工程項(xiàng)目投資與融資（第2版）課件：工程項(xiàng)目融資模式

工程項(xiàng)目融資模式PPP模式工程項(xiàng)目融資模式的設(shè)計(jì)原則課程內(nèi)容contents8.18.2ABS工程項(xiàng)目融資模式8.3項(xiàng)目融資租賃模式REITs工程項(xiàng)目融資模式8.48.5工程項(xiàng)目融資的共同特點(diǎn)8.68.1工程項(xiàng)目融資模式設(shè)計(jì)原則8.1工程項(xiàng)目融資模式的設(shè)計(jì)原則1、有限追索權(quán)原則3、成本降低原則2、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)原則有限追索是指貸款人可以在某個(gè)特定時(shí)間階段（如項(xiàng)目建設(shè)期或試生產(chǎn)期）對(duì)項(xiàng)目借款人實(shí)行追索，或者在一個(gè)規(guī)定的范圍內(nèi)（如金額或者形式的限制）對(duì)項(xiàng)目借款人實(shí)行追索。除此之外，無論出現(xiàn)任何債務(wù)清償問題，貸款人均不能追索到借款人除項(xiàng)目資產(chǎn)、現(xiàn)金流量以及有關(guān)方所承諾的義務(wù)之外的任何形式的資產(chǎn)。保證投資者不承擔(dān)項(xiàng)目的全部風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任，是工程項(xiàng)目融資模式設(shè)計(jì)的第二條基本原則。其問題的關(guān)鍵是如何在投資者、貸款銀行以及其他與項(xiàng)目利益有關(guān)的第三方之間有效地分配項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。工程項(xiàng)目融資的金額大，周期長(zhǎng)，在融資模式設(shè)計(jì)與實(shí)施的過程中應(yīng)該考慮的一個(gè)重要問題就是如何降低成本，這里最主要的是一些經(jīng)濟(jì)手段的運(yùn)用。4、完全融資原則任何項(xiàng)目的投資，包括采用工程項(xiàng)目融資安排資金的項(xiàng)目都需要項(xiàng)目發(fā)起人注人一定的股本資金作為對(duì)項(xiàng)目的支持。然而在工程項(xiàng)目融資中，這種股本資金的投入可以比傳統(tǒng)的公司融資更為靈活，這就為設(shè)計(jì)工程項(xiàng)目融資模式時(shí)為實(shí)現(xiàn)發(fā)起人對(duì)項(xiàng)目投入較少的股本提供了條件。8.1工程項(xiàng)目融資模式的設(shè)計(jì)原則5、工程項(xiàng)目融資與市場(chǎng)安排相結(jié)合原則7、表外融資原則6、近期融資與遠(yuǎn)期融資相結(jié)合原則工程項(xiàng)目融資與市場(chǎng)安排之間的關(guān)系具有兩層含義：一是長(zhǎng)期的市場(chǎng)安排是實(shí)現(xiàn)有限追索項(xiàng)目融資的信用保證的基礎(chǔ)，沒有這個(gè)基礎(chǔ)，項(xiàng)目融資是很難組織起來的；二是以合理的市場(chǎng)價(jià)格從投資項(xiàng)目中獲取產(chǎn)品是很大一部分投資者從事投資活動(dòng)的主要?jiǎng)訖C(jī)。工程項(xiàng)目融資的金額大，周期長(zhǎng)，在融資模式設(shè)計(jì)與實(shí)施的過程中應(yīng)該考慮的一個(gè)重要問題就是如何降低成本，這里最主要的是一些經(jīng)濟(jì)手段的運(yùn)用。工程項(xiàng)目融資過程中的表外融資就是非公司負(fù)債型融資。實(shí)現(xiàn)公司資產(chǎn)負(fù)債表外融資，是一些投資者運(yùn)用項(xiàng)目融資方式的重要原因之一。8.2PPP模式8.2.1PPP項(xiàng)目模式概述

近年來，世界各國逐漸開始采用PPP項(xiàng)目融資模式提供公共產(chǎn)品和服務(wù)。PPP是Public（政府）、Private（私人資本）、Partnership（合伙）三個(gè)英文單詞第一個(gè)字母的縮寫，在國內(nèi)經(jīng)常被翻譯為“公私合作（或公私合伙）”，代表了政府和市場(chǎng)中的私人資本共同合作提供基礎(chǔ)設(shè)施或公共服務(wù)的過程。在我國，由于政府方和市場(chǎng)的界限并不十分清晰，眾多的國有企業(yè)和融資平臺(tái)公司也參與到PPP項(xiàng)目中，因此我國的PPP模式中，Private被稱為社會(huì)資本，即PPP是指政府和社會(huì)資本的合作過程。

隨著PPP的不斷發(fā)展，其定義和內(nèi)涵也逐漸產(chǎn)生變化。不同的國家、組織和學(xué)者對(duì)PPP的定義也不盡相同，目前還尚未形成一個(gè)統(tǒng)一的定義。8.2.1PPP項(xiàng)目模式概述定義來源定義描述聯(lián)合國培訓(xùn)研究院（1）為滿足公共產(chǎn)品需要而建立的公共和私人倡導(dǎo)者之間的各種合作關(guān)系。（2）為滿足公共產(chǎn)品需要，公共部門和私人部門建立伙伴關(guān)系進(jìn)行的大型公共項(xiàng)目的實(shí)施。世界銀行PPP指南第1版（2012）私人部門和政府機(jī)構(gòu)之間為提供公共基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)的長(zhǎng)期契約關(guān)系，在契約中私人部門需要承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)和管理責(zé)任。世界銀行PPP指南第2版（2014）私人部門和政府機(jī)構(gòu)之間為提供公共基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)的長(zhǎng)期契約關(guān)系，在契約中私人部門需要承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)和管理責(zé)任，并根據(jù)項(xiàng)目績(jī)效獲得回報(bào)。歐盟委員會(huì)公共部門和私人部門之間的一種合作關(guān)系，其目的是為了提供傳統(tǒng)上由公共部門提供的公共項(xiàng)目或服務(wù)。亞洲開發(fā)銀行公共機(jī)構(gòu)（國家、州、省市或地方機(jī)構(gòu)）與私營(yíng)實(shí)體間的契約關(guān)系，該契約關(guān)系以互補(bǔ)的方式分配公私機(jī)構(gòu)的技能、資產(chǎn)和（或）財(cái)務(wù)資源，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)和利益共享，為公民提供最優(yōu)服務(wù)和產(chǎn)品價(jià)值。加拿大公私合作協(xié)會(huì)公共部門和私人部門之間的一種合作經(jīng)營(yíng)關(guān)系，它建立在雙方各自經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，通過適當(dāng)?shù)馁Y源分配、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和利益共享機(jī)制，最好地滿足事先清晰界定的公共需求。美國PPP國家委員會(huì)介于外包和私有化之間并結(jié)合了兩者特點(diǎn)的一種公共產(chǎn)品的提供方式，它充分利用私人資源對(duì)公共基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行設(shè)計(jì)、建設(shè)、投資、經(jīng)營(yíng)和維護(hù)，并提供相關(guān)服務(wù)以滿足公共需求。中國財(cái)政部在基礎(chǔ)設(shè)施及公共服務(wù)領(lǐng)域建立的一種長(zhǎng)期合作關(guān)系。通常模式是由社會(huì)資本承擔(dān)設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)、維護(hù)基礎(chǔ)設(shè)施的大部分工作，并通過“使用者付費(fèi)”及必要的“政府付費(fèi)”獲得合理投資回報(bào)；政府部門負(fù)責(zé)基礎(chǔ)設(shè)施及公共服務(wù)價(jià)格和質(zhì)量監(jiān)管，以保證公共利益最大化。中國國家發(fā)展改革委員會(huì)政府為增強(qiáng)公共產(chǎn)品和服務(wù)供給能力、提高供給效率，通過特許經(jīng)營(yíng)、購買服務(wù)、股權(quán)合作等方式，與社會(huì)資本建立的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)及長(zhǎng)期合作關(guān)系。8.2.2PPP融資模式的運(yùn)作形式1.O&M形式委托運(yùn)營(yíng)（Operations&Maintenance，O&M），是指政府將存量公共資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)維護(hù)職責(zé)委托給社會(huì)資本或項(xiàng)目公司，社會(huì)資本或項(xiàng)目公司不負(fù)責(zé)用戶服務(wù)的政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目運(yùn)作方式。2.MC形式管理合同（ManagementContract，MC），是指政府將存量公共資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)、維護(hù)及用戶服務(wù)職責(zé)授權(quán)給社會(huì)資本或項(xiàng)目公司的項(xiàng)目運(yùn)作方式。3.TOT形式轉(zhuǎn)讓-運(yùn)營(yíng)-移交（Transfer-Operate-Transfer，TOT），是指政府將存量資產(chǎn)所有權(quán)有償轉(zhuǎn)讓給社會(huì)資本或項(xiàng)目公司，由其追加投資并負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)、維護(hù)和用戶服務(wù)，合同期滿后資產(chǎn)及其所有權(quán)等移交給政府的項(xiàng)目運(yùn)作方式。4.BOT形式建設(shè)-運(yùn)營(yíng)-移交（Build-Operate-Transfer，BOT），是指由社會(huì)資本或項(xiàng)目公司承擔(dān)新建項(xiàng)目融資、設(shè)計(jì)、建造、運(yùn)營(yíng)、維護(hù)和用戶服務(wù)職責(zé)，合同期滿后項(xiàng)目資產(chǎn)及相關(guān)權(quán)利等移交給政府的形式。5.ROT形式改建-運(yùn)營(yíng)-移交（Rehabilitate-Operate-Transfer，ROT），是指政府在TOT模式的基礎(chǔ)上，增加改擴(kuò)建內(nèi)容的項(xiàng)目運(yùn)作方式。8.2.2PPP融資模式的運(yùn)作形式6.BOO形式和BOOT形式建設(shè)-擁有-經(jīng)營(yíng)（Build-Own-Operate，BOO），該類型是由BOT方式演變而來，二者區(qū)別主要是BOO方式下社會(huì)資本或項(xiàng)目公司擁有項(xiàng)目所有權(quán)，但必須在合同中注明保證公益性的約束條款，一般不涉及項(xiàng)目期滿移交。建設(shè)-擁有-經(jīng)營(yíng)-移交（Build—Own-Operate-Transfer，BOOT）則是在項(xiàng)目建成后，社會(huì)資本或項(xiàng)目公司在規(guī)定的期限內(nèi)擁有所有權(quán)并進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，期滿后將項(xiàng)目移交給政府。7.PFI形式私人主動(dòng)融資（PrivateFinanceInitiative，PFI）。具體是指政府部門根據(jù)社會(huì)對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的需求，提出需要建設(shè)的項(xiàng)目，通過招投標(biāo)，由獲得特許權(quán)的社會(huì)資本方負(fù)責(zé)籌措項(xiàng)目資金，進(jìn)行公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的建設(shè)與運(yùn)營(yíng)，并在特許期結(jié)束時(shí)將所經(jīng)營(yíng)的項(xiàng)目完好的、無債務(wù)的歸還政府，而社會(huì)資本方則從政府部門或接受服務(wù)方收取費(fèi)用以回收成本的項(xiàng)目融資方式。8.其他形式DBFO（Design-Build-Finance-Operate），即設(shè)計(jì)—建設(shè)—融資—經(jīng)營(yíng)。FBOOT（Finance-Build-Own-Operate-Transfer），即融資—建設(shè)—所有—經(jīng)營(yíng)—移交。DBOM（Design-Build-Operate-Maintain），即設(shè)計(jì)—建設(shè)—經(jīng)營(yíng)—維護(hù)。DBOT（Design-Build-Operate-Transfer），即設(shè)計(jì)—建設(shè)—經(jīng)營(yíng)—移交。8.2.3PPP融資模式的參與人

PPP政府承包商產(chǎn)品或服務(wù)購買方原料供應(yīng)商社會(huì)資本方項(xiàng)目公司政府在不同形式的PPP項(xiàng)目中承擔(dān)的具體職責(zé)也不同，總體而言，主要角色為PPP項(xiàng)目合作者和監(jiān)管者。社會(huì)資本方是指依法設(shè)立且有效存續(xù)的具有法人資格的企業(yè)。社會(huì)資本方是PPP項(xiàng)目的實(shí)際投資人。項(xiàng)目公司是依法設(shè)立的自主運(yùn)營(yíng)、自負(fù)盈虧的具有獨(dú)立法人資格的經(jīng)營(yíng)實(shí)體，是社會(huì)資本方專門為特定PPP項(xiàng)目設(shè)立的特殊目的公司。PPP項(xiàng)目中的設(shè)計(jì)、物資設(shè)備采購、施工等均可委托承包商具體實(shí)施。為了減低市場(chǎng)需求風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目公司會(huì)在談判階段確定產(chǎn)品或服務(wù)購買方。由于PPP項(xiàng)目投資巨大、周期較長(zhǎng)、參與者多等特點(diǎn)，各參與方均面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)，因此需要向保險(xiǎn)公司投保實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散和轉(zhuǎn)移。融資方PPP項(xiàng)目的融資方是指為項(xiàng)目提供資金的機(jī)構(gòu)，通常為商業(yè)銀行、出口信貸機(jī)構(gòu)、多邊金融機(jī)構(gòu)、信托公司以及相關(guān)基金等。專業(yè)運(yùn)營(yíng)商保險(xiǎn)公司根據(jù)不同PPP項(xiàng)目運(yùn)作方式的特點(diǎn),項(xiàng)目公司有時(shí)會(huì)將項(xiàng)目部分的運(yùn)營(yíng)和維護(hù)事務(wù)交給專業(yè)運(yùn)營(yíng)商負(fù)責(zé)。在一些PPP項(xiàng)目中,原料的及時(shí)、充足、穩(wěn)定供應(yīng)對(duì)于項(xiàng)目的平穩(wěn)運(yùn)營(yíng)至關(guān)重要,因此原料供應(yīng)商也是這類項(xiàng)目的重要參與方之一。8.2.4PPP融資模式的運(yùn)作程序1項(xiàng)目識(shí)別項(xiàng)目發(fā)起→項(xiàng)目篩選→物有所值評(píng)價(jià)→財(cái)政承受能力論證3項(xiàng)目采購資格預(yù)審→采購文件編制→相應(yīng)文件審批→談判與合同簽署5項(xiàng)目移交移交準(zhǔn)備→性能測(cè)試→資產(chǎn)交割→績(jī)效評(píng)價(jià)2項(xiàng)目準(zhǔn)備管理構(gòu)架組建→實(shí)施方案編制→實(shí)施方案審核4項(xiàng)目執(zhí)行項(xiàng)目公司設(shè)立→融資管理→績(jī)效監(jiān)測(cè)與支付→中期評(píng)估各種類型的PPP項(xiàng)目運(yùn)作程序是不完全相同的。根據(jù)我國的管理體制，按照財(cái)政部的《政府和社會(huì)資本合作模式操作指南》，PPP項(xiàng)目的一般運(yùn)作程序如下：8.2.5PPP融資模式的特點(diǎn)避免費(fèi)用超支社會(huì)資本方在初始階段就與公共部門一起參與項(xiàng)目的識(shí)別、可行性研究、設(shè)施和融資等項(xiàng)目建設(shè)過程，從而保證了項(xiàng)目在技術(shù)和經(jīng)濟(jì)上的可行性，縮短了前期工作周期，并降低了項(xiàng)目費(fèi)用。促進(jìn)政府角色轉(zhuǎn)換，減輕財(cái)政負(fù)擔(dān)政府從過去的基礎(chǔ)設(shè)施公共服務(wù)的提供者變成一個(gè)監(jiān)管的角色，保證了項(xiàng)目質(zhì)量，也可以在財(cái)政預(yù)算方面減輕政府壓力。投資主體的多元化利用社會(huì)資本方提供的資產(chǎn)和服務(wù)促進(jìn)投融資體制改革，并為政府部門提供更多的資金和技能，同時(shí)可以利用私人企業(yè)的先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)。政府部門和社會(huì)資本方優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，彌補(bǔ)對(duì)方的不足公私雙方形成長(zhǎng)期互利目標(biāo)，用最有效的成本為公眾提供高質(zhì)量的服務(wù)。8.2.5PPP融資模式的特點(diǎn)各方利益目標(biāo)協(xié)調(diào)使項(xiàng)目參與各方整合組成戰(zhàn)略聯(lián)盟，對(duì)協(xié)調(diào)各方不同的利益目標(biāo)起關(guān)鍵作用，使基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、經(jīng)營(yíng)取得更好的效果，能夠更好地服務(wù)于大眾。風(fēng)險(xiǎn)分配合理PPP融資模式在項(xiàng)目初期就實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)分配，政府分擔(dān)一部分風(fēng)險(xiǎn)，降低承建商與投資商的風(fēng)險(xiǎn)，從而降低了融資難度，提高了項(xiàng)目融資成功的可能性。政府在分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也擁有一定的控制權(quán)。應(yīng)用類型多樣化PPP模式被廣泛地應(yīng)用到能源、交通運(yùn)輸、水利、環(huán)境保護(hù)、農(nóng)業(yè)、林業(yè)、科技、保障性安居工程、醫(yī)療、衛(wèi)生、養(yǎng)老、教育、文化等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。這些項(xiàng)目與社會(huì)穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)發(fā)展和民眾需求密切相關(guān)。8.3ABS工程項(xiàng)目融資模式8.3.1ABS融資模式的概念A(yù)BS（AssetBackedSecuritization）是以項(xiàng)目所屬的資產(chǎn)為支撐的證券化融資方式。在ABS產(chǎn)生的初始階段，資產(chǎn)證券化是指通過在資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)上發(fā)行證券即以直接融資方式來舉債，這種資產(chǎn)證券化被稱為“一級(jí)證券化”或“融資證券化”。在以后的發(fā)展中，資產(chǎn)證券化出現(xiàn)了一些新的變化，即把已經(jīng)存在的信貸資產(chǎn)集中起來根據(jù)利率、期限、信用質(zhì)量等標(biāo)準(zhǔn)加以組合并進(jìn)行包裝后轉(zhuǎn)售給投資者，從而使此項(xiàng)資產(chǎn)在原持有者的資產(chǎn)負(fù)債表中消失。這種形式的資產(chǎn)證券化被稱為“二級(jí)證券化”，也就是我們現(xiàn)在通常所說的資產(chǎn)證券化。從本質(zhì)來說，資產(chǎn)證券化是屬于一種以項(xiàng)目的收益為基礎(chǔ)融資的工程項(xiàng)目融資方式，其內(nèi)涵就是將原始權(quán)益人（賣方）不流通的存量資產(chǎn)，或可預(yù)見的未來收入，構(gòu)造和轉(zhuǎn)變成為資本市場(chǎng)可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程。ABS融資方式的實(shí)質(zhì)是通過其特有的提高信用等級(jí)的方式，使原本信用等級(jí)較低的項(xiàng)目同樣可以進(jìn)入國際高檔證券市場(chǎng)，利用該市場(chǎng)信用等級(jí)高、債券安全性和流動(dòng)性高、債券利率低的特點(diǎn)，大幅度降低發(fā)行債券籌集資金的成本。8.3.2ABS融資模式的基本要素ABS融資標(biāo)準(zhǔn)化的合約資產(chǎn)價(jià)值的正確評(píng)估具有歷史統(tǒng)計(jì)資料的數(shù)據(jù)庫適用法律的標(biāo)準(zhǔn)化確定中介機(jī)構(gòu)可靠的信用增級(jí)措施計(jì)算機(jī)模型的應(yīng)用8.3.3ABS融資模式的參與人發(fā)起人或原始權(quán)益人發(fā)起人或原始權(quán)益人是被證券化的項(xiàng)目相關(guān)資產(chǎn)的原始所有者，也是資金的最終使用者。服務(wù)人服務(wù)人通常由發(fā)起人自身或指定的銀行來承擔(dān)。特設(shè)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)證券化的特設(shè)機(jī)構(gòu)即發(fā)行人，通常也稱為特殊目的公司（SPV，SpecialPurposeVehicle）。發(fā)行人作為發(fā)行人來說，它可以是中介公司，也可以是發(fā)起人的附屬公司、參股公司或者投資銀行。證券商ABS由證券商承銷。證券商或者向公眾出售其包銷的證券，或者私募債券。信用強(qiáng)化機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化過程中，一個(gè)尤為關(guān)鍵的環(huán)節(jié)就是信用增級(jí)，而信用增級(jí)主要由信用增級(jí)機(jī)構(gòu)完成。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是依據(jù)各種條件評(píng)定ABS等級(jí)的專門機(jī)構(gòu)。受托管理人在資產(chǎn)證券化的操作中，受托管理人充當(dāng)著服務(wù)人與投資者的中介，也充當(dāng)著信用強(qiáng)化機(jī)構(gòu)和投資者的中介。8.3.4ABS融資模式的運(yùn)作程序1.確定證券化資產(chǎn)，組建資產(chǎn)池2.組建特殊目的公司SPV3.SPV與項(xiàng)目結(jié)合4.進(jìn)行信用增級(jí)5.進(jìn)行信用評(píng)級(jí)6.SPV發(fā)行債券7.獲取證券發(fā)行收入，向發(fā)起人支付資產(chǎn)購買價(jià)款8.資產(chǎn)管理服務(wù)與回收資產(chǎn)收益9.SPV償債債券8.3.5ABS融資模式的特點(diǎn)1.籌資規(guī)模大、成本低，資金來源廣ABS融資方式的最大優(yōu)勢(shì)是通過在國際高檔證券市場(chǎng)上發(fā)行證券籌集資金，證券利率一般較低，從而降低了籌資成本。2.ABS代表未來項(xiàng)目融資的發(fā)展方向通過證券市場(chǎng)發(fā)行證券籌集資金是ABS不同于其他項(xiàng)目融資方式的一個(gè)顯著特點(diǎn)。3.項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)割離、投資風(fēng)險(xiǎn)分散ABS方式隔斷了項(xiàng)目原始權(quán)益人自身的風(fēng)險(xiǎn)，使其清償債券本息的資金僅與項(xiàng)目資產(chǎn)的未來現(xiàn)金收入有關(guān)，加之在國際高檔證券市場(chǎng)上發(fā)行的債券是由眾多的投資者購買，從而分散了投資風(fēng)險(xiǎn)。8.3.5ABS融資模式的特點(diǎn)4.金融工具的創(chuàng)新ABS方式是通過SPV發(fā)行高檔證券募集資金，這種負(fù)債不反映在原始權(quán)益人自身的資產(chǎn)負(fù)債表上，從而避免了原始權(quán)益人資產(chǎn)質(zhì)量的限制。同時(shí)，SPV利用成熟的項(xiàng)目融資改組技巧，將項(xiàng)目資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流量包裝成高質(zhì)量的證券投資對(duì)象，充分顯示了金融創(chuàng)新的優(yōu)勢(shì)。5.發(fā)行環(huán)節(jié)少，簡(jiǎn)便易行，而且中間費(fèi)用低作為證券化項(xiàng)目融資方式的ABS由于采取了利用SPV增加信用等級(jí)的措施，從而能夠進(jìn)入國際高檔證券市場(chǎng)，發(fā)行那些易于銷售、轉(zhuǎn)讓以及貼現(xiàn)能力強(qiáng)的高檔債券。6.有助于培養(yǎng)人才，規(guī)范市場(chǎng)由于ABS方式是在國際高檔證券市場(chǎng)籌資，其接觸的多為國際一流的證券機(jī)構(gòu)，按國際上規(guī)范的操作規(guī)程行事，這將有助于培養(yǎng)東道國在國際項(xiàng)目融資方面的專業(yè)人才，規(guī)范國內(nèi)證券市場(chǎng)。8.3.6ABS與PPP融資模式的比較1.運(yùn)作難度和融資成本方面4.項(xiàng)目融資的對(duì)象方面2.投資風(fēng)險(xiǎn)方面ABS融資的方式運(yùn)作相對(duì)簡(jiǎn)單，是一種主要通過民間的非政府途徑運(yùn)作的融資方式。PPP模式的操作則較為復(fù)雜、難度大，涉及政府的許可、審批，以及外匯擔(dān)保等諸多環(huán)節(jié)，尤其是PPP模式，牽扯的范圍廣，不易實(shí)施，而其前期融資成本也因中間環(huán)節(jié)的增加而增加。ABS項(xiàng)目每一個(gè)投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小；而且，這種債券還可以在二級(jí)市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓，具有較高的資信等級(jí)，這使得其在資本市場(chǎng)上風(fēng)險(xiǎn)較小，對(duì)投資者具有較大的吸引力。PPP項(xiàng)目每一個(gè)投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大；同時(shí)由于其投資大、周期長(zhǎng)，在其建設(shè)運(yùn)營(yíng)過程中易受政府政策、市場(chǎng)環(huán)境等非金融因素的影響，有較大風(fēng)險(xiǎn)。ABS融資中項(xiàng)目資產(chǎn)雖然和PPP一樣，也必須具有穩(wěn)定的、長(zhǎng)期的未來收益，但這些項(xiàng)目資產(chǎn)還可以是許多已建成的良性資產(chǎn)的組合。采用PPP項(xiàng)目融資模式的新建項(xiàng)目，投資人可以采用ABS模式建立PPP投資基金將投資資金投入項(xiàng)目，同時(shí)，在PPP項(xiàng)目執(zhí)行階段，項(xiàng)目公司也可以采用ABS模式進(jìn)行再融資或者股權(quán)變更。5.適用范圍方面凡有可預(yù)見的穩(wěn)定的未來收益的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，經(jīng)過一定的結(jié)構(gòu)重組都可以證券化。相比較而言，在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，ABS方式的適用范圍要比PPP方式廣泛。PPP方式一般適用于那些競(jìng)爭(zhēng)性不強(qiáng)的行業(yè)，在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域內(nèi)，只有那些通過對(duì)用戶收費(fèi)獲得收益的設(shè)施或服務(wù)項(xiàng)目才適合BOT方式。3.項(xiàng)目所有權(quán)和運(yùn)營(yíng)權(quán)方面ABS模式中，項(xiàng)目資產(chǎn)的所有權(quán)根據(jù)雙方簽訂的買賣合同由原始權(quán)益人即項(xiàng)目公司轉(zhuǎn)至特殊目的公司SPV。PPP的所有權(quán)、運(yùn)營(yíng)權(quán)可以在特許期內(nèi)屬于項(xiàng)目公司；特許期屆滿，所有權(quán)移交給政府。8.3.7ABS融資模式的核心問題SPV的設(shè)立問題現(xiàn)實(shí)中，不管是由那一方組建，皆要求SPV的設(shè)立手續(xù)簡(jiǎn)便，設(shè)立成本較低，便于資產(chǎn)擔(dān)保證券的發(fā)行，同時(shí)還要考慮法律對(duì)證券化稅收的規(guī)定。破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離問題在ABS交易中，使參與各方遠(yuǎn)離破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，是保證投資者收益的關(guān)鍵。資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方式問題從法律上說，資產(chǎn)證券化過程中的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移方式有三種：更新、轉(zhuǎn)讓、參與。8.3.8ABS融資模式在我國的應(yīng)用1中國資產(chǎn)證券化的實(shí)踐歷程中國的資產(chǎn)證券化道路源于1992年海南省三亞地產(chǎn)的投資證券。2003年，中集集團(tuán)以其海外的應(yīng)收賬款為支持發(fā)行了資產(chǎn)支持證券2004年，開始出現(xiàn)政府推動(dòng)資產(chǎn)證券化發(fā)展的跡象2005年以來，我國在資產(chǎn)證券化的道路上有了新的發(fā)展總體來看，我國以前的資產(chǎn)證券化實(shí)踐大多屬于自發(fā)性的個(gè)體行為，證券化產(chǎn)品也不是真正意義上的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，操作模式不成熟、不規(guī)范。雖然從2005年開始，我國拉開了資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作的序幕，并相繼出臺(tái)了一系列的配套制度，但到目前為止，資產(chǎn)證券化還遠(yuǎn)沒有成為金融機(jī)構(gòu)自覺性的群體行為，證券化實(shí)踐尚未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性突破，資產(chǎn)證券化之路還任重而道遠(yuǎn)。8.3.8ABS融資模式在我國的應(yīng)用2我國利用ABS融資模式要解決的幾個(gè)問題SPV的組建問題成功組建SPV是ABS能夠成功運(yùn)作的基本條件和關(guān)鍵因素。但組建的SPV只有在國家主權(quán)信用級(jí)別較高的國家注冊(cè)，并具有雄厚的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和良好的資產(chǎn)質(zhì)量，才能獲得國際權(quán)威資信評(píng)估機(jī)構(gòu)授予的較高資信等級(jí)。法律、政策限制的問題由于ABS屬于高檔投資級(jí)的證券融資，原始權(quán)益人、投資者和項(xiàng)目的其他參與者的權(quán)益和責(zé)任是通過法律合同詳細(xì)規(guī)定的，因此現(xiàn)有法律法規(guī)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)ABS融資的要求。稅收問題ABS融資方式是以項(xiàng)目資產(chǎn)的未來收益償還發(fā)行債券的本息，而我國的增值稅、營(yíng)業(yè)稅、印花稅、所得稅等稅目、稅率都與國際慣例有區(qū)別，從而影響到ABS融資在我國的發(fā)展，為此要按照國際慣例進(jìn)行稅制改革。人民幣匯兌問題目前我國還沒有實(shí)現(xiàn)人民幣在資本項(xiàng)目下的自由兌換，這在一定程度上制約了ABS融資方式的開展。人才培養(yǎng)問題目前我國缺少負(fù)責(zé)ABS研究、管理的專門人員，也缺少這方面的法律人才。8.5項(xiàng)目融資租賃模式8.5.1項(xiàng)目融資租賃的概念融資租賃是指出租人根據(jù)承租人（用戶）的請(qǐng)求,與第三方（供貨商）訂立供貨合同,根據(jù)此合同,出租人出資向供貨商購買承租人選定的設(shè)備。同時(shí),出租人與承租人訂立一項(xiàng)租賃合同,將設(shè)備出租給承租人,并向承租人收取一定的租金。項(xiàng)目融資租賃是常規(guī)融資租賃發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物,它是以項(xiàng)目的資產(chǎn)、預(yù)期收益或權(quán)益為保證取得的一種有限追索權(quán)的融資租賃模式。承租人用來保證租金償還的主要來源基本限制在被融資項(xiàng)目本身的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度之中：一是項(xiàng)目未來的收益；二是項(xiàng)目本身的資產(chǎn)價(jià)值。在工程融資中得到普遍應(yīng)用的是杠桿租賃,以下重點(diǎn)討論杠桿租賃模式。杠桿租賃融資模式是指在項(xiàng)目投資者的要求和安排下,由杠桿租賃結(jié)構(gòu)中的資產(chǎn)出租人融資購買項(xiàng)目的資產(chǎn),然后租賃給承租人的一種融資形式。8.5.1項(xiàng)目融資租賃的概念租賃融資方式的優(yōu)勢(shì)分析（1）項(xiàng)目公司仍擁有對(duì)項(xiàng)目的控制權(quán)根據(jù)金融租賃協(xié)議，作為承租人的項(xiàng)目公司擁有租賃資產(chǎn)的使用、經(jīng)營(yíng)、維護(hù)和維修權(quán)等。在多數(shù)情況下，金融租賃項(xiàng)下的資產(chǎn)甚至被看成由項(xiàng)目發(fā)起人完全所有、由銀行融資的資產(chǎn)。（2）可實(shí)現(xiàn)百分之百的融資要求一般來說，在項(xiàng)目融資中，項(xiàng)目發(fā)起人總是要提供一定比例的股本資金，以增強(qiáng)貸款人提供有限追索貸款的信心。但在杠桿租賃融資模式中，由金融租賃公司的部分股本資金加上銀行貸款，就可以全部解決項(xiàng)目所需資金或設(shè)備，項(xiàng)目發(fā)起人不需要再進(jìn)行任何股本投資。（3）較低的融資成本在多數(shù)情況下，項(xiàng)目公司通過杠桿租賃融資的成本低于銀行貸款的融資成本，尤其是在項(xiàng)目公司自身不能充分利用稅務(wù)優(yōu)惠的情況下。因?yàn)樵谠S多國家中，金融租賃可以享受到政府的融資優(yōu)惠和信用保險(xiǎn)。（4）可享受稅前償租的好處金融租賃結(jié)構(gòu)中，項(xiàng)目公司支付的租金可以被當(dāng)作是費(fèi)用支出，這樣，就可以直接計(jì)入項(xiàng)目成本，不需繳納稅款。這對(duì)項(xiàng)目公司而言，就起到了減少應(yīng)納稅額的作用。8.5.2杠桿租賃融資模式的運(yùn)作過程（1）項(xiàng)目發(fā)起人設(shè)立項(xiàng)目公司，項(xiàng)目公司簽訂資產(chǎn)購置和建造合同，購買開發(fā)建設(shè)所需的廠房和設(shè)備。（2）成立一個(gè)特殊合伙制的金融租賃公司。（3）由合伙制金融租賃公司籌集購買租賃資產(chǎn)所需的債務(wù)資金，也即尋找項(xiàng)目的“債務(wù)參與者”為金融公司提供貸款。（4）合伙制金融租賃公司根據(jù)項(xiàng)目公司轉(zhuǎn)讓過來的資產(chǎn)購置合同購買相應(yīng)的廠房和設(shè)備，然后把它們出租給項(xiàng)目公司。（5）在項(xiàng)目開發(fā)建設(shè)階段，項(xiàng)目公司從合伙制金融公司手中取得項(xiàng)目資產(chǎn)的使用權(quán)，并代表租賃公司監(jiān)督項(xiàng)目的開發(fā)建設(shè)。（6）項(xiàng)目進(jìn)入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)階段時(shí)，項(xiàng)目公司生產(chǎn)出產(chǎn)品，并根據(jù)產(chǎn)品承購協(xié)議將產(chǎn)品出售給項(xiàng)目投資方或用戶。（7）由租賃公司的經(jīng)理人或經(jīng)理公司監(jiān)督或直接管理項(xiàng)目公司的現(xiàn)金流量.8.5.3杠桿租賃融資模式的特點(diǎn)（1）融資模式比較復(fù)雜由于杠桿租賃融資模式的參與者較多，資產(chǎn)抵押以及其他形式的信用保證在股本參加者與債務(wù)