愛爾眼科基本分析

愛爾眼科（300015）

基本分析第五組

成員：黃玉芬姜楠江琳姜帥莊凝鄭淵德朱清風目錄宏觀分析

…………3行業(yè)分析

…………12公司分析

…………18財務分析

…………214123總結(jié)………………385宏觀經(jīng)濟形勢分析4.從進出口貿(mào)易來看，進口增速超預期，國際貿(mào)易更趨均衡。與此同時，2月中國對歐盟、東盟及新興市場的印度、巴西等的出口取得較大增幅。外圍經(jīng)濟體的活躍成為拉動中國出口增長的持續(xù)動力。我們基于主要貿(mào)易伙伴的經(jīng)濟增長估算，預計全年外貿(mào)出口增速將達20%，但同時中國經(jīng)濟從刺激性脈沖復蘇進入內(nèi)生性高速增長軌道，全面工業(yè)化和消費升級需要從國外進口大量的原材料和產(chǎn)成品，進口的高增長可能將成為常態(tài)，甚至個別月份會出現(xiàn)貿(mào)易逆差。5.從工業(yè)生產(chǎn)來看，生產(chǎn)高峰已過，庫存消化需要下游消費支持。1-2月份工業(yè)增加值累計同比增長20.7%，依然在歷史高位，主要緣于低同比基數(shù)，2009年1-2月底僅增長3.8%，其中2月同比增速下滑至12.8%。今年1-2月發(fā)電量同比增長22.1%，增速較上年12月的25.9%略有回落，其中1月增長36.46%，2月增長7.87%。PMI指數(shù)由上年12月的56.6、今年1月的55.8，回落至2月的52。分細項看，2月生產(chǎn)和新定單指數(shù)下降較快，生產(chǎn)指數(shù)由1月的60.5下降至54.3，新定單指數(shù)從59.9降至53.7，庫存指數(shù)穩(wěn)定在47.3的較高位。統(tǒng)計上看，歷年2月均是工業(yè)生產(chǎn)的階段性低谷，因此幾項生產(chǎn)指標有所下滑并不意味著經(jīng)濟增長動力不足。我們認為，下游需求的回暖帶動了產(chǎn)能利用率的迅速提升，而企業(yè)擴張的速度大于需求的消化速度，庫存出現(xiàn)上升。隨著3-5月基建、地產(chǎn)項目的陸續(xù)開工，將再次拉動基礎原材料以及工業(yè)投入品的需求。庫存的消化有賴于下游消費的持續(xù)復蘇。7.從物價水平來看，物價回升快，但總體可控。1-2月居民消費價格(CPI)同比上漲2.1%。其中，2月，CPI同比上漲2.7%，比上月擴大1.2個百分點，環(huán)比上漲1.2%，CPI盡管超過同期存款利率2.25%水平，但仍然在3%的安全區(qū)域，仍處于可控范圍。綜上所述，國際環(huán)境正從經(jīng)濟危機的陰霾中一步步走出來，但是經(jīng)濟發(fā)展仍然舉步維艱。國內(nèi)環(huán)境則保持良好的發(fā)展勢頭。愛爾眼科作為一家醫(yī)療保健護理行業(yè)的公司，影響其發(fā)展的宏觀因素主要來自國內(nèi)，因此，雖然國際環(huán)境不容樂觀，但是國內(nèi)良好的經(jīng)濟環(huán)境足以為愛爾眼科的進一步發(fā)展提供有力保障。行業(yè)分析醫(yī)療服務行業(yè)整體發(fā)展迅速近年來，隨著國家經(jīng)濟的持續(xù)健康發(fā)展、人民生活水平的不斷提高，以及人們醫(yī)療保健意識的提升，我國的就醫(yī)人次和住院人數(shù)持續(xù)增長。根據(jù)《2008年中國衛(wèi)生事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計公報》，2008年全國醫(yī)療機構(gòu)（不含村衛(wèi)生室）總診療人次達35.32億次，入院人數(shù)達11,483萬人。與2003年相比，診療人次增加14.32億次，增長68.19%；入院人數(shù)增加5,391萬人，增長88.49%。1.醫(yī)療服務市場快速持續(xù)發(fā)展持續(xù)增長的醫(yī)療需求促進了我國醫(yī)療服務市場的快速持續(xù)發(fā)展，主要表現(xiàn)在：a、全國衛(wèi)生總費用持續(xù)增長：2007年我國衛(wèi)生總費用首次突破一萬億元,達到11,290億元，預計2008年全國衛(wèi)生總費用達13,216億元，而在1980年我國衛(wèi)生總費用為143億元。1980-2008年間，我國衛(wèi)生總費用增長了92.42倍。我國衛(wèi)生總費用占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比重從總體上也處于穩(wěn)步上升的趨勢。2007年，全國衛(wèi)生總費用占GDP的比重達到4.52%。b、居民衛(wèi)生支出持續(xù)增長：從居民個人衛(wèi)生支出的總額看，我國居民衛(wèi)生支出總額從1990年的267.01億元增長到2007年的5,098.7億元。c、政府和社會衛(wèi)生支出占衛(wèi)生總費用的比例在逐年提高：隨著國家醫(yī)療保障制度和社會保障制度的逐漸完善，我國政府和社會衛(wèi)生支出占衛(wèi)生總費用的比例逐年提高，從2000年的41.02%提高到2007年的54.84%。3.可持續(xù)的長期增長尚未完全計入股價2.我國眼科醫(yī)療市場全國分散，地區(qū)集中醫(yī)療機構(gòu)具有一定的服務半徑，其服務半徑與醫(yī)療機構(gòu)的知名度相關。我國眼科醫(yī)療服務行業(yè)的競爭格局呈現(xiàn)出明顯的“全國分散、地區(qū)集中”。從全國范圍來看，眼科醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的市場集中度較低：據(jù)統(tǒng)計，我國眼科醫(yī)療機構(gòu)收入CR8低于20%。但在以城市為單位的區(qū)域市場上，絕大多數(shù)市場的CR8高于70%，市場集中度較高。在全國范圍內(nèi)，北京同仁醫(yī)院、廣州中山大學中山眼科中心以及上海復旦大學附屬眼耳鼻喉科醫(yī)院等少數(shù)幾家公立醫(yī)院，在臨床和科研方面處于行業(yè)的領先地位。這些醫(yī)院的年門診量較高，就診患者來自周邊省份甚至全國各地，多為疑難眼病患者；在地區(qū)范圍內(nèi)，我國每個省會級城市都有一到兩家綜合性醫(yī)院的眼科或眼科?？漆t(yī)院在當?shù)鼐哂幸欢ǖ挠绊?，比如成都的四川大學華西醫(yī)院眼科、重慶第三軍醫(yī)大學西南醫(yī)院眼科、長沙的中南大學湘雅二院眼科、武漢的華中科技大學附屬同濟醫(yī)院眼科、沈陽第四人民醫(yī)院眼科等。?？漆t(yī)院的市場份額逐年提高。目前綜合醫(yī)院的眼科占據(jù)了較大的市場份額，但其市場份額呈逐步下降的趨勢。截至2006年底，我國共有眼科醫(yī)療機構(gòu)3,700多家，其中眼科?？漆t(yī)院204家。這些眼科?？漆t(yī)院2006年的門急診總量690.8萬人次，入院22.8萬人次，分別占當年全國眼科門急診總量和入院人次的17.3%和19.0%左右；床位數(shù)9,632張，占全部眼科病床數(shù)量的19.6%。在眼科?？漆t(yī)院中，營利性眼科醫(yī)院已占據(jù)了相當?shù)姆蓊~：在204家眼科?？漆t(yī)院中，營利性醫(yī)院121家，床位3,970張，分別占醫(yī)院家數(shù)和床位數(shù)量的59.30%和41.21%。財務分析財務報表1.資產(chǎn)負債表項目2009200820072006資產(chǎn)貨幣資金921.7128.0439.3938.82應收賬款凈額18.169.814.877.70其他應收款凈額16.6613.277.3531.63預付賬款34.458.9314.3020.20存貨（凈額）28.3525.3319.5811.89一年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)21.7415.6712.417.67流動資產(chǎn)合計1,041.06101.0697.89117.90長期股權投資凈額--0.001.90固定資產(chǎn)凈額221.58202.54189.62158.50在建工程42.9515.118.439.91無形資產(chǎn)1.401.511.541.54商譽4.604.600.000.00長期待攤費用99.7971.2060.4043.18非流動資產(chǎn)合計370.90295.45260.32215.15資產(chǎn)總計1,411.96396.51358.22333.05注：以百萬人民幣計（每股項目除外）負債及股東權益短期借款--0.000.00應付賬款83.2451.9143.5953.58預收賬款5.463.272.571.55應付職工薪酬11.327.133.593.79應交稅費9.094.086.739.03應付利息0.480.481.921.92其他應付款4.503.654.9847.66流動負債合計114.0870.5263.38117.53長期借款64.0064.0064.0064.00長期應付款--0.001.53非流動負債合計64.0064.0064.0065.53負債合計178.08134.52127.38183.06少數(shù)股東權益25.4125.4155.5247.17實收資本（或股本）133.50100.00100.0050.00資本公積金877.4131.5131.615.10盈余公積8.113.473.132.79未分配利潤189.45101.6040.5844.93歸屬于母公司所有者權益合計1,208.47236.58175.31102.82股東權益合計1,233.88261.99230.83149.98負債和股東權益總計1,411.96396.51358.22333.05注：以百萬人民幣計（每股項目除外）2.利潤表項目2009200820072006一．主營業(yè)務收入606.45439.12314.90191.19減：主營業(yè)務成本260.20195.72137.8092.47主營業(yè)務稅金及附加8.4215.8611.605.35二．主營業(yè)務利潤337.83227.54165.593.37銷售費用72.4445.9328.5016.54管理費用136.48102.1684.0854.00財務費用4.355.646.954.94資產(chǎn)減值損失1.141.301.030.00三．營業(yè)利潤123.4172.5149.3417.89加：投資收益--4.400.00營業(yè)外收入1.981.380.312.81減：營業(yè)外支出1.070.881.781.53其中：非流動資產(chǎn)處置凈損失0.310.051.230.10四．利潤總額124.3273.0147.8719.17減：所得稅34.4013.3412.055.91減：少數(shù)股東損益-2.58-1.69-3.16-1.34五．凈利潤92.4961.3738.9814.59歸屬于母公司所有者的凈利潤92.4961.3738.9814.59含少數(shù)股東損益的凈利潤89.9159.6835.8213.26六．每股收益基本每股收益0.880.610.410.16稀釋每股收益0.880.610.410.16注：以百萬人民幣計（每股項目除外）3.現(xiàn)金流量表項目2009200820072006一．經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金599.58435.03315.25191.23收到其他與經(jīng)營活動有關的現(xiàn)金13.295.179.9112.28經(jīng)營活動現(xiàn)金流入小計612.88440.20325.16203.51購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金162.77115.1395.8464.26支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金89.2063.0537.1824.67支付的各項稅費42.5633.6527.1410.22支付其他與經(jīng)營活動有關的現(xiàn)金149.21107.2072.8167.45經(jīng)營活動現(xiàn)金流出小計443.74319.03232.97166.61經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額169.14121.1792.1936.90注：以百萬人民幣計（每股項目除外）二．投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量收回投資收到的現(xiàn)金--15.820.00處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額0.220.000.0011.17收到其他與投資活動有關的現(xiàn)金--1.730.00投資活動現(xiàn)金流入小計0.220.0017.5511.17購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金147.6290.8095.94113.24投資支付的現(xiàn)金10.0028.927.180.00取得子公司及其他營業(yè)單位支付的現(xiàn)金凈額-6.380.000.00支付其他與投資活動有關的現(xiàn)金-2.892.890.00投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流出小計157.62128.98106.01113.24投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-157.40-128.98-88.46-102.07三．籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量吸收投資收到的現(xiàn)金900.230.1425.0931.47取得借款收到的現(xiàn)金20.00-0.0064.00籌資活動現(xiàn)金流入小計920.230.1425.0995.47償還債務支付的現(xiàn)金20.00-24.530.22分配股利、利潤或償付利息支付的現(xiàn)金4.623.673.722.80支付其他與籌資活動有關的現(xiàn)金13.68-0.000.00籌資活動現(xiàn)金流出小計38.293.6728.263.02籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額881.94-3.54-3.1792.45四．匯率變動對現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的影響----五．現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額893.67-11.350.5627.29加：期初現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額28.0439.3938.8211.54期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額921.7128.0439.3938.82二．財務分析（財務比率分析與趨勢分析）1.流動性分析：流動性增長顯著2006-2009年，公司的流動比率、速動比率與經(jīng)營規(guī)模相適應，09年公司上市后流動性顯著上升，償還短期債務能力增強。a.流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債b.速動比率=（流動資產(chǎn)-存貨）/流動負債c.現(xiàn)金比率=（現(xiàn)金+有價證券）/流動負債項目2009200820072006流動比率9.1251.4331.5441.003速動比率8.6870.8521.040.837現(xiàn)金比率8.0790.3980.6210.330隨著公司的上市，公司的流動比率明顯上升，短期償債能力大幅提升，公司短期償債風險。2.營運能力分析：穩(wěn)中有升2006—2009年，公司營運能力處應收賬款周轉(zhuǎn)率波動較大外，其余指標均小幅增長，顯示了公司較穩(wěn)定的營運模式。a.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/總資產(chǎn)b.固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/固定資產(chǎn)凈值c.存貨周轉(zhuǎn)率=銷售成本/存貨d.應收賬款周轉(zhuǎn)率=年銷售收入/應收賬款項目2009200820072006總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.431.1070.8790.574固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2.7372.1681.6611.206存貨周轉(zhuǎn)率9.1787.7277.0387.777應收賬款周轉(zhuǎn)率33.39544.76264.66124.83隨著公司的上市，公司的資產(chǎn)大幅提升，公司的營運管理正處在進一步探索階段，有待進一步提高效率。3.盈利能力分析(1).收益結(jié)構(gòu)分析(2).盈利能力分析：注意凈資產(chǎn)收益率下降風險公司的利潤總額2007年同比增速150%，2008年同比增速53%；公司同期的凈利潤2007年同比增速170%，2008年同比增速67%。2006-2009上半年，公司的毛利率保持在50%以上，2009年達到57.1%；公司的營業(yè)利潤率從2006年的9.4%快速提高到2009年的20.3%。2006-2009年，毛利率較高的醫(yī)療服務業(yè)務在公司主營收入中占比穩(wěn)中有升，是公司主要利潤來源。綜合來看，得益于公司品牌影響力的凸顯、市場占有率的提高以及經(jīng)營規(guī)模的擴張，2006年以來公司的盈利能力迅速提高，但由于在創(chuàng)業(yè)板上市，凈資產(chǎn)收益率（ROE）有下降趨勢。a.銷售毛利率=（銷售收入-銷售成本）/銷售收入b.營業(yè)利潤率=營業(yè)利潤/銷售收入c.資產(chǎn)凈利率ROA=稅后凈利/總資產(chǎn)d.凈資產(chǎn)收益率ROE=稅后凈利/股東權益項目2009200820072006銷售毛利率0.5710.5540.5620.516營業(yè)利潤率0.2030.1650.1570.094資產(chǎn)凈利率（ROA）0.1020.1550.1090.044凈資產(chǎn)收益率（ROE）0.0750.2340.1690.097

隨著公司的上市，公司的資產(chǎn)增加，相應的資產(chǎn)收益率下降，但是公司的銷售利潤和營業(yè)利潤仍然保持高速增長，公司的盈利能力相當樂觀。項目2009200820072006營業(yè)利潤的變異系數(shù)0.585資產(chǎn)負債率0.1260.3390.3560.55債務權益比率0.1440.5130.5521.221利息保障倍數(shù)27.03515.2598.238—風險分析051015202530200620072