2024年出版?zhèn)髅叫袠I(yè)研究及2025年信用風(fēng)險(xiǎn)展望 -大公國際

信用風(fēng)險(xiǎn)展望|出版?zhèn)髅叫袠I(yè)出版?zhèn)髅叫袠I(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)展望出版?zhèn)髅叫袠I(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)展望2024年出版?zhèn)髅叫袠I(yè)研究及2025年信用風(fēng)險(xiǎn)展望文/馬天姿、趙茜摘要2024年以來，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)恢復(fù)向好，國家各項(xiàng)支持政策持續(xù)顯效，文化領(lǐng)域各行業(yè)保持增長態(tài)勢，圖書銷售降幅收窄，圖書零售市場結(jié)構(gòu)性回暖；同時(shí)未來2年為出版?zhèn)髅叫袠I(yè)償債集中期，但規(guī)模有限，且償債主體主要為信用級(jí)別在AA+及以上的國有出版企業(yè)，債券發(fā)行渠道暢通，償債風(fēng)險(xiǎn)整體可控。預(yù)計(jì)2025年，出版?zhèn)髅叫袠I(yè)將在平穩(wěn)運(yùn)行的態(tài)勢下加速融合發(fā)展，行業(yè)企業(yè)信用質(zhì)量也將保持穩(wěn)定。宏觀環(huán)境：2024年以來，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)恢復(fù)向好，得益于國家不斷優(yōu)化文化消費(fèi)市場環(huán)境，文化領(lǐng)域各行業(yè)保持增長態(tài)勢；預(yù)計(jì)2025年，隨著促消費(fèi)等各項(xiàng)宏觀政策的持續(xù)顯效，市場活力不斷增強(qiáng)，恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)的基礎(chǔ)將不斷鞏固，文化市場規(guī)模將不斷擴(kuò)大，文化產(chǎn)業(yè)方面也將保持平穩(wěn)增長。行業(yè)運(yùn)行：2024年以來圖書銷售仍延續(xù)下降趨勢，但降幅有所收窄，圖書零售市場結(jié)構(gòu)性回暖，內(nèi)容電商保持較好的增長態(tài)勢，但以實(shí)體書店為主的傳統(tǒng)渠道銷售承壓；預(yù)計(jì)未來，在國家大力發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)、深入推進(jìn)國家文化數(shù)字化戰(zhàn)略等政策的指導(dǎo)下，傳統(tǒng)出版?zhèn)髅狡髽I(yè)將加快轉(zhuǎn)型升級(jí)，出版?zhèn)髅叫袠I(yè)將在保持平穩(wěn)運(yùn)行的態(tài)勢下加速融合發(fā)展。債務(wù)壓力：出版?zhèn)髅狡髽I(yè)存續(xù)債主要于未來2年內(nèi)到期，償債較為集中，但規(guī)模不大，償債主體主要為信用級(jí)別在AA+及以上的國有出版企業(yè)，債券發(fā)行渠道暢通，償債風(fēng)險(xiǎn)整體可控。信用質(zhì)量：發(fā)債主體大多由地方政府控股，發(fā)債規(guī)模較小，主體信用等級(jí)以AA+及以上為主；2024年以來，發(fā)債企業(yè)主體信用級(jí)別整體穩(wěn)定。預(yù)計(jì)2025年，出版?zhèn)髅狡髽I(yè)信用質(zhì)量將保持穩(wěn)定。宏觀環(huán)境2024年以來，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)恢復(fù)向好，得益于國家不斷優(yōu)化文化消費(fèi)市場環(huán)境，文化領(lǐng)域各行業(yè)保持增長態(tài)勢；預(yù)計(jì)2025年，隨著促消費(fèi)等各項(xiàng)宏觀政策的持續(xù)顯效，市場活力不斷增強(qiáng)，恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)的基礎(chǔ)將不斷鞏固，文化市場規(guī)模將不斷擴(kuò)大，文化產(chǎn)業(yè)方面也將保持平穩(wěn)增長。2023年，面對(duì)復(fù)雜嚴(yán)峻的國際環(huán)境和艱巨繁重的國內(nèi)發(fā)展任務(wù)，我國堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的工作總基調(diào)，著力擴(kuò)大內(nèi)需、優(yōu)化結(jié)構(gòu)，全年經(jīng)濟(jì)總體回升向好，GDP同比增長5.2%。2024年前三季度我國GDP為949,746億元，按照不變價(jià)格計(jì)算，同比增長4.8%，經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)向好，其中第三產(chǎn)業(yè)增加值530,651億元，同比增長4.7%。同期，社會(huì)消費(fèi)品零售總額353,564億元，同比增長3.3%，消費(fèi)對(duì)國民經(jīng)濟(jì)增長主動(dòng)力作用持續(xù)穩(wěn)固；全國居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲0.3%，分品類看，教育文化娛樂價(jià)格上漲1.7%；全國居民人均消費(fèi)支出20,631元，扣除價(jià)格因素影響，比上年同期實(shí)際增長5.3%，其中人均教育文化娛樂消費(fèi)支出2,295元，增長10.1%，占人均消費(fèi)支出的比重為11.1%。文化產(chǎn)業(yè)細(xì)分方面來看，前三季度，文化領(lǐng)域各行業(yè)保持增長態(tài)勢，文化新業(yè)態(tài)行業(yè)貢獻(xiàn)持續(xù)增強(qiáng)。2024年前三季度，全國規(guī)模以上文化及相關(guān)產(chǎn)業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入99,668億元，按照可比口徑計(jì)算，同比增長5.9%，其中內(nèi)容創(chuàng)作生產(chǎn)、創(chuàng)意設(shè)計(jì)服務(wù)、文化消費(fèi)終端生產(chǎn)、新聞信息服務(wù)等占比較高，文化裝備生產(chǎn)、新聞信息服務(wù)、內(nèi)容創(chuàng)作生產(chǎn)及文化投資運(yùn)營4個(gè)文化行業(yè)大類同比增長較快，增速分別為10.0%、8.2%、7.2%和6.9%；文化新業(yè)態(tài)行業(yè)快速增長，對(duì)文化企業(yè)增長的貢獻(xiàn)率持續(xù)增強(qiáng)。前三季度，文化新業(yè)態(tài)特征較為明顯的16個(gè)行業(yè)小類實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入41,616億元，比上年同期增長10.0%，快于全部規(guī)模以上文化企業(yè)4.1個(gè)百分點(diǎn)。文化新業(yè)態(tài)行業(yè)對(duì)全部規(guī)模以上文化企業(yè)營業(yè)收入增長的貢獻(xiàn)率為68.2%，分別比上半年、一季度文化新業(yè)態(tài)行業(yè)的貢獻(xiàn)率高7.7個(gè)和12.7個(gè)百分點(diǎn)。此外，文化服務(wù)業(yè)保持較快增長，文化批發(fā)和零售業(yè)、文化制造業(yè)均呈現(xiàn)積極變化，2024年前三季度，文化批發(fā)和零售業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比增長4.4%。2024年以來，全國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行恢復(fù)向好，隨著各地區(qū)各部門深入貫徹落實(shí)黨中央、國務(wù)院決策部署，著力提升文化產(chǎn)品供給能力，優(yōu)化文化消費(fèi)市場環(huán)境，文化領(lǐng)域各行業(yè)保持增長態(tài)勢，文化企業(yè)保持平穩(wěn)增長，文化服務(wù)業(yè)支撐作用明顯。預(yù)計(jì)2025年，在促消費(fèi)等各項(xiàng)宏觀政策的持續(xù)顯效下，市場活力和市場信心將不斷增強(qiáng)，消費(fèi)需求或?qū)⒉粩嗷厣?，?duì)生產(chǎn)的帶動(dòng)作用將進(jìn)一步增強(qiáng)，疊加消費(fèi)者日益多樣化的文化娛樂需求，恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)的基礎(chǔ)將不斷鞏固，文化市場規(guī)模將不斷擴(kuò)大，文化產(chǎn)業(yè)方面也將保持平穩(wěn)增長。行業(yè)運(yùn)行2024年以來圖書銷售仍延續(xù)下降趨勢，但降幅有所收窄，圖書零售市場結(jié)構(gòu)性回暖，內(nèi)容電商保持較好的增長態(tài)勢，但以實(shí)體書店為主的傳統(tǒng)渠道銷售承壓；預(yù)計(jì)未來，在國家大力發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)、深入推進(jìn)國家文化數(shù)字化戰(zhàn)略等政策的指導(dǎo)下，傳統(tǒng)出版?zhèn)髅狡髽I(yè)將加快轉(zhuǎn)型升級(jí)，出版?zhèn)髅叫袠I(yè)將在保持平穩(wěn)運(yùn)行的態(tài)勢下加速融合發(fā)展。從圖書零售方面看，2024年以來受圖書消費(fèi)飽和以及新媒體和數(shù)字化等因素的沖擊影響，圖書銷售仍延續(xù)2023年下降趨勢。根據(jù)北京開卷信息技術(shù)有限公司（以下簡稱“開卷信息”）發(fā)布的2024年前三季度中國圖書零售市場數(shù)據(jù)，2024年1～9月，整體圖書零售市場碼洋同比下降0.68%，降幅較去年同期以及環(huán)比均有所收窄，主要是二季度的大促季及三季度暑假、開學(xué)季等因素為圖書銷售帶來一定需求端支撐。從不同渠道來看，實(shí)體店渠道銷售承壓，同比下降了6.26%，降幅較去年同期收窄但仍處于負(fù)增長。網(wǎng)店渠道來看，平臺(tái)電商、垂直及其他電商銷售仍持續(xù)下降，其中平臺(tái)電商同比下降11.96%，降幅擴(kuò)大，垂直及其他電商同比下降7.46%；內(nèi)容電商（原短視頻電商）銷售持續(xù)正增長，同比增加30.16%，增速有所放緩。各渠道間的流量不斷變動(dòng)，整體來看，圖書零售市場結(jié)構(gòu)性回暖，隨著新媒體和數(shù)字化的不斷發(fā)展，內(nèi)容電商保持較好的增長態(tài)勢，是流量聚集高地，但也擠占了部分平臺(tái)電商的市場，傳統(tǒng)渠道則始終面臨較大壓力。表12024年1～9月主要各類圖書碼洋比重及變化情況（單位：%、百分點(diǎn)）類型碼洋比重同比變化少兒27.870.91教輔教材26.478.25文學(xué)9.03-2.26學(xué)術(shù)文化7.56-1.98語言3.520.14心理自助3.50-0.60經(jīng)濟(jì)與管理3.37-1.39數(shù)據(jù)來源:開卷信息，大公國際整理2024年1～9月，整體零售市場中少兒類圖書碼洋比重仍為最高，碼洋比變動(dòng)不大，其中仍以少兒科普類為主；其次教輔教材類圖書作為學(xué)習(xí)所需的剛性需求類圖書，碼洋比重始終較高，2024年前三季度回升較多；文學(xué)類圖書碼洋比重有所下降。圖書零售市場集中度始終較高，銷量排序前1%的圖書品種為圖書零售市場貢獻(xiàn)了超60%的碼洋，其中少兒、教輔和文學(xué)品種數(shù)量占據(jù)前三。實(shí)體書店方面，2024年以來，隨著銷售渠道不斷發(fā)生轉(zhuǎn)變，圖書零售結(jié)構(gòu)性回暖，但實(shí)體書店作為圖書零售的重要媒介，在數(shù)字化及電商發(fā)展的雙重壓力之下，面臨很大的轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)。目前，越來越多的實(shí)體書店開始推動(dòng)個(gè)性化服務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)，一方面，注重營造文化空間的概念，打造多業(yè)態(tài)書店，更好的吸引讀者，整合線上線下多方面資源，通過舉辦讀書會(huì)、讀者見面會(huì)等文化活動(dòng)，多渠道拓客引流；另一方面，充分利用線上新媒體等渠道進(jìn)行品牌宣傳，塑造品牌形象，擴(kuò)大影響力。隨著數(shù)字化的不斷發(fā)展，線上線下多渠道融合發(fā)展將成為未來圖書零售的新趨勢。行業(yè)政策方面，2024年3月，政府工作報(bào)告中提出“大力發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)”、“加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)”等，“深入推進(jìn)國家文化數(shù)字化戰(zhàn)略”首次列入政府工作報(bào)告。此外，根據(jù)文化和旅游部數(shù)據(jù)顯示，我國目前已有基層文化館、圖書館分館和服務(wù)點(diǎn)數(shù)量超10萬個(gè)，國內(nèi)新型公共文化空間覆蓋數(shù)已超過3.35萬個(gè)，2024年政府工作報(bào)告強(qiáng)調(diào)文化惠民工程實(shí)施的創(chuàng)新性，并首次提出“提高公共文化場館免費(fèi)開放服務(wù)水平”。3月，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部辦公廳、中國文聯(lián)辦公廳發(fā)布《“大地流彩—全國鄉(xiāng)村文化振興在行動(dòng)”工作方案》，提出設(shè)計(jì)開發(fā)鄉(xiāng)村文化電子地圖和出版物。同年9月，經(jīng)黨中央、國務(wù)院同意，國家發(fā)展改革委與商務(wù)部全文發(fā)布《外商投資準(zhǔn)入特別管理措施（負(fù)面清單）（2024年版）》，此次刪除了“出版物印刷須由中方控股”的限制條目，進(jìn)一步放寬了外資準(zhǔn)入條件，也促進(jìn)了出版物印刷業(yè)的開放和發(fā)展?？偟膩砜矗?024年以來圖書銷售降幅較去年同期有所收窄，實(shí)體書店等傳統(tǒng)渠道銷售仍處于負(fù)增長趨勢，但內(nèi)容電商始終保持較好的增長態(tài)勢，圖書零售市場整體結(jié)構(gòu)性回暖，圖書零售市場集中度較高，其中少兒、教輔和文學(xué)品種碼洋比重仍占據(jù)前三名。同時(shí)，2024年政府工作報(bào)告多次提到文化相關(guān)，明確指出要大力發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)，可以看出國家對(duì)文化產(chǎn)業(yè)的高度重視以及長遠(yuǎn)布局，同時(shí)出版物印刷方面外商準(zhǔn)入管理限制措施的放開也將促進(jìn)出版?zhèn)髅叫袠I(yè)的開放和發(fā)展。預(yù)計(jì)2025年，在深入推進(jìn)國家文化數(shù)字化戰(zhàn)略等政策的指導(dǎo)下，傳統(tǒng)出版?zhèn)髅狡髽I(yè)將加快轉(zhuǎn)型升級(jí)，傳統(tǒng)出版?zhèn)髅綐I(yè)與新興數(shù)字化文化產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展將成為重要趨勢。債務(wù)壓力出版?zhèn)髅狡髽I(yè)存續(xù)債主要于未來2年內(nèi)到期，償債較為集中，但規(guī)模不大，償債主體主要為信用級(jí)別在AA+及以上的國有出版企業(yè)，債券發(fā)行渠道暢通，償債風(fēng)險(xiǎn)整體可控。近年來，出版?zhèn)髅叫袠I(yè)債務(wù)融資需求不大，發(fā)債規(guī)模較小。2024年1～11月，出版?zhèn)髅叫袠I(yè)新發(fā)行債券18只，金額合計(jì)115.50億元。新發(fā)行債券類型以中期票據(jù)為主，其規(guī)模占比為54.11%。表22024年11月末出版?zhèn)髅叫袠I(yè)存續(xù)債類型結(jié)構(gòu)占比情況（單位：億元、%）債券類型存續(xù)債券余額占比中期票據(jù)131.1050.60公司債50.0019.30超短期融資債券68.0026.24一般短期融資券10.003.86合計(jì)259.10100.00數(shù)據(jù)來源:Wind，大公國際整理截至2024年11月末，出版?zhèn)髅叫袠I(yè)存續(xù)債規(guī)模為259.10億元，債券類型以中期票據(jù)、公司債及超短期融資債券為主，三種類型債券余額合計(jì)占比在95%以上。圖2截至2024年11月末出版?zhèn)髅叫袠I(yè)存續(xù)債券未來到期分布（單位：億元）數(shù)據(jù)來源：Wind，大公國際整理未來兩年出版企業(yè)償債壓力較為集中，但整體規(guī)模不大。從到期債券的分布來看，2024～2029年，出版企業(yè)到期需償還的信用債規(guī)模分別為25.00億元、90.00億元、50.00億元、59.10億元、9.00億元和26.00億元，占比分別為9.65%、34.74%、19.30%、22.81%、3.47%和10.03%，未來2年是出版企業(yè)償債的集中期，其中2025年當(dāng)年存在一定集中償付壓力，2025年需要償還債務(wù)主要集中在AA+及以上企業(yè)。整體來看，出版行業(yè)債務(wù)期限雖較為集中，但償債規(guī)模不大，償債主體主要為信用級(jí)別在AA+及以上的國有出版企業(yè)，債券發(fā)行渠道暢通，償債風(fēng)險(xiǎn)整體可控。信用質(zhì)量發(fā)債主體大多由地方政府控股，發(fā)債規(guī)模較小，主體信用等級(jí)以AA+及以上為主；2024年以來，發(fā)債企業(yè)主體信用級(jí)別整體穩(wěn)定。預(yù)計(jì)2025年，出版?zhèn)髅狡髽I(yè)信用質(zhì)量保持穩(wěn)定。出版?zhèn)髅叫袠I(yè)存續(xù)債主體大多由地方政府控股，區(qū)域市場競爭實(shí)力較強(qiáng)，大多擁有較好的產(chǎn)業(yè)鏈的規(guī)模效應(yīng)與協(xié)同效用，融資渠道暢通，整體而言償債能力較強(qiáng)，信用質(zhì)量較好。存續(xù)債主體信用等級(jí)主要為AA+及以上，存續(xù)規(guī)模占比達(dá)95.56%。從2024年1～11月新發(fā)行債券情況來看，發(fā)債企業(yè)主要為主體信用等級(jí)AA+及以上企業(yè)，出版?zhèn)髅叫袠I(yè)整體融資規(guī)模較小。

表3出版?zhèn)髅叫袠I(yè)內(nèi)發(fā)債企業(yè)主體信用等級(jí)分布（單位：億元、%）主體信用等級(jí)2024年1～11月截至2024年11月末發(fā)行主體數(shù)量發(fā)行規(guī)模規(guī)模占比存續(xù)主體數(shù)量按照主體最新評(píng)級(jí)分類。按照主體最新評(píng)級(jí)分類。存續(xù)規(guī)模規(guī)模占比AAA456.0048.484136.0052.49AA+653.0045.896111.6043.07AA16.505.63211.504.44合計(jì)11115.50100.0012259.10100.00數(shù)據(jù)來源：Wind，大公國際整理從出版?zhèn)髅叫袠I(yè)內(nèi)發(fā)債企業(yè)主體信用等級(jí)遷移情況來看，2024年以來，發(fā)債企業(yè)主體信用級(jí)別整體穩(wěn)定，無級(jí)別調(diào)整情況。綜上，預(yù)計(jì)2025年，隨著各地區(qū)各部門深入貫徹落實(shí)黨中央、國務(wù)院決策部署，著力提升文化產(chǎn)品供給能力，優(yōu)化文化消費(fèi)市場環(huán)境，文化產(chǎn)業(yè)及教育文化娛樂方面將保持平穩(wěn)增長。2025年出版?zhèn)髅叫袠I(yè)內(nèi)企業(yè)償債壓力較為集中，但規(guī)模有限，發(fā)債企業(yè)仍依靠地方政府的股東背景，具有較強(qiáng)的區(qū)域市場競爭地位，且發(fā)債企業(yè)大多具備較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈，規(guī)模效應(yīng)與協(xié)同效應(yīng)