證券Ⅱ行業(yè)深度報告：資本市場主陣地券商全方位參與養(yǎng)老金融建設

增持（維持）執(zhí)業(yè)證書：S0600524120001投資要點證券分析師何婷基金具有完善的投研體系和高素質投研團隊，具有產品設計方面的優(yōu)heting@勢；其次，證券公司具備強大的投顧團隊，作為場服務，以滿足其發(fā)展的資金需求。銀發(fā)時代已然來臨，從底層布局到wux1）第一支柱社保基金會采取直接投資與委托投資相結合的方式開展投luoyk@參股或控股公司。2）企業(yè)年金受托機構主要通過委托投資管理人進行投資，證券公司參與比例超三成。2018年，職業(yè)年金市場化公司間接參與規(guī)模為1.2萬億元，占總規(guī)模比例為n財富管理：提供專業(yè)養(yǎng)老金配置服務，滿足人民養(yǎng)老需求。人社部發(fā)布穩(wěn)，先行工作取得積極成效，下一步將推進全面實施。證監(jiān)會《個人養(yǎng)相關經驗。券商投顧服務可以線上線下同步進行，通過全生命周期的“顧”服務，促成客戶購買個人養(yǎng)老金基金產品、增強客戶粘性。年之后，受資本市場影響，基金業(yè)績普遍承關企業(yè)首發(fā)上市以及增發(fā)融資規(guī)模都較少。2）金融機構共同支持養(yǎng)老請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 4 4 4 6 7 72.1.第一、第二支柱養(yǎng)老金委托投資： 72.1.1.第一支柱：社保基金會直接投資與 72.1.2.第二支柱：委托管理模式下證券公司參 92.2.養(yǎng)老目標基金：公募基金參與 2.2.2.發(fā)展現(xiàn)狀：短期規(guī)模承壓不改長期趨勢， 4.2.證券公司對于養(yǎng)老產業(yè)的支持具 8 8 8 9 4 5 9 必然要求，也是全面提升金融服務效率和水平的重要方面。五個發(fā)力點，是提高金融服務實體經濟質效的針對性部署，對于切實加強對重大戰(zhàn)略、重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的優(yōu)質金融服務具有重要意義。中國證監(jiān)會積極傳達學習貫徹中央金融工作會議精神，參與推進“五篇大文章”建設。監(jiān)會分別針對不同領域發(fā)布政策文件，積極促進資本市場的相關制度優(yōu)化和產品創(chuàng)新，引領更多資源向科技創(chuàng)新、綠色低碳、普惠民生領域聚集。表1：中國證監(jiān)會針對“五篇大文章”各領域近期政策匯總序號領域2345數據來源：證監(jiān)會，東吳證券研究所表2：證監(jiān)會要聞匯總：“五篇大文章”建設1中央金融工作會議精月和投資機構。(6)要健全商品期貨期權品種體系，探索中國特色期貨監(jiān)管制度和業(yè)務模22024年系統(tǒng)工作會議33《關于加強證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進建設一流投資銀行和投資機構的意見4證監(jiān)會黨委書記、主55資本市場做好金融“五篇大文章”專題座談會數據來源：證監(jiān)會，東吳證券研究所發(fā)揮金融在社會養(yǎng)老資源配置中的積極作用。投資基金、政府和社會資本合作（PPP）等模式的政府金融支持。然而，養(yǎng)老金融市場參與程度依然有待提高；第二，由于股票市場波動較大，我國養(yǎng)老資金出于安全考慮，要舉措。券公司作為我國金融體系和資本市場的重要參與者，肩負著服務養(yǎng)老金融的重要責任。全國社會保障基金理事會進行管理，至2023年底社保理事會管理的基圖1：我國基本養(yǎng)老保險基金結余90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000020132014201520162017201820192020202120222023一支柱結余（億元，左軸）同比增速（%，右軸）20%15%10%5%0%-5%-10%數據來源：Wind，東吳證券研究所圖2：我國社保理事會管理的基本養(yǎng)老基金權益規(guī)模20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000020162017201820192020202120222023200%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%mm基本養(yǎng)老基金權益總額（億元，左軸）同比（右軸）數據來源：全國社會保障基金理事會，東吳證券研究所圖3：我國地方養(yǎng)老基金收益率（%）12%10%8%6%4%2%0%2017201820192020202120222023投資收益率數據來源：全國社會保障基金理事會，東吳證券研究所公司的形式參與委托投資。在直接投資模式下，社保基金會?；饡芡泄芾淼幕攫B(yǎng)老保險基金凈資產中，直接投資和委托投資的比重分別為圖4：基本養(yǎng)老基金委托投資規(guī)模及占比12,00010,0008,0006,0004,0002,000-201720182019202020212022委托投資規(guī)模(左軸，億元）委托投資占比（右軸）72%70%68%66%64%62%60%58%56%數據來源：全國社會保障基金理事會，東吳證券研究所表3：基本養(yǎng)老金委托投資機構博時基金、大成基金、富國基金、工銀瑞信基金、廣發(fā)基金、華夏基金、匯添富基金、嘉實基金、南方基金、鵬華基金、易方達基金、銀華基金、招商基金泰康資管、中國人保資管、華泰資管、長江養(yǎng)老保險、平安養(yǎng)老數據來源：全國社會保障基金理事會，東吳證券研究所2.1.2.第二支柱：委托管理模式下證券公司參與比例超三成中央國家機關養(yǎng)老保險管理中心及省級社會保險經辦機構。截至2023年末年企業(yè)年金委托投資規(guī)模占比維持在95%以上，穩(wěn)定處圖5：我國企業(yè)年金累計規(guī)模350003000025000200001500010000500002014201520162017201820192020202120222023mm企業(yè)年金結存（億元，左軸）委托投資占比（右軸）100%99%98%97%96%95%94%93%92%91%90%數據來源：全國社會保障基金理事會，東吳證券研究所表4：企業(yè)年金委托投資機構博時基金、富國基金、國泰基金、工銀瑞信基金、海富金、嘉實基金、南方基金、易方達基金、銀華基金、招商基金長江養(yǎng)老保險、平安養(yǎng)老保險、太平養(yǎng)老保數據來源：全國社會保障基金理事會，東吳證券研究所圖6：2024年三季度企業(yè)年金各基金管理機構委托投資規(guī)模（億元）70006000500040003000200010000數據來源：Choice，東吳證券研究所圖7：2024年三季度企業(yè)年金各類型機構委托投資規(guī)模占比6%1%41%52%n保險.公募基金.券商.養(yǎng)老金管理公司數據來源：Choice，東吳證券研究所普通的FOF基金相比，具有其獨特性。普通FOF投資目標更多樣，定位并不專一，且限不短于1年、3年或5年，基金投表5：養(yǎng)老目標基金相關規(guī)定公司須成立滿2年，最近三年平均200億元以上非貨管理規(guī)模：投研團隊不具備5年以上研究投資經驗，其中至少2年為證券投資經驗；或者具備5年以上養(yǎng)老金或保險資金資產配置經驗；歷史投資業(yè)績穩(wěn)定、良好應當在名稱中包含“養(yǎng)老目標”字樣，其他公募基金不得使用，即為票、股票型基金、混合型基金和商品基金等品種的比數據來源：證監(jiān)會《養(yǎng)老目標證券投資基金指引（試行）》，東吳證券研究所養(yǎng)老背景的高度適配及產品自身的穩(wěn)定性。極”等目標風險基金中選取符合自己風險偏好水平的產品。表6：養(yǎng)老目標風險基金和養(yǎng)老目標日期基金的區(qū)別“積極型”，“穩(wěn)健型”與“平衡型”“階梯型”與“曲線型”數據來源：東吳證券研究所撤為-32%；而Wind普通股票型基金指數和偏股混合回撤都相對更低。圖8：Wind基金投資類型指數近三年的波動和回撤20200-10-20-30-40-40-38-32-50偏股混合型基金指數普通股票型基金指數偏股混合型FOF指數最大回撤（%）年化波動率（%）數據來源：Wind，東吳證券研究所注：數據截止至2025年1月20日圖9：不同持有期養(yǎng)老目標基金支數占比數據來源：Wind，東吳證券研究所戶制度成熟推廣，預計多年制養(yǎng)老目標基金的需求將會進圖10：養(yǎng)老目標基金單支產品規(guī)模（前五名，億元）5045403530252050數據來源：Wind，東吳證券研究所注：數據截至2025年1月20日在2045年至2055年的投資者設計，是養(yǎng)老目標基金中新興而起的“新青年”角色，老目標基金規(guī)模也呈現(xiàn)下降趨勢。截至2023年底，養(yǎng)老目規(guī)模比2021年下降38%，其中目標風險基金490億相對穩(wěn)定與可靠性依舊使其為投資者長期配置的較好選擇。圖11：2018年以來養(yǎng)老目標基金規(guī)模變化（億元）1200100080060040020002018201920202021202220232024H1目標風險目標日期數據來源：Wind，東吳證券研究所圖12：養(yǎng)老目標基金年化收益率前五名及后五名（%）50(5)(10)(15)年化收益率數據來源：Wind，東吳證券研究所注：數據截至2025.1.20僅統(tǒng)計成立一年以上的產品，A、C、Y份額單獨統(tǒng)計收益率圖13：養(yǎng)老目標基金和所有公募基金的頭部集中情況對比規(guī)模前五名基金公司總量和其他基金公司總量和100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%養(yǎng)老目標基金所有公募基金數據來源：Wind，東吳證券研究所注：數據截至2025年1月20日圖14：養(yǎng)老目標基金規(guī)模前二十名公司中券商系占比情況公司公司,40%金公司,數據來源：Wind，東吳證券研究所注：數據截至2025年1月20日圖15：養(yǎng)老目標基金管理人CR5管理規(guī)模（億元）045.0240.13基金規(guī)模（億元）數據來源：Wind，東吳證券研究所注：數據截至2025年1月20日3年，則可免于首發(fā)規(guī)模限制，如果基金在成立3年期滿時仍未能達到2億元的規(guī)模下至直接清盤。2024年，鵬華基金旗下鵬華長樂穩(wěn)健養(yǎng)老目標一年FOF，平安基金旗下平安養(yǎng)老目標日期2045，中信保誠養(yǎng)老目標2035FOF，以及浦銀安盛養(yǎng)老目標日期2040FOF等養(yǎng)老目標基金陸續(xù)清盤，增加了其他基金產品的規(guī)模與業(yè)績壓力。度是政府政策支持、個人自愿參加、市場化運營的補充養(yǎng)老保險制度，年繳費上限為表7：個人養(yǎng)老金基金銷售機構名錄行、光大銀行、招商銀行、浦發(fā)銀行、民生銀行、平安銀行、興業(yè)銀行發(fā)銀行、北京銀行、寧波銀行、華夏銀行、上海銀行、江蘇華泰證券、中信證券、廣發(fā)證券、中信建投、招安、國信證券、東方證券、興業(yè)證券、海通證券、券、中銀國際、中泰證券、西部證券、光大證螞蟻、天天基金、騰安基金、盈米基金、同花順、雪構（8家）數據來源：證監(jiān)會，東吳證券研究所從不同代銷渠道來看：置效率。同時，券商投顧服務可以線上線下同步進行，通過全生命周期的“顧”服務，促成客戶購買個人養(yǎng)老金基金產品、增強客戶粘性。表8：券商養(yǎng)老金融多元化服務實踐(1)設立專門個人養(yǎng)老金服務專區(qū)，通過“養(yǎng)老(2)準入多家頭部保險公司，積極引入多款養(yǎng)老保險產品，積極探索保障型和理財型的全品類保險開展各類投教活動，圍繞養(yǎng)老金融主題，開展趣味知識問答，宣傳防范非法證券活動、維數據來源：證券時報網，和訊網，新浪財經，東吳證券研究所作為首批通過個人養(yǎng)老金系統(tǒng)驗收的機構，東方證券早在2022圖16：東方贏家APP個人養(yǎng)老金專區(qū)數據來源：東方證券公眾號，東吳證券研究所進社區(qū)、進商圈”等養(yǎng)老投教活動形式，同時聯(lián)合重點渠道和合作伙伴開設養(yǎng)老專區(qū)，家，將資產管理和財富管理相結合，提供有針對性、動態(tài)調整的一攬子基金組合產品，第一本專業(yè)投資者給年輕人的養(yǎng)老規(guī)劃方案指南。該公司也在官網及官方APP設置養(yǎng)財富管理50人論壇2023年會，并在“養(yǎng)老金融：多層次養(yǎng)老保障體系應對長壽時代”養(yǎng)老產業(yè)發(fā)展問題的本質是優(yōu)化金融資本的供給，從而更好實現(xiàn)金融資本的有效配置。圖17：養(yǎng)老金融概念框架數據來源：董克用、孫博、張棟《養(yǎng)老金到養(yǎng)老金融：中國特色的概念體系與邏輯框架》，東吳證券研究所圖18：中證養(yǎng)老產業(yè)指數與滬深300表現(xiàn)對比7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000 滬深300（左軸）養(yǎng)老產業(yè)（右軸）數據來源：Wind，東吳證券研究所注：數據截至2025年1月20日系核心競爭力的增強。表9：中證養(yǎng)老產業(yè)指數與滬深300指數表現(xiàn)對比數據來源：Wind，東吳證券研究所截至2025年1月20日投資和企業(yè)融資問題上仍存在堵點，券商涉支持政策滯后導致的。圖19：養(yǎng)老產業(yè)各年度首發(fā)上市數量和規(guī)模421992199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024年度首發(fā)上市數量（左軸）年度首發(fā)上市募資規(guī)模（億元，右軸）1,2001,000800600400200-數據來源：Wind，東吳證券研究所圖20：養(yǎng)老產業(yè)各年度債券發(fā)行數量和規(guī)模90807060504030202,0001,8001,6001,4001,2001,0008006004002000201820192020202