“大模型× MR 眼鏡人形機(jī)器人× NFT”研究邏輯及選股坐標(biāo)軸

本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。1傳媒證券研究報(bào)告維持評(píng)級(jí)維持評(píng)級(jí) 50%40% 50%40% 2022-092023-012023-借力于自動(dòng)駕駛FSD———影視行業(yè)2023年迎多重利好，暑期檔超預(yù)期將加速行繁榮、內(nèi)容新模式、變現(xiàn)新由“網(wǎng)絡(luò)世界”至“虛擬現(xiàn)且將共同發(fā)揮出協(xié)同作用。產(chǎn)業(yè)順應(yīng)技術(shù)先導(dǎo)要素、政策業(yè)做大做強(qiáng)，傳媒作為內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的內(nèi)核，供給決定需求的容、新環(huán)節(jié)、新賽道、新模式；前三個(gè)、后五個(gè)方向，是并雙軌的研究邏輯，是一種審慎但必要的人為切割。前三個(gè)方大模型落地于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)計(jì)算平臺(tái)時(shí)的景氣上行新方向，因型相對(duì)于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)是更先進(jìn)的生產(chǎn)力，故這三個(gè)景氣上行是以大模型為內(nèi)核；后五個(gè)方向則是大模型落地于MR這一新空間計(jì)算平臺(tái)時(shí)的景氣上行新方向，因大模型與MR均是更先進(jìn)的生產(chǎn)力、空間計(jì)算平臺(tái)，故兩者相輔相成將真正落地出全新8×3的選股坐標(biāo)軸：傳媒板塊的新周期起始于2023年，相較氣上行方向，有三類個(gè)股——向8個(gè)方向積極去升級(jí)或迭代或革建議關(guān)注：三七互娛、愷英網(wǎng)絡(luò)、巨人網(wǎng)絡(luò)、界、神州泰岳、寶通科技、凱撒文化；芒果超媒、中國電影、唐本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。 4 4 4 4 4 7 7 9 9 9 5 5 6 7 8 9 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。 本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。1.傳媒新篇章：空間計(jì)算平臺(tái)的研究邏輯及選股坐標(biāo)軸每一代計(jì)算平臺(tái)的發(fā)展，囊括硬件及其產(chǎn)業(yè)鏈、軟件應(yīng)用及變現(xiàn)，是一個(gè)龐大的生態(tài)系統(tǒng)。諸多產(chǎn)業(yè)鏈均會(huì)重新構(gòu)建、鏈接過程中價(jià)值每一代計(jì)算平臺(tái)的快速發(fā)展，都會(huì)迎來一二級(jí)化交互硬件，硬件一直是產(chǎn)業(yè)皇冠上的明珠—辟的新虛擬空間，直至讓人分不清虛擬與現(xiàn)實(shí)之語言體系（如機(jī)械語言進(jìn)而重新建立一套對(duì)現(xiàn)實(shí)物理世界的認(rèn)知體系；人的認(rèn)知/意識(shí)，本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。資料來源：安信證券研究中心認(rèn)知體系之外，智能科技產(chǎn)業(yè)圖譜的當(dāng)下版本，包括Cha資料來源：安信證券研究中心本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。倒逼現(xiàn)實(shí)物理世界的數(shù)據(jù)交換；此外，兩者奪用戶時(shí)長與可支配收入；最后，兩者的共同大模型與人形機(jī)器人是遞進(jìn)關(guān)系。按照唯識(shí)學(xué)，通用人工智能的實(shí)現(xiàn)有及到智能動(dòng)力學(xué)；大模型的爆款——ChatG新爆款（類似于ChatGPT、人形機(jī)器人資料來源：安信證券研究中心效應(yīng)，則對(duì)應(yīng)著更多維度、更多層次的研究內(nèi)容?？v但共同特點(diǎn)是需要高頻迭代——產(chǎn)業(yè)圖譜需要“相機(jī)”本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。而囊括現(xiàn)實(shí)物理世界成就真正的虛擬現(xiàn)實(shí)（虛擬現(xiàn)實(shí)是描述一種狀態(tài)，即讓用戶在體驗(yàn)上，產(chǎn)業(yè)鏈，網(wǎng)絡(luò)則以基礎(chǔ)設(shè)施與應(yīng)用（包括內(nèi)容計(jì)算平臺(tái)。智能科技產(chǎn)業(yè)圖譜中，人形機(jī)器人將來是與M資料來源：安信證券研究中心來新的計(jì)算平臺(tái)，難以發(fā)揮出勢如破竹的作用——移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)舊有格局已巨頭林立，ChatGPT/大模型作為更先進(jìn)生產(chǎn)力，只能算平臺(tái)的轉(zhuǎn)變。這種轉(zhuǎn)變不僅僅意味著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的變革，更重要的是標(biāo)志著PC+本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁?？臻g計(jì)算平臺(tái)的轉(zhuǎn)變，而是從PC+移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)邁向一個(gè)集現(xiàn)實(shí)物理世資料來源：安信證券研究中心本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。資料來源：安信證券研究中心2.以大模型為內(nèi)核的三個(gè)景氣上行新方向2.1.1.大語言模型/多模態(tài)模型于2023年破圈ChatGPT的成功，源于以深度學(xué)習(xí)為代理論的發(fā)展為它鋪路，其中最為相關(guān)的是自然語言處Transformer)是一種基于Transformer架構(gòu)的語言模型，它利用了大規(guī)模的語料庫進(jìn)行預(yù)訓(xùn)本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。譯文獻(xiàn)、寫小說、寫商業(yè)文案、創(chuàng)作菜譜、完成術(shù)問題，其核心是建立在GPT模型的發(fā)展基礎(chǔ)之上。GPT資料來源：OpenAI官網(wǎng)，安信證券研究中心），智能手機(jī)平臺(tái)的變化，隨著信息的組織效率和能力本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。類比新一代終端：大模型時(shí)代最大的特征之一是人能夠用自然語言與計(jì)算機(jī)進(jìn)來看，在大模型層，海外公司以微軟（OpenAI）與谷歌為主導(dǎo)，國內(nèi)以百度、華為、阿里、處于“食物鏈最頂層”的存在可能要被重新定新研究成果。國內(nèi)大模型公司目前仍停留在模仿或?qū)W習(xí)階段，短期內(nèi)份額分別為34%、33%、14%、5%。在高端算力芯片本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。資料來源：各公司官網(wǎng)，安信證券研究中心大模型的爆發(fā)會(huì)導(dǎo)致訓(xùn)練的應(yīng)用場景越來越多，對(duì)訓(xùn)練算力的需求將大本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。據(jù)中心業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長，公司2024財(cái)年第二季度凈利潤達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的62億美元，同比高增843%；收入也同比高增101%至135億美元；資料來源：Wind，安信證券研究中心本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。數(shù)據(jù)是訓(xùn)練大模型的養(yǎng)料，尤其是高質(zhì)量的景產(chǎn)生新鮮數(shù)據(jù)，以此不斷進(jìn)行模型的反饋且多為結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)，雖大多為私域數(shù)據(jù)、不綜上所述，首先，算力方面，國內(nèi)高端芯片的競爭力不足，同時(shí)還面臨著“卡脖子”問題，有算法優(yōu)勢；最后，在數(shù)據(jù)方面，由于中國應(yīng)用場景最為豐富，能夠產(chǎn)生持續(xù)的新鮮數(shù)據(jù)，調(diào)、評(píng)測、推理等全方位的平臺(tái)服務(wù)（MaaS，即Model-as-a-Servi資料來源：火山引擎官網(wǎng)本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。產(chǎn)品數(shù)量達(dá)到79個(gè)。但目前國內(nèi)各家大模型產(chǎn)品還處于新非常快，還沒有出現(xiàn)哪家公司大模型產(chǎn)品遙遙領(lǐng)先的局所呈現(xiàn)出的效果也各異，企業(yè)應(yīng)該按照業(yè)務(wù)場景需求，擇來看，未來應(yīng)該是多模型時(shí)代，所以需要各相關(guān)企業(yè)把多在模型生產(chǎn)端，火山引擎已經(jīng)通過優(yōu)秀的算力系統(tǒng)和域發(fā)揮作用，提升生產(chǎn)效率、降低研發(fā)成本。國際頂級(jí)學(xué)術(shù)期帶異物檢測、臺(tái)風(fēng)路徑預(yù)測等具體行業(yè)應(yīng)用或特定業(yè)務(wù)場景，為客戶提供“開箱即用”而生”，發(fā)布會(huì)現(xiàn)場也展示了多個(gè)典型的B端行1)盤古+氣象：根據(jù)公司官方微信號(hào)，基于近4本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。2)盤古+礦山：盤古礦山大模型，導(dǎo)入海量無標(biāo)注的礦山場景數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)訓(xùn)練和無監(jiān)督自3)盤古+制造：盤古制造大模型提供制造需求理解、工藝標(biāo)準(zhǔn)文檔生成、工業(yè)軟件代碼生資料來源：華為云官網(wǎng)本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁?？焖俑鶕?jù)設(shè)計(jì)師的描述生成一個(gè)簡單的草圖，然后設(shè)計(jì)模型還可以幫助用戶擴(kuò)充提示詞，幫助生成更詳細(xì)的描供了堅(jiān)實(shí)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。大模型產(chǎn)品的推出將進(jìn)一步提升同本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。資料來源：同花順公司官網(wǎng)入局方需要著重考慮的問題。與2022年底初面向醫(yī)療、電商、科研、工業(yè)、自動(dòng)駕駛和機(jī)器人等特定領(lǐng)域的垂直大模型公司開始出現(xiàn)。2）通用大模型的訓(xùn)練成本過高、周期長，直接訓(xùn)練和部署千億級(jí)大模型廠商而言，要想實(shí)現(xiàn)大模型的商業(yè)化，最本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。資料來源：CNKI，沙利文與素材賣給大模型廠商的公司在產(chǎn)業(yè)鏈中處于付費(fèi)習(xí)慣與版權(quán)意識(shí)不足，故，數(shù)據(jù)、素材類基于自身資源稟賦的大模型或中模型；其次生態(tài)圈，每個(gè)細(xì)分領(lǐng)域就像一類植物，有高大能稱得上生態(tài)；再次，在大模型聯(lián)合生態(tài)圈的本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。型技術(shù)路徑和架構(gòu)全景的頭部公司，產(chǎn)品也均未進(jìn)入味著變現(xiàn)類應(yīng)用的主要目標(biāo)是獲取用戶訪問量，以便賺當(dāng)橋梁的作用，作為爭奪流量入口的存在。但工具類應(yīng)用與動(dòng)了新技術(shù)的發(fā)展，也為用戶提供了更多的能性為主。例如搜索工具百度、通信工具微具類App，一直是生態(tài)矩陣大戰(zhàn)的必爭之地再次，每一輪的計(jì)算平臺(tái)升級(jí)，均是生產(chǎn)力工具的升級(jí)。文字創(chuàng)作由紙筆寫作到鍵盤輸入，平臺(tái)工具箱支持下的普通用戶的創(chuàng)作正在替代專期通過免費(fèi)或者輕量付費(fèi)的方式吸引流量，最終的目的是按照四大變現(xiàn)方式（廣告、游戲、答服務(wù)，還可以進(jìn)行自然語言處理、語義理解和生成等任務(wù)。付費(fèi)訂閱的選擇，訂閱用戶可以享受更多高級(jí)功能，是不需要支付任何費(fèi)用的。另外，從用戶的角度看，本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。發(fā)展，初期以工具類應(yīng)用為主，中后期以變現(xiàn)類應(yīng)用為主，或者工具類應(yīng)用拓展變現(xiàn)方式。員費(fèi)等；二是依托流量，通過產(chǎn)品嵌入廣告的采用的方式。但無論哪一種方式，應(yīng)用產(chǎn)品想具進(jìn)行配合，即成為大平臺(tái)的生態(tài)合作伙伴，社交廣告時(shí)代。百度與阿里也更進(jìn)一步，或通過發(fā)接入阿里巴巴的業(yè)務(wù)生態(tài)，逐漸發(fā)展成為包括網(wǎng)絡(luò)支付、銀行卡收單、信用卡還款、轉(zhuǎn)賬、本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。免費(fèi)模式，但互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)最終的目的是要盈利付費(fèi)會(huì)員制是互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)的主要組成部分移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代中后期的增值服務(wù)呈現(xiàn)了多元化的趨勢,無論是娛樂、電商還是金轉(zhuǎn)向存量時(shí)代，平臺(tái)開始需要更加關(guān)注高質(zhì)量包括淘寶對(duì)商家提供各類插件等收費(fèi)手段在內(nèi)）；本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。開，驗(yàn)證相關(guān)大模型的落地應(yīng)用是否能從客戶增長、價(jià)的客戶服務(wù)可以大大減輕客服代表的工作量，提高服務(wù)效率，同時(shí)也可以提高客戶滿意度；中，這是一種線性的思考邏輯，即公司積極思考哪不斷進(jìn)行多場景的測試之后，再找準(zhǔn)方向進(jìn)行業(yè)務(wù)積極利用大模型以實(shí)現(xiàn)以前比較難以突破的業(yè)務(wù)，或進(jìn)行業(yè)務(wù)的延展。比時(shí)代掉隊(duì)的標(biāo)的，有“翻盤”機(jī)會(huì)；凡是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)未解決的部分，有增量本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。3.基于“大模型×MR”的五大景氣上行新方向具體來說，場景與內(nèi)容、賽道、模式，是新計(jì)算平臺(tái)上，未來將跑出來的各類創(chuàng)新。其中，但在不同的產(chǎn)業(yè)階段，選股的側(cè)重點(diǎn)不同，投資者建的主要是場景/應(yīng)用，其次是新內(nèi)容（新內(nèi)容的迭代相對(duì)滯后在內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的運(yùn)作過程中，2023年上半年傳媒產(chǎn)業(yè)背后的邏輯是大模型/C本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。和面向客戶端（toC）的，這兩個(gè)方向一資料來源：安信證券研究中心基于上述場景的本質(zhì)，供給方根據(jù)自身技術(shù)于用戶后，用戶在其中投放自身時(shí)長與可支配收入；割新時(shí)空的元宇宙場景們，用戶置身其中的體驗(yàn)感更為創(chuàng)新。當(dāng)下移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)所介入到現(xiàn)實(shí)物理世界中的部分，需要全部重新再“被定義”一遍，本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。概率更大。歷次工業(yè)革命都會(huì)有一大批核心產(chǎn)業(yè)之外端應(yīng)用出現(xiàn)，付費(fèi)習(xí)慣，國內(nèi)用戶可以直接使用。然而，目前大模型均處于做基建的階段，梳理內(nèi)容形態(tài)的發(fā)展脈絡(luò)，我們可以發(fā)現(xiàn)，內(nèi)容形態(tài)容形態(tài)及相關(guān)技術(shù)正在改變我們消費(fèi)和參與但是，我們發(fā)現(xiàn)在從PC互聯(lián)網(wǎng)到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的轉(zhuǎn)產(chǎn)方式?jīng)]有發(fā)生太大變化，只不過PGC是由專業(yè)人員制作的內(nèi)容，而UGC則不一定由專業(yè)人本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。雖然AIGC使得內(nèi)容生產(chǎn)的效率與邊際成本極大降低，但流量會(huì)變得更貴。隨著A在發(fā)生著變化，消費(fèi)者不會(huì)僅滿足于視覺和聽覺不再稀缺，變現(xiàn)反而變得更加重要。因此，我資料來源：安信證券研究中心本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。資料來源：安信證券研究中心且有一定的變現(xiàn)能力，因此很適合被收購。且未來內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的公司也本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。資料來源：安信證券研究中心五年持續(xù)下行，原因在營銷企業(yè)并無明顯的競爭壁后會(huì)侵蝕合作方利潤率，受此影響，企業(yè)盈利能力行；移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代經(jīng)典的變現(xiàn)公司例如藍(lán)標(biāo)、華揚(yáng)聯(lián)力不穩(wěn)定，甚至連生存的業(yè)態(tài)都非常不穩(wěn)定——移動(dòng)地位，無論是相對(duì)于流量平臺(tái)還是內(nèi)容創(chuàng)作方都處于不利地位，在行業(yè)上行景氣結(jié)束以后，會(huì)面臨非常漫長的毛利率持續(xù)下行，若有內(nèi)外部其模型的低門檻，弱勢企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)內(nèi)容環(huán)節(jié)的布局；擁放到底，有助于各企業(yè)低成本、順暢地入局供給環(huán)變化，是未來所有劇變與顛覆的來源，這種生成不本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。），而美的公司，因?yàn)閮?nèi)容產(chǎn)業(yè)是百花齊放的行業(yè)屬性會(huì)出現(xiàn)一家公司就是一條小產(chǎn)業(yè)鏈，一個(gè)用戶就是一為“強(qiáng)檢驗(yàn)”指標(biāo)，內(nèi)容的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)直接與商業(yè)化變鏈內(nèi)的各大環(huán)節(jié)之間的重組；商業(yè)化變現(xiàn)的平臺(tái)型公司有可虛擬人并不是新鮮概念，實(shí)際上早在幾十年前的科幻小說和電影中就已經(jīng)有了描繪。然而，本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。貼近于現(xiàn)實(shí)物理世界的交互。交互的設(shè)計(jì)思路則圍環(huán)境的自然交互。這里的“人”不止是真實(shí)的局方，無論是平臺(tái)生態(tài)的構(gòu)建方、B端企業(yè)的入局圖21.虛擬人將是新時(shí)空構(gòu)造中基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的“圓心”資料來源：安信證券研究中心反作用力指的是人不愿意被替代，不愿意被擠出供給端繼續(xù)存在于供給端，目前看來有兩種途徑：第種是腦機(jī)接口，因?yàn)槿说挠布懔痛鎯?chǔ)能力無法與接口本質(zhì)上是改變?nèi)说挠布?。相?duì)于腦機(jī)接口，人們可能更愿意在虛擬人這條道路上前進(jìn)。因此，虛擬人賽道是一體兩面的，在反作用力的推動(dòng)下是未來景氣上升的賽道之本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。能夠用與人一樣的自然語言與人交流，徹底改變例如，在以往的圖形用戶界面交互中，產(chǎn)品的能知道用戶具體需要什么，而用戶也不知道產(chǎn)品合，而產(chǎn)品經(jīng)理設(shè)計(jì)和反復(fù)調(diào)整交互界面調(diào)整以理解的方式提供滿足方案。而在大模型時(shí)代，易）是電子商務(wù)的命脈，同時(shí)也是插件的重要部點(diǎn)擊和多個(gè)環(huán)節(jié)，甚至需要在不同平臺(tái)之間來回轉(zhuǎn)換。以旅游為例，之前用戶需要先制定旅游計(jì)劃，然后在攜程上預(yù)訂機(jī)票和酒店。有了本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。顛覆搜索和營銷領(lǐng)域，還可以擴(kuò)展到其他領(lǐng)域，如本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。資料來源：安信證券研究中心資料來源：安信證券研究中心3.選股坐標(biāo)軸：8個(gè)景氣方向×3類不同標(biāo)的本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。媒行業(yè)的標(biāo)的通過投資布局相關(guān)技術(shù)或并購重組資料來源：安信證券研究中心予了高估值，但2016年后手游競爭格局確定后只網(wǎng)時(shí)代海外偏好toB標(biāo)的，國內(nèi)則偏好toC標(biāo)的（空間計(jì)算平臺(tái)時(shí)代不一定沿襲各自的偏本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。圖25.圍繞智能科技的“涌現(xiàn)”及“接力賽”資料來源：安信證券研究中心智能科技在技術(shù)、資金等方面的門檻高，且后面代的變化邏輯。我們需要重新審視海外巨頭本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。