第四章籌資決策

第四章籌資決策第一節(jié)資金成本第二節(jié)杠桿效應(yīng)第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)怎樣合理安排籌資決策？沒有免費午餐第一節(jié)、資金成本資本成本資本成本含義資本成本作用資本成本類別成本影響因素資本成本計算籌資費用用資費用個別資本成本加權(quán)平均資本成本邊際資本成本（一）個別資本成本

1、銀行借款

信方公司向銀行舉借長期借款500萬元，為期3年，年利率為8%，每年付息一次，到期一次還本。籌資費用率為0.5%，企業(yè)的所得稅率為25%，這筆長期借款的資本成本?信方公司發(fā)行總面額為500萬元的債券，票面利率為10%，發(fā)行總價格為600萬元，發(fā)行費用占發(fā)行總價格的5%，公司所得稅率為25%，則該公司債券的成本?2、發(fā)行債券信方公司發(fā)行優(yōu)先股總面額為1000萬元，發(fā)行總價格為1500萬元，籌資費率為6%，規(guī)定年股利率為面值的15%。則該優(yōu)先股的成本?3、普通股股票普通股成本=長期債券收益率+風險報酬率

4、優(yōu)先股股票以賬面價值作為權(quán)數(shù)以市場價值作為權(quán)數(shù)以目標市場價值為權(quán)數(shù)（二）綜合資本成本（三）邊際資本成本信方公司現(xiàn)有資本1億元，其資本結(jié)構(gòu)為：長期借款0.20，債券0.30，普通股0.50；公司為擴大經(jīng)營規(guī)模，擬追加籌資2600萬元。第二節(jié)杠桿效應(yīng)經(jīng)營杠桿財務(wù)杠桿聯(lián)合杠桿

給我一個支點，我能撬動地球現(xiàn)象透視通信、天然氣、電力……這些行業(yè)有什么共同特點？規(guī)模經(jīng)濟明顯的行業(yè)在成本結(jié)構(gòu)上有什么特點？固定成本大的公司經(jīng)營風險如何？當經(jīng)濟蕭條階段，廣告、培訓(xùn)、研發(fā)這類投資的下降速度要快于GDP的下降速度，為什么？一、經(jīng)營杠桿

（一）經(jīng)營杠桿的含義企業(yè)由于固定經(jīng)營成本(F)的存在而導(dǎo)致的息稅前利潤（EBIT）變動大于產(chǎn)銷量（Q)或收入（S)變動的杠桿效應(yīng)。銷量（Q)息稅前利潤（EBIT)銷量（Q)增加單位固定成本減少單位產(chǎn)品息稅前利潤大幅增加經(jīng)營杠桿利益銷量（Q)減少單位固定成本增加單位產(chǎn)品息稅前利潤大幅減少

經(jīng)營杠桿風險經(jīng)營杠桿

案例銷售收入（S）12，00015，00025%

減：變動成本6,0007,500

減：固定成本（FC）5,000

5,000

息稅前利潤（EBIT）1,0002,500150%

項目2010年2011年

增長率銷售收入（S）12，00015，00025%

減：變動成本6,0007,500

減：固定成本（FC）0

0

息稅前利潤（EBIT）6,0007,50025%

（二）經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL

——衡量經(jīng)營杠桿作用的程度

概念：息稅前利潤變動率相對于銷量或收入變動率的倍數(shù).定義公式：DOL=⊿EBIT／EBIT前⊿Q／Q⊿EBIT／EBIT前

⊿S／S=DOL推導(dǎo)公式：Q前(P-V)=Q前(P-V)-F

S前-VC=S前-VC-F

EBIT前+F=EBIT前

案例銷售收入（S）12，00015，00025%

減：變動成本6,0007,500

減：固定成本（FC）5,000

5,000

息稅前利潤（EBIT）1,0002,500150%

項目2010年2011年

增長率DOL=（EBIT+F)/EBIT=(5000+1000)/1000=6DOL=(S-V)/（S-V-F）=(12000-6000)/(12000-6000-5000）=6DOL=（△EBIT/EBIT）/（△S/S）

=150%/25%=6經(jīng)濟意義：當銷售收入增長10%（1倍）時，息稅前利潤增長60%（6倍），表現(xiàn)為企業(yè)經(jīng)營杠桿利益；反之，當銷售收入降低10%（1倍）時，息稅前利潤降低60%（6倍），表現(xiàn)為企業(yè)經(jīng)營杠桿風險。（三）影響經(jīng)營杠桿系數(shù)的因素

1.產(chǎn)品供求的變動（Q)。Q增加，Q(P-V)=Q(P-V)-FDOLEBIT=Q(P-V)–F=收入-變動成本-固定成本2.產(chǎn)品售價的變動(P)。P增加，4.固定成本(F).（放大經(jīng)營風險)。F減少，3.單位產(chǎn)品變動成本的變動(V)。V減少，DOL降低DOL降低DOL降低DOL降低21某企業(yè)總固定成本為60萬元，單位產(chǎn)品價格和單位變動成本分別為10元、4元。當企業(yè)的銷售水平分別為20萬件、40萬件、10萬件時，經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為：

DOL40=40(10-4)/40[10-4)-60]=1.33DOL20=20(10-4)/20[10-4)-60]=2DOL10=10(10-4)/10[10-4)-60]=∝22不同銷量下的DOLQ

810152012345銷售數(shù)量0-1-2-3-4-5QBEDOLDOL的理解DOL用來衡量EBIT對銷售變動的