美容護理行業(yè)2025年度策略：掘金資產(chǎn)把握稀缺性與質(zhì)價比主線

21.市場概覽：美護為集中度提升+國貨崛起的優(yōu)質(zhì)消費板塊2.渠道趨勢：格局趨穩(wěn)，品牌效應強化+內(nèi)容能力為核心優(yōu)勢3.產(chǎn)品趨勢：功效/成分仍為重要發(fā)力點，熱門成分賦能銷售4.投資建議：掘金優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，把握稀缺性+質(zhì)價比主線9.6%9.5%-4.5%5.1%-1.3%5.7%3.7%12.8%1.9%5.5%2.5%15.0%13.0%11.0%9.0%7.0%5.0%3.0%1.0%-1.0%-3.0%-5.0%中國:限額以上企業(yè)商品零售額:化妝品類:累計同比中國:限額以上企業(yè)商品零售總額:累計同比14.0%12.6%20100-10-203040504,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050002018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-11中國:限額以上企業(yè)商品零售額:化妝品類:累計值（億元） 中國:限額以上企業(yè)商品零售額:化妝品類:累計同比美妝市場增速近三年回落，相應美護指數(shù)有所走弱：根據(jù)Wind，2024年1-11月化妝品類零售額累計為4015億元，同比-1.3%。從行業(yè)景氣度來看，2018-2021年化妝品類零售額從2619億元增至4026億元，復合增速為15.4%，顯著高于限額以上企業(yè)商品零售總額的4.1%，但從2022年開始，化妝品類零售額的增速有所放緩，低于或者約等于限額以上企業(yè)商品零售總額。從股票市場表現(xiàn)來看，美容護理指數(shù)自2021年達到高峰之后，近三年也有所走弱。2018-2024年化妝品社零以及美容護理指數(shù)表現(xiàn)2018-2024年化妝品社零以及零售總額表現(xiàn)對比-1.0%2018年 2019年 2020年2021年資料來源：Wind，國盛證券研究所200,000180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%成交金額(百萬元)(右)

美容護理(申萬)

滬深3002022年2023年

2024M1-11市場集中度提升，國貨頭部品牌逆勢搶占市場份額。根據(jù)青眼情報統(tǒng)計，2024年1-10月，中國化妝品規(guī)模達7592億元，同比增長3.3%。其中，淘天、京東、抖音、快手平臺4個主流線上平臺美妝類目（護膚、彩妝香水、身體護理&清潔、洗發(fā)護發(fā)）總GMV超4543億元，同比增長9.18%，去年同期增速為8.79%。從市場集中度來看，線上TOP20品牌的市場份額達22.1%，同比提升4.64pcts，其中有7個國產(chǎn)品牌，總GMV占TOP20品牌總GMV的33.7%。

TOP21-100品牌以及TOP100之后的市場份額分別為20.6%/57.4%。從國產(chǎn)品牌表現(xiàn)來看，線上渠道TOP20國產(chǎn)品牌總GMV達553億元，同比增長50.62%，增速遠超市場整體水平。2024年線上渠道主要美妝品牌GMV表現(xiàn)概覽（1-10月）2024M1-10線上渠道美妝品牌榜 2024M1-10線上渠道美妝國產(chǎn)品牌榜品牌 GMV（億元）

yoy

品牌

GMV（億元）

yoy21.778.578.5132.249.619.821.727.3193.646.4132.219.525.1121.717.838.0-1.0-17.362.939.749.646.427.37.818.136.546.476.619.526.229.157.449.511.3121.772.766.119.31234567891011121314151617181920歐萊雅珀萊雅蘭蔻雅詩蘭黛后韓束海藍之謎OlaySK-II赫蓮娜谷雨薇諾娜圣羅蘭自然堂歐詩漫肌膚之鑰嬌韻詩可復美修麗可資生堂108.396.774.573.373.069.946.846.346.139.336.535.635.134.933.332.031.530.829.729.38.51234567891011121314151617181920珀萊雅韓束谷雨薇諾娜自然堂歐詩漫可復美HBN花西子毛戈平丸美卡姿蘭百雀羚嬌潤泉嬌蘭彩棠璦爾博士戀火橘朵儒意96.769.936.535.634.933.330.823.021.221.019.418.917.016.315.914.412.712.112.012.0121.3資料來源：青眼情報，國盛證券研究所。注：線上渠道包括淘天、京東、抖音、快手，第三方數(shù)據(jù)僅供參考爆品模式——垂類模式——品牌模式。根據(jù)天貓及抖音的歷年雙十一美妝榜單的變遷來看，頭部國貨的品牌的成長模式以及所處階段各異。爆品模式：營銷投入側重于效果廣告，讓消費者完成即時的轉化下單。2013-2015年，御泥坊、膜法世家等淘品牌借助平臺在流量傾斜、品牌推廣、低價折扣等方面的扶持，快速生長。2018-2019年，HFP、完美日記等DTC新銳品牌通過減少中間環(huán)節(jié)打造高性價比的爆款產(chǎn)品實現(xiàn)崛起。垂類模式：與某一成分/功效強捆綁，建立較強的用戶心智。2019年后，成分及功效成為消費者關注重心，國貨品牌中，如薇諾娜作為深耕敏感肌賽道的功效品牌，自2018年起連續(xù)6年位列天貓TOP10。品牌模式：不滿足于某細分品類領先，持續(xù)開拓產(chǎn)品系列形成聯(lián)動，提升品牌影響力。如珀萊雅穩(wěn)步打造紅寶石/雙抗/源力/能量等不同功效系列以拓展產(chǎn)品矩陣，在2023-2024年實現(xiàn)天貓及抖音的登頂。歷年雙十一美妝品牌榜單天貓TOP10抖音TOP102013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2022年2023年2024年阿芙美即御泥坊歐萊雅牛爾阿芙美即百雀羚歐萊雅御泥坊百雀羚韓束歐萊雅玉蘭油御泥坊百雀羚歐萊雅SK-II一葉子自然堂百雀羚自然堂蘭蔻雅詩蘭黛SK-II蘭蔻OLAY歐萊雅雅詩蘭黛SK-II歐萊雅蘭蔻雅詩蘭黛OLAYSK-II雅詩蘭黛歐萊雅蘭蔻后OLAY雅詩蘭黛歐萊雅蘭蔻后資生堂歐萊雅雅詩蘭黛蘭蔻OLAY珀萊雅珀萊雅歐萊雅蘭蔻雅詩蘭黛薇諾娜珀萊雅歐萊雅蘭蔻雅詩蘭黛海藍之謎后雅詩蘭黛覓光歐萊雅SK-II珀萊雅韓束歐萊雅雅詩蘭黛蘭蔻珀萊雅韓束歐萊雅可復美后百雀羚自然堂膜法世家雅詩蘭黛OLAY百雀羚自然堂SK-II薇諾娜薇諾娜海藍之謎赫蓮娜雅萌赫蓮娜自然堂玉蘭油膜法世家雅詩蘭黛相宜本草韓束玉蘭油膜法世家丸美珀萊雅后佰草集卡姿蘭韓束佰草集OLAY蘭蔻歐萊雅一葉子悅詩風吟資生堂自然堂HFP薇諾娜悅詩風吟百雀羚后完美日記薇諾娜雪花秀資生堂薇諾娜海藍之謎OLAYSK-II海藍之謎赫蓮娜海藍之謎SK-II赫蓮娜資生堂OLAY修麗可赫蓮娜嬌蘭修麗可SK-II薇諾娜OLAY海藍之謎赫蓮娜珀萊雅蘭蔻海藍之謎極萌覓光后雅詩蘭黛OLAY薇諾娜SK-II12345678910資料來源：青眼，天貓，美妝網(wǎng)，國盛證券研究所。注：標紅為國貨品牌1.市場概覽：美護為集中度提升+國貨崛起的優(yōu)質(zhì)消費板塊2.渠道趨勢：格局趨穩(wěn)，品牌效應強化+內(nèi)容能力為核心優(yōu)勢3.產(chǎn)品趨勢：功效/成分仍為重要發(fā)力點，熱門成分賦能銷售4.投資建議：掘金優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，把握稀缺性+質(zhì)價比主線化妝品線上渠道格局趨穩(wěn)，電商平臺整體進入存量市場主導的發(fā)展階段。消費者整體趨于謹慎理性，其對于性價比的追求也決定了平臺流量分配的流向。2023年各平臺以低價優(yōu)先戰(zhàn)略為主，但由于特色定位、核心稟賦等不同，收效各異，其中淘寶、抖音的成效并不明顯，2024年戰(zhàn)略轉向為GMV增長優(yōu)先；京東和拼多多則進一步強化低價優(yōu)先戰(zhàn)略。淘系：弱化絕對低價換訂單量的戰(zhàn)略，改回按GMV分配搜索權重，將客單價等納入考量。商家的價格壓力減輕，避免因追求低價而導致質(zhì)量參差不齊，已搶占消費者心智的品牌擁有相對優(yōu)勢，質(zhì)價比高的品更易獲得流量傾斜。品牌效應凸顯——有利潤可圖——好產(chǎn)品反饋消費者，利于形成良性競爭。抖音：判斷直播電商形式無法做到極致低價后，重將GMV放回第一優(yōu)先級，部分激進的比價策略逐步緩解，回歸內(nèi)容電商本質(zhì)。2024年主要電商平臺規(guī)則變化及對比淘寶抖音京東拼多多戰(zhàn)略特色定位商品類目全內(nèi)容電商正品高質(zhì)量性價比經(jīng)營目標追求GMV穩(wěn)定增長追求GMV增長、內(nèi)容轉化率保持利潤增長，提升GMV保持GMV增長，提升利潤質(zhì)量主要品類品牌服飾、美妝護膚、母嬰等日用百貨、美妝護膚、珠寶飾品等3C數(shù)碼、家電家居等生鮮、日用百貨等流量分發(fā)邏輯由低價優(yōu)先轉向GMV導向與低價導向并重由低價優(yōu)先轉向GMV導向與低價導向并重低價優(yōu)先堅持低價優(yōu)先的底層邏輯，但百億補貼、秒殺等流量引擎進一步向優(yōu)質(zhì)好物傾斜戰(zhàn)略轉型策略在價格力和服務體驗方面加大投入，如優(yōu)化僅退款規(guī)則，增強優(yōu)質(zhì)商家售后自主權流量規(guī)則優(yōu)化，提供高質(zhì)量內(nèi)容吸引用戶完善低價商品類目豐富度；利用規(guī)模效應、技術驅(qū)動的供應鏈創(chuàng)新提高低價戰(zhàn)略競爭力進一步強化低價競爭優(yōu)勢，如推出自動跟價等規(guī)則資料來源：艾瑞咨詢，國盛證券研究所醫(yī)美渠道有所分散，機構紛紛布局玻尿酸等自有產(chǎn)品尋找利潤空間。醫(yī)美頭部機構并購步伐放緩，小型機構在交替中維持數(shù)量增長，整體行業(yè)集中度略有下降。目前醫(yī)美機構面臨諸多困難和挑戰(zhàn)，包括招新難、獲客成本高、產(chǎn)品低價競爭、服務同質(zhì)化及客戶留存等，對于機構能否對存量客戶精細化運營，提升客戶體驗流程建立口碑提出了考驗。機構紛紛入局OEM做自有填充劑產(chǎn)品，尋找利潤增長空間。OEM產(chǎn)品能夠在短期之內(nèi)提高機構的利潤水平，但同時也引發(fā)了低價營銷戰(zhàn)和同質(zhì)化競爭，較為考驗機構對自有產(chǎn)品的供應鏈、定位、質(zhì)量及培訓等方面的把握。醫(yī)美機構的主要困難與挑戰(zhàn)資料來源：德勤《中國醫(yī)美行業(yè)2024年度洞悉報告》

，Wind，國盛證券研究所64%41%39%33%28%23%22%0% 10%20%30%40%50%60%

70%招新難/獲客成本高陷入低價競爭客戶升單難運營咨詢等團隊能力不足客戶流失嚴重盈利水平低VIP客戶管理混亂58.3%56.9%56.9%57.8%56.4%55.1%57.1%59.5%

60.0%-0.2%1.2%

0.9%-0.1%6.1%61.7%5.4%4.3%2.1%5.9%5.4%3.9%57.4%7%6%5%4%3%2%1%0%-1%64%62%60%58%56%54%52%50%毛利率 歸母凈利率朗姿股份逐季盈利情況1.市場概覽：美護為集中度提升+國貨崛起的優(yōu)質(zhì)消費板塊2.渠道趨勢：格局趨穩(wěn)，品牌效應強化+內(nèi)容能力為核心優(yōu)勢3.產(chǎn)品趨勢：功效/成分仍為重要發(fā)力點，熱門成分賦能銷售4.投資建議：掘金優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，把握稀缺性+質(zhì)價比主線功效與成分強綁定，成為消費者重要決策因素，未來仍將作為品牌推新的重要發(fā)力點。消費者認知逐步提升，且“成分黨”將在社媒的教育下進一步下沉。隨著成分和功效強綁定，成分生命周期對于產(chǎn)品銷售預測具備一定參考作用。如：膠原蛋白目前處于概念普及期，熱度快速增長，且與其關聯(lián)的品牌數(shù)量暫未達到紅海狀態(tài)，頭部品牌在該階段可以享受到更大的紅利，產(chǎn)品銷售有望維持較好勢能。2024成分生命周期圖譜資料來源：美麗修行《2024爆款功效成分榜單及趨勢預測》，國盛證券研究所美妝消費者結構變化趨勢化妝品國產(chǎn)原料備案占比持續(xù)提升，品牌紛紛布局原料尋找增長點。貝泰妮、華熙生物、珀萊雅、上美股份等公司均圍繞自身品牌定位和調(diào)性，發(fā)揮優(yōu)勢資源，提前布局潛力成分以為品牌貢獻增量。在2024上半年新品的成分中，頭部仍以化學成分為主，多種類、多功效的多肽成為熱門應用成分，重組膠原蛋白爆發(fā)式上新。資料來源：Flywheel《2024年上半年面部護膚新品消費趨勢洞察》，國盛證券研究所2024年上半年護膚新品成分應用及銷售矩陣主要上市公司新原料備案情況資料來源：國家藥監(jiān)局，國盛證券研究所整理。注：截至2024年12月序號中文名稱備案號備案人13,3,5-三甲基環(huán)己醇琥珀酸酯二甲基酰胺國妝原備字20230045珀萊雅化妝品股份有限公司2南方紅豆杉國妝原備字20240018云南貝泰妮生物科技集團股份有限公司3金露梅提取物國妝原備字20240067云南貝泰妮生物科技集團股份有限公司4蜂生假絲酵母/葡萄糖/椰子油/扁核木油發(fā)酵產(chǎn)物國妝原備字20230060云南貝泰妮生物科技集團股份有限公司5蜂生假絲酵母/葡萄糖/扁核木油發(fā)酵產(chǎn)物國妝原備字20230059云南貝泰妮生物科技集團股份有限公司6岷江藍雪花提取物國妝原備字20240063云南貝泰妮生物科技集團股份有限公司7翠云草提取物國妝原備字20240077云南貝泰妮生物科技集團股份有限公司8總狀綠絨蒿提取物國妝原備字20240044云南貝泰妮生物科技集團股份有限公司9水龍?zhí)崛∥飮鴬y原備字20230029云南貝泰妮生物科技集團股份有限公司10荔枝草提取物國妝原備字20240011云南貝泰妮生物科技集團股份有限公司11短莛飛蓬提取物國妝原備字20240010云南貝泰妮生物科技集團股份有限公司12梁王茶提取物國妝原備字20240054云南貝泰妮生物科技集團股份有限公司13南方紅豆杉提取物國妝原備字20240019云南貝泰妮生物科技集團股份有限公司14青錢柳葉提取物國妝原備字20240076上海家化聯(lián)合股份有限公司15金耳子實體提取物國妝原備字20240073上海家化聯(lián)合股份有限公司16順-15-二十四碳烯酸國妝原備字20240084上海家化聯(lián)合股份有限公司17β-煙酰胺單核苷酸國妝原備字20240013華熙生物科技股份有限公司18N-乙酰神經(jīng)氨酸國妝原備字20220026華熙生物科技股份有限公司19水解透明質(zhì)酸鈣國妝原備字20220016華熙生物科技股份有限公司20巖藻糖基乳糖國妝原備字20240006華熙生物科技股份有限公司21環(huán)六肽-9國妝原備字20240026上海中翊日化有限公司（上美持股）2210-羥基-2-癸烯酸國妝原備字20240052山東福瑞達生物股份有限公司23裂褶菌發(fā)酵產(chǎn)物濾液國妝原備字20240060廣東丸美生物技術股份有限公司24指橙提取物國妝原備字20230034廣東丸美生物技術股份有限公司25吡咯并喹啉醌二鈉鹽國妝原備字20230030湖南水羊生物科技有限公司26吡咯并喹啉醌二鈉鹽國妝原備字20230057湖南水羊生物科技有限公司27無柄靈芝菌絲體發(fā)酵產(chǎn)物濾液國妝原備字20240047湖南水羊生物科技有限公司28苦參堿水楊酸鹽國妝原備字20240051哈爾濱敷爾佳科技股份有限公司29乙酰姜黃酮國妝原備字20240059哈爾濱敷爾佳科技股份有限公司30β-煙酰胺單核苷酸國妝原備字20230044哈爾濱敷爾佳科技股份有限公司在消費分層的大環(huán)境下，細分品類/藍海人群/使用場景延伸為重要增長點，且公司在初始/增長/成熟等不同發(fā)展階段具備不同特點。對于上市公司而言，主品牌體量越大，對于企業(yè)綜合能力要求越高（主品牌逐步進入成熟期+子品牌矩陣搭建+資源協(xié)同）。資料來源：美麗修行大數(shù)據(jù)，國盛證券研究所整理化妝品市場重要增長點細分品類延伸 藍海人群延伸 使用場景延伸防曬：多效合一成為趨勢，除防曬外兼具保濕、祛斑、美白、美容修飾等附加功效彩妝：兼顧美容+養(yǎng)膚，對保濕、控油等護膚需求較高洗護：防脫護發(fā)、芳香療愈等需求較高嬰童：洗護為主，保濕舒緩需求較高青少年：逐步具備自主消費能力，清潔控油、保濕修護等需求較高男士：需求逐漸從基礎清潔保濕進階至美白、抗衰中老年：銀發(fā)經(jīng)濟快速發(fā)展，需求綜合型功效醫(yī)美術后：醫(yī)美中的定制化皮膚管理為熱門需求，重點關注舒緩修護、緊致等功效。熬夜急救：熬夜愈發(fā)普遍，帶來黑頭、痘痘、色斑、黑眼圈等問題，促生針對性護膚需求品牌不同發(fā)展階段特點資料來源：

Flywheel，國盛證券研究所醫(yī)美產(chǎn)品重點關注水光針/肉毒素和膠原蛋白。根據(jù)德勤發(fā)布的《中國醫(yī)美行業(yè)2024年度洞悉報告》，光電和注射類等非手術項目仍將持續(xù)成為主流選擇，其中水光針/肉毒素和膠原蛋白產(chǎn)品熱度維持上升趨勢。玻尿酸作為較傳統(tǒng)的醫(yī)美產(chǎn)品，格局趨于紅海且熱度有所下降。從求美者的需求來看（皮膚滋養(yǎng)+輪廓支撐塑形），膠原蛋白類+再生類產(chǎn)品有望憑借優(yōu)異性能在后續(xù)有較高景氣度。需求者2024預期消費項目變化資料來源：德勤《中國醫(yī)美行業(yè)2024年度洞悉報告》，國盛證券研究所。注：“預期消費項目變化”

指“計劃維持或增加”的人數(shù)比例減去“計劃減少”的人數(shù)比例。2023年中高收入醫(yī)美需求者主要消費的醫(yī)美項目79%65%41%18%78%43%31%27%25%15%52%52%30%24%0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90%全身皮膚及塑性光電類嫩膚/美白類祛皺/抗衰類瘦身/塑形類全部注射類水光針玻尿酸肉毒素等膠原蛋白膠原蛋白刺激物全部美容清潔類深層清潔類全部手術類面部身體

13%34%37%21%21%17%9%15%15%12%17%17%-1%8%-5%-10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%50%1.市場概覽：美護為集中度提升+國貨崛起的優(yōu)質(zhì)消費板塊2.渠道趨勢：格局趨穩(wěn)，品牌效應強化+內(nèi)容能力為核心優(yōu)勢3.產(chǎn)品趨勢：功效/成分仍為重要發(fā)力點，熱門成分賦能銷售4.投資建議：掘金優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，把握稀缺性+質(zhì)價比主線今年以來（2024.1.1-12.19）美護板塊漲跌幅為-4.4%，在申萬行業(yè)中位列下游。當前各子板塊估值約為30-40倍，處于歷史中低位。板塊年初至今漲跌幅板塊當前估值處于歷史中低位（PE/TTM，整體法）40.232.930.8120.0100.080.060.040.020.00.0SW美容護理 化妝品 化妝品-品牌商 醫(yī)美資料來源：Wind，國盛證券研究所。注：時間截至2024年12月19日。15.0%-4.4%-8.0%40%30%20%10%0%-10%-20%個股表現(xiàn)中，今年以來港股表現(xiàn)相對較好。今年以來港股中表現(xiàn)相對較優(yōu)，如業(yè)績較亮眼的巨子生物及上美股份，

A股中丸美生物及潤本股份表現(xiàn)較好

。港股中，上美股份/巨子生物2024H1營收分別同比增長120.7%/58.2%，歸母凈利潤分別同比增長297%/47.4%。A股中，丸美生物/潤本股份2024Q1-3的營收分別同比增長27.1%/26.0%；歸母凈利潤分別同比增長37.4%/44.3%。主要個股年初至今漲跌幅60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%資料來源：Wind，國盛證券研究所。注：時間截至2024年12月19日。18化妝品企業(yè)業(yè)績增長分析框架內(nèi)生增長收入擴張利潤率提升老市場產(chǎn)品深耕新市場產(chǎn)品開拓產(chǎn)品提價成本降低必要基礎潛在風險觀測重點攻城略地背后相應的資源支持消費者需求洞察、研發(fā)和創(chuàng)新能力差異化的定位和定價權經(jīng)營模式的高效創(chuàng)新是否具備代表性大單品：產(chǎn)品口碑、橫向品類連帶效應及縱向迭代生命周期隨著份額持續(xù)提升容易引來競爭對手的強力阻擊對市場方向的判斷、客戶需求的估計易出現(xiàn)偏差，導致前期投入沉沒對自身定價權的判斷偏差、濫用提價易導致市場份額的長期流失雖然可立竿見影改善業(yè)績但有限度，且某些費用削減不利于長期增長新品的市場反饋、新舊業(yè)務之間資源的可復用性、產(chǎn)品之間相互強化效應提價原因，是否有產(chǎn)品力提升作為支撐，提價后的銷售情況是否受影響成本/費用結構的變化趨勢、背后驅(qū)動因素是否良性，如渠道模式/組織架構等外延擴張收購/兼并/重組資產(chǎn)注入資本優(yōu)勢和運作能力背靠特殊資源節(jié)奏較難預期，支付價格容易過于昂貴，從而抵消收益企業(yè)自身資金及品牌能力是否足夠反哺、收購后的業(yè)務整合效果（賦能產(chǎn)品/運營效果較好，賦能渠道易引起擠占）資料來源：國盛證券研究所整理從投資角度而言，對于當前國貨美妝企業(yè)需重點關注收入擴張的來源與質(zhì)量，由于研發(fā)及營銷投入必不可少，凈利率一般較為穩(wěn)定，利潤端的增長主要通過品牌規(guī)模效應及品類結構升級下的毛利率提升或管理費用優(yōu)化來實現(xiàn)。重點關注：功效概念仍為紅利賽道，如重組膠原蛋白等，關注企業(yè)對于研發(fā)布局的加碼以及內(nèi)部體系建設是否可支撐產(chǎn)品賣點差異化塑造；產(chǎn)品矩陣橫向裂變及縱向迭代節(jié)奏是否可有效刺激新老客戶需求以保證品牌活力；中后臺組織架構及靈活度是否可支撐渠道多點發(fā)力且保持高效率運營。資料來源：Wind一致預測，國盛證券研究所。注：時間截至2024.12.21投資緊握稀缺性+質(zhì)價比主線。醫(yī)美賽道由于短期內(nèi)滲透率提升受到消費力限制，多種產(chǎn)品面臨價格戰(zhàn)，主要投資機會來自于新材料概念催化，化妝品賽道則需從不同層級市場篩選定位明晰且基本面落地良好的公司。在當前兩極分化+結構性降級的消費環(huán)境下，板塊整