錨定物價目標(biāo) 繼續(xù)為“名義”而戰(zhàn)-2024年一季度中國杠桿率-2024

NIFD季報 主編:李揚宏觀杠桿率張曉晶劉磊2024年4月NIFD季報》是國家金融與發(fā)展實驗室主要的集體研究成果之一，旨在定期、系統(tǒng)、全面跟蹤全球金融市場、人民幣匯率、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟、中國宏觀金融、國家資產(chǎn)負(fù)債表、財政運行、金融監(jiān)管、債券市場、股票市場、房地產(chǎn)金融、銀行業(yè)運行、保險業(yè)運行、機構(gòu)投資者的資產(chǎn)管理等領(lǐng)域的動態(tài)，并對各領(lǐng)域的金融風(fēng)險狀況進行評估。NIFD季報》由三個季度報告和一個年度報告構(gòu)成。NIFD季度報告于各季度結(jié)束后的第二個月發(fā)布，并在實驗室微信公眾號和官方網(wǎng)站同時推出；NIFD年度報告于下一年度2月份發(fā)布。標(biāo) 戰(zhàn)——2024年一季度中國杠桿率報告摘要20242023288.0%%，6.82023年同期。全社會債務(wù)同比增長8.8%，季度名義GDP同比僅增長4.2%，導(dǎo)致杠桿率上升。如果通脹率持續(xù)走低，全年杠桿10個百分點以上。0.5個百分點，居民房貸持續(xù)負(fù)增長，+高存款增速”將是未來一段時期居民資產(chǎn)負(fù)債表的主要特征。5.7個百分點。企業(yè)款是拉動杠桿率上升的主要因素，但企業(yè)債券、表外融資及企業(yè)存款（尤其是活期存款）增速均較低。企業(yè)杠桿率存在一定程度的虛高。0.6個百分點。一季度地方政府專項債的行不及預(yù)期，與對債務(wù)發(fā)行的管控有關(guān)，地方專項債的固有矛盾仍待解決。

本報告負(fù)責(zé)人：張曉晶本報告執(zhí)筆人：張曉晶所長主任劉磊國家金融與發(fā)展實驗室國家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心秘書長【NIFD季報】全球金融市場人民幣匯率宏觀杠桿率房地產(chǎn)金融保險業(yè)運行機構(gòu)投資者的資產(chǎn)管理目錄TOC\o"1-2"\h\z\u一、總斷：杠桿率度攀升 1二、分門杠分析 4（一）民杠小幅上升 4（二）金融杠桿率續(xù)上升 8（三）府部桿率繼上升 13（四）融部桿率回升 16三、錨物價，繼續(xù)為“名”而戰(zhàn) 18（一）幣政錨定物目標(biāo)大逆周調(diào)節(jié)度 18（二）政政政策加與改化兩手抓 20一、總判斷：宏觀杠桿率再度攀升我們測算2024年一季度宏觀杠桿率上升6.8個百分點，從2023年末的288.0%294.8%0.52023年末的63.5%64.0%5.72023168.4%174.1%0.6個百分點，從202356.1%56.7%2023年末的55.9%56.1%0.2個百分點，由此導(dǎo)致20232.3個百分點，2023年全年共上升了5.5個百分點。與此同時，M2/GDP上升了7.6個百分點，從2023年末的231.9%升至239.5%；社融存量/GDP上升了6.8個百分點，從2023年末的299.9%升至306.7%。圖1實體經(jīng)濟部門杠桿率及其分布資料來源：中國人民銀行、國家統(tǒng)計局、財政部；國家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心。20248.8%。按季度增2001年以來的最低水平。其中，居民、企業(yè)和政府的債務(wù)同5.1%、8.3%14.7%。居民債務(wù)增速再創(chuàng)新低；企業(yè)部門債務(wù)增速繼續(xù)回落；政府債務(wù)增速仍維持在較高位置。居民借貸的恢復(fù)進程緩慢，盡5LPR房貸成本，但居民加杠桿的意愿未見明顯改善。企業(yè)貸款與近5度同比增速相比并不算低，顯示出一定韌性，部分原因是結(jié)構(gòu)性貨幣政策大幅降低了一些企業(yè)的貸款融資成本，并不能完全反映企業(yè)部門的真實融資需求，導(dǎo)致一部分非金融企業(yè)部門的債務(wù)虛增。政府債務(wù)從絕對水平來看，增長并不2023體經(jīng)濟債務(wù)增長的最主要因素。根據(jù)全年的政府融資計劃，預(yù)計二季度政府債務(wù)增速會更高。圖2各部門債務(wù)同比增速資料來源：中國人民銀行；國家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心。6.8個百分GDP增速的超預(yù)期下滑。雖然單季實GDP5.3%GDP4.2%GDP單季同4GDP，GDP0。4%～5%5%左右的水平才能勉強維持宏觀杠桿率的基本穩(wěn)定。但顯然，債務(wù)增速很難在短期內(nèi)繼續(xù)下降。主要是因為無論是貨幣政策還是財政政策，都希望加大逆周期調(diào)控的力度，提高各部門的債務(wù)增速，促進經(jīng)濟穩(wěn)定增長。圖3實際與名義GDP同比增速資料來源：國家統(tǒng)計局、財政部；國家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心。GDPGDPGDPGDP縮減指數(shù)為-1.1%65個季度為負(fù)，CPI0.0%，較2023年四季度有所恢復(fù)。但從趨勢上來看，3CPICPIPPI-2.7%2023年四季度基本持平。但前三個PPI環(huán)比增速都為負(fù)值。圖4GDP縮減指數(shù)、PPI與CPI資料來源：國家統(tǒng)計局；國家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心。202313.8個百分點（相比我們估算的初值上調(diào)0.3個百分點8.8個百分點。2024年一季度宏觀杠桿率的上升幅度小于2023年一季度，部分原因是去年一季度的高基數(shù)，更重要的是居民和企業(yè)部門加杠桿意愿進一步下降，債務(wù)增速下降，杠桿率走勢相對更為穩(wěn)定。在這種趨勢下，我們預(yù)計全年宏觀杠桿率的增幅有望小于2023年，共上升10個百分點左右。（一）居民杠桿率小幅上升20240.52023上升至64.0%。在房地產(chǎn)市場的預(yù)期不強、住房交易有限、房貸增速大幅下滑的環(huán)境下，居民債務(wù)增速已經(jīng)處于較低水平。一季度居民杠桿率的上升主要來高存款增速”將是未來一段時期居民資產(chǎn)負(fù)債表的主要特征。圖5居民部門杠桿率資料來源：中國人民銀行、國家統(tǒng)計局；國家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心。居民貸款增速繼續(xù)回落，房貸持續(xù)負(fù)增長20245.1%，其中消費性貸款（包括房貸和普通消費貸）增速進一步下滑至1.4%。我們估算其中房貸增速為-1.2%，其它消費貸增速為7.2%，低于2023年全年的增速水平。居民經(jīng)營性貸款同比增長了15.4%，增速也有所下滑。居民房貸自2023年一季度起已經(jīng)持續(xù)5個季度負(fù)增長，房貸在居民總貸款中占比已下降到47%，而經(jīng)營性貸款占比則提升至28.8%。從月度走勢來看，1月份居民貸款需求略有提升，但在2～3月再次回落，其中商品房銷售低迷是主要的拖累因素。圖6居民部門各類貸款增速資料來源：中國人民銀行；國家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心。202425LPR254.2%3.95%。20233.97%LPR將使得新發(fā)放的按揭貸款利率繼續(xù)下降，反映了政策制定者旨在提振房地產(chǎn)銷售、改善居民預(yù)期和購房意愿，同時也向市場釋放了穩(wěn)定預(yù)期和樓市的積極信號。但整個一季度房地產(chǎn)交易仍較為低迷。十大城市一季度商品房成交套數(shù)再創(chuàng)新低8.762020年一季度受新冠疫情影4.793.98萬套，二線70格來看，32.7%1.5%5.1%7.3%增長的根本原因。圖7十大城市商品房成交套數(shù)資料來源：國家統(tǒng)計局；國家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心。居民消費增速上升，儲蓄率下降20241153920236.2%GDP6.8%（名義國民收入，可以分解為居民可支配收入、企業(yè)可支配收入和政府可支配GDPGDP報酬支出。從已有的前兩個月數(shù)據(jù)來看，公共財政收入累計同比下降了其中中央政府財政收入下降了4.8%企業(yè)部門投資意愿不強的情況下，其增速應(yīng)該也處于較低的水平。因此，居民GDP入，并非只包括所有就業(yè)人員的收入，而是以全國總?cè)丝谟嬎愕钠骄杖?。我們不能只以某一部分人群的主觀感受來衡量宏觀經(jīng)濟指標(biāo)，只要宏觀經(jīng)濟（名義GDP）有增長，整體的可支配收入基本是會上升的，這種上升可能會體現(xiàn)在不同的就業(yè)群體上。8居民收入和消費的同比增速居民可支配收入的上升，也可以從消費支出的增長上得到部分驗證。一季729920238.3%。相應(yīng)地，全國一季度的社會消費品零售總額同比增長了4.7%，其中網(wǎng)上商品和服務(wù)零售額同比12.4%10.0%。消費的增速領(lǐng)先于可支配收入增速。居民的儲蓄率有所下降。根據(jù)國家統(tǒng)計局的調(diào)查數(shù)據(jù)，2020～2023年連續(xù)四年居民一季度的儲蓄率都高于38%，而2024年一季度居民儲蓄率降至36.7%。居民部門主動擴大消費，宏觀需求側(cè)管理的措施在消費領(lǐng)域起到了一定效果。圖9居民部門儲蓄率資料來源：國家統(tǒng)計局；國家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心。居民存款規(guī)模持續(xù)上升2024年一季度末居民部門的存款規(guī)模達到146.4萬億元，相比2023年年末8.6202217.9202316.7萬億元。2024數(shù)變大，存款同比增速已經(jīng)下降到。居民存款上升的原因是“銀行購入GDPGDP115.1%的水平，居民安全資產(chǎn)占比提升，居民部門資產(chǎn)負(fù)債表所暴露的風(fēng)險是有限的。10GDP之比資（二）非金融企業(yè)杠桿率持續(xù)上升20242023168.4%174.1%，上5.7個百分點。盡管一季度的上升幅度小于去年，但非金融企業(yè)杠桿率已經(jīng)2021154.1%9個季度共上升20增速。另一個重要原因是貨幣政策相對寬松，尤其是銀行部門盡一切努力鼓勵企業(yè)進行貸款。某些企業(yè)的貸款融資成本已經(jīng)低于存款利息，由此產(chǎn)生一些資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象，導(dǎo)致企業(yè)的杠桿率虛增，其反映的并非企業(yè)真實的債務(wù)負(fù)擔(dān)。圖11非金融企業(yè)部門杠桿率資料來源：中國人民銀行、國家統(tǒng)計局；國家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心。政策環(huán)境寬松，企業(yè)貸款利率下降2024年一季度中期借貸便利（MLF）1年期貸款市場報價利率（LPR）2.5%3.45%5LPR25LPR改革以來的最大降幅。這種短期政策利率的穩(wěn)定反映了央行在綜合考慮25準(zhǔn)備金率下調(diào)0.5個百分點，為市場注入約1萬億元的長期流動性。表1 2018年以來政策利率及下調(diào)幅度2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年一季度降幅共計7天逆回購年末利率2.55%2.5%2.2%2.2%2%1.8%1.8%降幅5bp30bp0bp20bp20bp75bp1年期MLF年末利率3.3%3.25%2.95%2.95%2.75%2.5%2.5%降幅5bp30bp0bp20bp25bp80bp1年期LPR年末利率4.31%4.15%3.85%3.8%3.65%3.45%3.45%降幅16bp30bp5bp15bp20bp86bp5年期LPR年末利率4.8%4.65%4.65%4.3%4.2%3.95%降幅15bp0bp35bp10bp25bp85bp數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行；國家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心。在流動性相對寬松且政策利率下降的條件下，銀行間資金利率的中樞水平較上一季度有所降低。2024年四季度人民幣貸款加權(quán)利率也從4.14%降至3.75%。2024LPR的調(diào)整將進一步使得企業(yè)中長期貸款利率下降。圖12貸款加權(quán)平均利率資料來源：中國人民銀行；國家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心。在較為寬松的流動性和不斷下調(diào)的企業(yè)貸款利率環(huán)境下，企業(yè)部門貸款增速和債務(wù)增速仍有所下滑。2024年一季度，企業(yè)部門的貸款增速為11.2%，債務(wù)增速為8.3%政策的引入和商業(yè)銀行發(fā)行企業(yè)貸款的激勵措施會引導(dǎo)企業(yè)部門承擔(dān)一些不必要的貸款。這些貸款并不用于投資經(jīng)營，也不用于借新還舊，而只是為了配合5LPR3.95%，2023年四季度企業(yè)貸3.75%（2024年一季度更低。而大部分一般性企業(yè)貸款LPRLPR3.75%1.8%。而33%3%的存款利率。由此產(chǎn)生了貸款和存款利率的局部倒掛現(xiàn)象。盡管并不完全可比，但我們可以從企業(yè)債券的增速上部分推斷出企業(yè)部門的真實債務(wù)融資意愿。20230.3%，2024年20231.3%。企業(yè)債券增速下降的一部分原因是之前幾年出現(xiàn)較多違約事件，導(dǎo)致低評級債券的發(fā)行困難。但另一個重要原因也是企業(yè)自身缺乏債務(wù)融資的意愿，加杠桿并不積極?？梢姡髽I(yè)的貸款增長和企業(yè)部門杠桿率都有部分虛高的成分。如果企業(yè)貸款的增速與企業(yè)債4%圖13非金融企業(yè)債務(wù)同比增速資料來源：中國人民銀行；國家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心。2023年四季度央行時隔兩年重啟了抵押補充貸款（PSL）操作，2023年四20245000PSL，主要用于防汛抗災(zāi)項目及保障性住房、“平急兩用”基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城中村改造投資等三大工程建設(shè)。同時央行5000億元的科技創(chuàng)新與技術(shù)改造再貸款，重點支持重大戰(zhàn)略、關(guān)鍵領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，以推進新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。此外，央行還降低了支持小微企業(yè)和“三農(nóng)”25個基點。貨幣政策會議還提到將增強對大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新的金融支持。這些舉措都是結(jié)構(gòu)性貨幣政策的體現(xiàn)，意圖在于提高貨幣政策的精準(zhǔn)有效性，降低這些企業(yè)的融資成本，緩解經(jīng)營壓力，這也是中國貨幣政策較為獨特的特征體現(xiàn)。圖14央行MLF和PSL余額資料來源：中國人民銀行，Wind；國家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心。企業(yè)活化資金需求繼續(xù)減弱從存款角度看，20240.9%3.4%4.1%來投資意愿不足，尤其是活期存款同比增速為負(fù)，更加反映了其短期內(nèi)并沒有太強的支出需求。圖15企業(yè)存款的同比增速資料來源：中國人民銀行；國家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心。企業(yè)投資有所恢復(fù)，但持續(xù)性仍有待觀察2024年一季度企業(yè)固定資產(chǎn)投資同比上升了4.5%，其中基建投資上升8.8%，制造業(yè)投資上升9.9%，房地產(chǎn)投資同比增速為-9.5%。投資增速相比去年全年有一定起色。房地產(chǎn)投資已經(jīng)連續(xù)兩年負(fù)增長，累計下跌幅度超過了15%。帶動投資的主要因素是以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、先進制造業(yè)等領(lǐng)域的較快速度增長，基建重大項目開工平穩(wěn)進行。民間投資的同比增速為0.5%，動力仍然有限。圖16固定資產(chǎn)投資累計增速資料來源：國家統(tǒng)計局；國家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心。總的來說，企業(yè)部門仍然延續(xù)投資支出不足和杠桿率上升并存的局面。投資支出不足的原因仍在于對預(yù)期的修復(fù)較為緩慢，企業(yè)投資決策越來越謹(jǐn)慎。而杠桿率上升的原因，一方面是經(jīng)濟增速下滑，另外也受一部分資金空轉(zhuǎn)的影響，銀行對企業(yè)的部分貸款并不能反映真實融資需求，導(dǎo)致企業(yè)杠桿率的虛增。（三）政府部門杠桿率繼續(xù)上升2024202356.1%56.7%，增加了0.6202323.8%23.9%，基本保202332.3%32.8%0.5個百分點。20243%4.06萬億元，相比去年年初預(yù)算增18003.9比去年預(yù)算增加1000億元；同時擬發(fā)行1萬億元超長期特別國債。圖17政府部門杠桿率資料來源：中國人民銀行、國家統(tǒng)計局、財政部；國家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心。中央政府的加力空間與上一年基本持平2023101萬億元國債的預(yù)算調(diào)整方案，4.164.16萬億。20243.341萬億元，共計4.34萬億元?？偟膩砜?，新增中央政府債務(wù)規(guī)模比去年增加了18001萬億是不計入赤字的超長期特別國債，2024年中央2023積極財政政策力度與去年基本一致。20232913億元、4221億元、1.69元、1.76萬億元。上半年，尤其是一季度新增規(guī)模有限，新增中央政府債務(wù)主要體現(xiàn)在下半年。202445250.1動萬億國債的發(fā)行，新增中央政府債務(wù)規(guī)?？赡軙_到1會有較大幅度的上升。2023年20237200億元，1.48萬億元。實際新增規(guī)模遠超過預(yù)算中的新增限額，也使得地方一般債限額與實際余額之間的缺口從2022年末的1.44萬億元下降到6800億元。202472006800億元，20242023年。20233715億元、億元、8957融資債券”化解地方政府隱性債務(wù)的工作上。2023行規(guī)模超過1萬億元，而當(dāng)前限額與余額之間的空間越來越小，但地方政府隱性債務(wù)問題依然存在，仍有待一定的政策安排給與解決。地方政府專項債發(fā)行再次受限，專項債固有矛盾難以平衡20233.8萬億元，4.2萬億元。實際新增規(guī)模也大幅高于預(yù)算中的新增限額，使得地方專項債限額與實際余額之間的缺口從2022年末的1.15萬億元下降到7500億元。20243.92023年10007500余量可用，預(yù)計2024年地方專項債新增規(guī)模與2023年基本持平，或者略小于去年。2023年四個季度地方政府專項債務(wù)的實際新增規(guī)模分別為1.38萬億元、億元、98749240億元，全年四季度新增規(guī)模變化不大，一季度增加最多。202461962023年一季度的新增規(guī)模，也小于各省一季度計劃發(fā)行額度之和，或許與對地方專項債的債務(wù)風(fēng)險加強管控有關(guān)。用地方政府專項債來進行宏觀逆周期調(diào)節(jié)總是面臨著債務(wù)風(fēng)險與宏觀調(diào)控效果的矛盾，現(xiàn)實中的政策當(dāng)局也是在嚴(yán)格發(fā)債標(biāo)準(zhǔn)以降低債務(wù)風(fēng)險與降低發(fā)債標(biāo)準(zhǔn)以托底宏觀經(jīng)濟之間進行反復(fù)權(quán)衡。對于這一矛盾，也是需要宏觀政策的改革和創(chuàng)新予以解決。增加國債是現(xiàn)代中央銀行制度建設(shè)的前提中央金融工作會議提出：“要充實貨幣政策工具箱，在央行公開市場操作中逐步增加國債買賣”。我們認(rèn)為，在公開市場操作中加入國債買賣這一工具，以及在央行資產(chǎn)負(fù)債表中逐步增加國債占比是“加快現(xiàn)代中央銀行制度建設(shè)，構(gòu)建中國特色現(xiàn)代金融體系”的重要一環(huán)。首先，國債是一個國家的主權(quán)信用，而以主權(quán)信用來創(chuàng)造基礎(chǔ)貨幣是主要發(fā)達國家的現(xiàn)代中央銀行制度的基石。美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表中國債與抵押貸款支持債券（MBS）二者加總占到了總資產(chǎn)的80%以上。日本央行中的國債占比長期波動在80%左右。歐央行較為特殊，由于歐元區(qū)不存在一個統(tǒng)一的中央政府，所以各國所發(fā)行的國債對于歐央行來說更類似于地方債，并非歐央行層面上的主權(quán)信用。因此歐央行在成立之處，持有各成員國國債的比例也比較少，但全球金融危機后，歐央行也開始大量持有成員國國債，當(dāng)前其國債在總資產(chǎn)中的65%。5%。其次，在當(dāng)前階段讓中央銀行將國債逐步過渡為其創(chuàng)造貨幣和進行貨幣政策調(diào)控的基礎(chǔ)工具仍存在一定困難。最大的問題在于中國的國債存量規(guī)模是有限的。以2023年一季度末的數(shù)據(jù)為例，我國中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的總規(guī)模為42.630.546.7為主要資產(chǎn)的要求。反觀美國和日本，當(dāng)前美聯(lián)儲總資產(chǎn)約8274.5聯(lián)邦政府債券被美聯(lián)儲持有。當(dāng)前日本央行的總資產(chǎn)規(guī)模將近8001200600萬億日元被日本央行所持有?？梢?，中國當(dāng)前的國債規(guī)模遠遠不夠，尚無法成為中央銀行的主要資產(chǎn)。因此，我們依然建議在未來很長一段時期內(nèi)要適度增加中央政府預(yù)算赤字，增加國債規(guī)模。既有利于短期內(nèi)更為積極的財政政策，加大逆周期調(diào)控力度，更有利于改善中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表，構(gòu)建具有中國特色的現(xiàn)代金融體系。（四）金融部門杠桿率回升2024年一季度，資產(chǎn)方口徑下的金融杠桿率從2023年末的52.5%升至%1.1202367.2%升至68.8%，上升了1.6個百分點。金融杠桿率持續(xù)提升，但幅度有限。圖18寬口徑金融部門杠桿率資料來源：中國人民銀行、國家統(tǒng)計局；國家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心。商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表擴張速度下降2023M2先，20231002的流動性，從而降低了商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表的擴張速度。其次，銀行貸款、企業(yè)債券、表外資產(chǎn)的增速都相對較低，也導(dǎo)致商業(yè)銀行總資產(chǎn)和M2的增速下降。盡管貨幣政策較為積極，但實體經(jīng)濟融資意愿不足，壓制了金融杠桿率的上升。圖19銀行資產(chǎn)負(fù)債表及貨幣增速資料來源：中國人民銀行；國家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心。金融機構(gòu)間債務(wù)規(guī)模占比平穩(wěn)銀行間同業(yè)貸款及商業(yè)銀行向影子銀行提供的資金規(guī)模在商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表中的占比基本保持穩(wěn)定。2016年之后金融去杠桿的過程中，這兩個比例出現(xiàn)2022年后，這一比例觸底并已經(jīng)連續(xù)兩年多保持平穩(wěn)。由于經(jīng)濟下行等因素，金融杠桿率在短期內(nèi)可能還會有一個緩慢的上升，但長期來看將保持穩(wěn)定的趨勢。圖20銀行間同業(yè)貸款及銀行向影子銀行的凈借出在商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表中占比資料來源：中國人民銀行；國家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心。三、錨定物價目標(biāo)，繼續(xù)為“名義”而戰(zhàn)2024GDP差距仍然導(dǎo)致宏觀杠桿率較快攀升。保持債務(wù)增速是防止資產(chǎn)負(fù)債表衰退的重要舉措，但宏觀杠桿率上升較快仍然值得關(guān)注。我們上季度宏觀杠桿率報告提還要持續(xù)下去。要加大宏觀政策的逆周期調(diào)節(jié)力度，著力提升物價水平，進而GDPGDP（一）貨幣政策：錨定物價目標(biāo)，加大逆周期調(diào)節(jié)力度2023述的內(nèi)在邏輯是將名義經(jīng)濟增速分解為實際經(jīng)濟增速及通脹預(yù)期目標(biāo)。根據(jù)近3%5%8%左右。但如果從實際情況來看，3%左右的通脹率是較難實現(xiàn)的，這本身取決于經(jīng)濟增長能否回歸到8%貨幣政策的特征。雖然從