第二章外匯與匯率

國際金融學第二章外匯與外匯交易南京大學商學院PPT制做：裴平楊建軍章節(jié)章節(jié)內(nèi)容特點教學重點教學難點第一節(jié)外匯與匯率外匯、匯率等相關的基本概念和原理偏理論外匯的概念、匯率的標價法、買入?yún)R率與賣出匯率、即期匯率與遠期匯率、基本匯率與套算匯率匯率等基本概念第二節(jié)外匯市場外匯市場的概念、種類、功能及其結(jié)構(gòu)等基本知識兼理論與實務外匯市場的概念、功能、構(gòu)成及外匯市場均衡外匯市場的概念、功能、構(gòu)成及外匯市場均衡外匯市場功能及外匯市場均衡第三節(jié)外匯交易學習即期、遠期等外匯交易業(yè)務的知識和技能。偏實務即期外匯交易、遠期外匯交易、外匯套利交易、外匯掉期交易、外匯期貨交易、外匯期權交易、外匯互換交易等外匯交易方式外匯交易方式本章要點南京大學商學院一、外匯的含義二、外匯的種類三、匯率及其標價方法四、匯率的分類第一節(jié)外匯與匯率南京大學商學院

一、外匯的含義

外匯（foreignexchange）是國際匯兌的簡稱。

(一)動態(tài)定義指國際間為清償債權債務，將一國貨幣兌換成另一國貨幣的過程。(二)靜態(tài)定義指國際間為清償債權債務進行匯兌活動所憑借的手段或工具，即用于國際匯兌活動的支付手段和支付工具。南京大學商學院

國際金融學主要研究靜態(tài)含義的外匯，其又有廣義與狹義之分。

1.廣義的靜態(tài)外匯泛指一國擁有的以外國貨幣表示的資產(chǎn)或證券，如外幣（紙幣和鑄幣）、以外國貨幣表示的存款憑證（活期和定期存款）、股票、政府公債、國庫券、公司債券和息票等。

我國《外匯管理條例》規(guī)定，外匯的具體范圍包括：①外國貨幣，包括紙幣、鑄幣；②外幣支付憑證，包括票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲蓄憑證等；③外幣有價證券，包括政府債券、公司債券、股票等；④特別提款權（SDR）；⑤其他外匯資產(chǎn)。南京大學商學院

2.狹義的靜態(tài)外匯指以外國貨幣為載體的一般等價物，或以外國貨幣表示的、用于清償國際間債權債務的支付手段，其主體是在國外銀行的外幣存款，以及包括銀行匯票、支票等在內(nèi)的外幣票據(jù)。外匯動態(tài)意義上的外匯靜態(tài)意義上的外匯國際匯兌廣義說狹義說外國貨幣存款憑證定期存款股票政府公債國庫券公司債券和息票外匯現(xiàn)鈔，國外銀行的外幣存款，以及包括銀行匯票、支票等在內(nèi)的外幣票據(jù)

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(三)外匯應具備的條件

1.普遍接受性在國際經(jīng)濟往來中被各國普遍接受和使用。

2.可償付性外國政府或貨幣當局發(fā)行并可以保證得到償付。

3.自由兌換性必須能夠自由地兌換成其他國家的貨幣或購買其他信用工具以便進行多邊支付。南京大學商學院國際貨幣基金組織（IMF）對各國貨幣的分類按照貨幣的可兌換程度，把各國貨幣大體分為：可兌換貨幣（convertiblecurrency）、有限制的可兌換貨幣（restrictedconvertiblecurrency）、不可兌換貨幣（non-convertiblecurrency）。嚴格意義上的外匯應是可兌換貨幣。

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二、外匯的種類

依據(jù)外匯的來源、兌換條件、交割期限的不同，可對外匯作如下分類：

1.來源不同

貿(mào)易外匯：通過貿(mào)易出口而取得的外匯。

非貿(mào)易外匯：通過對外提供服務（勞務、運輸、保險、旅游等）、投資（利息、股息、利潤等）和僑匯等方式取得的外匯。南京大學商學院

2.是否可自由兌換

自由外匯：不須經(jīng)過貨幣發(fā)行國批準就可隨時兌換成其他國家貨幣的支付手段。

記帳外匯：必須經(jīng)過貨幣發(fā)行國的同意，才能兌換成其他國家貨幣的支付手段。

3.交割期限不同

即期外匯：外匯買賣成交后，在2個營業(yè)日內(nèi)辦理交割的外匯，又稱為現(xiàn)匯。

遠期外匯：外匯買賣雙方按照約定，在未來某一日期辦理交割的外匯，又稱為期匯。南京大學商學院

三、匯率及其標價方法（一）匯率

匯率是指一種貨幣與另一種貨幣的交換比例。廣義上講，匯率是兩國貨幣的相對價格，即以一種貨幣表示的另一種貨幣的價格。南京大學商學院

由于兩種貨幣的相對價格可用這兩種貨幣互為表示，即以本國貨幣表示外國貨幣的價格，或以外國貨幣表示本國貨幣的價格，因此匯率有兩種不同的標價方法。匯率的標價方法直接標價間接標價南京大學商學院

（二）匯率的標價方法

1.直接標價法（directquotationsystem）以若干單位的本國貨幣來表示一定單位的外國貨幣的標價方法。

例如，2013年1月18日，人民幣外匯市場牌價為：$100＝￥627.52。目前，世界上除了美國和英國，其它國家都采用直接標價法。

南京大學商學院直接標價法下的升值與貶值在直接標價法下，當一定單位的外國貨幣折算的本國貨幣的數(shù)額增大時，說明外國貨幣幣值上升，本國貨幣幣值下降，稱為外幣升值，或本幣貶值。

反之，當一定單位的外國貨幣折算成本國貨幣的數(shù)額減少時，稱為外幣貶值，或本幣升值。南京大學商學院

2.間接標價法（indirectquotationsystem）

以若干單位的外國貨幣來表示一定單位本國貨幣的標價方法。

當一定單位的本國貨幣折算的外國貨幣的數(shù)額增大時，說明本國貨幣幣值上升，外國貨幣幣值下降，稱為本幣升值，或外幣貶值。反之，為本幣貶值，或外幣升值。

目前，世界上只有美國和英國采用間接標價法。

南京大學商學院四、匯率的分類

基礎匯率與套算匯率買入?yún)R率、賣出匯率和現(xiàn)鈔匯率即期匯率與遠期匯率匯率種類電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率中間匯率和基準匯率名義匯率和實際匯率實際操作匯率一般來說，匯率可簡單地分成兩大類：一是由政府制定的官方匯率；二是由外匯市場供求因素決定的市場匯率，也稱匯價。名義有效匯率和實際有效匯率

從外匯交易的角度看，匯率還有以下六種分類：（一）基礎匯率和套算匯率

基礎匯率（basicexchangerate）是指一國所制定的本國貨幣與基準貨幣之間的匯率。一國在對外提供自己的外匯報價時，應首先挑選出具有代表性的某一外國貨幣（關鍵貨幣或代表貨幣），然后計算本國貨幣與該外國貨幣的匯率，由此形成的匯率即為基礎匯率（又可稱為中心匯率或關鍵匯率），該匯率是本幣與其它各種貨幣之間匯率套算的基礎。南京大學商學院

套算匯率（crossexchangerate，交叉匯率）是指在基礎匯率的基礎上套算出的本幣與非關鍵貨幣之間的匯率。如果本幣與美元之間的匯率是基礎匯率，那么本幣與非美元貨幣之間的匯率即為套算匯率。

例如，2013年2月4日，美元對人民幣的匯率為$100＝￥628.60，美元對港元匯率為$1＝KH$7.7567，則在這兩個基礎匯率的基礎上可以套算出

港元對人民幣的匯率為KH$100＝RMB81.04（RMB628.60＝KH$775.67，KH$100＝RMB628.60/775.67×100＝RMB81.04）。

南京大學商學院（二）買入?yún)R率、賣出匯率、中間匯率和現(xiàn)鈔匯率

買入?yún)R率（thebidexchangerate）和賣出匯率（theofferexchangerate）是銀行買賣外匯的匯率報價。

買入?yún)R率（也稱買入價）是銀行從同業(yè)或客戶手中買入外匯所支付的匯率，而賣出匯率（也稱賣出價）是銀行向同業(yè)或客戶出售外匯時所索取的匯率。買入?yún)R率和賣出匯率的平均數(shù)稱為中間匯率（也稱中間價）。

現(xiàn)鈔匯率（banknotesexchangerate）是指銀行買賣外國現(xiàn)鈔的價格。南京大學商學院

外匯銀行所報出的兩個匯價中，前一個數(shù)值較小，后一個數(shù)值較大。

在直接標價法下，數(shù)值較小的為外匯銀行買入?yún)R率，數(shù)值較大的為外匯銀行的賣出匯率。

例如，2013年2月3日，紐約外匯市場報出的英鎊對美元的匯率為￡1=$1.5687～1.5750，前者(1.5687)為外匯銀行從客戶手中買入1英鎊外匯所支付的美元數(shù)額，為買入?yún)R率；后者(1.5750)為外匯銀行出售1英鎊外匯所收取的美元數(shù)額，為賣出匯率。兩者的差額0.0063美元是外匯銀行從事外匯交易的收益。南京大學商學院在間接標價法下，數(shù)值較大的為外匯銀行的買入?yún)R率，數(shù)值較小的為外匯銀行的賣出匯率。例如，2013年2月3日，紐約外匯市場美元兌瑞士法郎的匯率為$1=SFr0.9043～0.9081，前者(1/0.9043)是外匯銀行賣出瑞士法郎的美元價格，為賣出匯率；后者(1/0.9081)是外匯銀行買入瑞士法郎的美元價格，為買入?yún)R率。南京大學商學院

（三）電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率

電匯匯率（telegraphictransferexchangerate,T/Trate）也稱電匯價，是買賣外匯時以電匯方式支付外匯所使用的匯率。

信匯匯率（mailtransferexchangerate，M/Trate）也稱信匯價，是買賣外匯時以信匯方式支付外匯所使用的匯率。

票匯匯率（demanddraftexchangerate，D／Drate）也稱票匯價，是買賣外匯時以票匯方式支付外匯所使用的匯率。南京大學商學院

（四）即期匯率和遠期匯率

即期匯率（spotexchangerate），也稱現(xiàn)匯匯率，是指交易雙方成交后，在2個營業(yè)日內(nèi)辦理交割所使用的匯率。

遠期匯率（forwardexchangerate），也稱期匯匯率，是指買賣雙方成交時，約定在未來某一日期進行交割時所使用的匯率。

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當遠期匯率高于即期匯率時，稱為升水（premium）；當遠期匯率低于即期匯率時，稱為貼水（discount）；當遠期匯率和即期匯率相等時，稱為平價（par）。在直接標價法下，遠期匯率=即期匯率＋升水

或者,=即期匯率－貼水。在間接標價法下，遠期匯率=即期匯率－升水

或者=即期匯率＋貼水。南京大學商學院外幣的升水與貼水在直接標價法下，外幣遠期匯率=即期匯率＋升水；

或者，外幣遠期匯率=即期匯率－貼水。

例如，2011年12月30日，香港外匯市場外匯報價，美元的即期匯率為$１＝HK$7.7915，六個月美元（兌港元）升水134點。則六月期美元匯率為：$１＝HK$（7.7915+0.0134）＝HK$7.8049。在間接標價法下，外幣遠期匯率=即期匯率－升水或者，外幣遠期匯率=即期匯率＋貼水。

例如，2011年11月16日，在倫敦外匯市場上，英鎊兌美元的即期匯率為￡１＝$1.8330，三個月美元升水175點，則三月期美元匯率￡１＝$（1.8330－0.0175）＝$1.8155。南京大學商學院

（五）名義匯率和實際匯率

名義匯率（nominalexchangerate）一般指匯率的市場標價，即公布的外匯牌價。它表示一單位的某種貨幣名義上兌換多少單位的另一種貨幣。

實際匯率（realexchangerate）是用兩國價格水平、財政補貼或稅收減免率對名義匯率加以調(diào)整后的匯率。南京大學商學院1.利用消費物價指數(shù)計算出的實際匯率

(2.1)2.利用本國貿(mào)易商品的國際市場價格指數(shù)計算的實際匯率

(2.2)南京大學商學院3.利用工資增長指數(shù)計算的實際匯率

(2.3)4.根據(jù)關稅進行相應調(diào)整的公式

(2.4)

(2.5)南京大學商學院

（六）名義有效匯率和實際有效匯率

名義有效匯率（effectivenominalexchangerate）指一國貨幣與其各個貿(mào)易伙伴國貨幣的雙邊名義匯率（bilateralnominalexchangerate）的加權平均數(shù)，最常見的權數(shù)選擇是貿(mào)易比重，即各貿(mào)易伙伴國在本國進出口貿(mào)易中所占的份額。因而，名義有效匯率又經(jīng)常被稱為貿(mào)易加權匯率（tradeweightedexchangerate）。

(2.6)

南京大學商學院實際有效匯率實際有效匯率指本國貨幣對各國（各貿(mào)易伙伴國）貨幣的雙邊實際匯率的加權平均數(shù)。實際有效匯率是剔除通貨膨脹對各國貨幣購買力的影響，一國貨幣與所有貿(mào)易伙伴國貨幣雙邊名義匯率的加權平均數(shù)。南京大學商學院

如果將現(xiàn)期有效匯率與某一基期的有效匯率進行比較，可得到名義有效匯率指數(shù)：（2.7）

如果將名義有效匯率指數(shù)按物價指數(shù)進行調(diào)整，可得到實際有效匯率指數(shù)，公式為：

（2.8）南京大學商學院

在外匯市場上，各種外國貨幣匯率的變動趨勢往往是不一致的，當一國貨幣對某種外匯的匯率上升時，它對另一種外幣的匯率卻可能下降，或雖然同為上升或下降但幅度卻有所不同。在這種情況下，僅僅考察本國貨幣與某一種外幣的匯率變動并不能十分準確地把握本國貨幣匯率的變動趨勢，實際有效匯率及有效匯率指數(shù)的計算可彌補這一缺陷。實際有效匯率和有效匯率指數(shù)的作用南京大學商學院第二節(jié)外匯市場

一、外匯市場的含義及功能

二、外匯市場的參與主體

三、外匯市場均衡南京大學商學院

一、外匯市場的含義及功能（一）外匯市場的含義從事外匯買賣或兌換的交易場所，或是各種不同貨幣彼此進行交換的場所，是金融市場的重要組成部分。

國內(nèi)外匯市場：本幣與外幣之間的相互買賣；

國際外匯市場：不同幣種的外匯之間的相互交易。南京大學商學院

（二）外匯市場的主要功能

1、外匯買賣的中介

外匯市場為外匯交易的雙方尋找交易對象和發(fā)現(xiàn)交易價格節(jié)約了交易成本，提高了外匯市場的交易效率。

2、調(diào)節(jié)外匯的供求

任何外匯供求的失衡會引起價格（即匯率）的相應變動，而匯率的變動又反過來影響外匯供求的變動，進而使外匯供求的失衡得以調(diào)節(jié)。3、宏觀調(diào)控的渠道

各國政府可通過一系列政策和措施影響外匯的供求和匯率的變動，進而調(diào)節(jié)國際收支乃至宏觀經(jīng)濟。4、保值與投機的場所南京大學商學院

保值與投機的場所

外匯市場為試圖避免外匯風險的交易者提供保值的場所。市場的交易者可在外匯市場上從事套期保值、掉期交易等外匯交易以避免外匯風險。同樣，外匯市場也為那些希望從匯率波動中獲取收益的投機活動提供了可能。南京大學商學院二、外匯市場的參與主體

外匯市場的參與主體外匯銀行中央銀行外匯經(jīng)紀人非銀行客戶及個人南京大學商學院

1.外匯銀行

代理：受客戶委托從事外匯買賣，其目的是獲取代理傭金或交易手續(xù)費；

自營：以自己的賬戶直接進行外匯交易，以調(diào)整自己的外匯頭寸，其目的是減少外匯頭寸可能遭受的風險，以及獲得買賣外匯的差價收入。

2.中央銀行

裁判員：央行以外匯市場管理者的身份，通過制定法律、法規(guī)和政策措施，對外匯市場進行監(jiān)督、控制和引導。

運動員：央行直接參與外匯市場的交易，主要是依據(jù)國家貨幣政策的需要主動買進或賣出外匯，影響外匯匯率走向。南京大學商學院

3.外匯經(jīng)紀人充當外匯交易的中間人，為從事外匯買賣的金融機構(gòu)牽線搭橋。一般只是通過提供咨詢、信息、買賣代理及其它服務而賺取一定比例的傭金，而不直接為自己買賣外匯。

4.非銀行客戶及個人非銀行客戶及個人主要指因從事國際貿(mào)易、投資及其它國際經(jīng)濟活動而出售或購買外匯的非銀行機構(gòu)及個人。南京大學商學院三、外匯市場均衡外匯市場均衡的基本含義：外匯市場參與者持有不同貨幣存款的預期收益率都相等，外匯供求和市場匯率處于穩(wěn)定的狀態(tài)。無論持有何種貨幣存款，其預期收益率相等，不存在因持有幣種不同而獲利（即套匯和套利）的空間。南京大學商學院（一）外匯市場均衡的基本條件外匯市場均衡的基本條件是利率平價得以成立（或得以實現(xiàn)）。利率平價（Interestrateparity）也稱作利息率平價，指所有可自由兌換貨幣的預期回報率相等。利率平價規(guī)定，一種貨幣對另一種貨幣的升值（貶值），必將被利率差異的變動所抵銷。南京大學商學院

外匯市場均衡的基本條件

外匯市場上，當利率平價條件得到滿足時，外匯存款持有者無論持有何種外匯，不會因幣種不同而存在收益差別。

美元和歐元之間的利率平價表示為：

（2.9）

南京大學商學院圖2-1利率平價公式示意美元利率與歐元利率之間的利差美元兌歐元的匯率變化

南京大學商學院

（二）即期匯率對預期收益的影響

即期匯率的變化會對外匯存款的預期收益率產(chǎn)生影響。假定存款利率和對未來匯率預期（即遠期匯率）保持不變，當前匯率的變化對外匯存款的預期收益的影響是：

本幣貶值會提高外匯存款的預期本幣收益率；而本幣升值會使外匯存款的預期本幣收益率下降。南京大學商學院表2－1：美元對歐元的即期匯率與歐元存款的預期美元收益美元利率1.1281.1751.1281.1061.0851.0750.050.050.050.050.05-0.040.000.020.040.050.010.050.070.090.10

假設美元/歐元匯率為1歐元兌1.106美元，預期1年后美元對歐元的匯率為1歐元兌美元1.128美元。則美元對歐元的年預期貶值率為（1.128-1.106）/1.106≈0.02或2％。這意味著買入1歐元的存款，不僅可以獲得利息，還可獲得2％的美元“額外收入”。

假如當前美元對歐元的匯率變?yōu)?歐元兌1.085美元，預期匯率不變?nèi)詾?歐元兌1.128美元，則美元的預期年貶值率為（1.128-1.085）/1.085≈0.04或4％。南京大學商學院圖2-2即期匯率與外幣存款的預期本幣收益曲線持有美元存款的收益率變化。美元匯率變化（升值）南京大學商學院

（三）均衡匯率能夠使利率平價條件成立的市場匯率就是均衡匯率。圖2-3外匯市場均衡

南京大學商學院圖2-3中，假定匯率最初處于點2水平，

312

收益率匯率南京大學商學院圖2-3中，假定匯率最初處于點3水平，

312

收益率匯率

南京大學商學院52一、即期外匯交易二、遠期外匯交易三、外匯套利交易四、外匯掉期交易五、外匯期貨交易六、外匯期權交易七、外匯互換交易第三節(jié)外匯交易

南京大學商學院53

一、即期外匯交易

即期外匯交易（spotexchangetransaction），又稱現(xiàn)匯交易，指成交后在2個營業(yè)日內(nèi)辦理交割的外匯交易。（一）即期外匯交易的交割應在交易達成后的2個營業(yè)日內(nèi)完成。這2個營業(yè)日的寬限期是歐洲外匯交易歷史和實踐的沿襲。現(xiàn)今外匯市場的現(xiàn)匯交易借助現(xiàn)代通訊手段完成，交易時間大為縮短，但由于習慣原因，仍沿用交易后2個營業(yè)日內(nèi)交割的做法。南京大學商學院54

（二）套匯

1.兩角套匯從兩種貨幣間公開的匯率差異中獲利的套匯，稱為兩角套匯。

2.三角套匯從三種貨幣相互間的標價中隱含的匯率（即交叉匯率）差價來獲利的交易行為稱為三角套匯。

3.多角套匯利用三種以上外匯交叉匯率的不一致進行套匯，其方法與三角套匯相似。南京大學商學院55兩角套匯案例

設在A外匯市場上英鎊對美元的匯率為￡1＝$2，但在B外匯市場上英鎊對美元的匯率為￡1＝$1.5。

則可以在B市場上以￡1＝$1.5的價格,用1.5美元買入1英鎊，然后在A市場上以￡1＝$2的價格將1英鎊賣出，可換回2美元，這樣凈賺0.5美元。也可從A市場上以￡1＝$2的價格用1英鎊換到2美元，然后在B外匯市場以￡1＝$1.5的價格用2美元換回約1.33英鎊（2/1.5），凈賺約0.33英鎊。南京大學商學院56三角套匯舉例

從三種貨幣相互間的標價中隱含的匯率（即交叉匯率）差價來獲利的交易行為稱為三角套匯。假設在某一外匯市場，加元、英鎊、美元的標價為：Can＄1＝＄0.2(ａ)￡1＝＄2(ｂ)￡1＝Can＄

8(ｃ)那么，標價(ａ)、(ｂ)中隱含英鎊和加元的交叉匯率為￡1＝Can＄

10，比標價(ｃ)標明的英鎊對加元匯率高出2加元。南京大學商學院操作1：從標價(ｃ)入手，用8加元換到1英鎊，然后按標價（ｂ）用1英鎊換到2美元，最后按標價(ａ)用２美元換回10加元，最終賺得2加元。操作2：從標價(ｂ)入手，用1英鎊換2美元，再按標價(ａ)換成10加元，最后按標價(ｃ)兌成1.25英鎊，凈賺0.25英鎊。操作3：從標價(a)入手，用1美元換到5加元，然后按標價（c）用5加元換到5/8英鎊，最后按標價(b)用5/8英鎊換回10/8美元，最終賺得1/4美元。Can＄1＝＄0.2(ａ)￡1＝＄2(ｂ)￡1＝Can＄

8(ｃ)南京大學商學院58

二、遠期外匯交易

遠期外匯交易（forwardexchangetransaction）是在外匯買賣成交后的未來某一特定日期進行實際交割的外匯交易，它包括所有交割期限超過即期外匯交易的正常交割期限（2個營業(yè)日）的外匯交易。遠期外匯交易的主要目的不是滿足國際結(jié)算的需要，而是保值或投機。南京大學商學院

（一）遠期外匯合約

遠期外匯合約（exchangeforwardcontract）是一種比較常見的遠期外匯交易形式，可以用來套期保值、投機和套利。

1、套期保值

外匯套期保值是指采取某種措施減少由于匯率變化的不確定性引起的匯率風險。

2、投機

外匯投機是利用匯率波動而獲利的行為。3、抵補套利

將遠期外匯交易和套利交易結(jié)合起來，此稱為抵補套利（coveredarbitrage）。

南京大學商學院遠期外匯合約的套期保值案例：

中國海爾公司欲從美國進口價值2000萬美元的一批設備，3個月后付款。為了避免美元升值，海爾公司可從美國花旗銀行購買2000萬美元的3個月遠期外匯，價格為6.2325RMB/$。

合約到期后，海爾公司向花旗銀行支付12465萬元人民幣取得2000萬美元用于進口支付。

如果3個月后美元果然升值，價格為6.3150RMB/$，則遠期外匯合約使海爾公司避免了（6.3150－6.2325）×2000＝165萬元人民幣的損失。南京大學商學院相反，如果3個月后美元貶值，價格為6.1835RMB/$，那么，海爾公司需要多支付（6.2325－6.1835）×2000＝98萬元人民幣。

因此，在遠期外匯合約中有匯率風險——遠期外匯合約既可以避免匯率變動帶來的損失，也有因匯率變動帶來損失的可能性。南京大學商學院62

（二）外匯掉期交易

外匯掉期交易是指同時包含一筆即期外匯交易和一筆幣種、數(shù)額相同但方向相反的遠期交易的一種合約，即在購買一筆即期外匯的同時又出售一筆數(shù)額相同的、同一幣種的遠期外匯，或在出售一筆即期外匯的同時購入相同數(shù)額、同一幣種的遠期外匯。

外匯掉期交易的功能：調(diào)整起息日、防范風險。

南京大學商學院63外匯掉期交易舉例：

（1）一家美國貿(mào)易公司在1月份預計4月1日將收到一筆英鎊貨款，為防范匯率風險，公司按遠期匯率水平同銀行做了一筆3個月遠期外匯買賣，買入美元賣出英鎊，起息日為4月1日。

但到了3月底，公司得知對方將推遲付款，在5月1日才能收到這筆貨款。于是公司可以通過一筆1個月的掉期外匯買賣，將4月1日的頭寸轉(zhuǎn)換至5月1日。

即期（3月底4月初）買入英鎊賣出美元，遠期（1個月后）買入相同數(shù)額的美元賣出相應的英鎊。南京大學商學院64

（2）一家日本貿(mào)易公司向美國出口產(chǎn)品，收到貨款500萬美元。該公司需將貨款兌換為日元用于國內(nèi)支出。同時公司需從美國進口原材料，并將于3個月后支付500萬美元的貨款。

這家日本公司可做一筆3個月美元對日元掉期外匯買賣：即期賣出500萬美元，買入相應的日元，3個月遠期買入500萬美元，賣出相應的日元。

通過上述交易，公司軋平其中的資金缺口，達到規(guī)避風險的目的。南京大學商學院65

（三）外匯期貨交易

外匯期貨交易是交易雙方在交易所內(nèi)通過公開叫價的拍賣方式，買賣在未來某一日期按既定的匯率交割一定數(shù)量外匯的期貨合約的外匯交易。外匯期貨交易合約是由交易所制定的標準化合約。該種交易是在期貨交易所里進行的，故它又可稱為場內(nèi)外匯期貨。南京大學商學院661、外匯期貨合約的交易條件外匯期貨的期限協(xié)議價格交易的對象及金額

2、外匯期貨交易的保證金每一外匯期貨交易者都需按其買賣的外匯期貨金額的一定比例向期貨交易所設立的清算所交納保證金，清算所每天在營業(yè)終了時，根據(jù)該日的外匯期貨收盤價，計算各交易所成員盈虧情況。南京大學商學院67

3、外匯期貨交易與遠期外匯合約的比較

外匯期貨交易的優(yōu)點：報價更為公開、合理；違約的風險要比遠期合約小得多；交易相對容易達成，手續(xù)也簡便得多；外匯期貨的盈利會在當日的保證金帳戶上反映出來并可以提??；較小的資金即可經(jīng)營巨額交易。由于外匯期貨的期限、金額等條件都是標準化的，因而很難完全符合每項國際經(jīng)濟交易對遠期交易的實際需要。在外匯期貨到期前，若出現(xiàn)虧損，交易者必須及時補交保證金，從而增加了持有成本。如果交易者在未來某日確實需要所交易的外匯，則期貨交易的成本高于遠期合約。南京大學商學院68遠期外匯交易與外匯期貨交易的比較

外匯期貨交易遠期外匯交易交易合約規(guī)范程度標準化合約（買賣雙方不見面）非標準化合約（買賣雙方互為交易對手）交易金額每份合約交易金額固定每份合約交易金額不固定交易幣種較少較多交易者法人和自然人均可參加交易主要是金融機構(gòu)和大企業(yè)交易方式場內(nèi)交易多數(shù)是場外交易交割方式絕大多數(shù)是差價的現(xiàn)金交割絕大多數(shù)是貨幣實物交割流動性外匯期貨合約可以流通轉(zhuǎn)讓遠期外匯合約不可以流通轉(zhuǎn)讓保證金要求買賣雙方必須按規(guī)定交保證金無須繳納保證金南京大學商學院

（四）外匯期權交易

外匯期權又稱外匯選擇權，是指在一定期間內(nèi)或一定期間后按協(xié)議的價格購買或出售一定數(shù)額的某種外匯的權利。外匯期權可分為看漲期權和看跌期權。

外匯看漲期權的買方在期權的有效期內(nèi)（或期權到期時）有權從該期權的賣方按協(xié)議規(guī)定的價格購買某種外匯，故又被稱為買方期權；

而外匯看跌期權則是指期權的賣方在期權的有效期內(nèi)（或期權到期時）有權以協(xié)議規(guī)定的價格向該期權的買方出售一定數(shù)額的外匯資產(chǎn)，故又被稱為賣方期權。

注：一般用一種貨幣買另一種貨幣的期權。南京大學商學院

期權根據(jù)其行使的條件，又可分為歐式期權和美式期權。

歐式期權只有在期權到期時買方才可以行使其權利。

而美式期權在期權有效期的任一時間買方都有權行使其權利。

外匯期權交易既可用來避免外匯風險，也可用于外匯投機。南京大學商學院71外匯期權交易可用來避免外匯風險一家港商進口100萬美元的貨物，3個月后付款。為了防止因美元對港元的匯率上升而蒙受損失，他買入價值100萬港元對美元的美元看漲期權，協(xié)議匯率（strikingprice）為$1=HK$7.7586，則該進口商可以1美元兌7.7586港元的固定價格在未來3個月的任一天內(nèi)購入美元以支付進口貨款。設購買當日的即期匯率為$1=HK$7.7570（執(zhí)行價格；exerciseprice），期權費率（premium）為1.85%，則其保值的單位成本為1美元遠期溢價=0.0016港元+期權費0.0185港元=0.0201港元?？偝杀緸?00×0.0201＝2.01萬港元。注：

0.0016港元=7.7586-7.7570。本例中用港元買美元的期權。南京大學商學院72外匯期權也可以用于外匯投機某投機者購入價值100萬港元對美元的美元看漲期權，協(xié)議匯率為7.7586HK$/$，期權費率為1美元0.0185港元，那么只要在期權有效期內(nèi)美元匯率升至7.7771HK$/$（7.7586＋0.0185）以上，他就有利可圖（外匯期權投機與即期匯率無直接關系）。設美元匯率升至7.7781HK$/$，則該期權買方行使期權——按7.7586HK$/$的協(xié)議匯率以775.86萬港元購入100萬美元后，再按7.7781HK$/$的即期市場匯率出售得777.81萬港元，可獲外匯增值1.95萬港元（0.0195×100或777.81-775.86萬775.86），扣除1.85萬港元的期權費后，可獲凈利0.1萬港元。

同理，若投機者預期某外匯的匯率有下降的趨勢，可以購買看跌期權，此時只要在期權的有效期內(nèi)該外匯匯率下跌的幅度超過了投機者購買期權的成本，也可獲利。南京大學商學院73

（五）外匯互換交易

互換（swap）是兩個交易主體之間達成協(xié)議，按照事先約定的方式在將來彼此交換現(xiàn)金流。它可以被看作是一系列遠期合約的組合。常見的互換交易有利率互換（InterestRateSwaps）和貨幣互換兩種。南京大學商學院741、利率互換（interest-rateswap）指交易雙方同種貨幣不同利率形式的資產(chǎn)或者債務的相互交換。利率互換是常用的債務保值工具，主要用于管理中長期利率風險。

指兩個單獨借款人從不同或同一金融機構(gòu)取得貸款，雙方互為對方支付貸款利息。能夠使雙方獲得比當初條件更為優(yōu)惠的貸款。

利率互換與遠期利率協(xié)議的區(qū)別：前者為了保值或投機，后者為了節(jié)約利息成本。

2、貨幣互換（currencyswap）交易雙方在一定期限內(nèi)將一定數(shù)量的貨幣與另一種一定數(shù)量的貨幣進行交換。貨幣互換也是常用的債務保值工具。附：不僅商業(yè)銀行可以開展貨幣互換，央行也可以開展貨幣互換。我國央行與多家央行簽訂過貨幣互換協(xié)議。南京大學商學院75

利率互換實例

某公司有一筆美元貸款，期限10年，從2013年8月3日至2023年8月3日，利息為每半年計息付息一次，利率水平為US$6個月LIBOR+70基本點(LondonInterbankOfferRate；LIBOR)。

該公司預期在今后10年之中，美元利率呈上升趨勢，如果持有浮動利率債務，利息負擔會越來越重。

同時，由于利率水平起伏不定，公司無法精確預測貸款的利息負擔，難以進行成本計劃與控制。南京大學商學院因此，公司希望將此貸款轉(zhuǎn)換為美元固定利率貸款。于是，在外匯市場上與銀行做一筆利率互換交易。經(jīng)過利率互換，在每個利息支付日，公司要向銀行支付固定利率7.320%（利率來源于金融機構(gòu)的互換參考價格表；indicationpricingschedule），參加此筆利率互換的的銀行按US$6個月LIBOR+70