《新型貨幣政策工具探究的國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述》4700字

新型貨幣政策工具研究的國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述1.1國外綜述國外實(shí)施新型貨幣政策工具的期限較早，因此對新型貨幣政策工具的研究范圍也更為廣泛。從市場利率的角度講，學(xué)者們得出兩類不同觀點(diǎn)。第一類觀點(diǎn)認(rèn)為，新型貨幣政策工具對調(diào)節(jié)市場利率、減少市場利率波動幅度具有一定效果；第二類觀點(diǎn)則表示，新型貨幣政策工具只有在滿足特定條件或處于特定環(huán)境中，才會對市場利率的調(diào)控產(chǎn)生作用，或者有學(xué)者表示新型貨幣政策工具無法對市場利率產(chǎn)生良好的效果。McAndrews等學(xué)者（2008）的研究發(fā)現(xiàn)美國實(shí)施的期限拍賣工具操作對降低美元倫敦同業(yè)拆借利率與OIS之間差額的作用十分顯著REF_Ref12920\w\h[1]REF_Ref12920\w\h。Whisell（2006）、Martin等人（2011）表明，相較于過去的貨幣政策工具，新型貨幣政策工具更適合用來構(gòu)建利率走廊REF_Ref13178\w\h[2，REF_Ref13205\w\h3]。AmarRadia等人（2012）在分析研究倫敦同業(yè)拆借利率和融資換貸款計劃（FLS）后認(rèn)為，F(xiàn)LS會對LIBOR產(chǎn)生影響，當(dāng)市場基準(zhǔn)利率處于高位時，貨幣當(dāng)局可以使用FLS為交易商提供利率較低的資金，為銀行之間注入流動性REF_Ref13322\w\h[4]。Giovanni等（2018）發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新型貨幣政策工具可以降低和拉平收益曲線，即降低利率并縮小短期利率和長期利率之間的差距，從而降低借款成本，增加信貸和投資支出REF_Ref13384\w\h[5]。Raskin和Gagnon（2010）研究了美國在經(jīng)歷金融危機(jī)時，美聯(lián)儲在金融市場中購入了數(shù)額巨大的資產(chǎn)后，對市場利率的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)這種行為向金融市場提供了充足的資金，大大降低了長期債券的利率水平REF_Ref13512\w\h[6]。D'AmicoS（2012）、WuJC（2012）的研究也得出，美聯(lián)儲在金融危機(jī)期間實(shí)施的各項(xiàng)新型貨幣政策工具明顯的降低了市場的長期利率水平REF_Ref13541\w\h[7REF_Ref13544\w\h，8]。但是，也有學(xué)者發(fā)表了不同的觀點(diǎn)，Morgan（2010）的研究認(rèn)為，美聯(lián)儲在危機(jī)期間作出的一系列操作，沒有使抵押貸款利率降低，而只是降低了債券收益率REF_Ref13652\w\h[9]。Williams和Taylor（2008）對這一問題也進(jìn)行了研究分析，他們將LIBOR-OLS作為測度指標(biāo)，得出的結(jié)論為定期貸款拍賣工具在實(shí)踐操作中并沒有產(chǎn)生相應(yīng)的效果REF_Ref13688\w\h[10]。Thornton（2010）表示，美聯(lián)儲開展的定期標(biāo)售工具操作會使市場預(yù)期受到影響，通過對開展定期標(biāo)售工具公告前后3個月的LIBOR和美國短期國債利率差額的研究，以及對金融公司債券與非金融公司債券的價格差異進(jìn)行分析，得出定期貸款拍賣工具利率不能有效引導(dǎo)市場利率，對降低流動性溢價也效果不明顯REF_Ref13711\w\h[11]。Woodford（2001）、Berentsen和Monnet（2008）研究了創(chuàng)新型貨幣政策工具之后認(rèn)為，貨幣當(dāng)局使用非常規(guī)貨幣政策可以影響金融機(jī)構(gòu)頭寸REF_Ref13740\w\h[12，REF_Ref13747\w\h13]。Fleming、Keane等人（2010）通過研究分析了回購具有較差流動性的抵押品與回購國債的收入與支出的差額，并研究該利息差額對國債供應(yīng)的影響，得出當(dāng)市場對國債的需求增加時，TSLF提供相應(yīng)國債，以滿足市場需求，而且可以在很大程度上解決市場中擔(dān)保資金緊張的問題REF_Ref13815\w\h[14]。Michael、Frank和Warren（2012）也對TSLF進(jìn)行了研究，他們認(rèn)為，雖然TSLF能夠像其他的新型貨幣政策工具一樣，為市場提供流動性，但是在執(zhí)行過程中，TSLF有著獨(dú)特的作用，這是因?yàn)檫@種工具的操作方式與其他工具不同，其他工具主要是為金融機(jī)構(gòu)提供現(xiàn)金，而這種工具是通過向金融機(jī)構(gòu)提供國債，這種操作方式可能會使金融機(jī)構(gòu)對市場產(chǎn)生的作用更強(qiáng)烈REF_Ref13854\w\h[15]。Christensen等人（2014）發(fā)現(xiàn)美聯(lián)儲開展的多樣化的借貸便利工具，為美國金融市場及時提供了充足的流動性，改善了市場上流動性緊缺的狀況，在很大程度上降低了金融系統(tǒng)的流動性風(fēng)險，從而平穩(wěn)市場并實(shí)現(xiàn)了貨幣當(dāng)局的政策目標(biāo)REF_Ref13877\w\h[16]。Darvas（2012）的研究認(rèn)為直接貨幣交易計劃在調(diào)節(jié)長期國債收益率方面，發(fā)揮了顯著作用REF_Ref13897\w\h[17]。Swanson（2010）研究認(rèn)為，通過購入長期國債的方式來降低利率進(jìn)而刺激信貸并不能實(shí)現(xiàn)再投資政策和展期計劃，美聯(lián)儲仍需要拓展途徑，去調(diào)節(jié)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金價值REF_Ref13923\w\h[18]；隨后又有學(xué)者對該政策工具進(jìn)行探討，Joyce等人（2011）研究后認(rèn)為，美聯(lián)儲在不擴(kuò)大其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模時，通過將資產(chǎn)進(jìn)行不同組合，可以降低社會融資成本REF_Ref13949\w\h[19]。CristianaFiorelli等（2019）運(yùn)用VAR模型，通過算傳統(tǒng)和非傳統(tǒng)的貨幣政策工具中的外源性創(chuàng)新對工業(yè)的生產(chǎn)和通脹的影響，認(rèn)為非常規(guī)貨幣政策工具對經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定十分重要，并且發(fā)現(xiàn)同時實(shí)施不同的貨幣政策是歐洲央行的調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的重要工具REF_Ref13972\w\h[20]。GabrielChodorow-Reich（2014）的研究認(rèn)為，非常規(guī)貨幣政策對銀行、保險產(chǎn)生了穩(wěn)定且強(qiáng)烈的影響，得出非常規(guī)貨幣政策有助于穩(wěn)定貨幣市場中的一些部門REF_Ref13992\w\h[21]。1.2國內(nèi)綜述2013年，我國開始創(chuàng)造的各類貨幣政策工具，早期學(xué)者們更多的是研究理論，或者將我國的創(chuàng)新政策工具與歐美等實(shí)施新型貨幣政策較早的國家進(jìn)行對比分析。陳敏強(qiáng)（2010）對金融危機(jī)后英國、歐洲地區(qū)、美國、日本創(chuàng)新設(shè)立的貨幣政策工具進(jìn)行分析，認(rèn)為這些政策工具對穩(wěn)定金融市場、恢復(fù)經(jīng)濟(jì)起到了正向作用REF_Ref14021\w\h[22]。王維安、徐瀅（2011）對美聯(lián)儲在次貸危機(jī)期間所使用的貨幣政策工具的創(chuàng)新進(jìn)行了研究，并將這些貨幣政策工具分成三種，分別研究其效果，最終得出結(jié)論認(rèn)為第三種貨幣政策工具，并不能顯著影響抵押貸款利率和TED利率差值，也未符合理論分析中能使長期利率保持低水平，其更大的作用是對財政和機(jī)構(gòu)提供了資金支持REF_Ref14047\w\h[23]。劉藝、馬理（2014）分析得出，歐美等發(fā)達(dá)國家，在突然出現(xiàn)流動性緊缺的情況時，通過創(chuàng)設(shè)的新型貨幣政策工具，短時間內(nèi)，為缺乏資金的金融機(jī)構(gòu)提供迅速且數(shù)量大的流動性，并且以此來平穩(wěn)市場的利率水平，在新興市場的國家，這些工具已形成常態(tài)化，成為日常定向調(diào)節(jié)的主要工具，使用頻率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國家，而我國創(chuàng)設(shè)的新型貨幣政策工具也促使我國市場經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步運(yùn)行REF_Ref14076\w\h[24]。孫佳希、封北麟（2016）對比歐美國家所設(shè)立的結(jié)構(gòu)性貨幣政策與我國近些年設(shè)立的新型貨幣政策，認(rèn)為這些貨幣政策在創(chuàng)設(shè)原因、操作方式、預(yù)設(shè)目標(biāo)等方面都略有不同，并表示新型貨幣政策要充分發(fā)揮更好的政策效果，需要與財政政策相互配合REF_Ref14099\w\h[25]。彭俞超、方意（2016）在信貸壟斷競爭銀行中，引入外部不經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)，分析價格型和數(shù)量型貨幣政策對穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)環(huán)境，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的作用。結(jié)果發(fā)現(xiàn)不同類型的結(jié)構(gòu)型貨幣政策對不同的外生沖擊均有效果REF_Ref14197\w\h[26]。鄒文理、梁楚亨等人（2018）的研究認(rèn)為，新型貨幣政策工具在國內(nèi)股票市場行情不好的情況下，能明顯提升債券市場業(yè)務(wù)的收益率，而在我國股票市場處于較好行情下，對債券市場業(yè)務(wù)的收益率影響較小REF_Ref14122\w\h[27]。蘇醒僑、高鼎新（2019）對歐洲中央銀行在歐洲債務(wù)危機(jī)期間所探索并執(zhí)行的貨幣政策工具進(jìn)行了研究REF_Ref14148\w\h[28]。2020年新冠疫情爆發(fā)，鄭巖、尹俊偉等學(xué)者（2020）對疫情期間中美創(chuàng)設(shè)的新型貨幣政策工具進(jìn)行比較，美聯(lián)儲新設(shè)或重啟了6項(xiàng)政策工具以緩解資金周轉(zhuǎn)壓力，我國中央銀行實(shí)施了兩個新型貨幣政策工具，從形式上看，我國與美國的貨幣政策工具均通過特殊目的機(jī)構(gòu)投放，但從內(nèi)涵方面看，美國的政策工具屬于QE，而我國采用的政策工具屬于傳統(tǒng)信貸REF_Ref14168\w\h[29]。隨著新型貨幣政策工具的不斷創(chuàng)新與發(fā)展，持續(xù)更新積累的數(shù)據(jù)為實(shí)證分析提供了基礎(chǔ)素材。張景智（2016）基于定向降準(zhǔn)政策進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果認(rèn)為新型貨幣政策工具在剛剛成立時期，發(fā)揮效用存在一定的時滯效應(yīng)REF_Ref14220\w\h[30]。陶士貴、陳建宇（2016）研究了十一五時期與十二五時期，所運(yùn)用的各類貨幣政策工具對經(jīng)濟(jì)影響的差異性，發(fā)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性政策因針對性強(qiáng)，對“新常態(tài)”經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)化作用更明顯REF_Ref14243\w\h[31]。楊亞偉（2017）通過對新型貨幣政策工具進(jìn)行計算，形成短期調(diào)控變量和中長期調(diào)控變量，并基于蔣先玲、趙一林（2016）的研究，進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表示期限更長的政策工具對消費(fèi)產(chǎn)生的影響會更加明顯，但對投資的刺激作用較小REF_Ref14269\w\h[32，REF_Ref14272\w\h33]。楊敏（2017）對通過比較傳統(tǒng)貨幣政策工具與新型貨幣政策工具，表示傳統(tǒng)貨幣政策更具有行政干預(yù)的特征，可能會導(dǎo)致市場價格形成機(jī)制扭曲，而創(chuàng)新型貨幣政策工具中的利率招標(biāo)、質(zhì)押交易等方式更符合市場化的要求，更能發(fā)揮調(diào)節(jié)市場流動性的作用REF_Ref14321\w\h[34]。孫丹、李宏瑾（2017）認(rèn)為在實(shí)際操作過程中，創(chuàng)新型貨幣政策工具也存在一些弊端，如可能會導(dǎo)致市場利率調(diào)節(jié)和引導(dǎo)途徑不通暢，或者可能會引發(fā)市場套利風(fēng)險，貨幣政策調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的難度也會增加REF_Ref14338\w\h[35]。潘敏、劉姍（2018）研究新型貨幣政策工具對貨幣市場短期利率的影響，研究結(jié)果表明，常備借貸便利能夠在一定程度上，對短期利率水平進(jìn)行引導(dǎo)，并對利率波動幅度進(jìn)行合理控制，而SLO不僅不能引導(dǎo)利率變化，反而加重了利率的波動頻率，MLF對市場利率的引導(dǎo)作用不顯著，但能有效平復(fù)市場利率的波動REF_Ref14364\w\h[36]。陳麗英、樂明浚（2018）通過對三種新型貨幣政策工具的比較，認(rèn)為SLF可以很快的影響利率，而且影響程度是最大的，PSL對基礎(chǔ)貨幣數(shù)量的影響最大REF_Ref14383\w\h[37]。張克菲、任小勛和吳晗（2018）的研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，MLF對股票價格的影響程度比對債權(quán)價格的影響程度小，且影響時間更短REF_Ref14410\w\h[38]。于金澤、邢懷振（2019）對利率走廊的發(fā)展現(xiàn)狀和SLF的實(shí)施機(jī)制進(jìn)行分析，認(rèn)為SLF能夠增加市場流動性，穩(wěn)定市場利率REF_Ref14429\w\h[39]。劉義圣、王春麗（2019）運(yùn)用VAR模型，基于我國實(shí)施的新型貨幣政策工具的背景，研究其對基準(zhǔn)利率選擇的影響，實(shí)證結(jié)果顯示選擇DR001作為我國貨幣市場的基準(zhǔn)利率更合適REF_Ref14452\w\h[40]。孟凡（2019）基于信息時代的背景，將廣義貨幣供給作為變量，研究了創(chuàng)新型貨幣政策工具的效果REF_Ref14478\w\h[41]。王永欽、吳嫻（2019）利用三重差分法研究了創(chuàng)新型貨幣政策中的抵押品在政策執(zhí)行過程中的作用機(jī)制，發(fā)現(xiàn)通過運(yùn)用抵押品來執(zhí)行貨幣政策，可以幫助政策目標(biāo)更有效的達(dá)成REF_Ref14501\w\h[42]。鄧海清、萬祥勇等人（2020）研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，新型貨幣政策對基準(zhǔn)利率產(chǎn)生的影響具有曲折性和反復(fù)性，影響較大且持續(xù)時間較長REF_Ref14521\w\h[43]。參考文獻(xiàn)趙燕,陳思嘉.我國貨幣政策轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新型貨幣政策工具的實(shí)踐分析[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì),2018(09):157-158.劉子玉.中國經(jīng)濟(jì)周期動態(tài)特征及貨幣政策有效性研究[D].吉林大學(xué),2019.王冰冰.新時代中國貨幣政策中介目標(biāo)轉(zhuǎn)型問題研究[D].吉林大學(xué),2020.KerryLiu.SomePreliminaryEvidenceonChina’sNewMonetaryPolicyTool:TheStandingLendingFacility[J].ReviewofEconomics,2019,70(2).蘇玥.新型貨幣政策工具對商業(yè)銀行流動性創(chuàng)造影響的實(shí)證研究[D].東北財經(jīng)大學(xué),2017.劉姍,朱森林.借貸便利貨幣政策工具能有效引導(dǎo)市場利率走勢嗎[J].廣東財經(jīng)大學(xué)學(xué)報,2017,32(06):21-32+57.孫國峰,蔡春春.貨幣市場利率、流動性供求與中央銀行流動性管理——對貨幣市場利率波動的新分析框架[J].經(jīng)濟(jì)研究,2014,49(12):33-44+59.潘敏,劉姍.中央銀行借貸便利貨幣政策工具操作與貨幣市場利率[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動態(tài),2018(03):48-62.陳麗英,樂明浚.我國創(chuàng)新型貨幣政策工具有效性研究[J].浙江金融,2018(02):3-11.張哲,陳雷,陳平.貨幣政策向收益率曲線傳導(dǎo)依然有效嗎？——基于跨國層面長期利率聯(lián)動視角的分析[J].國際金融研究,2021(02):67-76.郝飛飛.貨幣政策工具的選擇、運(yùn)用及有效性分析[D].中國社會科學(xué)院研究生院,2020.劉衛(wèi)平.后金融危機(jī)時代美國貨幣政策調(diào)整及其影響研究[D].武漢大學(xué),2015.李成,李一帆,劉子扣,韓笑.新形勢下中國新型貨幣政策工具的傳導(dǎo)機(jī)制與調(diào)控效應(yīng)[J].金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究,2019,34(03):25-35.張成思,計興辰.前瞻性貨幣政策轉(zhuǎn)型與資產(chǎn)價格預(yù)期管理效果評估[J].國際金融研究,2019(05):3-12.何德旭,馮明.新中國貨幣政策框架70年:變遷與轉(zhuǎn)型[J].財貿(mào)濟(jì),2019,40(09):5-20.劉義圣,王春麗.我國新型貨幣政策工具影響下基準(zhǔn)利率的選擇——基于VAR模型的實(shí)證檢驗(yàn)[J].福建論壇(人文社會科學(xué)版),2019(12):115-123.]許光建,許坤,盧倩倩.經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下貨幣政策工具的創(chuàng)新:背景、內(nèi)容與特點(diǎn)[J].宏觀經(jīng)濟(jì)研究,2019(04):5-17+62.YusufYal??nkaya,HalilTunal?.2017-2018ExchangeRateTurbulenceandNewMonetaryPolicyToolsoftheCentralBankoftheRepublicofTurkey[J].Ekonomi,Politika&FinansAra?t?rmalar?Dergisi,2019(1).蘇醒僑,高鼎新.歐央行貨幣政策工具主要發(fā)展[J].中國金融,2019(05):71-73.陳雪瑩.新型貨幣政策工具操作的有效性研究[D].遼寧大學(xué),2019.韓軼之.新常態(tài)下我國宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整的新思路探析[J].財會習(xí),2019(05):201+203.呂思聰,趙棟.貨幣政策、影子銀行和銀行間市場利率[J].國際金融研究,2019(02):43-53.姜松,周虹.互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展與貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制:沖擊與應(yīng)對[J].河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)學(xué)報,2019,40(01):41-49.段磊.基于D