《金融工程》課程教學(xué)大綱

《金融工程》

目錄

一、課程簡介

二、教學(xué)目標(biāo)

三、教學(xué)中需注意的問題

四、教材與參考書目

五、教學(xué)課時分配

表L總計(jì)48學(xué)時謖程分配

表2.總計(jì)32學(xué)時課程分配

六、教學(xué)內(nèi)容

第一章金融工程概述

第二章遠(yuǎn)期和期貨概述

第三章遠(yuǎn)期與期貨定價

第四章遠(yuǎn)期與期貨的運(yùn)用

第五章股指期貨、外匯遠(yuǎn)期、利率遠(yuǎn)期與利率期貨

第六章互換概述

第七章互換的定價與風(fēng)險分析

第八章互換的運(yùn)用

第九章期權(quán)與期權(quán)市場

第十章期權(quán)的回報與價格分析

第十一章布萊克-舒爾茨-默頓期權(quán)定價模型

第十二章期權(quán)定價的數(shù)值方法

第十三章期權(quán)交易策略及其運(yùn)用

第十四章期權(quán)價格的敏感性和期權(quán)的套期保值

第十五章股票指數(shù)期權(quán)、外匯期權(quán)、期貨期權(quán)與利率期權(quán)

第十六章奇異期權(quán)

第十七章風(fēng)險管理

《金融工程》教學(xué)大綱

一、課程簡介

《金融工程》是綜合運(yùn)用各種工程技術(shù)方法設(shè)計(jì)、開發(fā)和實(shí)施新型金融產(chǎn)品，

創(chuàng)造性解決金融問題的一門交叉學(xué)科。本門課程的主要內(nèi)容是遠(yuǎn)期、期貨、互換、

期權(quán)等金融衍生工具的原理、定價與應(yīng)用，以及債券、股票和貨幣等基礎(chǔ)金融工

具市場上一些創(chuàng)新產(chǎn)品的介紹。本課程重視相關(guān)理論和技術(shù)的應(yīng)用，目的是使學(xué)

生了解金融工程的基本思想、理論和技術(shù)，掌握運(yùn)用金融工程工具進(jìn)行金融投資

和風(fēng)險管理的方法和策略，能夠運(yùn)用所學(xué)的理論和技術(shù)解決各種實(shí)際金融問題。

本課程為金融學(xué)專業(yè)課，總課時為48學(xué)時，其他專業(yè)在學(xué)習(xí)過金融市場學(xué)、

衍生產(chǎn)品概論等課程后，可選用為32學(xué)時.適用于金融學(xué)專業(yè)高年級本科生或

經(jīng)濟(jì)學(xué)等其他專業(yè)高年級本科生，學(xué)生先修課程主要有：高等數(shù)學(xué)、計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)、

金融學(xué)、金融市場學(xué)、投資學(xué)等。

二、教學(xué)目標(biāo)

了解金融工程的基本思想、理論和技術(shù)，掌握運(yùn)用金融工具進(jìn)行金融投資

和風(fēng)險管理的方法和策略，能夠運(yùn)用所學(xué)的理論和技術(shù)解決各種實(shí)際金融問題。

本課程的具體教學(xué)目的可細(xì)分為如下6方面：

1）掌握金融工程的基本分析方法；

2）了解各種金融衍生品（遠(yuǎn)期、期貨、互換、期權(quán)和其他衍生證券）市場

現(xiàn)狀及發(fā)展；

3）掌握各種金融產(chǎn)品（遠(yuǎn)期、期貨、互換、期權(quán)和其他衍生證券）的定價;

4）理解Black-Scholes期權(quán)定價公式及其拓展；

5）掌握期權(quán)定價的數(shù)值解；

6）掌握在險值的概念和計(jì)算，了解主要的風(fēng)險管理方法。

三、教學(xué)中需注意的問題

本大綱體現(xiàn)了《金融工程》課程體系的完整性，在以后備課和教學(xué)過程中，

需根據(jù)學(xué)生其他先學(xué)課程學(xué)習(xí)情況對內(nèi)容、課時安排做出一定的調(diào)節(jié)。例如對金

融學(xué)專業(yè)學(xué)生而言，G適當(dāng)縮減遠(yuǎn)期、期貨、期雙、互換等衍生品市場的學(xué)時，

而較深入地學(xué)習(xí)衍生產(chǎn)品的定價理論和應(yīng)用。

四、教材與參考書目

授課教材：

鄭振龍：《金融工程》（第三版），高等教育四版社，2012年。

參考書目：

赫爾：《期權(quán)、期貨及其他衍生產(chǎn)品》（第九版），機(jī)械工業(yè)出版社，2014

年。

宋逢明：《金融工程原理：無均衡套利分析》，清華大學(xué)出版社，1999年。

馬歇爾：《金融工程》，清華大學(xué)出版社，1998年。

周愛民：《金融工程》，科學(xué)出版社，2007年。

周愛明：《Excel與金融工程學(xué)》，廈門大學(xué)出版社，2010年。

葉永剛：《金融工程學(xué)》（第三版），東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2014年。

內(nèi)夫特奇：《金融工程學(xué)原理》（第二版），中國人民大學(xué)出版社，2014年。

林清泉：《金融工程》（第三版），中國人民大學(xué)出版社，2013年。

凱賓斯基：《金融數(shù)學(xué)：金融工程引論》（第二版），中國人民大學(xué)出版社，

2014年。

付元略：《金融工程一一衍生金融產(chǎn)品與財(cái)務(wù)風(fēng)險管理》，復(fù)旦大學(xué)出版社,

2007年。

王晉忠：《金融工程案例》，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2012年。

楊軍戰(zhàn)：《金融工程應(yīng)用與案例》，復(fù)旦大學(xué)出版社，2013年。

毛二萬：《金融工程導(dǎo)論》，機(jī)械工業(yè)出版社，2006年。

五、教學(xué)課時分配

▲表示選學(xué)內(nèi)容，教師視情況分配學(xué)時。

表2.總計(jì)32學(xué)時課程分配

教學(xué)內(nèi)容學(xué)時分配彈性學(xué)時

第一部分導(dǎo)論（第1章）2

第一章金融工程概述2

第二部分主要金融衍生產(chǎn)品（第2-16

26

章）

主要金融產(chǎn)品（一）遠(yuǎn)期和期貨（第第三章是核心。如果學(xué)

8

2-5章）生對遠(yuǎn)期和期貨基本知

第二章遠(yuǎn)期與期貨概述上2識較為熟悉，則略講第

第三章遠(yuǎn)期與期貨定價4二章；第五章部分內(nèi)容

第四章遠(yuǎn)期與期貨運(yùn)用2選學(xué)；可根據(jù)課時情況

第五章遠(yuǎn)期與期貨產(chǎn)品（股指期貨、適當(dāng)增加1-2學(xué)時的習(xí)

外匯期貨、利率遠(yuǎn)期、利率期貨上）題課

主要金融產(chǎn)品（二）互換（第6-8章）4略講第六章，第八章選

第六章互換概述上2學(xué)，第七章是核心和重

第七章互換的定價與風(fēng)險分析2點(diǎn)內(nèi)容

第八章互換的運(yùn)用▲

期中復(fù)習(xí)2

主要金融產(chǎn)品（三）期權(quán)（第9-16章）12第十章、H^一章、十二

第九章期權(quán)與期權(quán)市場2章、十三章是核心，其

第十章期權(quán)的回報與價格分析4他章節(jié)可根據(jù)情況略講

第T-一章布萊克-舒爾茨-默頓（BSM）或選學(xué)

2

期權(quán)定價模型

第十二章期權(quán)定價的數(shù)值方法2

第十三章期權(quán)的交易策略及其運(yùn)用2

第十四章期權(quán)價格的敏感性和期權(quán)的

套期保值上

第十五章股票指數(shù)期權(quán)、外匯期權(quán)、

期貨期權(quán)與利率期權(quán)▲

第十六章奇異期權(quán)上

第三部分風(fēng)險管理（第17章）2根據(jù)情況，可略講

第十七章風(fēng)險管理上2

復(fù)習(xí)及期末考試2

總授課學(xué)時32

六、教學(xué)內(nèi)容

以章節(jié)形式規(guī)劃教學(xué)內(nèi)容，具體教學(xué)過程可以依據(jù)學(xué)生專業(yè)特點(diǎn)和學(xué)時分配

進(jìn)行適當(dāng)安排教學(xué)順序、教學(xué)內(nèi)容以及側(cè)重點(diǎn)。

第一章金融工程概述

本章教學(xué)要求：

通過本章學(xué)習(xí)，使學(xué)生掌握金融工程的基本概念、主要內(nèi)容和作用；了解

金融工程的發(fā)展歷史和背景；初步領(lǐng)會金融工程的基本工具和基本分析方法。學(xué)

習(xí)本章后，應(yīng)該明確金融工程的知識結(jié)構(gòu)、研究范圍和內(nèi)容體系，對金融工程的

具體應(yīng)用有初步認(rèn)識。

本章的主要內(nèi)容包括：金融工程的概念、根本目的、主要內(nèi)容、主要工具

和技術(shù)手段；金融工程的作用；金融工程的發(fā)展過程和歷史背景；金融工程的基

木分析方法，如無套利思想、風(fēng)險中性定價、積木分析法等。

本章教學(xué)重難點(diǎn)：

金融工程的作用、金融工程與創(chuàng)新之間的關(guān)系；金融工程的基本分析方法

第一節(jié)什么是金融工程

一、金融工程的根本目的一一解決金融問題

金融工程根本目的就在于為各種金融問題提供創(chuàng)造性的解決方案，滿足市場

豐富多樣的金融需求。

二、金融工程的主要內(nèi)容一一設(shè)計(jì)、定價與風(fēng)險管理

產(chǎn)品設(shè)計(jì)就是對各種證券風(fēng)險收益特征的匹配與組合，以達(dá)到預(yù)定的目標(biāo)。

產(chǎn)品設(shè)計(jì)完成之后，合理的定價才能保證產(chǎn)品的可行。

風(fēng)險管理是金融二程的核心。金融工程技術(shù)有時被直接用于解決風(fēng)險問題。

有時風(fēng)險管理本身就是創(chuàng)新性金融工程方案（產(chǎn)品）設(shè)計(jì)與定價的一部分。

三、金融工程的主要工具一一基礎(chǔ)證券和金融衍生產(chǎn)品

金融工程運(yùn)用的二具主要可分為兩大類：基礎(chǔ)性證券與金融衍生證券。

隨組合方式不同、結(jié)構(gòu)不同、比重不同、頭寸方向不同、掛鉤的市場要素

不同，這些基本工具所能構(gòu)造出來的產(chǎn)品是變幻無窮的。

四、金融工程的主要技術(shù)手段一一現(xiàn)代金融學(xué)、工程方法與信息技術(shù)

金融工程是一門將工程思維引入金融領(lǐng)域，融現(xiàn)代金融學(xué)、工程方法與信

息技術(shù)于一體的交叉性學(xué)科。

五、金融工程的作用一一創(chuàng)新

1.變幻無窮的新產(chǎn)品

2.風(fēng)險管理技術(shù)的發(fā)展

3.風(fēng)險放大與市場波動

第二節(jié)金融工程的發(fā)展歷史與背景

一、金融工程的發(fā)展：回顧與展望

金融工程技術(shù)與衍生證券市場經(jīng)歷了從簡單到復(fù)雜，從市場風(fēng)險到信用風(fēng)

險，從少數(shù)到普及的過程。主要有：浮動利率債券和浮動利率貸款、遠(yuǎn)期利率協(xié)

議、外匯期貨、股指期貨、利率互換、期權(quán)交易等。

二、金融工程發(fā)展的歷史背景

1.日益動蕩的全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境

2.鼓勵金融創(chuàng)新的制度環(huán)境

3.金融理論和技術(shù)的發(fā)展

4.信息技術(shù)進(jìn)步的影響

5.市場追求效率的結(jié)果

第三節(jié)金融工程的基本分析方法

一、衍生證券市場的三類參與者

根據(jù)參與目的的不同，衍生證券市場上的參與者可以分為套期保值者、套

利者和投機(jī)者。在一個完善的市場上，這三類投資者缺一不可。

二、金融工程的定價原理

1.絕對定價法和相對定價法

2.無套利定價原理

3.風(fēng)險中性定價原理

4.狀態(tài)價格定價法

三、積木分析法

積木分析法也叫模塊分析法，是一種將各種金融工具進(jìn)行分解和組合的分

析方法，以解決金融問題。

四、衍生證券定價的基本假設(shè)

假設(shè)一：市場不存在摩擦；假設(shè)二：市場參與者不承擔(dān)對手風(fēng)險；假設(shè)四:

市場參與者厭惡風(fēng)險，且希望財(cái)富越多越好；假沒五：市場不存在套利機(jī)會

五、連續(xù)復(fù)利

思考題和作業(yè)

一、復(fù)習(xí)思考題

如何理解金融工程的內(nèi)涵？

試述無套利定價原理、風(fēng)險中性定價原理和狀態(tài)定價法的基本思想，并討

論三者之間的內(nèi)在聯(lián)系

二、作業(yè)

第7、9、12題

第二章遠(yuǎn)期和期貨概述

本章教學(xué)要求:

掌握遠(yuǎn)期和期貨的定義：了解實(shí)踐中遠(yuǎn)期市場和期貨市場的主要類型及交

易機(jī)制：掌握遠(yuǎn)期和期貨的不同之處。

本章主要內(nèi)容包括：遠(yuǎn)期和遠(yuǎn)期市場，包括金融遠(yuǎn)期的含義和主要種類，

遠(yuǎn)期市場的運(yùn)行機(jī)制；期貨與期貨市場，包括期貨的含義好主要種類，期貨市場

的交易機(jī)制；遠(yuǎn)期和期貨的比較。

本章教學(xué)重難點(diǎn)：

掌握金融遠(yuǎn)期和金融期貨的定義、主要種類；理解保證金制度和每日盯市

結(jié)算制度及其重要性；掌握遠(yuǎn)期和期貨的不同之處

第一節(jié)遠(yuǎn)期與遠(yuǎn)期市場

一、金融遠(yuǎn)期合約的定義

金融遠(yuǎn)期合約是指雙方約定在未來的某一確定時間，按確定的價格買賣一

定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。在合約中，未來將買入標(biāo)的物的一方稱為多方，

而在未來將賣出標(biāo)的物的一方稱為空方。

二、主要的金融遠(yuǎn)期合約種類

根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)不同，常見的金融遠(yuǎn)期合約包括遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯協(xié)

議、遠(yuǎn)期股票合約等。

三、遠(yuǎn)期市場的交易機(jī)制

遠(yuǎn)期市場的交易機(jī)制可以歸納為兩大特征：分散的場外交易和非標(biāo)準(zhǔn)化合

約。

第二節(jié)期貨與期貨市場

一、金融期貨合約的定義

金融期貨合約是指在交易所交易的、協(xié)議雙方約定在將來某個日期按事先

確定的條件（包括交割價格、交割地點(diǎn)和交割方式等）買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量

的特定金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。

二、主要的金融期貨合約種類

與遠(yuǎn)期合約的分類相似，根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)不同，常見的金融期貨主要可分為

股票指數(shù)期貨、外匯期貨和利率期貨等。

三、金融期貨的產(chǎn)生與發(fā)展

四、期貨市場的交易機(jī)制

1.集中交易和統(tǒng)一清算

2.標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約條款

3.保證金制度和每日盯市結(jié)算制度

4.開立期貨頭寸與結(jié)清期貨頭寸

5.期貨報價與行情表解讀

第三節(jié)遠(yuǎn)期與期貨的比較

一、交易場所不同

二、標(biāo)準(zhǔn)化程度大同

三、違約風(fēng)險不同

四、合約雙方關(guān)系不同

五、價格確定方式不同

六、結(jié)算方式不同

七、結(jié)清方式不同

思考題和作業(yè)

一、復(fù)習(xí)思考題

如何理解保證金制度和每日盯市結(jié)算制度，并解釋其重要性。

二、作業(yè)

第1、2、5題

第三章遠(yuǎn)期與期貨定價

本章教學(xué)要求:

掌握遠(yuǎn)期價格和期貨價格之間的關(guān)系，無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價，支付

已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價，支付已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價，期貨

價格與現(xiàn)貨價格的關(guān)系。

本章主要內(nèi)容包括：遠(yuǎn)期價格與期貨價格，包括遠(yuǎn)期價值、遠(yuǎn)期價格和期

貨價格的含義，遠(yuǎn)期價格與期貨價格的關(guān)系；基本假設(shè)與符號約定；無收益資產(chǎn)

遠(yuǎn)期合約的定價，包括無套利定價法與無收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期定價；無收益資產(chǎn)的現(xiàn)

貨-遠(yuǎn)期平價定理，遠(yuǎn)期價格的期限結(jié)構(gòu)；支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定

價；支付已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價；遠(yuǎn)期與期貨價格的一般結(jié)論。

本章教學(xué)重難點(diǎn)：

無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期和期貨的定價；期貨價格和現(xiàn)貨價格的關(guān)系

第一節(jié)遠(yuǎn)期價格與期貨價格

一、遠(yuǎn)期價值、遠(yuǎn)期價格與期貨價格

遠(yuǎn)期價值是指遠(yuǎn)期合約本身的價值。遠(yuǎn)期價格是指使遠(yuǎn)期合約簽訂時價值

為零的交割價格。類似地，在期貨合約中，我們定義期貨價格(FuturesPrices)

為使得期貨合約價值為零的理論交割價格。但值得注意的是，由于期貨每日盯市

結(jié)算、每日結(jié)清浮動盈虧，因此期貨合約價值在每日收盤后都?xì)w零。

二、遠(yuǎn)期價格與期貨價格的關(guān)系

當(dāng)無風(fēng)險利率恒定且所有到期日都相同時，交割日相同的遠(yuǎn)期價格和期貨

價格應(yīng)相等。當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格與利率呈正相關(guān)時，期貨價格高于遠(yuǎn)期價格。當(dāng)標(biāo)

的資產(chǎn)價格與利率呈負(fù)相關(guān)時，遠(yuǎn)期價格就會高于期貨價格。

遠(yuǎn)期價格與期貨價格的定價思想在本質(zhì)上是相同的，其差別主要體現(xiàn)在交

易機(jī)制和交易費(fèi)用的差異上，在很多情況下常?？梢院雎裕蜻M(jìn)行調(diào)整。因此在

大多情況下，我們可以合理地假定遠(yuǎn)期價格與期貨價格相等。

三、基本的假設(shè)與符號

第二節(jié)無收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價

一、無套利定價法與無收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價值

本章所用的定價方法為無套利定價法?；舅悸窞椋簶?gòu)建兩種投資組合，

令其終值相等，則其現(xiàn)值一定相等；否則就可進(jìn)行套利，即賣出現(xiàn)值較高的投資

組合，買入現(xiàn)值較低的投資組合，并持有到期末，套利者就可賺取無風(fēng)險收益。

眾多套利者這樣做的結(jié)果，將使較高現(xiàn)值的投資組合價格下降，而較低現(xiàn)值的投

資組合價格上升，直至套利機(jī)會消失，此時兩種組合的現(xiàn)值相等。這樣，我們就

可根據(jù)兩種組合現(xiàn)值相等的關(guān)系求出遠(yuǎn)期價格。

二、無收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨■遠(yuǎn)期平價定理

F=Ser{T-,)

這就是無收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨?遠(yuǎn)期平價定理，或稱現(xiàn)貨期貨平價定理。

三、遠(yuǎn)期價格的期限結(jié)構(gòu)

遠(yuǎn)期價格的期限結(jié)構(gòu)描述的是不同期限遠(yuǎn)期價格之間的關(guān)系。

第三節(jié)支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價

支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價格等于標(biāo)的證券現(xiàn)貨價格與已知現(xiàn)金收益

現(xiàn)值差額的終值。

一、支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價值

f=S-1-Ke-r(T-ty

從組合的角度考慮，式(3.4)說明一單位支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合

約多頭可由一單位標(biāo)的資產(chǎn)和(I+Ke-r(T-t))單位無風(fēng)險負(fù)債構(gòu)成。

二、支付己知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價格

F=(S-I)er{T~t)

這就是支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨■遠(yuǎn)期平價公式。

第四節(jié)支付已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價

一、支付已知收益率資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價格及現(xiàn)貨-遠(yuǎn)期平價公式

F=

這就是支付已知收益率資產(chǎn)的現(xiàn)貨-遠(yuǎn)期平價公式。

第五節(jié)沅期與期貨價格的一般結(jié)論

一、完美市場條件下的持有成本模型

如果我們用c表示持有成本，遠(yuǎn)期價格就為:

F=Sec{T',）

相應(yīng)地：

f=F-Sec（T-,）

二、非完美市場條件下的遠(yuǎn)期定價

三、消費(fèi)性資產(chǎn)的遠(yuǎn)期定價

消費(fèi)性資產(chǎn)則是指那些投資者主要出于消費(fèi)目的而持有的資產(chǎn)，如石油、

銅、農(nóng)產(chǎn)品等。對于消費(fèi)性資產(chǎn)來說，遠(yuǎn)期定價公式轉(zhuǎn)化為：

F<S產(chǎn)。

第六節(jié)遠(yuǎn)期（期貨）價格與標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格的關(guān)系

期貨價格和現(xiàn)貨價格的關(guān)系：可以用基差來描述。所謂基差，是指現(xiàn)貨價

格與期貨價格之差，即：基差二現(xiàn)貨價格■期貨價格。基差可能為正值也可能為負(fù)

值。但在期貨合約到期日，基差應(yīng)為零。這種現(xiàn)象稱為期貨價格收斂于標(biāo)的資產(chǎn)

的現(xiàn)貨價格。

一、同一時刻遠(yuǎn)期（期貨）價格與標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格的關(guān)系

二、當(dāng)前遠(yuǎn)期（期貨）價格與標(biāo)的資產(chǎn)預(yù)期的未來現(xiàn)貨價格的關(guān)系

思考題和作業(yè)

一、復(fù)習(xí)思考題

解釋現(xiàn)貨-遠(yuǎn)期平價公式的內(nèi)涵。

請闡述下述觀點(diǎn)：在交割期間，期貨價格高于現(xiàn)貨價格將存在套利空間。

如果交割時期貨價格低于現(xiàn)貨價格呢？

二、作業(yè)

第1、3、4題

第四章遠(yuǎn)期與期貨的運(yùn)用

本章教學(xué)要求:

理解遠(yuǎn)期和期貨的主要應(yīng)用；掌握套期保值及其策略；了解最優(yōu)套期保值

率的含義

本章教學(xué)內(nèi)容包括：運(yùn)用遠(yuǎn)期與期貨進(jìn)行套期保值，包括主要類型、完美

與不完美套期保值、套期保值策略及最優(yōu)套期保值比率；運(yùn)用遠(yuǎn)期與期貨進(jìn)行套

利與投機(jī)

本章教學(xué)重難點(diǎn)：

運(yùn)用遠(yuǎn)期與期貨進(jìn)行套期保值

第一節(jié)運(yùn)用遠(yuǎn)期與期貨進(jìn)行套期保值

一、運(yùn)用遠(yuǎn)期（期貨）進(jìn)行套期保值的類型

運(yùn)用遠(yuǎn)期（期貨）進(jìn)行套期保值就是指投資者由于在現(xiàn)貨市場己有一定頭

寸和風(fēng)險暴露，因此運(yùn)用遠(yuǎn)期（期貨）的相反頭寸對沖已有風(fēng)險的風(fēng)險管理行為。

運(yùn)用遠(yuǎn)期（期貨）進(jìn)行套期保值主要有兩種類型：多頭套期保值、空頭套期保值。

二、完美與不完美的套期保值

若遠(yuǎn)期（期貨）的到期日、標(biāo)的資產(chǎn)和交易僉額等條件的設(shè)定使得遠(yuǎn)期（期

貨）與現(xiàn)貨都能恰好匹配，從而能夠完全消除價格風(fēng)險時，我們稱這種能夠完全

消除價格風(fēng)險的套期保值為“完美的套期保值”。

而不完美的套期保值，則是指那些無法完全消除價格風(fēng)險的套期保值，通

常不完美的套期保值是常態(tài)。期貨不完美的套期保值主要源于兩個方面：基差風(fēng)

險和數(shù)量風(fēng)險。

不完美的套期保值雖然無法完全對沖風(fēng)險，但還是在很大程度上降低了風(fēng)

險。

三、遠(yuǎn)期（期貨）套期保值策略

1.合約的選擇

2.合約到期日的選擇

3.合約頭寸方向的選擇

四、最優(yōu)套期保值比率的確定

1.最優(yōu)套期保值比率的理解

2.最優(yōu)套期保值比率的估計(jì)

第二節(jié)運(yùn)用遠(yuǎn)期與期貨進(jìn)行套利與投機(jī)

一、運(yùn)用遠(yuǎn)期與期貨進(jìn)行套利

當(dāng)市場存在某些套利機(jī)會的時候，例如金融遠(yuǎn)期（期貨）價格偏離其與標(biāo)

的資產(chǎn)現(xiàn)貨價格的均衡關(guān)系時，投資者可以運(yùn)用遠(yuǎn)期與期貨進(jìn)行套利。

二、運(yùn)用遠(yuǎn)期與期貨進(jìn)行投機(jī)

遠(yuǎn)期（期貨）與其標(biāo)的資產(chǎn)價格變動的風(fēng)險源是相同的，因此投機(jī)既可以通過

遠(yuǎn)期（期貨）實(shí)現(xiàn)，也可以通過現(xiàn)貨實(shí)現(xiàn)。然而，遠(yuǎn)期（期貨）具有進(jìn)入成本低、高

杠桿效應(yīng)等優(yōu)勢，這使得遠(yuǎn)期（期貨）成為更好的投機(jī)途徑。

但值得注意的是：高杠桿可能會使得一個小比例的價格變化帶來放大的收

益，但也可能導(dǎo)致一個小比例的價格變化帶來放大的虧損，這是衍生產(chǎn)品高杠桿

效應(yīng)的雙刃劍本質(zhì)。

此外，遠(yuǎn)期（期貨）投機(jī)者不僅通過承擔(dān)價格變動的市場風(fēng)險，也通過承

擔(dān)流動性風(fēng)險來獲取風(fēng)險收益。

思考題和作業(yè)

一、復(fù)習(xí)思考題

在什么情況下進(jìn)行多頭套期保值或空頭套期保值是合適的？

說明產(chǎn)生基差風(fēng)險的情況，并解釋以下觀點(diǎn)：“如果不存在基差風(fēng)險，最小

方差套期保值比率總為1.”

二、作業(yè)

第5、7題

第五章股指期貨、外匯遠(yuǎn)期、利率遠(yuǎn)期與利率期貨

本章教學(xué)要求：

熟悉股指期貨及其應(yīng)用；了解外匯遠(yuǎn)期及其定價；理解利率遠(yuǎn)期與利率期

貨，掌握久期的概念和應(yīng)用。

本章主要內(nèi)容包括：股票指數(shù)期貨概述、定價及應(yīng)用；外匯遠(yuǎn)期的定價，

包括直接遠(yuǎn)期外匯協(xié)議和遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議的定價；遠(yuǎn)期利率協(xié)議，包括遠(yuǎn)期利

率協(xié)議及其定價；利率期貨，包括歐洲美元期貨、長期美國國債期貨以及利率風(fēng)

險的套期保值。

本章教學(xué)重難點(diǎn)：

股指期貨的應(yīng)用；久期的含義及基于久期的套期保值

第一節(jié)股票指數(shù)期貨

一、股票指數(shù)期貨概述

以股票指數(shù)作為標(biāo)的資產(chǎn)的股票指數(shù)期貨，則是指交易雙方約定在將來某

一特定時間交收”一定點(diǎn)數(shù)的股價指數(shù)”的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，通常簡稱為股指期

貨。如滬深300指數(shù)期貨、S&P500指數(shù)期貨。

股指期貨交易特殊性：（1）現(xiàn)金結(jié)算交割；（2）股指期貨的合約規(guī)模不是

固定的，而是按照開立股指期貨頭寸時的價格點(diǎn)數(shù)乘以每個指數(shù)點(diǎn)所代表的金

額。

二、股票指數(shù)期貨的定價

股價指數(shù)可以近似地看作是支付已知收益率的資產(chǎn)，在無套利的市場條件

下：

F=Se（r-*Tf

三、股票指數(shù)期貨的應(yīng)用

股指期貨最常見的用途包括指數(shù)套利與套期保值。

1.指數(shù)套利

2.運(yùn)用股指期貨進(jìn)行套期保值

第二節(jié)外匯遠(yuǎn)期

本節(jié)主要討論遠(yuǎn)期外匯協(xié)議的定價問題。

一、直接遠(yuǎn)期外匯協(xié)議的定價

我們采用支付已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價公式為直接遠(yuǎn)期外匯協(xié)議定

價?？梢缘玫街苯舆h(yuǎn)期外匯協(xié)議的遠(yuǎn)期價值為

f=Se~r/{T~,y-Ke-ru-n

遠(yuǎn)期匯率為

F=

這就是國際金融領(lǐng)域著名的利率平價關(guān)系。

二、遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議的定價

第三節(jié)遠(yuǎn)期利率協(xié)議

一、遠(yuǎn)期利率協(xié)議概述

遠(yuǎn)期利率協(xié)議（FRA）是買賣雙方同意從未來某一商定的時刻開始的一定

時期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。

二、遠(yuǎn)期利率協(xié)議的定價

1.遠(yuǎn)期利率

2.遠(yuǎn)期利率協(xié)議的價值

第四節(jié)利率期貨

一、利率期貨概述

利率期貨是指以利率敏感證券作為標(biāo)的資產(chǎn)的期貨合約。人們通常按合約

標(biāo)的期限，將利率期貨分為短期利率期貨和長期利率期貨。

利率遠(yuǎn)期和利率期貨在本質(zhì)上是相同的，兩類產(chǎn)品的關(guān)鍵價格要素遠(yuǎn)期利

率與期貨利率本質(zhì)上也是相同的。但交易所對利率期貨的交易制度安排使得它們

之間出現(xiàn)了一定的差異。

二、歐洲美元期貨

三、長期美國國債期貨

1.長期國債現(xiàn)貨和期貨的報價與現(xiàn)金價格

2.交割券與標(biāo)準(zhǔn)券的轉(zhuǎn)換因子

3.確定交割最核算的債券

4.長期國債期貨價格的確定

四、利率風(fēng)險的套期保值

1.久期概述

2.利率遠(yuǎn)期和利率期貨的久期

3.基于久期的利率套期保值

思考題和作業(yè)

一、復(fù)習(xí)思考題

結(jié)合我國實(shí)際理解推出股指期貨的意義。

理解久期的含義，并說明其在投資中的運(yùn)用。

二、作業(yè)

第2、3、7、8題

第六章互換概述

本章教學(xué)要求:

掌握互換的定義與種類，了解互換市場的發(fā)展，熟悉互換市場的運(yùn)行機(jī)制

本章主要內(nèi)容包括：互換的定義與種類，包括利率互換和貨幣互換及其他

互換品種；互換市.場及其運(yùn)作機(jī)制。

本章教學(xué)重難點(diǎn)：

互換的定義與種類；互換市場的運(yùn)行機(jī)制

第一節(jié)互換的定義與種類

互換（Sw叩s）是兩個或兩個以上當(dāng)事人按照商定條件，在約定的時間內(nèi)交

換一系列現(xiàn)金流的合約?；Q的種類也就很多，其中最重要和最常見的是利率互

換與貨幣互換。

一、利率互換

利率互換是指雙方同意在未來的一定期限內(nèi)根據(jù)同種貨幣的相同名義本金

交換現(xiàn)金流，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)事先選定的某一浮動利率計(jì)算，而另一方的

現(xiàn)金流則根據(jù)固定利率計(jì)算。

二、貨幣互換

貨幣互換是在未來約定期限內(nèi)將一種貨幣的本金和固定利息與另一貨幣的

等價本金和固定利息進(jìn)行交換。

三、其他互換

主要有：交叉貨幣利率互換；基點(diǎn)互換；增長型互換、減少型互換和滑道

型互換；可延長互換和可贖回互換；零息互換；后期確定互換；差額互換；遠(yuǎn)期

互換；互換期權(quán)；股票互換；商品互換

第二節(jié)互換市場

互換市場的起源可以追溯到20世紀(jì)70年代末，當(dāng)時的貨幣交易商為了逃

避英國的外匯管制而開發(fā)了貨幣互換。1981年所羅門兄弟公司促成了IBM與世

界銀行之間基于固定利率的一項(xiàng)貨幣互換，這被認(rèn)為是互換市場發(fā)展的里程碑。

一、互換市場的起源與發(fā)展

國際互換市場發(fā)展迅速的主要原因有三：第一，互換交易在風(fēng)險管理、降

低交易成本、規(guī)避管制和創(chuàng)造新產(chǎn)品等方面都有著重要的運(yùn)用。第二，在其發(fā)展

過程中，互換市場形成的一些運(yùn)作機(jī)制也在很大程度上促進(jìn)了該市場的發(fā)展。第

三，當(dāng)局的監(jiān)管態(tài)度為互換交易提供了合法發(fā)展的空間。

二、利率互換市場的基本運(yùn)作機(jī)制

1.互換市場的做市商制度

2.互換市場的標(biāo)準(zhǔn)化

3.利率互換的其他市場慣例

思考題和作業(yè)

一、復(fù)習(xí)思考題

說明互換的主要種類。

二、作業(yè)

第3、5題

第七章互換的定價與風(fēng)險分析

本章教學(xué)要求：

掌握利率互換和貨幣互換的定價；理解互換的主要風(fēng)險

本章主要內(nèi)容包括：利率互換的定價，包括利率互換定價的基本原理、協(xié)

議簽訂后和協(xié)議簽訂時的利率互換定價；貨幣互換的定價；互換的風(fēng)險，包括信

用風(fēng)險和市場風(fēng)險等。

本章教學(xué)重難點(diǎn)：

利率互換和貨幣互換定價

第一節(jié)利率互換的定價

一、利率互換定價的基本原埋

與遠(yuǎn)期合約相似，利率互換的定價有兩種情形：

第一，在協(xié)議簽訂后的互換定價，是根據(jù)協(xié)議內(nèi)容與市場利率水平確定利

率互換合約的價值。對于利率互換協(xié)議的持有者來說，該價值可能是正的，也可

能是負(fù)的。

第二，在協(xié)議簽訂時，一個公平的利率互換協(xié)議應(yīng)使得雙方的互換價值相

等。也就是說，協(xié)議簽訂時的互換定價，就是選挎一個使得互換的初始價值為零

的固定利率。

二、協(xié)議簽訂后的利率互換定價

I.運(yùn)用債券組合給利率互換定價

2.運(yùn)用遠(yuǎn)期利率協(xié)議給利率互換定價

三、協(xié)議簽訂時的利率互換定價

第二節(jié)貨幣互換的定價

與利率互換類似，貨幣互換也可以分解為債券的組合或遠(yuǎn)期協(xié)議的組合，

只是這里的債券組合不再是浮動利率債券和固定利率債券的組合，而是一份外幣

債券和一份本幣債券的組合，遠(yuǎn)期協(xié)議也不再是FRA,而是遠(yuǎn)期外匯協(xié)議。

一、貨幣互換定價的基本原理

二、運(yùn)用債券組合為貨幣互換定價

三、運(yùn)用遠(yuǎn)期外匯協(xié)議的組合為貨幣互換定價

第三節(jié)互換的風(fēng)險

與互換相聯(lián)系的風(fēng)險主要包括信用風(fēng)險和市場風(fēng)險。

由于互換是交易對手之間私下達(dá)成的場外協(xié)議，因此包含著信用風(fēng)險，對

利率互換來說由于交換的僅是利息差額，其交易雙方真正面臨的信用風(fēng)險暴露遠(yuǎn)

比互換的名義本金要少得多。對貨幣互換來說由于進(jìn)行本金的交換，其交易雙方

面臨的信用風(fēng)險顯然比利率互換要大一些。

與互換相聯(lián)系的市場風(fēng)險主要可分為利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險：對于利率互換

來說主要的市場風(fēng)險是利率風(fēng)險；對于貨幣互換而言市場風(fēng)險包括利率風(fēng)險和匯

率風(fēng)險。

一、信用風(fēng)險

二、市場風(fēng)險

思考題和作業(yè)

一、復(fù)習(xí)思考題

理解協(xié)議簽訂后利率互換的兩種定價思路：將利率互換分解為債券組合來

定價；將利率互換分解為FRA組合來定價。

理解貨幣互換定價的兩種思路：將貨幣互換分解為債券組合來定價；將貨

幣互換分解為遠(yuǎn)期外匯組合來定價。

二、作業(yè)

第1、3題

第八章互換的運(yùn)用

本章教學(xué)要求：

掌握互換在套利、風(fēng)險管理和合成新金融產(chǎn)品等方面的應(yīng)用。

本章主要內(nèi)容包括：運(yùn)用互換進(jìn)行套利，包括信用套利和稅收及監(jiān)管套利;

運(yùn)用互換進(jìn)行風(fēng)險管理，包括管理利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險；運(yùn)用風(fēng)險進(jìn)行創(chuàng)造新產(chǎn)

品。

本章教學(xué)重難點(diǎn)：

運(yùn)用互換進(jìn)行信月套利的基本原理；運(yùn)用互換管理利率風(fēng)險和匯率風(fēng)險

第一節(jié)運(yùn)用互換進(jìn)行套利

根據(jù)套利收益來源的不同，互換套利可大致分為：信用套利；稅收與監(jiān)管

套利。

一、信用套利

只要下述條件成立，交易者就可以利用互換進(jìn)行套利：

（1）雙方對對方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求

（2）雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在比較優(yōu)勢

二、稅收及監(jiān)管套利

互換套利的基礎(chǔ)：

（1）不同國家、不同種類收入、不同種類支付的稅收待遇（包括納稅與稅

收抵扣）差異；

（2）一些人為的市場分割與投資限制；

（3）出口信貸、融資租賃等能夠得到補(bǔ)貼的優(yōu)惠融資。

第二節(jié)運(yùn)用互換進(jìn)行風(fēng)險管理

一般認(rèn)為，風(fēng)險管理是互換最重要、最基本的功能與運(yùn)用領(lǐng)域?；Q種類

不同，其管理的風(fēng)險也是各不相同的。例如利率互換主要用于管理利率風(fēng)險，貨

幣互換主要用于管理匯率風(fēng)險，股票互換主要針對股票價格風(fēng)險，總收益互換和

信用違約互換主要針末信用風(fēng)險等。

一、運(yùn)用利率互換管理利率風(fēng)險

二、運(yùn)用貨幣互換管理匯率風(fēng)險

第三節(jié)運(yùn)用互換創(chuàng)造新產(chǎn)品

互換的第三個用途是構(gòu)造新的金融產(chǎn)品。例如，一筆固定利率的英國國債

投資加上一份支付英鎊固定利息、收入瑞士法郎固定利息的高信用等級貨幣互

換，可以構(gòu)造出一個近似的瑞士國債投資頭寸。

思考題和作業(yè)

一、復(fù)習(xí)思考題

理解互換的三方而應(yīng)用：套利、風(fēng)險管理與合成新產(chǎn)品。

二、作業(yè)

第1、3題

第九章期權(quán)與期權(quán)市場

本章教學(xué)要求：

掌握期權(quán)的含義和種類；了解期權(quán)市場的運(yùn)行和交易機(jī)制

本章主要內(nèi)容包括：期權(quán)的定義和種類，包括看漲期權(quán)和看跌期權(quán)、歐式

期權(quán)和美式期權(quán)等；期權(quán)市場的產(chǎn)生、現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢；期權(quán)交易機(jī)制，包括期

貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化和主要交易制度。

本章教學(xué)重難點(diǎn)：

期權(quán)的含義和分類；期權(quán)市場的交易機(jī)制

第一節(jié)期權(quán)的定義和種類

所謂期權(quán)（Option）,是指賦予具購買者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價格（簡

稱執(zhí)行價格，ExercisePrice或StrikingPrice）購買或出售一定數(shù)量某種資產(chǎn)（稱

為標(biāo)的資產(chǎn)或潛含資產(chǎn)，UnderlyingAssets）的權(quán)利的合約。根據(jù)期權(quán)購買者

的權(quán)利不同、執(zhí)行時限不同和標(biāo)的資產(chǎn)不同，期雙又有多種不同的分類。

一、看漲期權(quán)和看跌期權(quán)

二、期權(quán)的多方與空方

三、歐式期權(quán)與美式期權(quán)

四、期權(quán)合約的標(biāo)的資產(chǎn)

第二節(jié)期權(quán)市場

一、期權(quán)的產(chǎn)生與發(fā)展

二、美國期權(quán)交易所概況

三、期權(quán)交易的新趨勢

1.口益增多的奇異期權(quán)

2.交易所交易產(chǎn)品的靈活化

3.交易所之間的合作日益加強(qiáng)

第三節(jié)期權(quán)交易機(jī)制

一、CBOE期權(quán)交易所產(chǎn)品簡介

自1973年芝加哥期貨交易所CBOE建立以來，CBOE發(fā)展迅速，它把標(biāo)準(zhǔn)

化的期權(quán)產(chǎn)品按標(biāo)的不同大致分為股票期權(quán)、指數(shù)期權(quán)、ETFs和HOLDRs為期

權(quán)、信用期權(quán)、利率期權(quán)和一些期貨期權(quán)。

按照存續(xù)期的長短，CBOE的標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)產(chǎn)品乂可分為：長期期權(quán)合約；

存續(xù)期為一周的期權(quán)合約；存續(xù)期以季度為單位的合約。

CBOE為了令期權(quán)合約更加符合投資者的需求，還專門設(shè)計(jì)了一種較為靈

活的期權(quán)合約，它允許投資者自己制訂執(zhí)行價格、執(zhí)行方式和到期時間等。

二、標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約

1.交易單位

2.執(zhí)行價格

3.到期循環(huán)、到期月、到期F1、最后交易日和執(zhí)行F1

4.紅利和股票分割

5.交割規(guī)定

三、基本交易制度

1.頭寸限額和執(zhí)行限額

2.買賣指令

四、交易所清算制度與保證金制度

1.期權(quán)清算公司

2.保證金制度

第四節(jié)期權(quán)與其他衍生產(chǎn)品的區(qū)別與聯(lián)系

一、期權(quán)交易與期貨交易

權(quán)利與義期權(quán)合約只賦予買方權(quán)利，賣方則無任何權(quán)利，他只有在期貨合約的雙方都被賦予相應(yīng)的

務(wù)對方履約時進(jìn)行對應(yīng)買賣標(biāo)的物的義務(wù)權(quán)利和義務(wù)

交易所交易的現(xiàn)貨期權(quán)和所有的期貨期權(quán)是標(biāo)準(zhǔn)化的，場都在交易所內(nèi)交易，所以布是標(biāo)

標(biāo)準(zhǔn)化

外交易的現(xiàn)貨期權(quán)是非標(biāo)準(zhǔn)化的準(zhǔn)化的

盈虧風(fēng)險期權(quán)交易買方的虧損風(fēng)險是有限的（以期權(quán)費(fèi)為限;，盈期貨交易雙方所承擔(dān)的盈虧風(fēng)險

利風(fēng)險可能是無限的，也可能是有限的，賣方則相反都是無限的

期權(quán)的買者則無須交納保證金，交易所交易的期權(quán)賣者則期貨交易的買賣雙方都須交納保

保證金

必須交納保證金證金

期貨合約在到期是若沒有用相應(yīng)

買方有相應(yīng)買賣的權(quán)利，但不一定要執(zhí)行；賣方必須根據(jù)

買賣匹配的合約抵消，則必須有相應(yīng)的買

買方的意愿進(jìn)行相應(yīng)的買賣行動

賣行為

把不利風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去的同時，也

套期保值把不利風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去而把有利風(fēng)險留給自己

把有利風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去

二、股票期權(quán)與權(quán)證

權(quán)證（Warrants）是發(fā)行人與持有者之間的一種契約，其發(fā)行人可以是上市

公司，也可以是上市公司股東或投資銀行等第二若。權(quán)證允許持有人在約定的時

間（行權(quán)時間），可以用約定的價格（行權(quán)價格）向發(fā)行人購買或賣出一定數(shù)量

的標(biāo)的資產(chǎn)。

三、內(nèi)嵌期權(quán)和實(shí)物期權(quán)

所謂內(nèi)戰(zhàn)期權(quán)是指在普通的金融產(chǎn)品中，加上一個具有期權(quán)性質(zhì)的條款，

使得該產(chǎn)品成為普通金融工具和期權(quán)的一個組合。

隨著期權(quán)理論的發(fā)展和對期權(quán)認(rèn)知的深入，人們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)實(shí)生活中的不少現(xiàn)

象可以被視作期權(quán)，而期權(quán)的分析思想和定價方法也越來越多地被拓展到金融市

場之外的其他領(lǐng)域，由此產(chǎn)生了實(shí)物期權(quán)

思考題和作業(yè)

一、復(fù)習(xí)思考題

理解交易所內(nèi)期權(quán)合約的相關(guān)規(guī)定及交易機(jī)制

二、作業(yè)

第3、4題

第十章期權(quán)的回報與價格分析

本章教學(xué)要求:

運(yùn)用圖形、公式和表格相結(jié)合的方式分析期權(quán)的回報與盈虧；分析期權(quán)價

格的可能分布區(qū)間及影響期權(quán)價格的主要因素

本章主要內(nèi)容包括：期權(quán)的回報與盈虧分布，包括看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的

回報與盈虧分布；期權(quán)價格的特性，包括內(nèi)在價值與時間價值、期權(quán)價格的影響

因素、期權(quán)價格的上下限、提前執(zhí)行美式期權(quán)的合理性、期權(quán)價格曲線的形狀、

看漲與看跌期權(quán)之間的平價關(guān)系

本章教學(xué)重難點(diǎn)：

期權(quán)的回報和盈虧分析；期權(quán)價格的可能分布區(qū)間；影響期權(quán)價格的主要

因素

第一節(jié)期權(quán)的回報與盈虧分布

所有期權(quán)和期權(quán)組合都可以畫出盈虧分布圖。

一、看漲期權(quán)的回報與盈虧分布

二、看跌期權(quán)的回報與盈虧分布

第二節(jié)期權(quán)價格的特性

一、內(nèi)在價值與時間價值

期權(quán)價值（合理價格；理論價格；期權(quán)費(fèi)）=內(nèi)在價值+時間價值

期權(quán)的內(nèi)在價值（IntrinsicValue）是指多方行使期權(quán)時可以獲得的收益的現(xiàn)

值：看漲期權(quán)內(nèi)在價值=標(biāo)的資產(chǎn)市場價格一期權(quán)執(zhí)行價格（現(xiàn)值）；看跌期權(quán)

內(nèi)在價值=期權(quán)執(zhí)行價格（現(xiàn)值）一標(biāo)的資產(chǎn)市場價格。

期權(quán)的時間價值（TimeValue）是指在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價格波動為期

權(quán)持有者帶來收益的可能性所隱含的價值。也就是說，時間價值是期權(quán)獲利潛力

的價值。顯然，標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動率越高，期權(quán)的時間價值就越大。

二、影響期權(quán)價格的五大因素

影響期權(quán)價格的因素主要有：1）標(biāo)的資產(chǎn)的市場價格與期權(quán)的協(xié)議價格；

2）期權(quán)的有效期；3）標(biāo)的資產(chǎn)價格的波動率；4）無風(fēng)險利率；5）標(biāo)的資產(chǎn)的

收益。

三、期權(quán)價格的上下限

四、提前執(zhí)行美式期權(quán)的合理性

對于美式期權(quán)來說，關(guān)鍵在于是否提前執(zhí)行：無收益資產(chǎn)的美式看漲期權(quán)

不可能提前執(zhí)行，因此G=a；但有收益資產(chǎn)的美式看漲期權(quán)有可能提前執(zhí)行，

只是可能性很小。

相反，美式看跌期權(quán)都有可能提前執(zhí)行，因此G?C2,其下限也是美式看

跌期權(quán)的內(nèi)在價值。

五、期權(quán)價格曲線的形狀

（1）期權(quán)價格等于內(nèi)在價值加上時間價值

內(nèi)在價值主要取決于s和X,以及時間和利率、紅利等因素；時間價值則

受到有效期、內(nèi)在價值、波動率、利率的影響。

（2）期權(quán)價值都以內(nèi)在價值為下限，其中看漲期權(quán)上限為標(biāo)的資產(chǎn)價格，

看跌期權(quán)上限為協(xié)議價格（現(xiàn)值）。

（3）有收益資產(chǎn)的期權(quán)價格曲線只要從無收益資產(chǎn)的期權(quán)價格曲線稍作改

動即可獲得。

六、看漲與看跌期權(quán)之間的平價關(guān)系

無收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)與看跌期權(quán)之間的平價關(guān)系（Parity）：

c+Xe-r（T~,}=p+S

思考題和作業(yè)

一、復(fù)習(xí)思考題

熟悉期權(quán)和期權(quán)經(jīng)臺的盈虧分布圖。

說明期權(quán)價格的可能分布區(qū)間。

解釋歐式期權(quán)平價公式。

二、作業(yè)

第2、3、4、6題

第十一章布萊克?舒爾茨?默頓期權(quán)定價模型

本章教學(xué)重難點(diǎn):

理解股票價格的變化過程，理解布萊克-舒爾茨期權(quán)定價公式的推導(dǎo)及拓展。

本章主要內(nèi)容包括：期權(quán)定價的基本思路；股票價格的變化過程，包括布

朗運(yùn)動、伊藤引理和幾何布朗運(yùn)動；布萊克?舒爾茨?默頓期權(quán)定價模型，包括微

分方程、定價公式及參數(shù)估計(jì)；期權(quán)定價模型的評價與拓展。

本章教學(xué)重難點(diǎn)：

兒何布朗運(yùn)動；布萊克?舒爾茨期權(quán)定價公式

第一節(jié)基本思路

1973年，美國芝加哥大學(xué)教授FischerBlack&MyronScholes提出了著名的

B-S定價模型，用于確定歐式股票期權(quán)價格，在學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界引起了強(qiáng)烈反響;

同年，RobertC.Merton獨(dú)立地提出了一個更為一般化的模型。舒爾斯和默頓由

此獲得了1997年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎。在本章中，我們將循序漸進(jìn)，盡量深入淺

出地介紹布萊克?舒爾斯?默頓期權(quán)定價模型（下文簡稱B-S-M模型），并由此導(dǎo)

出衍生證券定價的一般方法。

基本思路：基于股票價格的變化規(guī)律，通過股票來復(fù)制期權(quán)，并以此為依

據(jù)給期權(quán)定價。

第二節(jié)股票價格的變化過程

我們?yōu)榱私o股票期權(quán)定價，必須先了解股票本身的走勢。因?yàn)楣善逼跈?quán)是

其標(biāo)的資產(chǎn)（即股票）的衍生工具，在已知執(zhí)行價格、期權(quán)有效期、無風(fēng)險利率

和標(biāo)的資產(chǎn)收益的情況下，期權(quán)價格變化的唯來源就是股票價格的變化，股票

價格是影響期權(quán)價格的最根本因素。

要研究期權(quán)的價格，首先必須研究股票價格的變化規(guī)律。在了解了股票價

格的規(guī)律后，我們試圖通過股票來復(fù)制期權(quán)，并以此為依據(jù)給期權(quán)定價。

一、有效市場理論與隨機(jī)過程

二、布朗運(yùn)動

三、伊藤過程與伊藤引理

四、股票價格的變化過程：幾何布朗運(yùn)動

五、股票價格幾何布朗運(yùn)動參數(shù)的理解

第三節(jié)布萊克-舒爾茨?默頓期權(quán)定價模型

一、布萊克-舒爾茨-默頓微分方程

2

dfcdf\2c.>df“

dtdS2dS2

這就是著名的布萊克-舒爾斯微分分程，它適用于其價格取決于標(biāo)的證券價

格S的所有衍生證券的定價。

二、布萊克?舒爾茨?默頓期權(quán)定價公式

1.無收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)的定價公式

2.無收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)的定價公式

3.無收益資產(chǎn)美式看漲期權(quán)的定價公式

三、有收益資產(chǎn)的期權(quán)定價公式

四、期權(quán)定價模型的參數(shù)估計(jì)

第四節(jié)期權(quán)定價模型的精確度評價與拓展

造成用布萊克-舒爾斯期權(quán)定價公式估計(jì)的期權(quán)價格與市場價格存在差異的

原因主要有以下幾個：計(jì)算錯誤；期權(quán)市場價格偏離均衡；使用錯誤的參數(shù)。

布萊克-舒爾斯期權(quán)定價公式建立在眾多假定的基礎(chǔ)上。模型拓展主要包括:

無交易成本假設(shè)的放松；常數(shù)波動率假設(shè)的放松；參數(shù)假設(shè)的放松；資產(chǎn)價格連

續(xù)變動假設(shè)的放松。

一、B-S-M期權(quán)定價公式的精確度評價

二、B-S-M期權(quán)定價模型的缺陷與拓展

思考題和作業(yè)

一、復(fù)習(xí)思考題

理解用馬爾科夫過程來描述股票變化過程的合理性。

采用風(fēng)險中性定價原理對衍生證券定價。

二、作業(yè)

第2、3、6題

第十二章期權(quán)定價的數(shù)值方法

本章教學(xué)要求：

掌握二叉樹期權(quán)定價方法；掌握蒙特卡洛模擬方法；了解有限差分方法。

本章主要內(nèi)容包括：二又樹期權(quán)定價模型，包括單步和多步二叉樹模型，

其他方法和思路；蒙特卡洛模擬的過程、技術(shù)實(shí)現(xiàn)及應(yīng)用；有限差分方法及其應(yīng)

用。

本章教學(xué)重難點(diǎn)：

二叉樹期權(quán)定價方法

第一節(jié)二叉樹期權(quán)定價模型

在第十一章中，我們得到了期權(quán)價值所滿足的偏微分方程，并解出了特定

條件下的期權(quán)解析定價公式。但在很多情形中，我們無法得到期權(quán)價值的解析解,

這時人們經(jīng)常采用數(shù)值方法(NumericalProcedures)為期權(quán)定價，主要包括二叉

樹方法(BinomialTrees蒙特卡羅模擬(MonteCarloSimulation)和有限差分

方法(FiniteDifferenceMethods)。在這一章里，我們將介紹如何借助上述三種數(shù)

值方法來為期權(quán)定價。

一、二叉樹模型的基本方法

二叉樹模型的思想實(shí)際上是在用大量離散的小幅度二值運(yùn)動來模擬連續(xù)的

資產(chǎn)價格運(yùn)動。

I.單步二又樹模型和多步二叉樹模型

2.參數(shù)的確定

3.倒推定價法

4.二叉樹一般定價過程

5.支付連續(xù)紅利率資產(chǎn)的期權(quán)定價

6.支付已知紅利額的資產(chǎn)

二、二叉樹定價模型：其他方法

三、二叉樹與B-S方程的一致性

第二節(jié)蒙特卡洛模擬

蒙特卡洛模擬是一種通過模擬標(biāo)的資產(chǎn)價格的隨機(jī)運(yùn)動路徑得到期權(quán)價值

期望的數(shù)值方法，由于風(fēng)險中性定價方法可以使問題大大簡化，因此主要介紹在

風(fēng)險中性世界中的蒙特卡洛模擬，其基本原理也適用于現(xiàn)實(shí)世界。

一、蒙特卡洛模擬的基本過程

基本思路：由于大部分期權(quán)價值實(shí)際上都可以歸結(jié)為期權(quán)到期回報(payoff)

的期望值的貼現(xiàn)，因此，盡可能地模擬風(fēng)險中性世界中標(biāo)的資產(chǎn)價格的多種運(yùn)動

路徑，計(jì)算每種路徑結(jié)果下的期權(quán)回報均值，之后貼現(xiàn)就可以得到期權(quán)價值。

二、蒙特卡洛模擬的技術(shù)實(shí)現(xiàn)

三、蒙特卡洛模擬的理解和應(yīng)用

第三節(jié)有限差分方法

主要思想是：應(yīng)用有限差分方法將衍生證券所滿足的偏微分方程轉(zhuǎn)化為一

系列近似的差分方程，之后用迭代法求解，得到期權(quán)價值。具體地說，有限差分

方法就是用有限的離散區(qū)域來替代連續(xù)的時間和資產(chǎn)價格。

一、隱性有限差分法

二、顯性有限差分法

三、有限差分方法的比較分析和理解

四、有限差分方法的應(yīng)用

思考題和作業(yè)

一、復(fù)習(xí)思考題

理解二義樹定價方法的基本原理，并解釋其與B-S方程之間的一致性。

二、作業(yè)

第2、4、6題

第十三章期權(quán)交易策略及其運(yùn)用

本章教學(xué)要求:

掌握期權(quán)交易的頭寸及其應(yīng)用；掌握主要的期權(quán)交易策略；掌握期權(quán)沮合

盈虧圖的算法

本章主要內(nèi)容包括：期權(quán)交易頭寸及其運(yùn)用，包括運(yùn)用期權(quán)進(jìn)行靜態(tài)套期

保值、杠桿投資、投機(jī)等；期權(quán)交易策略及其運(yùn)用，包括標(biāo)的資產(chǎn)與期權(quán)的組合、

差價期權(quán)、差期組合、對角組合、混合期權(quán)；期雙組合盈虧圖的算法

本章教學(xué)重難點(diǎn)：

主要的期權(quán)交易策略；期權(quán)組合盈虧圖的算法

第一節(jié)期權(quán)交易頭寸及其運(yùn)用

期權(quán)是現(xiàn)代金融自場中運(yùn)用最廣泛、變化最豐富、結(jié)構(gòu)最精妙的金融產(chǎn)品,

交易者通過期權(quán)與期權(quán)之間的組合、期權(quán)與其他金融產(chǎn)品之間的組合可以構(gòu)造出

具有不同盈虧分布特征的交易策略，實(shí)現(xiàn)不同的回報，滿足不同的風(fēng)險收益偏好。

本節(jié)主要內(nèi)容有：運(yùn)用期權(quán)進(jìn)行靜態(tài)套期保值；運(yùn)用期權(quán)進(jìn)行杠桿投資；

賣空期權(quán)進(jìn)行投機(jī)；運(yùn)用期權(quán)的其他方法。

一、運(yùn)用期權(quán)進(jìn)行靜態(tài)套期保值

二、運(yùn)用期權(quán)進(jìn)行杠桿投資

三.賣空期權(quán)進(jìn)行投機(jī)

四、運(yùn)用期權(quán)的其他方法

第二節(jié)期權(quán)交易策略及其運(yùn)用

通過組建標(biāo)的資產(chǎn)與各種期權(quán)頭寸的組合，我們可以得到與各種期權(quán)頭寸

本身的盈虧圖形狀相似但位置不同的盈虧圖。如，標(biāo)的資產(chǎn)多頭與看漲期權(quán)空頭

的組合，可以得到看跌期權(quán)空頭的盈虧圖。

一、標(biāo)的資產(chǎn)與期權(quán)的組合

二、差價組合

差價(Spreads)組合是指持有相同期限、不同協(xié)議價格的兩個或多個司種

期權(quán)頭寸組合（即同是看漲期權(quán)，或者同是看跌期權(quán)），其主要類型有牛市差價

組合、熊市差價組合、蝶式差價組合等。

三、差期組合

差期（CalendarSpreads）組合是由兩份相同協(xié)議價格、不同期限的同種期

權(quán)的不同頭寸組成的組合。它有四種類型：看漲期權(quán)的正向差期組合；看漲期權(quán)

的反向差期組合；看跌期權(quán)的正向差期組合；看跌期權(quán)的反向差期組合。

四、對角組合

五、混合期權(quán)

混合組合是由看漲期權(quán)和看跌期權(quán)構(gòu)成的組合，其形式可謂五花八門，常

見的主要包括跨式組合、條式組合、帶式組合和寬跨式組合等。

第三節(jié)期權(quán)組合盈虧圖的算法

若期權(quán)交易的結(jié)昊在盈虧圖上出現(xiàn)負(fù)斜率，就用（-1）表示，如果出現(xiàn)的結(jié)

果是正斜率，就用（+1）表示；如果出現(xiàn)的結(jié)果是水平狀，就用（0）表示。每

個折點(diǎn)都用逗號隔開，各種基本頭寸的盈虧狀態(tài)可以分別表示成：看漲多頭：（0,

+1）;看漲空頭：（（），-1）;看跌多頭：（一1,0）;看跌空頭：（+1,0）;標(biāo)的

資產(chǎn)多頭：（+1,+1）;標(biāo)的資產(chǎn)空頭：（-1,-Do

一、標(biāo)的資產(chǎn)多頭的組合分解圖

二、標(biāo)的資產(chǎn)多頭的組合分解圖

三、看漲多頭的紐合分解圖

思考題和作業(yè)

一、復(fù)習(xí)思考題

熟悉主要期權(quán)組合交易策略及其應(yīng)用。

二、作業(yè)

第1、3題

第十四章期權(quán)價格的敏感性和期權(quán)的套期保值

本章教學(xué)要求：

掌握Delta與期權(quán)的套期保值；了解期其他參數(shù)與期權(quán)的套期保值

本章主要內(nèi)容包括：Deka與期權(quán)的套期保值，包括期權(quán)Deka值的計(jì)算、

性質(zhì)、證券組合的Della值、Delta中性狀態(tài)與套期保值；Theta與套期保值，包

括Thela值的計(jì)算、性質(zhì)、Theia值與套期保值；Vega.Rho與套期保值；交易

費(fèi)用與套期保值。

本章教學(xué)重難點(diǎn)：

Deka值與期權(quán)的套期保值；其他參數(shù)的計(jì)算和性質(zhì)

第一節(jié)Delta與期權(quán)的套期保值

期權(quán)的Delta(A)用于衡量期權(quán)價格對標(biāo)的資產(chǎn)價格變動的敏感度，它等

于期權(quán)價格變化與標(biāo)的資產(chǎn)價格變化的比率。準(zhǔn)確地說，它是表示在其它條件不

變情況下，標(biāo)的資產(chǎn)價格的微小變動所導(dǎo)致的期權(quán)價格的變動。用數(shù)學(xué)語言表示,

期權(quán)的Delta值等于期權(quán)價格對標(biāo)的資產(chǎn)價格的偏導(dǎo)數(shù)。從幾何上看，它是期權(quán)

價格與標(biāo)的資產(chǎn)價格關(guān)系曲線的切線的斜率。

一、期權(quán)Delta值的計(jì)算

二、Delta的性質(zhì)和特征分析

三、證券組合的Delta值

當(dāng)證券組合中含有標(biāo)的資產(chǎn)、該標(biāo)的資產(chǎn)的各種期權(quán)和其他衍生證券的不

同頭寸時，該證券組合的△值就等于組合中單個資產(chǎn)△值的總和。

四、Delia中性狀態(tài)與套期保值

由于標(biāo)的資產(chǎn)和相應(yīng)的衍生證券可取多頭或空頭，因此其△值可正可負(fù)。

這樣，若組合內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)和期權(quán)及其他衍生證券數(shù)量配合適當(dāng)?shù)脑挘麄€組合的

△值就可能等于Oo我們稱值為()的證券組合處于△中性狀態(tài)。

當(dāng)證券組合處于中性狀態(tài)時，組合的價值在短時間內(nèi)不受標(biāo)的資產(chǎn)價格波

動的影響，從而實(shí)現(xiàn)相對于標(biāo)的資產(chǎn)價格的套期保值。

第二節(jié)Theta與套期保值

期權(quán)的Theta(?)用于衡量期權(quán)價格對時間變化的敏感度，是在其它條件

不變情況下期權(quán)價格變化與時間變化的比率，即期權(quán)價格對時間t的偏導(dǎo)數(shù)。

一、期權(quán)Theta值的計(jì)算

二、期權(quán)Theia值的性質(zhì)和特征分析

三、Theia值與套期保值

由于時間的推移是確定的，沒有風(fēng)險可言。因此無需對時間進(jìn)行套期保值。

但。值與△及下文的Gamma值有較大關(guān)系。同時，在期權(quán)交易中，尤其是在差

期交易中，由于。值的大小反映了期權(quán)購買者隨時間推移所損失的價值，因而無

論對于避險者、套利者還是投資者而言，。值都是一個重要的敏感性指標(biāo)。

第三節(jié)Gamma值與套期保值

期權(quán)的Gamma(「)是一個與△聯(lián)系密切的敏感性指標(biāo)，可以認(rèn)為是△的

敏感性指標(biāo)，它用于衡量該證券的△值對標(biāo)的資產(chǎn)價格變化的敏感度，它等于期

權(quán)價格對標(biāo)的資產(chǎn)價格的一階偏導(dǎo)數(shù)，也等于期權(quán)的△對標(biāo)的資產(chǎn)價格的一階偏

導(dǎo)數(shù)。從幾何上看，它反映了期權(quán)價格與標(biāo)的資產(chǎn)價格關(guān)系曲線的凸度。

一、期權(quán)Gamma值的計(jì)算

二、期權(quán)Gamma值的性質(zhì)和特征分析

三、證券組合的Gamma值

標(biāo)的資產(chǎn)及遠(yuǎn)期和期貨合約的「值均為Oo這意味著只有期權(quán)有「值。因此,

當(dāng)證券組合中含有標(biāo)的資產(chǎn)和該標(biāo)的資產(chǎn)的各種期權(quán)和其他衍生產(chǎn)品時，該證券

組合的「值就等于組合內(nèi)各種期權(quán)「值與其數(shù)量乘積的總和。

四、Gamma值的中性狀態(tài)

五、Della、Theta與Gamma之間的關(guān)系

三個參數(shù)之間的關(guān)系可由B-S-M微分方程得到：

0+r5A+|o-252r=//

第四節(jié)Vega,rho與套期保值

一、Vega與套期保值

期權(quán)的Vega(A)用于衡量該證券的價值對標(biāo)的資產(chǎn)價格波動率的敏感度,

它等于期權(quán)價格對標(biāo)的資產(chǎn)價格波動率的偏導(dǎo)數(shù)。

二、rh。與套期保值

期權(quán)的Rho用于衡量期權(quán)價格對利率變化的敏感度，它等于期權(quán)價格對利

率的偏導(dǎo)數(shù)。

第五節(jié)交易費(fèi)用與套期保值

從前述的討論可以看出，為了保持證券組合處于△、「、A中性狀態(tài)，必須

不斷調(diào)整組合。然而頻繁的調(diào)整需要大量的交易費(fèi)用。因此在實(shí)際運(yùn)用中，套期

保值者更傾向于使用△、「、八、。和rh。等參數(shù)來評估其證券組合的風(fēng)險，然

后根據(jù)他們對S、r、。未來運(yùn)動情況的估計(jì)，考慮是否有必要對證券組合進(jìn)行

調(diào)整。如果風(fēng)險是可接受的，或?qū)ψ约河欣?，就不調(diào)整；若風(fēng)險對自己不利且是

不可接受的，則進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。

思考題和作業(yè)

一、復(fù)習(xí)思考題

理解各參數(shù)在套期保值中的應(yīng)用。

二、作業(yè)

第2、5、6、7題

第十五章股票指數(shù)期權(quán)、外匯期權(quán)、期貨期權(quán)與利率期權(quán)

本章教學(xué)要求：

掌握股指期權(quán)、外匯期權(quán)、期貨期權(quán)的定價；了解利率期權(quán)。

本章主要內(nèi)容包括：歐式股票指數(shù)期權(quán)、外匯期權(quán)、期貨期權(quán)；標(biāo)的資產(chǎn)

支付連續(xù)紅利的期權(quán)價格的敏感性、利率期權(quán)。

本章教學(xué)重難點(diǎn)：

股指期權(quán)；外匯期權(quán)；期貨期權(quán)的定價

第一節(jié)歐式股票指數(shù)期權(quán)、外匯期權(quán)、期貨期權(quán)

股票指數(shù)期權(quán)、外匯期權(quán)、期貨期權(quán)和利率期權(quán)分別是以股票指數(shù)、匯率、

期貨合約和利率產(chǎn)品為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)合約。股票指數(shù)期權(quán)、外歸期權(quán)和期貨期

權(quán)定價原理相同，都可以看成是支付連續(xù)紅利資產(chǎn)的期權(quán)。利率期權(quán)則具有高度

的復(fù)雜性。本章將分析股票指數(shù)期權(quán)、外匯期權(quán)和期貨期權(quán)的定價原理，并對利

率期權(quán)進(jìn)行初步的介紹。

一、