同程度的改善，其中制造業(yè)貸款不良率下降最為明顯，是推動(dòng)國(guó)有銀行公司貸款不良率逐年走低的主要原因。但另一方面，國(guó)有銀行房地產(chǎn)公司貸款資產(chǎn)質(zhì)量在2022及2023年快速惡化后繼續(xù)保持較高不良率，2024年6月末為5%，較2023年末略有降低?；葑u(yù)博華認(rèn)為，目前中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處于深度調(diào)整中，2025年或?qū)⒗^續(xù)探底，國(guó)有銀行房地產(chǎn)公司貸款的資產(chǎn)質(zhì)量難以在短期內(nèi)迅速改善，但考慮到該類(lèi)貸款在國(guó)有銀行信貸資產(chǎn)組合中的占比較低，年度展望│16December20244租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)制造業(yè)租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)批發(fā)和零售業(yè)交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)房地產(chǎn)業(yè)水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)6%5%4%3%2%1%0%2022202320211H24202220232021Wind,惠譽(yù)博華Wind,惠譽(yù)博華個(gè)人貸款方面，近年來(lái)國(guó)有銀行個(gè)人貸款不良貸款率有所抬升，由2021年末的約0.5%上升至2024年6月末0.7%以上，其中占比超過(guò)60%的住房按揭貸款不良率上升0.3個(gè)百分點(diǎn)至近0.6%，該類(lèi)貸款資產(chǎn)質(zhì)量承壓但仍為銀行優(yōu)質(zhì)的信貸資產(chǎn)。剔除按揭貸款的個(gè)貸不良率亦有所上升，2024年6月末約1.5%，其中信用卡應(yīng)收賬款不良率上升最為明顯，由2021年的不足1.2%上升至近1.8%；個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸款不良率在2024年攀升，目前已超過(guò)1%，該類(lèi)貸款通常由房地產(chǎn)作為抵押，且過(guò)去2年可能有戶(hù)通過(guò)個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸款進(jìn)行置換，因此該類(lèi)貸款的變化可能一定程度反映了按揭貸款資產(chǎn)質(zhì)量趨勢(shì)。非住房按揭個(gè)人貸款整體占比有限，對(duì)國(guó)有銀行個(gè)人貸款資產(chǎn)質(zhì)量的影響整體可控?；葑u(yù)博華認(rèn)為，個(gè)人貸款資產(chǎn)質(zhì)量的變化與居民部門(mén)收入高度相關(guān)，且不良貸款暴露滯后于收入變化，在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)和居民部門(mén)現(xiàn)金流承壓背景下，2025年國(guó)有銀行個(gè)人貸款資產(chǎn)質(zhì)量或?qū)⒗^續(xù)承壓。1.8%1.6%1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%住房按揭貸款個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸款信用卡應(yīng)收賬款個(gè)人消費(fèi)貸款住房按揭貸款個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸款個(gè)人貸款匯總2021202220231H24惠譽(yù)博華認(rèn)為，近期中國(guó)政府的刺激政策，將對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)起到托底作用，緩解地方政府以及其他重點(diǎn)支持領(lǐng)域企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力，國(guó)有銀行作為行業(yè)“領(lǐng)頭雁”，其公司客戶(hù)信用質(zhì)量通常優(yōu)于其他類(lèi)型銀行，國(guó)有銀行2025年公司貸款資產(chǎn)質(zhì)量將保持穩(wěn)健。個(gè)人貸款方面，由于居民部門(mén)居高不下的杠桿率和收入不確定性的持續(xù)存在，個(gè)人貸款資產(chǎn)質(zhì)量或?qū)⒗^續(xù)承壓。展望2025年，惠譽(yù)博華認(rèn)為刺激政策有效實(shí)施疊加市場(chǎng)流動(dòng)性適度寬松，將一定程資產(chǎn)利率持續(xù)下降疊加負(fù)債成本高黏性，致使息差收窄延續(xù)，2024年凈利潤(rùn)或同比微跌近三年，中國(guó)各類(lèi)商業(yè)銀行凈息差均明顯收窄，行業(yè)凈息差由2021年的2.1%下滑至2024年前三季度的約1.5%。資產(chǎn)收益率方面，國(guó)有銀行對(duì)于政府和監(jiān)管政策的執(zhí)行在各類(lèi)銀行中最迅速和徹底，近年來(lái)貸款向制造業(yè)及小微企業(yè)傾斜的同時(shí)降低貸款利率；國(guó)有銀行住房按揭貸款規(guī)模和占比相對(duì)較高，2024年持續(xù)調(diào)降的新增及存量個(gè)人住房貸款按揭利率也進(jìn)一步壓降資產(chǎn)端利率。2024年前三季度，國(guó)有銀行生息資產(chǎn)平均收益率下降至3.3%左右，較2023年全年下降約0.2個(gè)百分點(diǎn)。反觀(guān)負(fù)債端，我們觀(guān)察到在經(jīng)濟(jì)下行階段，銀行負(fù)債成本具有明顯高于資產(chǎn)利率的黏性。盡管過(guò)去三年國(guó)有銀行已率先多次下調(diào)存款利率，但付息負(fù)債成本并沒(méi)有顯著下降。2023年國(guó)有銀行平均計(jì)息負(fù)債成本率超過(guò)2%，高于2021年和2022年的1.8%左右，2024年前三季度略微下降至2%以下。我們認(rèn)為導(dǎo)致存款利率一降再降但負(fù)債成本仍居高不下的主要原因有兩點(diǎn)，第一是存款利率起始下調(diào)時(shí)期新增較低利率的存款比率較低影響較小，但隨著較低利率存款的占比逐步提升效果將逐步顯現(xiàn)，因此存款利率下調(diào)對(duì)銀行整體負(fù)債成本下降的轉(zhuǎn)化具有時(shí)滯性；第二是過(guò)去兩年顯著的存款定期化趨勢(shì)。近年來(lái)國(guó)有銀行定期存款占比持續(xù)提升，2024年上半年定期存款占比約60%，高于2021年近10個(gè)百分點(diǎn)。資產(chǎn)利率持續(xù)下降疊加負(fù)債成本的高黏性，使得國(guó)有銀行凈息差下降明顯，2024年前三季度已降至1.5%以下，略低于行業(yè)平國(guó)有銀行城商銀行商業(yè)銀行平均股份制銀行國(guó)有銀行城商銀行商業(yè)銀行平均2.6%2.4%2.2%2.0%1.8%1.6%1.4%1.2%1.0%2021202220233Q24數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家金融監(jiān)督管理總局，Wind,惠譽(yù)博華凈利潤(rùn)方面，國(guó)有銀行近年來(lái)凈利潤(rùn)增速逐年下降，2024年前三季度凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)，而2021年國(guó)有銀行凈利潤(rùn)還實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)但相比其他類(lèi)型銀行，國(guó)有銀行凈利潤(rùn)最為穩(wěn)健，波動(dòng)明顯低于其他類(lèi)型銀行。我們預(yù)計(jì)2024年全年國(guó)有銀行凈利潤(rùn)或微跌。年度展望│16December20245國(guó)有銀行股份制銀行國(guó)有銀行農(nóng)商銀行城商銀行農(nóng)商銀行商業(yè)銀行平均15%10%5%0%-5%2022202320213Q24202220232021數(shù)據(jù)來(lái)源：公司披露報(bào)告，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局，Wind,惠譽(yù)博華盈利能力指標(biāo)方面，在凈息差持續(xù)收窄，凈利潤(rùn)增速放緩背景下，2020年以來(lái)，為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，國(guó)有銀行資產(chǎn)規(guī)模復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)8%，同時(shí)持續(xù)夯實(shí)資本也推動(dòng)股東權(quán)益規(guī)模提升；以上因素共同作用，使得國(guó)有銀行資產(chǎn)利潤(rùn)率及資本利潤(rùn)率持續(xù)下降。2024年前三季度，經(jīng)年化處理的國(guó)有銀行資本利潤(rùn)率為9.6%、資產(chǎn)利潤(rùn)率為0.7%。ROE-股份制銀行ROE-國(guó)有銀行ROE-股份制銀行ROA-國(guó)有銀行（右軸）ROE-商業(yè)銀行平均ROA-國(guó)有銀行（右軸）ROA-商業(yè)銀行平均（右軸）ROA-股份制銀行（右軸）ROA-商業(yè)銀行平均（右軸）11%10%9%8%7%6%2021202220233Q241.2%1.1%1.0%0.9%0.8%0.7%0.6%數(shù)據(jù)來(lái)源：公司披露報(bào)告，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局，Wind,惠譽(yù)博華注：ROE季度指標(biāo)僅統(tǒng)計(jì)上市銀行數(shù)據(jù)，季度指標(biāo)均經(jīng)過(guò)年化處理展望2025年，惠譽(yù)博華認(rèn)為國(guó)有銀行凈息差收窄趨勢(shì)或?qū)⒗^續(xù)延續(xù)，資產(chǎn)端收益率仍有下降空間，但不斷下降的存款利率以及企穩(wěn)的存款結(jié)構(gòu)或?qū)⑼苿?dòng)付息負(fù)債成本同步下降，整體凈息差收窄幅度有望放緩；資本利潤(rùn)率及資產(chǎn)利潤(rùn)率或?qū)⒗^續(xù)保持下降趨勢(shì)，綜上我們認(rèn)為2024年國(guó)有銀行盈利能力將繼續(xù)承壓。資本不斷夯實(shí)且遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，總損失吸收能力首階段達(dá)標(biāo)無(wú)虞近三年中國(guó)商業(yè)銀行資本充足率呈穩(wěn)中有升趨勢(shì)，2021-2023年行業(yè)資本充足率穩(wěn)定在15.1%左右，2024年三季度末中國(guó)銀行業(yè)平均資本充足率上升至15.6%。銀行業(yè)資本水平主要由國(guó)有銀行推升，其他類(lèi)型中資銀行資本充足率均明顯低于行業(yè)平均值。2021年末至2024年9月末，國(guó)有銀行平均資本充足率由17.3%上升至18.3%。股份制銀行農(nóng)商銀行國(guó)有銀行股份制銀行農(nóng)商銀行18%16%14%12%10%18%16%14%12%10%8%2021202220233Q24數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家金融監(jiān)督管理總局，Wind,惠譽(yù)博華核心資本方面，國(guó)有銀行仍然顯著高于其他類(lèi)型銀行及銀行業(yè)平均水平，且差距在不斷拉大。作為最優(yōu)先吸收損失的資本類(lèi)型，核心一級(jí)資本充足率是惠譽(yù)博華評(píng)估商業(yè)銀行資本水平的核心指標(biāo)。截至2024年9月末，國(guó)有銀行核心一級(jí)資本充足率達(dá)12.5%，顯著高于中國(guó)及國(guó)際監(jiān)管機(jī)構(gòu)最低要求，且高于同期股份制銀行平均水平近2.5個(gè)百分點(diǎn)。近期，國(guó)家金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)和財(cái)政部先后公布和確認(rèn)將通過(guò)發(fā)行特別國(guó)債的方式支持國(guó)有銀行補(bǔ)充核心一級(jí)資本，提升銀行風(fēng)險(xiǎn)抵御能力和信貸投放能力。根據(jù)2024年9資，可補(bǔ)充國(guó)有銀行約0.94個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)有銀行股份制銀行商業(yè)銀行平均18%16%14%12%10%8%核心一級(jí)資本充足率一級(jí)資本充足率資本充足率數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家金融監(jiān)督管理總局，Wind,惠譽(yù)博華為全球系統(tǒng)重要性銀行。除監(jiān)管最低要求以外，國(guó)有銀行還需要滿(mǎn)足系統(tǒng)重要性銀行附加資本要求。截至2024年9月末，6家國(guó)有銀行各類(lèi)資本充足率均滿(mǎn)足中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)及巴塞爾委員會(huì)對(duì)于銀行所在相關(guān)組別的要求，且具有顯著的資本緩沖。金融穩(wěn)定理事會(huì)（FSB）對(duì)于全球系統(tǒng)重要性銀行（G-SIBs）提出總損失吸收能力（TLAC）的要求，中國(guó)作為新興市場(chǎng)國(guó)家，入選的銀行需要在2025年及2028年分階段滿(mǎn)足TLAC要求。2024年11月FSB公布了最新G-SIBs名單中，中資“五大行”全部入選，且分組與2023年保持一致。根據(jù)惠譽(yù)博華測(cè)算，在假設(shè)存款保險(xiǎn)基金以上限計(jì)入前提下，早期入選的“四大行”在2025年初滿(mǎn)足第一階段TLAC要求不存在壓力（詳見(jiàn)“2024年全球系統(tǒng)重要性銀行名單公布，中國(guó)G-SIBs總損失吸收能力首階段達(dá)標(biāo)無(wú)虞”）。年度展望│16December20246G-SIBs總損失吸收能力情況（2024年9月末靜態(tài)值）%2520151050交通銀行農(nóng)業(yè)銀行中國(guó)銀行建設(shè)銀行工商銀行交通銀行農(nóng)業(yè)銀行中國(guó)銀行建設(shè)銀行工商銀行G-SIB第二組附加資本要求G-SIB第一組附加資本要求2024年9月末總損失吸收能力/RWA第一階段TLAC要求第二階段TLAC要求18162.52.51816GGGGGGG求段求段組組注：靜態(tài)缺口為2024年9月末與TLAC要求存在的靜態(tài)缺口，其中交通銀行在首次入選G-SIB名單后，需要于2027年前達(dá)到第一階段總損失吸收能力要求展望2025年，惠譽(yù)博華認(rèn)為國(guó)有銀行資本水平與其他類(lèi)型中資銀行的差距將繼續(xù)拉大。政府發(fā)行特別國(guó)債對(duì)國(guó)有銀行的注資行為利好國(guó)有銀行資本水平和持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。假設(shè)存款保險(xiǎn)基金以上限計(jì)入，2020年之前入選全球系統(tǒng)重要性銀行的國(guó)有“四大行”在2025年初TLAC首階段達(dá)標(biāo)無(wú)虞。綜上，惠譽(yù)博華認(rèn)為2025融資結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，流動(dòng)性將繼續(xù)保持充足近年來(lái)，國(guó)有銀行存款總額占計(jì)息負(fù)債的比例維持在80%左右；零售客戶(hù)存款占比持續(xù)提升，該比例由2021年末53.8%上升至2024年9月末的57.7%；同時(shí)，盡管存款定期化趨勢(shì)一定程度推升了國(guó)有銀行負(fù)債成本，但該類(lèi)存款更強(qiáng)的穩(wěn)定性加強(qiáng)了整體負(fù)債穩(wěn)定性，近年國(guó)有銀行定期存款占總額的比例繼續(xù)保持較快上升趨勢(shì)，2024年6月末國(guó)有銀行定期存款占貸款總額的比例已近60%。綜上，國(guó)有銀行負(fù)債穩(wěn)定性持續(xù)上升，為其本身很強(qiáng)的融資