2021年種植牙行業(yè)深度分析報(bào)告

1、需求供給共促繁榮，種植牙市場(chǎng)沖刺千億 1.1、消費(fèi)力提升+醫(yī)師供給充足+老齡化，共促空間增長 1.2、我國種植牙滲透率低，對(duì)標(biāo)海外我國潛在市場(chǎng)三千億以上 1.3、種植牙產(chǎn)業(yè)鏈跨度大，下游醫(yī)院端費(fèi)用占比大 2、種植體:國產(chǎn)替代空間廣闊，靜待柳暗花明 2.1、韓系發(fā)展戰(zhàn)略：平民化定價(jià)吸引力大，市占率攀升 2.2、歐系發(fā)展戰(zhàn)略：占領(lǐng)公立醫(yī)院高地，鈦強(qiáng)度和表面技術(shù)優(yōu)異 2.3、國產(chǎn)廠家：十家爭鳴，摸索路徑待東風(fēng) 2.4、他山之石：奧齒泰Osstem——高費(fèi)用布局國際化擴(kuò)張，業(yè)績放量利潤迎春 3、牙冠：壁壘不高，材料附加值高于加工 3.1、材料成本占比15-20%，上游利潤率更高 3.2、我國為義齒出口大國，壁壘不高格局分散 4、口腔修復(fù)材料：小而美賽道，高附加值 4.1、口腔科骨修復(fù)材料：高附加值，國產(chǎn)替代空間大 4.2、口腔修復(fù)膜：毛利率90%以上，價(jià)格優(yōu)勢(shì)推進(jìn)國產(chǎn)替代 5、行業(yè)重點(diǎn)公司介紹 5.1、通策醫(yī)療——15年專注醫(yī)療服務(wù)，民營口腔醫(yī)院龍頭 5.2、威高集團(tuán)——高值+低值全方位覆蓋的醫(yī)療龍頭 5.3、大博醫(yī)療——骨科創(chuàng)傷龍頭，增資種植體賽道 5.4、康拓醫(yī)療——顱骨修補(bǔ)PEEK材料龍頭，種植體獲批迎新機(jī) 5.5、國瓷材料——陶瓷材料龍頭，垂直一體化布局 5.6、現(xiàn)代牙科——義齒龍頭國際化擴(kuò)張 5.7、家鴻口腔——中高端客戶粘性高，代理登士柏種植體 5.8、正海生物——修補(bǔ)材料+代理種植體，發(fā)揮渠道協(xié)同 5.9、奧精醫(yī)療——專注骨修復(fù)材料領(lǐng)域，多部位開花 6、行業(yè)評(píng)級(jí)及投資策略 7、風(fēng)險(xiǎn)提示 圖1：種植牙結(jié)構(gòu)和手術(shù)流程 圖3：人均醫(yī)療保健消費(fèi)支出占總消費(fèi)支出比例逐年提升 圖4：2011-2019民營口腔醫(yī)院大幅增加 圖5：2016-2019年口腔執(zhí)業(yè)醫(yī)師和助理人數(shù)增速13.6% 圖6：我國種植牙醫(yī)占總口腔醫(yī)師的約20% 圖7：中國種植牙滲透率低，基數(shù)龐大 圖8：種植牙產(chǎn)業(yè)鏈圖譜 圖9：患者支付種植牙費(fèi)用的分配 圖10：2011-2019年種植牙數(shù)量復(fù)合增速48% 圖11：韓系市場(chǎng)份額上升，歐系有所下降 圖12：2019年韓系Osstem和Dentium市占率58% 圖13：國產(chǎn)、韓系、歐美系種植體價(jià)格對(duì)比 圖15：Strauman毛利率70%+，價(jià)格戰(zhàn)下有所下滑 圖16：Osstem毛利率在56~60%之間 圖17：Osstem營收穩(wěn)步增長 圖18：利潤波動(dòng)大，2020年利潤達(dá)5.42億元 圖19：SG&A費(fèi)用對(duì)利潤率邊際影響大 圖20：2018年Osstem海外營收占比57% 圖21：2019年韓國、中國、美國經(jīng)營利潤OP實(shí)現(xiàn)正值 圖22：Osstem發(fā)展歷程 圖23：2014-2018年Osstem的中國業(yè)務(wù)處于虧損階段 圖24：2019年中國義齒市場(chǎng)規(guī)模84.3億元 圖26：固定義齒的生產(chǎn)流程 圖27：上游材料商利潤率高于技工所 圖28：2019年中國義齒市場(chǎng)規(guī)模84.3億元 圖29：2014-2019年我國義齒進(jìn)出口金額 圖30：種植牙結(jié)構(gòu)和手術(shù)流程 圖31：口腔科骨植入材料為骨缺損修復(fù)材料中之一 圖32：骨修復(fù)材料可分為自體骨、天然骨、人工骨 圖33：國產(chǎn)口腔科骨修復(fù)材料份額共15% 圖34：骨修復(fù)材料出廠價(jià)有所下滑 圖35：國產(chǎn)企業(yè)口腔科骨修復(fù)材料營收 圖36：國產(chǎn)口腔科骨植入材料毛利率74%以上 圖37：生物再生材料分類 圖38：2020年口腔修復(fù)膜市場(chǎng)規(guī)模13.5億元 圖39：口腔修復(fù)膜毛利率90%以上 圖40：通策醫(yī)療發(fā)展歷程 圖41：2010-2019年?duì)I收復(fù)合增速25.6% 圖42：種植醫(yī)療服務(wù)占比16% 圖43：醫(yī)院橫向團(tuán)隊(duì)和縱向團(tuán)隊(duì)配合 圖44：威高集團(tuán)發(fā)展歷程 圖45：2015-2020年大博醫(yī)療營業(yè)收入情況 圖46：2020年大博醫(yī)療營業(yè)收入占比情況 圖47：百齒泰種植體系統(tǒng)產(chǎn)品和DMD種植體外形設(shè)計(jì) 圖48：2018-2020康拓醫(yī)療營收CAGR=23% 圖49：2020年康拓醫(yī)療營業(yè)收入占比情況 圖50：國瓷材料發(fā)展歷程 圖51：2020國瓷材料營收25.4億元 圖52：生物醫(yī)療材料占比23% 圖53：生物醫(yī)療材料板塊“氧化鋯粉體-氧化鋯瓷塊-陶瓷牙冠”系列口腔修復(fù)材料 圖54：現(xiàn)代牙科國際化布局 圖55：近年來營收規(guī)模約20億元 圖56：固定義齒占比69% 圖57：家鴻口腔發(fā)展歷程 圖58：2013-2019年復(fù)合增速12.5% 圖59：固定義齒占比63% 圖60：正海生物發(fā)展歷程 圖61：2013-2020正海生物營業(yè)收入情況 圖62：2020年正海生物營業(yè)收入占比情況 圖63：奧精醫(yī)療發(fā)展歷程 圖64：2020奧精醫(yī)療營收1.8億元 圖65：2020年齒貝占奧精營收7% 表1：牙齒缺失的不同治療方案 表2：低治愈率假設(shè)下2019年全國總種植體植入市場(chǎng)規(guī)模1763億元 表3：相同治愈率下，老齡化催化種植牙市場(chǎng)規(guī)模翻倍 表3：種植牙市場(chǎng)空間測(cè)算 表5：國產(chǎn)主要種植體企業(yè) 表4：65歲及以上患者種植體長期隨訪研究 表6：全瓷牙冠和金屬烤瓷牙冠性能對(duì)比 表7：各廠家骨修復(fù)材料 表8：口腔修復(fù)膜在種植牙中的使用比例為28% 表9：口腔修復(fù)膜主要廠家和產(chǎn)品 表10：威高種植牙產(chǎn)品 表12：家鴻口腔代理登士柏DentsplySirona種植體 表13：正海生物產(chǎn)品 表14：創(chuàng)英種植體系統(tǒng) 種植牙是治療牙齒缺失效果最持久的解決方案。缺牙的治療方式主要包括活動(dòng)正常牙齒的損傷，以及牙齦不受力導(dǎo)致萎縮，治療效果具有一定的不可持續(xù)性。種植牙對(duì)兩邊牙齒損害最小，咀嚼力最佳，使用壽命也較長。表表1：牙齒缺失的不同治療方案種植牙由種植體、基臺(tái)、牙冠組成。種植牙手術(shù)周期可長達(dá)半年，手術(shù)前醫(yī)生先對(duì)口腔進(jìn)行檢查，包括口腔CT以及口腔內(nèi)圖片，對(duì)口腔炎癥等各項(xiàng)指標(biāo)做全面將牙槽骨打孔，植入種植體充當(dāng)人工牙根，利用仿生技術(shù)和牙組織融合，安裝愈元，上升至2020年31289元，復(fù)合增速8.4%。隨著人們健康意識(shí)提高，醫(yī)療消費(fèi)升高，居民人均醫(yī)療保健消費(fèi)支出占居民人均消費(fèi)支出比例由2013年6.9%穩(wěn)步上升至2019年8.8%。圖2：居民可支配收入提升（元）圖3：人均醫(yī)療保健消費(fèi)支出占總消費(fèi)支出比例逐年提升居民人均可支配收入居民人均可支配收入(元)居民人均可支配收入同比增長(%)201670資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，國海證券研究所資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，國海證券研究所大幅增加，其中公立醫(yī)院的數(shù)量基本穩(wěn)定在157~169家，增長主要來源于民營醫(yī)院，由2011年149家增長至723家，2011-2019年復(fù)合增速22%，此外還有許多牙醫(yī)診所。根據(jù)中國衛(wèi)生健康統(tǒng)計(jì)年鑒，2012-2016年我國口腔執(zhí)業(yè)醫(yī)師和助理醫(yī)師的數(shù)量由11.6萬人提升至16.7萬人，復(fù)合增速9.5%；2016-2019復(fù)合增速提升為13.6%，2019年為24.5萬人，口腔醫(yī)師數(shù)量增長迅速以適應(yīng)日益上漲的口腔診療需求。2011-20192011-2019民營口腔醫(yī)院大幅增加非公立口腔醫(yī)院公立口腔醫(yī)院00資料來源：前瞻經(jīng)濟(jì)學(xué)人，國海證券研究所資料來源：中國衛(wèi)生健康統(tǒng)計(jì)年鑒，國海證券研究所一品牌Osstem奧齒泰數(shù)據(jù)，我國每百萬人口腔醫(yī)師數(shù)量約100人，其中掌握種植牙技能的醫(yī)生占比約20%；韓國每百萬人種植牙醫(yī)生數(shù)量約為中國的4倍，圖5：2016-2019年口腔執(zhí)業(yè)醫(yī)師和助理人數(shù)增速13.6%人數(shù)（萬人）YOY5其中掌握種植牙技能的醫(yī)生占80%；韓國口腔醫(yī)生種植牙技術(shù)配備率如此高主要是韓國種植牙需求旺盛，促使醫(yī)生學(xué)習(xí)該技術(shù)。美國每百萬人牙科醫(yī)生數(shù)量近600人高于韓國，種植牙醫(yī)生比例和中國接近。種植牙技術(shù)相對(duì)其他外科手術(shù)醫(yī)生學(xué)習(xí)曲線較短，短期看種植牙醫(yī)生數(shù)量也在快速增長，不會(huì)對(duì)當(dāng)下種植牙市場(chǎng)圖6：我國種植牙醫(yī)占總口腔醫(yī)師的約20%002019年種植牙存量空間1763億元。缺牙數(shù)量與年齡有較強(qiáng)的相關(guān)性，正常人在換牙后有恒牙32顆，其中28顆在換牙后長出，4顆智齒在成年后長出或者不長。根據(jù)《中國居民口腔健康狀況—第四次中國口腔健康流行病學(xué)調(diào)查報(bào)告》，按常人30顆牙計(jì)算，35-44歲年齡層的人平均缺少0.4顆牙，55-64歲群體人均缺牙3.73顆，65-74歲的人人均缺牙7.5顆。假設(shè)20-35歲、35-55歲治愈率總種植牙植入數(shù)量約在4766萬顆，目前消費(fèi)端均價(jià)7400元每顆，假設(shè)未來隨著滲透率提升，種植牙消費(fèi)端價(jià)格下降一半，理論市場(chǎng)空間可達(dá)1763億元。表表2：低治愈率假設(shè)下2019年全國總種植體植入市場(chǎng)規(guī)模1763億元人數(shù)（億）20192老齡化加劇，總?cè)毖罃?shù)翻倍。由于總?cè)毖罃?shù)對(duì)年齡變量敏感，隨著未來我國老齡化加深，保持以上條件不變，僅考慮人口結(jié)構(gòu)變化影響，總種植牙數(shù)量有望由4766萬顆上升至8698萬顆，總種植牙市場(chǎng)規(guī)模將上升至3218億元。表表3：相同治愈率下，老齡化催化種植牙市場(chǎng)規(guī)模翻倍人數(shù)（億）20302放眼全球中國滲透率低，對(duì)標(biāo)韓國規(guī)?？蛇_(dá)3352億元。根據(jù)Osstem（對(duì)應(yīng)統(tǒng)計(jì)年份預(yù)計(jì)在2015-2016年韓國的種植牙因?yàn)榧{入醫(yī)保滲透率上升迅猛，達(dá)到每萬人632顆，為全球最高。滲透率達(dá)到每萬人100顆以上的國家包括西班牙、德國、巴西、阿根廷，美國為接近100萬，相比之下中國的滲透率很低，僅有大約每萬人10顆，滲透率提升空間廣闊。到了2020年，我國種植牙植入數(shù)約400萬顆，每萬人種植牙數(shù)量28顆，而韓國此前每萬人種植牙632顆為我國當(dāng)下的22倍。目前我國種植牙市場(chǎng)規(guī)模為297億元，假設(shè)我國種植牙納入醫(yī)即使沒有納入醫(yī)保，達(dá)到發(fā)達(dá)國家水平以每萬人200顆計(jì)算，按目前價(jià)格的一圖7：中國種植牙滲透率低，基數(shù)龐大種植牙產(chǎn)業(yè)鏈中包括上游設(shè)備和耗材企業(yè)：種植類如登士柏西諾德、士卓京萊頓、卡瓦集團(tuán)、諾貝爾、華西口腔科技中心、捷邁邦美等；修補(bǔ)類如正海生物、蓋氏、奧精醫(yī)療；設(shè)備類如口腔全景機(jī)和錐形束投照計(jì)算機(jī)重組斷層影像設(shè)貴金屬廠商Argen。中游為器械經(jīng)銷商：松佰牙科、國藥口腔、漢瑞祥；下游為口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)如通策醫(yī)療、佳美口腔、可恩口腔、瑞爾齒科、拜博口腔、馬瀧齒圖8：種植牙產(chǎn)業(yè)鏈圖譜種植牙費(fèi)用分配側(cè)重醫(yī)院端。傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為，種植牙支付的費(fèi)用中25%為診療費(fèi)，75%為耗材費(fèi)，其中16%為修復(fù)材料，59%為種植牙系統(tǒng)（種植體40%、付醫(yī)師費(fèi)用，市場(chǎng)推廣費(fèi)用，購買醫(yī)療設(shè)備、口腔醫(yī)院盈利等），耗材費(fèi)用實(shí)際占較低。經(jīng)測(cè)算，消費(fèi)者支付端看，種植體占比預(yù)計(jì)在10.4%，修復(fù)材料占比9.6%，牙冠占比3.5%；2020年我國種植牙服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模約297億元；其中種圖9：患者支付種植牙費(fèi)用的分配2019年上升至312萬顆，2020年盡管受疫情影響，預(yù)計(jì)我國種植牙數(shù)量達(dá)400萬顆，銷量增長28.2%，2020年我國每萬人種植牙的數(shù)量約28顆，平均每顆牙的消費(fèi)金額7400元。奧齒泰、登騰等韓國品牌價(jià)格在5-6000元，高端的歐美系士卓曼、諾貝爾等在1.5萬元以上，其他為部分國產(chǎn)品牌價(jià)格跟韓系接近。其中包含的耗材費(fèi)用主要包括種植體、牙冠、口腔修復(fù)等。圖10：2011-2019年種植牙數(shù)量復(fù)種植牙數(shù)（萬顆）YOY0201220132014201520162種植體：根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)，從口腔醫(yī)院進(jìn)貨價(jià)看，韓國品牌種植體費(fèi)用在500-800元；歐美在1600-3000元，根據(jù)家鴻口腔招股書，其代理的在1038元；國產(chǎn)在400-450元。假設(shè)2020年市場(chǎng)競爭格局與2019年相同，種植體計(jì)算平均價(jià)格為775元。牙冠：牙冠分為全瓷牙和烤瓷牙，由于全瓷牙的價(jià)格高于烤瓷牙，歐美系高端種植體消費(fèi)者（銷量占比19%）支付能力強(qiáng)，假設(shè)全選擇全瓷牙冠，韓系和國產(chǎn)種植體消費(fèi)者（銷量占比81%）中1/5選擇全瓷牙，4/5選擇烤瓷牙。根據(jù)家鴻口腔招股書全瓷牙均價(jià)為313元/顆（直銷烤瓷牙均價(jià)年種植牙牙冠市場(chǎng)規(guī)模為10.5億元，占總費(fèi)用的3.5%。修復(fù)材料:2020年口腔科骨植入材料市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)15億元，口腔修復(fù)膜13.5億元，合計(jì)28.5億元。占比總費(fèi)用的9.6%。表表4：種植牙市場(chǎng)空間測(cè)算銷量（萬顆）7---種植體國產(chǎn)化率低，韓系和歐系主導(dǎo)市場(chǎng)。根據(jù)Osstem預(yù)計(jì)，2019年我國國登騰25%，市占率第三的為瑞士品牌Strauman士卓曼22%，第四為美國丹納赫Danaher（收購Nobel）10%；第五為DentsplySirona登士柏西諾德8%。根據(jù)Osstem和Dentium兩家公司年報(bào)，2019年中國地區(qū)營收分別為7.47億元和6.08億元，可測(cè)算2019年我國種植體市場(chǎng)規(guī)模約24億元，根據(jù)銷量增長2020年市場(chǎng)規(guī)模約31億元?？谇会t(yī)院的終端整體價(jià)格5000~6000元（基礎(chǔ)款為許多有剛性需求但無法支付萬元以上種植體的消費(fèi)者提供良好的解決方案，放量迅速市占率大幅提升，由2016年36%提升至2020年58%；高品質(zhì)產(chǎn)品代表Strauman由于價(jià)格高企，終端價(jià)格萬元以上，受眾面為高消費(fèi)人群，基數(shù)有限，整體市占率有下滑趨勢(shì)，由30%下滑至22%。圖11：韓系市場(chǎng)份額上升，歐系有所下降圖12：2019年韓系Osstem和Dentium市占率58%30%其他歐系韓系口腔醫(yī)院韓系種植牙批量購買時(shí)進(jìn)貨價(jià)可低至500-800元。國產(chǎn)植體設(shè)計(jì)上借鑒歐美系、韓系，價(jià)格上力求做到更低，可達(dá)400-500元以求打開市場(chǎng)。圖13：國產(chǎn)、韓系、歐美系種植體價(jià)格對(duì)比要是被動(dòng)接受，公立醫(yī)院主要集中在一線城市，患者消費(fèi)力高，種植牙利潤空間具有耐腐蝕性和良好的生物相容性，因此常被選用做骨科和齒科的耗材材料，常采用的鈦純度一般為4級(jí)鈦，為生物相容性和強(qiáng)度的折衷點(diǎn)，純度越高強(qiáng)度越大前能提供5級(jí)鈦的主要為士卓曼收購的法國安卓健、以色列品牌、美國的捷邁邦SLA、ZLA配合科技材料Roxolid，可以實(shí)現(xiàn)骨水平種植體、軟組織水平種植體在不同種植深度下的種植需求，更快愈合、增強(qiáng)骨組織再生、材料機(jī)械強(qiáng)度、手術(shù)靈活性、微創(chuàng)小直徑種植體的植入等領(lǐng)先行業(yè)水平，并提供CARES數(shù)字化解決方案配合使用，具有高度可預(yù)測(cè)性并能提高手術(shù)成功率。歐美系定位高端，利潤率更高。歐美系種植體憑借良好的設(shè)計(jì)工藝采用高端定位策略，高檔品牌諾貝爾、士卓曼等消費(fèi)端價(jià)格可達(dá)2萬元以上。不同的定價(jià)策略下，走高端定位的Strauman的毛利率在70%以上價(jià)格戰(zhàn)下利潤率有所下滑。走平價(jià)路線的Osstem毛利率在57~59%之間，經(jīng)營利潤率在5.5~10%，利潤率相對(duì)更低。圖15：Strauman毛利率70%+，價(jià)格戰(zhàn)下有所下滑圖16：Osstem毛利率在56~60%之間毛利率毛利率00毛利率凈利率凈利率國產(chǎn)化率6.8%,國產(chǎn)替代空間廣闊。目前國產(chǎn)種植體的總營收體量預(yù)計(jì)在2-3億元，以2020年市場(chǎng)規(guī)模計(jì)算，國產(chǎn)市場(chǎng)份額在6.8%。國內(nèi)的種植體生產(chǎn)企業(yè)有數(shù)十家，主要包括華西口腔醫(yī)院、北京萊頓、威高潔麗康、大博百齒泰、江柯潤璽等，其中營收體量大的預(yù)計(jì)營收在5000萬左右。與其他行業(yè)國產(chǎn)替代的不同在于，國產(chǎn)醫(yī)療器械多以性價(jià)比取勝，但是韓國種植體的存在造成了較強(qiáng)價(jià)格競爭，國產(chǎn)替代需要時(shí)間、技術(shù)的沉淀，疊加政策的扶持，或通過規(guī)定公立醫(yī)院至少使用一款國產(chǎn)種植體推進(jìn)國產(chǎn)替代。表5：國產(chǎn)主要種植體企業(yè)對(duì)鈦硬度要求較高否則易有機(jī)械并發(fā)癥，定價(jià)柯潤璽（南京）醫(yī)藥投資有限公司全資子公司進(jìn)口植體臨床數(shù)據(jù)充足，國產(chǎn)臨床數(shù)據(jù)有待補(bǔ)充。歐臨床案例和數(shù)據(jù)，長期隨訪數(shù)據(jù)展現(xiàn)出較高的成功率，基本在94%以上，諾貝爾因?yàn)椴捎么舐菪O(shè)計(jì)，受力大容易發(fā)生機(jī)械不穩(wěn)定，成功率稍微偏低。國產(chǎn)種補(bǔ)充臨床數(shù)據(jù)為推廣的必經(jīng)之路。表表6：65歲及以上患者種植體長期隨訪研究252產(chǎn)品已銷售往16個(gè)國家和地區(qū)包括中國、美國、德國、俄羅斯、印度、日本、泰國、馬來西亞、澳大利亞、墨西哥、印度尼西亞、哈薩克斯坦、加拿大、菲律Cardiotec獲得心血管器械業(yè)務(wù)，收購Hubit獲得生物材料、牙科產(chǎn)品。36.3億元，2016-2020年復(fù)合增速16.4%，公司創(chuàng)收能力良好，但由于低價(jià)策略，毛利率低于歐美品牌10%以上，凈利潤對(duì)費(fèi)用敏感，2019年由于非經(jīng)營性虧損約6800萬元出現(xiàn)負(fù)利潤，2020年費(fèi)用結(jié)構(gòu)改善后，實(shí)現(xiàn)利潤5.42億元。圖17：Osstem營收穩(wěn)步增長圖18：利潤波動(dòng)大，2020年利潤達(dá)5.42億元營收（億元）YOY654321050EQ\*jc3\*hps27\o\al(\s\up19(.6),%)EQ\*jc3\*hps27\o\al(\s\up2(%),1)EQ\*jc3\*hps27\o\al(\s\up0(%),1)1.12.01.12.0-1%2020年利潤大幅改善。2016年員工由1026增加至1268人增長24%,2017年勞動(dòng)力成本和壞賬計(jì)提導(dǎo)致SG&A費(fèi)用上升，利潤率接近0%，近幾年隨著費(fèi)用率的下降，2020年凈利率實(shí)現(xiàn)大幅提升至15%。圖19：SG&A費(fèi)用對(duì)利潤率邊際影響大SG&A費(fèi)用率凈利率韓國、中國、北美業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)盈利。從營收上看，Osstem2019年?duì)I收占比分別億元，其中2.38億元來自韓國，0.55億元來自中國，700萬來自北美，其他地區(qū)虧損5200萬。中國于2019年實(shí)現(xiàn)利潤轉(zhuǎn)正，未來海外營收利潤轉(zhuǎn)正有望為圖20：2018年Osstem海外營收占比57%圖21：2019年韓國、中國、美國經(jīng)營利潤OP實(shí)現(xiàn)正值2.5 1.5 0.5 所為9.74，此前幾年由于較高的增長預(yù)期市盈率在60左右，2012-2014年公司利潤呈穩(wěn)步上升，股價(jià)相應(yīng)大幅上升；2017-2019年費(fèi)用上升利潤減少為股價(jià)振蕩期。中國市場(chǎng)業(yè)務(wù)由于體量大空間廣占比大而受關(guān)注，2017年產(chǎn)品在中國獲牌年隨著產(chǎn)品放量利潤釋放股價(jià)迎來新高。圖22：Osstem發(fā)展歷程海外擴(kuò)張之路盈利前的蟄伏。盡管奧齒泰Osstem在中國已經(jīng)取得了市場(chǎng)份額第一33%的寶座，2019年經(jīng)營利潤率OPMargin（定義為毛利率減三費(fèi)率）轉(zhuǎn)正前，其中國業(yè)務(wù)經(jīng)歷了長達(dá)5年（2014-2018年）的虧損期，其中虧損最大的2017年虧損近1億元。奧齒泰主要采用直銷模式，渠道鋪設(shè)業(yè)務(wù)推廣以及通過式在Osstem的國際業(yè)務(wù)中極為常見。圖23：2014-2018年Osstem的中國業(yè)務(wù)處于虧損階段Osstem中國營收（億元）營業(yè)利潤率864203、牙冠：壁壘不高，材料附加值高于加工義齒（假牙）包括活動(dòng)義齒、固定義齒，種植牙冠屬于固定義齒，因此我們主要討論的對(duì)象為固定義齒。2019年我國義齒市場(chǎng)規(guī)模達(dá)84.3億元，2014-2019年市場(chǎng)CAGR=10.9%。假設(shè)按一顆義齒300元計(jì)算，則對(duì)應(yīng)2810萬顆義齒，2019年我國種植牙數(shù)量為312萬顆，則種植牙消耗的牙冠占義齒數(shù)量的約11%。圖24：2019年中國義齒市場(chǎng)規(guī)模84.3億元市場(chǎng)規(guī)模（億元）YOY0烤瓷牙分為貴金屬烤瓷牙和其他合金烤瓷牙。玻璃陶瓷強(qiáng)度低適用于前牙和短固定橋，氧化鋯堅(jiān)硬，適用于后牙區(qū)和較長的固定橋。全瓷牙冠美觀、方便、附加值更高?？敬裳纼?nèi)冠為金屬透明度較低釉質(zhì)易造成對(duì)合牙的磨損，且金屬長時(shí)間易有離子游離導(dǎo)致牙齦周圍出現(xiàn)黑線不美觀，且影響患者日后做影像學(xué)，需要摘下金屬，金合金的表現(xiàn)優(yōu)于鈦優(yōu)于其他金屬。從消費(fèi)端價(jià)格看，烤瓷牙價(jià)格800-2000元，玻璃陶瓷牙在2000-3000元，國產(chǎn)全瓷牙（氧化鋯）3000-5000元，進(jìn)口全瓷牙8000元左右。表表7：全瓷牙冠和金屬烤瓷牙冠性能對(duì)比硬度硬度大于牙釉質(zhì)，易造成對(duì)合牙的磨損CAD/CAM軟件外企占主導(dǎo)。固定義齒為定制化產(chǎn)品，牙醫(yī)和技工所共同配合完發(fā)送給技工所，如現(xiàn)代牙科、家鴻口腔；技工所技師使用CAD技術(shù)設(shè)計(jì)義齒支架模型，根據(jù)模型制作支架，通過電腦程序控制自動(dòng)銑床機(jī)器以陶瓷材料包裹支義齒生產(chǎn)流程為人工加數(shù)字化的生產(chǎn)流程，需要借助CAD/CAM/電腦輔助制作）技術(shù)，軟件廠商以進(jìn)口為主，如planmeca、3Shape。圖26：固定義齒的生產(chǎn)流程材料成本占比15-20%。上游原材料方面，義齒主要由氧化鋯瓷塊、瓷粉、金屬加工而成。氧化鋯瓷塊國產(chǎn)的廠商包括國瓷材料，進(jìn)口典型廠家為ivoclarvivadent，貴金屬方面全球最大的口腔貴金屬原材料廠商為Argen。根據(jù)家鴻口腔招股書，貴金屬采購價(jià)格在266元/g，氧化鋯瓷塊按塊計(jì)價(jià)380元/塊。國瓷材料生物醫(yī)療材料板塊（主要產(chǎn)品為“氧化鋯粉體-氧化鋯瓷塊”）2020年?duì)I收5.82億元，對(duì)應(yīng)產(chǎn)品銷量2077噸，每噸均價(jià)28萬元。2019年家鴻原材料采購金額占收入的18.4%，根據(jù)現(xiàn)代牙科招股書，原材料占比14.8%?，F(xiàn)代牙科vs家鴻口腔，單價(jià)更高，凈利率更低。根據(jù)家鴻口腔招股書，20年固定義齒中全瓷類均價(jià)313元每顆，金屬類235元每顆?，F(xiàn)代牙科固定義齒均價(jià)1634港元，按匯率0.8計(jì)算為1307元，按家鴻口腔全瓷牙價(jià)格對(duì)比，現(xiàn)代牙科單價(jià)為它的4倍。從利潤率看，家鴻凈利率14.2%，現(xiàn)代6.7%。按單顆固定義齒口徑看，家鴻利潤為44元，現(xiàn)代利潤為64元，高出45%。差異原因可能為①現(xiàn)代牙科出口占比較高，大中華區(qū)銷售占比22%，海外占比78%；家鴻中國占比38%，海外62%，內(nèi)銷和出口的價(jià)格差異；②現(xiàn)代牙科近年來收購不少海外經(jīng)銷商，可能會(huì)提高品牌價(jià)值和產(chǎn)品賬面價(jià)格（直接按經(jīng)銷商端價(jià)格計(jì)材料商利潤率更高。作為上游氧化鋯的供應(yīng)商，國瓷材料生物醫(yī)療材料板塊國瓷材料凈利率在24-30%，高出技工所10%以上，可能因?yàn)榧脊に鶎?duì)勞動(dòng)力需求較高，人力成本較高影響行業(yè)凈利率。圖圖27：上游材料商利潤率高于技工所國瓷材料-毛利率(%)國瓷材料-凈利率(%)020132014資料來源：wind，國海證券研究所（注：國瓷過去義齒的消費(fèi)國家主要在北美、歐洲，2019年美國義齒市場(chǎng)規(guī)模達(dá)83億美元，歐洲達(dá)222億美元，共305億美元。過去由于勞動(dòng)力成本低，背靠港澳，我國義齒出口行業(yè)迅速發(fā)展，目前全球的義齒加工業(yè)務(wù)有60%-70%在中國，海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年我國義齒出口金額達(dá)3.6億美元，重量1498噸,即168萬/現(xiàn)代牙科-毛利率(%)現(xiàn)代牙科-凈利率(%)家鴻口腔-毛利率(%)家鴻口腔-凈利率(%)（生物醫(yī)用板塊）（生物醫(yī)用板塊）噸，對(duì)比國瓷材料氧化鋯28萬元/噸，從材料到義齒價(jià)值提升6倍。義齒生產(chǎn)企業(yè)主要分布在珠三角和長三角地區(qū)，企業(yè)眾多，據(jù)藥監(jiān)局統(tǒng)計(jì)，2018年境內(nèi)有義齒產(chǎn)品注冊(cè)證的企業(yè)達(dá)2187家。圖28：2019年中國義齒市場(chǎng)規(guī)模84.3億元圖29：2014-2019年我國義齒進(jìn)出口金額出口數(shù)量（噸）進(jìn)口數(shù)量（噸）出口數(shù)量（噸）進(jìn)口數(shù)量（噸）出口金額（億美元）進(jìn)口金額（億美元） 00資料來源：wind、中國海關(guān)，國海證券研究所資料來源：wind、質(zhì)重建使得后續(xù)植牙得以進(jìn)行。適合植牙的齒槽骨高度要求至少在1cm，寬度至少0.6cm，骨密度也有要求。①骨修復(fù)材料（骨粉）用于牙頜骨缺損或骨量不足的填充和修復(fù)；②口腔修復(fù)膜用于口腔內(nèi)軟組織淺層缺損的修復(fù)。種植牙植骨時(shí)，首先切開粘膜、骨膜，隨后鉆開一個(gè)窗口放入人工骨粉，最后蓋口腔修復(fù)膜（骨膜完整的情況下可不使用修復(fù)膜）待幾個(gè)月后骨質(zhì)恢復(fù)可進(jìn)行植牙手術(shù)。圖30：種植牙結(jié)構(gòu)和手術(shù)流程2020年口腔科骨植入材料市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)15億元，復(fù)合增速20%?？谇豢乒侵参覈侨睋p修復(fù)材料行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模為39.3億元，其中骨科骨缺損修復(fù)材料20.2億元、口腔科骨缺損修復(fù)材料10億元，預(yù)計(jì)2018-2023年復(fù)合增速19.8%。圖31：口腔科骨植入材料為骨缺損修復(fù)材料中之一但骨量有限、造成患者額外失血?jiǎng)?chuàng)傷，近年來臨床使用比例逐步下降。根據(jù)南方年自體骨臨床使用比例為46%，預(yù)計(jì)未來我國自體骨使用占比將進(jìn)一步下降。圖32：骨修復(fù)材料可分為自體骨、天然骨、人工骨質(zhì)。瑞士蓋氏Geistlich的Bio-Oss骨粉屬于異種骨：取自牛骨，經(jīng)高溫煅燒處理去除免疫原性所得，在國內(nèi)名氣較大，但異種骨高溫煅燒后生物活性較差，難吸收。②人工骨：可分為金屬材料、無機(jī)非金屬材料、高分子材料、復(fù)合材料、組織工程材料。奧精醫(yī)療骨修復(fù)材料屬于人工骨（復(fù)合材料），主要成分為羥基磷灰石和膠原蛋白，具有較好的生物相容性和骨傳導(dǎo)性。正海生物海奧骨修復(fù)材料取材于國產(chǎn)小牛松質(zhì)骨，與常見骨材料采取高溫煅燒工藝不同，采用低溫下脫細(xì)胞、脫脂工藝，去掉牛源性細(xì)胞、脂肪等附屬成分保留細(xì)胞外基質(zhì)成分，保留天然骨的微觀結(jié)構(gòu)，主要成分為羥基磷灰石和膠原蛋白。表8：各廠家骨修復(fù)材料料粉粉/磷灰石體外仿生自組裝國產(chǎn)市占率15%，提升空間廣。根據(jù)奧精生物招股書，口腔科骨植入行業(yè)中國營收2166萬元，則市場(chǎng)份額應(yīng)為1.5%，余下11.1%為其他國產(chǎn)品牌。進(jìn)口品牌份額85%，其中蓋氏70%，15%為其他進(jìn)口品牌。骨修復(fù)材料技術(shù)壁壘相對(duì)不高，但是獲證時(shí)間比較漫長，因此市面上有許多未獲批非正規(guī)渠道產(chǎn)品，使用效果差異不大。目前國產(chǎn)市占率較低，有較廣闊的提升空間。貝”的價(jià)格分別為255、270、204元。根據(jù)正海生物招股書，2015年和2016年骨粉的價(jià)格分別為414元和426元?？傮w上正海的產(chǎn)品定價(jià)略高于奧精，假設(shè)2019年國產(chǎn)的均價(jià)為320元，進(jìn)口骨粉如蓋氏等的均價(jià)大約為國產(chǎn)的2倍，2019年的價(jià)格大約在640元，則2019年骨粉的銷量為221萬瓶，每顆種植牙對(duì)應(yīng)的骨粉瓶數(shù)為0.7瓶。實(shí)際種植牙患者中牙頜骨缺損和骨量不足者比例不高，但存在部分口腔醫(yī)院為了創(chuàng)收，一位病人開數(shù)瓶骨粉而實(shí)際并未使用的濫用情況。圖33：國產(chǎn)口腔科骨修復(fù)材料份額共15%圖34：骨修復(fù)材料出廠價(jià)有所下滑奧精-齒貝其他進(jìn)口品牌其他國產(chǎn)品牌0正海-骨修復(fù)材料資料來源：奧精醫(yī)療招股書，國海證券研究所資料來源：正海生物、奧精招股書，國海證券研究所骨修復(fù)材料為高附加值產(chǎn)品，國產(chǎn)毛利率約75%。2020年受疫情影響，正海和奧精的口腔骨修補(bǔ)材料營收在小千萬級(jí)別，2020年受疫情影響奧精營收有所下滑。骨修補(bǔ)材料屬于高附加值產(chǎn)品，奧精醫(yī)療和正海生物為骨修復(fù)材料的毛利率都在74%以上，其中正海生物比奧精醫(yī)療的毛利率高約4%，主要原因可能是正圖35：國產(chǎn)企業(yè)口腔科骨修復(fù)材料營收?qǐng)D36：國產(chǎn)口腔科骨植入材料毛利率74%以上0奧精醫(yī)療正海生物0奧精醫(yī)療正海生物速28.8%。生物醫(yī)用材料用于診斷、治療、修復(fù)和替換人體組織，近年來行業(yè)增速20%以上，生物再生材料為其中一個(gè)前沿細(xì)分領(lǐng)域，我國生物再生材料發(fā)展主要集中在皮膚、骨、肌腱等，主要用于組織再生和創(chuàng)傷修復(fù)。圖37：生物再生材料分類高附加值產(chǎn)品高利率高達(dá)90%?？谇恍迯?fù)膜為高利潤產(chǎn)品，成本主要在制造成本，人工成本，以及占比不大的材料成本、如一些動(dòng)物源的皮膚組織。以正海生物為例，2012-2020年毛利率盡管有下降趨勢(shì)但都在90%以上，在醫(yī)用耗材中圖38：2020年口腔修復(fù)膜市場(chǎng)規(guī)模13.5億元圖39：口腔修復(fù)膜毛利率90%以上市場(chǎng)規(guī)模（億元）市場(chǎng)規(guī)模（億元）86420YOY2016201720120162017201資料來源：中華口腔醫(yī)學(xué)會(huì)，國海證券研究所資料來源：正海生物招股書，國海證券研究所種植牙中使用比例約22%。根據(jù)頭豹研究院，國產(chǎn)修復(fù)膜中“海奧”價(jià)格在600-1000元，以2020年1.29億元營收計(jì)算，正海生物市占率9.5%。瑞士蓋為其他品牌，則進(jìn)口份額在70-90%，國產(chǎn)份額在10-30%。做以下假設(shè):①進(jìn)口份額80%,國產(chǎn)20%；②進(jìn)口均價(jià)2000元，國產(chǎn)均價(jià)800元；則我國一年消耗的口腔修復(fù)膜數(shù)量在87.75萬片，2020年我國種植體約400萬顆，則口腔修復(fù)膜的使用比例在22%。價(jià)格助力進(jìn)口替代?？谇恍迯?fù)膜的主要廠家包括正海生物、福建博特、北京清源、瑞士蓋氏、美國庫克、韓國登騰、百朗德、吉諾斯株式會(huì)社等。國產(chǎn)價(jià)格為進(jìn)口的約40%，從種植體整體的平價(jià)化趨勢(shì)看，性價(jià)比高、功能接近的口腔修復(fù)膜市占率有望進(jìn)一步提高。表10：口腔修復(fù)膜主要廠家和產(chǎn)品破3172706號(hào)要成分是膠原蛋白3630697號(hào)15年專注醫(yī)療服務(wù)，打造民營口腔醫(yī)院龍頭。公司成立于1995年，于2006年響應(yīng)國家號(hào)召完成股權(quán)分置改革，將主營業(yè)務(wù)全部轉(zhuǎn)至醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，收購杭州口腔醫(yī)院。2007年公司更名為通策醫(yī)療投資股份有限公司，2011年出資共同設(shè)立昆明婦幼保健生殖醫(yī)學(xué)醫(yī)院，正式開展輔助生殖業(yè)務(wù)，2012年公司與恩波合作發(fā)展輔助生殖醫(yī)療，2017年受讓浙江通策眼科20%股權(quán)進(jìn)軍眼科領(lǐng)域，2020年設(shè)立杭州通策生物科技作為干細(xì)胞技術(shù)公司。資本運(yùn)營與生產(chǎn)經(jīng)營同步進(jìn)行，通過收購兼并、參股控股等形式，采用“區(qū)域總院＋分院”發(fā)展模式，區(qū)域醫(yī)院包含杭州口腔醫(yī)院平海院區(qū)、城西院區(qū)和寧波口腔醫(yī)院三家總院以及紹興區(qū)域醫(yī)院集團(tuán)，并以此擴(kuò)展分院。圖40：通策醫(yī)療發(fā)展歷程口腔醫(yī)療服務(wù)占比95.6%，種植牙服務(wù)占比14%。2010-2019年公司營收復(fù)合增速25.6%，主營業(yè)務(wù)包括醫(yī)療服務(wù)和產(chǎn)品銷售，2020年醫(yī)療服務(wù)收入20.09億元，占比96.2%，產(chǎn)品銷售0.74億元。醫(yī)療服務(wù)分為口腔事業(yè)部和婦幼事業(yè)部，婦幼事業(yè)部站比較小主要為輔助生殖2020年?duì)I收1356萬，口腔事業(yè)部分為綜合醫(yī)療服務(wù)、正畸醫(yī)療服務(wù)、兒科醫(yī)療服務(wù)、種植醫(yī)療服務(wù)，營收分別為7.4%，種植牙服務(wù)占比14%。圖41：2010-2019年?duì)I收復(fù)合增速25.6%圖42：種植醫(yī)療服務(wù)占比16%其他收入其他收入正畸醫(yī)療綜合醫(yī)療服務(wù)種植醫(yī)療服務(wù)20102011201220132014201520162017201820192020營收（億元）YOY兒科醫(yī)療服務(wù)50資料來源：wind，國海證券研究所資料來源：公司年報(bào)，國海證券研究所團(tuán)隊(duì)模式可復(fù)制性強(qiáng)，快速打造品牌影響力。公司運(yùn)營模式可復(fù)制性強(qiáng)，實(shí)現(xiàn)醫(yī)療資源的優(yōu)化及客戶就診便捷，在較短時(shí)間內(nèi)積累客戶資源、獲取市場(chǎng)份額。團(tuán)隊(duì)診療模式的推廣使得人均診療效率明顯高于未實(shí)行團(tuán)隊(duì)診療的醫(yī)院，橫向團(tuán)隊(duì)組成跨學(xué)科團(tuán)隊(duì)，提供一站式診療方案，縱向團(tuán)隊(duì)總院專家對(duì)分院起到支撐作用。公司集團(tuán)采購也使得公司規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，成本降低。圖43：醫(yī)院橫向團(tuán)隊(duì)和縱向團(tuán)隊(duì)配合高值、低值多領(lǐng)域覆蓋醫(yī)療器械龍頭。威高集團(tuán)于1988年成立，由一次性使用2017年耗資56億元收購美國愛瑯，獲得穿刺活檢、血管介入產(chǎn)品線；2020年子公司威高骨科遞交科創(chuàng)板上市申請(qǐng)。公司現(xiàn)已發(fā)展成為集醫(yī)療器械和醫(yī)藥、建工、金融等為一體的控股集團(tuán)，在醫(yī)療器械15大細(xì)分市場(chǎng)中進(jìn)入11個(gè)領(lǐng)域，擁有1000多個(gè)品種、15萬多個(gè)規(guī)格，2020年中國民營制造業(yè)中排名92位。圖44：威高集團(tuán)發(fā)展歷程年收購美國愛瑯醫(yī)療，為打入高端醫(yī)療領(lǐng)域注入強(qiáng)大動(dòng)力。現(xiàn)擁有骨科產(chǎn)品、藥品包裝、血液產(chǎn)品、一次性使用醫(yī)療產(chǎn)品等上市部分業(yè)務(wù)，擁有檢驗(yàn)診斷、牙種植體產(chǎn)品、藥品系列、醫(yī)療影像產(chǎn)品系列等非上市部分業(yè)務(wù)。公司管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)血液設(shè)備及耗材、藥包材等產(chǎn)品國內(nèi)市占率70％左右，骨科材料系列、血液凈化系列、心內(nèi)耗材等系列產(chǎn)品國內(nèi)市占率30％左右。上市時(shí)間早，迭代提升品質(zhì)。2011年威高種植系統(tǒng)在青島大學(xué)附屬醫(yī)院、青島市立醫(yī)院、北京大學(xué)口腔醫(yī)院進(jìn)行臨床試驗(yàn)，2014年5月獲批上市，2016年底WEGO的5年臨床應(yīng)用結(jié)果發(fā)布，無松動(dòng)脫落和種植體周圍炎發(fā)生，成功率達(dá)99.1%。產(chǎn)品目前已有進(jìn)行了代次的升級(jí)，根據(jù)臨床反饋改進(jìn)工藝，2016年底威高啟動(dòng)牙種植體系統(tǒng)終身質(zhì)保計(jì)劃。種植體產(chǎn)品線較豐富，瞄準(zhǔn)公立醫(yī)院等待醫(yī)保東風(fēng)。威高威海威高潔麗康公司進(jìn)行生產(chǎn)銷售，公司擁有埋入式WEGO牙種植體系統(tǒng)和埋置式JERICOM牙種植體系統(tǒng)，擁有多種可選擇鈦柱、轉(zhuǎn)移帽、基底帽、基臺(tái)等產(chǎn)品。種植體消費(fèi)者終端價(jià)約6000-7000元/顆，與韓國價(jià)格接近。威高種植體的消費(fèi)端主要瞄準(zhǔn)公立醫(yī)院，未來若種植體進(jìn)入醫(yī)保，在公立醫(yī)院市場(chǎng)份額有望種植體愈合基臺(tái)/鈦制基臺(tái)水平取印模時(shí)代鑄造修復(fù)體內(nèi)冠的制作桿卡式可摘覆蓋義齒和義復(fù)合基臺(tái)支持基臺(tái)修復(fù)臨時(shí)復(fù)合基臺(tái)的口內(nèi)保調(diào)改的個(gè)性化修復(fù)種植體愈合基臺(tái)/鈦制基臺(tái)水平取印模時(shí)代鑄造修復(fù)體內(nèi)冠的制作桿卡式可摘覆蓋義齒和義復(fù)合基臺(tái)支持基臺(tái)修復(fù)臨時(shí)復(fù)合基臺(tái)的口內(nèi)保調(diào)改的個(gè)性化修復(fù)修復(fù)橋體修復(fù)體單冠、固定橋粘接固位對(duì)植入角度有要修復(fù)體取印模時(shí)代替球基臺(tái)骨科創(chuàng)傷脊柱龍頭，多領(lǐng)域并進(jìn)。大博醫(yī)療成立于2004年，2017年在深圳證完善的物流網(wǎng)絡(luò)，為3500余家醫(yī)院提供服務(wù)，設(shè)立“咨詢服務(wù)與技術(shù)支持”團(tuán)隊(duì)，為客戶提供醫(yī)療器械使用方法及技術(shù)要點(diǎn)咨詢服務(wù)，解決醫(yī)師在臨床上遇到的困難和問題。實(shí)行國際化戰(zhàn)略布局，擁有涵蓋英語、俄語、西班牙語等多語種的國際營銷部門，產(chǎn)品出口至歐洲、中東、東南亞、南美、非洲的50多個(gè)國家（5874萬口腔種植類屬于其中，因此營收為5874萬，因此種植體收入低于5874萬元?？谇环N植類耗材為旗下子公司百齒泰（廈門）醫(yī)療科技產(chǎn)品，2020年大博對(duì)其進(jìn)行增資，注冊(cè)資本由300萬上升至5000萬元，持股比例由90%上升至99.34%。圖45：2015-2020年大博醫(yī)療營業(yè)收入情況圖46：2020年大博醫(yī)療營業(yè)收入占比情況其他收入其他收入EQ\*jc3\*hps24\o\al(\s\up8(術(shù)),2)EQ\*jc3\*hps24\o\al(\s\up8(器),%)脊柱類產(chǎn)品創(chuàng)傷類產(chǎn)品營收（億元）年增長率84062DMD種植體有更高的機(jī)械強(qiáng)度和骨長入效果。原材料上，相較于市面上大多數(shù)品牌使用的750Mpa的四級(jí)冷作鈦，百齒泰種植體選用創(chuàng)新的800Mpa的DMD四級(jí)冷作鈦，具備高生物相容性與更高的機(jī)械強(qiáng)度。外形設(shè)計(jì)上，擴(kuò)張微錐形主體和逐漸增寬的螺紋使種植體在早期植入時(shí)就能獲得較高初期穩(wěn)定性，同時(shí)通過得高初期穩(wěn)定性，縮短診療周期。表面處理上，百齒泰種植體有國家專利SLA鎖合形成，形成穩(wěn)定骨結(jié)合。圖47：百齒泰種植體系統(tǒng)產(chǎn)品和DMD種植體外形設(shè)計(jì)康托醫(yī)療為顱骨修補(bǔ)材料龍頭?？低蒯t(yī)療成專注于神經(jīng)外科、心血管外科、顱頜面外科、口腔科等專業(yè)領(lǐng)域，植根醫(yī)用鈦金屬和高分子材料的研發(fā)、加工和生產(chǎn)，目前已取得12個(gè)三類植入醫(yī)療器械注冊(cè)證，主要產(chǎn)品為鈦顱骨修補(bǔ)固定產(chǎn)品和PEEK顱骨修補(bǔ)固定產(chǎn)品，涉及多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域首創(chuàng)產(chǎn)品，聚焦神經(jīng)外科顱骨修補(bǔ)固定和心胸外科胸骨固定領(lǐng)域。在PEEK材料顱骨修補(bǔ)和固定產(chǎn)品市場(chǎng)占據(jù)國內(nèi)第一大市場(chǎng)份額，是國內(nèi)為數(shù)不多的能圍繞患者需求提供神經(jīng)外科顱骨修補(bǔ)術(shù)固定多樣化解決方案的企業(yè)。段，2015-2020年消費(fèi)需求量復(fù)合增速40%，康拓醫(yī)療目前市占率第一。相比生物相容性好、生物力學(xué)特性優(yōu)異、不影響術(shù)后腦部醫(yī)學(xué)影像檢查等優(yōu)勢(shì)，未來peek材料占比或進(jìn)一步提升，替代鈦合金。體現(xiàn)了公司重視創(chuàng)新和研發(fā)，在緊扣主營業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，持續(xù)做產(chǎn)品創(chuàng)新和工藝提升，目前種植體尚未貢獻(xiàn)營收。2020年?duì)I收1.64億，2018-2020年復(fù)合增長鈦材料占比42.5%。圖48：2018-2020康拓醫(yī)療營收CAGR=23%圖49：2020年康拓醫(yī)療營業(yè)收入占比情況2018201鈦顱骨固定產(chǎn)品顱骨固定其他收入補(bǔ)產(chǎn)品 0其他業(yè)務(wù)資料來源：wind，國海證券研究所于創(chuàng)業(yè)板上市，專業(yè)從事新材料領(lǐng)域，以“材料為核心”為基本原則，現(xiàn)已形成電子材料、催化材料、生物醫(yī)療材料和其他材料四大業(yè)務(wù)板塊，涵蓋了豐富的陶要為多層陶瓷電容器（MCLL）用介質(zhì)材料，電子漿料、納米級(jí)復(fù)合氧化鋯、熱用于車載、基站、無線充電、電子消費(fèi)和工業(yè)自動(dòng)化；催化材料包括尾氣催化相氧化鋯瓷塊、陶瓷牙冠，其中納米級(jí)復(fù)合氧化鋯陶瓷材料有較高的強(qiáng)度、韌性、透性和生物相容性，外形美觀，逐步成為口腔修復(fù)材料首選；預(yù)成聚合物基冠橋材料獲藥監(jiān)局頒布三類醫(yī)療證書，成功填補(bǔ)國內(nèi)空白。圖50：國瓷材料發(fā)展歷程2015-2020年?duì)I收復(fù)合增速36.7%，2020年生物醫(yī)療占比23%。2020年?duì)I收25.4億元，同比增長18.1%，2015-2020年復(fù)合增速36.7%。占比看，電子材料占比34%，催化材料12%，生物醫(yī)療23%，其他材料30%。增速看，催化材料增速最高53%，其次為電子材料26%，生物醫(yī)療14%，其他材料4.1%。圖51：2020國瓷材料營收25.4億元圖52：生物21.547.7%6.828.4%50生物醫(yī)療材料催化材料其他材料向數(shù)字化升級(jí)，收購愛爾創(chuàng)、引入高瓴、松柏戰(zhàn)投。2015、2017年，國瓷材料分兩次共耗資8.9億元，收購愛爾創(chuàng)100%的股權(quán)，愛爾創(chuàng)原來為國瓷材料的下收購后國瓷的產(chǎn)業(yè)鏈條完整度進(jìn)一步提升。5月25日，國瓷材料以2億元對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓愛爾創(chuàng)8.89%股權(quán)給高瓴和松柏，高瓴、松柏各認(rèn)領(lǐng)1億元，愛爾創(chuàng)估值達(dá)22.5億元，比起2017年翻一番。同時(shí)，愛爾創(chuàng)將在交易前完成數(shù)字口腔業(yè)務(wù)整合，深圳數(shù)字口腔將成為愛爾創(chuàng)的全資子公司。從材料到義齒成品全產(chǎn)業(yè)鏈，垂直一體化布局提升利潤率。公司與口腔醫(yī)院、口腔診所建立更直接的業(yè)務(wù)聯(lián)系，品牌影響力進(jìn)一步提高。愛爾創(chuàng)2020年創(chuàng)收5.79億元，凈利潤1.28億元，凈利率達(dá)22%。圖53：生物醫(yī)療材料板塊“氧化鋯粉體-氧化鋯瓷塊-陶瓷牙冠”系列口腔修復(fù)材料從事義齒的生產(chǎn)及經(jīng)銷，1992年收購現(xiàn)代牙科器材為香港及海外客戶提供服務(wù)，并將生產(chǎn)線遷移至深圳，2007年洋紫荊深圳獲中國義齒十大知名品牌，2013年開始海外擴(kuò)張布局加速，大肆收購海外經(jīng)銷商包括加拿大QuantumDental；澳洲Gold&Ceramics和Cenetory；德國Permadental集團(tuán)；服務(wù)荷蘭、比利時(shí)、在荷蘭設(shè)立歐洲總部、在美國特洛伊設(shè)立生產(chǎn)基地；2019年與士卓曼集團(tuán)合資成立PeakDentalSolutions?，F(xiàn)代牙科已成為全球領(lǐng)先的義齒供應(yīng)商，于中國擁有21個(gè)銷售點(diǎn)，于海外擁有62間服務(wù)中心，全球客戶超過30,000名。2019年增速下滑至6.1%、3.8%，增長動(dòng)力不足。圖55：近年來營收規(guī)模約20億元圖56：固定義齒占比69%其他器材其他器材活動(dòng)義齒器材營收（億元）年增長率5500固定義齒器材占比69%。公司產(chǎn)品分為固定義齒器材、活動(dòng)義齒器材及其他器材。2020年固定義齒器材占比69.2%，活動(dòng)義齒器材占比18.4%，其他產(chǎn)品占金屬中高端客戶粘性高。家鴻口腔成立于2001年，旗下?lián)碛?家全資子公司，產(chǎn)品主要為定制式義齒，在深圳、北京、廣州、武漢、杭州均建有服務(wù)中心，主要制造基地位于珠海和深圳，珠海面向國外，深圳面向國內(nèi)。公司目前擁有深圳市人PAN-AMDENTALINC.、SENTAGE業(yè)務(wù)覆蓋境內(nèi)主要大中城市以及歐美主要國家及地區(qū)。 圖57：家鴻口腔發(fā)展歷程傳統(tǒng)手工向自動(dòng)化升級(jí)。公司實(shí)現(xiàn)了傳統(tǒng)工序與數(shù)字化工序的融合與轉(zhuǎn)換。金屬烤瓷牙現(xiàn)已全面實(shí)現(xiàn)金屬3D打印，替代傳統(tǒng)手工熔模鑄造方式，產(chǎn)品品質(zhì)和生產(chǎn)效率得到提升。數(shù)字化加工設(shè)備數(shù)量提升，從2006年的1臺(tái)CNC設(shè)備發(fā)展圖58：2013-2019年復(fù)合增速12.5%