權(quán)證成交量與價格行為之探討

權(quán)證成交量與價格行為之探討指導(dǎo)老師鍾懿芳老師組員卓雅馨李惠媄吳純薇

邱嘉萍程莉蓉研究動機(jī)金管會、證期局等證券主管機(jī)關(guān)同意開放國內(nèi)可承作議約型認(rèn)購權(quán)證，取消設(shè)算發(fā)行權(quán)證檔數(shù)的限制。由於權(quán)證市場蓬勃發(fā)展，權(quán)證波動性與價格行為也逐漸受到實(shí)務(wù)界與學(xué)術(shù)界重視。Black-Scholes之理論假設(shè)並不符合美式賣權(quán)，所以可能會造成偏誤。

研究目的發(fā)行權(quán)證對標(biāo)的股報酬率的波動性之影響。發(fā)行權(quán)證對標(biāo)的股交易量之影響。股票報酬率與權(quán)證報酬率之相關(guān)性研究。權(quán)證成交量與波動性之相關(guān)性研究。用Black-Scholes評價模型與Johnson估計法來評價認(rèn)售權(quán)證之理論價格。接近到期時，Johnson估計法的適用性。

文獻(xiàn)探討作者實(shí)證結(jié)果1Harris(1989)選擇權(quán)的發(fā)行使得標(biāo)的股報酬率的波動性增加陳苑欽(1997)Conrad(1989)選擇權(quán)的發(fā)行使得標(biāo)的股報酬率的波動性減少Skinner(1989)DamodaranandLim(1991)Chatrath，RamchanderandSong(1995)曾維德(1998)權(quán)證的發(fā)行對於股票的短期波動性有增加的傾向，但對於長期波動性並無顯著改變2Skinner(1989)認(rèn)購權(quán)證的發(fā)行使標(biāo)的股的交易量增加3王莉雯(2000)股票報酬率和權(quán)證報酬率呈正向關(guān)係王毓敏(2002)股票報酬與權(quán)證報酬並沒有很明顯的互動關(guān)係曾詩如(1998)王毓敏與陳正佑(2000)4王毓敏、陳正佑(2001)權(quán)證交易量愈大時，權(quán)證波動性愈大

Black-Scholes選擇權(quán)評價模型買權(quán)的合理價格公式如下：

賣權(quán)的合理價格公式如下：

Johnson估計法評價美式認(rèn)售權(quán)證理論價格

.Johnson提出當(dāng)r*T≦0.125時，利用此估計法能相當(dāng)準(zhǔn)確地評價美式認(rèn)售權(quán)證之理論價格，由於目前市場上的利率大約為2%，而權(quán)證的上市期間幾乎都在半年左右，因此這個限制條件並不難滿足。AP(K)=a*EP(Ker*T)+(1-a)*EP(K)認(rèn)購權(quán)證基本資料：

代碼06110620名稱大華25群益37標(biāo)的矽品矽品發(fā)行日期2003/08/252003/08/25上市日期2003/09/082003/09/10到期日期2004/03/082004/03/09認(rèn)售權(quán)證基本資料：

代碼0607P0563P名稱群益32元大98標(biāo)的仁寶仁寶發(fā)行日期2003/08/202003/07/30上市日期2003/09/052003/08/13到期日期2004/03/042004/02/12一、權(quán)證的發(fā)行對於標(biāo)的股報酬率的波 動性之影響

我們在計算年標(biāo)準(zhǔn)差時所使用之天數(shù)是採用260天而不是365天實(shí)證分析認(rèn)購權(quán)證圖4-1矽品之傳統(tǒng)歷史波動性(年)圖4-2矽品之傳統(tǒng)歷史波動性(季)認(rèn)售權(quán)證

圖4-3仁寶電腦之傳統(tǒng)歷史波動性(年)圖4-4仁寶電腦之傳統(tǒng)歷史波動性(季)二、權(quán)證發(fā)行對於標(biāo)的股交易量之影響認(rèn)購權(quán)證圖4-6矽品交易量(季)認(rèn)售權(quán)證圖4-8仁寶電腦交易量(季)三、權(quán)證報酬率與股價報酬率之相關(guān)性

相關(guān)係數(shù)斜率項(xiàng)t統(tǒng)計量相關(guān)性0611大華0.750.1312.39顯著正相關(guān)0620群益0.710.0910.71顯著正相關(guān)0607P群益-0.58-0.21-7.03顯著負(fù)相關(guān)0563P元大-0.45-0.14-9.77顯著負(fù)相關(guān)四、權(quán)證成交量與波動性之相關(guān)性

相關(guān)係數(shù)斜率項(xiàng)t統(tǒng)計量相關(guān)性0611大華0.473672.375.60顯著正相關(guān)0620群益0.6715627.649.95顯著正相關(guān)0607P群益0.24253.382.19顯著正相關(guān)0563P元大-0.30-222.93-2.75顯著負(fù)相關(guān)圖4-9Johnson估計值與B-S理論價格之差距(以0607P群益為例)五、美式賣權(quán)評價模型之比較圖4-10市價與Johnson估計值比較圖(以0607P群益為例)六、探討Johnson估計法之適用性

證明：AP(K)=a*EP(KerT)+(1-a)*EP(K)

愈接近到期日進(jìn)而產(chǎn)生不合常理的估計值1.實(shí)際計算過程中我們發(fā)現(xiàn)部份異常高的數(shù)值(例：1.7267*1067)結(jié)論結(jié)論一、二:結(jié)論三：標(biāo)的股報酬與認(rèn)購權(quán)證為正相關(guān)；認(rèn)售權(quán)證則反之。結(jié)論四：權(quán)證交易量愈大，其波動性也愈大。結(jié)論五：權(quán)證市價＞Johnson估計值＞B-S理論價格。結(jié)論六：愈接近到期日，Johnson估計值愈大，而無法估計認(rèn)售權(quán)證的理論價格。短期長期波動性認(rèn)購增加無明顯影響認(rèn)售無明顯影響無明顯影響交易量認(rèn)購增加增加認(rèn)售增加無明顯影響建議第一點(diǎn)：認(rèn)售權(quán)證的實(shí)證結(jié)果較不具代表性。認(rèn)售權(quán)證方面的研究不多，發(fā)行量較少，樣本也相對較少。第二點(diǎn)：美式認(rèn)售權(quán)證評價方法之後續(xù)研究。我們的報告到此結(jié)束謝謝大家9、春去春又回，新桃換舊符。在那桃花盛開的地方，在這醉人芬芳的季節(jié)，愿你生活像春天一樣陽光，心情像桃花一樣美麗，日子像桃子一樣甜蜜。12月-2412月-24Tuesday,December24,202410、人的志向通常和他們的能力成正比例。12:13:3512:13:3512:1312/24/202412:13:35PM11、夫?qū)W須志也，才須學(xué)也，非學(xué)無以廣才，非志無以成學(xué)。12月-2412:13:3512:13Dec-2424-Dec-2412、越是無能的人，越喜歡挑剔別人的錯兒。12:13:3512:13:3512:13Tuesday,December24,202413、志不立，天下無可成之事。12月-2412月-2412:13:3512:13:35December24,202414、ThankyouverymuchfortakingmewithyouonthatsplendidoutingtoLondon.ItwasthefirsttimethatIhadseentheToweroranyoftheotherfamoussights.IfI'dgonealone,Icouldn'thaveseennearlyasmuch,becauseIwouldn'thaveknownmywayabout.。24十二月202412:13:35下午12:13:3512月-2415、會當(dāng)凌絕頂，一覽眾山小。十二月2412:13下午12月-2412:13December24,202416、如果一個