農(nóng)業(yè)行業(yè)2025年度策略：行業(yè)或存在明顯的正向預(yù)期差

農(nóng)林牧漁農(nóng)業(yè)行業(yè)2025年度策略同步大市-A(維持)農(nóng)林牧漁板塊近一年市場(chǎng)表現(xiàn)投資要點(diǎn)：“豬周期”表面上是價(jià)格周期，本質(zhì)上是產(chǎn)能周期。由于生豬行業(yè)生物資產(chǎn)的特殊性，從母豬補(bǔ)欄到育肥豬出欄需要一定的時(shí)間周期。從歷史實(shí)證看，產(chǎn)能回升不必然影響盈利周期的展開(kāi)演繹，關(guān)鍵看產(chǎn)能回升的速度。2019年以來(lái)這輪周期下行底部末端的整體財(cái)務(wù)狀況是2006年以來(lái)壓力最大的，行業(yè)亟需通過(guò)一輪盈利周期來(lái)修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表。由于受到資金和負(fù)債的較大約束，因此彌補(bǔ)虧損和降低負(fù)債反而是當(dāng)前行業(yè)進(jìn)入盈利周期后的主基調(diào)，資料來(lái)源：最聞而不是快速加產(chǎn)能。雖然生豬養(yǎng)殖行業(yè)從2024Q2開(kāi)始進(jìn)入盈利周期，但是從負(fù)債率的平均下降速度來(lái)看，行業(yè)整體降負(fù)債仍有較長(zhǎng)的一段路程要走。002311.SZ海大集團(tuán)買入-A生豬產(chǎn)業(yè)規(guī)模化過(guò)程中的“相對(duì)效率曲線”效應(yīng)深層次的本質(zhì)是：產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的效率差驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)份額從低效率群體流向高效率群體。隨著“非洲豬瘟”疫情防控進(jìn)入常態(tài)化和成熟穩(wěn)定期，行業(yè)內(nèi)部效率差距在重新收窄，我們認(rèn)為生豬行業(yè)集中度的提升或進(jìn)入減速期。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于生豬產(chǎn)能回升對(duì)盈利周期影響的預(yù)期或過(guò)度悲觀，同時(shí)可能忽略原料成本下行筑底和2025年宏觀需求的潛在回升對(duì)行業(yè)的正面影響。603477.SH巨星農(nóng)牧增持-B下，后續(xù)或有望迎來(lái)預(yù)期修正和估值修復(fù)，推薦溫氏股份、神農(nóng)集團(tuán)、巨星002567.SZ唐人神增持-B農(nóng)牧、唐人神、新希望等生豬養(yǎng)殖股。000876.SZ新希望增持-B2024年肉雞行業(yè)業(yè)績(jī)的主要驅(qū)動(dòng)因素為降本增效。進(jìn)入2025年，在上游大宗原料震蕩筑底和宏觀政策發(fā)力的情景之下，在原料成本維持低位的同時(shí)，肉雞行業(yè)業(yè)績(jī)的驅(qū)動(dòng)因素或新增需求回升這一潛在變量。目前而言，低估值和低預(yù)期的品種在配置上或具有良好的風(fēng)險(xiǎn)收益比和吸引力。圣農(nóng)發(fā)展當(dāng)前正處于業(yè)績(jī)周期和PB估值周期的底部區(qū)域，具備較好的配置價(jià)值。隨著上游原料價(jià)格下行筑底和下游養(yǎng)殖端趨于改善，飼料行業(yè)景氣度有分析師：望見(jiàn)底回升，海大集團(tuán)經(jīng)營(yíng)基本面有望迎來(lái)上行期；此外，公司海外飼料業(yè)務(wù)有望成為公司業(yè)績(jī)的又一個(gè)潛在增長(zhǎng)點(diǎn)，看好海大集團(tuán)的投資機(jī)會(huì)。執(zhí)業(yè)登記編碼：S0760522030004我們認(rèn)為卓越的全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)是寵糧品牌核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，隨著國(guó)產(chǎn)品牌效應(yīng)逐步增強(qiáng)，國(guó)產(chǎn)品牌高增長(zhǎng)有望延續(xù)，推薦全渠道銷售表現(xiàn)保持領(lǐng)先地位的國(guó)產(chǎn)寵物食品龍頭品牌乖寶寵物，推薦堅(jiān)持自主品牌建設(shè)、全球產(chǎn)業(yè)鏈布局領(lǐng)先的中寵股份。風(fēng)險(xiǎn)提示：養(yǎng)殖疫情風(fēng)險(xiǎn)；自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)；飼料原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。全風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。行業(yè)研究/行業(yè)年度策略行業(yè)研究/行業(yè)年度策略2024年農(nóng)業(yè)行業(yè)表現(xiàn)回顧：農(nóng)業(yè)指數(shù)跑輸滬深300指數(shù) 5生豬養(yǎng)殖板塊：悲觀預(yù)期修正或帶來(lái)估值回升 72024年初以來(lái)，國(guó)內(nèi)生豬價(jià)格在需求不振的大環(huán)境下逆勢(shì)上揚(yáng) 72006-2019年的各輪周期均累計(jì)盈利，加產(chǎn)能是進(jìn)入盈利周期后的行業(yè)主基調(diào) 92019Q2-2024Q1累計(jì)虧損面廣、負(fù)債率高，彌補(bǔ)虧損、降低負(fù)債是行業(yè)進(jìn)入盈利周期后的主基調(diào) 產(chǎn)能回升不必然影響盈利周期的展開(kāi)演繹，關(guān)鍵看產(chǎn)能回升的速度 原料價(jià)格下行筑底有望助力行業(yè)降本增效和擴(kuò)充盈利空間 生豬行業(yè)集中度的提升或進(jìn)入減速期 當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期過(guò)度悲觀，后續(xù)或有望迎來(lái)修正 家禽養(yǎng)殖板塊：低估值品種具備較好的配置價(jià)值 成本下降在2024年的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)中占較大權(quán)重 25低估值品種具備較好的配置價(jià)值 飼料動(dòng)保板塊：行業(yè)景氣度有望見(jiàn)底回升 2024年行業(yè)下探筑底 28飼料上游大宗原料價(jià)格進(jìn)入下行筑底期 30飼料動(dòng)保行業(yè)景氣度有望見(jiàn)底回升 32寵物板塊：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)國(guó)貨競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升，自有品牌出海逐步登上舞臺(tái) 34寵物行業(yè)逐步邁入穩(wěn)定發(fā)展期，依舊保持增長(zhǎng)韌性 34線上渠道已成為寵糧主戰(zhàn)場(chǎng)，國(guó)貨品牌競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步提升 35自有品牌出海逐步登上舞臺(tái) 36投資建議 38風(fēng)險(xiǎn)提示 39圖1：農(nóng)業(yè)行業(yè)指數(shù)相對(duì)收益與CPI的走勢(shì) 5圖2：各行業(yè)板塊2024年年度絕對(duì)收益和相對(duì)收益 6圖3：農(nóng)業(yè)各子行業(yè)2024年年度絕對(duì)收益和相對(duì)收益 6圖4：國(guó)內(nèi)牛肉價(jià)格走勢(shì)（單位：元/公斤） 7圖5：國(guó)內(nèi)羊肉價(jià)格走勢(shì)（單位：元/公斤） 7圖6：國(guó)內(nèi)生鮮乳主產(chǎn)區(qū)平均價(jià)（單位：元/公斤） 7圖7：雞蛋市場(chǎng)零售價(jià)（單位：元/公斤） 7圖8：國(guó)內(nèi)生豬價(jià)格走勢(shì)（單位：元/公斤） 8圖9：國(guó)內(nèi)豬肉價(jià)格走勢(shì)（單位：元/公斤） 8圖10：自繁自養(yǎng)的生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)（元/頭） 8圖11：外購(gòu)仔豬的生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)（元/頭） 8圖12：國(guó)內(nèi)仔豬價(jià)格走勢(shì)（單位：元/公斤） 9圖13：國(guó)內(nèi)能繁母豬存欄量環(huán)比變動(dòng)趨勢(shì) 9圖14：2006年以來(lái)我國(guó)各輪豬周期概況 圖15：2006Q2-2010Q1，生豬養(yǎng)殖上市公司累計(jì)歸屬凈利潤(rùn) 10圖16：2006Q1-2010Q2，生豬養(yǎng)殖上市公司資產(chǎn)負(fù)債率變動(dòng)趨勢(shì) 11行業(yè)研究/行業(yè)年度策略行業(yè)研究/行業(yè)年度策略圖17：2010Q1-2015Q1，生豬養(yǎng)殖上市公司累計(jì)歸屬凈利潤(rùn) 11圖18：2010Q1-2015Q1，生豬養(yǎng)殖上市公司資產(chǎn)負(fù)債率 12圖19：2015Q2-2019Q1，生豬養(yǎng)殖上市公司累計(jì)歸屬凈利潤(rùn) 12圖20：2015Q2-2019Q1，生豬養(yǎng)殖上市公司資產(chǎn)負(fù)債率 12圖21：2019Q2-2024Q1，生豬養(yǎng)殖上市公司累計(jì)歸屬凈利潤(rùn) 13圖22：2019Q1-2024Q1生豬養(yǎng)殖上市公司資產(chǎn)負(fù)債率 14圖23：生豬養(yǎng)殖上市公司單季度凈利潤(rùn)趨勢(shì) 14圖24：2024Q1以來(lái)生豬養(yǎng)殖上市公司資產(chǎn)負(fù)債率趨勢(shì) 圖25：我國(guó)能繁母豬月度存欄量（萬(wàn)頭） 15圖26：2010-2015年國(guó)內(nèi)生豬價(jià)格走勢(shì)（元/公斤） 圖27：2010-2015年國(guó)內(nèi)能繁母豬存欄量趨勢(shì)（萬(wàn)頭） 圖28：生豬生產(chǎn)時(shí)間周期 17圖29：2010-2015年國(guó)內(nèi)生豬自繁自養(yǎng)盈利趨勢(shì)（元/頭） 圖30：2006年以來(lái)各輪周期的對(duì)比總結(jié) 圖31：國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格歷史走勢(shì)（元/公斤） 圖32：國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格歷史走勢(shì)（元/噸） 圖33：生豬產(chǎn)業(yè)的“相對(duì)效率曲線”效應(yīng) 20圖34：美國(guó)不同規(guī)模豬場(chǎng)每窩產(chǎn)子數(shù)曲線的走勢(shì) 20圖35：美國(guó)不同規(guī)模生豬養(yǎng)殖場(chǎng)的每窩產(chǎn)子數(shù)（單位：頭，2011年數(shù)據(jù)） 圖36：美國(guó)不同存欄規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)出欄占比的歷史曲線走勢(shì) 21圖37：2016年英國(guó)不同規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)PSY橫向?qū)Ρ龋ň植砍霈F(xiàn)規(guī)模不經(jīng)濟(jì)） 圖38：英國(guó)不同母豬群規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)的行業(yè)存欄占比結(jié)構(gòu) 21圖39：非洲豬瘟前后的“相對(duì)效率曲線”效應(yīng)對(duì)比 22圖40：中國(guó)生豬養(yǎng)殖企業(yè)排名及其市場(chǎng)份額 23圖41：中國(guó)生豬行業(yè)前20強(qiáng)市場(chǎng)份額變化趨勢(shì) 23圖42：中國(guó)生豬行業(yè)前20強(qiáng)總份額年度變化值和變動(dòng)幅度 23圖43：當(dāng)期豬價(jià)和10個(gè)月前能繁母豬存量的對(duì)應(yīng)關(guān)系 24圖44：我國(guó)祖代白羽肉種雞歷史更新數(shù)量（萬(wàn)套） 25圖45：我國(guó)白羽肉雞主產(chǎn)區(qū)平均價(jià)（元/公斤） 圖46：我國(guó)雞肉平均價(jià)（元/公斤） 圖47：溫氏股份毛雞銷售價(jià)格（元/公斤） 圖48：家禽養(yǎng)殖上市公司當(dāng)年累計(jì)歸屬凈利潤(rùn)趨勢(shì) 26圖49：圣農(nóng)發(fā)展正處于業(yè)績(jī)周期和PB估值周期的底部區(qū)域 圖50：全國(guó)工業(yè)飼料產(chǎn)量和增速 28圖51：全國(guó)飼料月度產(chǎn)量（萬(wàn)噸） 29圖52：2022-2023年飼料產(chǎn)銷量前20強(qiáng) 29圖53：全球和中國(guó)玉米供需平衡表 30圖54：全球和中國(guó)大豆供需平衡表 30圖55：全球和中國(guó)小麥供需平衡表 31圖56：國(guó)內(nèi)玉米現(xiàn)貨價(jià)（元/公斤） 31圖57：魚粉國(guó)際現(xiàn)貨價(jià)（美元/噸） 31圖58：國(guó)內(nèi)小麥現(xiàn)貨價(jià)（元/噸） 32圖59：國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨價(jià)（元/噸） 32行業(yè)研究/行業(yè)年度策略行業(yè)研究/行業(yè)年度策略圖60：豬飼料行業(yè)總量增速和生豬盈利之間的走勢(shì)關(guān)系 32圖61：普水類養(yǎng)殖產(chǎn)品塘口價(jià)（元/斤） 33圖62：特水類養(yǎng)殖產(chǎn)品塘口價(jià)（元/斤） 33圖63：甲殼類養(yǎng)殖產(chǎn)品塘口價(jià)（元/斤） 33圖64：全國(guó)水產(chǎn)飼料月度產(chǎn)量（萬(wàn)噸） 33圖65：飼料動(dòng)保上市公司單季度凈利潤(rùn)趨勢(shì) 34圖66：全國(guó)寵物飼料產(chǎn)量（萬(wàn)噸） 35圖67：2020年以來(lái)全國(guó)寵物飼料月度產(chǎn)量（萬(wàn)噸） 35圖68：中國(guó)城鎮(zhèn)寵物（犬貓）消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模（億元） 35圖69：雙十一天貓及抖音寵物品牌成交TOP10榜單 36圖70：2004-2023年中國(guó)犬貓食品出口數(shù)量及金額 37圖71：2015-2023年中國(guó)向印尼出口犬貓糧數(shù)量（噸） 37圖72：2015-2023年中國(guó)向菲律賓出口犬貓糧數(shù)量（噸） 37圖73：重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí) 38行業(yè)研究/行業(yè)年度策略行業(yè)研究/行業(yè)年度策略2024年農(nóng)業(yè)行業(yè)表現(xiàn)回顧：農(nóng)業(yè)指數(shù)跑輸滬深300指數(shù)2024年，除了生豬價(jià)格回升以外，國(guó)內(nèi)其他畜禽產(chǎn)品價(jià)格整體相對(duì)低迷，資本市場(chǎng)農(nóng)業(yè)行業(yè)的投資熱度也明顯低于2023年。農(nóng)業(yè)板塊2024年累計(jì)漲跌幅為-11.58%，明顯跑輸滬深300圖1：農(nóng)業(yè)行業(yè)指數(shù)相對(duì)收益與CPI的走勢(shì)資料來(lái)源：Wind、山西證券研究所行業(yè)研究/行業(yè)年度策略行業(yè)研究/行業(yè)年度策略圖2：各行業(yè)板塊2024年年度絕對(duì)收益和相對(duì)收益資料來(lái)源：Wind、山西證券研究所圖3：農(nóng)業(yè)各子行業(yè)2024年年度絕對(duì)收益和相對(duì)收益資料來(lái)源：Wind、山西證券研究所行業(yè)研究/行業(yè)年度策略行業(yè)研究/行業(yè)年度策略生豬養(yǎng)殖板塊：悲觀預(yù)期修正或帶來(lái)估值回升行業(yè)整體持續(xù)虧損，能繁母豬產(chǎn)能持續(xù)去化。在經(jīng)歷過(guò)前期的產(chǎn)能去化后，2024年初以來(lái)，國(guó)內(nèi)生豬價(jià)格在需求不振、其他肉禽蛋奶價(jià)圖4：國(guó)內(nèi)牛肉價(jià)格走勢(shì)（單位：元/公斤）資料來(lái)源：Wind、山西證券研究所圖6：國(guó)內(nèi)生鮮乳主產(chǎn)區(qū)平均價(jià)（單位：元/公斤）資料來(lái)源：Wind、山西證券研究所圖5：國(guó)內(nèi)羊肉價(jià)格走勢(shì)（單位：元/公斤）資料來(lái)源：Wind、山西證券研究所圖7：雞蛋市場(chǎng)零售價(jià)（單位：元/公斤）資料來(lái)源：Wind、山西證券研究所行業(yè)研究/行業(yè)年度策略行業(yè)研究/行業(yè)年度策略圖8：國(guó)內(nèi)生豬價(jià)格走勢(shì)（單位：元/公斤）資料來(lái)源：Wind、山西證券研究所圖10：自繁自養(yǎng)的生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)（元/頭）資料來(lái)源：Wind、山西證券研究所圖9：國(guó)內(nèi)豬肉價(jià)格走勢(shì)（單位：元/公斤）資料來(lái)源：Wind、山西證券研究所圖11：外購(gòu)仔豬的生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)（元/頭）資料來(lái)源：Wind、山西證券研究所行業(yè)研究/行業(yè)年度策略行業(yè)研究/行業(yè)年度策略圖12：國(guó)內(nèi)仔豬價(jià)格走勢(shì)（單位：元/公斤）資料來(lái)源：Wind、山西證券研究所圖13：國(guó)內(nèi)能繁母豬存欄量環(huán)比變動(dòng)趨勢(shì)資料來(lái)源：Wind、山西證券研究所年2月，周期時(shí)長(zhǎng)47個(gè)月。從上述各輪周期的累計(jì)盈利角度來(lái)看，生豬養(yǎng)殖上行業(yè)加產(chǎn)能的能力和意愿均較強(qiáng)，加產(chǎn)能成為行業(yè)進(jìn)行業(yè)研究/行業(yè)年度策略行業(yè)研究/行業(yè)年度策略圖14：2006年以來(lái)我國(guó)各輪豬周期概況資料來(lái)源：Wind、山西證券研究所圖15：2006Q2-2010Q1，生豬養(yǎng)殖上市公司累計(jì)歸屬凈利潤(rùn)資料來(lái)源：Wind、山西證券研究所行業(yè)研究/行業(yè)年度策略行業(yè)研究/行業(yè)年度策略圖16：2006Q1-2010Q2，生豬養(yǎng)殖上市公司資產(chǎn)負(fù)債率變動(dòng)趨勢(shì)資料來(lái)源：Wind、山西證券研究所圖17：2010Q1-2015Q1，生豬養(yǎng)殖上市公司累計(jì)歸屬凈利潤(rùn)資料來(lái)源：Wind、山西證券研究所行業(yè)研究/行業(yè)年度策略行業(yè)研究/行業(yè)年度策略圖18：2010Q1-2015Q1，生豬養(yǎng)殖上市公司資產(chǎn)負(fù)債率資料來(lái)源：Wind、山西證券研究所圖19：2015Q2-2019Q1，生豬養(yǎng)殖上市公司累計(jì)歸屬凈利潤(rùn)資料來(lái)源：Wind、山西證券研究所圖20：2015Q2-2019Q1，生豬養(yǎng)殖上市公司資產(chǎn)負(fù)債率資料來(lái)源：Wind、山西證券研究所行業(yè)研究/行業(yè)年度策略行業(yè)研究/行業(yè)年度策略2019Q2-2024Q1累計(jì)虧損面廣、負(fù)債率高，彌補(bǔ)虧損、降低負(fù)債是行業(yè)進(jìn)在70%以上有6家，負(fù)債率在80%以上有2家。可以看出，2019年以來(lái)這輪周期下行底圖21：2019Q2-2024Q1，生豬養(yǎng)殖上市公司累計(jì)歸屬凈利潤(rùn)資料來(lái)源：Wind、山西證券研究所行業(yè)研究/行業(yè)年度策略行業(yè)研究/行業(yè)年度策略圖22：2019Q1-2024Q1生豬養(yǎng)殖上市公司資產(chǎn)負(fù)債率資料來(lái)源：Wind、山西證券研究所圖23：生豬養(yǎng)殖上市公司單季度凈利潤(rùn)趨勢(shì)資料來(lái)源：Wind、山西證券研究所行業(yè)研究/行業(yè)年度策略行業(yè)研究/行業(yè)年度策略圖24：2024Q1以來(lái)生豬養(yǎng)殖上市公司資產(chǎn)負(fù)債率趨勢(shì)資料來(lái)源：Wind、山西證券研究所圖25：我國(guó)能繁母豬月度存欄量（萬(wàn)頭）資料來(lái)源：Wind、山西證券研究所行業(yè)研究/行業(yè)年度策略行業(yè)研究/行業(yè)年度策略圖26：2010-2015年國(guó)內(nèi)生豬價(jià)格走勢(shì)（元/公斤）資料來(lái)源：Wind、山西證券研究所行業(yè)研究/行業(yè)年度策略行業(yè)研究/行業(yè)年度策略圖27：2010-2015年國(guó)內(nèi)能繁母豬存欄量趨勢(shì)（萬(wàn)頭）資料來(lái)源：Wind、山西證券研究所圖28：生豬生產(chǎn)時(shí)間周期資料來(lái)源：中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)、山西證券研究所行業(yè)研究/行業(yè)年度策略行業(yè)研究/行業(yè)年度策略圖29：2010-2015年國(guó)內(nèi)生豬自繁自養(yǎng)盈利趨勢(shì)（元/頭）資料來(lái)源：Wind、山西證券研究所不是最低的，主要得益于原料成本的下降。2024年以來(lái)的這輪豬價(jià)上漲，同時(shí)伴隨著上游原行業(yè)研究/行業(yè)年度策略行業(yè)研究/行業(yè)年度策略圖30：2006年以來(lái)各輪周期的對(duì)比總結(jié)資料來(lái)源：Wind、山西證券研究所圖31：國(guó)內(nèi)玉米價(jià)格歷史走勢(shì)（元/公斤）資料來(lái)源：Wind、山西證券研究所圖32：國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格歷史走勢(shì)（元/噸）資料來(lái)源：Wind、山西證券研究所行業(yè)研究/行業(yè)年度策略行業(yè)研究/行業(yè)年度策略利也將大幅縮水。兩根效率曲線趨于接近之前的這段時(shí)期圖33：生豬產(chǎn)業(yè)的“相對(duì)效率曲線”效應(yīng)資料來(lái)源：山西證券研究所圖34：美國(guó)不同規(guī)模豬場(chǎng)每窩產(chǎn)子數(shù)曲線的走勢(shì)資料來(lái)源：USDA、山西證券研究所行業(yè)研究/行業(yè)年度策略行業(yè)研究/行業(yè)年度策略圖35：美國(guó)不同規(guī)模生豬養(yǎng)殖場(chǎng)的每窩產(chǎn)子數(shù)（單位：頭，2011年數(shù)據(jù)）資料來(lái)源：USDA、山西證券研究所圖37：2016年英國(guó)不同規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)PSY橫向?qū)Ρ龋ň植砍霈F(xiàn)規(guī)模不經(jīng)濟(jì)）資料來(lái)源：AHDB、山西證券研究所（注：規(guī)模按存欄母豬數(shù)劃分）圖36：美國(guó)不同存欄規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)出欄占比的歷史曲線走勢(shì)資料來(lái)源：USDA、山西證券研究所（備注：存欄5000頭以上和以下）圖38：英國(guó)不同母豬群規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)的行業(yè)存欄占比結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：AHDB、山西證券研究所（注：規(guī)模按存欄母豬數(shù)劃分）行業(yè)研究/行業(yè)年度策略行業(yè)研究/行業(yè)年度策略繼而驅(qū)動(dòng)我國(guó)生豬產(chǎn)業(yè)在非洲豬瘟疫情期間出現(xiàn)加速整合和規(guī)?；默F(xiàn)象。隨著“非洲豬瘟”圖39：非洲豬瘟前后的“相對(duì)效率曲線”效應(yīng)對(duì)比資料來(lái)源：山西證券研究所行業(yè)研究/行業(yè)年度策略行業(yè)研究/行業(yè)年度策略圖40：中國(guó)生豬養(yǎng)殖企業(yè)排名及其市場(chǎng)份額資料來(lái)源：豬業(yè)高層交流論壇、wind、山西證券研究所圖41：中國(guó)生豬行業(yè)前20強(qiáng)市場(chǎng)份額變化趨勢(shì)資料來(lái)源：豬業(yè)高層交流論壇、Wind、山西證券研究所圖42：中國(guó)生豬行業(yè)前20強(qiáng)總份額年度變化值和變動(dòng)幅度資料來(lái)源：豬業(yè)高層交流論壇、Wind、山西證券研究所行業(yè)研究/行業(yè)年度策略行業(yè)研究/行業(yè)年度策略的預(yù)期或過(guò)度悲觀，同時(shí)可能忽略原料成本下行筑底和2025年宏觀需求的潛在回升對(duì)行業(yè)的圖43：當(dāng)期豬價(jià)和10個(gè)月前能繁母豬存量的對(duì)應(yīng)關(guān)系資料來(lái)源：Wind、山西證券研究所家禽養(yǎng)殖板塊：低估值品種具備較好的配置價(jià)值家禽企業(yè)在2024年加強(qiáng)內(nèi)部管理和降本增效力度，積極持續(xù)推動(dòng)各環(huán)節(jié)的精細(xì)化管理，實(shí)現(xiàn)圖44：我國(guó)祖代白羽肉種雞歷史更新數(shù)量（萬(wàn)套）資料來(lái)源：中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)禽業(yè)分會(huì)、《中國(guó)禽業(yè)發(fā)展報(bào)告》、山西證券研究所圖45：我國(guó)白羽肉雞主產(chǎn)區(qū)平均價(jià)（元/公斤）資料來(lái)源：Wind、山西證券研究所圖46：我國(guó)雞肉平均價(jià)（元/公斤）資料來(lái)源：Wind、山西證券研究所圖47：溫氏股份毛雞銷售價(jià)格（元/公斤）資料來(lái)源：Wind、山西證券研究所圖48：家禽養(yǎng)殖上市公司當(dāng)年累計(jì)歸屬凈利潤(rùn)趨勢(shì)資料來(lái)源：Wind、山西證券研究所圖49：圣農(nóng)發(fā)展正處于業(yè)績(jī)周期和PB估值周期的底部區(qū)域資料來(lái)源：Wind、山西證券研究所飼料動(dòng)保板塊：行業(yè)景氣度有望見(jiàn)底回升根據(jù)中國(guó)飼料工業(yè)協(xié)會(huì)披露的數(shù)據(jù)，2024年前3季度全國(guó)工業(yè)飼料總產(chǎn)量22787萬(wàn)噸，同比下游養(yǎng)殖景氣度和同比基數(shù)影響，飼料行業(yè)在2024年整體呈現(xiàn)下探筑底的態(tài)勢(shì)。在行業(yè)總量一步往具有技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢(shì)、規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)、產(chǎn)業(yè)鏈配套優(yōu)勢(shì)、服務(wù)體圖50：全國(guó)工業(yè)飼料產(chǎn)量和增速資料來(lái)源：中國(guó)飼料工業(yè)協(xié)會(huì)、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部畜牧獸醫(yī)局、山西證券研究所行業(yè)研究/行業(yè)年度策略行業(yè)研究/行業(yè)年度策略圖51：全國(guó)飼料月度產(chǎn)量（萬(wàn)噸）資料來(lái)源：中國(guó)飼料工業(yè)協(xié)會(huì)、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部畜牧獸醫(yī)局、山西證券研究所圖52：2022-2023年飼料產(chǎn)銷量前20強(qiáng)資料來(lái)源：新豬派、山西證券研究所行業(yè)研究/行業(yè)年度策略行業(yè)研究/行業(yè)年度策略2024年，飼料行業(yè)上游的大宗原料供給較為寬松，玉米豆粕小麥魚粉等原料價(jià)格均出現(xiàn)較大上游大宗原料在本輪下行期里跌幅最大的階段或已過(guò)去，圖53：全球和中國(guó)玉米供需平衡表資料來(lái)源：USDA、山西證券研究所圖54：全球和中國(guó)大豆供需平衡表資料來(lái)源：USDA、山西證券研究所行業(yè)研究/行業(yè)年度策略行業(yè)研究/行業(yè)年度策略圖55：全球和中國(guó)小麥供需平衡表資料來(lái)源：USDA、山西證券研究所圖56：國(guó)內(nèi)玉米現(xiàn)貨價(jià)（元/公斤）資料來(lái)源：Wind、山西證券研究所圖57：魚粉國(guó)際現(xiàn)貨價(jià)（美元/噸）資料來(lái)源：Wind、山西證券研究所行業(yè)研究/行業(yè)年度策略行業(yè)研究/行業(yè)年度策略圖58：國(guó)內(nèi)小麥現(xiàn)貨價(jià)（元/噸）資料來(lái)源：Wind、山西證券研究所圖59：國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨價(jià)（元/噸）資料來(lái)源：Wind、山西證券研究所殖行業(yè)。2024年以來(lái)，經(jīng)歷前期的產(chǎn)能去化后，國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖行業(yè)盈利明顯回升。此外，由圖60：豬飼料行業(yè)總量增速和生豬盈利之間的走勢(shì)關(guān)系資料來(lái)源：飼料工業(yè)協(xié)會(huì)、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部畜牧獸醫(yī)局、Wind、山西證券研究所行業(yè)研究/行業(yè)年度策略行業(yè)研究/行業(yè)年度策略圖61：普水類養(yǎng)殖產(chǎn)品塘口價(jià)（元/斤）資料來(lái)源：通威農(nóng)牧、山西證券研究所圖63：甲殼類養(yǎng)殖產(chǎn)品塘口價(jià)（元/斤）資料來(lái)源：通威農(nóng)牧、山西證券研究所圖62：特水類養(yǎng)殖產(chǎn)品塘口價(jià)（元/斤）資料來(lái)源：通威農(nóng)牧、山西證券研究所圖64：全國(guó)水產(chǎn)飼料月度產(chǎn)量（萬(wàn)噸）資料來(lái)源：中國(guó)飼料工業(yè)協(xié)會(huì)、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部畜牧獸醫(yī)局、山西證券研究所行業(yè)研究/行業(yè)年度策略行業(yè)研究/行業(yè)年度策略圖65：飼料動(dòng)保上市公司單季度凈利潤(rùn)趨勢(shì)資料來(lái)源：Wind、山西證券研究所寵物板塊：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)國(guó)貨競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升，自有品牌出海逐步登上舞圖66：全國(guó)寵物飼料產(chǎn)量（萬(wàn)噸）資料來(lái)源：中國(guó)飼料工業(yè)協(xié)會(huì)、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部畜牧獸醫(yī)局、山西證券研究所圖67：2020年以來(lái)全國(guó)寵物飼料月度產(chǎn)量（萬(wàn)噸）資料來(lái)源：中國(guó)飼料工業(yè)協(xié)會(huì)、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部畜牧獸醫(yī)局、山西證券研究所圖68：中國(guó)城鎮(zhèn)寵物（犬貓）消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模（億元）資料來(lái)源：2025年中國(guó)寵物行業(yè)白皮書、山西證券研究所行業(yè)研究/行業(yè)年度策略行業(yè)研究/行業(yè)年度策略線上平臺(tái)已經(jīng)成為寵物食品賽道的主戰(zhàn)場(chǎng)，我們持續(xù)看好圖69：雙十一天貓及抖音寵物品牌成交TOP10榜單12345Nourse/衛(wèi)仕6Nourse/衛(wèi)仕789Nourse/衛(wèi)仕氏資料來(lái)源：寵業(yè)家、天貓、抖音、山東省寵物行業(yè)協(xié)會(huì)、寵物行業(yè)觀察、山西證券研究所（標(biāo)紅為國(guó)產(chǎn)品牌）著印尼、菲律賓等國(guó)人均GDP不斷提升，東南亞寵物產(chǎn)業(yè)或?qū)⒂瓉?lái)高速發(fā)展期，有望復(fù)行業(yè)研究/行業(yè)年度策略行業(yè)研究/行業(yè)年度策略圖70：2004-2023年中國(guó)犬貓食品出口數(shù)量及金額資料來(lái)源：TradeMap，山西證券研究所圖71：2015-2023年中國(guó)向印尼出口犬貓糧數(shù)量資料來(lái)源：TradeMap，山西證券研究所圖72：2015-2023年中國(guó)向菲律賓出口犬貓糧數(shù)量資料來(lái)源：TradeMap，山西證券研究所投資建議的預(yù)期或過(guò)度悲觀，同時(shí)可能忽略原料成本下行筑底和2025年宏觀需求的潛在回升對(duì)行業(yè)的引力。圣農(nóng)發(fā)展當(dāng)前正處于業(yè)績(jī)周期和PB估值周期圖73：重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)資料來(lái)源：Wind、山西證券研究所，股價(jià)取2025年1月17日收盤價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提示行業(yè)研究/行業(yè)年度策略行業(yè)研究/行業(yè)年度策略本人已在中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)登記為證券分析師，本人承諾，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。本人對(duì)證券研究報(bào)告的內(nèi)容和觀點(diǎn)負(fù)責(zé)，保證信息來(lái)源合法合規(guī)，研究方法專業(yè)審慎，分析結(jié)論具有合理依據(jù)。本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映本人的研究觀點(diǎn)。本人不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見(jiàn)或觀點(diǎn)直接或間接受到任何形式的補(bǔ)償。本人承諾不利用自己的身份、地位或執(zhí)業(yè)過(guò)程中所掌握的信息為自己或他人謀取私利。以報(bào)告發(fā)布日后的6--12個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）相對(duì)同期基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅為基準(zhǔn)。其中：A股以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)；新三板以三板成指或三板做市指數(shù)為基準(zhǔn)；港股以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美股以納斯達(dá)克綜合指數(shù)或標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)。無(wú)評(píng)級(jí)：因無(wú)法獲取必要的資料，或者公司面臨無(wú)法預(yù)見(jiàn)的結(jié)果的重大不確定事件，或者其他原因，致使無(wú)法給出明確的投資評(píng)級(jí)。（新股覆蓋、新三板覆蓋報(bào)告及轉(zhuǎn)債報(bào)告默認(rèn)無(wú)評(píng)級(jí)）——公司評(píng)級(jí)買入：預(yù)計(jì)漲幅領(lǐng)先相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)15%以上；增持：預(yù)計(jì)漲幅領(lǐng)先相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)介于5%-15%之間；中性：預(yù)計(jì)漲幅領(lǐng)先相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)介于-5%-5%之間；減持