A股2025年十大預(yù)測

證券研究報(bào)告執(zhí)業(yè)證書編號：執(zhí)業(yè)證書編號：S0600523040001執(zhí)業(yè)證書編號：S0600518120001郵箱：cheng@ 預(yù)測九：下半年開始，中美制造業(yè)周期錯(cuò)位回歸對應(yīng)共振補(bǔ)庫，海外出口將修復(fù)（2024年下半年出口增預(yù)測十：數(shù)字經(jīng)濟(jì)方向（數(shù)據(jù)要素、人工智能、機(jī)器人、自動(dòng)駕駛）、生命健康方向（銀發(fā)經(jīng)濟(jì)、創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；美債見頂下行遲于預(yù)期；地緣政治事件黑天鵝。2 A股2025年十大預(yù)測32024年前三季度，萬得全A指數(shù)整體在低位運(yùn)行。924以來，宏觀政策轉(zhuǎn)向，市場在流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)下美就業(yè)市場超美就業(yè)市場超內(nèi)“再通脹未至”且政策預(yù)市場急跌使得雪球產(chǎn)品等尾部風(fēng)險(xiǎn)集中釋聯(lián)儲(chǔ)降息推遲、國內(nèi)基本面偏弱，資金證監(jiān)會(huì)換帥后，市場在風(fēng)險(xiǎn)偏好和流動(dòng)性雙雙改善的催動(dòng)下大力臨近業(yè)績披露期，市場規(guī)避主題、回歸基地產(chǎn)政策加央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開，對政策定期一”8月末核心紅利資產(chǎn)8月末核心紅利資產(chǎn)2024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024滬深300指數(shù)當(dāng)前PE估值為12.95倍。剔除掉估值較低的50只個(gè)股，余下250只個(gè)股的整體PE（TTM）達(dá)估值中樞整體進(jìn)一步上移的難度已經(jīng)較大，因此市場在未來一段時(shí)間將延續(xù)結(jié)構(gòu)優(yōu)于圖：主要指數(shù)自9月24日以來漲幅、估值變化情況（單位：倍；%）指數(shù)9月24日-12月27日估值歷史分位（近5年%）9月24日-12月27日PE貢獻(xiàn)程度萬得全A上證指數(shù)深證成指滬深300創(chuàng)業(yè)板指1科創(chuàng)50中證500 國證2000北證50 成長穩(wěn)定周期金融圖：滬深300及其調(diào)整后估值情況滬深300指數(shù)滬深300剔除50只低估值個(gè)股歸母凈利潤TTM（億元）4441215378總市值（億元）574947370928PE（TTM）（倍）12.9524.12注：數(shù)據(jù)時(shí)間均為12月27日注：估值貢獻(xiàn)程度使用PE漲幅/指數(shù)區(qū)間漲幅的簡單算法，存在一定誤差但不影響結(jié)論呈現(xiàn)566對于成長股而言，A股市場的成長型資產(chǎn)主要偏向高端制造業(yè)等基于全球需求的企業(yè)，分母端應(yīng)為美元利率，且由于外需波動(dòng)性顯著大于內(nèi)需，成長股的盈利波動(dòng)貢獻(xiàn)更多來自于海外，受美元利率變化圖：2024Q3開始成長風(fēng)格相對占優(yōu)（單位：%；倍）6543210美國:國債收益率:10年價(jià)值相對成長（右軸）2010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-01217預(yù)測五：AI應(yīng)用（軟、硬件）和政策驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)趨勢品種交易全年活躍8 圖：紅利資產(chǎn)所交易的是股息率與中國十年期國債的利差，其定價(jià)之錨是中國十債（單位：%；點(diǎn)）543212015201620172018201520162017201892025年有望底部回升（單位：%）50圖：PPI回升將帶動(dòng)GDP平減指數(shù)回升，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)名義增速回升（單位：%）5086420圖：M1-M2剪刀差（調(diào)整后M1口徑）持續(xù)修復(fù)，提示盈利拐點(diǎn)將要到來（單位：%）50M1-M2剪刀差（調(diào)整后M1口徑）全A歸母凈利潤累計(jì)同比增速（右軸）0圖：美聯(lián)儲(chǔ)降息有利于資金回流A股（單位：%；百萬美元）'25,000'25,0000 ?2023年醞釀：《重組辦法》全面修訂，弱化重組標(biāo)的盈利要求，降低上市公司交易成本等?2024年寬松政策提速：“國九條”、“科技十六條”、“科創(chuàng)板八條”、“并購六條”）；表：2023-2024年中央層面重要并購重組政策0政策/事件修訂《重組辦法》及配套規(guī)則《關(guān)于修改〈公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第26號——上市公司重大資產(chǎn)重組〉的決定》《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（新國九條）平發(fā)展的十六項(xiàng)措施》《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》（科創(chuàng)板八條）發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見》（并購六條）;同步就修訂《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》（后文簡稱《重組辦法》）征求意見經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期可能會(huì)加劇市場不確定性；美債見頂下行遲于預(yù)期：或?qū)股資金面造成負(fù)面影響；地緣政治事件黑天鵝：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)或使國內(nèi)外局勢趨于緊張。東吳證券股份有限公司經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)，已具備證券本研究報(bào)告僅供東吳證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。在任何情況下，本報(bào)告中的信息或所表述的意見并不何人的投資建議，本公司及作者不對任何人因使用本報(bào)告中的內(nèi)容所導(dǎo)致的任何后果負(fù)任何責(zé)任。任何形式的分享證券投資收益或在法律許可的情況下，東吳證券及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務(wù)或其他服務(wù)。市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本報(bào)告是基于本公司分析師認(rèn)為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準(zhǔn)確性和完整性，也不保證文中觀點(diǎn)或陳述不會(huì)發(fā)生本報(bào)告的版權(quán)歸本公司所有，未經(jīng)書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制和發(fā)布。經(jīng)授權(quán)刊載、轉(zhuǎn)發(fā)本報(bào)告或者摘要的，應(yīng)當(dāng)注明出處為東吳證券研究所，并注明布人和發(fā)布日期，提示使用本報(bào)告的風(fēng)險(xiǎn)，且不得對本報(bào)告進(jìn)行有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。未經(jīng)授權(quán)或未按要求刊載、轉(zhuǎn)發(fā)本報(bào)告的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)相應(yīng)的法律責(zé)任。本公司將保留向投資評級基于分析師對報(bào)告發(fā)布日后6至12個(gè)月內(nèi)行業(yè)或公司回報(bào)潛力相對基準(zhǔn)表現(xiàn)的預(yù)期（A股市場基準(zhǔn)為滬深300指數(shù)，香港市場基準(zhǔn)為恒生指數(shù)，美國），），買入：預(yù)期未來6個(gè)月個(gè)股漲跌幅相對基準(zhǔn)在增持：預(yù)期未來6個(gè)月個(gè)股漲跌幅相對基準(zhǔn)介于5%與15%之間；