2025年通信行業(yè)投資策略報(bào)告：固本強(qiáng)基融合天地

行業(yè)研究 行業(yè)研究冷需求持續(xù)提升。算力基礎(chǔ)設(shè)施是新型信息基礎(chǔ)設(shè)施的重要組成部GPU服務(wù)器市場規(guī)模占比提升。我國明確數(shù)據(jù)中心綠色低碳化建AI基礎(chǔ)設(shè)施中的核心組成，受益于互聯(lián)網(wǎng)大廠在AI基著智算中心的加速建設(shè)，高速光模塊的需求也得到了進(jìn)一步提振，行業(yè)投資策略報(bào)告通信滬深30060% 50% 40% 30% 20% 0%-10%-20%萬聯(lián)證券研究所 的基礎(chǔ)支撐，有望率先受益于低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展建設(shè)。北斗導(dǎo)航、數(shù)據(jù)中心建設(shè)需求對液冷服務(wù)器的需求提振以及液冷在節(jié)能裝備中滲透率的提升；4）AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對高速光模塊和光芯片的需求提程不及預(yù)期。萬聯(lián)證券研究所第3頁共33頁 5 5 6 9 132.1算力：人工智能帶動智算需求，國產(chǎn)算力建設(shè)進(jìn)程有望提速 2.2智算中心：加速服務(wù)器規(guī)模快速增長，液冷需求持續(xù)提升 2.3光通信：高速光模塊需求旺盛，高端光芯片國產(chǎn)替代空間較大 223.1低空經(jīng)濟(jì)：低空司正式成立，空管系統(tǒng)有望 223.2北斗導(dǎo)航：全球組網(wǎng)完成，北斗應(yīng)用規(guī) 253.3衛(wèi)星通信：衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)空間廣闊，星地融合 27 32 32 5 6圖表3：2022年至2024年SW通信行業(yè)PE-TTM（剔 7 7 8 8 9 9 20 20 21萬聯(lián)證券研究所 21 21 22 23 23 24 25 25 26 26 26要內(nèi)容 27 28 28 29 30 30 31 31萬聯(lián)證券研究所第5頁共33頁 14.68%，創(chuàng)業(yè)板指上漲13.23%，申萬通信行業(yè)上漲28.82%，分別跑贏滬深300指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)14.13pct和15.59pct?；仡?024全年的行情走勢，申萬通信行業(yè)指數(shù)1月2月中旬起申萬通信行業(yè)指數(shù)反轉(zhuǎn)向上；此后3月中旬至7月中旬，申萬通信行業(yè)指數(shù)通信行業(yè)指數(shù)震蕩下跌，直至9月24日受益于一攬子利好政策的催化，大盤整體大幅末全年上漲28.82%。資料來源：iFinD，萬聯(lián)證券研究所萬聯(lián)證券研究所 資料來源：iFinD，萬聯(lián)證券研究所申萬通信行業(yè)指數(shù)過去三年P(guān)E-TTM（剔除負(fù)值）的均值水平18.13倍，但仍然處于較資料來源：iFinD，萬聯(lián)證券研究所億元，同比增長2.6%；按照2023年不變價(jià)計(jì)算的電信業(yè)務(wù)總量同比增長10%，保持兩完成互聯(lián)網(wǎng)寬帶業(yè)務(wù)收入2520億元，同比增長5%，占電信業(yè)務(wù)收入的15.8%，占比較萬聯(lián)證券研究所 入5824億元，同比下降1.3%，占電信業(yè)務(wù)收入的36.5%，占比較2024年前10個(gè)月回落資料來源：工信部，萬聯(lián)證券研究所拉動電信業(yè)務(wù)收入增長1.9個(gè)百分點(diǎn)。其中云計(jì)算和大數(shù)據(jù)收入分別同比增長6.8%和60.7%，物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入同比增長13.6資料來源：工信部，萬聯(lián)證券研究所固定互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶達(dá)6.35億戶，占總用戶數(shù)的94.8%；1000Mbps及以上接入速萬聯(lián)證券研究所第8頁共33頁 接入帶寬達(dá)515.3Mbps/戶，同比增長15.1%。資料來源：工信部，萬聯(lián)證券研究所年11月末，移動互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)達(dá)15.68億戶，比2023年末凈增4380萬戶。2024年11月資料來源：工信部，萬聯(lián)證券研究所萬聯(lián)證券研究所 動網(wǎng)終端連接數(shù)（包括移動電話用戶和蜂窩物聯(lián)網(wǎng)終端用戶）的比重達(dá)59.6%。IPTV（網(wǎng)絡(luò)電視）總用戶數(shù)達(dá)4.08億戶，比2023年末凈增666.5萬戶。資料來源：工信部，萬聯(lián)證券研究所至2024年11月末，具備千兆網(wǎng)絡(luò)服務(wù)能力的10GPON端口數(shù)達(dá)2792萬個(gè)，比2023年末資料來源：工信部，萬聯(lián)證券研究所萬聯(lián)證券研究所 總體要求5G規(guī)模賦能5G產(chǎn)業(yè)供給創(chuàng)新行業(yè)終端模組產(chǎn)品；5G應(yīng)用生態(tài)加速繁榮應(yīng)用應(yīng)用5G帶動新型企業(yè)面向公眾不同需求提供差異化服務(wù)，終端企業(yè)加快推進(jìn)手機(jī)支持超高清視頻顯5G賦能生產(chǎn)和升級；艇、海洋監(jiān)測浮標(biāo)、鉆井平臺等海洋設(shè)備融合應(yīng)用；萬聯(lián)證券研究所 5G助力公共服務(wù)普惠升級在水利監(jiān)測感知、智能預(yù)報(bào)調(diào)度、水利工程管控等智慧水利場景應(yīng)用；產(chǎn)業(yè)應(yīng)用技術(shù)研發(fā)云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等技術(shù)深度融合；應(yīng)用產(chǎn)業(yè)體系應(yīng)用產(chǎn)業(yè)體系應(yīng)用標(biāo)準(zhǔn)體系網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)夯實(shí)全域優(yōu)質(zhì)虛擬專網(wǎng)供給景部署；擴(kuò)大5GRedCap、5GLA生態(tài)應(yīng)用地方樣板創(chuàng)新企業(yè)梯隊(duì)推廣平臺矩陣資料來源：中國政府網(wǎng)，萬聯(lián)證券研究所萬聯(lián)證券研究所 資料來源：中國政府網(wǎng)，萬聯(lián)證券研究所提出要擴(kuò)大專項(xiàng)債券用作項(xiàng)目資本金范圍，在專項(xiàng)債券用作項(xiàng)目資本金范圍方面實(shí)模上限由該省份用于項(xiàng)目建設(shè)專項(xiàng)債券規(guī)模的25%提高至30%。設(shè)施礎(chǔ)設(shè)施資料來源：中國政府網(wǎng)，萬聯(lián)證券研究所整理行業(yè)2025年第一個(gè)核心投資主線仍然會聚焦在AI算力產(chǎn)業(yè)鏈，圍繞AI算力產(chǎn)業(yè)鏈尋萬聯(lián)證券研究所 央視播出的大國基石-第二季-第3集《算力引擎》中指出“算力即國力，它是數(shù)字經(jīng)底，全球算力總規(guī)模達(dá)到910EFLOPS(FP32)，同比增長40%，呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢；我國算力總規(guī)模超過230EFLOPS(FP32)，同比增長28%，保持快速增長，但增速低于全為32%、26%、5%、4%、3%、3%，六個(gè)國家匯聚了全球超過70%的算力。多服務(wù)器集群級。根據(jù)中國信通院統(tǒng)計(jì)，截至2023年底，全球的通用算力規(guī)模為551智能算力規(guī)模的占比約37%，同比增速達(dá)136%，遠(yuǎn)超算力規(guī)模的整體增速40%。萬聯(lián)證券研究所 2023年的智能算力規(guī)模同比增長超70%，呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢，但低于全球整體增速水資料來源：IDC，萬聯(lián)證券研究所萬聯(lián)證券研究所 （2024H1）圖表17：中國Top5GenAIIaaS服務(wù)廠商市場份額（2024H1）資料來源：IDC，萬聯(lián)證券研究所資料來源：IDC，萬聯(lián)證券研究所顯著成效的行業(yè)開放語料庫示范應(yīng)用成果，建設(shè)3-5個(gè)大模型創(chuàng)新加速孵化一批上下游協(xié)同的賦能中心和垂直模型訓(xùn)練場。以上海為代表的算力建設(shè)目標(biāo)體現(xiàn)征。2022-2023年，我國“東數(shù)西算”工程建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，八大國家樞紐節(jié)點(diǎn)、十大14個(gè)，全國在用超大型和大型數(shù)據(jù)中心達(dá)633個(gè)、智算中心達(dá)60個(gè)。智算中心是基于理提供高效、穩(wěn)定的計(jì)算環(huán)境。智算中心產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋從AI芯片/服務(wù)器等設(shè)計(jì)制造、算力基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)有望帶動智算中心產(chǎn)業(yè)鏈上中下游的需求。萬聯(lián)證券研究所 競賽的標(biāo)配。根據(jù)IDC的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年，客戶在GenAIIaaS上的推理支出占比僅為5%，2024上半年，這一推理支出占比已經(jīng)上升到23%?？梢钥吹?，隨著生成式AI應(yīng)的新動能。根據(jù)CIDC報(bào)告統(tǒng)計(jì)，截至2024年8月，我國各省已投用、在建、規(guī)劃的智算中心項(xiàng)目總計(jì)300余個(gè)。根據(jù)科智咨詢數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國2023年的智算中心市場投資長動能逐漸由訓(xùn)練切換至推理，科智咨詢預(yù)計(jì)我國2028年的智算中心市場投資規(guī)模有望達(dá)到2886億元。資料來源：CIDC、科智咨詢，萬聯(lián)證券研究所占據(jù)了超過70%的市場份額；從服務(wù)器出貨臺數(shù)角度看，浪潮、新華三、坤前位居前萬聯(lián)證券研究所 資料來源：IDC，萬聯(lián)證券研究所平及以上服務(wù)器產(chǎn)品。萬聯(lián)證券研究所 散熱技術(shù)，提高自然冷源利用率。液冷技術(shù)有望進(jìn)一步降低PUE，液冷服務(wù)器需求有望提升。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024上半年我國液冷服務(wù)器市場繼續(xù)保持快速增長，市場規(guī)模達(dá)到12.6億美元，與2023年同期相比增長98.3%，其中出貨量更是相較2023年上半年增長81.8%，全年有望突破23萬臺。IDC預(yù)計(jì)2023-2028年我國液冷服務(wù)器市場是浪潮信息、超聚變和寧暢，占據(jù)了七成左右的市場份額。資料來源：IDC，萬聯(lián)證券研究所北美互聯(lián)網(wǎng)廠商資本支出保持快速增長。根據(jù)LightCounting報(bào)告顯示，2024年，年第三季度它們的支出總額同比增長59%。這些資本支出大部分都用于人工智能基礎(chǔ)資料來源：C114、LightCounting，萬聯(lián)證券研究所萬聯(lián)證券研究所 也持續(xù)保持較高的景氣度水平。根據(jù)LightCounting預(yù)測，用于AI集群的以太網(wǎng)光模資料來源：C114、LightCounting，萬聯(lián)證券研究所資料來源：C114、LightCounting，萬聯(lián)證券研究所銷售額有望在2024年增長近60%，預(yù)計(jì)2025年也會有同樣的增長。萬聯(lián)證券研究所 資料來源：C114、LightCounting，萬聯(lián)證券研究所塊的主力產(chǎn)品之一。告統(tǒng)計(jì)，其應(yīng)用市場占比分別為60%、30%、10%。在數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，光芯片以其高帶資料來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，萬聯(lián)證券研究所萬聯(lián)證券研究所第21頁共33頁 增長14.4%，預(yù)計(jì)2024年全球光芯片市場規(guī)模將達(dá)到31.7億美元；2023年中國光芯片資料來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，萬聯(lián)證券研究所資料來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，萬聯(lián)證券研究所成新的千億級產(chǎn)業(yè)集群，建設(shè)成為具有全球影響力的光芯片產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新高地。廣東省鍵核心技術(shù)突破，加強(qiáng)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的自主可控進(jìn)程。資料來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院、ICC，萬聯(lián)證券研究所萬聯(lián)證券研究所 駕駛航空器的各類低空飛行活動為牽引，輻射帶動相關(guān)領(lǐng)域融合發(fā)展的綜合性經(jīng)濟(jì)性能要求、空域環(huán)境、空管服務(wù)內(nèi)容等要素，將空域劃分為A、B、C、D、E、G、W等規(guī)范和促進(jìn)低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。資料來源：中國民用航空網(wǎng)，萬聯(lián)證券研究所央經(jīng)濟(jì)工作會議將低空經(jīng)濟(jì)確立為國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)；2024年3月，低空經(jīng)濟(jì)被首濟(jì)”列入各地的政府工作報(bào)告中。萬聯(lián)證券研究所第23頁共33頁 資料來源：36Kr，萬聯(lián)證券研究所進(jìn)行更好的統(tǒng)籌管理，加速推進(jìn)低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展資料來源：中國政府網(wǎng)，萬聯(lián)證券研究所重要工作是于2024年12月27日召開的關(guān)于推動低空基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和低空智能網(wǎng)聯(lián)系萬聯(lián)證券研究所 統(tǒng)作為低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)中最重要的基礎(chǔ)支撐，有望率先受益于低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展建資料來源：通信產(chǎn)業(yè)網(wǎng)，萬聯(lián)證券研究所我國低空經(jīng)濟(jì)市場規(guī)模有望保持高速增長態(tài)勢。低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展除了會帶來空據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國2023年低空經(jīng)濟(jì)市場規(guī)模達(dá)5059.5億元，同比增長33.8%，增速較快，近30%的復(fù)合增長率。萬聯(lián)證券研究所 資料來源：36Kr、賽迪顧問，萬聯(lián)證券研究所時(shí)、高精度的定位、導(dǎo)航和授時(shí)服務(wù)。我國北斗系統(tǒng)的建設(shè)可以分為三個(gè)階段：1）2000年年底，建成北斗一號系統(tǒng)，向中國境內(nèi)提供服務(wù)；2）2012年年底，建成北斗資料來源：中國衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)管理辦公室測試評估研究中心，萬聯(lián)證券研究所三種軌道衛(wèi)星組成混合導(dǎo)航星座。北斗二號基本星座采取5GEO+5IGSO+4ME萬聯(lián)證券研究所 資料來源：中國衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)管理辦公室測試評估研究中心，萬聯(lián)證券研究所導(dǎo)航系統(tǒng)建成開通后發(fā)射的首組MEO衛(wèi)星，入軌并完成在軌測試后，將接入北斗衛(wèi)星右發(fā)射3顆先導(dǎo)試驗(yàn)衛(wèi)星，開展下一代新技術(shù)體制試驗(yàn)；2029年左右開始發(fā)射下一代資料來源：北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)網(wǎng)站，萬聯(lián)證券研究所資料來源：北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)網(wǎng)站，萬聯(lián)證券研究所萬聯(lián)證券研究所 北斗應(yīng)用規(guī)模。領(lǐng)域，提升北斗應(yīng)用感知度和普及率積極引導(dǎo)企業(yè)研制和生產(chǎn)北斗產(chǎn)品，持續(xù)提高產(chǎn)品供給能力。分區(qū)域有步驟開展大眾消費(fèi)領(lǐng)結(jié)合地方特色和資源稟賦，充分發(fā)揮政府引導(dǎo)作用，深入拓展北斗在大眾消費(fèi)領(lǐng)域應(yīng)用深度領(lǐng)域，加速北斗行業(yè)應(yīng)用賦能試點(diǎn)城市應(yīng)結(jié)合地區(qū)特點(diǎn)和建設(shè)情況，加快在汽車、船舶、航北斗應(yīng)用。鼓勵(lì)依托車聯(lián)網(wǎng)、智能網(wǎng)聯(lián)相關(guān)平臺建設(shè)，全面擴(kuò)大重點(diǎn)營運(yùn)車輛、公共領(lǐng)域車輛、商用車和乘用車北斗搭載比例。鼓勵(lì)引導(dǎo)內(nèi)河、沿海、遠(yuǎn)近洋等區(qū)域航行的船舶加速裝載北斗。鼓勵(lì)加大對航空器領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)扶持，加快開展北斗導(dǎo)航、短報(bào)文等適航設(shè)備研制結(jié)合區(qū)域資源稟賦和要素比較優(yōu)勢，拓展北斗賦能工業(yè)制造領(lǐng)域新場景應(yīng)用。領(lǐng)域，不斷挖用新場景試點(diǎn)城市結(jié)合其產(chǎn)業(yè)能力、地域優(yōu)勢、行業(yè)特色等基礎(chǔ)，積極探索產(chǎn)業(yè)技術(shù)體系和應(yīng)用模式資料來源：中國政府網(wǎng)，萬聯(lián)證券研究所整理構(gòu)建具備實(shí)時(shí)信息處理的大衛(wèi)星系統(tǒng)，是一種能夠完成向地面和空中終端提供寬帶萬聯(lián)證券研究所 發(fā)射靈活、應(yīng)用場景豐富、整體制造成本低，更加適合發(fā)展衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)。資料來源：智研咨詢，萬聯(lián)證券研究所道是最主要的目標(biāo)軌道，任務(wù)集中度極高，2024全年發(fā)射次數(shù)達(dá)218次。此外，地球資料來源：星鏈之星，萬聯(lián)證券研究所萬聯(lián)證券研究所 衛(wèi)星制造主要為衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)提供必需的硬件支持，是保障衛(wèi)星的性能和可靠性的關(guān)資料來源：智研咨詢，萬聯(lián)證券研究所于：1）以美國SpaceX、中國星河動力等商業(yè)航天企業(yè)的快速崛起以及SpaceX星鏈星效率；3）全球各國在航天領(lǐng)域的軍備競賽加速，全球通信和國防安全需求的激增，萬聯(lián)證券研究所 資料來源：星鏈之星，萬聯(lián)證券研究所134次發(fā)射任務(wù)，較2023年增加了38次，其中有89發(fā)用于發(fā)射星鏈衛(wèi)星。截至2024年戶提供服務(wù)，覆蓋28億人口。我國也持續(xù)加強(qiáng)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)部署，其中，“千帆星座”是我國正在建設(shè)的低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星座計(jì)劃，由上海垣信衛(wèi)星科技有限公司作為運(yùn)發(fā)射升空。2024年12月5日，我國在太原衛(wèi)星發(fā)射中心使用長征六號甲運(yùn)載火箭，成資料來源：中國科學(xué)院微小衛(wèi)星創(chuàng)新研究院，萬聯(lián)證券研究所萬聯(lián)證券研究所第31頁共33頁 合作備忘錄，雙方的合作致力于彌合巴西數(shù)字鴻溝，助力巴西實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，衛(wèi)星發(fā)射升空，衛(wèi)星順利進(jìn)入預(yù)定軌道，發(fā)射任務(wù)獲得圓滿成功。這是“國網(wǎng)星座”首次批量組網(wǎng)發(fā)射，也是第一次使用長征五號B執(zhí)行衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)發(fā)射任務(wù)。長征五號B是我國迄今為止執(zhí)行星座組任務(wù)的最大火箭，國網(wǎng)星座也是目前我國最大的低軌星座計(jì)劃?！扒Х亲鄙耐ㄐ判盘柾ㄟ^透明轉(zhuǎn)發(fā)的方式“搬”千帆星座的星座規(guī)模數(shù)計(jì)劃擴(kuò)大至超過 資料來源：垣信衛(wèi)星、太空地圖，萬聯(lián)證券研究所整理是全球首款支持三網(wǎng)衛(wèi)星通信的大眾智能手機(jī)，該手機(jī)在支持天通衛(wèi)星通信和雙向手機(jī)直連衛(wèi)星通信也是5G、6G應(yīng)用的一個(gè)重要場景。圖表47：華為推出“全球首款支持三網(wǎng)衛(wèi)星通信的大眾智能手機(jī)”資料來源：IT之家，萬聯(lián)證券研究所萬聯(lián)證券研究所 建設(shè)對加速服務(wù)器的需求帶動；