《證券投資學：基本原理與中國實務》第06章-期權

第6章期權1

0405目錄03認識期權Ⅱ：看漲期權與看跌期權0102期權與期貨的區(qū)別認識期權Ⅰ：期權合約的要素與條款認識期權Ⅲ：美式期權與歐式期權認識期權Ⅳ：其他期權類型簡介#206其他衍生證券品種Ⅰ：遠期合約#07其他衍生證券品種Ⅱ：互換合同#期權與期貨的區(qū)別301期權的出現和發(fā)展1973年4月26日芝加哥期權交易所開張，進行了統一化和標準化的期權合約買賣，期權交易開始得到普及。1983年1月，芝加哥商品交易所提出了標普500指數期權，紐約期貨交易所也推出了紐約股票交易所股指期貨的期權交易，期權和期貨開始迅速普及20世紀80年代至90年代，期權柜臺交易市場也得到了長足的發(fā)展2015年2月9日，上證50ETF期權于上海證券交易所上市，是國內首只場內期權品種401期權與期貨的區(qū)別1.交易對象不同期權交易：標準化的期權合約，實質是買賣合約中標的物的權利期貨交易：標準化的期貨合約，實質是買賣合約中的標準化商品2.投資者的權利與義務不同期權：單向合約，投資者在支付權利金后即取得履行或不履行期權合約的權利，不必承擔義務期貨：雙向合約，交易雙方都要承擔期貨合約到期交割的義務。如果一方不愿實際交割，則必須在有效期內進行對沖3.履約保證不同期權：期權持有者（optionbuyer或holder）最大的風險限于已經支付的權利金，不需要支付履約保證金；其交易對手（optionwriter或seller）則面臨較大風險，必須繳納保證金作為履約擔保期貨：合約的買賣雙方都要交納一定比例的履約保證金期權與期貨的區(qū)別501期權與期貨的區(qū)別4.盈虧特點不同期權:非線性盈虧狀態(tài)期貨:線性的盈虧狀態(tài)5.作用與效果不同（套期保值）期貨:由于期貨和現貨這兩個市場受同一供求關系的影響，兩者價格的運動方向會最終趨同。套期保值就是在這兩個市場上進行相反的操作，盈虧相反，期貨市場的盈利可以彌補現貨市場的虧損，反之亦然。期權：套期保值的原理與期貨相同，優(yōu)勢在于，期權賦予了其持有者放棄行權的權利，具有更大的靈活性。6.損益結構不同期權：非線性的損益結構，在風險管理、組合投資方面具有明顯的優(yōu)勢期貨：線性的損益結構，在管理投資組合的風險收益狀況方面不如期權期權與期貨的區(qū)別601期權合約的要素期權合約的要素：標的資產、行權價格、數量、到期日認識期權Ⅰ：期權合約的要素與條款案例1上證50ETF期權合約（第一部分）701期權合約的交易機制認識期權Ⅰ：期權合約的要素與條款案例2

上證50ETF期權合約（第二部分）期權的交易類型：801看漲期權（calloption）又稱認購期權、買進期權、買方期權或買權其持有者擁有在特定日期或特定期間內按約定價格向其交易對手買入特定商品（合約標的物）的權利，但不負有必須買進的義務?？礉q期權認識期權Ⅱ：看漲期權與看跌期權1月1日，一種銅期貨合約的執(zhí)行價格為1,850美元/噸。投資者A買入銅期貨的看漲期權，付出交易價格5美元（稱為期權費或權利金）；其交易對手投資者B收到5美元。2月1日，銅期貨價格上漲至1,905美元/噸，其看漲期權的價格暴漲至55美元。（1）這時，看漲期權的持有者A可采取兩個策略：策略1、行使權利——A有權按1,850美元/噸的價格從投資者B手中買入銅期貨；B在A提出這個行使期權的要求后，必須予以滿足。此時，A獲利50美元/噸（1,905–1,850-5）；B損失50美元/噸（1,850–1,905+5）策略2、售出權利——A可以55美元的價格售出看漲期權，獲利50美元/噸（55-5）（2）如果銅期貨市價下跌，低于合約執(zhí)行價格1,850美元/噸時，A就會放棄這個權利，只損失5美元權利金，B則凈賺5美元。案例3銅期貨的看漲期權901看跌期權（putoption）又稱認沽期權、賣出期權或賣權其持有者具有在特定日期或特定期間內按約定價格向交易對手賣出特定商品（合約標的物）的權利，但不負有必須賣出的義務看跌期權認識期權Ⅱ：看漲期權與看跌期權3月1日，一種銅期貨合約的執(zhí)行價格為1,750美元/噸，投資者A買入這個銅期貨的看跌期權，付出5美元權利金；交易對手投資者B收入5美元。4月1日，銅期貨價格跌至1,695美元/噸，其看跌期權的價格猛漲至55美元/噸。（1）這時，看跌期權的持有者A可采取兩個策略：策略1，行使權利——A可以按1,695美元/噸從市場上買入銅期貨，再以1,750美元/噸的合約價格賣給B，B必須接受。此時，A獲利50美元/噸（1,750–1,695-5），B損失50美元/噸（1,695-1,750+5）策略2，售出權利——A可以55美元的價格售出看跌期權。A獲利50美元/噸（55-5）（2）如果銅期貨價格上漲，A就會放棄這個權利而損失5美元權利金，B則凈賺5美元。案例4銅期貨的看跌期權10011.歐式期權（Europeanoption）歐式期權是傳統的期權合約，其持有者僅在期權合約規(guī)定的到期日當天方可行使權利，一旦過了截止期限合約就會自動作廢。2.美式期權（Americanoption）美式期權比歐式期權靈活，其持有者可在期權合約規(guī)定的有效期內任何時候行使權利。一般認為，歐式期權本小利大，但在獲利的時間上不具靈活性；美式期權雖然靈活，但費用較高。3.百慕大期權百慕大期權（Bermudaoption）介于歐式期權和美式期權之間，其合約持有者可以在到期日前所規(guī)定的一系列時間行權，可以被視為美式期權與歐式期權的混合體。認識期權Ⅲ：美式期權與歐式期權美式期權與歐式期權1101按合約標的劃分的期權商品期權合約標的物為實物商品，如大宗農產品中的小麥、玉米、大豆以及大宗礦物商品中的鐵、銅、鋁等。股票期權投資者在交付期權費后取得的在合約規(guī)定的到期日按協議價買入或賣出一定數量相關股票的權利。股指期權在股指期貨的基礎上產生，投資者付給其交易對手一筆期權費，以取得在未來某個時間，以某種價格水平，買進或賣出某種基于股票指數的標的物的權利。利率期權是指投資者在支付期權費后取得的在合約到期時以一定的利率（價格）買入或賣出一定面額的利率工具的權利，通常以政府債券和大額可轉讓存單等利率工具為標的物。外匯期權全稱外幣期貨合約選樣權，也稱貨幣期權或外幣期權。投資者有權在約定的到期日按照雙方事先約定的協定匯率和金額與其交易對手買賣約定的貨幣。認識期權Ⅳ：其他期權類型簡介#1201場內期權和場外期權場內期權（exchange-tradedoptions）：在交易所上市交易的標準化期權合約。場外期權（over-the-counteroptions）：在非集中性交易場所進行交易的非標準化期權合約，這種合約由交易雙方協商約定具體條款。認識期權Ⅳ：其他期權類型簡介#合約的非標準化場內期權合約非常標準，每一份合約的要素都是交易所事先規(guī)定好的，不能改變；場外期權合約是非標準化的，雙方可以通過自身的需要共同協商確定，比較靈活。交易品種多樣場內期權品種比較單一，可選擇性比較?。粓鐾馄跈嘟灰灼贩N多樣、形式靈活且規(guī)模巨大交易對手機構化場外期權的交易對手主要是機構投資者；場內期權的參與者則眾多，交易對手沒有機構或個人區(qū)分。流動性風險和信用風險較大場內期權的交易流動性較好，信用風險低；場外期權流動性風險比較大，信用風險較高場內期權與場外期權的區(qū)別1301實物期權實物期權（realoptions）：合約的標的物不是金融資產的選擇權，也不是商品資產的選擇權，而是投資企業(yè)或項目等實物資產的選擇權，即企業(yè)可以取得一個權利，在未來以一定價格取得或出售一項實物資產或投資計劃認識期權Ⅳ：其他期權類型簡介#非交易性實物資產一般不存在交易市場非獨占性許多實物期權可以被多個競爭者共同擁有，因而是可以共享的先占性先占性是由非獨占性所導致的，它是指搶先執(zhí)行實物期權可獲得的先發(fā)制人效應，結果表現為取得戰(zhàn)略主動權和實現實物期權的最大價值復合性各種實物期權存在著一定的相關性，這不僅表現在同一項目內部各子項目之間的前后相關，而且表現在多個投資項目之間的相互關聯實物期權的特點1401奇異期權奇異期權是由金融機構專門設計出來用以滿足市場特殊需求的產品，大多數只能在場外交易；可以根據投資者及機構自身需求定制設計，屬于個性化期權產品；波動率和費用可能會比常規(guī)期權更低認識期權Ⅳ：其他期權類型簡介#亞式期權又稱為平均價格期權（averagepricingoption），與常規(guī)期權的主要差別是：其執(zhí)行價格一般為執(zhí)行日前半年標的物市場價格的平均價格。二元期權具有不連續(xù)收益的期權。在到期日標的資產價格若低于執(zhí)行價格時該期權一文不值，而當標的資產價格超過執(zhí)行價格時該期權支付一個固定數額，具有極強的投機性。比特幣期權對標的是未來一段期間內市場中比特幣價格的變化方向，既可以買漲也可以買跌，通過比特幣價格的漲跌幅度獲得收益。奇異期權列舉1501遠期合約的概念遠期合約（forwards或forwardcontract）也稱遠期合同，是交易雙方約定在未來的某一確定時間，以確定的價格買賣一定數量的某種資產的合約。當期價格＞遠期價格，市場狀況被描述為正向市場或溢價（contango）當期價格＜遠期價格，市場狀況被描述為反向市場或差價（backwardation）其他衍生證券品種Ⅰ：遠期合約#1601遠期合約與現貨交易的異同相同點：交易雙方都是為了進行實物商品的最終交收。因此，遠期合約交易與現貨交易統稱為“實物交易”不同點：遠期合約的交易雙方必須簽訂遠期合同，而現貨交易無此要求。遠期合約的交易雙方進行商品交割的時間與達成交易的時間之間通常有較長的時間間隔；現貨交易通常是現買現賣，即時交割，即便相差一些時間，通常也比較短暫。遠期合約交易往往要通過正式的磋商談判；現貨交易隨機性大，方便靈活，沒有嚴格的交易程序。遠期合約交易通常要求第三方進行見證，以便防止不當行為和維護交易秩序；現貨交易不受過多的限制，一般也不需要第三方進行見證。其他衍生證券品種Ⅰ：遠期合約#1701遠期合約與期貨合約的區(qū)別其他衍生證券品種Ⅰ：遠期合約#交易對象不同期貨交易的對象是標準化合約；遠期交易的對象是非標準化合約。功能作用不同期貨交易具有流動性，其主要功能之一是發(fā)現價格；遠期合約交易缺乏流動性，所以不具備發(fā)現價格的功能。履約方式不同。期貨交易有實物交割和對沖平倉兩種履約方式；遠期交易的履約方式主要是實物交收。1801遠期合約與期貨合約的區(qū)別其他衍生證券品種Ⅰ：遠期合約#信用風險不同期貨交易實行每日無負債結算制度，信用風險較小；遠期交易從交易達成到實物交割通常時間較長，此間市場可能發(fā)生各種變化，任何不利于履約的行為都可能出現，信用風險較大。保證金制度不同期貨交易有特定的保證金制度；遠期交易是否收取或收多少保證金由交易雙方私下商定。交易場所不同期貨交易在有組織的交易所內進行公開交易，受法律監(jiān)管；遠期是私人合約，基本上不受管制。1901遠期金融合約的類型其他衍生證券品種Ⅰ：遠期合約#遠期利率合約

交易雙方商定起息日開始至到期日的期限，規(guī)定兩個利率（固定的協議利率和參照的市場利率）以及合約金額。無論到期日的市場利率如何變化，交易的雙方的義務分別是基于協議利率支付利息。買方又稱為名義借款人，賣方又稱為名義貸款人，合同金額也稱為名義本金。但遠期利率合約畢竟與真正借款協議不同，并非實際發(fā)生了借貸關系。2001遠期金融合約的類型其他衍生證券品種Ⅰ：遠期合約#遠期外匯合約遠期外匯合約（forwardexchangeagreement，FXA）又稱期匯交易，是指買賣外匯雙方先簽訂合同，規(guī)定買賣外匯的數量、匯率和未來交割外匯的時間，到了規(guī)定的交割日期雙方再按合同規(guī)定辦理貨幣收付的外匯交易。遠期外匯合約的基本要素有合約期限、合約匯率、合約幣種、貨幣數量、交割日期以及履約保證金等合約通常涉及到四個日期：交易日，結算日、到期日和交割日。合約匯率一般有兩個：一個對應約定的結算日遠期匯率，另一個對應約定的到期日遠期匯率。合約幣種：分為第一貨幣（原貨幣）和第二貨幣，兩者合稱貨幣對（currencypair）；站在買方的角度也稱買入貨幣和賣出貨幣。2101利率互換其他衍生證券品種Ⅱ：互換合同#利率互換指貨幣相同、債務額相同（本金相同）、期限相同的兩筆資金，做固定利率與浮動利率的調換。1.金額大，期限長2.交易靈活，費用低3.風險較小4.參與者信用較高5.流動性較差，投機套利較難特點：2201其他衍生證券品種Ⅱ：互換合同#利率互換的功能1.降低融資成本不同企業(yè)的資信等級不同，融資的利率也不同，通過利率互換，資信弱勢企業(yè)可以降低融資成本，資信優(yōu)勢企業(yè)則可以進行套利。2.進行資產負債管理利率互換可將固定利率債權（債務）換成浮動利率債權（債務），增加資產負債管理的方法途徑。3.對利率風險進行保值。對固定利率的債務人來說，如果利率走勢下降，由于可用更低成本重新融資，原先的固定利率對其不利；對于浮動利率的債務人來說，如果利率走勢上升，則其融資成本會相應增大。借助固定利率和浮動利率之間的互換，可以規(guī)避相應的利率變動風險。2301其他衍生證券品種Ⅱ：互換合同#滿足投資主體規(guī)避風險的要求滿足國內金融市場進行國際化和拓寬金融機構業(yè)務范圍的需要滿足深化金融體制改革和加快利率市場化進程的需要有利于發(fā)展債券市場，豐富債券市場的品種結構利率互換對中國市場的意義2401貨幣互換其他衍生證券品種Ⅱ：互換合同#貨幣互換（currencyswap）又稱貨幣掉期是指價值相同、期限相同、但貨幣不同的兩筆資金之間的調換，調換的范圍包括資金的本金和利息。一家中國公司甲從事日本進口貿易，每年需要籌集大量的日元貸款。該公司缺乏有效的日元貸款渠道，理想情況下只能得到利息6%的日元貸款，更多的情況則是貸款無門，影響了公司的業(yè)務發(fā)展。但該公司擁有良好的人民幣貸款渠道，可以得到4.5%的人民幣貸款。與此同時，一家日本公司乙從事中國進口貿易，每年需要籌集大量的人民幣貸款。該公司最好情況下只能得到利息5.8%的人民幣貸款，但其擁有良好的日元貸款渠道，可以得到3.8%的日元貸款。甲、乙公司由于對資金的需求和籌集低息貸款方面的優(yōu)勢在銀行的中介下走到了一起，決定進行貨幣互換。甲乙人民幣1000萬利息4.5%3年日元16,180萬利息3.8%3年借款利息6%3.8%借款利息5.8%4.5%案例5國際貿易中的貨幣互換2501其他衍生證券品種Ⅱ：互換合同#1.滿足雙方各自的貨幣融資意愿2.避免匯率波動風險3.降低融資成本4.不轉移各自的債務債券關系貨幣互換的優(yōu)勢：2601其他衍生證券品種Ⅱ：互換合同#1.內涵不同貨幣互換是指兩筆資金之間的調換，同時也進行不同利息額的貨幣調換。利率互換是交易雙方在一筆名義本金數額的基礎上相互交換具有不同性質的利率支付，即同種通貨不同利率的利息交換。2.用途不同貨幣互換是一