《硬科技早期投資-項(xiàng)目評估指南》

中關(guān)村天使投資聯(lián)盟

硬科技早期投資項(xiàng)目評估指南

GuidelinesforEvaluatingEarly-StageVentureCapitalProjects

inCoreTechnology

中關(guān)村天使投資聯(lián)盟發(fā)布

中關(guān)村天使投資聯(lián)盟T/TSLM002-2023

硬科技早期投資項(xiàng)目評估指南

1范圍

本文件為基金管理人（GP）提供在投資硬科技早期項(xiàng)目時(shí)所應(yīng)關(guān)注的要點(diǎn)，

包括但不限于待投企業(yè)的行業(yè)、技術(shù)、團(tuán)隊(duì)、商業(yè)分析、合規(guī)問題等評估事項(xiàng)。

本文件適用于各類型硬科技早期投資機(jī)構(gòu)對待投企業(yè)進(jìn)行盡調(diào)、分析、研究

時(shí)使用。關(guān)注其他領(lǐng)域、階段的投資機(jī)構(gòu)亦可參考使用。

本文件為以下人員或機(jī)構(gòu)提供參考：

——中央（地方）政府直接投資平臺(tái)、國資參股的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)以及創(chuàng)業(yè)投

資機(jī)構(gòu)；

——大中型企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略投資的管理人員；

——市場化的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)、個(gè)人天使投資者等。

2規(guī)范性引用文件

本文沒有規(guī)范性引用文件。

3術(shù)語和定義

以下術(shù)語和定義適用于本文件。

項(xiàng)目：私募股權(quán)投資領(lǐng)域，對創(chuàng)業(yè)企業(yè)從接洽開始，歷經(jīng)研究、談判、盡調(diào)

直至交割的過程稱為一個(gè)項(xiàng)目。本文件中，礙于行文需要，“項(xiàng)目”和“企業(yè)”

都將用來代指投資機(jī)構(gòu)所面向的“待投資的企業(yè)”。

硬科技：硬科技是指基于科學(xué)發(fā)現(xiàn)和技術(shù)發(fā)明之上，經(jīng)過長期研究積累形成

的，具有較高技術(shù)門檻和明確的應(yīng)用場景，能代表世界科技發(fā)展最先進(jìn)水平、引

領(lǐng)新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革的關(guān)鍵核心技術(shù)。在中國及投資場景下，硬科技是

處于重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域及重點(diǎn)環(huán)節(jié)上并決定重大關(guān)鍵產(chǎn)品開發(fā)的關(guān)鍵技術(shù)、核心技術(shù)

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和共性技術(shù)，事關(guān)國家戰(zhàn)略安全以及新的科技、產(chǎn)業(yè)變革1。硬科技是高精尖的高

科技前沿，以人工智能、航空航天、生物技術(shù)、光電芯片、新一代信息技術(shù)、新

材料、新能源、智能制造等八大領(lǐng)域?yàn)榇淼母呔饪萍肌Ｓ部萍季哂懈咧R(shí)產(chǎn)

權(quán)壁壘、高資本投入、高信息密集度、高產(chǎn)品附加值、高產(chǎn)業(yè)控制力等特點(diǎn)。硬

科技處于價(jià)值鏈高端環(huán)節(jié)，是衡量一個(gè)國家核心競爭力的重要標(biāo)志，是核心技術(shù)

和高技術(shù)的典型代表。

早期投資：指在企業(yè)成長的較早階段對企業(yè)進(jìn)行的股權(quán)投資，一般指B輪

之前的投資（種子輪、天使輪、A輪）；這個(gè)階段，企業(yè)產(chǎn)品往往尚未經(jīng)市場驗(yàn)

證，企業(yè)的經(jīng)營記錄也相對較少，股權(quán)投資者需要面對較大的風(fēng)險(xiǎn)。

GP：GeneralPartner的縮寫，意為“一般合伙人”，在私募股權(quán)行業(yè)的有限

合伙企業(yè)中，GP一般作為一支基金的基金管理人，負(fù)責(zé)項(xiàng)目具體投資事宜以及

基金日常事務(wù)等。

PI：ProjectIndicator的縮寫，意為“項(xiàng)目指標(biāo)”，在本文件中代指評估項(xiàng)目

的各個(gè)要素，如：“PI1.4.3”指一級指標(biāo)“行業(yè)”下，第四個(gè)二級指標(biāo)“競爭情

況”中的第三個(gè)三級要素“市場機(jī)會(huì)”。

ESG：Environmental,SocialandGovernance的縮寫，分別指“環(huán)境、社會(huì)和

治理”。ESG是一種旨在評估公司非財(cái)務(wù)績效的投資理念，其中包括公司對環(huán)境

的影響、社會(huì)責(zé)任和公司治理狀況。這些因素反映了公司對一系列社會(huì)和環(huán)境問

題的管理和響應(yīng)，因此可以被投資者用于評估公司的潛在風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)。

KSF：KeySuccessFactor，意為“關(guān)鍵成功因素”。關(guān)鍵成功因素，關(guān)鍵成功

因素是在探討產(chǎn)業(yè)特性與企業(yè)戰(zhàn)略之間關(guān)系時(shí)常使用的觀念，是在結(jié)合企業(yè)本身

的特殊能力，對應(yīng)環(huán)境中重要的要求條件，以獲得良好的績效。

4指南內(nèi)容介紹

伴隨著股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展與外部環(huán)境的變化，大眾投資人的投資邏輯已然

發(fā)生轉(zhuǎn)變。在過去互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，投資人關(guān)注新需求、新模式、新業(yè)態(tài)，尋求用戶

1《硬科技·大國競爭的前沿》

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數(shù)量、企業(yè)規(guī)模的快速增長，并通過IPO等方式迅速盈利，這樣的思維已然不再

適用于現(xiàn)今時(shí)期。在新的時(shí)期，針對前沿科技領(lǐng)域的投資，投資人應(yīng)從底層思考、

從技術(shù)出發(fā)，對企業(yè)進(jìn)行研究和分析，進(jìn)而對待投項(xiàng)目的質(zhì)量做出準(zhǔn)確評估。

本指南將硬科技早期投資項(xiàng)目評估體系分為三個(gè)層次，這三者以Top-Down

的思考方式分類，分別是宏觀——政策理解、介觀——行業(yè)透視以及微觀——項(xiàng)

目評估。在本文件中，將聚焦于微觀層面的項(xiàng)目評估技術(shù)，關(guān)于宏觀政策理解和

介觀行業(yè)研究部分不會(huì)開展標(biāo)準(zhǔn)化解讀，將以簡要文字帶過。

1)宏觀——政策理解

中國是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)與市場經(jīng)濟(jì)相結(jié)合的社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制。與國外資本市

場相比，中國投資行業(yè)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展受宏觀政府政策影響極大：2021年“雙

減”政策直接導(dǎo)致教培領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)投資遭受毀滅性打擊、2019年科創(chuàng)板設(shè)立帶

動(dòng)科技行業(yè)企業(yè)高速發(fā)展等。因此投資者應(yīng)對國家宏觀政策有所把握，準(zhǔn)確領(lǐng)會(huì)

政策意圖。

2)介觀——行業(yè)透視

基于準(zhǔn)確理解政策的基礎(chǔ)上，GP應(yīng)擇定目標(biāo)投資行業(yè)，并準(zhǔn)確把握行業(yè)的

各個(gè)環(huán)節(jié)，從中尋找結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)。硬科技領(lǐng)域的項(xiàng)目通常有技術(shù)性極強(qiáng)，

產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)雜等特點(diǎn)，因此GP更應(yīng)該重視對行業(yè)的研究，對行業(yè)的理解應(yīng)在產(chǎn)品

與技術(shù)、行業(yè)趨勢、產(chǎn)業(yè)規(guī)則等多個(gè)角度全方位覆蓋。

3)微觀——項(xiàng)目評估

“事為先，人為重，正直為基”彼得·德魯克2的思想在投資領(lǐng)域依然適用。

評價(jià)一個(gè)待投資項(xiàng)目的優(yōu)劣，“企業(yè)所做的事”、“是否正確的做事”、“做事的人

如何”都是極為重要的考量因素。因此在第三個(gè)層次，應(yīng)從個(gè)體微觀出發(fā)，從多

個(gè)角度對項(xiàng)目做出準(zhǔn)確評估。本文件的第5章節(jié)將建立微觀項(xiàng)目研究的“硬科技

早期投資項(xiàng)目評估體系”，覆蓋對待投企業(yè)分析的各個(gè)方面。

2彼得·德魯克（PeterF.Drucker），現(xiàn)代管理學(xué)之父。

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5微觀項(xiàng)目評估——“硬科技早期投資項(xiàng)目評估體系詳解”

5.1硬科技早期投資項(xiàng)目評估要素概述及框架

GP對于待投資項(xiàng)目的評估應(yīng)涵蓋企業(yè)的各個(gè)方面。本文件從5個(gè)維度來對

待投資企業(yè)展開研究分析，分別是“行業(yè)”、“技術(shù)”、“團(tuán)隊(duì)”、“商業(yè)分析”及“持

續(xù)經(jīng)營”，這5個(gè)維度作為項(xiàng)目評估體系的一級指標(biāo)，并下分18個(gè)二級指標(biāo)以及

91個(gè)三級要素，共同構(gòu)成硬科技早期投資項(xiàng)目評估體系。

本文件所建立的“硬科技早期投資項(xiàng)目評估體系”的5個(gè)一級指標(biāo)中，“行

業(yè)”指標(biāo)是前文“政策理解”“行業(yè)透視”兩個(gè)層次在個(gè)體層面的研究與表達(dá)；

技術(shù)是硬科技項(xiàng)目的核心，因此對“技術(shù)”指標(biāo)的評估是本體系的重中之重；人

為重，早期投資對于“團(tuán)隊(duì)”的評估亦是整個(gè)流程中非常重要的一環(huán)；“商業(yè)分

析”本應(yīng)作為核心，將在整個(gè)評估體系中占據(jù)較大的權(quán)重，但由于早期項(xiàng)目經(jīng)營

活動(dòng)不成熟、經(jīng)營信息不完善等因素，因此在本體系中賦予較低的權(quán)重；“持續(xù)

經(jīng)營”指標(biāo)則是從風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā)，考慮影響企業(yè)持續(xù)經(jīng)營假設(shè)各方面因素。

本文件中以五大一級指標(biāo)作為評估體系的核心，分別以PI1至5列示。一

級指標(biāo)下屬二級指標(biāo)，列為PI0.0，二級指標(biāo)劃分三級要素，列為PI0.0.0，以此

類推。

表格1項(xiàng)目評估體系

一級指標(biāo)二級指標(biāo)三級指標(biāo)

行業(yè)現(xiàn)狀

行業(yè)概況行業(yè)增速

行業(yè)滲透率

產(chǎn)業(yè)鏈配套

產(chǎn)業(yè)環(huán)境

產(chǎn)業(yè)鏈地位

行業(yè)

政府政策

政策及趨勢

行業(yè)趨勢

競爭格局

競爭情況行業(yè)排名/地位

市場機(jī)會(huì)

政策匹配性

技術(shù)技術(shù)路線評估產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵性

商業(yè)化潛力

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技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)

技術(shù)先進(jìn)性

技術(shù)創(chuàng)新性

技術(shù)復(fù)雜性

技術(shù)獨(dú)占性

技術(shù)評價(jià)

技術(shù)獨(dú)特性

技術(shù)成熟度

技術(shù)衍生性

技術(shù)關(guān)鍵性

技術(shù)對比

研發(fā)投入

技術(shù)成果研發(fā)及專利數(shù)量

“專精特新”水平

技術(shù)核心指標(biāo)評估

學(xué)歷背景

工作背景

創(chuàng)始人客觀條件創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷

家庭背景

年齡

商業(yè)思維

市場認(rèn)知

戰(zhàn)略能力

財(cái)務(wù)能力

創(chuàng)始人商業(yè)能力營銷能力

風(fēng)控能力

領(lǐng)導(dǎo)力

執(zhí)行力

團(tuán)隊(duì)商業(yè)品德

元認(rèn)知

探索力

成功欲望

情緒控制

創(chuàng)始人個(gè)人品質(zhì)

利他精神

學(xué)習(xí)能力

職業(yè)態(tài)度

胸懷格局

團(tuán)隊(duì)學(xué)歷背景

團(tuán)隊(duì)工作背景

團(tuán)隊(duì)情況團(tuán)隊(duì)人員構(gòu)成

團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性

員工持股情況

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業(yè)務(wù)穩(wěn)定性

業(yè)務(wù)真實(shí)性

產(chǎn)業(yè)鏈依賴

業(yè)務(wù)分析

訂單分析

產(chǎn)品矩陣

成長驅(qū)動(dòng)力

財(cái)務(wù)真實(shí)性

收入分析

財(cái)務(wù)狀況毛利率分析

現(xiàn)金流分析

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

營銷模式

銷售模式

研發(fā)模式

商業(yè)分析

盈利模式

商業(yè)模式

生產(chǎn)模式

定價(jià)方式

產(chǎn)品豐富性

服務(wù)能力

股權(quán)結(jié)構(gòu)

組織結(jié)構(gòu)

公司治理內(nèi)控制度

管理層激勵(lì)&約束

ESG

估值合理性

關(guān)鍵交易條款

交易談判

融資額度及預(yù)算

股權(quán)退出安排

主體合法性

股權(quán)合法性

經(jīng)營合法性

法律合規(guī)

資產(chǎn)合法性

持續(xù)經(jīng)營政府條例和材料

其他法律事項(xiàng)

納稅記錄

稅務(wù)合規(guī)稅率水平

重大稅務(wù)問題

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5.2“行業(yè)”評估

“行業(yè)”作為評估指南的一級指標(biāo)，主要考察項(xiàng)目所在行業(yè)的外部條件。

硬科技項(xiàng)目技術(shù)復(fù)雜、細(xì)分市場眾多，同一行業(yè)不同細(xì)分領(lǐng)域產(chǎn)品的外部市

場環(huán)境可能截然不同。因此，在評估陌生項(xiàng)目時(shí)，從行業(yè)開始展開研究，有助于

提高GP對宏觀行業(yè)環(huán)境的理解和把握、了解項(xiàng)目當(dāng)前市場環(huán)境所面臨的助力與

阻力等，從而更好的把握投資機(jī)會(huì)。

表格2“行業(yè)”指標(biāo)描述

“行業(yè)”PI1

二級指標(biāo)三級要素指標(biāo)項(xiàng)描述

GP應(yīng)考察項(xiàng)目所在行業(yè)的歷史發(fā)展情況、當(dāng)前發(fā)

展?fàn)顩r及行業(yè)市場規(guī)模，清晰了解項(xiàng)目當(dāng)前的市場

天花板；行業(yè)是否有周期性、季節(jié)性、區(qū)域性等；

行業(yè)概況行業(yè)現(xiàn)狀

行業(yè)主管部門制定的發(fā)展規(guī)劃、行業(yè)管理方面的法

PI1.1PI1.1.1

律法規(guī)及規(guī)范性文件等

注：項(xiàng)目質(zhì)量無論多優(yōu)質(zhì)，也不會(huì)突破行業(yè)天花板，

因此需要了解行業(yè)現(xiàn)狀，對項(xiàng)目合理預(yù)期、定價(jià)

清楚行業(yè)市場規(guī)模過去、現(xiàn)在等時(shí)期階段性的

CAGR，預(yù)測行業(yè)未來的增長及規(guī)模情況

行業(yè)增速

注：項(xiàng)目在行業(yè)內(nèi)競爭成功，技術(shù)超車屬于不確定

PI1.1.2

性極高的事件，因此項(xiàng)目成長性更加依賴于行業(yè)的

增長，衰退期的行業(yè)通常無法誕生高成長性的項(xiàng)目

計(jì)算方法：當(dāng)前市場需求與潛在市場需求的比較

滲透率通?？梢苑磻?yīng)、預(yù)測行業(yè)未來的增長：

行業(yè)滲透率滲透率＜5%，通常未形成產(chǎn)業(yè)趨勢，增速較慢；

PI1.1.3滲透率5%-25%，產(chǎn)業(yè)整體快速發(fā)展，適合投資；

滲透率＞30%，行業(yè)可能已過巔峰，增長變慢，通

過企業(yè)成長性來獲得回報(bào)逐漸變得困難

硬科技項(xiàng)目往往需要一系列產(chǎn)業(yè)鏈配套支持，在具

產(chǎn)業(yè)環(huán)境產(chǎn)業(yè)鏈配套有較為完善的產(chǎn)業(yè)鏈配套時(shí)，項(xiàng)目會(huì)獲得較好的發(fā)

PI1.2PI1.2.1展機(jī)會(huì)

邁克爾·波特3鉆石模型中的要素“相關(guān)及支持產(chǎn)

3邁克爾·波特（MichaelE.Porter），哈佛商學(xué)院教授，被譽(yù)為“競爭戰(zhàn)略之父”，鉆石模型來自于波

特所著《國家競爭優(yōu)勢》一書。

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業(yè)”也闡明，配套是地方產(chǎn)業(yè)獲得競爭優(yōu)勢的重要

要素

硬科技行業(yè)通常產(chǎn)業(yè)鏈較為復(fù)雜，GP應(yīng)考察目標(biāo)

企業(yè)產(chǎn)品/技術(shù)在產(chǎn)業(yè)鏈中所處的位置：處于上游

產(chǎn)業(yè)鏈地位或下游、產(chǎn)品高附加值或低附加值、屬于鏈主企業(yè)

PI1.2.2還是支持企業(yè)

注：項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)鏈地位，可以反應(yīng)其資源控制能力、

產(chǎn)品質(zhì)量、競爭優(yōu)勢、產(chǎn)品議價(jià)權(quán)等要素

在社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制下，政府政策對企業(yè)發(fā)展

政策及趨勢政府政策起到關(guān)鍵性引導(dǎo)作用。GP評估項(xiàng)目時(shí)，應(yīng)自上而

PI1.3PI1.3.1下了解與項(xiàng)目行業(yè)有關(guān)的各級最新政策，對項(xiàng)目進(jìn)

行綜合考量

行業(yè)趨勢要素同樣要求對項(xiàng)目所在行業(yè)未來進(jìn)行

行業(yè)趨勢

預(yù)測；通過了解行業(yè)及影響政策的歷史發(fā)展情況和

PI1.3.2

當(dāng)前態(tài)勢，對行業(yè)未來趨勢做出判斷

行研的關(guān)鍵一環(huán)是需要深刻研究項(xiàng)目所在行業(yè)的

競爭情況競爭格局市場集中度、集聚區(qū)域、行業(yè)平均利潤率，主要玩

PI1.4PI1.4.1家各自份額及各自利潤率等要素，增加對行業(yè)的理

解

把項(xiàng)目與行業(yè)核心玩家進(jìn)行對比分析，了解多方競

行業(yè)排名/地位

爭優(yōu)劣勢，對項(xiàng)目在行業(yè)內(nèi)所處的真實(shí)情況做出準(zhǔn)

PI1.4.2

確評價(jià)，判斷企業(yè)未來發(fā)展

市場機(jī)會(huì)GP應(yīng)基于上述對行業(yè)的研究，尋找行業(yè)市場機(jī)會(huì)，

PI.1.4.3并判斷項(xiàng)目能否抓住市場機(jī)會(huì)

5.3“技術(shù)”評估

“技術(shù)”作為評估指南的一級指標(biāo)，主要考察項(xiàng)目技術(shù)的先進(jìn)性、不可模仿

性、是否可幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)形成持續(xù)競爭優(yōu)勢等。

對技術(shù)的判斷是硬科技早期投資最重要的環(huán)節(jié)。衡量“技術(shù)”指標(biāo)，應(yīng)從多

方面考慮，除考察技術(shù)的復(fù)雜度、先進(jìn)性外，還應(yīng)重點(diǎn)考慮技術(shù)的商業(yè)化難度、

可實(shí)現(xiàn)性等。在判斷技術(shù)時(shí)，即可采用專家評判等相對主觀的方式，也要使用專

利、企業(yè)榮譽(yù)資質(zhì)等客觀方式評判。

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表格3“技術(shù)”指標(biāo)描述

“技術(shù)”PI2

二級指標(biāo)三級要素指標(biāo)項(xiàng)描述

政府力量作為投資主力的行業(yè)背景下，硬科技項(xiàng)目

技術(shù)路線評估政策匹配性與地方產(chǎn)業(yè)政策的匹配性至關(guān)重要，因此需要了解

PI2.1PI2.1.1項(xiàng)目與國家產(chǎn)業(yè)政策、地方產(chǎn)業(yè)政策相匹配，倘若

要求產(chǎn)業(yè)落地，是否符合地方產(chǎn)業(yè)規(guī)劃等

硬科技項(xiàng)目覆蓋范圍極廣，以半導(dǎo)體IC產(chǎn)業(yè)為例：

僅上游就劃分EDA設(shè)計(jì)、技術(shù)服務(wù)、材料、設(shè)備

產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵性等板塊，共計(jì)近百種細(xì)分領(lǐng)域

PI2.1.2GP需要抓住最具有產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵性的項(xiàng)目，如：產(chǎn)業(yè)

核心技術(shù)、重大“卡脖子”技術(shù)、未來產(chǎn)業(yè)底層技

術(shù)等

前沿科技的商業(yè)化難度極高，如：光子產(chǎn)業(yè)、氫能

等，因此科技成果如何商業(yè)化需要進(jìn)行層層考量；

商業(yè)化潛力

判斷一項(xiàng)技術(shù)是否為合格的商業(yè)化產(chǎn)品，GP可以

PI2.1.3

從技術(shù)就緒度、商業(yè)就緒度、市場就緒度等多個(gè)角

度出發(fā)，綜合評判項(xiàng)目/技術(shù)的商業(yè)化潛力

技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)

專業(yè)解讀后續(xù)補(bǔ)充，暫匿

PI2.1.4

技術(shù)評價(jià)技術(shù)先進(jìn)性

專業(yè)解讀后續(xù)補(bǔ)充，暫匿

PI2.2PI2.2.1

技術(shù)創(chuàng)新性

專業(yè)解讀后續(xù)補(bǔ)充，暫匿

PI2.2.2

技術(shù)復(fù)雜性

專業(yè)解讀后續(xù)補(bǔ)充，暫匿

PI2.2.3

技術(shù)獨(dú)占性

專業(yè)解讀后續(xù)補(bǔ)充，暫匿

PI2.2.4

技術(shù)獨(dú)特性

專業(yè)解讀后續(xù)補(bǔ)充，暫匿

PI2.2.5

技術(shù)成熟度

專業(yè)解讀后續(xù)補(bǔ)充，暫匿

PI2.2.6

技術(shù)衍生性

專業(yè)解讀后續(xù)補(bǔ)充，暫匿

PI2.2.7

技術(shù)關(guān)鍵性

專業(yè)解讀后續(xù)補(bǔ)充，暫匿

PI2.2.8

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中關(guān)村天使投資聯(lián)盟T/TSLM002-2023

關(guān)于本指標(biāo)GP應(yīng)得到以下問題的答案：

針對同一需求，市場上同一需求是否采用相同的技

技術(shù)成果技術(shù)對比

術(shù)解決方案？如相同，本企業(yè)有何種優(yōu)勢？如不

PI2.3PI2.3.1

同，與競爭者相比，不同技術(shù)路線各有何種優(yōu)劣

勢？

GP應(yīng)考察企業(yè)研發(fā)投入的期限、數(shù)額

研發(fā)投入注：硬科技企業(yè)對研發(fā)的真實(shí)投入情況往往可以反

PI2.3.2應(yīng)技術(shù)壁壘的高低，高精尖的技術(shù)通常需要企業(yè)長

時(shí)間、高投入的研發(fā)并持續(xù)積累方可形成

研發(fā)專利情況可直觀反應(yīng)硬科技企業(yè)的技術(shù)實(shí)力

研發(fā)專利數(shù)量

專利數(shù)量多的企業(yè)未必一定優(yōu)質(zhì)，但優(yōu)質(zhì)硬科技企

PI2.3.3

業(yè)一定有極為豐富的專利儲(chǔ)備

企業(yè)“專精特新”水平是企業(yè)技術(shù)水平的客觀反應(yīng)，

“專精特新”

代表政府方已對企業(yè)技術(shù)水平經(jīng)過考察與判斷，并

水平

得出結(jié)論，GP通過了解企業(yè)“專精特新”水平，

PI2.3.4

對項(xiàng)目方進(jìn)行快速篩選

單一技術(shù)通常會(huì)有單個(gè)或多個(gè)核心指標(biāo)衡量技術(shù)

水平的高低，如腦機(jī)接口關(guān)注信號解碼精度、刺

技術(shù)核心指標(biāo)

激響應(yīng)速度，芯片薄膜沉積應(yīng)關(guān)注薄膜均勻度、成

評估

膜速率等

PI.2.3.5

GP在考察項(xiàng)目時(shí)，應(yīng)對項(xiàng)目方的技術(shù)核心指標(biāo)進(jìn)

行準(zhǔn)確評估

5.4“團(tuán)隊(duì)”評估

“團(tuán)隊(duì)”作為評估指南的一級指標(biāo)，主要考察項(xiàng)目創(chuàng)始人及團(tuán)隊(duì)的素養(yǎng)、專

業(yè)能力、團(tuán)隊(duì)配合等。

“事為重，人為先”好的項(xiàng)目要配合好的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)才能成功。對人的判斷，

一直以來是極為困難的。本指南中，推薦采用主客觀相結(jié)合的方式，對“團(tuán)隊(duì)”

指標(biāo)進(jìn)行合理評估。

表格4“團(tuán)隊(duì)”指標(biāo)描述

“團(tuán)隊(duì)”PI3

二級指標(biāo)三級要素指標(biāo)項(xiàng)描述

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中關(guān)村天使投資聯(lián)盟T/TSLM002-2023

硬科技領(lǐng)域?yàn)榧夹g(shù)密集型，通常具有較大技術(shù)門

創(chuàng)始人

學(xué)歷背景檻，因此對企業(yè)創(chuàng)始人的學(xué)習(xí)水平會(huì)存在要求

客觀條件

PI3.1.1GP應(yīng)了解創(chuàng)始人學(xué)歷背景，如學(xué)校、學(xué)位水平、

PI3.1

發(fā)表論文/期刊、科研水平、持有專利情況等

硬科技創(chuàng)業(yè)要求較大的專業(yè)性，創(chuàng)始人過去工作背

景會(huì)對項(xiàng)目成功與否帶來極大影響；

工作背景

GP可考察：創(chuàng)始人是否在行業(yè)內(nèi)工作多年、是否

PI3.1.2

清楚行業(yè)內(nèi)各環(huán)節(jié)規(guī)則/潛規(guī)則、是否具備行業(yè)網(wǎng)

絡(luò)人脈等

具有創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)的創(chuàng)始人通常能夠更好地應(yīng)對創(chuàng)業(yè)

創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷過程中的挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)，他們對創(chuàng)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)和商業(yè)

PI3.1.3運(yùn)作有更深入的了解，同時(shí)創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷可以培養(yǎng)創(chuàng)業(yè)

者的決策能力、創(chuàng)新思維和適應(yīng)能力等

創(chuàng)始人的家庭背景會(huì)對創(chuàng)業(yè)成功與否造成影響，如

家庭背景經(jīng)典的“土豆離婚案”直接導(dǎo)致企業(yè)失??；因此GP

PI3.1.4需全面考察創(chuàng)始人的家庭背景情況，充分了解這一

因素給項(xiàng)目帶來的優(yōu)劣勢影響

創(chuàng)始人的年齡可能會(huì)給項(xiàng)目判斷帶來影響，如：大

齡可能存在精力不足、年輕可能存在冒進(jìn)或經(jīng)驗(yàn)不

年齡

足等

PI3.1.5

年齡因素的影響無正確標(biāo)準(zhǔn)，GP結(jié)合實(shí)際情況和

自身理解綜合判斷即可

硬科技創(chuàng)業(yè)者以學(xué)術(shù)人員、科學(xué)家居多，科研和商

創(chuàng)始人

商業(yè)思維業(yè)的思維模式通常存在一定差異，因此適當(dāng)性考察

商業(yè)能力

PI3.2.1創(chuàng)業(yè)者的商業(yè)思維，觀察其能否在商業(yè)環(huán)境中適應(yīng)

PI3.2

變化、能否更好地應(yīng)對挑戰(zhàn)和競爭是非常必要的

市場認(rèn)知能力是創(chuàng)業(yè)者應(yīng)具備的核心能力，良好的

市場認(rèn)知可以讓創(chuàng)業(yè)者更好的理解市場和用戶需

市場認(rèn)知求，擁有良好市場分析力、市場敏銳度

PI3.2.2市場認(rèn)知能力的考察一般依賴于GP與創(chuàng)始人溝

通、交流，進(jìn)行主觀判斷。硬科技創(chuàng)業(yè)者此方面往

往有所缺陷，需要綜合考量

考察創(chuàng)始人的戰(zhàn)略能力，可以既往經(jīng)歷驗(yàn)證，通過

戰(zhàn)略能力

研究其過往經(jīng)歷，了解創(chuàng)業(yè)者在面臨關(guān)鍵決策、重

PI3.2.3

大發(fā)展決策事項(xiàng)時(shí)，創(chuàng)始人的破局能力

財(cái)務(wù)能力財(cái)務(wù)管理是企業(yè)經(jīng)營的關(guān)鍵，無論創(chuàng)始人是否專業(yè)

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PI3.2.4出身，都應(yīng)具備一定的財(cái)務(wù)能力，以降低企業(yè)發(fā)展

過程中的存在的風(fēng)險(xiǎn)

具備營銷思維是創(chuàng)始人的加分項(xiàng)；針對硬科技項(xiàng)

營銷能力目，創(chuàng)始人往往是科研人員，雖然營銷能力可以通

PI3.2.5過完善團(tuán)隊(duì)來補(bǔ)足，但創(chuàng)始人具有一定的營銷意識(shí)

可以幫助技術(shù)/產(chǎn)品更好的商業(yè)化改進(jìn)

GP應(yīng)綜合考察創(chuàng)業(yè)者的風(fēng)險(xiǎn)控制能力；包含創(chuàng)始

風(fēng)控能力

人自身的抗風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力、風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)，

PI3.2.6

也涵蓋創(chuàng)始人對項(xiàng)目整體的風(fēng)控能力

創(chuàng)業(yè)是群體活動(dòng)，創(chuàng)始人的領(lǐng)導(dǎo)力對創(chuàng)業(yè)成功與否

領(lǐng)導(dǎo)力至關(guān)重要；

PI3.2.7考察創(chuàng)始人的領(lǐng)導(dǎo)力，可以從團(tuán)隊(duì)成員入手，以交

流、訪談、行為觀察等方式側(cè)面考察創(chuàng)始人領(lǐng)導(dǎo)力

執(zhí)行力是把概念轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的橋梁，科技成果轉(zhuǎn)化

執(zhí)行力項(xiàng)目更加要求GP去關(guān)注創(chuàng)始人/團(tuán)隊(duì)的執(zhí)行力

PI3.2.8對執(zhí)行力的考察一般從側(cè)面出發(fā)，觀察創(chuàng)始人過往

經(jīng)歷，想法落地的經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)業(yè)的決心與態(tài)度等

“德為先，能為上”良好的品德是第一要?jiǎng)?wù)，其次

商業(yè)品德才是能力

PI3.2.9觀察創(chuàng)始人的商業(yè)合作記錄，是否有股東糾紛、債

務(wù)預(yù)期、勞務(wù)糾紛、違規(guī)經(jīng)營、行政處罰等

元認(rèn)知指對認(rèn)知的認(rèn)知，對自己認(rèn)知過程的思考。

簡單來說就是創(chuàng)業(yè)者要可以站在第三者的視角體

創(chuàng)始人察自己、審視事件、客觀分析雙方，而不是決策時(shí)

元認(rèn)知

個(gè)人品質(zhì)被本能感情和沖動(dòng)支配

PI3.3.1

PI3.3創(chuàng)業(yè)存在巨大不可確定性，元認(rèn)知能力可以幫助創(chuàng)

業(yè)者不斷調(diào)整自己、團(tuán)隊(duì)，適應(yīng)創(chuàng)業(yè)的環(huán)境，以求

得創(chuàng)業(yè)的成功

探索力一般指自主學(xué)習(xí)探索知識(shí)的能力

探索力創(chuàng)業(yè)者需要具備主動(dòng)探索、解題能力，以提前發(fā)現(xiàn)

PI3.3.2并面對創(chuàng)業(yè)過程中不斷面臨的各類困境與問題，防

患于未然

創(chuàng)業(yè)路上一定布滿荊棘，成功欲望是驅(qū)動(dòng)創(chuàng)業(yè)者堅(jiān)

成功欲望持自我、斬荊披棘最重要的動(dòng)力

PI3.3.3對成功欲望的考察，同樣依賴于在溝通交流過程

中，對創(chuàng)始人的觀察與分析，了解其創(chuàng)業(yè)決心、求

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勝意志、執(zhí)著性格等

創(chuàng)業(yè)過程中充滿了不確定性、挑戰(zhàn)和壓力，創(chuàng)始人

良好的情緒控制能力在創(chuàng)業(yè)時(shí)幫助應(yīng)對挫折和失

情緒控制

敗、提高決策能力、穩(wěn)定并增強(qiáng)團(tuán)隊(duì)信心等

PI3.3.4

GP在考察創(chuàng)業(yè)者的情緒控制時(shí)，可以通過觀察行

為、心理測試、營造沖突情景觀察等方式

利他精神指從集體利益出發(fā)，多為他人著想，互相

協(xié)作、互相幫助、互相成就；

利他精神實(shí)踐中發(fā)現(xiàn)硬科技創(chuàng)業(yè)中的有些科學(xué)家在創(chuàng)業(yè)時(shí)

PI.3.3.5會(huì)缺乏一定“利他精神”，從而導(dǎo)致團(tuán)隊(duì)合作、員

工認(rèn)同、企業(yè)融資等方面存在問題，因此這一項(xiàng)的

考察，便有了必要

創(chuàng)始人自我學(xué)習(xí)、與時(shí)俱進(jìn)以及帶領(lǐng)整個(gè)團(tuán)隊(duì)、公

司學(xué)習(xí)并共同提升的能力

學(xué)習(xí)能力

商業(yè)環(huán)境復(fù)雜多變，技術(shù)革新迅速，往往只有學(xué)習(xí)

PI.3.3.6

型組織/團(tuán)隊(duì)方可不斷適應(yīng)變化，支撐企業(yè)平穩(wěn)發(fā)

展

正面考察創(chuàng)始人敬業(yè)與否、對公司是否投入、工作

是否熱忱、誠信正直、知錯(cuò)就該等

反面考察創(chuàng)始人是否存在公款高消費(fèi)、挪用資金、

職業(yè)態(tài)度

欺詐投資人等問題

PI.3.3.7

例:WeWork創(chuàng)始人AdamNeumann惡劣的職業(yè)操

守一定程度影響了公司的發(fā)展，同時(shí)也導(dǎo)致軟銀的

投資神話破滅

創(chuàng)始人心胸、是否有遠(yuǎn)見、不短視、著眼于長期利

益、是否可以包容不同意見等特質(zhì)

胸懷格局

寬廣的胸懷格局有助于創(chuàng)業(yè)者把握市場機(jī)遇、推動(dòng)

PI.3.3.8

創(chuàng)新發(fā)展、建設(shè)優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)、承擔(dān)社會(huì)責(zé)任以及應(yīng)對

各種挑戰(zhàn)，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展

與PI3.1.1類似，團(tuán)隊(duì)學(xué)歷背景是團(tuán)隊(duì)整體素質(zhì)的

團(tuán)隊(duì)情況團(tuán)隊(duì)學(xué)歷背景重要體現(xiàn)，可通過參考PI3.1.1中考察創(chuàng)始人的方

PI3.4PI3.4.1式，對團(tuán)隊(duì)成員學(xué)歷背景逐一考察，綜合評估團(tuán)隊(duì)

能力水平

硬科技創(chuàng)業(yè)具備極強(qiáng)專業(yè)性，因此產(chǎn)業(yè)/專業(yè)出身

團(tuán)隊(duì)工作背景

的團(tuán)隊(duì)成員無疑可以更好的幫助硬科技創(chuàng)業(yè)的成

PI3.4.2

功，參考PI3.1.2中的方式，對團(tuán)隊(duì)成員逐一考察，

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綜合評估團(tuán)隊(duì)行業(yè)專業(yè)性

優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)該具備合理的組成及分工

團(tuán)隊(duì)人員構(gòu)成GP應(yīng)考察待投資企業(yè)團(tuán)隊(duì)的合理性，例：各職能

PI3.4.3人員是否專業(yè)、是否缺少特定方面的人才、團(tuán)隊(duì)是

否存在多元的聲音等

觀察團(tuán)隊(duì)成員工作/共事時(shí)間、離職情況等，通過考

團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性

察團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性可以了解創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的能力、凝聚力，

PI3.4.4

同時(shí)還能反應(yīng)創(chuàng)始人的領(lǐng)導(dǎo)力、利他精神等要素

員工持股情況創(chuàng)始人是否預(yù)留員工股份，員工持股安排是否合

PI3.4.5理，是否存在法律層面的潛在持股風(fēng)險(xiǎn)

5.5“商業(yè)分析”評估

“商業(yè)分析”作為評估指南的一級指標(biāo)，主要從商業(yè)角度對項(xiàng)目進(jìn)行業(yè)務(wù)、

財(cái)務(wù)、模式等方面的判斷。

硬科技早期投資，對于尚未商業(yè)化的技術(shù)，其業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)、商業(yè)模式等要素

通常還未清晰，因此業(yè)務(wù)方面可關(guān)注項(xiàng)目模式未來規(guī)劃及其可行性、以及業(yè)務(wù)模

式展開所需資源，財(cái)務(wù)方面可關(guān)注意向訂單、戰(zhàn)略框架協(xié)議等。對于已經(jīng)形成穩(wěn)

定業(yè)務(wù)的項(xiàng)目，“商業(yè)分析”是極為重要的評估環(huán)節(jié)，是項(xiàng)目質(zhì)量最為客觀真實(shí)

的反應(yīng)。

表格5“商業(yè)分析”指標(biāo)描述

“商業(yè)分析”PI4

二級指標(biāo)三級要素指標(biāo)項(xiàng)描述

了解業(yè)務(wù)穩(wěn)定性可通過觀察企業(yè)業(yè)務(wù)的歷史沿革

變化，企業(yè)的核心業(yè)務(wù)是否發(fā)生過改變，是否長期

穩(wěn)定等

業(yè)務(wù)分析業(yè)務(wù)穩(wěn)定性

對于成長期/成熟的企業(yè)而言，業(yè)務(wù)穩(wěn)定代表收益

PI4.1PI4.1.1

穩(wěn)定，可以極大降低不確定性；但對于早期投資而

言，業(yè)務(wù)在探索過程中難免產(chǎn)生一些調(diào)整，不必過

分苛求

很多情況下，待投企業(yè)BP中所暴露的主營業(yè)務(wù)會(huì)

業(yè)務(wù)真實(shí)性

基于融資目的進(jìn)行偽裝、美化，講故事融資早已是

PI4.1.2

過去式，投資人的投資判斷應(yīng)回歸基本的價(jià)值判斷

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GP應(yīng)觀察企業(yè)的主營業(yè)務(wù)是否真實(shí)，假如企業(yè)有

收入，是否來自于核心業(yè)務(wù)。確定項(xiàng)目真正的業(yè)務(wù)，

才能確定企業(yè)真實(shí)的核心能力/資源

硬科技產(chǎn)業(yè)通常具有較復(fù)雜的產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)業(yè)鏈依賴

性較強(qiáng)的企業(yè)往往會(huì)受上下游較大影響，例：制造

加工型企業(yè)受原材料市場波動(dòng)影響、產(chǎn)業(yè)鏈支持企

產(chǎn)業(yè)鏈依賴

業(yè)受鏈主企業(yè)影響等

PI4.1.3

GP應(yīng)考量企業(yè)是否存在客戶、供應(yīng)商、經(jīng)銷商依

賴等問題，以評估是否存在產(chǎn)業(yè)鏈上下游不確定性

帶來的風(fēng)險(xiǎn)問題

對企業(yè)的訂單分析，可以了解企業(yè)目前真實(shí)經(jīng)營狀

況，并對未來做出合理預(yù)期，這是因?yàn)槠髽I(yè)訂單不

訂單分析

受會(huì)計(jì)政策影響，因而更容易看清業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)

PI4.1.4

通過研究訂單數(shù)量、集中度、訂單走勢等因素開展

訂單分析

兩方面考量：

風(fēng)險(xiǎn)角度：經(jīng)營依賴單一產(chǎn)品的企業(yè)，運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)一

產(chǎn)品矩陣定高于擁有多元產(chǎn)品的企業(yè)

PI4.1.5業(yè)務(wù)角度：面對多個(gè)產(chǎn)品線的企業(yè)，GP通過對產(chǎn)

品矩陣進(jìn)行分析，了解共性，有助于GP判斷企業(yè)

真正的核心能力

與KSF相似，企業(yè)成功很多時(shí)候依賴于個(gè)別關(guān)鍵

成長驅(qū)動(dòng)力因素，GP應(yīng)了解推動(dòng)企業(yè)成長的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力是什

PI4.1.6么，例：技術(shù)研發(fā)、銷售能力、渠道、規(guī)模、低成

本等

1.業(yè)務(wù)期間主要供應(yīng)商各自采購額占總金額比例

2.業(yè)務(wù)期間主要客戶銷售額占總額比例及回款情

關(guān)鍵業(yè)務(wù)流程況

審查3.關(guān)聯(lián)采購及關(guān)聯(lián)銷售的情況調(diào)查

PI4.1.74.重要業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)合同（采購、銷售、租賃、借

款合同等）審查

5.質(zhì)量控制制度文件等

企業(yè)業(yè)務(wù)的健康發(fā)展需要以財(cái)務(wù)為支撐，GP應(yīng)對

待投資企業(yè)的各個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)真實(shí)性做出調(diào)查和判

財(cái)務(wù)狀況財(cái)務(wù)真實(shí)性

斷

PI4.2PI4.2.1

對于未形成利潤及收入的早期硬科技項(xiàng)目，這類企

業(yè)通常由技術(shù)與研發(fā)驅(qū)動(dòng)，因此GP應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注企

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業(yè)的研發(fā)投入真實(shí)性、各式費(fèi)用的具體組成等

企業(yè)收入指標(biāo)相對客觀，相對于凈利潤不容易調(diào)

節(jié)，更具說服力，因此觀察項(xiàng)目得歷史收入、成長

情況、集中度、來源等，謹(jǐn)防虛構(gòu)收入、財(cái)務(wù)造假

收入分析

等是評估項(xiàng)目質(zhì)量的重要方式

PI4.4.2

例：對企業(yè)收入回款情況分析，可以用來審核現(xiàn)金

流-驗(yàn)證財(cái)務(wù)真實(shí)性；同時(shí)是競爭力/產(chǎn)業(yè)鏈上話語

權(quán)的體現(xiàn)

毛利率是衡量產(chǎn)品競爭力得常用指標(biāo)，毛利越高說

明客戶愿意更高的溢價(jià)，也說明產(chǎn)品競爭力越強(qiáng)，

毛利率分析

同時(shí)技術(shù)壁壘也更高，也是產(chǎn)業(yè)鏈上話語權(quán)的體現(xiàn)

PI4.4.3

GP應(yīng)了解企業(yè)利潤是否來自于核心業(yè)務(wù)？具體毛

利率數(shù)字以及同行業(yè)對比情況

企業(yè)安全經(jīng)營需要以穩(wěn)定的現(xiàn)金流作為保障，因此

現(xiàn)金流分析十分必要

現(xiàn)金流分析GP需要對項(xiàng)目籌資、建設(shè)、投產(chǎn)運(yùn)行到關(guān)閉整修

PI4.4.4的周期內(nèi)，現(xiàn)金流出和流入的全部資金活動(dòng)進(jìn)行預(yù)

測和分析，評估是否存在重大不確定性風(fēng)險(xiǎn)，是否

強(qiáng)烈依賴于融資等問題

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)兜底性條款，考察企業(yè)是否存在其他財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對

PI4.4.5項(xiàng)目做出合理評估

了解項(xiàng)目方如何營銷自己的產(chǎn)品，是否具備獨(dú)特的

商業(yè)模式營銷模式產(chǎn)業(yè)資源，考察時(shí)候存在重大風(fēng)險(xiǎn)問題

PI4.3PI4.3.1硬科技項(xiàng)目通常ToB，因此對產(chǎn)品品牌、產(chǎn)品力

等因素較為依賴

了解產(chǎn)品的銷售對象、產(chǎn)品類型（通用/垂直）、銷

銷售模式

售方法（直銷/渠道）、交付產(chǎn)品(標(biāo)準(zhǔn)/定制)、付款

PI4.3.2

方式(預(yù)付/分期)等

研發(fā)模式了解企業(yè)核心的產(chǎn)品或技術(shù)的研發(fā)模式，自主研發(fā)

PI4.3.4或外包研發(fā)（典型的如醫(yī)藥行業(yè)CRO）等

了解企業(yè)的盈利模式，盈利模式具備多元性，大部

盈利模式分硬科技的項(xiàng)目通過售賣成型產(chǎn)品盈利，但也存在

PI4.3.4其他情況，如IC行業(yè)的EDA企業(yè)通過授權(quán)的方

法持續(xù)獲利等

生產(chǎn)模式企業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)是自建自產(chǎn)或是外