香農(nóng)芯創(chuàng)-+“分銷(xiāo)+產(chǎn)品”雙輪驅(qū)動(dòng)聚焦半導(dǎo)體領(lǐng)域發(fā)展

——“分銷(xiāo)+產(chǎn)品證券分析師證券分析師daimingyu@huayuanstwangbinpeng@成功轉(zhuǎn)型半導(dǎo)體，激發(fā)成長(zhǎng)動(dòng)能。香農(nóng)芯創(chuàng)前身為聚隆科技，成立于1998年，最初的主營(yíng)產(chǎn)品為洗衣機(jī)減速離合器。2019年，基石資本完成對(duì)聚隆的要約收購(gòu)，開(kāi)始轉(zhuǎn)型布局半導(dǎo)體領(lǐng)域daimingyu@huayuanstwangbinpeng@聯(lián)系人tangzhiwei@huayuanstoc分銷(xiāo)：深度綁定代理品牌，手握核心客戶(hù)資源。公司通過(guò)聯(lián)合創(chuàng)泰主體開(kāi)展半導(dǎo)體分銷(xiāo)業(yè)務(wù)，上游深度綁定頭部供應(yīng)商，下游與國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)客戶(hù)聯(lián)系緊密，代理AMD（超威半導(dǎo)體）等多家一線(xiàn)企業(yè)；下游客戶(hù)包括阿里、騰訊、字節(jié)、百度等一線(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)廠(chǎng)商，經(jīng)過(guò)多年合作聯(lián)系人tangzhiwei@huayuanstoc市場(chǎng)表現(xiàn)：產(chǎn)品：自研產(chǎn)品打開(kāi)第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。公司聯(lián)合SK海力士、大普微電子等合作方先后成立控股子公司海普存儲(chǔ)和海普芯創(chuàng)，分別負(fù)責(zé)企業(yè)級(jí)SSD和DRAM產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。目前公司自主品牌建設(shè)、開(kāi)發(fā)進(jìn)展順利，以深度服務(wù)國(guó)家大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)為出發(fā)點(diǎn)，圍繞國(guó)產(chǎn)化、定制化路線(xiàn)，截止2024年中已完成企業(yè)級(jí)DDR4、DDR5、Gen4eSSD的研發(fā)試產(chǎn)，產(chǎn)品性能優(yōu)異。根據(jù)公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃目標(biāo)，我們預(yù)計(jì)企業(yè)級(jí)產(chǎn)品未來(lái)將處于高速增長(zhǎng)通道。市場(chǎng)表現(xiàn)：45.99/19.80 457.57 45.99/19.80 457.57 風(fēng)險(xiǎn)提示。上游供應(yīng)商依賴(lài)風(fēng)險(xiǎn)；下游客戶(hù)資源依賴(lài)風(fēng)險(xiǎn)；存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn) 9.87% 481 481 投資案件和公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，我們預(yù)計(jì)該板塊收入增速達(dá)80%，但由于存儲(chǔ)行們預(yù)計(jì)2024-2026年該板塊收入增速分別為5%、5%、5%，毛利率分別為27%、請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明1.成功轉(zhuǎn)型半導(dǎo)體，激發(fā)成長(zhǎng)動(dòng)能 51.1.從傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型半導(dǎo)體領(lǐng)域，成長(zhǎng)天花板打開(kāi) 51.2.業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型效果顯著，構(gòu)筑業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)極 51.3.多股東資源賦能，分板塊激勵(lì)凸顯雄心 72.分銷(xiāo)業(yè)務(wù)深度綁定上下游，自研產(chǎn)品打開(kāi)第二增長(zhǎng)曲線(xiàn) 92.1.分銷(xiāo)：深度綁定代理品牌，手握核心客戶(hù)資源 92.2.產(chǎn)品：自研產(chǎn)品打開(kāi)第二增長(zhǎng)曲線(xiàn) 3.盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí) 4.風(fēng)險(xiǎn)提示 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲圖表目錄圖表1：公司發(fā)展沿革 5 6圖表3：2012-20241-9月?tīng)I(yíng)業(yè)收入及同比增速 6圖表4：2012-20241-9月歸母凈利及同比增速 6圖表5：2019-20241-9月毛利率與凈利率 7 7圖表7：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2024年3季報(bào)） 7圖表8：公司核心人員情況 8 9圖表10：解除限售考核標(biāo)準(zhǔn) 9圖表11：分銷(xiāo)業(yè)務(wù)上下游客戶(hù)情況 11圖表13：盈利預(yù)測(cè)關(guān)鍵假設(shè) 11圖表14：可比公司估值表 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明1.成功轉(zhuǎn)型半導(dǎo)體，激發(fā)成長(zhǎng)動(dòng)能香農(nóng)芯創(chuàng)目前是一家領(lǐng)先的半導(dǎo)體分銷(xiāo)商和企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)產(chǎn)品生產(chǎn)商。復(fù)盤(pán)歷史，發(fā)展大致可分為兩個(gè)階段：1）1998-2019年：前身聚隆科技，專(zhuān)注于生產(chǎn)洗衣機(jī)減速離合器。1998年香農(nóng)芯創(chuàng)的前身——聚隆科技成立，公司最初專(zhuān)注于新型、高效節(jié)能洗衣機(jī)減速離合器的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，并于2015年在深交所掛牌上市。2）2020-2024年：基石資本入主后全面進(jìn)軍半導(dǎo)體業(yè)務(wù)，形成“分銷(xiāo)+產(chǎn)品”一體兩翼發(fā)展格局。2019年，隨著基石資本完成對(duì)聚隆科技的要約收購(gòu)，公司開(kāi)始謀求轉(zhuǎn)型并布局半導(dǎo)體領(lǐng)域。2020年開(kāi)始，公司先后投資參股了多家半導(dǎo)體公司，涉及設(shè)計(jì)、封測(cè)、設(shè)備等半導(dǎo)體行業(yè)多種環(huán)節(jié)。2021年，公司以支付現(xiàn)金16億元的方式購(gòu)買(mǎi)聯(lián)合創(chuàng)泰100%股權(quán)，于同年7月納入合并報(bào)表，并正式更名為“香農(nóng)芯創(chuàng)”，主營(yíng)業(yè)務(wù)由洗衣機(jī)減速離合器變更為電子元器件分銷(xiāo)。公司先后取得全球全產(chǎn)業(yè)存儲(chǔ)器供應(yīng)商之一的SK（海力士）、全球著名主控芯片品牌MTK（聯(lián)發(fā)科）的代理權(quán)以及AMD（超威半導(dǎo)體）的經(jīng)銷(xiāo)商資質(zhì)，并積極開(kāi)拓下游客戶(hù)。2023年，公司設(shè)立子公司海普存儲(chǔ)，正式進(jìn)軍企業(yè)級(jí)SSD領(lǐng)域。2024年，在深圳海普存儲(chǔ)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，拓展公司產(chǎn)品線(xiàn)，延伸產(chǎn)品鏈條，通過(guò)設(shè)立子公司海普芯創(chuàng)布局企業(yè)級(jí)DRAM產(chǎn)品。至此，公司形成“分銷(xiāo)+產(chǎn)品”一體兩翼的發(fā)展格局。圖表1：公司發(fā)展沿革業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)成功轉(zhuǎn)型，收入業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健。公司轉(zhuǎn)型后發(fā)展穩(wěn)健，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)洗衣機(jī)減速離合器收入有所收窄，高成長(zhǎng)性的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)收入逐步釋放，總體呈穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。目前，公司半導(dǎo)體領(lǐng)域主要擁有兩大業(yè)務(wù)板塊，主營(yíng)業(yè)務(wù)為電子元器件分銷(xiāo)業(yè)務(wù)，企業(yè)級(jí)SSD和請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明DRAM業(yè)務(wù)為公司第二發(fā)展曲線(xiàn)。當(dāng)下分銷(xiāo)業(yè)務(wù)系公司的收入支柱，截止2024中報(bào)該板塊收入占比達(dá)到90%以上，減速器業(yè)務(wù)和自研產(chǎn)品占比分別為1.96%、0.01%。圖表2：截至2024年6月?tīng)I(yíng)收占比圖表3：2012-20241-9月?tīng)I(yíng)業(yè)收入及同比增速圖表4：2012-20241-9月歸母凈利及同比增速公司毛利率企穩(wěn)回升，費(fèi)用率攤薄明顯。毛利率方面，轉(zhuǎn)型前，公司減速離合器產(chǎn)品的整體毛利率較高；轉(zhuǎn)型后，因分銷(xiāo)型業(yè)務(wù)商業(yè)模式的特殊性，導(dǎo)致公司毛利率和凈利率顯著降低，但業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定后，毛利率略有回升，2024年1-9月毛利率為5.19%，同比增長(zhǎng)0.58pct。費(fèi)用率方面，轉(zhuǎn)型后，受益于收入規(guī)模的快速提升，公司除財(cái)務(wù)費(fèi)用率外，各項(xiàng)費(fèi)用率有所下降，2021年剔除財(cái)務(wù)費(fèi)用以外的綜合費(fèi)用率為1.1%，相比轉(zhuǎn)型前2020年的17.9%明顯改善，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用主要受分銷(xiāo)商業(yè)模式的影響，一定程度上影響了費(fèi)用率的表現(xiàn)。2024年1-9月整體費(fèi)用率為2.12%，相比2023年同期略有下滑。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲圖表5：2019-20241-9月毛利率與凈利率圖表6：2019-20241-9月費(fèi)用率引入無(wú)錫國(guó)資賦能，基石資本董事長(zhǎng)張維先生是公司的實(shí)際控制人。截至2024年三季報(bào)，公司實(shí)際控制人為基石資本董事長(zhǎng)張維先生，通過(guò)領(lǐng)泰基石、弘唯基石、領(lǐng)馳基石、領(lǐng)匯基石實(shí)際持股比例合計(jì)為20.68%，公司聯(lián)席董事長(zhǎng)為聯(lián)合創(chuàng)泰創(chuàng)始人黃澤偉先生，直接持股比例為5.05%。此外，2024年1月12日，公司控股股東之一的領(lǐng)匯基石將5.20%的股份以24.65元/股的價(jià)格協(xié)議轉(zhuǎn)讓給無(wú)錫高新區(qū)新動(dòng)能產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金。新動(dòng)能基金系無(wú)錫市新吳區(qū)人民政府旗下產(chǎn)業(yè)基金，無(wú)錫市新吳區(qū)作為1992年11月經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的國(guó)家級(jí)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)，擁有豐富的產(chǎn)業(yè)鏈資源。本次政府的戰(zhàn)略性參股，不僅為公司提供了穩(wěn)定的資金支持和政策保障，還為其在半導(dǎo)體領(lǐng)域研發(fā)與創(chuàng)新注入動(dòng)力。多方股東及政府的深度參與，賦予公司雄厚的資本與技術(shù)資源，有望顯著提升公司經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性與未來(lái)的發(fā)展?jié)摿ΑD表7：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2024年3季報(bào)）請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要公司董事會(huì)成員學(xué)歷背景優(yōu)越，豐富整合經(jīng)驗(yàn)與產(chǎn)業(yè)資源助力公司發(fā)展。公司現(xiàn)有管理團(tuán)隊(duì)的核心成員均來(lái)自基石資本和聯(lián)合創(chuàng)泰，為公司提供了豐富的整合經(jīng)驗(yàn)與產(chǎn)業(yè)資源。公司實(shí)際控制人張維先生在金融領(lǐng)域擁有多年的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，曾先后擔(dān)任回天新材董事長(zhǎng)和鷹牌控股董事局主席。張維先生不僅擁有深厚的行業(yè)資源，還具備多元化的管理能力，能夠高效協(xié)調(diào)戰(zhàn)略規(guī)劃與業(yè)務(wù)整合拓展；公司聯(lián)席董事長(zhǎng)黃澤偉為聯(lián)合創(chuàng)泰創(chuàng)始人，深耕半導(dǎo)體領(lǐng)域，擁有良好的供應(yīng)商關(guān)系和客戶(hù)資源，產(chǎn)業(yè)資源豐富。圖表8：公司核心人員情況光華管理學(xué)院EMBA金融協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)。歷歷士股權(quán)政策鞏固核心團(tuán)隊(duì)，分板塊激勵(lì)計(jì)劃彰顯發(fā)展雄心。公司目前實(shí)行2024年股票激勵(lì)方案，此次計(jì)劃共計(jì)授予1830萬(wàn)股，占總股本的4%，涵蓋高管、核心技術(shù)和業(yè)務(wù)人員共25人。根據(jù)業(yè)務(wù)性質(zhì)與發(fā)展階段不同，公司按照業(yè)務(wù)板塊分別設(shè)置了不同的激勵(lì)目標(biāo)和觸發(fā)請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明條件，涵蓋半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)板塊（海普存儲(chǔ)）和半導(dǎo)體分銷(xiāo)板塊（聯(lián)合創(chuàng)泰充分體現(xiàn)了公司的精細(xì)化激勵(lì)機(jī)制和對(duì)各業(yè)務(wù)條線(xiàn)人才隊(duì)伍的重視。圖表9：2024股票激勵(lì)計(jì)劃（萬(wàn)股）量的比例圖表10：解除限售考核標(biāo)準(zhǔn)員票期期期票期21期42期84期期期票2.分銷(xiāo)業(yè)務(wù)深度綁定上下游，自研產(chǎn)品打開(kāi)第二增請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明公司深度綁定海力士、聯(lián)發(fā)科和AMD，與國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)客戶(hù)聯(lián)系緊密。目前公司業(yè)務(wù)模式分為芯片分銷(xiāo)和自研產(chǎn)品兩大板塊，公司通過(guò)聯(lián)合創(chuàng)泰主體開(kāi)展半導(dǎo)體分銷(xiāo)業(yè)務(wù)，代理品牌包括SKHynix（海力士）、MTK（聯(lián)發(fā)科）、GigaDevice（兆易創(chuàng)新）等多家一線(xiàn)企業(yè)。2024年5月30日，聯(lián)合創(chuàng)泰新增AMD（超威半導(dǎo)體）的經(jīng)銷(xiāo)商資格，進(jìn)一步滿(mǎn)足了下游客戶(hù)多樣化的需求，公司目前已具備數(shù)據(jù)存儲(chǔ)器、控制芯片、模組等電子元器件產(chǎn)品提供能力，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于云計(jì)算存儲(chǔ)（數(shù)據(jù)中心服務(wù)器）、電視、車(chē)載產(chǎn)品、智能穿戴、物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域；公司下游客戶(hù)包括阿里、騰訊、字節(jié)、百度等一線(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)廠(chǎng)商，經(jīng)過(guò)多年合作，已形成較為緊密的聯(lián)系，可快速響應(yīng)客戶(hù)需求，并根據(jù)客戶(hù)要求，提供產(chǎn)品服務(wù)，構(gòu)建較強(qiáng)客戶(hù)黏性。圖表11：分銷(xiāo)業(yè)務(wù)上下游客戶(hù)情況公司自研企業(yè)級(jí)SSD和DRAM產(chǎn)品處于放量前夕。公司聯(lián)合SK海力士、大普微電子等合作方先后成立控股子公司海普存儲(chǔ)和海普芯創(chuàng)，分別負(fù)責(zé)企業(yè)級(jí)SSD和DRAM產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，目前公司自主品牌建設(shè)、開(kāi)發(fā)進(jìn)展順利，以深度服務(wù)國(guó)家大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)為出發(fā)點(diǎn)，圍繞國(guó)產(chǎn)化、定制化路線(xiàn)，截止2024年中已完成企業(yè)級(jí)DDR4、DDR5、Gen4eSSD的研發(fā)試產(chǎn)，產(chǎn)品性能優(yōu)異，應(yīng)用于云計(jì)算存儲(chǔ)（數(shù)據(jù)中心服務(wù)器）等領(lǐng)域，目前已完成部分國(guó)內(nèi)主要服務(wù)器平臺(tái)的認(rèn)證和適配工作，并正式進(jìn)入產(chǎn)品量產(chǎn)階段，公司持續(xù)與產(chǎn)業(yè)鏈深度合作，加大研發(fā)投入，打造國(guó)產(chǎn)先進(jìn)存儲(chǔ)品牌及產(chǎn)品。根據(jù)公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃目標(biāo)，我們預(yù)計(jì)企業(yè)級(jí)產(chǎn)品未來(lái)將處于高速增長(zhǎng)通道。3.盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)關(guān)鍵假設(shè)電子元器件分銷(xiāo)業(yè)務(wù)：2024年，受益于下游市場(chǎng)需求提升、產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格上漲和公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，我們預(yù)計(jì)該板塊收入增速達(dá)80%，但由于存儲(chǔ)行業(yè)具備周期性，判斷公司后續(xù)收入增速將回歸穩(wěn)定。我們預(yù)計(jì)2024-2026年該板塊收入增速分別為80%、20%、20%，毛利率分別為4.25%、4%、4%。自研產(chǎn)品業(yè)務(wù)：公司與海力士、大普微共同合作，積極開(kāi)展企業(yè)級(jí)SSD和DRAM業(yè)務(wù)，2024年開(kāi)始放量，根據(jù)2024年公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，我們預(yù)計(jì)2024-2026年該板塊收入分別為2億、4億、8億，毛利率分別為9%、10%、10%。減速器及配件業(yè)務(wù)：公司減速器業(yè)務(wù)涵蓋洗衣機(jī)減速器和機(jī)器人減速器，2022年剝離機(jī)器人減速器，基于該業(yè)務(wù)板塊歷史收入增速和毛利率水平，我們預(yù)計(jì)2024-2026年該板塊收入增速分別為5%、5%、5%，毛利率分別為25%、25%、25%。其他業(yè)務(wù)：基于2024年中報(bào)披露的該業(yè)務(wù)板塊收入增速和歷史毛利率水平，我們預(yù)計(jì)2024-2026年該板塊收入增速分別為5%、5%、5%，毛利率分別為27%、27%、27%。圖表13：盈利預(yù)測(cè)關(guān)鍵假設(shè)-18%務(wù)-19%00-10%9-39%5444444我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為4.81/5.29/6.53億元，同比增速分別為27.38%/9.87%/23.55%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別約為27/25/20倍。由于A股沒(méi)有分銷(xiāo)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)完全可比的公司，考慮到香農(nóng)正在進(jìn)軍存儲(chǔ)模組行業(yè)，開(kāi)展第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)，我們選取存儲(chǔ)模組公司江波龍和德明利作為可比公司，2024-2026年平均估值分別約為27/28/23倍，公司估值與行業(yè)平均水平接近，鑒于公司分銷(xiāo)業(yè)務(wù)深度綁定上下游，企業(yè)級(jí)SSD和DRAM業(yè)務(wù)打開(kāi)第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。圖表14：可比公司估值表EPSPEPB2024-12-3124E25E26E24E25E26E4.風(fēng)險(xiǎn)提示存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)：若產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)下滑，存貨將會(huì)有較大的減值附錄：財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)摘要資產(chǎn)負(fù)債表（百萬(wàn)元）利潤(rùn)表（百萬(wàn)元）其他應(yīng)收款3763長(zhǎng)期股權(quán)投資0資產(chǎn)總計(jì)4,5456,4537,4598,690營(yíng)業(yè)利潤(rùn)其他流動(dòng)負(fù)債3456267569流動(dòng)負(fù)債合計(jì)1,2662,8963留存收益1,6202歸屬母公司權(quán)益2,6283,0113,4333,954會(huì)計(jì)年股東權(quán)益合計(jì)2,6713,0523,4713,989營(yíng)收增長(zhǎng)率負(fù)債和股東權(quán)益合計(jì)4,545歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率20.37%27.現(xiàn)金流量表（百萬(wàn)元）盈利能力 會(huì)計(jì)年度20232024E2025E2026E毛利率5.80%4.64%4.40%稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)37593證券分析師聲明本報(bào)告署名分析師在此聲明，本人具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢(xún)執(zhí)業(yè)資格并注冊(cè)為證券分析師，本報(bào)告表述的所有觀點(diǎn)均準(zhǔn)確反映了本人對(duì)標(biāo)的證券和發(fā)行人的個(gè)人看法。本人以勤勉的職業(yè)態(tài)度，專(zhuān)業(yè)審慎的研究方一般聲明本報(bào)告是機(jī)密文件，僅供本公司的客戶(hù)使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為本公司客戶(hù)。本報(bào)告是基于本公司認(rèn)為可靠的已公開(kāi)信息撰寫(xiě)，但本公司不保證該等信息的準(zhǔn)確性或完整性。本報(bào)告所載的資料、工具、意見(jiàn)及推測(cè)等只提供給客戶(hù)作參考之用，并非作為或被視為出售或購(gòu)買(mǎi)證券或其他投資標(biāo)的的邀請(qǐng)或向人作在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)任何人的個(gè)人推薦?？蛻?hù)應(yīng)對(duì)本報(bào)告中的信息和意見(jiàn)進(jìn)行獨(dú)立評(píng)估，并應(yīng)同時(shí)考量各自的投資目的、財(cái)務(wù)狀況和特殊需求，必要時(shí)就法律、商業(yè)、財(cái)務(wù)、稅收等方面咨詢(xún)專(zhuān)家的意見(jiàn)。對(duì)依據(jù)或法律責(zé)任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書(shū)面或口頭承諾均為本報(bào)告所載的意見(jiàn)、評(píng)估及推測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷，在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所