保隆科技覆蓋報告：智能化業(yè)務(wù)持續(xù)放量全球化布局蓄力深蹲

智能化業(yè)務(wù)持續(xù)放量，全球化布局蓄力深蹲——保隆科技(603197.SH)覆蓋報告2汽車零部件行業(yè)積累深厚，兼收并蓄成就細分行業(yè)龍頭企業(yè)。公司成立于1997年，2017年上市，致力于汽車智能化和輕量化產(chǎn)品的研發(fā)、制造和銷售。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)包括氣門嘴、平衡塊、TPMS以及汽車金屬管件等；新業(yè)務(wù)包括智能主動式空氣懸架、傳感器、ADAS、液壓成型結(jié)構(gòu)件等。2023年公司實現(xiàn)營收58.97億元，同比+23.44%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.79億元，同比76.92%。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)行業(yè)領(lǐng)先增長穩(wěn)定，基本盤穩(wěn)定。①TPMS：與霍富集團強強聯(lián)合，在中國、德國、美國三地投入運營，2022年市占率為22.5%，居國內(nèi)第二。②汽車金屬管件：主要為排氣系統(tǒng)管件和EGR管件，多次、連續(xù)獲整車制造商及Tier1質(zhì)量獎項。③氣門嘴：包括橡膠/金屬/TPMS氣門嘴三類，公司是氣門嘴國家標準主要起草單位，自研EPDM橡膠配方，耐臭氧性能卓越，是全球最大的輪胎氣門嘴企業(yè)之一。④平衡塊：100余種品類可滿足不同規(guī)格的輪輞要求，產(chǎn)品出口日本，是馬自達全球獨家供應(yīng)商，市占率全球前三。新業(yè)務(wù)多元發(fā)展實現(xiàn)超越周期的成長。①傳感器：掌握多項核心技術(shù)，布局六大系列40余個品類產(chǎn)品，并購整合龍感科技加速業(yè)務(wù)拓展。2023年公司傳感器銷量達2,225.83萬支，同比+26.55%，營收占比由2022年的8.97%增加到2023年的9.18%。②智能主動式空氣懸架：國產(chǎn)替代加速+配套車型價格下探，公司技術(shù)實力雄厚、先發(fā)優(yōu)勢顯著，有望率先受益行業(yè)β。公司空氣懸架銷售量顯著增長，2023年實際銷售空氣懸架148.65萬支，同比增長125.67%，營收占比由2022年的5.63%增加到2023年的12.12%。③ADAS：已經(jīng)獲得多個項目定點，角雷達成功實現(xiàn)出海，空間廣闊。④液壓成型結(jié)構(gòu)件：液壓成型工藝降本提效，與德國沙士基達公司強強聯(lián)合，充分受益輕量化發(fā)展趨勢。盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計公司2024/25/26年營收為69.73/88.71/117.00億元，歸母凈利潤分別為3.63/5.44/7.76億元，截至12月19日收盤，P/E分別為22.45/14.97/10.51倍?？紤]到公司為細分領(lǐng)域龍頭，且新產(chǎn)品不斷放量，參考可比公司估值水平，首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示：汽車銷量不及預(yù)期、整車廠價格競爭持續(xù)加劇、智能化滲透率不及預(yù)期、市場競爭加劇、原材料價格上漲、客戶開拓及新業(yè)務(wù)放量不及預(yù)期。財務(wù)數(shù)據(jù)和估值 2022A2023A2024E2025E2026E營業(yè)收入（百萬元） 4,7785,8976,9738,87111,700增長率 23%23%18%27%32%凈利潤（百萬元） 214379363544776增長率 -20%77%-4%50%43%EPS（元/股） 1.011.791.712.573.66市盈率（P/E） 46.131.5622.4514.9710.51市凈率（P/B） 3.32.82.612.261.89數(shù)據(jù)來源：公司公告、華福證券研究所注：每股指標按照最新股本數(shù)全面攤薄1、公司概況：二十年發(fā)展成就綜合實力領(lǐng)先的汽車零部件企業(yè)2、行業(yè)分析：智能化趨勢下，空懸/傳感器/ADAS迎發(fā)展機遇3、業(yè)務(wù)展望：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，新興業(yè)務(wù)超越周期4、盈利預(yù)測與投資建議5、風險提示目錄3研制輪胎氣門嘴研制車輪平衡塊公司成立

總部園區(qū)成立

研制排氣體系統(tǒng)管件研制電控減震器收購美國DILL設(shè)立寧國園區(qū)研制汽車壓力傳感器研制汽車結(jié)構(gòu)件、光學(xué)傳感器、空氣彈簧研制視覺系統(tǒng)、毫米波雷達成立武漢園區(qū)研制TPMS研發(fā)減震器、ADAS收購德國PEX和TESONA研制ECAS合肥園區(qū)成立保富電子正式運營保隆沙士基達成立于上交所上市收購奧地利MMS與領(lǐng)目科技合資量產(chǎn)雙目視覺系統(tǒng)SAP上線空氣懸架新品量產(chǎn)收購龍感科技與蘇州優(yōu)達斯合資與元橡科技合資傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展期TPMS新興業(yè)務(wù)布局期 新興業(yè)務(wù)放量期全鋁空懸儲氣罐量產(chǎn)下線成立邁艾斯上海2023歐洲研發(fā)制造中心正式開園懸架控制器在合肥園區(qū)量產(chǎn)下線01保隆科技立足汽車制造業(yè)，向汽車智能化與輕量化方向發(fā)展。公司產(chǎn)品包括氣門嘴、平衡塊、智能空氣懸架等橡膠金屬部件；排氣系統(tǒng)管件、汽車結(jié)構(gòu)件和EGR管件等汽車金屬管件；汽車胎壓監(jiān)測系統(tǒng)、汽車傳感器、基于攝像頭和毫米波雷達等技術(shù)的汽車駕駛輔助系統(tǒng)等汽車電子產(chǎn)品

，

在上海松江、上海浦東、安徽寧國、安徽合肥、湖北武漢和美國、德國、波蘭、匈牙利、奧地利等地有生產(chǎn)基地以及研發(fā)和銷售分支機構(gòu)，全球員工超6600人。從氣門嘴到多元智能部件總成，邁向高端智能零部件公司。公司發(fā)展歷程可分為三個階段：1）第一階段：1997年-2006年，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展期，公司以氣門嘴起家，先后布局平衡塊、排氣系統(tǒng)管件和TPMS傳統(tǒng)業(yè)務(wù)；（2）第二階段：2006年-2019年，新興業(yè)務(wù)布局期，公司開始智能化、輕量化部件的研發(fā)，發(fā)展傳感器、汽車結(jié)構(gòu)件、空氣懸架及ADAS相關(guān)新興業(yè)務(wù)；（3）第三階段：2019年-至今，新興業(yè)務(wù)放量期，空氣懸架業(yè)務(wù)以及ADAS相關(guān)的雙目視覺系統(tǒng)和毫米波雷達逐步進入量產(chǎn)。圖表：公司主要產(chǎn)品與業(yè)務(wù)發(fā)展歷程資料來源：保隆科技官網(wǎng)，華福證券研究所1997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021

202220235信息化與數(shù)字化能力：公司部署了全面預(yù)算系統(tǒng)、PLM系統(tǒng)、SAPERP系統(tǒng)和周邊相關(guān)系統(tǒng)（SCM、SRM、CRM、E-HR、MES等），實現(xiàn)從預(yù)算到核算的全供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)支持和以及研發(fā)鏈的研發(fā)支持。IT團隊和公司業(yè)務(wù)部門緊密合作，打造了數(shù)十條數(shù)字化生產(chǎn)線。研發(fā)技術(shù)：公司主要產(chǎn)品技術(shù)水平處于行業(yè)領(lǐng)先水平，截至2023年末，公司及子公司在全球共擁有有效授權(quán)專利662項?？蛻糍Y源：全球50多個國家和地區(qū)的2000多個客戶，包括（1）全球和國內(nèi)主要的整車企業(yè)如豐田、大眾、奧迪、保時捷等；（2）電動車龍頭企業(yè)如比亞迪、蔚來等；（3）全球大型的一級供應(yīng)商如佛吉亞、天納克、博格華納等；（4）北美和歐洲的知名獨立售后市場流通商如DiscountTire、TireKingdom、ASCOT和伍爾特等。精益管理：建立了BMS保隆流程管理體系，BPS保隆精益生產(chǎn)體系，以制度和流程規(guī)范企業(yè)運作；實施ERP、EPROS、預(yù)算系統(tǒng)、OA、PLM、CRM、SCM、SRM等信息系統(tǒng)，形成了高效、精細化的企業(yè)運營與管理模式。國際化運營能力：在中國、北美和歐洲擁有多個生產(chǎn)園區(qū)、研發(fā)和銷售中心，產(chǎn)品銷往多個國家和地區(qū)。圖表：全球布局生產(chǎn)基地，為客戶提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和貼心服務(wù)資料來源：保隆科技官網(wǎng)，華福證券研究所圖表：公司精益化管理優(yōu)勢顯著6資料來源：同花順，華福證券研究所圖表：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（截至2024年6月30日）公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰穩(wěn)定，陳洪凌、張祖秋和陳洪泉為公司實際控制人且為一致行動人，三人合計持有27.50%股份。張祖秋，武漢理工大學(xué)學(xué)士、新加坡國立大學(xué)EMBA，1997年至今就職于上海保隆汽車科技股份有限公司,現(xiàn)任公司董事長、總經(jīng)理。陳洪凌，武漢理工大學(xué)學(xué)士、新加坡國立大學(xué)EMBA。1997年創(chuàng)立上海保隆汽車科技股份有限公司前身上海保隆實業(yè)有限公司，2016年12月30日至2023年1月1日擔任公司董事長，現(xiàn)任公司董事。兩人二十年來帶領(lǐng)公司通過內(nèi)生外延方式從單一產(chǎn)品走向產(chǎn)業(yè)鏈總成。陳洪凌上海保隆汽車科技股份有限公司張祖秋9.80%國投招商投資管理有限公司4.27%香港中央結(jié)算有限公司6.48%廣發(fā)基金管理有限公司2.20%馮美來1.70%陳洪泉1.45%16.25%一致行動人，合計持股27.5%7資料來源：公司公告，華福證券研究所圖表：主要控股參股公司財務(wù)狀況子公司名稱子公司類型主營業(yè)務(wù)2023年營業(yè)收入（萬元）2023年凈利潤（萬元）寧國保隆全資子公司汽車金屬管件101,149.528,265.00拓撲思全資子公司氣門嘴等汽車零部件61,547.042,481.95保隆工貿(mào)全資子公司汽配343,153.34837.86合肥保隆全資子公司汽車智能駕駛零部件，汽車空氣懸架系統(tǒng)及零部件73,566.94-1,743.76DILL控股子公司氣門嘴、TPMS等汽車零部件83,199.3429,650.47香港威樂全資子公司汽配126,913.861,544.38保富中國控股子公司TPMS110,905.636,739.16保富電子海外控股子公司TPMS49,663.98498.968資料來源：公司公告，同花順，華福證券研究所長期業(yè)績穩(wěn)健向上，跨越周期展現(xiàn)成長性。2023年公司實現(xiàn)營收58.97億元，同比+23.44%，2024H1實現(xiàn)營業(yè)收入31.84億元，同比+21.68%。2023年實現(xiàn)歸母凈利潤達3.79億元，同比+76.92%，2024H1實現(xiàn)歸母凈利潤1.48億元，同比有所下滑。24年上半年歸母凈利有所下滑，主要系股權(quán)激勵費用和人力支出增加所致。圖表：2024H1公司實現(xiàn)歸母凈利潤1.48億元圖表：2023年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入58.97億元，同比+23.44%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%0102030405060702015A

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2024H1營業(yè)總收入（億元） YOY（右軸）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.00.51.01.52.02.53.03.54.02015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A

2024H1歸母凈利潤（億元）YOY（右軸）9圖表：公司費用管控能力較優(yōu)圖表：近幾年毛利率保持穩(wěn)定，凈利率有所波動資料來源：公司公告，同花順，華福證券研究所近兩年費用率平穩(wěn)。2023年公司期間費用率（含研發(fā)）合計19.69%，同比-1.163pct，費用管控能力較優(yōu)。24年上半年由于股權(quán)激勵費用影響，公司管理費用率有所提升，同時由于公司不斷投入新產(chǎn)品研發(fā)，研發(fā)費用率相較23年也略有提升。近兩年銷售毛利率基本保持穩(wěn)定，凈利率有所波動。整體而言，2020年以來公司毛利率保持相對穩(wěn)定，凈利率有所波動。2022年由于大宗原材料價格與上年同期相比明顯上漲、歐元和美元匯率波動導(dǎo)致匯兌損失3,773.41萬元、股權(quán)激勵產(chǎn)生股份支付費用2,636.86萬元等因素，公司凈利率下滑明顯，為4.76%，同比-2.72pct，23年凈利率有所提升，達6.47%。2024年上半年由于員工股權(quán)激勵費用同比增加以及研發(fā)投入增加，公司凈利率略有下滑，為4.94%。10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%2020A2021A2022A2023A2024H12018A

2019A銷售費用率管理費用率研發(fā)費用率財務(wù)費用率0%10%5%30%25%20%15%40%35%2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A

2024H1銷售毛利率銷售凈利率1、公司概況：二十年發(fā)展成就綜合實力領(lǐng)先的汽車零部件企業(yè)2、行業(yè)分析：智能化趨勢下，空懸/傳感器/ADAS迎發(fā)展機遇3、業(yè)務(wù)展望：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，新興業(yè)務(wù)超越周期4、盈利預(yù)測與投資建議5、風險提示目錄10116,5926,8357,1566,8326,5577,4977,8178,2138,5618,8348,9689,3869,5669,5069,2077,9678,3648,2879,2723.7%4.7%-4.5%-4.0%14.3%4.3%5.1%4.2%3.2%1.5%4.7%1.9%-0.6%-3.1%-13.5%5.0%-0.9%11.9%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%02,0004,0006,0008,00010,00012,00020052006200720082009201020112015201620172018201920202021202220232012

2013

2014全球汽車銷量（萬臺）同比（右軸）資料來源：WindEDB數(shù)據(jù)庫，華福證券研究所圖表：全球汽車銷量及其同比變化情況回顧全球汽車行業(yè)近二十年的發(fā)展，銷量整體呈波動上升態(tài)勢。2005-2017年，全球汽車銷量由6592萬臺增長至9566萬臺，CAGR為3.2%。2018-2020年，汽車銷量有所下滑，受疫情影響低谷時2020年僅為7967萬臺。2021年起全球汽車銷量開始穩(wěn)步回暖，2023年恢復(fù)9000萬輛以上的水平，達到9272萬輛，銷量同比+11.9%。12資料來源：中國汽車工業(yè)年鑒，

Wind

EDB數(shù)據(jù)庫，華福證券研究所回顧我國汽車行業(yè)近二十年的發(fā)展，汽車銷量整體呈波動上升態(tài)勢。2007年-2017年，我國宏觀經(jīng)濟持續(xù)快速增長，由于人均汽車保有量低，巨大的購買潛力拉動我國汽車工業(yè)快速增長。2008年，在全球性金融危機、宏觀調(diào)控、特大自然災(zāi)害、股市財富效應(yīng)消失以及國三排放標準的實施等因素的影響下，汽車行業(yè)結(jié)束了近年來高速增長的勢頭，出口增勢受到較大抑制。2008年11月國家出臺“四萬億”政策刺激基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。2009年我國出臺和實施了一系列促進汽車消費的政策及產(chǎn)業(yè)調(diào)整與振興規(guī)劃，年產(chǎn)銷超過千萬輛。2013年汽車銷量同比高增長，政府加快推進新能源汽車的推廣應(yīng)用，發(fā)布了《節(jié)能與新能源汽車示范推廣應(yīng)用工程推薦車型目錄》的多個批次。2018年-2022年，宏觀經(jīng)濟調(diào)控下，汽車行業(yè)增速減緩。政策調(diào)控及過去十年高增長透支需求，2018、2019、2020年汽車銷量連續(xù)三年負增長。在新能源汽車高速發(fā)展和自動駕駛技術(shù)升級的推動下，2021年增長趨勢轉(zhuǎn)好。2023年汽車銷量回暖，全年銷量同比增長12.02%，達3009.4萬輛。預(yù)計2024年整車銷量有望維持增長，有望推動零部件行業(yè)持續(xù)上行。圖表：汽車2007-2023年我國汽車銷量、出口情況及銷量同比變化情況-20%-10%0%10%20%30%40%50%05001000150020002500300035002007200820092010201120142015201620202021202220232012 2013汽車總銷量（萬輛）出口（萬輛）2017

2018

2019總銷量增速yoy（右軸）13圖表：2023年1月-2024年4月國內(nèi)空氣懸架滲透率資料來源：蓋世汽車研究院，華福證券研究所隨著智能電動汽車快速發(fā)展，空氣懸架已經(jīng)逐步成為高端新能源汽車平臺主流配置，理想L7/L8/L9、蔚來、小鵬G9、極氪等搭載空懸的明星車型亮相，也進一步帶動了空懸熱度的提升。高工智能汽車研究院監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2023年中國市場（不含進出口）乘用車前裝標配空氣懸架交付56.88萬輛，同比增長103.07%。而在23年8月，首次站上月度交付5萬輛大關(guān)。據(jù)蓋世汽車研究院智能駕駛配置數(shù)據(jù)庫最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，空氣懸架2023年國內(nèi)月度裝載量呈現(xiàn)緩慢上升趨勢，至12月份單月裝載量接近7萬臺，滲透率已達2.8%；而2022年只有23.8萬輛，滲透率為1.2%，搭載量同比增幅高達137%。2024年滲透率漲勢迅猛，4月滲透率高達4.5%。根據(jù)蓋世汽車研究院預(yù)測，預(yù)計到2025年末，空氣懸架滲透率能夠上升到15%左右。2.3%2.2%2.4%2.6%2.5%2.6%3.0%2.7%2.8%2.9%3.0%2.8%1.9%2.4%3.6%4.5%2%1%0%3%4%5%2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月空氣懸架滲透率28925

2718238632

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67831500004000030000200001000006000080000700001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月11月12月2023年 2024年圖表：空氣懸架市場搭載量（單位：臺）14資料來源：蓋世汽車研究院，華福證券研究所2023年本土空氣懸架勢力強勢崛起，占據(jù)了國內(nèi)空懸市場近七成的份額。國內(nèi)企業(yè)具備綜合競爭優(yōu)勢。國外具有量產(chǎn)能力的領(lǐng)先廠商主要是大陸集團、威巴克等。在開發(fā)周期上，外資供應(yīng)商開發(fā)一套完整的空氣懸架系統(tǒng)一般在2年以上，但國內(nèi)新勢力整車開發(fā)都希望壓縮在18個月左右。從價格上來看，國外廠商也高于國內(nèi)廠商。國外廠商一套空氣懸架總成本1.2萬左右，國內(nèi)大概在0.8-1萬。兩年來國產(chǎn)替代下搭載成本不斷降低，車企配置意愿也逐步提升，給了國產(chǎn)品牌單點突破的機會，導(dǎo)致了2023年在市場上強勢崛起?？纵x科技、保隆科技領(lǐng)銜本土企業(yè)。本土企業(yè)中孔輝科技、保隆科技分別以25.1萬臺套，市場份額44.5%，以及11.65萬臺套，市場份額20.7%的數(shù)據(jù)，位列第一位和第三位。威巴克與大陸集團則以12.25萬臺套，市場份額21.7%，以及4.68臺套，市場份額8.3%的數(shù)據(jù)，位列第二位和第四位。圖表：2023年各空氣懸架供應(yīng)商裝機量（臺套）及其市場份額25097912246211653046764270990100000200000300000孔輝科技威巴克保隆科技大陸其他裝機量44.50%21.70%20.70%孔輝科技 威巴克8.30%

4.80%保隆科技 大陸 其他注：不含選配和進口15資料來源：蓋世汽車研究院，華福證券研究所智能電動時代，傳感器能夠?qū)崟r監(jiān)測電池等部件工作狀況、精準傳輸周邊環(huán)境情況，保障車輛運行安全。伴隨智能電動汽車滲透率的快速攀升，整個行業(yè)將迎來歷史性的發(fā)展機遇。電動汽車給傳感器行業(yè)帶來大量需求。傳統(tǒng)汽車壓力傳感器通常需要2-3組，電動汽車則需要10-15組。轉(zhuǎn)引自蓋世汽車研究院，根據(jù)IHSMarkit預(yù)計，相較于傳統(tǒng)燃油車，輕混車型HEV由于電氣化程度的提升增加電流與溫度傳感器共6個，插電混動PHEV車型則增加電流與溫度傳感器超35個。此外，對于純電動汽車而言，電池安全等也需要增加傳感器進行監(jiān)測。汽車智能化不斷進階，對傳感器數(shù)量及功能也提出了更多需求。主流新車上攝像頭、雷達等智能環(huán)境感知產(chǎn)品數(shù)量明顯增多。圖表：主流車型的智能駕駛傳感器搭載情況企業(yè)新勢力外資自主車型特斯拉蔚來ET7小鵬G9理想L9寶馬iX本田Legend福特MustangMach-E智己L7吉利極氪001自動駕駛級別L2+L3日本L2+硬件方案激光雷達-121-5-預(yù)留接口-攝像頭811+111+111+16+16+16+111+1+312+2+1毫米波雷達155155551超聲波雷達121212121212121212高精度地圖-√√√-√√√√高精度定位-√√√-√√√√V2X-5GV2X--5GV2X-4G2X--計算平臺2*TeslaFSD（144TOPS）4*英偉達Orin-X（1016TOPS）2*英偉達Orin-X（508Tops）2*英偉達Orin-X（508Tops）2顆8核處理器的DenVerton芯片+2顆EyeQ5H芯片+1顆英飛凌Aurix芯片英飛瑞薩R-CarV3U（60TOPS）凌Aurix芯片、MobileyeeyeQ4圖片處理芯片、TITDA環(huán)視攝像頭芯片和恩智浦TreeRunner傳感器芯片英偉達Xavier30TOPS（可升級Orin）2*MobileyeEyeQ5(48TOPS)場景城市2022202320222023---2022+2022高速√√√√-√（支持脫手）-√√泊車APAAPAAVPAPAAPA-APAAVPAVP16市場規(guī)模：車身傳感器主要應(yīng)用于動力總成系統(tǒng)，車身控制系統(tǒng)以及底盤系統(tǒng)中，其中動力總成系統(tǒng)45-60個，車身系統(tǒng)超20個，底盤系統(tǒng)30-40個，合計超過90個，平均單車價值量約1000元。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測，到2026年，中國汽車傳感器市場規(guī)模將達到982億元。市場競爭格局：目前就汽車傳感器整體來看，國際巨頭如博世、森薩塔等企業(yè)仍然占據(jù)較大份額，但是在一些細分領(lǐng)域，已經(jīng)有本土企業(yè)正在向全球龍頭邁進。整體來看，車身傳感器國產(chǎn)替代空間廣闊。多家新勢力車企開展“硬件外采+軟件技術(shù)自研”的產(chǎn)業(yè)布局，一方面由第三方供應(yīng)商提供智能駕駛傳感器硬件，與此同時也通過自研、投資合作等多種形式尋求對核心部件壟斷供給的突破。憑借優(yōu)異的產(chǎn)品性價比和本土化服務(wù)優(yōu)勢，本土傳感器供應(yīng)商借力突破，搶占了部分外資企業(yè)的市場份額。隨著國產(chǎn)供應(yīng)商品牌口碑逐步建立，市場份額有望持續(xù)提升。資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，華福證券研究所圖表：傳統(tǒng)燃油汽車傳感器數(shù)量分布傳感器種類裝備數(shù)量（個）動力系統(tǒng)傳感器45-60車身控制傳感器＞20底盤傳感器30-40總計＞9017資料來源：蓋世汽車研究院，華福證券研究所2024年1-6月新能源乘用車L2級及以上的ADAS裝車率達到66.4%。就各價格段L2等級裝載來看，當前市場仍以中高價車型裝載為主，其中20-30萬價格段占比最高，2023年滲透率達70.9%，其次為30-40萬價格段，2023年滲透率為53.1%。此外，區(qū)分能源形式，2024年上半年新能源乘用車L2級以上ADAS裝率高達66%。2023年ADAS（高級駕駛輔助系統(tǒng)）各功能配置的滲透率，相較于2022年有顯著提升。其中，F(xiàn)CW（前向碰撞預(yù)警）與AEB（自動緊急制動）功能的配備率逐步接近57%，顯示出這些功能在市場上的受歡迎程度和重要性。另外，AVM（全景影像監(jiān)測）、LCC（車道居中控制）等功能的滲透率也有明顯的提升，這些功能的普及為駕駛者提供了更為全面和精準的駕駛輔助信息，增強了駕駛的安全性和便利性。圖表：各價格區(qū)間L2等級滲透率變化 圖表：2023年ADAS各主要功能裝配率同比均實現(xiàn)增長37%37%1%31%30%22%13%39%46%

43%80%70.9%60%57%57%70%60%57.5%53.1%50%50%50%40%50%47%50%40%30%36.1%28.4%42.7%38.8%27.2%39.5%30.1%40%30%20%28%20%23%15%36%34%25%15%23%24%17%14%20%10%0.8%

0.3%10%7%9%7%3%5%2%3%0%0%10萬以下

10-20萬

20-30萬

30-40萬 40以上 整體2022年 2023年2022年 2023年1、公司概況：二十年發(fā)展成就綜合實力領(lǐng)先的汽車零部件企業(yè)2、行業(yè)分析：智能化趨勢下，空懸/傳感器/ADAS迎發(fā)展機遇3、業(yè)務(wù)展望：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，新興業(yè)務(wù)超越周期4、盈利預(yù)測與投資建議5、風險提示目錄1819基本盤業(yè)務(wù)穩(wěn)定：公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)包括汽車輪胎壓力監(jiān)測系統(tǒng)（TPMS）、汽車金屬管件（排氣系統(tǒng)管件和EGR管件）、氣門嘴以及平衡塊，2023年TPMS業(yè)務(wù)占比33.04%、汽車金屬管件占比24.58%、氣門嘴業(yè)務(wù)占比13.57%，三者合計占比超七成，系公司核心業(yè)務(wù)。TPMS：與霍富集團強強聯(lián)合，在中國、德國、美國三地投入運營，2022年市占率為22.5%，居國內(nèi)第二。汽車金屬管件：搭配不同標準的噴漆、拋光及電鍍，滿足德系、美系、日系等主機廠技術(shù)標準，主要為排氣系統(tǒng)管件和EGR管件，多次、連續(xù)獲整車制造商及Tier1質(zhì)量獎項，中國最大的排氣系統(tǒng)管件OEM供應(yīng)商之一。氣門嘴：包括橡膠/金屬/TPMS氣門嘴三類，公司氣門嘴國家標準主要起草單位，自研EPDM橡膠配方，耐臭氧性能卓越。全球最大的輪胎氣門嘴企業(yè)之一，年均生產(chǎn)和銷售2.6億只。平衡塊：100余種品類滿足不同規(guī)格的輪輞要求。出口日本，是馬自達全球獨家供應(yīng)商。市占率全球前三，中國最大的汽車車輪平衡塊OEM供應(yīng)商之一。圖表：2023年營收產(chǎn)品線占比13.3214.7619.1111.6513.3914.216.8777.1557.84520151050252022A2023A汽車金屬零部件收入（億元）2021ATPMS收入（億元）氣門嘴收入（億元）圖表：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)始終保持穩(wěn)定增長資料來源：公司公告，同花順，華福證券研究所33.04%24.58%13.57%12.12%9.18%7.52%TPMS及配件和工具汽車金屬管件氣門嘴空氣懸架傳感器其他20汽車輪胎壓力監(jiān)測系統(tǒng)（TPMS）兼具安全和節(jié)能環(huán)保：在汽車行駛過程中實時自動監(jiān)測輪胎氣壓和溫度，并對輪胎漏氣、低壓、高壓、高溫報警，以確保行車安全；同時由于胎壓過低要消耗更大的馬力來提供相同的速度，因此TPMS也能提高燃油及保養(yǎng)的經(jīng)濟性。乘用車強制安裝TPMS，政策驅(qū)動十億級空間增量2017年《乘用車輪胎氣壓監(jiān)測系統(tǒng)的性能要求和試驗方法》發(fā)布，規(guī)定自2019年起中國市場所有新認證乘用車必須安裝TPMS；自2020年起，所有在產(chǎn)乘用車開始實施強制安裝要求。TPMS是繼ABS、安全氣囊后，汽車的第三大立法安全產(chǎn)品。中國乘用車TPMS強裝政策落地較晚，根據(jù)立鼎產(chǎn)業(yè)研究中心預(yù)測，預(yù)計19年乘用車裝配的TPMS，將從24年開始迎來換裝，25年全部乘用車迎來換裝爆發(fā)期，測算2025年中國TPMS后裝需求量有望達到3349萬支，市場規(guī)模達19.9億元，21-25年CAGR為48%。圖表：TPMS在整車的應(yīng)用位置圖表：TPMS系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈圖表：我國TPMS相關(guān)法規(guī)資料來源：公司官網(wǎng)，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，華福證券研究所上游原材料中游TPMS系統(tǒng)集成商下游終端應(yīng)用各類傳感器射頻模塊、天線MCU等集成TPMS芯片電池SensataContinentalPacific國際企業(yè)國內(nèi)企業(yè)保隆科技萬通智控主機廠前端終端消費者后端2017.10.142019.1.12020.1.12020.5《乘用車輪胎氣壓監(jiān)測系統(tǒng)性能要求和試驗方法》正式批準新申請M1類車型（發(fā)動機中置且寬高比≤0.9除外）強制安裝所有在產(chǎn)車型強制安裝胎壓監(jiān)測危險品牽引車及總質(zhì)量＞12噸危險品運輸車要安裝TPMS，并要求指出輪胎的具體位置、胎壓和溫度值21TPMS分為直接式、間接式和混合式三種。2022年中國（不含進出口）乘用車前裝標配直接式胎壓監(jiān)測系統(tǒng)1237.07萬輛，滲透率為62.07%，仍有不少品牌及車型考慮成本因素，并沒有采用直接式胎壓監(jiān)測系統(tǒng)，滲透率仍有提升空間。TPMS國際供應(yīng)商有Sensata、大陸集團、太平洋工業(yè)和博格華納；國內(nèi)供應(yīng)商有保隆科技、鐵將軍，上海泰好、萬通智控、道通科技等。根據(jù)高工智能汽車數(shù)據(jù)，2022年保隆TPMS國內(nèi)市占率位居第二。2019年1月，保隆科技與德國霍富集團整合各自TPMS業(yè)務(wù)設(shè)立的合資公司保富電子正式在中國、德國、美國三地投入運營，保富電子目前已成為全球最大的原裝和售后市場TPMS解決方案供應(yīng)商之一，2023年，公司TPMS業(yè)務(wù)收入19.11億元，銷售TPMS發(fā)射器5,448.46萬只，同比增加43.06%。圖表：中國市場TPMS供應(yīng)商2022年前裝汽車市場份額圖表：保隆科技聯(lián)手HUF成立合資公司保富電子，TPMS業(yè)務(wù)客戶范圍拓展至歐洲高端車企資料來源：公司公告，高工智能汽車，中證網(wǎng)，公司官網(wǎng)，人民資訊，華福證券研究所31.58%22.50%16.78%14.23%4.18%3.23% 1.49% 0.88%

0.72% 0.84%3.57%森薩塔保隆太平洋工業(yè)大陸集團駛安特特斯拉（代工）聯(lián)創(chuàng)汽車電子埃泰克華銳捷120%圖表：公司歷年TPMS收入2520105%19.11 100%13.32 14.76 80%60%40%29%17% 11% 20%0%2021A2022A

2023AYOY（右軸）公司合資前TPMS業(yè)務(wù)主要客戶保隆科技 霍富集團55% 45%BH

SENS保富電子保富中國 保富德國 保富北美1511.24 11.391054.915.48保隆科技上汽通用、長安、五菱、上汽、吉利等012%1%2017A2018A2019A

2020ATPMS收入（億元）霍富集團奔馳、寶馬、奧迪、保時捷、法拉利等22掌握核心技術(shù)：公司掌握了壓力感應(yīng)（MEMS、陶瓷電容）、光學(xué)圖表：公司汽車傳感器產(chǎn)品優(yōu)勢顯著資料來源：公司官網(wǎng)，公司公告，華福證券研究所?????、磁學(xué)、芯片封裝、傳感器標定等核心技術(shù)，并持續(xù)向模塊化、集成化的產(chǎn)品研制技術(shù)邁進。產(chǎn)品多品類：公司覆蓋壓力、光學(xué)、速度、位置、電流、加速度/偏航率等領(lǐng)域。細分領(lǐng)域領(lǐng)先優(yōu)

顯著：目前在部分細分領(lǐng)域，如輪速、光雨量、電流傳感器等，公司已經(jīng)在國內(nèi)市場建立領(lǐng)先的優(yōu)勢，2023年公司傳感器銷量達2,225.83萬支，同比+26.55%，營收占比由2022年的8.97%增加到2023年的9.18%。圖表：公司傳感器銷量增長迅速，2023年同比+26.55%2500 2225.83 120%1758.86 100%200095.76%80%1500898.48 60%1000614.26 683.48 40%500 31.46% 26.55%20%11.27%0 0%2019A 2020A 2021A 2022A 2023A傳感器銷量（萬只） YOY（右軸）產(chǎn)品名稱產(chǎn)品示例圖產(chǎn)品優(yōu)壓力類傳感器符合國六標準MEMS芯片技術(shù)，自主開發(fā)的封裝設(shè)計和封裝工藝智能減排，超高精度測量確保高度精益超過20個品類光學(xué)類傳感器智能調(diào)節(jié)：精準測量外界環(huán)境，智能控制功能使用自動化設(shè)置解放駕駛員雙手，保證視線無阻，給予額外視覺補償可有效提高車內(nèi)空調(diào)能耗利用速度/位置類傳感器高精度的速度與位置信號輸出，信號響應(yīng)迅速擁有CNAS認證自主測試能力滿足功能

全ASILB（D）要求抗EMC和EMI干擾能力強電流類傳感器穩(wěn)定監(jiān)測電流，實現(xiàn)高精度、零磁滯性應(yīng)用廣泛，電動汽車電池管理系統(tǒng)（BMS），電動汽車電池系統(tǒng)配電盒（BDU），電動汽車高壓配電盒（PDU），工業(yè)用鋰電池能源管理設(shè)備和充電樁高線性度、低損害率加速度/偏航率類傳感器信號響應(yīng)迅速，高精度的加速度信號實時傳輸PSI5通訊協(xié)議的開發(fā)，實現(xiàn)產(chǎn)品的數(shù)據(jù)檢測讀取，滿足客戶指定的PSI5模式配置23空氣懸架系統(tǒng)主要由獨立式空氣彈簧、車身加速度傳感器、空氣彈簧減振器總成、空氣懸架控制器（ECU）、儲氣罐、供氣系統(tǒng)、分配閥和懸架高度傳感器等組成，是底盤系統(tǒng)調(diào)校、電子控制和橡膠工藝的集大成者。國產(chǎn)化趨勢加速，產(chǎn)業(yè)鏈逐漸成熟：上游廠商多點突破，空氣彈簧/可變阻尼減震器/空氣壓縮機等核心部件正在國產(chǎn)化；中游數(shù)家廠商已具備核心研發(fā)技術(shù)；下游整車廠開始轉(zhuǎn)向國產(chǎn)供應(yīng)商。資料來源：蓋世汽車社區(qū)，華福證券研究所圖表：空氣懸架系統(tǒng)關(guān)鍵零部件及產(chǎn)業(yè)鏈與典型供應(yīng)商空氣彈簧空氣供給單元大陸集團威巴克孔輝科技保隆科技中鼎股份可變阻尼減震器采埃孚倍適登正裕工業(yè)采埃孚AMK空氣懸架大陸集團采埃孚威巴克普拉尼德孔輝科技保隆科技中鼎股份天潤工業(yè)京西重工瑞瑪精密國外企業(yè)大眾特斯拉奔馳寶馬奧迪捷豹賓利沃爾沃勞斯萊斯路虎瑪莎拉蒂上游中游下游儲氣罐晉西工業(yè)浙江奧萊爾保隆科技ECU大陸集團威巴克采埃孚保隆科技孔輝科技國內(nèi)企業(yè)吉利蔚來小鵬理想高合奇瑞吉利紅旗長安24除分配閥外，其余零部件均實現(xiàn)量產(chǎn)：公司成功量產(chǎn)覆蓋空氣彈簧、電控減振器、控制系統(tǒng)、儲氣罐、懸架高度傳感器、車身加速度傳感器等部件，具備全系統(tǒng)開發(fā)能力?？蛻糍Y源優(yōu)勢：與蔚來、理想、一汽紅旗、B客戶等整車廠攜手。研發(fā)實力領(lǐng)先，成功研發(fā)“魔毯”路面預(yù)瞄系統(tǒng)，是國內(nèi)首家同時具備空氣懸架和ADAS系統(tǒng)供應(yīng)和融合能力的本土供應(yīng)商，已獲得某頭部自主品牌車企的定點通知書。“魔毯”路面預(yù)瞄系統(tǒng)是雙目立體視覺系統(tǒng)與主動懸架系統(tǒng)結(jié)合而實現(xiàn)的“魔毯”垂向控制技術(shù)。通過將感知目標融合信息數(shù)據(jù)傳遞給CDC主動懸架系統(tǒng)，從而調(diào)整懸掛的高度、底盤動力、輪胎抓地力等參數(shù)。銷量情況：2023年實際銷售空氣懸架148.65萬支，同比增長125.67%。營收占比由2022年的5.63%增加到2023年的12.12%。資料來源：公司官網(wǎng)，公司微信公眾號，華福證券研究所圖表：公司量產(chǎn)的空氣懸架部件示意圖圖表：公司空氣懸架系統(tǒng)發(fā)展歷程2012年空氣懸架立項2015年國內(nèi)知名的主機廠駕駛室減振配套商因為國外的供應(yīng)商產(chǎn)能不足，保隆科技獲得了供貨機會，開始為國內(nèi)主機駕駛室開發(fā)空氣彈簧2017年進入乘用車空氣彈簧領(lǐng)域2018年組建團隊研發(fā)ECU和空氣懸架系統(tǒng)集成2021-2022年2021年實現(xiàn)空氣彈簧減振器總成量產(chǎn)2022年空氣懸架控制器（ECU）研發(fā)成功，并獲得2家車企定點；首次獲得空氣懸架系統(tǒng)ASU定點2024年空氣懸架控制器（ECU）在合肥園區(qū)量產(chǎn)下線空懸關(guān)鍵技術(shù)創(chuàng)新及產(chǎn)業(yè)化榮獲「科學(xué)技術(shù)獎」2016年開始為國際知名企業(yè)開發(fā)駕駛室空氣彈25資料來源：公司公告，公司微信公眾號，華福證券研究所獲多個項目定點：已有多款空氣懸架系統(tǒng)產(chǎn)品順利獲得包括國內(nèi)外知名主機廠、國內(nèi)頭部新能源主機廠在內(nèi)的多家主機廠的多款平臺車型的項目定點，形成了優(yōu)質(zhì)客戶群。市場整體需求處于持續(xù)旺盛階段，訂單需求將不斷釋放，預(yù)計公司將持續(xù)獲得客戶項目定點。2024年上半年保隆科技空氣懸架儲氣罐項目獲取項目定點數(shù)迅猛增長，共計獲得國內(nèi)16個汽車品牌的23個項目定點，定點的車企涵蓋自主品牌，造車新勢力和合資品牌，生命周期總金額超過4.8億元。擴產(chǎn)智能空氣懸架系統(tǒng)：2024年10月發(fā)布可轉(zhuǎn)債募集說明，擬募集139,000萬元用于空氣懸架系統(tǒng)智能制造擴能項目和補充流動資金，項目達產(chǎn)后將進一步打開公司空氣懸架業(yè)務(wù)的成長空間。圖表：公司獲多個空氣懸架系統(tǒng)定點項目 圖表：可轉(zhuǎn)債擬募集資金用途時間客戶項目生命周期預(yù)計量產(chǎn)時間預(yù)計總金額（億元）序號項目名稱實施主體投資總額（萬元）擬投入募集資金（萬元）2024-8-2自主品牌頭部車企雙腔空氣彈簧5年25H2/1空氣懸架系統(tǒng)智能制造擴能項目——152,200103,5002024-5-7合資品牌車企空氣懸架系統(tǒng)6年25H221.1年產(chǎn)482萬支空氣懸架系統(tǒng)部件智能制造項目上海保隆汽車科技（安徽）有限公司81,53068,0002024-4-16某頭部自主品牌主機廠空氣懸架系統(tǒng)前后空氣彈簧總成和控制器6年2024年6月341.2空氣彈簧智能制造項目安徽隆威汽車零部件有限公司60,00027,5002024-3-25新能源車企空氣懸架系統(tǒng)前后空氣彈簧4年2025年10月6.41.3汽車減振系統(tǒng)配件智能制造項目安徽拓撲思汽車零部件有限公司10,6708,0002024-2-28自主品牌車企懸架系統(tǒng)控制器5年/1.72補充流動資金上海保隆汽車科技股份有限公司40,00035,5002024-1-25自主品牌車企空氣懸架系統(tǒng)供氣單元（ASU），4個車型3年2025年0.83合計192,200139,00026資料來源：公司微信公眾號，華福證券研究所公司ADAS產(chǎn)品包括車載攝像頭、智駕域控、雷達以及基于此推出的V-SEE3.0智能駕駛解決方案。1）車載攝像頭：市場空間廣闊，國產(chǎn)替代加速，公司產(chǎn)品種類全有望率先受益。市場空間廣闊：前裝市場車載攝像頭處于需求快速增長期，2022年工廠安裝攝像頭的全球市場規(guī)模達到97.45億美元。智能網(wǎng)聯(lián)汽車預(yù)測2027年全球車載攝像頭市場規(guī)?？赡苓_到224.15億美元，6年復(fù)合年增長率約為14.9%。國產(chǎn)替代加速：中國駕駛場景具有特殊性，本土化視覺方案成為必然選擇+產(chǎn)業(yè)鏈上游國產(chǎn)替代逐步落地，車載攝像頭國產(chǎn)替代加速。保隆具備優(yōu)勢：與領(lǐng)目科技合資成立保領(lǐng)公司，開發(fā)視覺產(chǎn)品線的單目攝像頭和低速自動駕駛產(chǎn)品線的APA自動泊車輔助系統(tǒng)；已布局多種產(chǎn)品，具備優(yōu)勢。2）智駕域控：行業(yè)競爭激烈，公司優(yōu)勢在于獲得魔毯空懸定點，帶動前視+ECU產(chǎn)品增長。圖表：公司智能駕駛產(chǎn)品部分定點項目序號時間客戶產(chǎn)品生命周期生命周期金額量產(chǎn)時間12023年5月國內(nèi)某自主品牌車企3M環(huán)視系統(tǒng)6年4.15億元2024年3月22023年7月國內(nèi)自主品牌3M環(huán)視攝像頭3年3.46億元2024年4月32023年8月自主品牌車企AK2超聲波雷達--2024年7月42023年9月國內(nèi)頭部自主品牌車企8M攝像頭5年2億元2024年52023年10月國內(nèi)自主品牌路面預(yù)瞄系統(tǒng)供應(yīng)商3年3億元2024年上半年273）毫米波雷達：本土供應(yīng)商加速放量，公司產(chǎn)品已獲突破。市場規(guī)模：2023年中國市場（不含進出口）乘用車前裝標配搭載ADAS毫米波雷達（不含艙內(nèi)）2224.4萬顆，同比增長23.8%。其中角雷達交付1153.4萬顆，同比增長23.7%。保隆情況：公司在該領(lǐng)域深耕多年，軟硬件、算法和天線設(shè)計等核心領(lǐng)域擁有自主知識產(chǎn)權(quán)。2023年6月保隆科技旗下合資公司保航科技為VinFast的VF系列車型開發(fā)的角雷達量產(chǎn)，該項目為VF系列單一車型，生命周期內(nèi)提供20萬只角雷達。4）基于自研產(chǎn)品推出V-SEE3.0智能駕駛解決方案，致力于解決全場景全天候智能駕駛安全問題，為客戶提供全場景的智駕產(chǎn)品服務(wù)。通過標配公司自研的紅外攝像頭、4D毫米波、雙目廣角前視和超級魚眼環(huán)視，保隆3.0方案結(jié)合V2X可解決城區(qū)駕駛的復(fù)雜場景，如十字路口紅綠燈通行、城市道路施工、電瓶車行人橫穿等，以及惡劣天氣下的智駕安全問題。圖表：V-SEE3.0智能駕駛解決方案資料來源：高工智能汽車，公司官網(wǎng)，華福證券研究所圖表：2023年中國毫米波雷達競爭格局43.21%15.37%8.34%6.05%4.31%4.83%1.41%2.25%0.46%0.31%13.46%森思泰克福瑞泰克德賽西威承泰科技易來達華為木牛科技縱目科技安智杰楚航科技其他28資料來源：公司微信公眾號，公司官網(wǎng)，華福證券研究所圖表：汽車輕量化結(jié)構(gòu)件在整車的應(yīng)用位置相較沖壓焊接工藝，液壓成型技術(shù)在減重、降本增效的同時提升強度與剛度：與傳統(tǒng)沖壓焊接的產(chǎn)品相比，液壓成型結(jié)構(gòu)件的重量減輕20%-30%，同時材料利用率提高20%-40%。主要應(yīng)用產(chǎn)品：前副車架管梁、散熱器支架、儀表盤支架、車頂橫梁、側(cè)圍縱梁、后副車架管梁、邊梁、AB柱、排氣系統(tǒng)管件、吸能盒、EGR管、凸輪軸等。公司擁有多年豐富的OEM配套經(jīng)驗，具備材料性能試驗、成型工藝分析、設(shè)備模具的設(shè)計和開發(fā)、產(chǎn)品試制生產(chǎn)的全過程能力。同時2018年與德國汽車液壓成型專家沙士基達成立合資公司，強強聯(lián)合，有望充分受益輕量化發(fā)展趨勢。圖表：液壓成形關(guān)鍵技術(shù)模擬仿真技術(shù)從模擬仿真到現(xiàn)實產(chǎn)品，建立產(chǎn)品全過程數(shù)字仿真分析技術(shù)。模具設(shè)計包含模具形狀彎管設(shè)計與優(yōu)化技術(shù)、壓彎設(shè)計技術(shù)、預(yù)成形變形二次分配技術(shù)、回彈補償技術(shù)、一模兩穴設(shè)計與調(diào)試技術(shù)、密封頭、打孔沖頭設(shè)計等技術(shù)能力。檢測技術(shù)包含復(fù)雜曲面產(chǎn)品及過程零件的快速檢測技術(shù)、模具/工裝/檢具/夾具的制造質(zhì)量檢測技術(shù)。低壓成形工藝低壓成形產(chǎn)品表面質(zhì)量、尺寸精度明顯優(yōu)于普通液壓成形產(chǎn)品。計算軟件保隆科技擁有豐富的材料數(shù)據(jù)庫和開發(fā)經(jīng)驗，可編寫高精度液壓成形關(guān)鍵參數(shù)計算軟件；計算軟件體積小、免安裝、跨平臺，計算速度遠快于CAE分析，并獲國家版權(quán)局計算機軟件著作授權(quán)。鋁合金產(chǎn)品開發(fā)包括鋁管擠壓成型、管材固溶、熱敏標簽防錯等技術(shù)。高強鋼產(chǎn)品開發(fā)焊管技術(shù)、開裂控制、鑲塊/打孔沖頭/密封頭設(shè)計與制造技術(shù)。硼鋼產(chǎn)品開發(fā)淬火與回火參數(shù)設(shè)計與熱處理過程質(zhì)量管控、熱處理變形分析與變形分配控制技術(shù)、零件截面形狀設(shè)計、開口角度及貼合區(qū)域的設(shè)計與控制。1、公司概況：二十年發(fā)展成就綜合實力領(lǐng)先的汽車零部件企業(yè)2、行業(yè)分析：智能化趨勢下，空懸/傳感器/ADAS迎發(fā)展機遇3、業(yè)務(wù)展望：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，新興業(yè)務(wù)超越周期4、盈利預(yù)測與投資建議5、風險提示目錄2930TPMS：強制安裝要求驅(qū)動行業(yè)快速增長；此外公司作為多家新勢力整車廠的獨家供應(yīng)商，隨著自主品牌市場份額提升，公司業(yè)務(wù)將保持增長。預(yù)計2024-2026年該收入增速分別為11%、16%、11%，毛利率分別為24.3%、24.3%、24.3%。汽車金屬零部件：增程式和混動車型頻出將彌補燃油車市場萎縮帶來的排氣尾管和熱端管需求減少，疊加尾部玩家退出市場份額將加速向頭部聚集；此外隨著公司液壓成型結(jié)構(gòu)件放量，該業(yè)務(wù)將保持增長。預(yù)計2024-2026年該收入增速分別為8%、11%、13%，毛利率分別為32.2%、32.2%、32.2%。氣門嘴：OEM+AM市場需求穩(wěn)定增長，公司該業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長。預(yù)計2024-2026年該收入增速分別為2%、5%、4%，毛利率分別為42.4%、41.8%、41.5%。傳感器：隨著公司并購整合加速業(yè)務(wù)拓展，六大系列產(chǎn)品將快速增長，該業(yè)務(wù)保持較快增長。預(yù)計2024-2026年該收入增速分別為36%、50%、52%，毛利率分別為15.0%、18.0%、20.0%。空氣懸架：隨著國產(chǎn)化加速+配套車型價格下探，公司率先布局先發(fā)優(yōu)勢顯著，多個定點項目逐步落地助力營收和業(yè)績保持較快增長。預(yù)計2024-2026年該收入增速分別為50%、64%、71%，毛利率分別為26.8%、29.0%、32.0%。其他：隨著公司ADAS業(yè)務(wù)不斷放量，該業(yè)務(wù)保持較快增長。預(yù)計2024-2026年該收入增速分別為40%、50%、55%，毛利率分別為11.1%、13.5%、15.0%。其他業(yè)務(wù)：隨著公司收入規(guī)模不斷提升，其他業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長。預(yù)計2024-2026年該收入增速分別為15%、16%、16%，毛利率分別為43.0%、43.0%、43.0%。312023A2024E2025E2026E營業(yè)收入（百萬元）YOY毛利率凈利潤（百萬元）YOY凈利率歸母凈利潤（百萬元）YOY2023A5,897.4623.44%27.40%381.4967.87%6.47%378.8376.91%2024E6,972.7718.23%26.73%374.23-1.90%5.37%363.00-4.18%2025E8,870.6727.22%26.83%549.7746.91%6.18%544.2849.94%2026E11,700.3131.90%27.38%783.5742.53%6.66%775.7442.53%TPMS營業(yè)收入（百萬元）1,910.892,129.792,465.562,727.95YOY29.44%11.46%15.76%10.64%毛利率25.60%24.30%24.30%24.30%金屬汽車管件營業(yè)收入（百萬元）1,421.021,531.911,697.001,918.37YOY6.09%7.80%10.78%13.04%毛利率24.50%32.2%32.2%32.2%氣門嘴營業(yè)收入（百萬元）784.48798.78841.66877.91YOY9.64%1.82%5.37%4.31%毛利率43.11%42.39%41.83%41.54%傳感器營業(yè)收入（百萬元）530.58802.231,158.831,520.96YOY45.16%51.20%44.45%31.25%毛利率20.67%21.00%22.00%23.00%空氣懸架營業(yè)收入（百萬元）700.561,047.331,715.532,935.27YOY174.75%49.50%63.80%71.10%毛利率24.57%26.80%29.00%32.00%其他主營業(yè)務(wù)收入營業(yè)收入（百萬元）434.71608.60912.901,415.00YOY14.42%40.00%50.00%55.00%毛利率15.50%11.1%13.5%15.0%其他業(yè)務(wù)營業(yè)收入（百萬元）115.23132.51153.71178.30YOY-53.17%15.00%16.00%16.00%毛利率42.59%43%43%43%資料來源：公司公告，同花順，華福證券研究所32資料來源：Wind一致預(yù)期（其中保隆科技為華福研究所測算），華福證券研究所我們選取同樣布局空氣懸架的拓普集團、中鼎股份；智能駕駛相關(guān)公司德賽西威、經(jīng)緯恒潤、科博達作為可比公司：拓普集團：公司空氣懸架系統(tǒng)主要產(chǎn)品包括集成式供氣單元、空氣彈簧、高度傳感器等。中鼎股份：公司旗下德國AMK是空氣懸掛系統(tǒng)的高端供應(yīng)商，目前空氣彈簧及儲氣罐產(chǎn)品已獲得項目定點，同時公司也在加快布局磁流變減震器項目，項目產(chǎn)線建設(shè)正在加速推進中。德賽西威：公司深度聚焦于智能座艙、智能駕駛和網(wǎng)聯(lián)服務(wù)三大領(lǐng)域的高效融合，智能駕駛領(lǐng)域產(chǎn)品范圍涵蓋智能駕駛計算系統(tǒng)，傳感器和算法等。經(jīng)緯恒潤：公司智能駕駛產(chǎn)品覆蓋智能傳感器、行泊一體和高級別自動駕駛控制器，滿足客戶不同需求?？撇┻_：公司是中高端乘用車配套的汽車電子零部件企業(yè)，主營汽車電子及相關(guān)產(chǎn)品的技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化。預(yù)計公司2024/25/26年營收分別為69.73/88.71/117.00億元，歸母凈利潤分別為3.63/5.44/7.76億元

，截至12月19日收盤，P/E分別為22.45/14.97/10.51倍?？紤]到公司為細分領(lǐng)域龍頭，且新產(chǎn)品不斷放量，參考可比公司估值水平，首次覆蓋給予“買入”評級。圖表：基本面及估值同業(yè)比較（截至2024年12月19日收盤）市值（億元）營業(yè)總收入（億元）歸母凈利潤（億元）PE（倍）2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E拓普集團861197.01270.61342.15416.0121.5129.5437.8846.8637.6629.1422.7218.37中鼎股份175172.44198.46229.97263.4311.3114.3717.4120.4614.3912.2110.078.57德賽西威632219.08281.88351.02430.6515.4721.2127.4534.4946.4729.8023.0218.32經(jīng)緯恒潤11046.7856.6370.4484.60-2.17-2.341.673.52--65.9831.38科博達25446.2561.2278.0896.166.098.4010.9413.6547.3430.2523.2218.60調(diào)整后平均值42.0729.7022.9918.43保隆科技8258.9769.7388.71117.003.793.635.447.7631.6522.4514.9710.51注：PE調(diào)整后平均值為去掉一個最高值、一個最低值后的平均值1、公司概況：二十年發(fā)展成就綜合實力領(lǐng)先的汽車零部件企業(yè)2、行業(yè)分析：智能化趨勢下，空懸/傳感器/ADAS迎發(fā)展機遇3、業(yè)務(wù)展望：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，新興業(yè)務(wù)超越周期4、盈利預(yù)測與投資建議5、風險提示目錄3334汽車銷量不及預(yù)期：公司作為汽車零部件企業(yè)，其生產(chǎn)和銷售規(guī)模受整個汽車行業(yè)發(fā)展速度的影響較大，若汽車整體銷量不及預(yù)期，公司訂單也將受到影響。整車廠價格競爭持續(xù)加?。喝粽噺S價格競爭持續(xù)加劇